第六章内部长期投资管理

第六章 内部长期投资管理 v 6.1 内部长期投资概述v 6.2 投资项目现金流量的估算 v 6.3 投资项目评价方法及应用 16.1内部长期投资概述v一、投资概述v广义上讲，投资是将社会上闲散的货币资金转化为生产经营资金的过程，即货币转化为资本的动态化过程。v财务管理所讲的投资，是企业作为独立的经济实体，为实现企业目标，将货币资金转化为各种非现金资产，以谋取未来更多现金回报的动态行为。2投资可按多个标准分类：v1.按投资于企业生产经营的关系，可分为直接投资和间接投资。v直接投资： 企业以现金、实物、无形资产等投入企业或其它企业进行的投资，直接形成企业生产经营活动能力。变现慢，流动差。v间接投资： 是以购买有价证券等金融工具方式对其它企业进行的投资，一般不直接形成企业的生产经营活动能力。变现快，流动强。32.按时间长短可分为 长期投资和短期投资。v3.按投资的方向分为 对内投资和对外投资 。v对内投资： 把资金投放到企业内部，购置各种生产经营用资产的投资。 即直接投资。v对外投资： 企业以现金、实物、无形资产等方式，或以购买股票、债券等金融工具方式向其它企业的投资。 即间接投资。4二、 内部长期投资概述v内部长期投资是指企业将资金投放于内部生产经营所需的 长期资产 上的行为。v它是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更改项目有关的长期投资行为。故又称为项目投资。v从性质上看，它是企业直接的、生产性的对内实物投资，包括固定资产投资、无形资产投资等内容。5与其他形式的投资相比，内部长期投资有以下特点 ：v1.投资金额大；v2.影响时间长；v3.变现能力差；v4.投资风险大。66.2投资项目现金流量的估算v一、现金流量的概念v二、确定现金流量的假设v三、估计预期现金流量7v一、投资项目的现金流量v（一）现金流量的概念v在投资决策中， 现金流量 是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。v注意 ：现金流出不仅仅指货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的价值变现。 8（二）现金流量的构成v1.按照内容现金流量可分为：v 现金流出量：v即投资项目在整个寿命期内实际发生的全部现金支出额，主要包括：固定资产投资、垫支的流动资金、付现成本、各项税款、其它现金流出等。其中：v固定资产投资 购建成本、运输安装费等；v垫支的流动资金 项目投产前后分次或一次投放于材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资；9v付现成本 付现的营业成本。指不包括折旧等转账性开支的总成本费用。v各项税款 项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、消费税和所得税等；v其它现金流出 不包括以上内容中的现金流出项目，如营业外净支出等。10 现金流入量 v即项目在寿命期内实际发生的全部现金收入数额。主要包括：v营业收入 项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入；v回收的固定资产残值收入或变价收入 投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途转让处理时的变价收入；v回收的流动资金 项目使用期满或中转让后，从生产和流通领域回收的垫支的全部流动资金； v其他现金流入 不包括上述内容的现金流入。 11 现金净流量 v又称 净现金流量 ，是项目在一定期间现金流入量与现金流出量的差额。v年现金净流量（ NCF）v=该年现金流入量 该年现金流出量v它是计算长期投资决策评价指标的重要依据。12v 初始现金流量v即开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产、无形资产、开办费、流动资金等投资、原有固定资产的变价收入及所得税效应等。2.现金流量，从时间特征上分为以下三个组成部分：13v所得税效应 固定资产更新项目变价收入的税赋损益。按规定，出售资产时的资本利得（出售价高于原价或账面净值的部分）应缴纳所得税，构成现金流出量；出售资产时发生的损失（出售价低于原价或账面净值的部分）可以抵减当年所得税支出，少缴纳的所得税构成现金流入量。14v例： 假设某设备原价 100 000元，已使用 5年，设备净值为 50 000元，所得税率为 33%。v如果 以 50 000元出售此设备，所得税效应为 0，出售设备的净现金流量为 50 000元。v如果 以 40 000元出售此设备，出售旧设备的净现金流量为 43 300元 40 000+（ 50 000-40 000） 33% 。v如果 以 60 000元出售，出售旧设备的净现金流量为 56 700元 60 000-（ 60 000-50 000）33% 。15v 营业现金流量v即投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。v营业现金流量v=营业收入 -付现成本 -所得税v=营业收入 -（营业成本 -折旧） -所得税v=营业收入 -营业成本 -所得税 +折旧v=税后净利润 +折旧16 终结现金流量v即投资项目结束时所发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、收回垫支的流动资金等。17二、确定现金流量的假设v1.项目的类型假设v假设项目只包括 单纯固定资产投资项目， 完整工业投资项目 和更新改造投资项目三种类型， 这些项目又可进一步分为不考虑所得税因素和考虑所得税因素的项目。182.财务可行性分析假设v假设投资决策是从企业投资者的立场出发，投资决策者确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究，该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性。193.全投资假设v 假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。v4.建设期投入全部资金假设v 不论项目的原始总投资额是一次投入还是分次投入，除个别特殊情况外，假设它们均是在建设期内投入的。205.经营期与折旧年限一致假设v 假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。216.时点指标假设v为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所设计的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按年初或年末的时点指标 处理。其中建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；流动资金投资则在经营期初（年初）发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、租金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终点。 227.确定性假设v假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、企业所得税税率等因素均为 已知常数 。23三、现金流量的估算v 估算某一投资方案的现金流量涉及到很多因素（变量），需销售、技术、生产等各部门共同参与，财务人员需要做的则是为他们的预测建立共同的假设条件（如物价水平、贴现率等）。v 基本原则：只有增量的现金流量才是与项目相关流基本原则：只有增量的现金流量才是与项目相关流量量v 增量的现金流量 指接受或拒绝某个投资方案后，企业现金流量因此而发生变动，即只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。24v例： 某投资项目需 4年建成，每年投入资金 30万元，共投入 120万元。建成投产后，产销 A产品，需投入营运资金 40万元，以满足日常经营活动需要。 A产品销售后，估计每年可获利润 20万元。固定资产使用年限为 6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用 36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入 6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。v根据以上资料，编制成 “投资项目现金流量表 ”如表所示。 2526v例： 兴华企业准备购入设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资 60 000元，使用寿命为 5年，假设 5年后设备无残值。 5年中每年销售收入为 40 000元，每年的付现成本为 14 000元。乙方案需投资 70 000元，另外在第一年垫支流动资金 5 000元，使用寿命也为 5年，使用期满有残值收入 3 500元。 5年中第一年的销售收入为 50 000元，以后逐年减少 1 000元。付现成本第一年为 14 500元，以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费 500元。该企业采用直线法计提折旧，所得税税率为 33%，试计算两个方案的现金流量。27两方案的现金流量计算过程如下：v（ 1）计算两个方案的每年折旧额v甲方案每年折旧额 = v乙方案每年折旧额 = 28（ 2）计算两个方案的营业现金流量投资方案营业现金流量计算表 单位：元 项目 t 1 2 3 4 5甲方案：销售收入付现成本折旧税前利润所得税税后利润营业现金流量40 000 40 000 40 000 40 000 40 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 00012 000 12 000 12 000 12 000 12 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 0004 620 4 620 4 620 4 620 4 6209 380 9 380 9 380 9 380 9 38021 380 21 380 21 380 21 380 21 380乙方案：销售收入付现成本折旧税前利润所得税税后利润营业现金流量5 0 000 49 000 48 000 47 000 46 00014 500 15 000 15 500 16 000 16 50013 300 13 300 13 300 13 300 13 30022 200 20 700 19 200 17 700 16 2007 326 6 831 6 336 5 841 5 34614 874 13 869 12 864 11 859 10 85428 174 27 169 26 164 25 159 24 15429（ 3）两个方案全部现金流量的计算项目 t 0 1 2 3 4 5甲方案：固定资产投资营业现金流量-60 00021 380 21 380 21 380 21 380 21380现金净流量 -60 000 21 380