粉丝企业上市IPO风险分析报告2010.doc

粉丝企业上市ipo风险分析报告2010一、生产经营风险（一）产品的销售结构和市场分布变化带来的风险发行人主营业务产品为粉丝，另外公司还应客户要求进行食用菌类产品加工贸易。公司粉丝类产品可细分为纯豆粉丝、杂粮粉丝、红薯粉丝。公司销售市场同时涉及国内和海外。由于发行人不同类别产品销售价格差异明显、同类别产品在不同市场的销售价格也存在较大差异，因此发行人销售产品的结构与市场分布变化对发行人主营业务收入、毛利率产生直接影响，从而形成各会计期间主营业务收入与毛利率波动风险。（二）主要原材料价格波动的风险发行人粉丝生产所需主要原材料为豌豆、甘薯等农产品和各类淀粉制品，2010年6月底生产所用原材料占存货的比例为72.24%。因此，发行人主要原材料价格的波动会直接影响到公司盈利水平。由于农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，价格变化波动较难预测。近三年发行人农作物原材料采购价格都存在不同程度的上涨，主要是受以下几方面因素的影响：首先，是国际因素的传导，“粮食危机”观点导致国际粮食供求失衡，全球农产品价格自2006年下半年开始上扬，给我国农产品市场造成一定影响；其次，是结构性恢复的需要，我国农产品价格在上世纪90年代中期达到峰值后一直在较低水平运行，影响农民种粮积极性，不利于国家粮食安全，故国家出台一系列政策，刺激农作物价格；再次，是近三年生产资料价格上涨，农业生产成本大幅上升；2008年中国雨雪冰冻灾害也在一定程度上影响了国内农作物产量，引起农作物价格上升。如果将来主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，而发行人产品的市场价格未随之作相应的调整，将会直接影响到发行人的盈利水平。因此，发行人存在由于主要原材料价格发生异常变动而导致的经营业绩波动的风险。（三）商标、商号等权利被侵害的风险发行人生产的龙口粉丝于2003年首批获得国家质检总局的“原产地保护产品”认可，同年获得“无公害农产品标志”认证，2006年被授予“中国名牌产品”称号。发行人拥有的“双塔”商标于2006年10月被认定为粉丝行业首家驰名商标。2009年7月，发行人生产的红薯粉丝类产品被中国绿色食品发展中心认定为绿色食品a级产品。发行人的产品在消费市场上有着较强的品牌影响力，得到了广大消费者的认可，在粉丝行业内拥有良好的信誉，商号知名度较广。因此，发行人的商标、商号存在一定程度的被仿制、冒用、盗用的侵权风险。如发生该等情形，发行人不仅将发生为维护公司信誉进行的维权和诉讼等行为的相关费用，而且可能面临订单减少、市场销售计划受阻的情况，进而影响公司业绩水平。（四）食品质量安全控制的风险发行人主要生产加工淀粉类食品，最终产品为纯豆粉丝、杂粮粉丝、红薯粉丝等日常消费食品类产品。随着国家对食品卫生安全的日趋重视、社会消费者食品安全意识的加深以及权益保护意识的增强，食品质量安全控制已经成为食品加工企业的重中之重。国家也相继出台诸如食品安全法、食品生产加工企业质量安全监督管理实施细则、国家食品药品安全“十一五”规划等一系列政策法规，用以规范食品加工企业的生产经营行为，以最大限度地保障消费者利益。在部分粉丝的制作工艺中，会添加少量明矾（学名“硫酸铝钾”，属于食品添加剂中的一种），用以增强粉丝的韧性、保证粉丝的外观，减少并条、粘连现象，长期食用该类粉丝会导致铝摄入过量，影响消费者身体健康。发行人在粉丝生产过程中严禁使用明矾，同时对所购入的原材料和出厂产品按照gb/t 19048-2008地理标志产品龙口粉丝进行严格的检测，以保障消费者利益。在不添加明矾的情况下，为提高产品质量，发行人于2006年研发了“乳酸杆菌剥离淀粉颗粒表面蛋白包膜生产改性淀粉的研究与应用技术”，通过生物技术将提取的淀粉白度由原来的86提高到90以上，淀粉的韧性由原来抡丝长度50cm提高到80cm，同时发行人在生产工艺中采用低温冷冻技术，有效解决粉丝生产中的并条、粘连现象，所生产成品保质期达24个月，较同行业内其他公司产品更耐贮存。发行人一直重视产品质量安全，在生产过程中建立了严格的质量控制体系，并于2003年一次性通过了iso9001质量管理体系认证、iso14001环境管理体系认证及haccp食品安全管理体系认证，获得中国食品工业协会授予的“食品安全信用a级企业”称号，同年发行人产品获批使用无公害农产品标志。国家质检总局、招远市质量技术监督局、招远市卫生检疫部门每年对发行人的产品进行抽检，同时发行人定期向第三方检测单位送检产品，所有产品在出厂前都需通过公司检测中心检验，最大限度确保了产品的食用安全性。但如果发行人的质量管理工作出现纰漏或者因为其他原因发生食品质量安全问题，发行人不但会面临经销商或消费者索赔的风险，而且可能影响公司的声誉和市场形象，进而对公司整体的生产经营产生负面影响。因此，发行人存在由于产品质量管理出现失误而带来的潜在经营风险。（五）气候变化所带来的风险在粉丝的传统生产工艺中，淀粉提取及粉丝干燥工艺受生产地域气候影响较大，其中淀粉提取所需菌群生存、繁殖的最佳温度为1820摄氏度，而干燥工艺中利用日照、自然风力去除粉丝中水分的传统生产方式至今仍在使用。生产企业所在地域的温度、日照时间长短、风力的大小及持续时间在一定程度上决定了粉丝的最佳生产时间。烟台地区气候属于暖温带季风区大陆性半湿润气候，年平均气温为11.5摄氏度，年平均降雨量为686.6毫米，年平均相对湿度为57%，年平均风速为5.4m/s，夏季和冬季风频率分别为24%和18%，自然风力持续时间较长，空气湿润而清洁，日照充足而不强烈，相对其他地区更适宜粉丝生产。目前，发行人虽然拥有室内粉丝定型烘干、挂杆烘干生产线各两条，进行工业化烘干，但是仍有部分产品通过露天晾晒进行干燥。因此，如果气候变化异常，没有足够的阳光和风力，将会影响发行人的正常生产。（六）环境污染风险随着社会环保意识的普遍提高，国家对食品加工企业的环保问题加强了监控。粉丝生产企业主要的污染源来自于生产中排放的废水，其中含有大量有机物质。如果企业没有采取相关的环保措施，而将废水直接排出，不仅会污染环境，并且会面临当地环境监管部门的整治和处罚。2009年4月20日，山东省环境保护局出具相关文件，同意发行人通过上市环保核查，但如果发行人在将来的生产运营过程中环保管理制度执行不到位或者相关环保设备运行异常，将面临一定的环保风险。二、财务风险（一）存货水平过高的风险发行人存货的主要构成为原材料，公司主营业务产品生产对应的主要原材料采购按照农产品生产经营周期与价格特点分为三种类型：1、甘薯等受农产品种植周期影响的农产品原材料；2、豌豆等市场价格全年波动较大的农产品原材料；3、淀粉类产品等按需采购的原材料。在公司原材料的主要构成中，以上述第一类和第二类为主，报告期内，上述两类原材料合计占主营产品主要原材料采购比例均在95%左右。基于上述农产品采购特点，报告期各期末存货余额较大，为流动资产的主要构成部分，2007年末、2008年末、2009年末、2010年6月底存货占流动资产的比例分别为87.29%、71.12%、62.76%、47.51%，其中，原材料占存货的比例为：72.77%、65.68%、77.86%、72.24%。另外为了应对各期间销售的波动，公司保留两个月左右的产成品备货量，因此也形成了一定的产成品库存。发行人报告期内存货比例较高的特征可能会导致发行人存在以下风险：其一，要求发行人有较高的存货管理水平。如果存货因管理不善而出现毁损，将使发行人面临一定的损失。其二，由于发行人存货水平较高导致报告期内公司速动比率偏低，2007 年末、2008 年末、2009 年末、2010 年6 月底分别为0.11、0.28、0.42、0.59。如果短期融资环境恶化，存货未能及时周转，公司将面临短期偿债能力不足的风险。（二）应收账款发生坏账的风险随着产能扩张、销售收入增加及销售渠道变化，发行人报告期内应收账款余额呈现逐年增加的趋势，2007 年末、2008 年末、2009 年末、2010 年6 月底应收账款余额分别为1,324.87 万元、2,530.13 万元、2,845.58 万元、3,233.45 万元，其构成主要以粉丝销售产生的应收账款为主。若发行人不加强对货款的及时催收和管理，可能会面临因客户拖欠或欺诈而产生坏账的风险。（三）汇率变动风险发行人拥有自营进出口权，出口粉丝产品主要销往日本、韩国及东南亚等国家和地区，进口豌豆主要是来自加拿大，交易结算货币以美元为主。发行人2007年、2008年及2009年、2010年上半年出口产品销售收入（折合人民币后）为5,345.86万元、7,303.67万元、4,830.58万元、3,710.68万元，占报告期内主营业务收入比重分别为29.20%、26.99%、15.03%、22.88%；进口豌豆一般采取信用证方式进行结算，2007年、2009年、2010年上半年豌豆进口金额分别为1,032.37万元、109.96万元、532.84万元。由于出口产品与进口豌豆均以美元定价，因此如果汇率水平发生较大波动，将会对发行人的成本和收入产生一定影响。三、法律法规及政策变化等导致的风险（一）税收优惠政策及其变动的风险2006年发行人扩建纯豆粉丝二车间项目，根据财税字【2000】49号和国税发【2000】90号文件的规定，经烟台市国家税务局批准，2006年至2007年发行人可以该项目国产设备投资额的40%抵免公司新增的企业所得税。如果国家相关税收优惠政策取消或者发行人在后续年度中未能通过山东省高新技术企业认定复核，将不再享受相关的税收优惠政策，会对公司未来业绩带来一定影响。（二）财政补贴优惠政策变化风险自2004年以来，中共中央为指导农业、农村工作连续六年发出“一号文件”对农业发展进行支持。招远市政府各部门通过循环经济专项资金、品牌发展专项资金、农产品出口认证扶持资金和农业综合开发资金等形式对发行人给予了大力支持。2007年、2008年、2009年、2010年上半年，发行人收到各项财政补贴金额分别为3,455,500.00元、1,993,211.00元、9,144,710.04元、450,805.52元。如果未来国家和地方政府对农产品加工行业优惠政策发生变化，公司获得的相关财政补贴额度也将发生变化，从而对发行人的经营状况产生一定影响。（三）出口退税政策变化风险发行人拥有自主出口经营权，对外出口产品主要是粉丝和食用菌。出口方式分为自营出口和通过外贸企业代理出口自产货物两种。若国家关于粉丝类产品或者食用菌类产品的出口退税政策发生变化，将对发行人现金流量状况产生一定影响。四、募集资金投资项目风险（一）募集资金投资项目的风险本次募集资金投资项目用于年产20,000吨粉丝产品生产线的建设。项目完成后发行人将新增固定资产14,652.54万元，预计每年新增固定资产折旧约675.23万元。因此，在募集资金到位后，若募集资金投资项目不能如期建成并产生效益，或者产品市场不能按照预计中的趋势发展，进而导致实际收益小于预期收益，发行人将面临每股收益下降的风险。本次募集资金投资项目实施过程中涉及扩大生产规模的工程建设以及员工增员与培训等，组织工作量大，部分技术的改进和新的质检要求对员工的技术水平和操作能力要求较高，因此，项目工程能否按设计进行实施、项目建成能否按设计能力发挥经济效益均存在一定的不确定性。另外，项目建成后，发行人年新增产能将达到20,000吨，较目前规模增长了0.67倍，发行人面临着市场进一步开发的风险。（二）管理风险发行人近年来发展较快，经营规模扩张较为迅速，2007 年、2008 年、2009 年、2010年上半年期末公司资产总额分别为265,769,262.16 元、312,081,899.73 元、347,264,497.19元、417,868,967.22 元，比上年末资产总额分别增长了36.89%、17.43%、11.27%、20.33%； 2007 年、2008 年、2009 年、2010 年上半年期末公司净资产分别为71,615,504.30 元、100,445,890.17 元、143,400,507.18 元、161,414,802.62 元，比上年末净资产分别增长了38.46%、40.26%、42.76%、12.56%。2007 年、2008 年、2009 年公司实现营业收入184,967,539.59 元、274,476,741.58 元、321,452,589.54 元，环比增长分别达到104.74%、48.39%、17.11%。本次发行募集资金到位后，公司的净资产将进一步增加。随着募集资金项目的投入实施，公司的资产规模、原材料采购、产销规模等将相应扩大，生产和管理人员亦将相应增加，从而对公司管理提出更高的要求。如果公司的组织结构、管理模式、管理人员素质和数量等未能跟上公司业务规模扩大的步伐，将对公司的生产经营产生不利影响。（三）环保风险按照发行人目前设计生产能力，生产经营中日均废水产生量为4,800.77 m3/d。现有污水处理设施设计废水处理能力为6,000 m3/d，能满足目前生产规模废水处理需要。在募集资金投资项目中，发行人拟新建配套的污水处理工程，使