2006-2007年沪市上市公司年报业绩总体情况分析

2007 年沪市上市公司年报业绩总体情况分析 业绩高增长难掩行业分化趋势明显 截至年月日，除九发股份家公司外，沪市家上市公司如期披 露了年年报。年报显示，年沪市上市公司整体业绩延续去年以来稳步增 长的态势，金融股、煤电油运和有色金属等景气行业表现依然强劲，沪市上市公司总体盈 利水平再创历史新高。 下面结合沪市上市公司年年报披露的财务数据，就其业绩总体情况、主要特点， 以及从业绩分析发现的值得关注的问题等方面进行分析。 一、沪市上市公司 2007 年年报业绩的总体情况 根据统计，沪市已公布年报的家上市公司年加权每股收益、加权净资 产收益率分别达到元股和，上年同期指标分别为 元股和，加权每股收益和加权净资产收益率大幅提升； 年度上市公司全部营业总收入为亿元，同比增长 ；年度上市公司全部营业总成本为亿元，同比增长 。营业总收入的增速略快于营业总成本增速，说明上市公司盈利能力进一步 增强。年营业利润总额为亿元，同比增长；年 利润总额总计亿元，同比增长，在利润总额的增长中来源于投资 收益增长的贡献率超过；归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）总 计亿元，同比增长；扣除非经常性损益后的净利润为亿元， 同比增长。从上述统计数据不难看出，年上市公司整体经营业绩大 幅提高，加权平均每股收益、加权净资产收益率，均处于历史上的最高水平。 综上可知，尽管年各种原材料和基础产品价格飙升，通货膨胀初步显现，大 多数上市公司通过采取主业增长、费用控制等措施，经营业绩继续向好，年上市 公司整体业绩再次创出历史最佳水平。 二、沪市上市公司 2007 年年报业绩的主要特点 （一）上市公司利润构成分析表明，上市公司经营能力不断增强 从下表可以看出，年上市公司营业利润的增幅与营业收入的增幅基本同步。 三项费用的控制较好，营业费用、管理费用和财务费用增幅远低于营业收入增幅，营业利 润大幅提高。由于年证券市场异常火爆，保险类上市公司（中国人寿、中国平安 和中国太保）投资收益数额巨大（这家公司的投资收益总额为亿元，同比增长 亿元，对利润总额增长的贡献率为），整体投资收益大幅上升，由此导致 利润总额大幅增加。 整体来说，沪市上市公司主营业务表现突出，表明公司在围绕主营业务的经营能力体 现出很高水准，业绩增长具有很好的持续性，上市公司盈利能力不断提高。 （二）蓝筹指标股对市场整体业绩的影响举足轻重 沪市蓝筹股的代表群体上证指数成份股加权平均每股收益元，加权 净资产收益率，均高于沪市平均水平。 统计分析发现，上证指数样本股年末的总资产、股东权益分别占全部上 市公司总和的和，而营业总收入和归属于上市公司股东的净利 润分别占所有上市公司总和的和。样本股年度全部盈 利，营业总收入、净利润分别较年同期数增长和，营 业总收入增长略高于市场平均增长水平，而净利润增速略低。即便如此，这样的增长能力 对于几乎全是由大盘蓝筹公司构成的上证指数样本股来说也是殊为不易的。 （三）不同行业上市公司业绩分化迹象明显 业绩预告透视行业冷暖，上游产业上市公司业绩继续提升 从业绩预告情况看，一共家上市公司发布了业绩预告。有家（将近全部 公司的）净利润同比增加以上，家公司（近）预计扭亏为盈， 家公司（）预计净利润同比下降以上，预计亏损的公司有家 （）。亏损面大幅下降，去年同期为家公司（）亏损。 从发布业绩大幅增长预告上市公司行业分布看，预增公司数量最多的五个行业分别是 机械设备仪表类、金属非金属、房地产、批发零售贸易和石油化学塑胶塑料类上市公司， 分别有家、家、家、家和家公司，总共家，接近预增公司总 数的一半。与此同时，这些行业也是预亏和预警比较集中的行业，说明行业业绩分化趋势 比较明显。 行业利润集中度进一步提升，沪市上市公司结构已发生根本性变化 从上表的行业统计分析表明，净利润比重占前名的一级行业合计占全部净利润的 ，其中金融保险业一个行业的净利润就超过了全体上市公司的四成。随着中国石油 的回归股，以及银行、保险和证券类上市公司的不断增加，金融保险业和采掘业的上市 公司在沪市整体业绩的比重不断提高，沪市上市公司结构已经发生了根本性的变化。 从对净利润的增长贡献率看，金融保险业的贡献率超过。在金融类家上市 公司中有家银行、家保险公司和家证券公司。从下表可以看出在金融类上市公司 中银行类上市公司占据绝对优势，但年保险公司和证券公司均加快了上市步伐， 在金融类上市公司中的比重大幅攀升，业绩的增长率也大大快于银行类上市公司。 央企成为撑起整个市场的脊梁 上市公司中央企主要包括国务院国资委、财政部及其他部委和高等院校所属的公司。 从下表可以看出，年央企的净利润占全部上市公司的，对业绩增长的贡献 率为。 国务院国资委所属企业中在采掘业（中国石油、中国石化、中国神华）、电力业（五 大发电集团所属企业、长江电力）、交通运输（中国国航、中国远洋）、金属业（宝钢、 武钢、中国铝业）和建筑业（中国中铁、中国铁建）等传统行业中占优势地位，业绩增长 低于市场平均水平。财政部及其他部委所属公司主要是以金融业（工行、中行、建行、交 行、中国人寿、中信证券和中信银行）和铁道部下属的铁路运输企业为主体，增长率高于 市场平均水平。 （四）上市公司亏损面大幅缩减、巨亏公司基本绝迹 年，共有家公司出现亏损，亏损比例为，与上年家公司 出现亏损（比例为）相比，亏损面大幅降低。在年度亏损的公司中， 家公司扭亏为盈（其中家公司靠非经常性损益盈利），家公司继续亏损， 年由盈变亏的公司为家。 年年报的另一个特点是恶性大幅亏损公司数量基本绝迹，只有华源的 亏损额在亿元左右，亏损额在亿元到亿元之间的公司仅有家，均为近年来罕 见。其主要原因是新会计准则实施的影响，一是债务重组拯救了一些濒临破产的公司，二 是新会计准则大大压缩了报表重组的生存空间。 （五）非经常性损益的数额同比大幅上升，占净利润的比例仍比较低 年，沪市上市公司的非经常性损益共计亿元，同比增长。非 经常性损益占净利润的比例由年的上升到，比例仍比较低。 （六）其他值得关注的事项 原材料价格大幅上涨对上市公司业绩是一个严峻考验 年，铁矿石、原油、煤炭、有色金属等原材料大幅度提高，尽管年 上市公司总体业绩仍保持快速增长，但上市公司行业利润分布不均衡，部分下游行业受宏 观调控和原材料价格上涨影响，经营环境趋紧。在竞争性行业中很难把价格上涨传导到终 端客户，进而影响这些行业的盈利能力。 随着多家大盘蓝筹股在上证所上市，年提出派现的上市公司派现金额大 幅提高 年年度有家上市公司推出年度利润分配预案，占已披露公司数量的 ，同比略有上升。年总派现金额达到了历史最高的亿元，占 年净利润的近。主要原因是近两年有多家大盘蓝筹在上证所上市，这些公 司盈利能力和派现能力都非常突出，年派现金额超过亿元的公司有家， 派现金额在亿元到亿元之间的公司有家，派现金额在亿元到亿元之 间的公司有家，这些公司合计派现金额为亿元。派现金额最高的公司是工商 银行，金额为亿元，占其净利润的。 现金分红派发比例在每股派元以上的有家，每股派元以上的高派 现公司的有家，其中驰宏锌锗在年大幅扩张股本后派现比例仍为最高，为每 股派现元。同时家公司拟送红股或以公积金转增股本，其中送转比例在每 股送转股以上的有家公司，更有家公司达到每股送转股的上限。 送股公司的家数和比例同比均有所提高，主要是受股价大幅上涨的影响，很多公司希望通 过送（转）股能够降低股价，从而增加股票的流动性。 （七）剔除新股的情况比较 根据统计，在剔除新股后上市公司（即不含年月日以后上市的公司） 年加权每股收益、加权净资产收益率分别达到元股和 ，上年同期指标分别为元股和，加权每股收益 和加权净资产收益率均大幅提高；营业总收入总额为亿元，同比增长 ，营业利润总额为亿元，同比增长，净利润总额为 亿元，同比增长。从上述统计数据不难看出，在剔除新股后，加权 每股收益和加权净资产收益率均略有下降，主要是因为新股中的中国石油（摊薄每股收益 和净资产收益率分别为元和）的影响造成。从各项指标的增长情 况看，剔除新股后除营业总收入增长略低以外，其余主要指标均大大高于包含新股的市场 整体增长水平。 上市公司 06 年年报 07 年一季度季报分析 2007-6-15 13:38:00 代码: 作者:景志钟 来源: 招商证券 出处: 顶点财经 加入收藏 复制链接给好友 跳到底部 上市公司盈利大幅度上升。2006 年上市公司整体业绩表现突出，盈利水平接近 50%，2007 年第一季度上市公司业绩持续攀升，盈利增速达到 98.27%。2006 年上市公司整 体盈利能力的增长主要得益于主营业务成本增速放缓带来的毛利率触底后的稳步提升， 2007 年 1 季度增长的动力则主要来自于主营业务收入的扩张。其他各项指标也有不同程度 的提高和改善，ROE 持续上升表明上市公司的盈利能力大幅增强；三项费用占销售收入的 比例总体呈下降趋势，显示上市公司的经营管理水平不断提高。 投资收益对 2007 年一季度盈利水平的影响不可忽视。投资收益对 2007 年 1 季度的额 外贡献约为 16.79%，剔除这部分额外贡献的影响，2007 年 1 季度可比公司净利润的增长率 将由实际的 98.27%降为 65.02%，对利润增速的影响超过三成。 行业估值水平将随上市公司业绩的增长趋于合理。目前两市以整体法计算的静态平均 市盈率为 43.89 倍，市净率为 4.70 倍，无论同国外成熟还是新兴市场相比确实较高。但从 相对较长的时间段来看，目前大牛行情没有离开上市公司基本面的支持，如果未来上市公 司业绩仍然能够持续高速增长，目前估值水平将很快趋于合理。 在全面产业繁荣中有选择地制定行业配置策略。伴随着经济的繁荣，各行业进入了高 增长的景气阶段。2006 年，建材、有色金属、证券、电子终端行业表现出了极大的活力， 2007 年 1 季度钢铁、石化、汽车、房地产、银行、证券等行业都出现了高速增长。在经济 繁荣和行业景气的双重推动下，市场长期将持续走高，投资者应该着眼长线利好与牛市远 景，淡化短期利空与调整波折，在全面产业繁荣中有选择地制定行业配置策略。 一、上市公司年报及季报总体情况 截止到 4 月 30 日，沪深两市有 1443 家正常交易的 A 股公司如期公布了 2007 年 1 季度 季报，其中，有 1417 家如期公布了 2006 年年报。 以整体法计算，2006 年上市公司加权平均每股收益为 0.23 元，较 2005 年的 0.21 元 增长 9.14%，净资产收益率为 10.51，较 2005 年的 8.35%增长 25.86%；2007 年 1 季度上 市公司加权平均每股收益为 0.088 元，较 2005 年同期的 0.055 元同比增长 59.82%，净资 产收益率为 3.58，较 2005 年同期的 2.03%同比增长 76.35%。 图表 1、2 可以看出，2006 年 1 季度业绩同比还是下降的，但全年较 2005 年却出现了 非常明显的增长，特别是净资产收益率更是创近十年来的新高。 显示上市公司 2006 年二、三、四季度业绩出现了加速增长，并且 2007 年 1 季度更是 持续高速增长。业绩的高速持续增长是奠定此轮牛市的重要基础。 为了更客观的比较，我们剔除 2006 年上市的新公司，2006 年净利率增长近五成， 2007 年 1 季度同比增长近一倍。进一步分析盈利增长的原因，我们发现毛利率水平的提高 是其重要原因。毛利率指标反映了公司主营业务收入的获利能力，剔除金融股后，在可比 的公司中，2006 年年报较 2005 年虽然没有增长，但在 2006 年 1 季度的低点后逐季稳步增 长，到 2007 年 1 季度同比更是增长近一成。 进一步分析发现，2006 年上市公司毛利率逐季上升的主要原因来自于主营业务成本增 速的回落。2006 年年报显示可比上市公司主营业务收入持续增长率为 21%，与上年基本持 平，但主营业务成本增速同比下降了 5 个百分点。 2007 年 1 季度上市公司主营业务增长率达到 33.5%,同比有较大幅度的提高，说明 2007 年 1 季度毛利率水平的提升主要得益于主营业务收入的扩张。 毛利率的增长，导致反映公司实际盈利能力的利息保障倍数（EBIT/财务费用指标）在 1 季度也出现了同比逾五成的增长。此外，在上市公司整体业绩出现增长的同时，宏观和 行业环境的改善、上市公司重组和资产注入等也使亏损公司数量明显减少。 从反映上市公司盈利质量的每股经营性现金流来看，2006 年年报 2007 年 1 季度就分 别增长 9.00%和 51.13%。应收帐款周转率和存货周转率 2006 年年报以及 2007 年 1 季度同 比也均有不同程度的增长。 证券市场的持续走高，将不可避免的促使持有金融资产和参股券商公司两类上市公司 的业绩组成部分的投资收益也快速增长，特别是 2007 年开始实施的新会计准则将允许上市 公司对持有的长期股权投资按公允价值计入当期损益。 考虑到相当部分投资收益是免所得税的，我们分别统计了 2000 年以来各报告期投资收 益占利润总额和净利润的比重，投资收益对净利润的贡献应该在这两个比重之间。可以看 出，2002 年以前，比重区间在 15.5%左右，之后基本维持在 8.5%左右，即使在牛气冲天的 2006 年，也是在 5.39%-8.07%的区间水平，波动始终不大。但进入 2007 年 1 季度，比重 区间达到了创纪录的 23.17%-34.54%，而 2006 年 1 季度区间为 9.21%-14.93%。 所以投资收益对 2006 年年报净利润的额外贡献并不大，对 2007 年 1 季度的额外贡献 约为 16.79%，剔除这部分额外贡献的影响，2007 年 1 季度可比公司的净利润增长率将由实 际的 98.27%降为 65.02%，对利润增速的影响超过三成。 上述基本分析可以看出，如果说 2006 年上市公司整体盈利能力的增长主要得益于主营 业务成本增速放缓带来的毛利率触底后的稳步提升，那么 2007 年 1 季度增长的动力则主要 来自于主营业务收入的扩张。排除投资收益对净利润的额外贡献，2007 年 1 季度可比公司 净利润的增长达到 65.02%，显示出上市公司整体盈利能力在 2006 年年度和 2007 年 1 季度 为实实在在的高速增长。 二、行业估值水平将随上市公司业绩的增长趋于合理观察 目前的市场总体估值水平，我们以 2006 年 2 季度至 2007 年 1 季度一个滚动年度的净 利润计算，目前两市以整体法计算的静态平均市盈率为 43.89 倍，市净率为 4.70 倍，剔除 亏损股后市盈率为 39.01 倍，剔除负净资产股后市净率为 4.66 倍。市场早已创出历史新高， 指数甚至是 2001 年牛市高点的近一倍，但市盈率水平仍处于 1996 年以来的中枢位置，仅 前期高点的一半。 可见，虽然目前静态市盈率无论同国外成熟还是新兴市场相比确实较高，但 2001 年以 来上市公司的业绩增长还是大大高于股价的增长，从这一相对较长的时间段来看，2005 年 以来的大牛行情确实没有离开上市公司基本面的支持，如果未来上市公司业绩仍然能够持 续高速增长，目前估值水平将很快趋于合理。 三、经济持续繁荣引领各行业进入高增长的景气阶段 从招商证券十大一级行业的净利润增长情况可以看出，2006 年约一半的净利润增量来 自基础原材料行业，其次是金融服务行业，工业生产和周期性消费品行业也有近一成的贡 献。基础原材料行业中，石化、有色金属和钢铁的净利润增量对整个上市公司的贡献均超 过一成，而建材、化工、化纤和纸制品的贡献同其它子行业一样都较平均。 十大一级行业中，2006 年净利润增长较大的行业分别为信息科技、金融服务和周期性 消费品行业。子行业中证券、电子元器件、软件及系统集成、通信及广电设备、有色金属、 工程机械和食品等行业净利润增长较大。而印刷、航天技术、煤炭、港口、家电、建筑施 工、水运、木材家具和纸制品行业净利润同比出现了一定的下降。 十大一级行业中，2007 年 1 季度净利润增长较大的行业分别为基础原材料、金融服务、 周期性消费品和工业生产等行业。子行业中化纤、证券、建材、建筑施工、钢铁、服装、 工程机械、石化、汽车和贸易等行业净利润增长较大。而印刷、电子终端、食品、农业、 港口和软件及系统集成行业的净利润同比出现了一定的下降。 从行业毛利率水平看，各行业的平均毛利率水平有了大幅度的提升，2007 年 1 季度各 行业平均毛利率水平增长了 18.88%。去年下半年油价的回落，使化纤、化工等行业毛利率 水平提升较快。巨大的投资需求也使钢铁、房地产等行业无论是年报还是季报的毛利率水 平都表现出较大的提升。有色金属行业 2006 年年报还表现出较高的毛利率水平提升，但 2007 年 1 季度却表现为下降。其实，有色金属行业上市公司业绩大幅增长的背后，一直是 2004 年以来有色金属价格的大幅上涨后导致的毛利率水平提升。2007 年 1 季度国际、国内 如金、铜、铝、锌、锡、镍等有色金属价格现货及期货价格的升势并没有停止，但受国家 政策调控的影响，有色金属行业成本上升也较快，同时，由于 2006 年 1 季度基数较大，因 此造成 1 季度有色金属行业毛利率水平提升速度较 2006 年同期下降，净利润增速有所放缓。 从经营质量上来看，每股经营性现金流、存货周转率以及应收账款周转率普遍得到了 提高，所有公司 2006 年平均水平分别增长 9.00、1.54和 10.78。每股经营现金流增 长较快的行业是专用设备、航天技术、工程机械、客运、通用机械、建材和印刷等行业。 存货周转率增长较快的是贸易、航空、通信及广电设备、石化、电力设备和纸制品等行业。 应收账款周转率增长较快的是公路运输、有色金属、煤炭、传媒、通信服务、化纤、印刷、 铁路运输、房地产和零售等行业。 总体来看，2006 年