新兴企业估值

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 新兴企业估值 摘 要：随着全球信息化时代的 到来，战略性新兴产业在全球飞速发展， 随之而来对新兴企业价值的评估也越来 越成为理论界和实务界关注的热点。新 兴产业科技发展速度快，企业环境不确 定性强，都使得战略性新兴企业有别于 传统企业的成长模式和发展特点。如何 运用传统的估值方法，使战略性新兴企 业的估值更接近企业的内在价值，是一 个值得研究的问题。 中国论文网 /2/view-12891406.htm 关键词：新兴企业 企业估值 公司价值评估是实现基于价值的 投资和管理的根本基础。随着世界范围 内的战略性新兴产业的蓬勃兴起，经济 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 发展的贡献越来越明显。研究探索新兴 企业估值方法无论对于完善企业估值理 论体系还是促进风险投资业的发展都具 有重要意义。 新兴企业在价值构成与估值方面 的特点与传统企业不同。具有以下特征： 高成长性：技术先进、产品新颖、竞 争对手少。在此情况下伴随着获得高额 收益的同时，企业会得到迅速扩张与成 长。创新性：新兴企业必须要勇于创 新，包括对产品和服务，从而应对严峻 的竞争。以快速技术发展为特征的新兴 企业，进行科学的研究创新是新兴企业 赖以生存的源泉。高风险性：新兴企 业的风险主要表现为技术风险、产品风 险和市场风险。新兴企业一般是以某项 新技术或新思路为出发点，进行商品生 产或提供服务，难免会受到技术难题或 开发产品的困难，存在失败的风险，具 有高度的不确定性。即使产品研发成功， 还要通过市场的检验，最终能否被市场 及消费者接受，同样存在着很大的风险。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 一、新兴企业与传统估值法 传统估值方法及其局限性传统企 业估值方法基于现金流折现（DCF）的 思想，在理论上分为内在价值法和相对 估值法。目前常用的企业价值评估方法 主要有成本法、市场法和收益法三类。 新兴企业的价值在传统方法下，由于决 策者忽略了对环境变化调整项目的弹性 的而被低估。由于新兴企业具有不确定 性、高投入、高风险、高成长性以及发 展阶段性等特点，单纯使用传统估价方 法进行新兴企业估值往往缺乏必要的数 据，不利于准确体现企业巨大商业潜在 价值和决策弹性。 市场法又称相对估价法，就是在 市场上找到一个或几个与被评估企业相 似的参照企业，分析、比较被评估企业 及合适的价值乘数，在此基础上，通过 修正、调整参数，参照企业的市场价值， 最后确定被评估企业的价值。将目标企 业与可比企业对比，根据不同的企业特 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 点，确定某项财务指标为主要变量，用 可比企业价值来衡量企业价值。 具体公式为：企业价值=可比企 业基本财务比率目标企业相关指标 由于新兴企业的科技创新性，使 得难以找到可比较企业和合理的比率， 而且企业所在的市场也非完全有效，因 此使用这种方法对于估计新兴企业值存 在困难。 成本法是按照历史成本的原则进 行资产的计价，主要包括账面价值方法、 重置成本法等。成本法因为忽略了无形 资产的价值以及收益的机会成本，并不 能合理地估计新兴企业价值。该方法不 能准确计量未来收益的价值，因为新兴 企业的未来市场价值可能远远超出其目 前的成本。 收益法主要分为股利折现模型和 自由现金流量折现模型，是指通过计算 企业预期收益的现值来评估企业价值的 方法。股利折现模型适合于股利稳定的 公司，对于股利不稳定公司、周期性行 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 业均不适用。我国新兴企业目前还处于 不稳定状态，因此不适用。自由现金流 量模型使用现金流量进行折现来估计企 业价值，它通过使用合理的贴现率计量 预期现金流量的现值。由于企业发展环 境中的不确定性很高，新兴企业使用该 方法估价的问题在于，估计量大而且对 于新兴企业的业绩不可能做到准确预测。 另外企业评估中需要对发展的阶段仔细 考虑，企业的不同发展阶段 ，其进行 折现时的贴现率大小也有所不同。 二、实物期权法与新兴企业估值 实物期权的兴起源于学术界和实 物界对传统投资评价现金流量折现法的 质疑。迈尔斯（Myers）认为一个项目 的初始投资不仅给公司带来直接现金流 量，而且赋予公司对有价值的增长机会 进一步投资的权利。该方法可以对新兴 企业不同发展阶段的价值进行评估。传 统以收益为中心的企业估值方法有很大 的局限性，许多学者从另一角度对企业 估值理论进行了创新。他们将新兴企业 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 看作若干实物期权的组合，现有资产的 现金流量折现值加上各种实物期权的价 值就是新兴企业的价值。 应用实物期权方法评估新兴企业 经营战略与公司价值不仅可以为经营决 策者提供管理灵活性，而且利用这些灵 活性可以减少损失和增加公司利润，对 于公司价值创造非常重要。应用传统的 评估技术很难对未来不确定性的新兴企 业价值提供一个可靠的数据。而以期权 估价法对新兴企业具有期权性特征的资 产进行估价能够以一个全新的视角评价 公司价值。期权定价模型对评估新兴企 业的价值提供了有益的框架，可将多项 实物期权进行评估，再将其加入贴现现 金流估值模型之中，使模糊环境下高科 技中小企业的动态决策和正确估值具有 可控性。在非完全竞争市场，新兴企业 产品的开发具有增强企业竞争和扩张能 力的期权特征。 根据实物期权之间的关联程度不 同，期权定价方法分为三类：是单个 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 实物期权的单独定价方法，它忽略实物 期权之间的相互影响，只考虑某个特定 实物期权本身的价值；是多个实物期 权的组合定价方法，它考虑到实物期权 之间的复合性，对多个实物期权同时进 行综合定价；是实物期权组合的战略 定价方法，它不仅要考虑到实物期权之 间的复合性，还要考虑到其所有权的共 享性，从战略的角度来评估多个实物期 权所创造竞争优势的价值。对于复合实 物期权，需要考虑各类实物期权之间的 相互关联，识别各种不同类型实物期权 及其存在条件，考察其综合效应。 通过实物期权方法和现金流折现 方法的结合运用，可以得到优于传统资 本预算程序的新兴企业战略投资决策框 架。 企业价值公式：V=Va+Vo V企业价值 Va 现有资产贴现值 Vo企业所有增长期权价值 应用实物期权法进行企业估值其 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 实就是确定企业所包含的实物期权、确 定实物期权的各个期权要素、选择估值 方法、估值结果调整四个步骤。 三、实物期权法与传统估值法 金融期权的研究对研究实物资产的价值 提供了有益思路，应用实物期权方法研 究新兴企业实物投资中的不确定性与不 可逆转性等问题有很大成效。与传统估 值方法相比，对评估信息源的挖掘扩张 以及信息可靠性的提高，使得实物期权 法能更加客观地评估新兴企业的价值。 实物期权估值法为弹性估值提供了理论 上合理的方法，适用于未来具有较大的 不确定性以及存在弹性决策等情况的企 业。通过阐述和比较传统企业和新兴企 业的估值的特点，分析在新兴企业中的 实物期权，如何建立实物期权的定价模 型，由于新兴企业估值的复杂性，对于 不同类型的新兴企业并不存在统一的估 值方法，应根据新兴企业的特点选择合 适的估值方法。 传统企业估值方法操作上的简便 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 性是实物期权方法不能比拟的。部分改 进的传统估值方法实际上借鉴了实物期 权思想，改进的传统企业估值方法对于 新兴企业估值仍具使用价值。在实际操 作中，采用多种估值方法对新兴企业进 行估值，传统估值方法与实物期权法相 结合，才能较为全面地反映企业质量与 弹性价值。 新兴企业与传统企业相比具有高 投入、高风险、高收益的特点知识的不 可储存性和创新效益的溢出效应，使新 兴企业的投资风险大大增加，预期收益 提高，收益的不确定性增强。另外，新 兴产业和产品都是建立在新的科学研究 成果和新技术应用的基础上，具有很大 的不稳定性；收益方面新兴企业一般具 有较高的市场占有率，产品在得到市场 的认可之后将产生很强的扩张能力。 四、总结与展望 鉴于新兴企业所伴随的高风险以 及预期现金流量的高度波动性，对利润 的持续性分析也是进行企业价值评估的 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 重要因素。当面对环境以及技术的不确 定性，仅有少数新兴企业能成为胜者， 快速发展的科技环境和竞争使得波动和 风险在估计新兴企业的价值时也是需要 考虑的重要因素。 随着期权定价理论的不断完善和 广泛研究，期权思想已被人们逐渐应用 到实际的操作中。期权定价模型 BlackScholes 可以用来检查价值取决 于不确定的未来资产价值的任何合约。 Myers 把期权定价理论首次引入项目投 资领域。提出以投资机会为对象的增长 期权的概念被称作实物期权。人们开始 将实物期权的思想和技术方法应用于具 有不可回收的投资性质的项目评估和投 资决策中，还将实物期权应用于项目的 投资决策、新兴企业价值