《国际财务管理》课堂案例讨论(2):外汇风险管理_第1页
《国际财务管理》课堂案例讨论(2):外汇风险管理_第2页
《国际财务管理》课堂案例讨论(2):外汇风险管理_第3页
《国际财务管理》课堂案例讨论(2):外汇风险管理_第4页
《国际财务管理》课堂案例讨论(2):外汇风险管理_第5页
已阅读5页,还剩3页未读 继续免费阅读

下载本文档

版权说明:本文档由用户提供并上传,收益归属内容提供方,若内容存在侵权,请进行举报或认领

文档简介

国际财务管理 课堂案例讨论(2):外汇风险管理 讨论时间:第十三周 案例材料:Advance 公司外汇风险管理策略的选择 1992 年 10 月 1 日,Advance 公司的财务副经理艾琳哈里森(Eileen Harrison)女士正在考虑这样一个问题:当前不断疲软的加元对公司 1993 年度 财务状况将产生何种影响?即将举行的加拿大宪法问题的全民公决(关于魁北 克能否脱离加拿大的问题)对加元的币值产生了显著影响。自 9 月 1 日以来, 加元相对于美元已贬值 3.56 个百分点。Advance 公司最近已同一家主要的加拿 大银行达成一项贷款协议,目的是为公司扩展业务、生产一种特有的塑料产品 筹措资金。为了遵守贷款协议,Advance 公司在整个贷款期内将只能获得最低 限度的利润水平。鉴于近期全球范围内外汇市场的动荡不定,哈里森女士认识 到,透彻理解不断疲软的加元对公司收入和现金流量产生的影响以及寻求处理 这一问题的可行方法是相当重要的。 公司概况 Advance 公司是一家在加拿大市场上专门从事各种工程塑料产品的生产和 销售的公司。1990 年,公司做出一项战略性决策,其核心内容是生产特殊专利 产品。管理部门认为,在加拿大市场上采取这一举措对于 Advance 公司建立持 久的竞争优势至关重要。经过长期研究之后,Advance 公司于 1991 年 9 月 30 日与 Hart 公司,一家设于纽约的大型塑料树脂生产厂家,签订了一项许可协议。 该协议授予 Advance 公司对一种具有革命性的新塑料产品 Cryolac 的在加拿大 的独家生产权和销售权。由于 Cryolac 的生产需要支付额外费用,因此它面临 着来自加拿大当地生产的塑料产品的竞争。作为交换,协议要求 Advance 公司 预先支付一笔许可费用,费用额为每月 250000 美元,并要求从 Hart 公司购买 生产 Cryolac 所需原料。以上交易都以美元进行结算,交易价格通过年度谈判 来确定。 2 为了满足上述获得 Cryolac 的生产销售许可和购买专门生产设备的资金需 求,Advance 公司从一家加拿大银行和 Hart 公司这两个渠道进行筹资。在与加 拿大银行所达成的贷款协议中,包含着好几个涉及到公司收益的具体协议,要 求 Advance 公司的税前利润不得少于 900 万加元。Hart 公司同意接受 Advance 公司开出的 100 万美元的票据,作为对许可费用的部分支付,该票据自达成协 议之日起 10 年到期付款。 目前状况 与 Hart 公司达成协议也使 Advance 公司面临着巨大的外汇风险。一方面公 司所有的收入都是加元;另一方面,费用中的一大部分要用美元支付。因此, Advance 公司不得不定期用加元的现金收入来抵补其美元支出。而加元是疲软 货币,因此 Advance 公司的现金流量和盈利能力都受到了不利的影响。 对于接下来 12 个月中加元与美元的相对汇率,有大量的不确定因素摆在哈 里森女士面前。图 5-1 对这两种货币间的相对关系做出了历史性描述。另外, 国内及国际重大事件使得外汇市场产生了史无前例的剧烈波动,也造成了加元 币值的迅速下跌。 而关系到盈利水平的贷款协议使得哈里森女士所考虑的问题变得更加复杂。 虽然 Advance 公司预计的税前利润可高达约 1250 万加元,这一点让人欣喜,但 是 Advance 公司的预算是建立在 1 美元兑换 1.2195 加元的基础上的,而当前实 际交易比价是 1 美元兑换 1.2536 加元。表 5-1 给出了当前会计年度的多重货币 预算财务报表。 3 表 5-1a 预编损益表 1993 年 9 月 30 日 (单位:千加元) 美元构成 加元构成 合计 收入 160000 160000 销售成本 $45760 67935 113695 毛利 (45760) 92065 46305 许可费用 3658 3658 折旧 9640 9640 销售费用及管理费用 19232 19232 利息 91 1191 1282 合计 3749 30063 33812 税前利润 (49509) 62002 12493 应付税款(40%) 4997 4997 净收入 (49509) 57005 7496 注:当日汇率为 1.00 美元=1.2195 加元 表 5-1b 预编资产负债表 1993 年 9 月 30 日 (单位:千加元) 美元构成 加元构成 合计 现金 $678 $678 应收账款 17280 17280 存货 11555 11555 固定资产净值 30065 30065 合计 59578 $59578 应付账款 $6668 $9492 $16160 负债 1220 13233 14453 股本 28965 28965 4 合计 $7888 $51690 59578 注:当日汇率为 1.00 美元=1.2195 加元 可供选择的套期保值策略 哈里森女士正在考虑一系列的套期保值策略,包括:(1)买进看涨期权; (2)买进看涨期权的同时卖出看跌期权;(3)签订远期合同。 第一种可供选择的策略是:Advance 公司可以采取只买进美元看涨期权的 策略。采取这种策略要求买进看涨期权的数量与公司预计每月的美元流出数量 相同,该策略的执行结果是:为未来购买美元所需开支设置一个上限。买进期 权所需支付的期权保证金(期权费) ,连同其执行价格,该价格等于现汇市场的 汇率(即 1 美元=1.2536 加元) ,见表 5-2. 5 表 5-2 平值期权 (执行价格为 1.2536) 到期日 卖出期权所付保证金 (%加元) 买入期权所付保证金 (%加元) 1992 年 10 月 31 日 1.14 1.25 1992 年 11 月 30 日 1.44 1.52 1992 年 12 月 31 日 1.65 1.74 1993 年 1 月 31 日 1.73 1.82 1993 年 2 月 28 日 1.82 1.90 1993 年 3 月 31 日 1.90 1.99 1993 年 4 月 30 日 1.98 2.09 1993 年 5 月 31 日 2.06 2.20 1993 年 6 月 30 日 2.14 2.31 1993 年 7 月 31 日 2.24 2.42 1993 年 8 月 31 日 2.35 2.53 1993 年 9 月 30 日 2.45 2.64 平均 1.908 2.034 第二种可供选择的策略是:如上文所述,买进一定数量的看张期权;与此 同时,再卖出价值相等的一定数量的看跌期权。该策略的显著效果有两点:一 是为未来购买美元所需开支设置一个上限;二是通过卖看跌期权可以获得一定 的收益,这就为公司创造了一笔收入。然而,这也限制了因加元的升值可能给 公司带来的获利。该策略因此可称为“项圈”策略。在此策略下,Advance 公 司需承担在未来某日购买外币的义务。因此有必要按期权面值的 4%建立一笔保 证金。这笔保证金可以采取银行信贷担保的形式。 第三种策略同第二种类似。在此策略下,公司将在买进看涨期权的同时卖 出价格相等的看跌期权,但是每个合约的执行价格将以如下方式确定:即买进 看涨期权的保证金将正好由卖出看跌期权所得的保证金来补偿。建立起这种 6 “零成本通道”的好处是:达到此种平衡状态无须支付任何净现金。另一方面, 该策略所起到的“保护”作用随着时间的变化会有所不同。表 5-3 对这种“零 成本通道”策略进行了概述。 表 5-3 零成本通道 执行价格 到期日 卖出期权 买入期权 1992 年 10 月 31 日 $1.2491 $1.2690 1992 年 11 月 30 日 1.2508 1.2749 1992 年 12 月 31 日 1.2541 1.2799 1993 年 1 月 31 日 1.2541 1.2821 1993 年 2 月 28 日 1.2542 1.2842 1993 年 3 月 31 日 1.2542 1.2863 1993 年 4 月 30 日 1.2553 1.2880 1993 年 5 月 31 日 1.2564 1.2897 1993 年 6 月 30 日 1.2575 1.2915 1993 年 7 月 31 日 1.2580 1.2927 1993 年 8 月 31 日 1.2585 1.2938 1993 年 9 月 30 日 1.2590 1.2950 平均 1.2551 1.2856 最后一种策略是:公司可以买进远期合同并锁定未来购买外币的开支。因 为公司有义务在未来某日买进特定数量的外币。所以,有必要按按购进合约面 值的 8%建立一笔“保证金” 。远期汇率见表 5-4.公司在买进远期合同时,得按 卖方报价付款。 7 表 5-4 远期合同价格 月份 买方出价 卖方报价 1 个月 $1.2590 $1.2598 2 个月 1.2628 1.2639 3 个月 1.2669 1.2686 4 个月 1.2681 1.2695 5 个月 1.2692 1.2706 6 个月 1.2703 1.2718 7 个月 1.2716 1.2736 8 个月 1.2731 1.2750 9 个月 1.2745 1.2765 10 个月 1.2753 1.2775 11 个月 1.2762 1.2784 12 个月 1.2770 1.2794 平均 1.2703 1.2719 Advance 公司买进远期合同时,得按卖方报价付款 Advance 公司对现金流量的需求在一年的各个月份是相对稳定的,因此, 为了满足这一需求,任何套期保值策略都必须包含以下措施:即按顺序买进 12 份以月为期限的远期合同或价值相等的期权。 8 讨论问题: (1)如果 Advance 公司不使用套期保值策略将会对公司预计收 入和现金流量产生怎样的影响?(考虑加元的汇率为 1.2395、1.2595、1.2795 和 1.2995 这几种情况) (2)每种套期保值策略的成本和收益如何

温馨提示

  • 1. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
  • 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
  • 3. 本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
  • 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
  • 5. 人人文库网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑,并不能对任何下载内容负责。
  • 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
  • 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。

评论

0/150

提交评论