第六章证劵投资管理

第六章 证券投资管理 o证券投资概述o债券投资o股票投资o基金投资o金融衍生证券投资1证券投资管理的基本目的和意义随着经济的发展，证券投资日益成为公司一种重要的投资对象。科学地进行证券投资分析与管理能增加企业收益，降低风险，有利于财务管理目标的实现。2第一节 证券投资概述 一、 证券的含义及分类（一）证券的含义法律意义 证券是各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称 法律角度 证券必须具备法律特征和书面特征。 （二）证券的分类1按证券的发行主体不同分类2按照证券所体现的权益关系分类3按照证券收益的决定因素分类4按证券的收益稳定性不同分类5按证券的期限长短不同分类3二、 证券投资的收益和风险 （一） 证券投资的收益o 债券利息 债券利息是指按债券面值、利率和期限计算的利息。 o 股利 股利是股息和红利的总称，它是股份公司向股东分配的税后利润。 o 资本利得 资本利得是指证券投资者进行证券买卖所得的价差收入，即证券出售价格减去证券购买价格和证券交易费用后的余额。4(二 )证券投资风险证券投资风险是指投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性。o 系统风险o 非系统风险 利率风险 购买力风险 再投资风险 违约风险 流动性风险 5三、 有效市场假说 (一 ) 有效市场假说的含义有效市场假说就是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。 o 有效市场假说是由尤金 法玛于 l965年首先提出的。 o 如果一个资本市场是有效的，那么这个市场上的证券价格总是能够快速、准确、完全地反映所有可得到的信息。 o 证券价格对有关信息的反映速度越快、越全面，证券市场就越有效率。6证券价格相关的信息的类型：o 历史信息：指基于证券市场交易的有关历史资料，如历史股价、成交量等；o 公开信息；指一切可公开获得的有关公司财务及其发展前景等方面的信息，如公司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的并购活动等；o 内幕信息；指只有公司内部人员才能获得的有关信息。7(二 )有效资本市场的前提条件 o 1信息公开的有效性，这是一个以证券发行者为主体的主要条件；o 2信息从公开到被接收的有效性，这个条件主要受各种客观因素的影响；o 3信息接收者对所获得信息作出判断的有效性，这是一个以投资者个人为主体的主观条件；o 4信息的接收者依照其判断实施投资的有效性，这个条件主要受投资者在实施投资决策过程中各种客观因素的影响。8(三 )有效资本市场的三种形式及无效市场 o 强式有效市场 o 次强式有效市场 o 弱式有效市场o 无效市场从无效市场、到弱式有效市场、次强式有效市场及强式有效市场，是证券市场发展的四个阶段，市场的有效性逐渐增强，更趋近于公开、公平和公正的理想的高效率市场状况 。9第二节 债券投资债券投资是指投资者通过认购债券，成为债务发行单位的债权人，以获得债券利息的投资活动。与股票投资相比，债券投资收益通常是事前预定的，收益率较股票收益率低，但具有较强的稳定性，投资风险较小 。10一、债券的分类 (一 ) 按发行主体分o 政府债券 政府债券的发行主体是政府。政府债券分为中央政府债券和地方政府债券，中央政府发行的债券又称为国债o 金融债券 金融债券的发行主体金融机构o 公司债券 公司债券的发行主体是公司。11(二 ) 按发行主体分o 固定利率债券o 浮动利率债券一次性还本付息债券贴现债券 附息债券 12（三）按债券还本期限长短分o 短期债券 还本期限在一年及以下。o 中期债券 还本期限在一至五年。o 长期债券 还本期限在五年以上。13(四 )按债券券面形态分o 凭证式债券 在凭证上，根据债权人及其认购的金额填写实际姓名与金额。 o 记账式债券 在凭证上，根据债权人及其认购的金额填写 实际姓名与金额。 o 实物债券 实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。 14二、债券收益率 （一）债券收益的构成及影响因素o 公司进行债券投资的主要目的是为了获得相应收益。债券投资收益主要包括债券的利息收入和资本损益两部分，其中，资本损益指债券买入价与卖出价（在持有至期满的情况下是到期偿还额）之间的差额，当卖出价大于买入价时为资本收益，反之为资本损失。o 债券收益的高低一般用债券收益率表示，债券收益率是指债券在特定期间带来的收益额与买入价（或者本金）的比率，债券收益一般按年计算。o 债券收益率主要受票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格等因素的影响，另外，债券可赎回条款、税收待遇、流动性和违约风险等因素也将影响债券收益率的高低。15（二）债券收益的计算1持有期收益率持有期收益率是指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的年均收益率。计算债券的持有期收益率，一般不考虑资金的时间价值，其计算公式为： 其中： K表示债券的持有期收益率，为债券的买入价，为债券的卖出价， I为债券的持有期间的利息收入， n为债券持有期限。16例6.1ABC公司于 2007年 1月 1日以 925 50元购买一张面值为 1000元、期限为 5年的债券，其票面利率为 8，每年 1月 1日计算并支付一次利息，该债券于 2009年 1月 1日按市价 960 25元的价格出售，则该债券的持有期收益率为多少？分析： 10.52%172债券到期收益率债券到期收益率是指在购入债券后，将债券持有到期收回本金和最后一期利息所能获得的投资报酬率。到期收益率按复利计算，它是能使债券投资未来现金流入现值等于债券买人价格的折现率，即债券投资的内含报酬率。一般情况下，投资者在决定投资以前不太关心债券的未来价格变化，而是更关心债券未来的利息收入以及到期值与当前市价的差额所揭示的收益水平，即到期收益率，如果到期收益率大于或等于投资者要求的必要报酬率，则可以现价投资；否则应放弃投资。18债券到期收益率的计算公式为：= （ P/A， K， n） +M（ P/F， K， n）其中： K表示债券的到期收益率，为债券的买入价，为债券的各付息期的利息收入， n为债券持有期内的付息次数， M为债券面值。 19例6.2ABC公司于 2008年 1月 1日以 1050元购买一张面值为 1000元、期限为 3年的债券，其票面利率为 5，每年 1月 1日计算并支付一次利息，则该债券的到期收益率为多少？分析 ：根据到期收益率的计算公式，可得下列等式：1050 = 10005%（ P/A， K， 3） + 1000（ P/F， K，3）采用逐步测试法计算该债券的到期收益率用 4%作贴现率，可得：P = 10005%（ P/A， 4%， 3） + 1000（ P/F， 4%， 3） =1027.76计算结果 1027.76 1050，说明到期收益率低于 4%。20用 4%作贴现率，可得：P = 10005%（ P/A， 3%， 3） + 1000（ P/F， 3%， 3） =1056.53计算结果 1056.53 1050，说明到期收益率高于 3%。采用插值法：令 X% = K 3%例6.2X% = 0.23% 求得到期收益率： K =3% + 0.23% = 3.23%21三、债券的投资价值分析（一）债券价值的估算o 债券未来现金流人的现值，称为债券的价值、债券的内在价值和债券的理论价格，只有债券的价值大于市场价格时，该债券才值得购买。o 债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。影响债券价值的因素主要是债券的票面利率、期限和所采用的贴现率等因素。o 债券估价的模型随债券的本金、利息的支付方式不同而有所不同，其基本原理是：债券价值等于采用一定贴现率计算的债券未来现金流入量（包括各期利息和到期收回的本金）的现值。 22典型的债券类型是有固定的票面利率、每期支付利息、到期归还本金的附息债券，这种债券模式下债券价值计量的基本模型是：= （ P/A， i， n） +M（ P/F， i， n）其中： i表示评估债券价值所采用的贴现率即所期望的最低收益率，为债券的买入价，为债券的各付息期的利息收入， n为债券持有期内的付息次数， M为债券面值。23例6.3ABC公司于 2008年 9月 1日购买一张面额为 1000元的债券，其票面利率为 8，每年 9月 1日计算并付息一次，并于 5年后的 8月 31日到期。当时的市场利率为 10，债券的市价是 923元。应否购买该债券 ?o 分析：该债券价值为 I（ P/A， 10%， 5） +M（ P/F， 10%， 5） 10008%3 791 l0000 62l 303 28 621 924 28(元 )由于债券的价值 924 28元大于市价923元，因此，在该债券的风险与市场其它债券投资风险基本相同的条件下，购买该债券是合算的，可获得大于 10的收益率。24例6.4ABC公司于 2008年 4月 1日购买一张面额为 1000元的贴现债券，该债券 3年后的 3月 31日到期。购买时市场利率为 10，债券的市价是 780元。应否购买该债券 ? 分析： 该债 券价 值为=M（ P/F， 10%， 3） 10000 772 772 (元 )由于 债 券的价 值 772元小于市价 780元，因此 购买该债 券不合算的， 该债 券投 资 收益率是低于 10的 2008年 4月 1日市 场 平均投资 收益率的。25(二 )债券投资的风险及风险规避 债券投资的风险主要有违约风险和利率风险 o 1违约风险。违约风险是指债券发行人无法按时支付债券利息和偿还本金时，而使投资者所承担的风险。o 2利率风险。债券的利率风险是指由于市场利率的波动而使投资者的投资收益所遭受损失的可能性。26例6.5q ABC公司购进债券面值为 100万元，票面年利率为 8，单利计息的3年期到期一次还本付息国库券，购进一年后市场利率上升为 10，该国库券的市场价格将下降，并遭受利率风险损失。q 分析：国库券的到期值 = 100（ 1+38%） = 124（万元）一年后国库券的现值 = 124（ P/F， 10%， 2）=1240.8624 = 106.94（万元）国库券一年后的本利和 = 100（ 1+18%） =108（万元）利率风险带来的损失 = 108 106.94 = 1.06 （万元）利率风险不仅包括地方政府发行的债券、金融债券和公司债券，而且还包括中央政府发行的国债债券。投资者减少利率风险的办法就是分散债券的到期日。 27(三 )债券投资的优缺点优点： o 本金较安全。o 收入较稳定。o 流动性较好。缺点：o 购买力风险较大。o 没有经营管理权。28第三节 股票投