基于生存分析方法的房地产上市公司财务风险评价研究 硕士毕业论文.doc

基于生存分析方法的房地产上市公司财务风险评价研究研 究 生: 指 导 教 师： 学 科 专 业： 企业管理研 究 方 向： 企业创新与风险管理培 养 单 位： 工商管理学院论文完成时间： 2011年10月10日论文答辩日期： 2011年12月15日 摘 要近年来，伴随着经济的持续发展和社会消费结构的调整，我国房地产行业飞速发展，逐步成为经济结构的重要组成部分。由于我国房地产企业起步较晚、基础较差，不少企业严重依赖银行贷款，使得房地产企业承受着巨大的财务风险。加之房地产企业自身具有投资额度大、投资周期长、易受宏观政策影响等特点，财务风险问题已经成为了房地产公司考虑的重要问题。因此开展房地产企业财务风险管理研究，具有重要的实践价值和意义。本文在对房地产上市公司财务风险基础理论进行梳理之后，以我国沪深证券交易所上市的所有a股房地产上市公司作为初始研究样本。剔除2006年前被st以及恢复正常后两年内重新被st的公司，选取其中97家公司作为最终研究对象，并建立了融入第一持股比率和市场风险等非财务指标在内的财务风险评价体系。在剔除了相关性指标后，运用spss对房地产上市公司的2006年到2010年的财务数据进行生存分析，构建适合房地产上市公司的财务风险评价模型并对其进行评价。研究结果表明：（1）流动比率和总资产增长率是影响房地产上市公司财务风险评价的重要指标；（2）第一持股比率和市场风险等非财务指标在运用生产分析对房地产上市公司进行财务风险评价时并不显著；（3）生存分析模型对于房地产上市公司的财务风险评价具有较好的预测效果；（4）绝大部分房地产上市公司的财务风险处于正常水平。最后，针对实证结果，本文从建立财务风险预警机制、提高从业人员素质、发展多种筹资模式等方面提出完善房地产企业财务风险的管理对策。关键词：房地产公司；财务风险；生存分析方法；评价体系37abstractin recent years, as the constant development of economics in our country and the adjustment of consuming structure, the real estate industry develops rapid and has gradually become an important part of the economic structure. because the real estate business starts lately and has poor foundation. many real estate companies heavily rely on bank loans and face tremendous financial risk. the real estate industry has some characteristics, such as large investment, long investment cycle and influenced by macroeconomic policy. the financial risk has become a major problem which needs to consider the real estate company. so the research on the real estate industry has important practical value and significance.in this article, based on the basic theoretical of financial risk about the real estate companies it selects all real estate companies of shanghai and shenzhen a-share listing as the initial investigative sample. it selects 97companies after deleting the companies which mark st before 2006 or re-mark st after returning normally within two years. it builds the financial risk assessment system including the first shareholding ratio and market risk and so on. after excluding the related element then carries out survival analysis to the financial dates from 2006 to 2010 of the real estate listed companies with the spss. this is the cox regression. by the cox regression, the paper establishes the financial risk assessment model of the listed real estate company. the results show that: (1) the current ratio and total assent growth rate are the important indicators of financial risk assessment of the real estate companies. (2) the fist shareholding ratio and market risk are not significant, when these non-financial indicators evaluate the financial risk of the real estate companies under survival analysis. (3) the survival analysis for the financial risk assessment of the real estate companies has a better prediction. (4) most of estate companies is in the normal level of financial risk. finally, for the empirical results bring forward the management strategies about the real estate companies, such as the establishment of the early warning on financial risk, the quality of employees, the development of many methods about raising funds.keywords: real estate companies financial risk survival analysis evaluating system目 录摘要iabstractii1 绪论11.1研究背景11.2研究意义11.2.1 理论意义11.2.2现实意义21.3研究进展21.3.1财务风险评价指标体系21.3.2财务风险评价方法51.3.3研究评述81.4论文结构安排82 房地产上市公司财务风险理论102.1财务风险的涵义102.2房地产上市公司财务风险的特征102.2.1受宏观政策因素的影响较大102.2.2资金周转期较长112.2.3变现能力较差112.2.4现金流量数额巨大112.2.5规避通胀能力较强112.3房地产上市公司财务风险的类型112.3.1筹资风险112.3.2投资风险122.3.3现金流量风险122.3.4利率风险122.3.5汇率风险122.4房地产上市公司财务风险的成因132.5财务风险与财务危机的关系153房地产上市公司财务风险评价研究173.1生存分析方法概述173.1.1生存分析含义173.1.2生存分析基本方法173.1.3生存分析方法的优势183.2房地产上市公司财务风险评价体系构建183.2.1财务风险评价指标选取原则193.2.2财务风险评价指标选取193.2.3财务风险评价指标解释203.2.4财务风险评价指标计算213.3房地产上市公司财务风险评价223.3.1研究样本选取及预处理223.3.2生存时间的转换233.3.3变量相关性检验243.3.4评价模型的建立253.3.5评价模型的检验283.3.6房地产上市公司财务风险评价294房地产上市公司财务风险管理对策314.1建立财务风险预警机制314.1.1组织机制314.1.2信息收集和传递机制314.1.3分析机制314.1.4处理机制324.2提高从业人员素质324.3建立激励约束机制324.4发展多种筹资方式334.4.1建立房地产投资基金334.4.2发展房地产融资租赁334.4.3实现房地产证券化344.5 制定科学合理的财务预算344.6规避宏观政策调控带来的财务风险354.7发挥社会中介的约束作用365结论375.1研究结论375.2研究局限性38致 谢39参考文献40个人简历、在学期间发表的学术论文及取得的研究成果421.绪论1 绪论1.1 研究背景在激烈的市场经济条件下，企业作为一种盈利性组织，从成立开始就一直面临着财务风险。通常情况下，企业一旦出现财务危机，必将会给企业带来较大的危害，甚至导致企业破产。因此，重视并开展财务风险问题研究成为当前企业无法回避的重要课题之一。然而财务风险转化为财务损失并不是一朝一夕的事情，而是一个长期发展和逐步积累的过程。财务风险作为企业风险最显著、最综合的反映形式，是企业各种风险的最终表现形式。只有科学地做好财务风险评估工作，从源头上控制控制财务风险，才能更好地掌握企业整体风险状况，从根本上避免财务风险演变为财务危机。伴随着我国社会主义市场经济体制的构建，房地产行业高速发展。房地产投资占社会总投资的比重逐年增加，其投资增长速度多年超过20%，逐渐发展成为国民经济的支柱产业，是经济结构的重要组成部分。同时，房地产业属于经济结构调整的先导产业，其发展能直接带动其他相关产业的发展，诸如建材、水泥、钢材以及家居等行业。有学者认为，房地产业作为国家经济发展的缩影，其正常发展关乎到整个国民经济的运行态势，与整个国民经济的运行休戚相关1。众所周知，房地产业同其他行业相比，具有典型的高投资、高风险、高收益等特点。而我国的房地产企业本身起步晚、基础差、规模小，与国外房地产行业相比有很大差距。加上目前我国金融体系的不完善，使得不少房地产企业严重依赖银行贷款，有的房地产企业资产负债率甚至高达90%以上。较高的资产负债率对企业的偿债能力提出了更高的要求，这不仅制约了企业的经营活动，影响其盈利能力，更容易导致企业资金链断裂、无力偿还自身债务，致使破产。特别是2010年以来，我国多次上调存款准备金和存贷款利率，这在一定程度上增加了很多依赖负债经营的房地产企业所面临的财务风险。鉴于房地产行业在国民经济中的重要地位，以及财务工作在企业生存发展中的重要地位，结合房地产企业的自身特点，开展房地产企业财务风险管理研究显得非常重要和必要。1.2 研究意义1.2.1 理论意义企业的财务风险无时不在，无处不有。正是由于企业的财务风险评估具有重要的理论意义和实践价值，因此，如何在激烈的市场竞争中准确地评估企业财务风险已成为多数学者关注的科学问题。目前学者们对其研究已取得了一定程度的进展，但是已有研究大多是选择财务指标建立财务评价体系进行风险评估，对非财务指标的研究较少。本文尝试在分析房地产上市公司财务风险特征、类型、成因的基础上构建融入var、第一大股东持股比例等非财务评价指标的财务风险评价体系，并运用生存分析方法对财务风险进行综合评估，以克服传统财务风险评估方法的局限性，从行业的角度出发丰富财务风险评估理论，为分行业的财务风险管理研究提供理论参考。1.2.2 现实意义在竞争激烈的市场经济中，任何企业危机都有一个逐步显现、不断恶化的过程，最终会通过财务指标显现出来，因此及早地发现问题并进行科学分析，以采取有效预防措施应对，是包括成功企业在内的任何企业所必须的。而房地产行业作为国民经济的支柱产业，由于其自身行业所具有的特征，加上当前国家宏观政策的调控，可能会导致房地产公司面临较为严重的财务风险，因此有必要针对房地产企业进行财务风险管理研究。而财务风险评估是财务风险管理的必要前提，科学地财务风险评估不仅能弥补房地产企业经营管理中的缺陷，将风险事后控制转为事前、事中控制，将财务危机扼杀在萌芽状态，达到防患于未然，进而有助于投资者做出正确决策、监管部门加强监管，债权人对贷款安全性进行评估，管理层加强内部控制，以及助于员工对未来的工作前景做出规划。1.3 研究进展二十世纪八十年代，大量学者开始关注企业的财务风险问题。目前学术界对于财务风险的研究已经取得了一定的进展。本节将会对财务风险评价涉及的两个主要方面即财务风险评价指标体系、财务风险评价方法进行详细的阐述。1.3.1 财务风险评价指标体系财务风险评价指标体系是依据数学模型要求，从众多财务指标中选取最有代表性的、最有效的指标作为模型中的解释变量，这是财务风险评价中极为重要的一环，对财务风险评价模型的评价效果有着重要的影响。关于指标的选取，一般会遵循科学、全面、可比性、可操作性、经济性等原则。财政部企业司（2004）2在参照国内外学者研究成果的基础上，结合我国上市公司的实际情况，选择了能反映公司流动性、结构性、效率性、盈利性和成长性等共5大类22个财务指标作为研究变量进行统计分析。龙胜平（2007）3则结合了房地产行业的特征，从偿债能力指标、运营能力指标、资本结构指标、盈利能力指标、发展能力指标、现金流量指标等几个方面出发，选择28个财务风险评价指标进行评估。韩玲珍（2010）4则是建立了以21个财务变量为基础的多元判别模型，对上市公司的财务风险进行评价。田芬（2010）5从筹资、投资、和运营三个风险源环节出发，建立财务风险评价指标体系，形成了以财务风险为总目标，以筹资环节的财务风险、投资环节的财务风险、运营环节的财务风险为子目标，具体包括21个财务指标的多层次财务风险评估体系。现选取国内外财务风险评估体系相关文献100篇，从通用的偿债能力、盈利能力、资产管理能力、成长能力、现金流量等五个方面对定量财务指标进行统计（见表1.1）。表1.1 财务风险评价体系指标统计类别代表性指标统计结果偿债能力流动比率85速动比率77超速动比率4资产负债率82利息保障倍数13总负债/ebit28营运资金/总资产4产权比率17权益乘数8盈利能力净资产收益率82总资产收益率66营业利润率42留存收益与资产总额比41成本费用率8销售净利率67每股收益20资产管理能力存货周转率70应收账款周转率80固定资产周转率26总资产周转率81成长能力净资产增长率39总资产增长率87营业利润增长率43净利润增长率49销售收入增长率76固定资产成新率8资本积累率10现金流量现金流动负债比40现金债务总额比53销售现金比率53净利润现金含量49资产现金回收率33另外，还有部分学者在构建财务风险评估指标体系时，提出了一些非财务指标和定性指标。刘晓棠（2007）6、张慧平（2010）7在评价上市公司财务风险时融入了var值，将市场风险引入财务风险评估体系。李建云（2006）8则在选取的7类36个财务指标之中，引入了规模和股东获利能力类别，其中，将固定资产对数和总资产对数作为规模的评价指标，而股东获利能力则用综合杠杆、每股收益以及每股净资产来评价。张平韬（2010）9则引入了非财务指标，包括人力资源状况、产品市场占有能力以及创新和公司发展能力。由于财务指标反映的是过去，所以非财务指标的引入，将财务风险的评估面向了未来，体现了公司管理层的绩效和发展前景。叶华（2004）10归纳了两类财务指标，一类包括盈利能力、资产管理能力、偿债能力、发展潜力，它将企业短期财务指标和发展潜力指标相结合；另一类以现金流量为基础，重点把握两类指标，现金盈利值和现金增加值。她在总结前人研究的基础上，提出了基本的财务指标类型，同时指出在可能的情况下，还应设置包括财务人员专业水平、财务人员流动、以及管理人员财务风险意识等定性指标。关于定性指标的量化，可以进行问卷调查或专家讨论，对定性因素的重要程度打分，将抽象定量化。周平（2010）11则增加了第一大股东持股比例和公司成立时间作为非财务指标。郝伟（2007）12在财务二重性的视角下将投资治理机制、治理机制、审计监督机制、信息披露机制、资本控制机制、激励约束机制等六项机制引入财务风险评估体系。此外，学者龚喆君（2008）13引入了审计意见、股权集中率、管理层变动、z指数、赫芬德尔指数等非财务指标。可以看出，国内已有很多学者对财务风险的评价指标作了研究，但是财务风险评价体系尚未得到统一。而且近几年国内学者对财务风险评价指标主要集中在定量的财务风险指标，对一些定性的指标的研究较少，而这些定量的财务风险指标又主要反映的是企业内部情况，对于一些影响企业财务风险的外部指标提出的少之又少。即使一些学者提出了定性评价指标，但是在模型的检验过程中，由于这些指标的不易获得和评价的主观性，大多将其剔除，这些现象的存在影响了财务风险评估的准确程度。另外，在建立评估体系时，对行业的实用性不强，有必要依据行业划分财务风险评价指标。1.3.2 财务风险评价方法关于财务风险的评估方法，主要涉及定性评估方法和定量评估方法两类。其中定性评估主要有标准化调查法、“四阶段症状”分析法、管理评分法等2。尽管定性的评估方法操作简单、方便易行，但是其主观性随意性较强。目前普遍采用的方法为定量评估方法，包括单变量评估、多元线性函数模式、逻辑回归判别方法、主成分分析模型、灰色预警、模糊数学、神经网络模型、以及可拓方法、生存分析等方法。(1) 逻辑回归判别方法由于多变量线性判别模型对评估变量有严格的要求，即要求符合严格的正态分布，而现实生活中的大多数企业很难满足这一要求，为了克服这一缺陷，一些学者提出了逻辑回归判别方法。ohlson（1980）14研究了105家失败公司为样本，运用条件逻辑模型来建立财务评估模型，他认为要把资产规模作为变量直接放入模型中考察。在ohlson研究的基础上，国内学者周首华（1996）15构建了f分数模型，吴世农（2001）16运用逻辑回归判别模式，对140家上市公司进行判别分析，建立了以下逻辑模型：其中：净资产收益率； ：主营业务利润贡献率； ：速动比率； ：留存收益/总资产； ：总资产；值为总判别分，反映第项在总体中的综合财务状况特征，在线性回归模型基础上得出的发生财务危机的概率。逻辑回归判别方法克服了传统的多元线性判别的缺点，但是它要求的样本容量相对较多，而且对中间区域的判断敏感性较强，判别结果不稳定，同时在样本自变量和样本的选择上存在着严格的假设。(2) 主成分分析模型主成分分析方法则是设法将原来众多具有一定程度上相关性的指标，重新组合为一组新的相互无关的综合指标来代替原来指标，这些主成分指标不仅保留了众多原始指标的主要信息，且彼此又互不相关，简化了所分析的问题，使我们在分析问题时能够抓住主要矛盾，集中解决主要问题。国外方面，此方法最早是由pearson于1901年首次适用，后经hotelling及morrison等人改进与发展。国内学者陈雯（2008）17曾以65家上市公司为样本，通过主成分分析，得到财务状况的综合指标。孙业慧（2009）18则对t检验得到的11个财务指标进行主成分分析，通过减少指标数量，提取综合因子，得出盈利能力、成长能力、现金流量、偿债能力、运营能力等五大主成分因子对房地产行业进行财务风险评估。但是该种方法在对运用主成分分析来确定的主成分因子很难做出相应的合理的解释，计算过程相对较复杂，而且在原始指标过多的情况下，通常需要借助计算机，而由此得出的评价指标，仍需进行因子分析。(3) 模糊综合评价模糊综合评价是以模糊数学为基础，应用模糊关系合成的原理，从多个因素角度出发对评价事物隶属登记状况进行综合评价的一种方法。该方法通过引入了隶属函数，将一些边界不清、不易定量的因素定量化，实现了将人类的直觉确定为具体系数的功能。张亮(2008)19通过选择通货膨胀风险、资金变现风险、开发费用变化风险，利率变动风险等四个因素进行模糊评价，建立模糊矩阵，对房地产项目进行模糊综合评估，研究成果对房地产项目开发的可行性分析有着重要的意义。叶华(2004)10是在万希宁20的基础上，通过其建立的多元线性方程，再结合问卷调查等方法，来构建模糊综合评价模型。模糊综合评价模型简单，容易掌握，对多因素、多层次的复杂问题评判效果较好。但是各个指标隶属函数的建立需要建立在大量的企业资料和丰富的经验模糊的基础上，模糊综合评价不仅需要成功企业的资料，还要分析财务危机企业的历史数据，准备工作较复杂。(4) 神经网络分析模型神经网络分析模型该是模仿生物大脑神经网络的学习过程，它由一个输入层，若干中间层和一个输出层构成。神经网络在财务管理方面的应用最初是由tam、kiang、dutta等在20世纪90年代提出，应用于银行破产模型。其中，tam、kiang（1992）21利用三层bp神经网络来训练网络，根据输入到网络的一些样本提供一套权重，在网络训练之后，可以将任何输入企业划分为破产或非破产，从而建立财务风险分析模型。hongkyu jo（1996）22整合了包括人工神经网络在内的三种模型，以1991-1993年韩国出现的一些具有代表性的破产企业进行实证研究，证明整合后的模型能良好评估财务风险。杨保安（2002）23等人利用bp神经网络对中信银行的30个企业客户财务风险进行判别分类，构建一个包含输入层、隐藏层与输出层的三层前向式神经网络模型，同样也被证明是一种可行的方法。神经网络分析模型不需要考虑研究变量是否符合正态分布，并且可以有效处理非量化变量。但是神经网络分析比较复杂，技术要求高，操作随机性强，需要大量的训练样本，而且结果精度不高，成本较大，这些缺点使得神经网络在应用中受到一定的限制。(5) 可拓方法可拓方法是将可拓学应用于事物评判问题，建立多指标性参数的评定模型，并以定量数值表示评定结果，该模型易于用电子计算机进行规范化评定，能较完整地反映实际待评事物的综合水平。从蔡文1983年提出可拓集合以来，可拓学已初步形成理论框架，并开始向应用领域发展。韩洪云（2006）24用可拓学的思想建立了财务综合评价物元模型，该模型给出了基于关联函数的可拓评价方法，对财务业绩进行了可拓性分析。王自强（2006）25运用可拓模型对上市公司财务状况进行评估，得出评估结果与其在证券市场上表现一致的结论，再次验证了可拓方法在财务评估中的有效性。可拓方法利用了物元的可拓行，使得很多被描述为矛盾方程或矛盾不等式的问题能够得到有效的解决，克服了统计假设约束的局限性，具有广泛的应用领域。而且对样本数目没有严格的限制。但是可拓方法建立经典域物元和建立关联函数的过程影响评价结果精度，而目前却还没有具体成熟的方法来解决这一问题。(6) 生存分析方法生存分析兴起于二十世纪八十年代。目前，在工程、医学和生物学领域已经是一个发展相当完善的统计分支，并逐渐成为当今国际上较为流行的财务风险统计分析方法。lane looney和wansley（1986）26是最早采用逐步回归的方法选取21个财务指标，建立cox模型，分别用于预测银行在一年内和两年内的破产概率。whalen将生存分析模型应用银行破产分析，通过样本分类准确率证实比例风险模型预测的优良性。sareto（2004）27采用了带时序协变量并对生存时间分布不加任何限定的最大似然估计生存模型，提高了模型判别和预测的准确度。目前，我国关于生存分析在经济领域的应用研究才刚刚起步。邓晓岚、陈朝晖（2007）28运用非参数生存分析估计财务风险状况的生存曲线与风险曲线，并对制造业等6个行业的财务风险状态的生存率曲线进行比较。胡明形（2009）29从方法内涵、研究内容以及数据保证方面验证生存分析在财务风险评估中的适用性，并用实际数据检验。总之，生存分析模型克服了传统横截面统计方法的单期性和静态性，具有较高的评价准确度，但是在进行生存分析时要注意异常值、样本量的影响，避免这些因素影响到模型的稳定性。1.3.3 研究评述多数学者从理论上围绕财务风险展开了较深入、广泛的研究，在财务风险定义、分类以及评价体系、评估方法方面均取得了较丰富的成果。然而，对于财务风险评价指标的选择尚缺乏统一的标准。这些研究很少从行业的角度出发，而且更侧重于关注定量因素和企业内部风险，对企业外部因素以及一些定性因素涉及的较少。关于财务风险评估模型，由最初单变量模型，发展到现在的人工智能，以及可拓学和生存分析等，每个模型都有其局限性和适用范围，因此应根据行业自身的特点，从成本费用出发，选择合适的财务风险评价模型。1.4 论文结构安排本文在分析房地产财务风险特征、类型及其产生原因的基础上，构建了融入市场风险、第一持股比率等非财务指标的财务风险评价体系，采用生存分析方法对房地产上市公司财务风险进行评估，并针对性提出房地产上市公司财务风险的管理措施。本文分为五个部分：第一章，绪论。阐述本文的研究背景以及研究意义、研究现状和文献综述，并提出本文的结构安排；第二章，房地产上市公司财务风险理论。主要介绍了财务风险的涵义，并详细阐述房地产上市公司财务风险的特征、类型、成因以及财务风险与财务危机的关系；第三章，房地产上市公司财务风险评价。本文在介绍生存分析方法的基础上，综合运用理论分析和频度统计法选取财务性指标尝试构建融入非财务指标的评价体系，应用生存分析方法建立房地产上市公司财务风险评价模型，并对房地产上市公司的财务风险进行评价；第四章，房地产上市公司财务风险管理对策。针对影响财务风险评价的重要因素，提出有效应对房地产上市公司财务风险的意见。第五章，总结。本文的技术路线如下：提出问题理论分析对策实证研究结论房地产上市公司财务风险管理对策结论房地产上市公司财务风险评价房地产上市公司财务风险成因房地产上市公司财务风险特征绪论理论学习房地产上市公司财务风险类型图1.1 本文技术路线图2.房地产上市公司财务风险理论2 房地产上市公司财务风险理论财务风险作为一种客观事实，已成为理论界和实务界普遍关注的焦点之一。财务风险基础理论研究是财务风险研究的基础和前提。2.1 财务风险的涵义财务风险与企业资金的筹措、运用、管理以及安全密切相关，它是一种与企业价值活动相关联的微观经济风险，从价值方面反映企业的理财活动中以及处理财务关系中所遇到的风险。目前，对财务风险的理解，学术界有广义和狭义之分。狭义的财务风险通常被认为是举债筹资风险，是指企业由于举债而给企业带来的财务成果的不确定性。企业举债筹资，一方面满足了投资需要，扩大企业规模，为提高收益创造了条件；另一方面也增加按期还本付息的负担。这种狭义的财务风险仅仅存在于负债经营的企业，如果企业自身没有负债，企业经营的资本全部由投资者投入，则该企业不存在财务风险。广义的财务风险是指在企业的各项财务活动中，由于内外部环境的影响以及各种难以预计和无法控制的因素的影响，在一定时期内，企业的实际财务收益与预期财务收益发生偏离，从而使得企业遭受损失的可能性。广义的财务风险是从企业的理财活动全过程和财务的整体观念出发透视财务的本质来界定财务风险，是各种风险因素在企业财务活动中的集中体现，贯穿于企业各个财务环节。在市场经济条件下，只将财务风险与企业负债关联，很难全面把握企业的财务风险，进而实现企业利润最大化。因此，本文定义的财务风险更偏重于广义的财务风险。2.2 房地产上市公司财务风险的特征财务风险特征是其本质的外在表现形式，正确认识财务风险特征有助于更深入地了解财务风险。财务风险本身具有客观性、普遍性、不确定性、可控性、双重性等特征。相对于其他类型企业而言，房地上市公司的财务风险具有以下几个特征。2.2.1 受宏观政策因素的影响较大财务风险的不确定性是因为财务风险的形成过程具有复杂性和随机性，相对其他行业而言，房地产公司更容易受国家宏观政策的影响，例如，国家对土地的法律法规和调控政策会对开发项目产生重大影响，会直接影响到土地的供应，进而影响到房地产的开发情况。同时，政府的各项税费，最终会影响房地产的价格，影响到房地产的销售情况。再者，政府在房地产交易所制定的政策，对房地产的流通情况具有一定的影响。总之，房地产的财务风险受国家宏观政策的影响较大。2.2.2 资金周转期较长房地产的开发过程实际上就是房地产投资的操作过程，它不同于其他的商品投资，只需要一个简单的购买过程就能囊括。对于房地产投资项目而言，它的开发阶段会一直持续到专案结束，在这个过程中，需要经过很多复杂的环节，使得开发周期通常会在1年以上，有的甚至长达3-5年，较长的开发周期再加上资金本身所具有时间价值，必将使得房地产企业会面临较大的不确定性。2.2.3 变现能力较差房地产作为一种不动产，具有价值量大、市场局限性大等特点，这种特点使得房地产投资者难以在短期内将房地产所束缚的实物资产转化为现金资产，也就是变现能力较差，所以房地产投资与其他投资相比，流动性较差，很容易出现资金周转困难的状况，进而带来财务风险。2.2.4 现金流量数额巨大房地产开发投资规模巨大，整个开发项目实施的过程中，现金流入流出均会呈现出较高的水平。例如保利地产在2010年投资现金净流量高达1,857,350,000元，如此大额的流入流出对开发商的资金实力、筹资能力以及现金运营能力均提出了很高的要求。2.2.5 规避通胀能力较强有关学者在对房地产的发展进行研究时，发现房地产更容易保值增值，主要原因是房地产价格会随着物价水平波动，但是它又不同于其他的企业投资，一旦投资周期长，就会受到通货膨胀的影响。房地产投资属于实物投资，它自身能把由通货膨胀带来的投资风险充分地降低，因而受到通货膨胀负面影响的可能性较小。2.3 房地产上市公司财务风险的类型由于财务风险贯穿于财务活动的各个环节，因此，很多学者在对财务风险归类时一般从经营活动出发，将财务风险分为筹资风险、投资风险、资金运营风险以及收益分配风险。本文结合房地产财务风险的特征，将做如下分类。2.3.1 筹资风险筹资风险是指在资金供需市场或币种结构、期限结构等因素的影响下，房地产企业在资金筹资活动中出现的财务成果的不确定性。随着金融市场体系的不断完善，筹资方式呈现出了多元化的趋势，但由于房地产开发资金量大，使得房地产企业筹集资金的主要来源为银行贷款，通常房地产行业的资产负债率高于其他行业。房地产本身投资资金巨大，涉及贷款数额较多，这就加大了企业按时还本付息的风险。同时，如果筹资数额达到一定程度时，会造成房地产企业筹资难度加大、筹资成本上升。特别是在经营出现困难的情况下，很容易造成资金链断裂。2.3.2 投资风险投资风险主要是指房地产企业在投资过程中，由于各种难以预计或控制因素的影响从而给房地产企业带来的财务成果的不确定性。通常情况下，投资风险主要受市场供求和价格变动等因素的影响。对房地产公司而言，该影响因素还涉及国家政策、土地市场供应等因素的影响。总之，投资项目是决定房地产企业收益和风险的首要因素，投资的正确与否直接关系到企业的生存与发展，就某种程度而言，投资风险是房地产公司财务部门面临的最大财务风险。2.3.3 现金流量风险现金流量风险是企业出现现金流出和现金流入不一致的情况所造成的风险。现金是企业的命脉，现金的流动给企业带来了收益，实现企业增值。企业关键环节的运作均离不开资金的有力支持。房地产本身所具有开发过程复杂、周期较长，投资资金较多的特点，增加了企业出现现金流不能满足企业日常生产经营投资需要的可能性。一旦出现资金紧张的情况，直接影响到拿地和原材料采购等环节，进而影响到整个项目的顺利进行，从而影响企业的收益。2.3.4 利率风险对于以银行贷款为主要资金来源的房地产企业而言，利率风险是指房地产企业在一定时期内由于利率水平的不确定性变动而导致企业筹资成本变动的经济损失的可能性。市场经济条件下，利率是调节市场中资金供求的杠杆，利率调整是国家宏观调控的主要手段之一。利率风险的存在，导致了企业利息支出的不确定性，增加了企业筹资成本的不确定性。如果利率升高，必将加重房地产公司的债务负担，同时房地产价值也随之变小，房地产投资收益随之减少，进而带来难以偿还利息的可能性。房地产市场的发展迫切需要资本市场的推动，伴随着近年来房地产市场的高速发展，它必将会面临更大的利率风险。2.3.5 汇率风险近年来，国外来华的投资主要集中在房地产企业，于是，大部分房地产公司的货币资金中出现了外币资金，由此带来了房地产企业的汇率风险。房地产企业汇率风险通常是指在一定时期内，由于汇率变动而给房地产企业带来的外汇成果的不确定性。汇率的变动主要取决于外汇市场上各国货币的供求关系，它与以下一些因素息息相关：如国际收支、通货膨胀率、本国利率和国家的货币政策等。国外资本对国内房地产企业的投资随着汇率的波动引起了汇率风险。特别是近期美国要求人民币的持续升值，不仅影响到进出口贸易公司，对房地产企业的资本也产生了重大影响。对于房地产企业而言，涉及的汇率风险主要为折算风险。即房地产企业将外币折算成基础货币来编制会计报表时，在汇率不断波动的情况下，因做账日期和报表编制日期与合同约定日期不同而采用不同汇率进而产生的风险。2.4 房地产上市公司财务风险的成因财务风险存在于财务管理的各个环节中，从不同的角度出发，财务风险产生的原因不同，有内部原因和外部原因，也有客观原因和主观原因。本文从内外部出发来阐述财务风险产生的原因，总体来说房地产上市公司财务风险产生的原因如下：(1) 房地产企业财务活动所处的环境复杂多变，是财务风险产生的外部原因。1) 法律政策环境房地产行业是主导国家经济命脉的主要行业之一，因此，出于维护国民经济的平稳协调发展的需要，国家经常运用各种经济手段和法律手段来对房地产行业进行调整，如经常采用金融、税收、财政等方式对房地产进行宏观调控。房地产行业的财务风险受政府政策的影响主要通过以下几个方面来体现：一，土地供应受到政府对土地资源开发和使用情况的直接影响，从而房地产企业的开发状况也遭受到影响；二，房地产的流动情况受政府对房地产交易所采用的政策的影响；三，房地产的价格受政府各项税收费用的影响，从而房地产的销售情况也遭受到影响；四，房地产企业融资状况受到政府对金融政策的影响；五，房地产的开发和需求状况受到政府财政政策的影响。2) 土地市场土地属于房地产开发公司的必备资源之一，土地费用在房地产开发投资中占据着举足轻重的部分，它占用了整个房地产企业开发的大量资金，土地的价格影响了房地产企业的资金周转率和利润率。加上土地本身具有的一些特点，如：属于非再生资源，土地的储备受到国家的宏观经济环境、国家土地开发政策以及土地本身的地理位置的影响。因此，土地的价格和国家相应的政策会对房地产开发商产生很大的影响，进而影响房地产企业的财务风险。3) 经济环境房地产行业的发展与整个国民经济的发展休戚相关。如果国家宏观经济状况发展良好，则房地产市场繁荣。而宏观经济一旦出现波动，必将带来房地产市场的变动，影响到房地产市场的销售和价格。这里所指的国家经济环境主要涉及经济周期波动、汇率、利率、通货膨胀、购买力和市场需求等多个方面。利率变动将会影响房地产开发资金的供求状况。当贷款利率下降时，投资人所需支付的贷款利息随之下降，刺激了房地产开发商通过增加贷款来获得资金以扩大投资。相反，如果利率上升，对于那些流动资金较少的房地产企业来说，增加其筹资成本上升、筹资能力下降的风险。当国家出现较严重的通货膨胀时，房地产价格上升，而人们实际收入下降，增加了房地产行业开发项目难以变现的风险。4) 自然环境对于房地产企业而言，自然环境的不确定性更是房地产公司无法预知和控制的，比如地震、洪水等自然灾害。房地产企业的存货、固定资产等会因为这些自然灾害的不可抗力遭受到破坏，使企业蒙受到严重的财务损失，而房地产企业的存货和固定资产所涉及的金额占了企业总资本的大部分，因此，自然环境的不确定给房地产企业带来的财务风险也是致命的。(2) 各个房地产公司自身财务活动和经营活动的特点，是财务风险产生的内部原因。1) 资本结构不合理资本结构主要是企业资金来源中权益资金和负债资金的比重。房地产企业资本结构的不合理是指负债资金在总资金中占有比重过高，房地产公司开发资金主要来源于以下三个方面：银行借款、预收款、自有资金，其中负债资金是房地产公司全部资金的主要来源。在我国房地产上市公司中，普遍存在资产负债率过高的现象。据有关资料显示，我国房地产公司的资产负债率一般在50%-80%之间，有的公司甚至高达90%。负债经营利用了财务杠杆，在增加股东盈利预期的同时，也增加了股东盈利的不确定，使企业也面临着不能按时偿还借款的风险，影响到房地产公司的信用评级。2) 财务主体的局限性财务主体的局限性主要表现在主观认识的局限性、财务管理水平的局限性以及财务主体风险意识的局限性三个方面。其中，主观认识的局限性导致各种决策失误发生，造成房地产企业不能获得预期收益，无法如期收回投资。而房地产企业的投资项目所涉及较多，一旦投资失误将会给企业带来巨大的财务风险。财务管理水平的局限性容易造成企业资金管理混乱，无法确保资金的使用效率和资金的安全性。财务管理人员的财务风险意识淡薄也是财务风险产生的重要原因之一。财务风险意识淡薄，对财务风险的产生、发展和后果没有做到充分认识，更不能在财务风险演变为财务危机前采取及时有效的措施。3) 财务风险管理系统不健全财务风险管理是一项复杂而艰巨的系统任务。财务风险管理系统是由组织系统、信息系统、预警系统和监控系统等四个基本的系统构成。构建完善的财务风险管理系统是降低房地产企业财务风险的重点所在。目前，我国房地产企业大多数公司的财务系统仍旧处在核算阶段，缺乏一个完善的管理体系，尤其是财务风险预警系统。财务管理体系的不健全，使得房地产企业难以应对复杂多变的市场环境，也容易造成房地产企业内部关系混乱，进而增加财务风险。2.5 财务风险与财务危机的关系(1) 财务危机的定义关于财务危机的定义，国外学者有着不同的观点，卡梅驰奥认为财务危机是企业履行义务时受阻，它具体表现为四种形式，即资产的流动性不足、债务拖欠、企业权益不足以及资金不足等。罗斯则认为可以从四个方面定义财务危机，而这四个方面包括企业失败、法定破产、技术破产和会计破产。国内学术界在定义财务危机时，认为其含义是多样的，它主要包含两种情况：其一，企业现金流量不足以抵偿应付未付款、诉讼费用、违约的利息等现有债务的情况。其二，企业资产价值不足以偿还负债即净资产为负数。我们从防范企业财务危机的角度来界定财务危机，则财务危机表示的是一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿到期债务情况。(2) 财务危机发生前的征兆财务危机是企业财务状况不断恶化造成的，通常情况下，财务危机发生前主要表现在：1) 销售的非预期下跌通常情况下，企业的销售下降被归为销售问题，企业通常会调整价格和加强促销来解释，而未联系到企业的财务问题。实际上，销售下降会影响企业的现金流，带来严重的财务问题，而非预期下降在财务的反映上较为缓慢。在企业销售非预期下跌时，管理人员应提前意识到企业将面临的财务困境。2) 财务预测在较长时间不准企业的财务预测如果偶尔发生失误，是非常正常的事情。但是如果预测结果与实际状况长期存在较大差距，就需要引起重视，考虑到企业引发财务危机的可能。3) 平均收账期延长应收账款周转期延长对企业而言将会损失很多对现金的利用机会，当企业的现金余额由于客户延迟付款而逐渐减少，不能满足正常的生产经营需要时，便给企业带来严重财务问题，所以企业管理人员应该注意应收账款周转率，它是反映企业运营能力的重要指标。4) 其他特征管理层重要人员的突然离职、董事会成员的突然变更、集体辞职等通常为企业隐患的标志。当企业出现上述情况时，则存在相应的财务问题，此外，财务危机发生的征兆还包括信用评级减低、企业资产注销等情况。(3) 财务风险与财务危机的关系1) 财务风险与财务危机的定义不同财务风险是指在企业的各项财务活动中，由于内外部环境以及各种难以预计或无法控制的因素影响，在一定时期内出现的实际财务收益与预期财务收益发生偏离，从而蒙受损失的可能性。而财务危机是企业处于经营性现金流量不足以抵偿到期债务的情况。2) 财务风险与财务危机的后果不同财务风险是实际收益与预期收益的不确定性，它给企业带来的后果可能是收益也可能是损失。而财务危机是企业财务状况恶化时发生的，它将企业陷入财务困境，严重时会导