格力电器投资价值分析 毕业论文.doc

2013 届本科毕业论文（设计）论文题目： 格力电器投资价值分析 学生姓名： 所在学院： 专 业： 金 融 学 学 号： 指导教师： 2013 年 3 月2013 年 月本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文（设计）成果所有。特此声明。毕业论文（设计）作者签名：作者专业：作者学号：_年_月_日本科学生毕业论文（设计）开题报告表论文（设计）名称格力电器投资价值分析论文（设计）来源自选题目论文（设计）类型b应用研究导 师学生姓名学 号专 业金融学一、研究的目的及其意义中国家电制造业凭借其低廉的劳动力成本，完善的配套产业集群和规模经济，在世界家电制造业取得了显著的成绩，奠定了“家电制造业大国的地位。随着中国加入世界贸易组织，世界贸易组织平等、互惠、开放的贸易原则以及全球化经济浪潮的影响，为中国家电制造业走出国门实施全球化战略，全面参与全球市场竞争提供了很好的机会。对企业进行价值评估不仅可以帮助企业了解自身，还可以帮助投资者做出投资决策。由于我国金融体系尚不健全，投资渠道有限，大量资金积压到股票市场，许多股票价格偏离实际价值，这样企业价值评估就显得越发重要。本文通过格力电器财务状况、公司价值等方面进行分析，并提出相应具有建设性的建议。二、研究的思路和预期成果本文共分为五个部分：第一部分介绍论文的研究目的和意义、研究方法、主要内容。第二部分对格力电器以及所属行业进行介绍。第三部分对格力电器进行财务分析。第四部分对格力电器进行价值评估。第五部分根据得出的分析结论进行总结。通过对“格力电器的各项财务指标表现和内在价值进行分析，看其所具备的投资价值。三、研究的主要方法和手段本文将通过文献研究和实证分析来进行研究。1.文献研究：对相关的文献资料进行阅读和学习，归纳总结。2.实证分析：（1）“格力电器财务报表分析。进行历史比较分析、行业比较分析。（2）对格力电器的内在价值进行计算，看其价值在证券市场上是否得到正确的反映。利用capm模型计算预期收益率贴现率，5年期国债利率代替无风险收益率，对“格力电器”的公司内在价值进行计算。并将计算出来的每股价值与其股票价格进行比较。看其价值是否在证券市场上得到了正确的反映。最后对“格力电器价值给出了总体评价，并提出建议。四、实施的步骤12012年10月18日，师生见面，探索选题方向、思路；22012年10月20日至2012年11月15日，收集资料、阅读文献,形成开题报告初稿。3. 2012年12月18日前，完成文献综述4. 2013年1月24日前，完成论文粗纲5. 2013年3月21日前，完成论文终稿五、所需资料 （1）国内外的相关研究理论（2）相关的参考文献（3）格力电器财务报表 指导教师签名： 日期：摘要股票的发行是企业为发展壮大进行的融资行为，好的企业能获得更多的资金融入。投资者一般通过股票走势分析或行业利好政策调整选择投资目标，但当前由于我国市场发展尚不完善，股票价格受到外界的影响因素很多，仅凭股票分析不能有效反映出企业的投资价值，投资者应通过多种方法进行综合分析，选出真正具有增值潜力的企业作为投资目标。本文以我国家电行业中的龙头企业格力电器作为案例，首先对价值投资和评估内在价值选取的方法进行介绍，通过企业的财务数据分析，资本资产定价模型和股利增长模型对企业投资价值进行综合评估。评估结论对于投资决策具有较强指导意义和应用价值。关键词：价值评估 投资价值 股利增长模型 capmabstractissuance of shares is the financing behavior of enterprises for the development and expansion of the enterprise, can get more funds into the. investors through the stock trend analysis or good industry policy adjustment in choosing investment objectives, but because of the current development of chinas market is still not perfect, the stock price is influenced by many factors outside influence, only stock analysis cannot effectively reflect enterprises investment value, investors should be analyzed through a variety of methods, choose real with value-added potential business as an investment target. this paper on chinas home appliance industry leading enterprises gree electric appliances as a case, first through the introduction of value investment and evaluation method of intrinsic value selection, through the analysis of financial data of the enterprise, capital asset pricing model and dividend growth model of enterprise investment . a comprehensive evaluation. appraisal conclusion has the strong guiding significance and application value for investment decision.keywords: value evaluation the value of the investment dividend growth model capm目 录摘要1abstract1一、绪论1（一）、绝对估值法1（二）、资本资产定价模型2（三）、股利增长模型4二、行业概况及格力电器简介7（一）、行业概况7（二）、格力电器简介8三、格力电器财务指标分析8（一）、偿债能力8（二）、盈利能力12（三）、运营能力15（四）、成长能力18（五）、投资分析20四、格力电器价值评估23（一）、必要收益率（k）的计算23（二）、股利增长率g的估计24（三）、内在价值确定25五、结论27文献综述28参考文献37致谢40一、绪论价值投资是一种股票购买行为，被市场低估了内在价值，或是价值高于同行业其他公司的企业成为被购买的对象。比较被评估企业的内在价值和企业在市场中的股票价格，是价值投资的引导思想。一个企业取得收益的能力、经营状况的好坏、是否有好的成长潜力等，都影响着企业的内在价值。从本质上来说，股票的价格体现出企业的内在价值，实际上股票的价格还会受到投资者心态、投资市场是否完善等外界因素影响，导致股票价格与企业真实价值出现一定程度的偏离现象。股票的价格具有波动性，通过长期的观察和研究发现其价格逐渐向企业内在价值靠近，并且总是在其附近做波动。因此股票的价格是具有可预见性的，在股票价格比企业价值低时做投资。（一）、绝对估值法绝对估值法也叫内在估值法，用未来现金流的贴现对企业内在价值进行评估。不同的资本提供者对现金流索取的次序不同，从而导致企业未来现金流的分配存在差异。企业现金流首先用于投资需要，然后才是作为资本提供者的报酬。资本来源的提供不同，对现金流的索取权顺序也就不同，企业首先要向债权人支付负债利息，然后才向股东进行股利分配。企业由于为了能更好的发展需要进行再投资，分配给股东的股利往往是留存收益和再投资后的现金流。不同的分配次序产生了不同的股利贴现模型，主要有股利折现模型和现金折现模型。（二）、资本资产定价模型1、意义资本资产定价模型主要论述资本资产价格在市场上是如何决定的。通过把资产的预期收益率和风险系数联系起来计算单支股票的风险、说明风险如何决定股票的价格。资产评估中的贴现率是以被估对象的投资收益率为基础确定的，因此在价值评估中广泛应用。必要收益率,无风险收益率,市场预期收益率,风险系数2、假设条件（1）、所有投资者均以获取利益最大化为目标，不愿意承担在投资中可能产生的任何风险，在做决策时都是理性的。（2）、在一个完善、有效的市场上，所有投资者都可以免费获得信息，信息在取得的时间上不存在滞后现象。（3）、市场报出的价格所有参与者都接受，股票的价格不会因为个别投资者的行为受影响。（4）、投资时间长短相同，资金的借贷采用相同的无风险利率，不会产生交易成本和税收。（5）、投资者预期未来获取的收益和可能面对的风险没有差异。3、局限性（1）、无风险利率并不存在模型假定无风险利率作为投资者无限制借贷资金的利率，但实际中金融机构的利率会根据国家政策、供求关系等的变化而变动，而且贷出利率高于借出利率。如果用没有信用风险的国库券利率作为无风险利率，却存在购买力风险。在通货膨胀下，国库券的购买力风险会随着通货膨胀率的上升而加剧。（2）、交易费用和税收是实际存在的现实中不存在这样的投资环境。税收和交易费用是客观存在的，对股票的定价有着一定的影响，使得投资者持有不同的风险资产组合。不同的股票的流动性不同，流动性差的股票会带来交易成本。（3）、信息的获取情况不可能相同，且不都是免费的不同的投资者在不同的环境下获得信息的内容有很大差异，并且不同的人在获取信息时的速度不同。信息是有价值的，信息的提供者会花费大量的人力、物力来收集信息，相应的也就会要求信息使用者支付一定费用作为报酬，免费信息所占比例很小。（4）、“理性人假设”并不合理投资者不会总是保持理性状态，多变的投资心理和复杂的情绪状态可能直接影响投资决策。理性与非理性的结合，使市场主体变得复杂和目标多样，股票价格也变得随机。（5）、投资行为不会总停留在一个时间段上投资行为更多时候是跨时期的动态资本配置。消费对投资行为影响很大，消费资本和投资资本在不同时期的划分比例会对模型产生影响。相近时期的资产组合优化配置也是投资者需要考虑的问题。（6）、值难以确定历史数据的缺乏和其它外部因素，使得很多股票的值不容易计算。时间和市场环境的变化发展也会使股票的值产生相应的变化。用单靠历史数据估算出的值对未来进行指导存在不合理性。（7）、市场风险不是影响收益的唯一原因仅仅把市场风险作为唯一影响收益的因素是不正确的，因为影响资产价值的因素除了供需关系以外，还有时间跨度、政治、经济、文化、投资者行为、心理等。（三）、股利增长模型股票价格是市场供求关系的体现，但不一定反映其真实价值。股票的价值体现在企业持续经营中，由企业每年发放的股利决定。股利是企业经营业绩的具体体现，股利的多少反映出企业持续经营的状态，因此从股利的多少可以判断出企业的内在价值，通过股利的增长评估企业的价值，决策投资意向。投资者从股票上能获得的现金流量，分成企业发放的现金股利和卖出股票得到的现金。因为企业向股东发放的股利会受到投资者卖出股票的影响，所以股票的价值等于未来股利的现值。基本形式：股票现值，t年份，第t年的股利，k贴现率，也叫必要收益率。其扩展形式为：股票现值，下一年股利，k贴现率（必要收益率），g股利增长率。1、分类股利增长模型主要分为：零增长模型，股利增长率为0；固定股利增长模型，股利按照固定的增长率增长，也叫戈登增长模型，适用于处于稳定增长状态的公司；二段式、三段式、多段式股利增长模型，根据股利增长阶段的不同来划分。二段式增长模型在初始阶段增长率较高，之后增长率将保持稳定。三段式、多段式结合了固定和二段式的特点，其中三段式最常用。三段式增长模型包括高增长率的初始阶段、增长率下降的转换阶段、稳定增长阶段。2、适用条件第一，企业的自由现金流要为正。只有当企业具有充沛稳定的现金收入，并且没有巨大开支时，才有能力发放股利。这要求被评估的企业是进入成熟期的企业。第二，企业发放的股利要有可预测性，也就是盈利不具有明显的周期性，这要求被估企业要有稳定的需求和可控的供给，也就是说企业要处于垄断地位。因此该模型比较适用于现金流充沛、处于成熟期、具有垄断地位的企业。3、确定股利增长率股利增长模型简单易懂，但股利增长率难以确定，这是该模型在运用上的难点。股利增长率是模型中的敏感因素，要求贴现率必须大于股利增长率。当股利增长率接近贴现率时，评估出的企业价值将趋向无穷大。股利增长率的确定主要分为三种：第一种，根据股利支付的历史数据来估计未来的股利增长率。第二种，在不增发新股且保持当前营业效率和财务政策的条件下的可持续增长率。第三种，采用证券分析师所分析出的预测值。4、缺点（1）、假设股息永久发放股息要求定期发放，并且一直持续下去。现实中很多公司对股息的发放并不普遍，而且不规律，发放金额也十分有限，有的公司甚至不发放。这在很大程度上限制了股利增长模型的使用范围。（2）、对增长率的假设股息发放的多少，会受到市场上多种因素的影响。固定股利增长模型要求其股息按照固定的增长率持续增长，在现实中很难实现。多段式增长模型虽然对企业的发展阶段做了划分，但与现实情况存在一定差距。（3）、影响企业股利分配政策股利增长模型将股票价格和股利直接联系在一起。从模型上可以看出，股利发放越多，股票价格就越高，企业的市价就会越高。但企业如果发放的股利过多，造成资金不足，在这种情况下就会通过借债或增发新股加大融资，从而提高企业的资本成本，改变资本结构，影响股票价格。（4）、所需数据过多，阶段难以划分用历史增长率做股利增长率，需要收集大量的历史数据，数据时间跨度应该为多长，怎样划分企业的发展阶段才合适，这些都在一定程度上限制了模型在现实中的使用。二、行业概况及格力电器简介（一）、行业概况空调进入我国市场20多年来，家电行业逐渐由不成熟走向成熟。随着国内市场的不断扩大，高利润、低技术的空调行业吸引了许多竞争者。随着家电行业的发展，一线品牌凭借自身规模和成本优势占据市场大量份额。虽然整个行业利益有下滑趋势，但依旧是个高度竞争的行业。由过去的生产不足到现在的生产过度，产品由量到质的提升，品牌上由单一到多样化的转变。2009年到2011年，家电下乡、以旧换新、节能补贴等政策的实施，让三、四级市场得到了开拓，有效的拉动了内需。2010年空调内销36.89%，出口53.91%，全年总销量达9495.6万台，增长速度超过35%。2011年空调主营业务收入4109.6亿元，总利润231.74亿元。2012年上半年，品牌格局在空调市场中变化较小，品牌集中度有所提高。我国空调企业不断适应外部环境的变化，加大自主创新力度，加快产业结构调整。“十二五”期间，保持平稳增长趋势，空调市场发展前景较好。（二）、格力电器简介于1991年成立的珠海格力电器股份有限公司作为空调行业的龙头企业，经过多年的发展形成集研发、生产、销售、服务为一体的国家控股专业化企业， 作为我国空调业唯一“世界名牌”的格力电器，业务范围达全球100多个国家和地区。形成了研发生产销售和售后服务等配套齐全的生产发展体系，目前已研发家用、商用空调等20大类、400多个系列、7000多种品种规格的产品，满足不同消费群体的各种需求，拥有8000多项技术专利，2000多项发明专利。2012年公司营业额达1000亿元，净利润达72.78亿元，股票价格上涨47.48%。因此该公司具有典型的投资分析价值。 三、格力电器财务指标分析（一）、偿债能力偿债能力的好坏关系到企业能否较好的发展，分析企业的偿债能力可以了解企业目前经营状况，看其在财务上是否存在风险，从而判断企业未来的发展情况。1、流动比率流动比率=流动资产合计/流动负债合计100%流动比率越高，企业资产的流动性也就越大，短期偿债能力也就越强。但流动比率应控制在一定范围内，不能占用过多资产，过多会影响企业获利能力。表1 流动比率对比 财务指标分析中的数据均来自：财经中心_中国网 年份企业 20072008200920102011格力电器1.07 1.01 1.04 1.10 1.12 美的电器1.07 0.86 1.12 1.11 1.21 青岛海尔1.21 1.26 1.48 1.77 1.93 图1 流动比率对比对于生产行业，流动比率一般要求维持在2.0以上，最低不低于1.25。由图可以看到青岛海尔的流动比率明显高于其他竞争者，美的电器和格力电器的流动比率几乎没有什么波动，流动性不高基本维持在1左右。说明格力电器短期偿债压力较大，应加强风险控制，提高短期偿债能力。2、速动比率速动比率=速动资产/流动负债100%速动比率是对流动比率的补充，流动比率高的不一定偿债能力就越强，因为流动资产的流动性可能不强。速动比率能够直接反映企业短期偿债能力的强弱。表2 速动比率对比 年份 企业20072008200920102011格力电器0.70 0.80 0.90 0.87 0.85 美的电器0.49 0.54 0.81 0.70 0.84 青岛海尔1.20 1.35 1.28 1.07 0.98 图2 速动比率对比速动比率一般维持在1左右比较合理，最低要求不低于0.8。从图上可以看出，格力电器的速动比率从2007到2009有所提升，之后维持在0.8至0.9左右，格力电器的短期偿债能力一般，与同行业的青岛海尔相比存在一定差距。3、资产负债率表3 资产负债率对比 年份 企业20072008200920102011格力电器77.06%74.91%79.33%78.64%78.43%美的电器67.35%68.81%59.80%61.04%57.75%青岛海尔35.94%37.03%49.98%67.58%70.95%图3 资产负债率对比格力电器保持相对稳定的接近80%的高负债率，说明格力电器采用了激进的财务政策，充分发挥了自己的融资能力，但同时提高了借债成本，偿债压力较大，应提高对风险的控制。但从负债结构来看，格力电器的流动负债比率达到98% 数据来源：格力电器经营分析-f10资料v2.0-东方财富以上，实际上格力电器的盈利能力、盈利水平在行业中较高，所以负债率较高，并不一定表示财务风险也高。总体来说，格力电器与同行业其他企业相比负债较高，流动性较差，偿债能力一般，应加强企业对风险的控制，避免使企业陷入财务危机。（二）、盈利能力盈利能力反映出企业的经营业绩的好坏、管理水平，以及企业的未来发展情况，同时企业的盈利能力关系到投资者的权益，分析盈利能力有助于衡量投入资金的安全。1、销售毛利率销售毛利率=（销售净收入产品成本）/销售净收入100%销售毛利率有利于投资方向的选择、对企业未来发展和成长性的预测、评价企业经营业绩等。表4 销售毛利率对比年份 企业20072008200920102011格力电器18.13%19.74%24.73%21.55%18.07%美的电器18.62%19.16%21.79%16.69%18.78%青岛海尔19.01%23.13%26.43%23.38%23.62%图4 销售毛利率对比格力电器从2007到2009呈上升趋势，与其他两家公司走势相同。2009年之后开始逐年下降，在青岛海尔和美的电器销售毛利率开始回升的时候，格力电器销售毛利率依然持续下降，并且下降趋势明显，经营业绩不太乐观，应加强对内部经营管理能力。2、营业利润率营业利润率=营业利润/全部业务收入100%营业利润率越高，企业盈利能力越强。表5 营业利润率对比 年份 企业20072008200920102011格力电器3.62%5.57%7.01%4.55%5.46%美的电器5.45%3.81%5.33%3.43%5.39%青岛海尔3.05%3.84%4.94%4.93%5.52%图5 营业利润率对比格力电器的营业利润率从2007到2009稳健攀升，业绩良好，明显高于同行业其他竞争对手。但从2009年之后下降趋势明显，说明格力电器在费用的管理上出现了严重的问题。2010年开始逐渐上升，达到行业均值，说明格力电器从新调整了对费用的管理，对费用的控制能力较强。3、净资产收益率（roe）净资产收益率=税后利润/所有者权益表6 净资产收益率对比 年份 企业20072008200920102011格力电器28.40 32.09 33.66 36.74 33.89 美的电器29.82 21.37 26.65 29.44 22.88 青岛海尔10.59 11.74 15.86 27.49 33.19 图6 净资产收益率对比虽然2010年格力电器的净资产收益率有较缓的下降趋势，但可以看出格力电器的净资产收益率是最高的。说明格力电器获利能力较强，同时较高的净资产收益率给投资者带来的收益也会较高。总体上，格力电器主营业务发展势态良好，净资产收益率较高，对费用的管理能力较强。格力电器的盈利能力居于行业前列，获利能力较强。（三）、运营能力反映企业所有者对企业的管理能力，分析企业的运营能力可以优化企业的资产结构，发现当前存在的财务问题并加以改善。同时有助于投资者做出投资决策的制定。1、存货周转率存货周转率（次数）=销售成本/平均存货余额存货周转率越大，存货占用水平就越低，流动性就越强，说明存货的变现能力越强，能够增大企业的短期偿债能力和盈利能力。表7 存货周转率对比年份 企业20072008200920102011格力电器4.885.616.025.454.69美的电器4.865.986.747.646.63青岛海尔10.349.7813.516.3211.19图7 存货周转率对比从2007到2011年，格力电器的存货周转率波动平缓，比较稳定的处于行业较低位置。格力电器的存货周转率明显远低于同行业的青岛海尔，弱于美的电器，格力电器的变现能力较差。2、应收账款周转率应收账款周转率（次数）=营业收入/平均应收账款余额应收账款周转率越高，说明收回账款速度越快，坏账损失就越小。同时因为资产的流动性越强，短期偿债能力也就越强。表8 应收账款周转率对比年份 企业20072008200920102011格力电器47.88 57.58 57.37 57.19 68.56 美的电器27.53 17.35 12.44 16.37 18.35 青岛海尔25.35 44.28 32.99 29.41 26.96 图8 应收账款周转率对比格力电器的应收账款周转率是最高的，明显高于同行业的其他竞争者，并且在2010年呈明显向上攀升趋势。说明格力电器在对资金回笼方面做的较好，信用管理制度严格。3、总资产周转率总资产周转率（次数）=营业收入/平均资产总额一般来说，总资产周转率越高越好，说明企业对资产的使用率高。表9 总资产周转率对比 年份 企业20072008200920102011格力电器1.80 1.50 1.04 1.03 1.10 美的电器2.23 2.10 1.72 2.02 1.83 青岛海尔2.80 2.60 2.22 2.33 2.06 图9 总资产周转率对比从2007到2009年，三家公司的总资产周转率都呈现下降趋势，格力电器的总资产周转率明显低于同行业其他竞争者，经营效率不太乐观。2009至2011年，格力电器的总资产周转率在保持相对稳定的情况下，缓慢提升，说明格力电器正在加强自身的资产运作效率，但与其他两家公司相比差距明显，公司运营能力较弱。总体上，格力电器存货占有比重较大，流动性弱，变现能力较差，应积极调整生产计划、原材料和成品存量，同时加大对市场的开拓。在对资产的使用方面做得较差，应加强内部管理和对利用效率，提升企业的运营能力，使企业获得更好的发展。（四）、成长能力成长能力是对企业经营壮大能力的一种分析，能够反映出企业未来的发展趋势和速度，预测企业的发展前景。1、主营业务收入增长率主营业务收入增长率=（本年度主营业务收入上年度主营业务收入）/上年度主营业务收入100%反映企业的成长情况和未来发展能力，增长幅度越大，说明发展前景越好，可以判断公司发展所在阶段。表10 主营业务收入增长率对比年份 企业20072008200920102011格力电器44.33 10.58 1.01 42.33 37.60 美的电器57.28 28.77 4.34 57.70 24.88 青岛海尔26.94 3.19 8.47 35.57 13.86 图10 主营业务收入增长率对比可以看出近5年三家企业主营业务收入增长率波动较大，2010年青岛海尔和美的电器呈较大的向下趋势。格力电器与同行业其他竞争者相比之下，下降趋势较为缓和。2011年，格力电器主营业务收入增长率明显高于其他公司。2、净利润增长率净利润增长率=(当期净利润上期净利润)/上期净利润100%净利润增长率反映出企业经营能力的好坏。表11 净利润增长率对比年份 企业20072008200920102011格力电器83.56 65.60 48.15 46.76 22.48 美的电器122.60 (14.78)84.52 69.24 18.28 青岛海尔15.74 19.35 49.64 47.07 20.09 图11 净利润增长率对比格力电器净利润增长率呈逐年下降趋势，2011年略高于另外两家企业，三家企业的差距逐渐缩小。整个家电行业的经营状况不太乐观。总体上，格力电器在主营业务上做的比同行业其他竞争者好，具有较大优势。但是在经营能力方面不具备明显优势，应加强企业对经营能力。（五）、投资分析1、市盈率市盈率=普通股每股市价/普通股年每股盈利用来评价企业在市场上的表现，预测企业未来的发展情况。受影响的因素较多。市盈率水平为： 百度百科0：公司盈利为负，0-13：公司价值被低估，14-20：公司价值处于正常水平，21-28：公司价值被高估，28+：股市出现投机性表12 市盈率对比年份 企业20072008200920102011格力电器31.23 11.57 18.67 11.93 9.30 美的电器39.06 15.05 23.92 17.40 11.03 青岛海尔46.69 15.66 28.56 18.56 8.91图12 市盈率对比三家公司的市盈率都呈下降趋势，说明市场对家电行业不太看好。格力电器的市盈率最低，且逐年下降，市场对格力电器的未来发展能力不太看好。2011年格力电器的市盈率为9.3，和市盈率水平指标比较，企业价值被市场低估。2、市净率市净率=每股市价/每股净资产可以判断股票的市场价格走向，市净率低的股票，投资价值高。表13 市净率对比年份 企业20072008200920102011格力电器7.32 3.26 5.45 3.84 2.77 美的电器10.45 3.29 5.11 4.41 2.07 青岛海尔4.77 1.78 4.30 5.38 2.88 图13 市净率对比受国际金融危机的影响，整个家电市场形势不太乐观。近5年三家企业的市净率波动明显，且呈下降趋势。2008年在国家的政策扶持下，家电行业发展形势有所好转，但从2009年起，格力电器市净率下降趋势明显。从总体上看，市场对格力电器未来表现不太看好，企业价值被低估。综上所述，通过对格力电器历史数据的纵向比较，以及和同行业竞争者的横向比较可以看出格力电器的负债较高，应加强对风险的控制。存货积存较多，应改善管理制度，积极开拓市场。盈利能力明显高于同行业其他公司，是值得投资的企业。四、格力电器价值评估用股利折现模型（ddm）进行估值： ，其扩展形式为： （一）、必要收益率（k）的计算资本资产定价模型（capm）：r f（无风险利率）：选取5年期国债利率5.32% 数据来源：新浪财经r m（市场预期收益率）：用近20年上证指数月收益率的平均值计算得14.11% 数据来源：搜狐证券，整理后得到：选取2011年到2012年的上证指数月收益率和格力电器月收益率，用excel做回归得0.8709图14 格力电器值的计算格力电器必要收益率（k）: =13%（二）、股利增长率g的估计表14 格力电器股利增长率g的计算 数据来源：搜狐证券，整理后得到日期每股收益股利增长率2003-12-310.632004-12-310.780.2380952382005-12-310.950.2179487182006-12-310.78-0.1789473682007-12-311.581.0256410262008-12-311.680.0632911392009-12-311.55-0.0773809522010-12-311.52-0.0193548392011-12-311.860.2236842112012-9-311.79-0.037634409选取近10年的每股收益，用excel计算出的每股收益率的算数平均值为16.17%。发现格力电器的g（股利增长率）高于k(必要收益率)，因此不能用标准的股利贴现模型，而用三段式股利贴现模型：g= 由于目前家电市场零售额放缓，国际经济持续低迷，导致我国家电产品出口保持缓慢增长态势。家电下乡、以旧换新政策效果减弱，2011年全年家电下乡实现销售量1.03亿台，实现销售额2641亿元，同比分别增长34.5%和53.1%，增速相比2010年的130%和170%大幅放缓。 中国家电行业发展状况分析因此，假设经过10年高速增长，格力电器股利增长率以每年1%的速度下降，最后保持稳定增长。（三）、内在价值确定当前最近一期每股股利为0.5元。表15 高速增长期股利现值计算年份股利增长率股利（元）以13%贴现的现值（元）201316.17%0.58 0.51 201416.17%0.67 0.53 201516.17%0.78 0.54 201616.17%0.91 0.56 201716.17%1.06 0.57 201816.17%1.23 0.59 201916.17%1.43 0.61 202016.17%1.66 0.62 202116.17%1.93 0.64 202216.17%2.24 0.66 合计5.84 表16 减速增长期股利现值计算年份股利增长率股利（元）以13%贴现的现值（元）202315.17%2.58 0.67 202414.17%2.94 0.68 202513.17%3.33 0.68 202612.17%3.74 0.68 合计2.71 p14=3.74 （1+11.17%）/(13%-11.17%)=227.2（元）稳定增长期的股利现值=227.2/(1+13%)14=41.05(元)格力电器的内在价值=高速增长期股利现值+减速增长期股利现在+稳定增长期股利现值=5.84+2.71+41.05=49.5（元）2013年2月28格力电器的股价为29.05元，与计算出的49.5元有较大的差距，主要原因，一是因为我国证券市场不太景气，受宏观经济环境影响，“格力电器”股票价格有被拉低的趋势。二是因为我国家电生产大多采用全盘引进生产、销售，较少企业自主开发，整个行业缺乏核心竞争力，家电行业未来的发展不被市场看好，格力电器的价值被市场严重低估。综上所述，格力电器作为家电行业的龙头企业，成立时间早公司管理能力较为成熟，盈利能力较强，主营业务业绩突出，发展良好，且有自身的品牌优势。科研技术、自主开发能力强，具备核心竞争力，企业发展前景较好。随着市场的不断完善和家电行业未来发展，格力电器的内在价值将逐步得到回归，是值得投资的企业。五、结论企业的价值应该是其内在价值，在不完善的市场上，股价往往与企业的内在价值相背离，不能体现出企业的真实价值。这时就需要对企业内在价值进行评估。企业价值评估方法的选取是价值估计的难点。不同的估值模型适用性不同，具有一定的局限性。对于同一家企业进行价值评估，选取的方法不同，所得到的结论也会有所不同。所以在进行企业价值评估时需要采取不同的评估方法，综合评估结果得出一个相对合理的结论。在规范的会计准则制度下，企业的现状和未来的发展情况会体现在财务报表上。投资者通过对财务数据的分析能够获得企业的相关情况。在对企业价值评估时，运用相关模型需要财务数据作为计算依据。对财务报表分析和对企业价值评估是投资者选择真正具有投资价值企业的有效方法。文献综述摘要：投资价值是指以影响股票投资的经济因素、行业发展、上市公司的经营业绩、财务状况等要素为基础，以上市公司的成长性和发展潜力为重点，以判定股票的内在投资价值为目的的投资理念。通过对股价与内在价值的比较来发现并投资被低估的股票。对同一公司进行估值时，选择不同的估价方法可能会有不同估价结果。不同定价方法和定价模型得出的不同股价，可以相互验证，具有其参考价值。评估单个股票价值时，可以根据单个公司数据的难易读和完备程度、投资者需要的时间和精力限制、投资者具有的投资技巧，在可能的情况下，可以采用不同的方法进行价值评估。结合不同的方法得出的结论，可以企业的价值进行更客观的评估。关键词：投资价值；公司价值；价值评估；文献一、前言上市公司投资价值分析是证券投资过程中的重要的组成部分，在投资过程中有着相当重要的地位。丁树江（2009）说，用公司公布的财务数据股票进行投资价值分析时,只对上市公司的价值进行排名,不对上市公司的应得价格进行测算是没有实际意义。公司实力再强大，盈利能力再强,未来的增长速度再高,如果在二级市场的价格被严重高估，也没有投资价值。对上市公司的投资价值进行分析时，不仅要对当前的投资价值进行分析,还要对未来进行预测。韩刚刚（2007）通过宏观经济、行业、主营业务、公司治理、竞争力和财务状况对格力电器经行分析，认为其具有颇高的投资价值。何娟(2008)认为有效的财务报告分析，可从财务报告中提取出管理层的内部信息，对企业所处的行业环境和竞争战略的了解与分析,可以对企业财务状况、经营成果、现金流量做出合理解读。并进行战略分析、会计分析、财务分析、前景分析。二、公司价值分析的相关方法盛琦衡（2005）说价值评估可以用于资产出售、股份回购、公司并购、新产品引进、签订合资协议等。其应用十分广泛，要在公司财务管理、企业并购和投资组合这几方面发挥着重要的作用。并通过折现现金流量法、市场比较法、调整账面价值法对公司进行分析。对上市公司投资价值进行综合评价，是我国现阶段面临的新情况、新问题。目前的评价方法大部分还停留在从定性分析大定量分析。王萌（2008）认为这样的评价结果含有主观因素，缺乏客观性和公平性。应该进行数据分析。通过盈利能力、资产管理能力、成长性、偿债能力、股本规模和现金分红六个方而来反映上市公司的内在价值。在对公司经行分析时，李源（2004）从外部投资者的角度分别通过公司、行业，竞争优势、财务和估值进行分析。孔令强（2008）认为西方发达资本市场的价值评估理论不适合我国公司。我国公司价值评估研究还处于模糊阶段。确定目标企业的价值和价格，在实务中一般使用账面价值法、比较价值法市盈率法、和现金流量法等。对公司业绩指标的评价还是账面价值的资产收益率、每股收益额等利润，但忽略了市场增加值、经济增长值等价值指标。叶林（2004）认为账面价值法常常流于形式，不能真实反映资产经济性贬值和功能性贬值。但账面价值方法具有客观性，着眼公司的历史和现状，不确定因素少，风险较小。以“替代原则”为理论依据的比较估价法，要求市场对参照公司的定价是正确的。股票市场越发达，公司价值评估结果就越准确。因此选择什么样公司作为参照物，起着决定性作用。孟凡华（2005）认为最有价值的是剩余收益估价模型（f-o模型）、价格账面价值（p-bv）比率和市盈率模型。三、公司价值相关因素分析（一）、宏观经济分析宏观经济的发展变化，决定证券市场的总体变动趋势。主要分析宏观经济政策和指标的变动对股票价值和股票市场走势的影响。肖彬（2009）说把握好宏观经济发展的大方向，才能比较准确把握证券市场总体变动趋势、从而判断整个证券市场的投资价值。宏观经济状况良好，大部分上市公司的经营业绩表现也会比较良好，股价也会相应的有上涨动力。主要从国内生产总值、通货膨胀率、利率和汇率来把握国内宏观经济的发展趋势（二）、行业分析公司的投资价值可能会因为所处行业的情况而有明显变化。我国家电行业竞争比较激烈，市场化程度很高。家电行业的下游产业家电零售业也同样竞争激烈。（三）、公司分析1、公司价值评估方法的分类（1） 内在价值杨立新在中国上市公司投资价值分析中说，上市公司投资价值是投资于股票的“内在价值”，用“内在价值”大小判断某只股票是否具有投资价值。投资的目标是股票市场中价值被严重低估，或是市场价格暂低于“内在价值的上市公司股票。随着这些公司一段时期的发展，经营业绩不断提高，盈利能力不断增强，表现出良好的成长性，投资者对发放的股利收入和资本利得收益的预期也会随之提高，投资者对该上市公司股票的需求也就上升，股价就会向内在价值回归。内在价值法被称为现金流量贴现法或基础价值法，主要有股利贴现模型(ddm)、自由现金流贴现模型(dcf)、超额收益贴现模型，是基于预期未来现金红利和贴现率的估价方法，被估上市公司的现金流要为正，且稳定连续，在估计未来现金流发生时间的同时，根据现金流的风险特性能确定适当的贴现率。它认为企业的价值等于其未来股利或现金流的净现值。理论上内在价值是合理的、科学的。由于太依赖不确定的预期因素，对待估价公司未来的增长路径路、增长速度、增长的风险、投资者要求的贴现率或风险溢价不确定，主观性随意性很大。雷厄姆认为内在价值法无法确定具体数值、难以把握，可根据公司历史收益数据来推算，无法估算出不确定的未来收益。巴菲特说内在价值的估计值不是精确值，在利率变化或对未来现金流预测修正时必须加以改变。廖承红（2012）通过分析认为中国股市属于无效市场，股价不能真实反应上市公司的内在价值。（2）相对价值法主要有市盈率（pe）、市净率（pb）、ev/ebitda倍数等，用于比较不同行业、行业内部公司的相对估值水平。不同行业公司的指标值不能直接比较。它反映公司股票的目前价格是处于相对较高或是相对较低的水平。通过同行业内不同公司间的比较，找出市场上相对低估的公司。用相对估值指标估值时，要结合宏观经济、行业发展和公司基本面进行具体分析。对于我国目前情况，陈红（2003）相对于内在价值和收购价值，用相对价值经行估值更加符合实际情况。杨立新（2005）认为目前我国市场状况，较适用相对价值法，但不要仅限于市盈率法。市盈率模型只是相对价值法的一种，且很多需要注意的地方。绝对价值法和期权法的适用性虽然较低，但从未来的发展看将成为主流方法。（3）收购价值法收购价值法是指在购并市场中，一家公司相对于另一家营运中的企业