3.1.4货币政策与财政政策的传导机制加上

前言 财政政策和货币政策是国家宏观经济调控的两大基本政策手段。二者主要 是通过实施扩张性或收缩性政策，来调整社会总供给和总需求的关系。二者既 各有侧重，又紧密联系，必须准确把握和正确处理二者的关系，根据实际情况 协调而灵活运用财政政策和货币政策，才能充分发挥其应有作用，保证国民经 济健康持续快速发展。For China, evaluate the respective merits of the full range of monetary and fiscal policy instruments available to national decision makers to stimulate sustainable economic growth. Consider the extent to which the options available to policy makers are limited by institutional and financial market factors beyond their control. Justify your arguments by referring to recent specific examplesfrom China. PART A 财政政策是指根据稳定经济的需要，通过财政支出与税收政策来调节总需 求。增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求， 减少国民收入。税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可 以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。 狭义货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济 增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进 而影响宏观经济的方针和措施的总合。 广义货币政策：指政府、中央银行和其 他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。 （包括 金融体制改革，也就是规则的改变等） 两者的不同主要在于后者的政策制定者包括政府及其他有关部门，他们往 往影响金融体制中的外生变量，改变游戏规则，如硬性限制信贷规模，信贷方 向，开放和开发金融市场。前者则是中央银行在稳定的体制中利用贴现率，准 备金率，公开市场业务达到改变利率和货币供给量的目标。 PART B 一、中国经济环境 年是世界经济继续负重前行的一年。整体而言，今年的世界经济有所 增长，但持续低位运行，复苏明显放缓。 近年来，中国为全球贡献了近四分之一的 GDP 增长。直到几个月前，其成果 仍随处可见：比如，猛涨的大宗商品价格，或者是上海如雨后春笋般冒出来的 欧洲品牌设计店。现在，这种趋势开始发生改变了。作为现代中国工业化进程 的关键原材料钢铁的价格随着中国建筑工程放缓而迅速下跌。一些预测显 示，2007 年猛涨 25%的汽车销量，明年可能出现零增长。 更严重的问题还在后面。9 月份按季度调整的数据显示，包括机械和电子两类 主要出口产品在内的数类产品，月度出口额环比下降。不安的居民持续不断地 把更多钱存入银行里。上个月银行贷款额重新加速增长，也很难让人有多放心， 2 尤其是其中大部分是居民个人所借。这只是意味着，随着房价开始下跌，按揭 贷款开始增加。 二、金融市场不完善, 金融宏观调 控缺乏良好的操作环境。在西方国家, 中央银行调节信用的三大法宝是存款 准备金、再贴现政策、公开市场业务。 而公开市场业务的开展, 必须有比较 发达的资金市场作为载体。同时, 再贴 现率和准备金是通过市场利率的变动 而起作用的。我国开拓社会主义资金 市场, 有利于中央银行通过资金市场, 运用不同的政策工具操作, 达到调整 货币政策, 调整信用规模, 调节宏观经 济的目的。近几年全国大中城市相继 建立了金融市场, 开展了以同业拆借 、 票据承兑、贴现、外汇调剂为主要内容 的资金交易, 同时逐步开放了证券市 场, 创办了上海、 深圳股票交易所。但 是我国的金融市场仍处于发育阶段, 市场机制尚不完善, 且不规范 。 主要表 现在: 市场工具单一。目前金融市场 上基本上是国库券和短期融资工具, 长期的信用工具比较短缺, 远远不能 满足经济发展和社会公众的需要。微 量的股票等交易工具, 在发行条件 、转 让条件、工具格式规定等方面与国际 金融市场没有接轨, 影响了金融市场 的发育和作用的发挥。 市场联系松 散, 一 阳互分割。而且由于通讯手段落 后, 信息反馈慢, 造成了中央银行宏观 调控的困难。 市场机制残缺 , 调控刚 性大。在金融市场的发育中, 只重视有 形市场的建立, 以及社会闲散资金的 积聚、 融通和分配, 却忽视了公开市场 操作必备的市场基础条件和环境系统 3 的培育。 三、现有的金融法规条例远不能 适应金融业的发展和金融调控的需 要 。 从金融法制角度上看, 金融管理、 监督和控制尚没有以法律形式加以确 定和规范 。 市场经济就是法制经济, 因 此我们还必须用健全的法律固定和理顺基本经济关系, 为金融宏观调控创 造应有的新经济体制环境。只有建立 一整套完善的市场规则, 才能克服和 避免因市场无序而带来的混乱, 从而 才能保护市场主体与市场组织的根本 利益。 按照社会主义市场经济发展的要 求, 必须继续深化金融改革, 针对上述 问题采取相应对策, 强化金融的有效 宏观调控, 以适应我国市场经济发展 的要求。 案例 1 2008 年上半年以前，我国对房地产业的所 有调控均表现为挤压和抑制。遏制房价、控制 投资规模，成为清除房地产泡沫的主旋律。受 此影响，深受调控之苦的房地产业，成交量迅 速萎缩，价格回落初露端倪，资料显示，2008 年下半年全国商品房销售比 2007 年同期下降一 成五至五成多。然而，时移事易，急转直下的 世界经济形势，给中国出口带来了前所未有的 困难。加之人民币升值和劳动力成本上升等压 力，寄望宏观经济三驾马车中的出口重新把中 国经济带上高速发展的轨道几无可能，中国经 济的增长引擎必须向投资和消费倾斜。而房地产作为国民经济的基本承载体， 无论投资 还是消费，都是其中最重要因素之一。在 当前国民经济由防过热转变为保增长的新 形势下，具有不可替代的特殊作用。 据测算，房地产业每增加 1 个单位的 最终产品，可带动关联产品增加 1.5-2 个 4 单位。在我国，发达的房地产业，主要通 过对住房的有效需求和产业自身的内涵扩 张力，推动建材、轻工、钢铁、机械、电 气、家具、化工等基础工业部门发展，提 高国民经济发展水平和宏观经济效益，促 进产业结构优化。发达国家的经验和我们 自己的实践还证明，贸易、商业、金融 业、交通运输业、服务业、旅游业以及社 会公共事业的发展，都要求房地产业有一 个较快的发展。据第一次全国城镇房屋普 查资料，住宅建设与相关配套设施的比 例，大体是 1：0.8，也就是说，每开发 100 万平方米的住宅，约需 80 万平方米的社会 服务设施与之配套，才能实现社会的有效 运转。 由此可见，房地产业的适度发展，可 以为国民经济协调发展开辟一条新路径， 并能以多角度的拉动效应，为城乡经济和 社会发展创造良好的条件。在当前全球经 受金融危机冲击的背景下，房地产作为经 济发展的支柱产业和保增长政策的重要组 成部分，应该保持足够的投资规模以支持 国民经济发展水平。正如中房协名誉理事 长杨慎所说：“房地产是实体经济，实体 经济如果下滑太多，会影响就业以及社会 稳定。 ”目前我国每年建成各类房屋 21 亿 立方米，其中住宅 13 亿立方米。这样的水 平在 2009 年必须保持稳定，不能降低。 案例 2 流动性过剩 流动性过剩从宏观经济层面来看，表现为货币供应量 M2 增长过快。当前 中国的货币政策主要盯住的是广义货币供应量 M2。M2 包括流通的货币、银行 活期存款、定期存款、储蓄存款，以及非银行金融机构持有的客户保证金 （2001 年开始纳入 M2） 。我国货币供应量一直呈增长趋势，20002006 年货 币供应量平均增幅达 17%，2005 年我国货币供应量(M2)为 29，88 万亿元， 2006 年货币供应量(M2)为 34，56 万亿元，到 2007 年二季度末，我国货币供 应量(M2) 达到 37，78 万亿元。以与经济增长关系密切的广义货币供应量为衡 量指标，1996-2006 年间我国宏观经济层面流动性过剩的规模约为 4.8 万亿元， 其中，2003-2006 年间所产生的流动性过剩规模约为 3.5 万亿元，占流动性过 剩总规模的 72%。 首先，当前，我国存在较高的通过膨胀率及通货膨胀预期，紧缩的货币政 策有利于抑制通货膨胀，但同时，为了不造成经济的衰退，需要扩张性财政政 策以适当减税、提供投资优惠待遇和增加财政支出，以保持经济的增长。一方 5 面，货币政策通过收紧银根、提高利率等政策工具来回笼货币，减少经济中的 流动性；另一方面，财政政策通过减税和增加固定资产支出等手段来调节投资 和消费。紧缩的货币政策和扩张的财政政策相配合，作用平缓，不会造成经济 的大起大落，所以，紧缩的货币政策和扩张的财政政策相配合适用于我国现阶 段流动性过剩的解决。 其次，紧缩的货币政策和扩张的财政政策的配合有利于我国经济结构的调整， 可以保障经济的可持续发展。紧缩的货币政策通过窗口指导、利率优惠等方式 减少对过热行业的资金供给，达到产业、产品结构的调整，一方面会增强投资 主体的风险意识和提高资金使用效益，另一方面又可以形成一个有国际竞争力、 适应消费需求层次变化的产业产品结构。扩张的财政政策可以通过直接投资和 政策支持等手段，增加对高新技术、教育等产业的支持，也可以通过适当的财 政政策（包括税收、价格、工商管理等方面的政策） ，引导金融部门和民间的资 金流向这些亟需发展和调整的行业和部门。 但是由于中国金融市场与制度的缺陷，导致了政府近年来频繁提高存款准备 金率 2005 年中央银行调整金融机构在人民银行的超额准备金存款利率，由现行 年利率 1.62下调到 0.99，法定准备金存款利率维持 1.89不变；2006 年 三次上调存款类金融机构人民币存款准备金率各 0.5 个百分点，调高到 9%；2007 年中央银行 10 次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，前九次 每次上调 0.5 个百分点，第十次上调 1 个百分点，到 2007 年底执行 14.5%存 款准备金率；2008 年 1 月 16 日和 3 月 18 日中央银行又两次上调存款类金融 机构人民币存款准备金率，各 0.5 个百分点。 在我国存在巨额超额存款准备金的条件下，依靠提高法定存款准备金率来 收缩货币扩张的效应是有限的，多次提高法定存款准备金率，只是使超额准备 金对应减少，很难对经济运行中的货币供应量产生实质性影响。所以，存款准 备金率的上调只是冻结了部分商业银行超额准备，从而在一定程度上抑制金融 体系内过剩的流动性，对整体经济没有太显著的影响。而且随着存款准备金率 的一再创出新高，中央银行利用该货币工具收紧货币供给的空间也越来越狭窄。 结论 财政政策与货币政策走向 2012 年的财政政策扩张性的方向 应该不会变， 也就是积极的财政政策， 但是扩张的力度恐怕会有所控制，特别 是要关注财政本身的风险。我国国债问 题不大，问题的关键在于地方债。当前 地方政府有凭证的债务额是 10.7 万 亿，还有一些地下的交易，自然无法准 确统计。初步估算，中央国债加地方债 6 总计占 GD