ETF市场投资可行性报告.doc

etf市场投资可行性报告etf是exchange traded fund的英文缩写，中译为“交易型开放式指数基金”，又称交易所交易基金。etf是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。etf管理的资产是一揽子股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，如上证50指数，包涵的成份股票相同，每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致，etf交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”。etf的投资组合通常完全复制标的指数，其净值表现与盯住的特定指数高度一致。比如上证50etf的净值表现就与上证50指数的涨跌高度一致。 etf的性质etf是一种混合型的特殊基金,它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点,同时集两者的优点于一身。etf可以跟踪某一特定指数,如上证50指数；与开放式基金使用现金申购、赎回不同,etf使用一揽子指数成份股申购赎回基金份额；etf可以在交易所上市交易。由于etf简单易懂,市场接纳度高,自从1993年美国推出第一个etf产品以来,etf在全球范围内发展迅猛。10多年来,全球共有12个国家(地区)相继推出了280多只etf,管理资产规模高达2100多亿美元。etf在本质上是开放式基金，与现有开放式基金没什么本质的区别。只不过它也有自己三个方面的鲜明个性：一、它可以在交易所挂牌买卖，投资者可以像交易单个股票、封闭式基金那样在证券交易所直接买卖etf份额；二、etf基本是指数型的开放式基金，但与现有的指数型开放式基金相比，其最大优势在于，它是在交易所挂牌的，交易非常便利；三、其申购赎回也有自己的特色，投资者只能用与指数对应的一篮子股票申购或者赎回etf，而不是现有开放式基金的以现金申购赎回。 etf的种类根据投资方法的不同，etf可分为指数基金和积极管理型基金，国外绝大多数etf是指数基金，目前国内即将推出的etf也是指数基金，即上证50etf。根据投资对象的不同，etf可以分为股票基金和债券基金，其中以股票基金为主。根据投资区域的不同，etf可以分为单一国家（或市场）基金和区域性基金，其中以单一国家基金为主。根据投资风格的不同，etf可以分为市场基准指数基金、行业指数基金和风格指数基金（如成长型、价值型、大盘、中盘、小盘）等，其中以市场基准指数基金为主。etf的优点1、分散投资，降低投资风险投资者购买一个基金单位的华夏-上证50etf，等于按权重购买了上证50指数的所有股票。2、兼具股票和指数基金的特色1)对普通投资者而言，etf也可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场进行买卖。2)赚了指数就赚钱，投资者再也不用研究股票，担心踩上地雷股了；但由于我国证券市场目前不存在做空机制，因此目前仍是“指数跌了就要赔钱。”3、结合了封闭式与开放式基金的优点etf与我们所熟悉的封闭式基金一样，可以小的“基金单位”形式在交易所买卖；与开放式基金类似，etf允许投资者连续申购和赎回。但是etf在赎回的时候，投资者拿到的不是现金，而是一篮子股票；同时要求达到一定规模后，才允许申购和赎回。与封闭式基金相比：相同点：同样可以在交易所挂牌交易，就像股票一样挂牌上市，一天中可随时交易不同点：etf透明度更高。由于投资者可以连续申购/赎回，要求基金管理人公布净值和投资组合的频率相应加快。由于有连续申购/赎回机制存在，etf的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价/溢价.与开放式基金相比一般开放式基金每天只能开放一次，投资者每天只有一次交易机会(即申购赎回)；而etfs在交易所上市，一天中可以随时交易，具有交易的便利性。开放式基金往往需要保留一定的现金应付赎回，而etf赎回时是交付一篮子股票，无需保留现金，方便管理人操作，可提高基金投资的管理效率。当开放式基金的投资者赎回基金份额时，常常迫使基金管理人不停调整投资组合，由此产生的税收和一些投资机会的损失都由那些没有要求赎回的长期投资者承担；而etf即使部分投资者赎回，对长期投资者并无多大影响(因为赎回的是股票)。4、交易成本低廉虽然etf在交易所交易的费用还没有最后确定，但估计不会高于封闭式基金的费用，这就远比现在的开放式基金申购赎回费低。 5、给普通投资者提供了一个当天套利的机会例如，上证50在一个交易日内出现大幅波动，当日盘中涨幅一度超过5%，而收市却平收甚至下跌。对于普通的开放式指数基金的投资者而言，当日盘中涨幅再大都没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算。而etf的特点就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会，由于交易所每15秒钟显示一次iopv(净值估值)，这个iopv即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化，etf二级市场价格随iopv的变化而变化，因此，投资者可以盘中指数上涨时在二级市场及时抛出etf，获取指数当日盘中上涨带来的收益。 （此条主要是针对拥有较大资金量的投资者而言，因为中国证监会对于进行一二级市场间买卖有一定的进入门槛，对于普通散户，根本没有财力进行当天套利，因此对于散户而言不可称之为优点。） etf的运作etf的运作包括发行和设立、交易、申购/赎回、管理和信息披露等多个环节。1、etf的发行和设立在国外etf一般采取“种子基金”的方式发行设立，即在基金的初次发行期间，由参与券商“凑齐”一篮子股票后基金即成立，并在交易所上市。也有一些etf采取ipo的方式发行设立，香港的盈富基金就采取这种模式发行，以达到政府减持金融危机中买入的大量港股的目的，具有其特殊性。国内的具体方案尚未最后确定，但肯定会提供一天的时间允许现金认购（网上和网下同时进行），同时在发行期间可能会提供股票认购方式（一篮子50成份股、或单只50成份股换etf份额，具体方案尚未确定）。发行期结束后，基金开始建仓，建仓完毕后，根据其单位净值和交易型开放式指数基金的预设单位净值确定两者的转换关系并实施基金份额数量的转换。转换后的交易型开放式指数基金份额正式成立。2、etf的交易基金成立后，将在交易所上市，投资者可以在二级市场进行etf基金份额的买卖。3、etf的申购/赎回投资者可以通过参与券商，根据基金管理人每个交易日开市前公布的申购赎回清单（股票篮清单+部分现金零头），用股票篮加部分现金申购赎回etf。4、etf的管理目前国际上现有的etf大部分都是指数基金，以跟踪某一指数为投资目标，采取被动式管理。基金经理只需通过某种方式确定投资组合分布，并不对个股进行主动研究和时机选择。总体而言，基金公司对etf的管理包括组合构建、组合调整、投资绩效及跟踪误差评估、信息管理、申购赎回清单设计等内容。5、etf的信息披露etf除了与一般的开放式基金一样披露基金净值、基金投资组合公告、中期报告、年度报告等信息外，还需要在每个交易日开市前通过交易所或其它渠道公布当日的申购赎回清单，二级市场交易过程中，交易所还要实时计算公布iopv（基金净值估计值）供投资者买卖、套利时参考，因此etf的信息披露内容较多，是etf运作管理的重要内容之一。 etf与其他形式的基金的比较与封闭式基金相比，etf的特点在于，它是开放式基金，其份额规模是可以变化的。如果申购的量大，其规模就增加，反之就减小。封闭式基金在成立以后的规模一般不再变化（只有扩募时才会增加），基金持有人不能要求赎回基金份额，而只能通过二级市场交易转让。由于封闭式基金不像开放式基金那样按照当日净值申购、赎回基金份额，这就导致封闭式基金的价格与净值经常出现较大偏差，封闭式基金通常以比较大的幅度折价交易。etf本质上是一种开放式基金，基金持有人可以在交易时间申购赎回基金，套利机制的存在使其交易价格基本与净值保持一致。 与传统开放式基金相比，etf的特点在于，etf虽然也是开放式基金，但etf只接受规模在“创设单位”（例如100万份）以上的申购赎回，并且申购赎回的是一篮子股票（指数成分股），这和普通的开放式基金接受现金申购赎回的情形不同。二者最大的区别在于，etf同时在交易所上市交易，投资者在交易所交易时间内可以随时按照市价买卖etf，投资者当时就知道成交的价格；而普通的开放式基金只能通过申购赎回在场外交易，每日只能按照股市收盘后的基金净值（次日公布）申购赎回，投资者在指令下达的第二天才能知道实际成交价格。如果交易所交易时间内市场出现大的波动，投资者可以交易etf来实时反映最新的信息和市场变化，获得新的机会或者避免损失。传统开放式基金的投资者即使在收盘前很早就做出了正确的决定，但最终获得的可能是不理想的当日收盘价格，从而陷入判断正确仍无济于事的局面。 在费率方面，etf的年管理费远远低于积极管理的股票型开放式基金，也比传统的指数基金低出许多。最后，etf的透明度远远高于传统开放式基金，在实践中通常每日开etf市前基金管理人都会公布etf的投资组合结构，而传统基金一般每季度公布以此投资组合。交易型开放式指数基金(etf)是一种在交易所上市交易的证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。etf管理的资产是一揽子股票组合,这一组合中的股票种类与某一特定指数,如上证50指数,包涵的成份股票相同,每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致,etf交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值,即“单位基金资产净值”。 etf是一种混合型的特殊基金,它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点,同时集两者的优点于一身。研究表明,etf在我国具有广阔的市场前景,不仅有助于吸引保险公司、qfii等机构和个人储蓄进入股市,提高直接融资比例,而且能够活跃二级市场交易,增加市场的深度和广度。 投资etf的风险投资etf的风险可归纳为以下几点：1、市场风险：etf的基金份额净值随其所持有的股票价格变动的风险；2、被动式投资风险：etf并非以主动方式管理，基金管理人不会试图挑选具体股票，或在逆势中采取防御措施；3、追踪误差风险：由于etf会向基金持有人收取基金管理费、基金托管费等费用，etf在日常投资操作中也存在着一定交易费用，以及基金资产与追踪标的指数成份股之间存在少许差异，这些可能会造成etf的基金份额净值与标的指数间存在些许落差的风险。 投资etf在税收方面的优势1、买卖etf不需交纳印花税。2、个人投资etf获得的基金分红和差价收入均不需交纳所得税。3、机构投资etf获得的基金分红不需交纳所得税。 etf在全球的发展1993年，道富环球投资（state street global advisors）与美国证券交易所合作，推出了全球第一只交易所基金产品标准普尔预托证券（spdr）。从那时起,etf在全球范围内发展迅猛。2002年,全球280只etf管理的资产为1416亿美元；而2003年，281只etf管理的资产却增加到2100亿美元。成熟市场的资产管理业一直有这样一个理论，即长期来看积极投资很难战胜市场，其长期绩效要低于市场的平均水平。以美国市场为例，19841994年间，积极股票基金尽管取得了12.15的平均年回报率，但仍低于sp500指数年均14.33的回报率。在我国已有指数基金运作的背景下，有业内人士指出，在交易便利性、信息透明度和费用成本上，不用现金申购赎回、实时揭示净值的etfs，具有不可替代的市场地位和作用。国内现有etf基金品种现在沪深两地一共有5只etf开放式基金，分别是上证50etf(510050)上证红利etf（510880）上证180etf(510180)深证100etf(159901)深证中小板etf(159902)以50etf为例，05年日交易量不足亿，如今每天的交易量达到千亿。50etf为例，市场可容纳交易资金上限越来越大。代表性强。波段单点位建仓，一笔270万，同时4笔可在合适点灵活出仓和建仓，可以将主动建仓的冲击成本最小化。对比其预期收益。以15个模净得标准短波收益为准。etf作为最为稳定的防御性投资品种和适合套利交易的特点性质1 t+0交易 市场开放式交易基金的最具有特色的和最本质的特征，通过其特有的当天可以实现的一级市场申赎同时二级市场买卖的交易规则，可以做到最大限度的规避市场风险的同时有效的利用资金。由此衍生了其多种多样的，可以灵活操作的套利交易策略组合和套利交易方式。2 被动型 跟踪指数 不同于股票和主动型基金，etf是被动型基金，其跟踪的往往是某个指数，其按照一定权重配比的一揽子股票目标不是在主动追求利润最大化，而是最大程度去真实反映某种指数或者某个板块的趋势。其被动性和追踪性的特点就决定了其防御性和稳定性，以及低风险的特质。其特质加上其最大限度的反映市场群体心理和群体效应，因而其最大限度的避免了单种因素和资金炒作等因素对其走势的影响，其趋势走势更富理性化，其波段走势更富技术化。其被动的，防御性的特质结合我们主动地特定套利交易策略规则和交易模型方法，我们可以保持极高的交易成功率，将原本就较低的品种风险通过量化交易分担或者自控的风险控制标准等再次降低，从而实现风险最低化。其品种特质决定了其波段更为理性，更好把握，其趋势更为明显。极其适应低风险的，累计收益化的套利交易模式。套利交易要做的就是如何最好的将etf产品的特性和etf套利交易的两者的特点有效结合起来，在充分发挥被动的etf品种的防御性和稳定性的基础上，通过策略化的高效的主动地t+o波段交易，实现主动地控制交易节奏，控制和降低交易风险，从而实现利润的持续稳定的增长。套利交易的方式1 瞬时套利 在etf上市初曾经大量出现的套利模式。瞬间或者持续，etf价格和模净之间出现可以进行瞬间套利的利润空间，和存在可以进行交易的成交量。结合具体的折价或者溢价套利方向，利用etf申赎规则，在极短的时间内（基本可以理解成瞬时），完成一次完整的套利交易过程（以折价交易为例，即买入标准份额etf立刻赎回立刻卖出一揽子股票），实现套利。 可行性分析： 1 瞬间套利的优点非常明显，基本完全规避了市场风险，做到了无风险套利。不用承担其他套利模式还必须承担的时间风险和趋势判断风险等。瞬间套利的不足之处也非常多：1 利润空间一般很小。2 套利机会大多是被动出现，不能主动去操作或者扩大。3 出现时间很短，出现的机会少，对比市场整体成交量，有效和潜在成交量均严重不足，不足以作为完全支持成规模的大资金或者基金等进行长期的常态的市场套利操作的套利模式，来保持收益的稳定持续增长。 瞬时套利模式曾在etf上市之初大量出现，是因为当时的整体交易量很少，同时大部分交易者还缺少对etf品种和交易模式，交易特点的认识，市场的套利者也很少，在当时特定的阶段对少数etf套利者而言，出现了适应当时成交量的很短一段时间的持续瞬间套利空间。（一次套利机会出现很长时间存在；一天的成交量没有现在10分钟多）。其实仅仅是最早的50etf 100etf 上市之初曾经出现过比较明显的长时间瞬间套利，后来的中小板 红利等etf再上市的时候，由于交易者的增多，瞬间套利机会已经不明显。同时伴随着etf近年来的快速发展，成交量的持续放大，市场参与者和套利者的越来越多，瞬间套利机会已经很少见，特别是对比etf发展以来市场整体的交易量瞬间套利的成交量基本可以忽略。 然而需要重点补充的是，随着交易量增大，不同类型市场博弈者和参与者增多，特别是人们对etf特点的理解的不断加深，瞬间套利机会近期来有逐渐放大的趋势。建立在一定事件基础上的瞬间套利机会。停牌，涨停等，需要成本分析，风险评估。造成风险溢价空间趋势投资者，基金投资者存在，投资策略的不同对成本控制认识的不同，造成对套利者而言出现的瞬时溢价空间。无风险，低成本。综上，瞬时套利作为几种典型套利模式中风险性最低，成交量和出现机会最少的一种套利模式，后期可能有所发展的基础上，将始终作为一种补充性套利模式存在。 2 延时套利 即短时趋势套利。常用于强势盘走势。 盘初建仓 早盘强势，今天后市或者大半后市会持续强势。用于锁定部分利润和加大交易的主动性。盘间建仓 稳健型建仓，市场盘间回调时建仓，走势模型强势缓行向上，忽视小波段（回调不及上一波峰1/3），持有至放量上冲或者尾盘，而后出仓。尾盘持仓 基本确定的二天高开的情况下，用于优先锁定高开利润。3 波段套利 风险性小, 最能够发挥t+0交易优势，使用最为频繁的交易模式。交易较为频繁将持仓风险减缩到最小。通过主动地策略化得波段操作，可以将风险的控制和利润的积累主动地达到一种平衡，实现账户利润的累积增长。4 事件套利 重组 长期停牌 盘间涨停 通过折价赎回 溢价放空来达到事件套利的目的2.3是常态市场条件下的核心套利模式。发展趋势现阶段最适合并且具有很大发展空间的，以波段套利交易为主的，结合与之相适应的成本控制和资金配比策略的，策略化投资。针对不同规模资金客户的具体操作规模的交易方式1 200万以下，小型市场投资者，单个个体无法参与t+o套利交易，只能做跟踪相应指数的趋势投资。2 500万规模-1000万 结合现阶段整体市场情况，和总体成交量，以及各个品种的容量和品种特点，是操作最为灵活，同比收益率嘴能够保证的单个账户资产水平。可以充分发挥etf的t+0套利的特点，同时又不会因为首次行机会数量和市场容量而影响整体资金收益率的水平。（指单个账户资产，常态的市场交易量和给出的套机会，交易成本对比资金利用效率和整体资金量，交易风险控制，资金有效利用率等）3 2000万以上。套利效率随着资金的总量的增大而下降，常态的市场套利要结合严格的风险控制和有效合理的成本控制和资