股指期货交易相关

影 响 股 指 期 货 价 格 的 主 要 因 素股 票 指 数 是 用 来 反 映 样 本 股 票 整 体 价 格 变 动 情 况 的 指 标 。 而 股 票 价 格 的 确 定 十 分 复杂 ， 因 为 人 们 对 一 个 企 业 的 内 在 价 值 的 判 断 以 及 未 来 盈 利 前 景 的 看 法 并 不 相 同 。 悲 观 者要 卖 出 ， 乐 观 者 要 买 进 ， 当 买 量 大 于 卖 量 时 ， 股 票 的 价 格 就 上 升 ； 当 买 量 小 于 卖 量 时 ，股 票 的 价 格 就 下 跌 。 所 以 ， 股 票 的 价 格 与 内 在 价 值 更 多 的 时 候 表 现 为 一 致 ， 但 有 时 也 会有 背 离 。 投 资 者 往 往 会 寻 找 那 些 内 在 价 值 大 于 市 场 价 格 的 股 票 ， 这 样 一 来 ， 就 使 股 票 的股 票 指 数 的 价 格 处 于 不 断 变 化 之 中 。 总 体 来 说 ， 影 响 股 票 指 数 波 动 的 主 要 因 素 有 ：（ 1） 宏 观 经 济 及 企 业 运 行 状 况 一 般 来 说 ， 在 宏 观 经 济 运 行 良 好 的 条 件 下 ， 股 票 价 格 指 数 会 呈 现 不 断 攀 升 的 趋 势 ；在 宏 观 经 济 运 行 恶 化 的 背 景 下 ， 股 票 价 格 指 数 往 往 呈 现 出 下 滑 的 态 势 。 同 时 ， 企 业 的 生产 经 营 状 况 与 股 票 价 格 指 数 也 密 切 相 关 ， 当 企 业 经 营 效 益 普 遍 不 断 提 高 时 ， 会 推 动 股 票价 格 指 数 的 上 升 ， 反 之 ， 则 会 导 致 股 票 价 格 指 数 的 下 跌 。 这 就 是 通 常 所 说 的 股 市 作为 “经 济 晴 雨 表 ”的 功 能 。 （ 2） 利 率 、 汇 率 水 平 的 高 低 及 趋 势通 常 来 讲 ， 利 率 水 平 越 高 ， 股 票 价 格 指 数 会 越 低 。 其 原 因 是 ， 在 利 率 高 企 的 条 件 下， 投 资 者 倾 向 于 存 款 ， 或 购 买 债 券 等 ， 从 而 导 致 股 票 市 场 的 资 金 减 少 ， 促 使 股 票 价 格 指数 下 跌 ； 反 之 ， 利 率 水 平 越 低 ， 股 票 指 数 就 会 越 高 。 因 为 利 率 太 低 使 存 款 和 购 买 债 券 无利 可 图 ， 使 越 来 越 多 的 投 资 者 转 而 投 向 股 票 市 场 ， 从 而 拉 动 股 票 价 格 指 数 的 上 升 。 在 世界 经 济 发 展 过 程 中 ， 各 国 的 通 货 膨 胀 、 货 币 汇 价 以 及 利 率 的 上 下 波 动 ， 已 成 为 经 济 生 活中 的 普 遍 现 象 ， 这 对 期 货 市 场 带 来 了 日 益 明 显 的 影 响 。 但 最 近 几 年 ， 西 方 国 家 往 往 在 银行 利 率 上 升 时 ， 股 票 市 场 依 然 活 跃 ， 原 因 是 投 资 者 常 常 在 两 者 之 间 选 择 ： 银 行 存 款 风 险小 ， 利 率 较 高 ， 收 入 稳 定 ， 但 不 灵 活 ， 资 金 被 固 定 在 一 段 时 间 内 不 能 挪 作 它 用 ， 并 且 难以 抵 消 通 货 膨 胀 造 成 的 损 失 。 而 股 票 可 以 买 卖 ， 较 为 灵 活 ， 风 险 虽 大 ， 但 碰 上 好 运 ， 可获 大 利 。 所 以 ， 在 银 行 利 率 提 高 的 过 程 (原 来 较 低 )下 ， 仍 然 有 一 些 具 有 风 险 偏 好 的 投资 者 热 心 于 股 票 交 易 。 有 关 汇 率 的 讨 论 基 本 与 利 率 相 仿 ， 即 本 币 的 升 值 ， 有 利 于 进 口 ，不 利 于 出 口 。 而 有 关 人 民 币 的 升 息 、 升 值 对 股 市 的 影 响 则 要 综 合 起 来 加 以 分 析 。 （ 3） 资 金 供 求 状 况 与 通 胀 水 平 及 预 期 当 一 定 时 期 市 场 资 金 比 较 充 裕 时 ， 股 票 市 场 的 购 买 力 比 较 旺 盛 ， 会 推 动 股 票 价 格 指数 上 升 ， 否 则 ， 会 促 使 股 票 价 格 指 数 下 跌 。 比 如 目 前 国 内 大 量 的 外 汇 储 备 ， 导 致 货 币 供给 量 增 加 ， 通 常 会 导 致 股 指 价 格 上 涨 。 当 然 ， 资 金 过 于 充 裕 ， 也 可 能 引 发 通 货 膨 胀 。 再如 政 府 支 出 增 加 ， 通 常 也 会 推 动 股 票 价 格 指 数 的 上 升 。 因 为 政 府 支 出 增 加 ， 将 使 国 内 资金 充 裕 。 同 样 ， 社 会 货 币 供 应 量 的 增 减 对 股 指 也 有 影 响 。 通 常 ， 货 币 供 应 量 增 加 ， 社 会一 部 分 闲 置 资 金 就 会 投 向 证 券 交 易 ， 从 而 抬 高 股 价 ； 相 反 ， 货 币 供 应 量 减 少 ， 社 会 购 买力 降 低 ， 股 价 也 必 然 下 跌 。 由 货 币 供 应 量 不 断 增 大 而 导 致 的 通 货 膨 胀 ， 在 一 定 限 度 内 对生 产 有 刺 激 作 用 ， 因 为 它 能 促 进 企 业 销 售 收 入 和 股 票 投 资 名 义 收 益 的 增 加 ， 所 以 在 银 行利 率 不 随 物 价 同 比 例 上 升 的 条 件 下 ， 人 们 为 了 保 值 ， 将 不 再 热 心 于 存 款 ， 而 转 向 投 资 股票 。 但 是 ， 如 果 通 货 膨 胀 上 升 过 猛 ， 甚 至 超 过 两 位 数 ， 那 么 将 造 成 人 们 实 际 收 入 下 降 和市 场 需 求 不 足 ， 加 剧 生 产 过 剩 ， 导 致 经 济 危 机 ， 最 终 使 股 票 价 格 下 跌 。 为 何 通 货 膨 胀 率 水 平 特 别 高 ， 可 能 导 致 股 市 下 跌 呢 ？ 由 于 通 货 膨 胀 的 压 力 ， 提 高 利率 可 能 增 加 股 票 卖 压 。 再 如 原 油 价 格 特 别 高 ， 也 可 能 对 股 指 不 利 。 由 于 石 油 为 目 前 工 业界 最 主 要 的 能 源 ， 因 此 油 价 上 升 即 反 映 工 业 界 成 本 提 高 ， 企 业 预 期 收 益 降 低 。 一 般 来 说， 股 市 上 涨 黄 金 价 格 下 挫 。 因 为 投 资 者 普 遍 对 经 济 前 景 看 好 ， 资 金 大 量 流 向 股 市 ， 股 市投 资 火 爆 ， 金 价 则 下 降 。 当 然 金 价 的 高 低 更 多 地 与 美 元 汇 率 有 关 系 。 所 幸 的 是 中 国 目 前GDP 增 长 率 在 10%以 上 ， 通 货 膨 胀 率 控 制 在 2%以 内 ， 是 名 副 其 实 的 高 增 长 、 低 通 胀。 而 最 近 国 际 原 油 价 格 的 大 幅 下 跌 将 为 经 济 稳 步 成 长 提 供 动 力 。 （ 4） 突 发 政 治 安 全 事 件 股 票 价 格 指 数 的 波 动 ， 不 仅 受 经 济 因 素 的 影 响 ， 而 且 受 许 多 突 发 事 件 ， 诸 如 战 争 、政 变 、 金 融 危 机 、 能 源 危 机 等 的 影 响 。 与 其 他 因 素 相 比 ， 突 发 事 件 对 股 票 价 格 指 数 的 影响 有 两 个 特 点 ： 一 是 偶 然 性 。 即 突 发 事 件 往 往 是 突 如 其 来 的 ， 因 此 相 当 多 的 突 发 事 件 是无 法 预 料 的 。 二 是 非 连 续 性 。 即 突 发 事 件 不 是 每 时 每 刻 发 生 的 ， 它 对 股 票 价 格 指 数 的 影响 不 像 其 他 因 素 那 样 连 续 和 频 繁 。 国 家 政 局 稳 定 使 人 民 对 国 内 经 济 发 展 有 信 心 ， 并 使 国家 国 际 形 象 提 升 ， 能 够 吸 引 国 外 资 金 ， 国 家 公 债 发 售 信 用 佳 ， 股 指 表 现 好 。 （ 5） 经 济 金 融 政 策 出 于 对 经 济 市 场 化 改 革 、 行 业 结 构 调 整 、 区 域 结 构 调 整 等 ， 国 家 往 往 会 出 台 变 动 利率 、 汇 率 及 针 对 行 业 、 区 域 的 政 策 等 ， 这 些 会 对 整 个 经 济 或 某 些 行 业 板 块 造 成 影 响 ， 从而 影 响 沪 深 300 成 分 股 及 其 指 数 走 势 。 股 份 公 司 常 常 向 银 行 借 款 ， 随 着 借 款 额 的 增 多， 银 行 对 企 业 的 控 制 也 就 逐 渐 加 强 并 取 得 了 相 当 的 发 言 权 。 在 企 业 收 益 减 少 的 情 况 下 ，虽 然 他 们 希 望 能 够 稳 定 股 息 ， 但 银 行 为 了 自 身 的 安 全 ， 会 支 持 企 业 少 发 或 停 发 股 息 ， 因而 影 响 了 股 票 的 价 格 。 税 收 对 投 资 者 影 响 也 很 大 ， 投 资 者 购 买 股 票 是 为 了 增 加 收 益 ， 如果 国 家 对 某 些 行 业 或 企 业 在 税 收 方 面 给 予 优 惠 ， 那 么 就 能 使 这 些 企 业 的 税 后 利 润 相 对 增加 ， 使 其 股 票 升 值 。 会 计 准 则 的 变 化 ， 不 会 实 质 性 地 影 响 股 份 公 司 的 内 在 价 值 ， 但 是 会使 得 某 些 企 业 账 面 上 的 盈 余 发 生 较 大 变 化 ， 从 而 影 响 投 资 者 的 价 值 判 断 。 股 指 期 货 定 价 与 交 易1、 股 指 期 货 是 怎 样 定 价 的 ？对 股 票 指 数 期 货 进 行 理 论 上 的 定 价 ， 是 投 资 者 做 出 买 入 或 卖 出 合 约 决 策 的 重 要 依 据。 股 指 期 货 实 际 上 可 以 看 作 是 一 种 证 券 的 价 格 ， 而 这 种 证 券 就 是 这 上 指 数 所 涵 盖 的 股 票所 构 成 的 投 资 组 合 。 同 其 它 金 融 工 具 的 定 价 一 样 ， 股 票 指 数 期 货 合 约 的 定 价 在 不 同 的 条 件 下 也 会 出 现 较大 的 差 异 。 但 是 有 一 个 基 本 原 则 是 不 变 的 ， 即 由 于 市 场 套 利 活 动 的 存 在 ， 期 货 的 真 实 价格 应 该 与 理 论 价 格 保 持 一 致 ， 至 少 在 趋 势 上 是 这 产 的 。 为 说 明 股 票 指 数 期 货 合 约 的 定 价 原 理 ， 我 们 假 设 投 资 者 既 进 行 股 票 指 数 期 货 交 易 ，同 时 又 进 行 股 票 现 货 交 易 ， 并 假 定 ：（ 1） 、 投 资 者 首 先 构 造 出 一 个 与 股 市 指 数 完 全 一 致 的 投 资 组 合 (即 二 者 在 组 合 比例 、 股 指 的 “价 值 “与 股 票 组 合 的 市 值 方 面 都 完 全 一 致 )；（ 2） 、 投 资 者 可 以 在 金 融 市 场 上 很 方 便 地 借 款 用 于 投 资 ；（ 3） 、 卖 出 一 份 股 指 期 货 合 约 ；（ 4） 、 持 有 股 票 组 合 至 股 指 期 货 合 约 的 到 期 日 ， 再 将 所 收 到 的 所 有 股 息 用 于 投 资；（ 5） 、 在 股 指 期 货 合 约 交 割 日 立 即 全 部 卖 出 股 票 组 合 ；（ 6） 、 对 股 指 期 货 合 约 进 行 现 金 结 算 ；（ 7） 、 用 卖 出 股 票 和 平 仓 的 期 货 合 约 收 入 来 偿 还 原 先 的 借 款 。 假 定 在 1999 年 10 月 27 日 某 种 股 票 市 场 指 数 为 2669.8 点 ， 每 个 点 “值 “25 美 元， 指 数 的 面 值 为 66745 美 元 ， 股 指 期 货 价 格 为 2696 点 ， 股 息 的 平 均 收 益 率 为 3.5%； 2000 年 3 月 到 期 的 股 票 指 数 期 货 价 格 为 2696 点 ， 期 货 合 约 的 最 后 交 易 日 为 2000年 的 3 月 19 日 ， 投 资 的 持 有 期 为 143 天 ， 市 场 上 借 贷 资 金 的 利 率 为 6%。 再 假 设 该指 数 在 5 个 月 期 间 内 上 升 了 ， 并 且 在 3 月 19 日 收 盘 时 收 在 2900 点 ， 即 该 指 数 上 升了 8.62%。 这 时 ， 按 照 我 们 的 假 设 ， 股 票 组 合 的 价 值 也 会 上 升 同 样 的 幅 度 ， 达 到 72500 美 元 。 按 照 期 货 交 易 的 一 般 原 理 ， 这 位 投 资 者 在 指 数 期 货 上 的 投 资 将 会 出 现 损 失 ， 因 为 市场 指 数 从 2696 点 的 期 货 价 格 上 升 至 2900 点 的 市 场 价 格 ， 上 升 了 204 点 ， 则 损 失 额是 5100 美 元 。 然 而 投 资 者 还 在 现 货 股 票 市 场 上 进 行 了 投 资 ， 由 于 股 票 价 格 的 上 升 得 到 的 净 收 益 为(72500-66745)=5755 美 元 ， 在 这 期 间 获 得 的 股 息 收 入 大 约 为 915.2 美 元 ， 两 项 收 入合 计 6670.2 美 元 。 再 看 一 下 其 借 款 成 本 。 在 利 率 为 6%的 条 件 下 ， 借 得 66745 美 元 ， 期 限 143 天， 所 付 的 利 息 大 约 是 1569 美 元 ， 再 加 上 投 资 期 货 的 损 失 5100 美 元 ， 两 项 合 计 6669 美 元 。 在 上 述 安 全 例 中 ， 简 单 比 较 一 下 投 资 者 的 盈 利 和 损 失 ， 就 会 发 现 无 论 是 投 资 于 股 指期 货 市 场 ， 还 是 投 资 于 股 票 现 货 市 场 ， 投 资 者 都 没 有 获 得 多 少 额 外 的 收 益 。 换 句 话 说 ，在 上 述 股 指 期 货 价 格 下 ， 投 资 者 无 风 险 套 利 不 会 成 功 ， 因 此 ， 这 个 价 格 是 合 理 的 股 指 期货 合 约 价 格 。 由 此 可 见 ， 对 指 数 期 货 合 约 的 定 价 (F)主 要 取 决 于 三 个 因 素 :现 货 市 场 上 的 市 场 指数 (I)、 得 在 金 融 市 场 上 的 借 款 利 率 (R)、 股 票 市 场 上 股 息 收 益 率 (D)。 即 : F=I+I(R-D)=I(1-R+D) 其 中 R 是 指 年 利 率 ， D 是 指 年 股 息 收 益 率 ， 在 实 际 的 计 算 过 程 中 ， 如 果 持 有 投 资的 期 限 不 足 一 年 ， 则 相 应 的 进 行 调 整 。 现 在 我 们 顺 过 头 来 ， 用 刚 才 给 出 股 票 指 数 期 货 价 格 公 式 计 算 在 上 例 给 定 利 率 和 股 息率 条 件 下 的 股 指 期 货 价 格 : F=2669.8+2669.8(6%-3.5%)143/365=2695.95 同 样 需 要 指 出 的 是 ， 上 面 公 式 给 出 的 是 在 前 面 假 设 条 件 下 的 指 数 期 货 合 约 的 理 论 价格 。 在 现 实 生 活 中 要 全 部 满 足 上 述 假 设 存 在 着 一 定 的 困 难 。 因 为 首 先 ， 在 现 实 生 活 中 再高 明 的 投 资 者 要 想 构 造 一 个 完 全 与 股 市 指 数 结 构 一 致 的 投 资 组 合 几 乎 是 不 可 能 的 ， 当 证券 市 场 规 模 越 大 时 更 是 如 此 ； 其 ， 在 短 期 内 进 行 股 票 现 货 交 易 ， 往 往 使 得 交 易 成 本 较 大； 第 三 ， 由 于 各 国 市 场 交 易 机 制 存 在 着 差 异 ， 如 在 我 国 目 前 就 不 允 许 卖 空 股 票 ， 这 在 一定 程 度 上 会 影 响 到 指 数 期 货 交 易 的 效 率 ； 第 四 ， 股 息 收 益 率 在 实 际 市 场 上 是 很 难 得 到 的， 因 为 不 同 的 公 司 、 不 同 的 市 场 在 股 息 政 策 上 (如 发 放 股 息 的 时 机 、 方 式 等 )都 会 不 同， 并 且 股 票 指 数 中 的 每 只 股 票 发 放 股 利 的 数 量 和 时 间 也 是 不 确 定 的 ， 这 必 然 影 响 到 正 确判 定 指 数 期 货 合 约 的 价 格 。 从 国 外 股 指 期 货 市 场 的 实 践 来 看 ， 实 际 股 指 期 货 价 格 往 往 会 偏 离 理 论 价 格 。 当 实 际股 指 期 货 价 格 大 于 理 论 股 指 期 货 价 格 时 ， 投 资 者 可 以 通 过 买 进 股 指 所 涉 及 的 股 票 ， 并 卖空 股 指 期 货 而 牟 利 ； 反 之 ， 投 资 者 可 以 通 过 上 述 操 作 的 反 向 操 作 而 牟 利 。 这 种 交 易 策 略称 作 指 数 套 利 (IndexArbitrage)。 然 而 ， 在 成 离 市 场 中 ， 实 际 股 指 期 货 价 格 和 理 论 期 货价 格 的 偏 离 ， 总 处 于 一 定 的 幅 度 内 。 例 如 ， 美 国 S但 需 留 意 远 期 合 约 可 能 受 交 投 薄 弱 的 影 响而 面 对 低 变 现 机 会 的 风 险 。利 用 不 同 指 数 作 分 散 投 资 ,可 以 减 低 风 险 但 亦 同 时 减 低 了 回 报 率 。 一 项 保 守 的 投 资策 略 ,最 后 结 果 可 能 是 在 完 全 避 免 风 险 之 时 得 不 到 任 何 的 回 报 。2、 股 指 期 货 投 机 操 作 的 对 冲 交 易 是 什 么 ？股 市 指 数 期 货 亦 可 作 为 对 冲 股 票 组 合 的 风 险 ,即 是 该 对 冲 可 将 价 格 风 险 从 对 冲 者 转移 到 投 机 者 身 上 。 这 便 是 期 货 市 场 的 一 种 经 济 功 能 。 对 冲 是 利 用 期 货 来 固 定 投 资 者 的 股票 组 合 价 值 。 若 在 该 组 合 内 的 股 票 价 格 的 升 跌 跟 随 着 价 格 的 变 动 ,投 资 一 方 的 损 失 便可 由 另 一 方 的 获 利 来 对 冲 。 若 获 利 和 损 失 相 等 ,该 类 对 冲 叫 作 完 全 对 冲 。 在 股 市 指 数 期货 市 场 中 ,完 全 对 冲 会 带 来 无 风 险 的 回 报 率 。事 实 上 ,对 冲 并 不 是 那 么 简 单 ;若 要 取 得 完 全 对 冲 ,所 持 有 的 股 票 组 合 回 报 率 需 完 全等 如 股 市 指 数 期 货 合 约 的 回 报 率 。 因 此 ,对 冲 的 效 用 受 以 下 因 素 决 定 :（ 1） 、 该 投 资 股 票 组 合 回 报 率 的 波 动 与 股 市 期 货 合 约 回 报 率 之 间 的 关 系 ,这 是 指股 票 组 合 的 风 险 系 数 (beta)。 （ 2） 、 指 数 的 现 货 价 格 及 期 货 价 格 的 差 距 ,该 差 距 叫 作 基 点 。 在 对 冲 的 期 间 ,该基 点 可 能 是 很 大 或 是 很 小 ,若 基 点 改 变 (这 是 常 见 的 情 况 ),便 不 可 能 出 现 完 全 对 冲 ,越 大的 基 点 改 变 ,完 全 对 冲 的 机 会 便 越 小 。现 时 并 没 有 为 任 何 股 票 提 供 期 货 合 约 ,唯 一 市 场 现 行 提 供 的 是 指 定 股 市 指 数 期 货 。投 资 者 手 持 的 股 票 组 合 的 价 格 是 否 跟 随 指 数 与 基 点 差 距 的 变 动 是 会 影 响 对 冲 的 成 功 率 的。基 本 上 有 两 类 对 冲 交 易 :沽 出 (卖 出 )对 冲 和 揸 入 (购 入 )对 冲 。沽 出 对 冲 是 用 来 保 障 未 来 股 票 组 合 价 格 的 下 跌 。 在 这 类 对 冲 下 ,对 冲 者 出 售 期 货合 约 ,这 便 可 固 定 未 来 现 金 售 价 及 把 价 格 风 险 从 持 有 股 票 组 合 者 转 移 到 期 货 合 约 买 家 身上 。 进 行 沽 出 对 冲 的 情 况 之 一 是 投 资 者 预 期 股 票 市 场 将 会 下 跌 ,但 投 资 者 却 不 顾 出 售手 上 持 有 的 股 票 ;他 们 便 可 沽 空 股 市 指 数 期 货 来 补 偿 持 有 股 票 的 预 期 损 失 。购 入 对 冲 是 用 来 保 障 未 来 购 买 股 票 组 合 价 格 的 变 动 。 在 这 类 对 冲 下 ,对 冲 者 购 入期 货 合 约 ,例 如 基 金 经 理 预 测 市 场 将 会 上 升 ,于 是 他 希 望 购 入 股 票 ;但 若 用 作 购 入 股 票 的基 金 未 能 即 时 有 所 供 应 ,他 便 可 以 购 入 期 货 指 数 ,当 有 足 够 基 金 时 便 出 售 该 期 货 并 购 入股 票 ,期 货 所 得 便 会 抵 销 以 较 高 价 钱 购 入 股 票 的 成 本 。以 下 的 例 子 可 帮 助 读 者 明 白 投 机 、 差 价 、 沽 出 对 冲 及 购 入 对 冲 。（ 1） 、 投 机 :投 资 者 甲 预 期 市 场 将 于 一 个 月 后 上 升 ,而 投 资 者 乙 则 预 期 市 场 将 下 跌。结 果 :投 资 者 甲 于 4,500 点 购 入 一 个 月 到 期 的 恒 生 指 数 期 货 合 约 。 投 资 者 乙 于 4,500 点 沽 出 同 样 合 约 。 若 于 月 底 结 算 点 高 于 4,500 点 ,投 资 者 甲 便 会 获 利 而 乙 则 亏 损 。但 若 结 算 点 低 于 4,500 点 ,结 果 则 相 反 。必 须 留 意 的 是 投 资 者 不 必 等 到 结 算 时 才 平 仓 ,他 们 能 随 时 买 卖 合 约 以 改 变 持 仓 或 空仓 的 情 况 。 （ 2） 、 差 价 :现 考 虑 两 个 连 续 日 的 一 月 及 二 月 恒 生 指 数 期 货 价 格 。 合 组 月 份 日 期 一 月 二 月 差 价 12 月 10 日 4,000 4,020 +20 12 月 11 日 4,010 4,040 +30 于 十 二 月 十 日 ， 投 资 者 对 市 场 升 势 抱 着 乐 观 态 度 ， 并 留 意 到 远 期 月 份 合 约 对 股 市 指数 的 变 动 较 为 敏 感 。因 此 ， 投 资 者 于 十 二 月 十 日 购 入 二 月 份 合 约 并 同 时 沽 出 一 月 份 合 约 及 于 十 二 月 十 一日 投 资 者 买 入 一 月 份 的 合 约 及 售 出 二 月 份 的 合 约 。他 便 获 得 20=00（ 从 好 仓 中 获 得 ） ， 并 损 失 10=0(从 淡 仓 中 损 失 )， 净 收 益 0。（ 3） 、 沽 出 对 冲 ： 假 定 投 资 者 持 有 一 股 票 组 合 ， 其 风 险 系 数 （ beta） 为 1.5，而 现 值 一 千 万 。 而 该 投 资 者 忧 虑 将 于 下 星 期 举 行 的 贸 易 谈 判 的 结 果 ， 若 谈 判 达 不 成 协 议则 将 会 对 市 场 不 利 ,因 此 ， 他 便 希 望 固 定 该 股 票 组 合 的 现 值 。 他 利 用 沽 出 恒 生 指 数 期 货来 保 障 其 投 资 。 需 要 的 合 约 数 量 应 等 于 该 股 票 组 合 的 现 值 乘 以 其 风 险 系 数 并 除 以 每 张 期货 合 约 的 价 值 。 举 例 来 说 ， 若 期 货 合 约 价 格 为 4000 点 ， 每 张 期 货 合 约 价 值 为 4000=0,000,而 该 股 票 组 合 的 系 数 乘 以 市 场 价 值 为 1.500 万 =00 万 ， 因 此 ， 00 万 0,000或 75 张 合 约 便 是 用 作 对 冲 所 需 。 若 谈 判 破 裂 使 市 场 下 跌 2%， 投 资 者 的 股 票 市 值 便应 下 跌 1.52%=3%或 0,000.恒 生 指 数 期 货 亦 会 跟 随 股 票 市 值 波 动 而 下 跌 2%4000=80 点 或 80=每 张 合 约 00。 当 投 资 者 于 此 时 平 仓 购 回 75 张 合 约 ， 便 可 取 得 7500=0,000， 刚 好 抵 销 股 票 组 合 的 损 失 。 留 意 本 例 子 中 假 设 该 股 票 组 合 完 全 如 预 料 中 般 随 着恒 生 指 数 下 跌 ， 亦 即 是 说 该 风 险 系 数 准 确 无 误 ， 此 外 ， 亦 假 定 期 货 合 约 及 指 数 间 的 基 点或 差 额 保 持 不 变 。分 类 指 数 期 货 的 出 现 可 能 使 沽 出 对 冲 较 过 去 易 于 管 理 ， 因 为 投 资 者 可 控 制 指 定 部 分市 场 风 险 ， 这 对 于 投 资 于 某 项 分 类 指 数 有 着 很 大 相 关 的 股 票 起 着 重 要 的 帮 助 。（ 4） 、 购 入 对 冲 ； 基 金 经 理 会 定 期 收 到 投 资 基 金 。 在 他 收 到 新 添 的 投 资 基 金 前 ，他 预 料 未 来 数 周 将 出 现 “牛 市 ”， 在 这 情 况 下 他 是 可 以 利 用 购 入 对 冲 来 固 定 股 票 现 价 的， 若 将 于 四 星 期 后 到 期 的 现 月 份 恒 生 指 数 期 货 为 4000 点 ， 而 基 金 经 理 预 期 将 于 三 星期 后 收 到 0 万 的 投 资 基 金 ， 他 便 可 以 于 现 时 购 入 ,000,000(4000)=5 张 合 约 。 若 他预 料 正 确 ， 市 场 上 升 5%至 4200 点 ， 他 于 此 时 平 仓 的 收 益 为 （ 4200-4000） 5 张合 约 =,000。 利 用 该 五 张 期 货 合 约 的 收 益 可 作 抵 偿 股 价 上 升 的 损 失 ， 换 句 话 说 ， 他 可 以以 三 星 期 前 的 股 价 来 购 入 股 票 。 三 、 套 利1、 什 么 是 股 指 期 货 套 利 ？针 对 股 指 期 货 与 股 指 现 货 之 间 、 股 指 期 货 不 同 合 约 之 间 的 不 合 理 关 系 进 行 套 利 的 交易 行 为 。 股 指 期 货 合 约 是 以 股 票 价 格 指 数 作 为 标 的 物 的 金 融 期 货 和 约 ， 期 货 指 数 与 现 货指 数 （ 沪 深 300） 维 持 一 定 的 动 态 联 系 。 但 是 ， 有 时 期 货 指 数 与 现 货 指 数 会 产 生 偏 离， 当 这 种 偏 离 超 出 一 定 的 范 围 时 （ 无 套 利 定 价 区 间 的 上 限 和 下 限 ） ， 就 会 产 生 套 利 机 会。 利 用 期 指 与 现 指 之 间 的 不 合 理 关 系 进 行 套 利 的 交 易 行 为 叫 无 风 险 套 利 （ Arbitrage） ， 利 用 期 货 合 约 价 格 之 间 不 合 理 关 系 进 行 套 利 交 易 的 称 为 价 差 交 易 （ Spread Trading） 。2、 股 指 期 货 与 现 货 指 数 套 利 原 理指 投 资 股 票 指 数 期 货 合 约 和 相 对 应 的 一 揽 子 股 票 的 交 易 策 略 ， 以 谋 求 从 期 货 、 现 货市 场 同 一 组 股 票 存 在 的 价 格 差 异 中 获 取 利 润 。 一 是 当 期 货 实 际 价 格 大 于 理 论 价 格 时 ， 卖 出 股 指 期 货 合 约 ， 买 入 指 数 中 的 成 分 股 组合 ， 以 此 获 得 无 风 险 套 利 收 益 二 是 当 期 货 实 际 价 格 低 于 理 论 价 格 时 ， 买 入 股 指 期 货 合 约 ， 卖 出 指 数 中 的 成 分 股 组合 ， 以 此 获 得 无 风 险 套 利 收 益 。 股 指 期 货 投 资 分 析 一 、 基 本 面 分 析股 指 期 货 基 础 分 析 主 要 侧 重 于 从 股 票 市 场 的 基 本 面 因 素 ， 如 宏 观 经 济 、 各 行 业 分 析。基 本 面 分 析 包 括 ： （ 1） 、 宏 观 ： 研 究 一 个 国 家 的 财 政 政 策 、 货 币 政 策 。 （ 2） 、 微 观 ： 研 究 股 指 期 货 标 的 股 指 的 权 重 上 市 公 司 经 济 行 为 和 相 应 的 经 济 变 量， 为 买 卖 提 供 参 考 依 据 。 二 、 技 术 分 析技 术 分 析 是 以 预 测 股 票 市 场 价 格 变 化 的 未 来 趋 势 为 目 的 ， 以 图 表 为 主 要 手 段 对 市 场行 为 进 行 的 研 究 ， 是 不 同 研 究 途 径 和 专 业 领 域 的 完 美 结 合 。 基 础 分 析 主 要 研 究 导 致 价 格 涨 跌 的 供 求 关 系 ， 而 技 术 分 析 主 要 研 究 市 场 行 为 。 这 两种 分 析 方 法 都 试 图 解 决 同 样 的 问 题 预 测 未 来 价 格 可 能 运 行 的 方 向 ， 基 础 分 析 是 研究 市 场 运 动 的 成 因 而 技 术 分 析 是 研 究 其 结 果 。 （ 1） 、 技 术 分 析 理 论 基 础 ： 市 场 行 为 包 容 消 化 一 切 影 响 价 格 的 任 何 因 素 ： 基 本 面 、 政 治 因 素 、 心 理 因 素 等 等因 素 都 要 最 终 通 过 买 卖 反 映 在 价 格 中 ， 也 就 是 价 格 变 化 反 映 供 求 关 系 ， 供 求 关 系 决 定 价格 变 化 。 价 格 以 趋 势 方 式 演 变 对 于 已 经 形 成 的 趋 势 来 讲 ， 通 常 是 沿 现 存 趋 势 继 续 演 变 。 例如 ： 牛 顿 惯 性 定 律 （ 物 体 在 不 受 外 力 作 用 时 保 持 其 静 止 或 匀 速 直 线 运 动 状 态 ） 历 史 会 重 演 技 术 分 析 和 市 场 行 为 学 与 人 类 心 理 学 有 一 定 关 系 ， 价 格 形 态 通 过 特 定的 图 表 表 示 了 人 们 对 某 市 场 看 好 或 看 淡 的 心 理 。 例 如 ： 自 然 界 的 四 季 、 中 国 古 代 讲 的 轮回 . （ 2） 、 有 效 的 技 术 分 析 方 法 ： 移 动 平 均 线 黄 金 分 割 形 态 分 析 波 浪 理 论 （ 3） 、 技 术 分 析 建 议 ：技 术 分 析 中 ， 各 种 形 态 图 形 、 技 术 指 标 众 多 ， 选 择 自 己 熟 悉 的 指 标 作 为 投 资 参考 依 据 十 分 关 键 ， 不 宜 一 次 性 选 择 过 多 技 术 分 析 方 法 。 技 术 分 析 在 投 资 中 不 是 万 能 的 ，况 且 每 个 人 的 观 点 不 同 ， 做 出 的 投 资 决 策 也 不 同 。国 内 股 指 期 货 推 出一 、 国 内 股 指 期 货 正 式 推 出中 国 证 监 会 有 关 部 门 负 责 人 2010 年 2 月 20 日 宣 布 ， 证 监 会 已 正 式 批 复 中 国 金融 期 货 交 易 所 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 和 业 务 规 则 ， 至 此 股 指 期 货 市 场 的 主 要 制 度 已 全部 发 布 。 2010 年 2 月 22 日 9 时 启 ， 正 式 接 受 投 资 者 开 户 申 请 。 二 、 沪 深 300 股 指 期 货 合 约 标 准沪 深 300 指 数 期 货 合 约 以 沪 深 300 指 数 为 标 的 。三 、 股 指 期 货 开 户 条 件一 、 保 证 金 账 户 可 用 余 额 不 低 于 50 万 元 ；二 、 具 备 股 指 期 货 基 础 知 识 ， 通 过 相 关 测 试 （ 评 分 不 低 于 80 分 ） ；三 、 具 有 至 少 10 个 交 易 日 、 20 笔 以 上 的 股 指 仿 真 交 易 记 录 ， 或 者 是 最 近 三 年 内具 有 10 笔 以 上 商 品 期 货 交 易 成 交 记 录 （ 两 者 是 或 者 关 系 ， 满 足 其 一 即 可 ） ；四 、 综 合 评 估 表 评 分 不 低 于 70 分 ；五 、 不 存 在 严 重 不 良 诚 信 记 录 ； 不 存 在 法 律 、 行 政 法 规 、 规 章 和 交 易 所 业 务 规 则 禁止 或 者 限 制 从 事 股 指 期 货 交 易 的 情 形 。按 照 相 关 规 定 ， 有 下 列 情 况 之 一 的 ， 不 得 成 为 期 货 经 纪 公 司 客 户 ：国 家 机 关 和 事 业 单 位 ； 中 国 证 监 会 及 其 派 出 机 构 、 期 货 交 易 所 、 期 货 保 证 金 安 全 存管 监 控 机 构 和 期 货 业 协 会 的 工 作 人 员 ； 证 券 、 期 货 市 场 禁 止 进 入 者 ； 未 能 提 供 开 户 证 明文 件 的 单 位 ； 中 国 证 监 会 规 定 不 得 从 事 期 货 交 易 的 其 他 单 位 和 个 人 。 四 、 股 指 期 货 开 户 流 程(1)客 户 提 供 有 关 文 件 、 证 明 材 料 。(2)期 货 公 司 向 客 户 出 具 风 险 揭 示 声 明 书 和 期 货 交 易 规 则 ， 向 客 户 说 明期 货 交 易 的 风 险 和 期 货 交 易 的 基 本 规 则 。 在 准 确 理 解 风 险 揭 示 声 明 书 和 期 货交 易 规 则 的 基 础 上 ， 由 客 户 在 风 险 揭 示 声 明 书 上 签 字 、 盖 章 。 填 写 客 户 资 信 情况 登 记 表 和 确 定 交 易 手 续 费 。(3)期 货 经 纪 机 构 与 客 户 双 方 共 同 签 署 客 户 经 纪 合 同 书 ， 明 确 双 方 权 利 义 务 关系 ， 正 式 形 成 合 作 关 系 。(4)期 货 经 纪 机 构 为 客 户 提 供 专 门 帐 户 ， 供 客 户 从 事 期 货 交 易 的 资 金 往 来 ， 该 帐 户与 期 货 经 纪 机 构 的 自 有 资 金 帐 户 必 须 分 开 。 客 户 必 须 在 其 帐 户 上 存 有 足 额 保 证 金 后 ， 方可 下 单 。需 要 提 供 的 资 料 ：股 指 期 货 开 户 需 要 提 供 以 下 资 料 ：(1)银 行 卡 复 印 件 或 者 扫 描 件 1 份(2)身 份 证 扫 描 件 (电 子 版 )(如 果 是 旧 身 份 证 ， 扫 描 正 面 ； 如 果 是 新 身 份 证 ， 正 反 两面 都 扫 描 )(3)个 人 数 码 大 头 照 (500 万 以 上 像 素 ， 整 体 上 身 尺 寸 占 整 个 照 片 比 例 的 60%)，签 合 同 时 候 的 正 面 照 。(4)个 人 ： 客 户 本 人 的 身 份 证 原 件 客 户 本 人 的 银 行 卡 或 者 存 折 。(5)法 人 ： 营 业 执 照 (正 本 复 印 件 ， 副 本 原 件 、 复 印 件 )、 税 务 登 记 证 (复 印 件 )、 组织 机 构 代 码 证 (原 件 、 复 印 件 )机 构 法 定 代 表 人 身 份 证 件 原 件 或 加 盖 机 构 公 章 、 法 定 代表 人 名 章 的 法 人 授 权 委 托 书 及 开 户 代 理 人 的 身 份 证 件 原 件 、 银 行 开 户 许 可 证 ， 机构 授 权 的 指 令 下 单 人 、 资 金 调 拨 人 、 结 算 单 确 认 人 的 身 份 证 件 原 件 。股 指 期 货 合 约 手 续 费 成 交 金 额 的 万 分 之 零 点 五 ， 交 割 手 续 费 标 准 为 交 割 金 额 的 万 分 之 一 。 股 指 期 货 推 出 后 对 股 市 的 影 响世 界 主 要 股 指 期 货 市 场 简 介标 准 普 尔 500 指 数标 准 普 尔 500 指 数 是 由 标 准 普 尔 公 司 1957 年 开 始 编 制 的 。 最 初 的 成 份 股 由 425 种 工 业 股 票 、 15 种 铁 路 股 票 和 60 种 公 用 事 业 股 票 组 成 。 从 1976 年 7 月 1 日 开始 ， 其 成 份 股 由 400 种 工 业 股 票 、 20 种 运 输 业 股 票 、 40 种 公 用 事 业 股 票 和 40 种 金融 业 股 票 组 成 。 它 以 1941 年 至 1942 年 为 基 期 ， 基 期 指 数 定 为 10， 采 用 加 权 平 均 法进 行 计 算 ， 以 股 票 上 市 量 为 权 数 ， 按 基 期 进 行 加 权 计 算 。 与 道 琼 斯 工 业 平 均 股 票 指数 相 比 ， 标 准 普 尔 500 指 数 具 有 采 样 面 广 、 代 表 性 强 、 精 确 度 高 、 连 续 性 好 等 特 点 ，被 普 遍 认 为 是 一 种 理 想 的 股 票 指 数 期 货 合 约 的 标 的 。 道 琼 斯 平 均 价 格 指 数道 琼 斯 平 均 价 格 指 数 简 称 道 琼 斯 平 均 指 数 ， 是 目 前 人 们 最 熟 悉 、 历 史 最 悠 久 、最 具 权 威 性 的 一 种 股 票 指 数 ， 其 基 期 为 1928 年 10 月 l 日 ， 基 期 指 数 为 100。 道 琼斯 股 票 指 数 的 计 算 方 法 几 经 调 整 ， 现 在 采 用 的 是 除 数 修 正 法 ， 即 不 是 直 接 用 基 期 的 股 票指 数 作 除 数 ， 而 是 先 根 据 成 份 股 的 变 动 情 况 计 算 出 一 个 新 除 数 ， 然 后 用 该 除 数 除 报 告 期股 价 总 额 ， 得 出 新 的 股 票 指 数 。 目 前 ， 道 琼 斯 工 业 平 均 股 票 指 数 共 分 四 组 ： 第 一 类 是工 业 平 均 数 ， 由 30 种 具 有 代 表 性 的 大 工 业 公 司 的 股 票 组 成 ； 第 二 组 是 运 输 业 20 家铁 路 公 司 的