93-10年财政政策、货币政策分析

88-93 年： 为了整顿严重的通货膨胀，中央对经济实行全面的“治理整顿”，其措施之严 厉堪称改革开放以来之最。到 1993 年上半年，通货膨胀压力又开始上升，金融 业陷入无序状态。国内金融市场，大量资金集中于沿海地区的房地产市场，银 行、金融机构和地方政府为了实现各自不同的利益，逃避央行的规定和监管， 为房地产业大量融资，使得货币量超量投放，信贷规模一再突破计划。中央政 府于 1993 年夏开始实行紧缩的货币政策，采取的主要措施包括：加强金融纪律； 使国有银行与其隶属的信托投资公司分离；所有专业银行必须立即取消计划外 贷款；限制地区间贷款；派出工作组到各省检查执行情况等等。与此同时外汇 市场上，人民币大幅度贬值，人民币兑美元比率由 1:5.64 骤然下降到 1:8.27，国际收支恶化。由于国内巨大的需求压力，在高涨的投资需求下，财 政赤字和货币供应超常增长，使得通货膨胀全面爆发。 1988 年1989 年的宏观调控抑制了增长，国民经济跌入低谷，商品库存积压严重，企业生 产陷入困境。于是从 1989 年第四季度起，宏观经济政策的方向 转为刺激经济增长，央行 在 1990 年下调存贷款利率，扩大货币供应和信贷规模。地方和企业的积极性更是高涨，争 先恐后投入开发区的建设。经过连续两年的 “刺激”，从 1991 年开始，国民经济从低谷中 向上爬升，1992 年就迅速到了高点。但与此同时，物价指数也急剧上升，1994 年达到历史 最高点 从 1993 年到 1996 年。该阶段中国经济的市场化程度开始迅速提高，经济总量不断扩大， 微观经济主体的活跃程度也在提高。但与此同时，在有效供给不足的 背景下，经济过热也 导致了通货膨胀的风险积累。从 1993 年下半年到 1996 年，财政货币政策一直采取“双紧” 配合，政策协调目标就是通过紧缩性政策，来 控制赤字、减少发债、压缩政府开支、控制 货币总投放量等。与此同时，两大政策配合也逐渐获得制度改革方面的基础，其中 1994 年 的税制和分税制改革逐渐奠 定了公共财政的基础，而 1995 年通过的中国人民银行法 也使得货币政策制定进一步得以独立。应该说这期间两大政策的协调出现了一些新的变化， 包括调控 手段多样化配合、调控技巧改善、驾驭宏观经济能力有所提高，这对于实现经济 “软着陆”起到了较大作用。需要指出的是，始于 1994 年的外汇体制改革，不仅 使得货币 政策开始考虑开放经济条件下的新问题，而且也引发了未来两大政策配合的新层面。 从 1997 年到 2002 年。1997 年开始，由于增长基础发生了根本性变化，中国经济发展 逐渐从资源约束过渡到需求约束，有效需求不足成为经济调控的新问 题。而亚洲金融危机 的爆发，进一步促使中国经济的周期性低谷来临，物价走低、投资低迷、失业增加等通货 紧缩迹象开始令人担忧。面对这种情况，1997 年以 后，财政货币政策由适度从紧快速转 为“双松”配合。其中以扩张性为实质的“ 积极”财政政策，其主要手段是通过增发长期国债， 筹集资金用于社会基础设施建 设。而在此期间“稳健”货币政策的实质则是通过多次降低存 贷款利率和存款准备金率，不断增加货币供应量，并在 1998 年初取消国有商业银行的贷款 规模限 制。此间，两大政策协调的一个重点，是集中在为建设项目和企业共同提供流动性 和信用支持方面，试图通过刺激微观主体的活力，来带动有效需求的提高。这一阶段，政 府首次面临现代意义上的经济周期低谷，并且处于有效需求不足与结构性供给不足的两难 境地，因此给财政货币政策协调不仅提供了创新的背景，也带来了众多新的难题。 从 2003 年至今。2003 年开始，中国经济形势再次发生变化，出现了通货膨胀压力加大、 信贷和投资增长过快、外资流入偏多等问题。在这一背景下，政府从 2004 年逐步调整财 政政策的作用方向和力度，适当调整长期建设国债规模和优化国债项目资金使用结构，向 社会传递出政府合理控制投资的政策信号，并在 2005 年宣布财政政策再次转型，实施以 “控制赤字、调整结构、推进改革、增收节支”为特征的稳健的财政政策。与之相配合，从 2003 年起，稳健货币政策 的内涵也发生了变化，主要是适当回收流动性，最终确定“ 稳中 适度从紧”的政策思路。五年来央行多次上调存款准备金率，同时提高利率，这些都是紧缩 银根的措 施，旨在控制货币供应量。进入 2007 年，经济过热和通货膨胀成为中国经济面 临的最大问题，而中央政府也把 2008 年的宏观调控思路，定为“从紧货币政 策”与“ 稳健财 政政策的协调”，这也体现了政府对较大通胀压力的担忧。应该说，在此阶段，财政货币政 策协调开始出现向“双紧” 过渡的趋势。两大政策协调的 一个新特点，是除了共同作用于传 统的经济总量目标之外，在更多的领域有了配合的实践，例如以应对流动性问题、推进外 汇储备管理改革为目的而发行特别国债的 行为，以及调低利息税以引导储蓄资金流向等政 策。 98-03： “松财政、稳货币” ， 以财政为主角 04 年以来：“双稳健” ， 以货币为主角 04 年以来经济中的主要问题不是总需求不足，而是消费需求相对不足，同时投资内需和出 口外需过旺造成的总需求扩张过快。在这种情况下，财政政策从“积极”转向“稳健”，逐步 减少增发国债投资规模，多次调整出口关税政策，减轻人民币升值和出口增加的压力，货 币政策则在保持总体上稳健的姿态下多次频繁调整准备金率、利率和公开市场业务，以保 持货币信贷稳定增长。这种“双稳健”的财政货币政策组合属于中性，既不全面扩张，又不 全面紧缩，实践证明非常成功，效果非常理想。所以，根据形势需要，合理选择财政货币 政策的组合模式，改善财政货币政策的协调搭配，对于提高宏观调控的有效性，是非常重 要的。 93 年： 适度从紧的财政政策 1992-1993 年我国经济中出现的严重的泡沫现象 高通货膨胀率以及潜在的金融风险， 货币政策 出台了 13 条压缩银行信贷规模的措施， 遵循着“适度从紧”的原则 1993 下半年开始采取宏观调控措施，当年 9 月发布 16 条措施，包括提高存贷款利率、控 制信贷规模、制止乱集资、发行国库券、削减基建投资、通过审核排队的方式严控新开工 项目、严格审批和认真清理开发区、停止出台新的价格改革措施。 于 1996 年成功地实现了经济的“软着陆” 负面效应：信贷状况的收紧一定程度上损害了综合信贷的平衡；限制地区间的 信贷大大降低了货币的流通速度；紧缩措施很大程度上损害了非国有企业，对 国有企业影响不大；官方利率和市场利率之间出现巨大差额， 94 适度从紧的财政政策 1994 年，各项措施都更为严厉，并且对部分产品实行直接的价格管制。 95 适度从紧的财政政策 1995 年，又两次提高贷款利率。紧缩在 1996 年之后取得了明显效果，物价指数下降； GDP 增长率也有所下降，但仍然保持在 10左右的高位，中国经济成功实现了“软着陆”。 96 适度从紧的财政政策和货币政策 继续实行适度从紧的财政政策和货币政策，努力减少财政赤字，控 制债务规模和货币供应总量 1996 年底，适度从紧的货币政策收到明显成效，通货膨胀得到控制，国民经济实现“软着 陆”。当年，零售物价涨幅降到 6.1%，经济增长率逐步回落到 9.7%。宏观调控的预期目标 基本实现。 96 年后国家经济情况： 实施稳健的货币政策，防止通货紧缩 进入 1997 年，我国经济运行继 1996 年 “软着陆”后，呈现“低通胀、高增长” 的良好态势。但进入下半年后，以 7 月 2 日泰铢贬值为起始的亚洲金融危机迅 速扩大蔓延，世界经济增势减缓，贸易和投资 受到重大影响。在极为严峻的国 际经济环境下，我国坚持人民币不贬值的方针，在国际经济事务中成功树立起 负责任的大国形象。由于亚洲金融危机的影响，我国出 口需求急剧减少。与此 同时，国内出现买方市场，部分商品因多年来的重复建设严重供大于求。内外 因素的综合作用，使物价出现下降，公众预期降低，经济循环受 阻。1998 年 我国出口仅增长 0.5%，进出口总额下降 0.4%，实际利用外资下降 9.1%，外汇 储备增速减缓。同时，国内供大于求的格局加剧，社会商品 零售总额仅增长 6.8%，增幅为 20 世纪 90 年代以来的最低水平。当年 10 月份零售物价开始出现 负增长，国民经济出现通货紧缩的迹象。为此，党中央、国务 院审时度势，及 时制定扩大内需的方针，实行积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策就 开始灵活微调，从“适度从紧”转变为“适度放松”以促进宏观经济运行出现 重要转机。 97 适度从紧的财政货币政策 控制物价上涨幅度 1997 年按货币政策连续 3 次降息，表明我国控制通货膨胀目标已经基本实现。降息表示了 要适当改变抽紧银根的货币政策。现在我们可看出，这 3 次降息出台的时机非常及时，为 确保 1998 年经济增长 8起到了重要作用。 98 适度从紧的货币政策 积极的财政政策 1997 年适度从紧的财政政策。1998 年政府工作报告：适度从紧的财 政政策。1999 年报告中央果断决定实施积极的财政政策，经全国人 大常委会批准调整预算后，国务院增发 1000 亿元财政债券，重点用 于增加基础设施建设投资 99 积极的财政政策，稳健的货币政策 00 积极的财政政策， 稳健的货币政策 一是发行 1000 亿元长期国债，重点投向水利、交通、通信等基础设 施建设，科技和教育设施建设，环境整治与生态建设和企业技术改 造，并向中西部地区倾斜。二是继续贯彻落实去年出台的调整收入 分配的各项政策措施，保障城镇中低收入居民的收入稳定增长。三 是进一步运用税收、价格等手段，并继续清理某些限制消费的政策 和法规，鼓励投资、促进消费、增加出口。 01 积极的财政政策和稳健的货币政策 继续发行 1500 亿元长期建设国债，集中用于在建项目和西部开发项 目。 02 积极的财政政策和稳健的货币政策 03 积极的财政政策和稳健的货币政策 03 年，当经济刚刚从 GDP 增长率 8左右、居民消费价格指数零增长或负增长的波谷走出， 国家就迅速采取了宏观调控措施。当时经济还没有出现“过热”迹 象，居民消费价格指数的 增长并不快，但存在煤电油运紧张的隐患，工业品出厂价格指数增长较快。当时的紧缩措 施主要是控制土地和信贷两个闸门，抑制投资过快 增长。 04 积极的财政政策 稳健的货币政策 年宏观调控“进中求稳” 应逐步调减发债规模。今年拟发行建设国债亿元，比上年 减少亿元。 适当控制货币信贷规模，优化信贷结构，既要支持经济增长，又要 防止通货膨胀和防范金融风险 05 稳健的财政政策和稳健的货币政策 05 年将实施财政与货币政策的“双稳健”组合 后一段时间内的宏观经济政策将是“结构导向的宏观调控政策”，将继续体现有保有压和有 紧有松的原则，在方式上仍然是采取灵活“微调”的方式，在手段上将更加注重运用法律和 市场手段。 1998 年以来，为了应对亚洲金融危机影响和国内需求不足问题，中 央实行了积极的财政政策。鉴于目前投资规模已经很大、社会资金 增加较多，有必要也有条件由扩张性的积极财政政策转向松紧适度 的稳健财政政策。今年要适当减少财政赤字，适当减少长期建设国 债发行规模 合理调控货币信贷总量，既要支持经济发展，又要防止通货膨胀和 防范金融风险。 年的宏观调控“稳中求进”、 “稳中保进” 05 年之后煤电油运供应紧张的局面大大缓解，但经济运行又出现了新问题，一些城市 的房地产价格急剧上涨，国家连续出台针对房地产业的经济政策，包括增加税收、提高首 付比例、提高贷款利率、调整住房供应结构、推进廉租房和经济适用房的建设等。2 06 稳健的财政政策和稳健的货币政策 继续适当减少长期建设国债发行规模和财政赤字。 要保持货币信贷适度增长，优化信贷结构，创新金融产品， 07 稳健的财政政策和货币政策 一是适当减少财政赤字和长期建设国债规模。 二是政府预算支出和 政府投资要优化结构、突出重点。三是合理安排中央财政超收收入。 合理调控货币信贷总量，有效缓解银行资金流动性过剩问题 07 年之后，居民消费价格指数加速上涨，宏观调控措施更加严厉，一年之内 10 次上调存 款准备金率，5 次调高存贷款利率。 08 实施积极的财政政策和适度宽松 的 货币政策， 暂免储蓄存款利息个人所得税，下调证券交易印花税，降低住房交 易税费，加大对中小企业信贷支持。 五次下调金融机构存贷款基准利率，四次下调存款准备金率， 09 积极的财政政策和适度宽松的货币政策 一是大幅度增加政府支出，这是扩大内需最主动、最直接、最有效 的措施。二是实行结构性减税和推进税费改革.三是优