国际本土化与本土国际化背景下的券商研究

国际本土化与本土国际化背景下的券商研究发展模式探究国际本土化与本土国际化背景下的券商研究发展模式探究 各位嘉宾、各位朋友，大家下午好！ 我报告的题目是国际本土化与本土国际化背景下的券商研究发展模式探 究 。今天很荣幸来到这里，和大家一起分享关于中国券商研究发展模式的思考。 首先我想先谈一下我们发展面临的环境。中国经济的崛起带来了中国资本 市场的快速发展。在过去的数十年间，券商研究的蓬勃发展与整个中国经济社 会的进步、资本市场的发展密不可分。而在未来，中国即将成为继美国、欧洲 和日本之后的第四个国际金融中心。2010 年，中国国民经济生产总值达 39.8 万 亿，相当于 6.05 万亿美元，超过日本（5.47 万亿美元）成为世界第二大经济体。 中国资本市场快速增长，截止目前，我国沪深股票总市值达 26.5 万亿，债券存 量 20 万亿，基金规模 2.4 万亿。 中国经济和金融的快速发展带来了国际金融机构的本土化。在过去三十年， 由于对外开放、城市化、市场化和“人口红利”等因素使得中国经济保持了年 均 10.2%的增速。在未来的 20 年，中国经济仍将保持高速的增长，中国未来经 济增长的动力来自城市化进程的加速、要素市场的改革、资本配置效率的提高 和不断的创新。根据发达国家经济增长的经验，经济学家将经济增长分为三个 阶段：要素驱动、效率驱动和创新驱动。人均 GDP 在 3000 美元以下是要素驱 动阶段，即在市场经济制度下，靠增加劳动、资源的投入驱动经济增长，中国 过去三十年就是要素驱动阶段，并且取得很好的成绩。中国经济接下来的增长 要靠效率驱动，即对要素市场，包括劳动市场、资本市场和土地市场的改革， 不断提高资本的配置效率。中国现在处于第一阶段向第二阶段过渡的转型期。 这必然带来资本市场的改革，包括资本市场化程度的改革，国际化程度的改革 以及交易制度和交易工具的创新，这也必然促进国内金融市场的快速发展。在 中国经济仍将高速增长和资本市场不断创新的背景下，中国的资本市场将产生 巨大的投资机会，这也就带来了国际金融机构的本土化。我们看到，近年来， 很多国际机构纷纷在国内彻底本土化，如 UBS，而高盛、摩根也在跃跃欲试。 中国资本市场的国际化趋势对本土券商提出了国际化要求。中国经济的腾 飞导致了中国资本市场的快速发展，并逐步实现国际化。随着未来新三板、国 际板的推出，我国资本市场即将形成由主板、中小板、创业板，国际板和新三 板构成的国内与国际结合、场内与场外结合的多层次市场结构；目前交易工具 上形成了由股票、债券、期货、股指期货、融资融券等构成多元的金融产品结 构；在投资者方面形成了由公募基金、私募基金、社保基金、QFII、QDII、海 外投资者（针对海外上市的中资股投资者） 、高端个人投资者和散户等构成的多 维度需求的投资者；在证券中介方面也形成了国内券商与国际大投行并存的局 面。多层次的资本市场、多元的金融产品结构、多维度需求的投资者和国内国 际券商并存的形势对国内券商提出了国际化得要求。一方面通过国际化参与和 国际大投行的竞争，不断提升适应多层次市场和不断创新的金融产品的能力； 另一方面，通过国际化开拓更广阔的市场，不断拓展金融服务业务范围和不断 拓展国际投资者的客户范围。 在国际金融机构本土化和本土券商国际化的趋势下，券商研究面临着机遇 和挑战。一方面，国际本土化使得国内券商研究所的竞争更加剧烈，国际金融 机构凭借强大的资金实力可以吸纳更多优秀的人才，凭借完善的组织结构和国 际化视野在产品创新方面具有优势，这对国内券商研究所构成巨大的竞争威胁。 国内券商传统业务的竞争加剧也对券商研究所的创新提出要求，近年来，占证 券行业总收入 55%左右的经纪业务的佣金率不断下降，直接威胁到券商的收入 状况。另一方面，本土国际化给国内券商带来了新的机遇和更广阔的发展空间。 本土国际化与国际本土化背景对中国券商和研究所提出了更高的要求。券 商研究如何发展才能抓住中国资本市场的机遇和挑战，适应经济、金融的快速 发展，在日益激励的竞争中脱颖而出，继续保持高速增长呢？我认为创新为中 国券商研究的发展之道，创新包括全方位的业务模式创新、客户资源的创新、 金融产品的创新和研究体系的整体创新。 一、业务模式的创新 国际金融机构本土化和国内竞争加剧导致传统业务的没落，这样券商研究 所应该更加注重业务模式的创新。当前国内大部分券商的业务主要集中在以基 金为主的机构客户的投资咨询业务方面，而这块业务的佣金率是在不断下降， 并且各券商之间同质化很严重。高端个人客户和企业顾问业务是券商研究所的 创新业务方向。我国目前股票市场的市值为 27 万亿，公募基金、社保基金和保 险资产管理等持股规模大概为 5 万亿，散户持股 5 万亿，剩余的为企业和大股 东持有部分，这部分流动性很低。这三部分的比例为 2:2:6，当前券商研究所的 业务相当于只开发了其中机构部分，也即 20%的部分。券商研究可以利用研究 所在证券研究方面的优势，针对散户中的高端个人和企业大股东进行业务创新。 一方面，中国过去三十年经济的高速增长成就了大批优秀的企业家，积累了大 量的个人财富，而这个人群的平均年龄在 50-60 岁之间，接下来将有一大批企 业家将从企业界退出，而这些人最大的需求就是财富管理，券商研究可以根据 针对不同的个人设计个性化的财富管理计划，从而拓展这部分业务。另一方面， 利用券商研究在行业和公司研究方面的优势，可以为上市公司提供战略咨询、 企业并购、投融资计划等方面的企业顾问业务，从而开拓企业和大股东持有部 分，也即占中国股票市场 60%的业务。 二、客户资源的创新 客户资源的创新主要指国外投资者和私募基金客户资源的创新。中国经济 和金融市场的机会吸引了大量的国际投资者参与中国的资本市场，一方面，随 着中国资本市场的逐步放开，国际金融机构的本土化给中国券商带来竞争压力 的同时也给我们带来了新的客户资源，另一方面，中国大量优秀企业到海外和 香港上市也吸引了大量的外资投资者的关注。中国券商研究的优势在于我们具 有本土的文化优势、政策优势、和人脉网络优势，中国券商研究应利用其优势 进行客户资源创新，成为连接国内优秀上市公司和国际投资者的桥梁。与此同 时，中国券商研究应更加国际化，不断提高自身的研究实力和服务意识。据不 完全统计，私募基金的规模已达 1.5-2 万亿，这也是券商研究的重要客户资源， 但是私募基金具有其独自的特点，如平均规模较小、交易灵活、追求绝对收益， 这都是与国内大的机构客户所不同的地方，这样在进行客户资源创新的同时还 应考虑服务创新。 三、金融产品创新 本土券商国际化的一个很重要的要求是进入产品创新的能力。随着中国资 本国际化进程的推进，资本市场上金融产品的种类也不断的丰富，这也就增加 了金融产品创新的维度，如股指期货、融资融券的推出和接下来转融通的推出， 将大大增加资本市场的投资维度和产品创新的维度。从而对券商产品创新的能 力和衍生品研究能力提出了更高的要求。美国资本市场中股票市值大概为 20 万 亿美元，而其金融衍生品市场的规模达 500 多万亿美元，其中 CDS 的规模为 28 万亿，利率衍生品的规模达 400 多万亿。我国的衍生品市场规模还很小，因 此未来中国资本市场的衍生品市场还有很大的发展空间，在本土国际化的背景 下，提升券商研究的产品创新能力和衍生品的研究就尤为重要。 四、研究体系创新 创新为中国券商研究的发展之道，上面提到券商研究需要进行业务创新、 客户资源创新和产品创新，而这些创新又需要靠研究体系的创新来实现。首先， 在体系设置方面，业务的创新需要体系的完善，不同业务需要不同的研究，因 此需要在传统研究体系中增加相关的研究部门；其次，在研究内容方面，更加 注重总业务对研究的需求不量研究和衍生品的研究，随着机构客户管理资产规 模的不断壮大，以及衍生品规模的扩大，宏观研究和策略研究对于其投资决策 影响更大；在组织结构方面，更