2012年12月棉花月报：区间小幅下移_震荡继续-2012-12-04.ppt

区间小幅下移，震荡继续 2012 年 12 月棉花月报 华闻期货研发部 逍 遥 2012.12.3 地址：上海市浦东新区浦东大道 720 号国际航运金融大厦 22 楼 邮编：200120 电话：50368918-8852 email: 传真：50368928 1 目录 一 、 行 情 回 顾 . 2 二 、 宏 观 因 素 分 析 5 三 、 棉 花 供 求 分 析 9 四 、 十 一 月 棉 花 展 望 . 14 期货有风险 入市需谨慎 2 一、行情回顾 内盘：cf301： 图一：郑棉 1 月合约日线图 外盘：ice 美棉 3 月： 图二：美棉 12 月合约日线图 现货报价： 期货有风险 入市需谨慎 3 图三：中国棉花价格 328 指数走势图 从上述图中可以看出，整个 11 月份，国内棉花总体维持一个震荡态势，但 震荡平台的高度较之前有所下降，大部分交易日的波幅集中在 19000-19250 区间 内，受下方 19000 支撑作用较为明显。美棉总体也是一个震荡之势，下方也受到 70 美元的支撑，但月底美棉走势较内盘更为强势，小波段的反弹持续力更强。 棉花现货价格指数持续稳步小幅回升，且回升的斜率有所增加。总的来说内外盘 走势较为相符，内盘继续维持弱势震荡整理态势，之前区间的下沿被打破，但没 有形成下降趋势，而是在一个较低的平台进行震荡整理，接下来需要考验 19000 一线的支撑力度。 期货有风险 入市需谨慎 4 图四：郑棉 1 月合约月线图 郑棉历史位置： 从上图可以看出，郑棉之前一波历史性涨势已经在去年终结，而价格也已经 回调到总体涨势的一半位置。经历了跨年度的区间为 2500 点的长期震荡，技术 上看之前的小阳线第二次印证了区间底部的支撑力度，因此将持续震荡整理格 局，郑棉下一个长期趋势性走势需要突破箱体才能确认。 期货有风险 入市需谨慎 5 二、宏观因素分析 国内宏观面影响： 图五：我国国内月度 cpi 指数（消费者物价指数） 图六：我国国内月度 ppi 指数（生产者物价指数） 期货有风险 入市需谨慎 6 从图中可以看到经过连续的调控政策，cpi 在 11 年 7 月到达高点后开始拐 头向下，在原先的货币调控政策缓慢放开后，cpi 仍然温和下降，8 月份过后 cpi 数据再次连续跌破 2.0，这也给了货币刺激政策施展的空间，之前货币调控政策 会继续逐步松开，但松开速度依旧会偏缓。事实上，8 月 9 日公布该数据起，市 场对于国内进一步调控政策就有较强预期，但迄今为止，预期仍然没有得到兑现。 可以看出目前国家对于此类政策的推行还是比较谨慎的，因此不必抱有过度期 待。总体来说，目前调控预期仍然存在，这对商品价格是有促进作用的，但还需 综合分析其他影响棉花价格的因素。 而从 ppi 来看，今年第二季度后 ppi 已经由正转负，说明在现有的市场情况 下，企业生产者的生产成本已经处于负增长，生产成本大大降低但是开工率依旧 低迷，是因为下游需求的孱弱，这也在一定程度上反映出目前商品的颓势。而近 一年来 ppi 跌速较 cpi 明显偏快，也同样反应出相似的问题，因为市面上的物价 不可能暴跌，因商家需收回生产成本，但在市面上交易迟滞的影响下，为了尽快 清空库存，上游的生产量已经大大降低，从而损害了原料价格，导致 ppi 下跌。 不过 10 月 ppi 数据已经止住了之前的跌势，向上拐头，拐头的势头能否保持还 有待于未来更多的数据验证，如果 ppi 数据成功形成拐点，将给市场注入大量的 信心。在此走势下，之前紧缩政策的会继续松动以缓解下游资金链压力并且活跃 市场，但鉴于国家调控的一贯作风以及之前反复强调的稳物价控房市，松动频率 不会过高，预计到年末降存准率降息次数总和最多只有一次。 所以从一方面看，尽管 10 月 ppi 小幅反弹，但是 cpi 仍然保持向下的态势， 即使紧缩政策已经多次松动，但下降趋势仍没有显著改变，这给予松动政策继续 进行的空间和信心；另一方面看，ppi 小幅反弹结合国内三季度 gdp 数据同样的 跌势放缓，可能会给予市场炒作题材。当然棉花市场本身如无法改善，单凭刺激 政策也无法令棉价有所作为。 在今年年内，我国于 6 月、7 月连续下调一年期存款基准利率各 25 个基点， 而央行上一次调整利率还是在去年 7 月，频繁地下调利率，刺激经济的目的昭然 期货有风险 入市需谨慎 7 若揭，但过分集中的下调，也令市场对中国经济现状的忧虑情绪不可避免地蔓延 开来。目前货币政策方向从紧缩转向宽松是毋庸置疑的，不过如前文所述，货币 政策的调整频率仍会以稳健为主，不必过分期待。 图七：我国近年来存款准备金率变化示意图 从存款准备金率看，政策的拐点也比较明显，但是宽松的频率明显低于之前 收紧时的频率，说明目前中国仍在抑制通胀和稳定增长两方面做博弈，而此情况 短时间内不会改变，这也是笔者不看好下半年国内货币政策会频繁宽松的另一个 原因。而事实上，自从 7 月 6 号银行利率下调后，新的降准、降息政策均没有被 推行，尽管宽松政策的预期仍在，但不宜对政策的推出过度乐观。 对比前两年来国内 gdp 同比增长率走势可以看出目前 gdp 增长率正在一个下 降通道中，但下降的速度开始在今年年初有加速态势，而两会中也下调了 gdp 增 长目标，最近第三季度公布的 gdp 数据跌速放缓，几乎与二季度数据持平。可以 预计在国内继续总体维持现有偏紧政策的情况下会有略微的小松动，但不会破坏 既定政策。由此下游需求难以依靠货币政策拉动，只能是自力更生，或等待整体 期货有风险 入市需谨慎 8 经济重新回暖。商品价格除非自身基本面强力推动，将难以走出大段涨势。 图八：我国近年来 gdp 同比增长率变化示意图 期货有风险 入市需谨慎 9 三、棉花供求分析 我国棉花供求情况 首先观察以下两张图表，它们直观地反映出近几年我国棉花的供需平衡状 况。 图九：我国近年来棉花供求平衡表（单位：百万包）（其中 12-13 年度数 据为预估值） 数据来源：彭博：usda 供需报告（年） 从图表可以看出，我国棉花产量已从逐年增长趋于稳定，对比图九和图四可 以发现棉花产量与前年棉价有一定正相关性，可见棉花的经济属性还是比较明 显。 棉花需求量由于下游棉纺厂销路不佳，尤其是对外贸易这块，以及之前紧缩 政策带来的资金短缺，而持续下滑。图表中最后连续下滑的消费量和随之高企的 库存消费比都显示着目前的困局。棉花需求的止跌企稳，以及对应的棉价上涨， 只有在下游的困局打开之后才有可能实现，而中储棉手里还有去年无限量收购的 大批囤货，目前正在进行的抛储也正在打压价格，因此总体来说，棉花距离下个 期货有风险 入市需谨慎 10 大段涨势尚显遥远，需天时（灾害天气造成棉花大幅减产）、地利（相关扶持政 策的推出）、人和（下游需求改善，尤其对外出口量改善）均达到方才可期。 年度 00-01 01-02 02-03 03-04 04-05 05-06 06-07 07-08 08-09 09-10 10-11 11-12 12-13 期初库存 17.76 14.35 13.81 15.00 14.96 15.06 22.54 20.54 20.50 22.37 15.25 11.60 30.18 产量 20.30 24.40 22.60 22.30 29.00 29.50 35.50 37.00 36.70 32.00 30.50 33.50 31.50 进口 0.24 0.45 3.13 8.83 6.39 19.28 10.59 11.53 7.00 10.90 11.98 23.25 11.00 国内总消费 23.50 26.25 29.90 32.00 38.50 45.00 50.00 51.00 44.00 50.00 46.00 41.00 35.50 出口 0.45 0.34 0.75 0.17 0.03 0.04 0.09 0.06 0.08 0.02 0.12 0.03 0.08 损耗 0.00 0.00 0.01 -1.00 -1.24 -1.51 -2.00 -2.49 -2.25 0.00 0.01 -0.01 -0.01 期末库存 14.35 12.61 8.88 14.96 13.06 20.31 20.54 20.50 22.37 15.25 11.60 27.33 37.71 库存消费比 61.06 48.04 29.70 46.75 33.92 45.13 41.08 40.20 50.84 30.50 25.22 66.66 104.54 表一：我国近年来棉花供求平衡表（单位：百万包）（其中 12-13 年度数 据为预估值） 数据来源：彭博：usda 供需报告（年） 从 11 月美国农业部供需报告看，usda 对于中国棉花数据的调整比较微小， 仅下调了 50 万包的国内总消费至 35.5 百万包，由此期末库存也小幅增加到 37.11 百万包，库存消费比也相应从 101.69 攀升到 104.54，从数据看，棉花的需求疲 弱度仍在继续恶化，除了恶化程度减缓外仍没有出现一丝转机。 我们同时可以注意到，国内消费这一项目自 09-10 年度就开始逐年下降，这 刚好从另一个侧面印证了下游产能的过剩，与之对应的是不断高企的期末库存以 及令人发指的库存消费比，而最近一个月的供需报告再度调降了国内需求预期， 中国国内消费的近三年跌幅一年多过一年，后市不容乐观。库存消费比超过 100， 似乎预示着，明年我国不用种植、进口棉花就能完成自给自足，我国的上游棉企 及下游纺企举步维艰的困难时日仍远远没有到头。 期货有风险 入市需谨慎 11 由于去年棉价大跌，今年的植棉面积较去年有较大幅度减少，但是由于今年 天气较好，棉花丰收，更令悲剧的棉花市场雪上加霜。虽然中储棉会为保护农户 利益再度开展收储，而事实上目前新棉大多选择加工交储，但收储造成的高棉价 更有可能对下游纺企造成致命性打击，因此无论如何挣扎，棉花及其相关产业链 将度过又一个寒冬。 全球棉花供求情况 我们再来看下全球范围内的供求情况。 图十：全球近年来棉花供需平衡表（单位：百万包）（其中 12-13 年度数据 为预估值） 数据来源：彭博：usda 供需报告（年） 从图表可以看出，全球棉花产量之前三年呈递增态势，而消费量则呈递减态 势，接近 08 年的近年来最低值，今年虽然消费量止跌企稳，也只是在历史最低 点附近徘徊，消费量的递减拖累了棉花价格，从而也打破了棉花产量的递增态势。 由于消费已经连续两年跟不上供应量（不出预料 12-13 年度后将是连续三年）， 且有被拉开的趋势，棉花的全球库存消费比将有一个较大的提升，反映出全球棉 花供大于求现象较为突出。从这点上看和中国大致相同。 期货有风险 入市需谨慎 0 0 0 12 但是进一步观察可以得出，虽然本年度预期消费不如供应量，但是本年度全 球棉花消费量预期会比去年有一个小幅度的反弹，反观中国棉花消费量预期则是 继续大幅回落，这一方面更能说明中国目前经历的更为艰难的困局，另一方面这 也是中国棉纺制品在国际上竞争力削弱的一个信号，值得警惕。 年度 00-01 01-02 02-03 03-04 04-05 05-06 06-07 07-08 08-09 09-10 10-11 11-12 12-13 期初库存 51.13 49.42 54.55 47.65 48.20 60.63 61.81 63.01 62.03 62.50 47.82 49.51 69.63 产量 89.12 98.69 90.99 96.84 121.50 116.41 122.23 119.65 107.31 102.23 116.40 123.07 116.83 进口 26.23 29.30 30.19 34.11 33.84 44.67 38.15 39.32 30.48 36.35 35.92 43.40 36.60 全球总消费 90.82 93.74 97.61 97.19 107.91 115.04 121.60 120.90 106.91 117.67 113.97 105.23 106.20 出口 26.23 29.14 30.46 33.21 35.01 44.85 37.57 39.05 30.40 35.60 36.66 43.42 36.60 损耗 0.01 -0.02 0.01 -0.01 0.01 0.01 0.01 -0.01 0.01 0.01 期末库存 49.42 54.55 47.65 48.20 60.63 61.81 63.01 62.03 62.50 47.82 49.51 67.32 80.27 库存消费比 54.42 58.19 48.82 49.59 56.19 53.73 51.82 51.31 58.46 40.64 43.44 63.97 75.58 表二：全球近年来棉花供求平衡表（单位：百万包）（其中 12-13 年度数据 为预估值） 数据来源：彭博：usda 供需报告（年） 美国农业部 11 月公布的 12-13 年度预期期末库存是 80.27 百万包，较 10 月 数据有进一步小幅上升，因产量有一定提升而消费量继续下滑，总体变化趋于稳 定，显示全球棉花需求低迷，具有显著的供大于求特点。如此巨大的期末库存加 上相对稳定的每年产出，全球棉花的去库存化，把库存消耗到正常水平不是短期 就能完成的任务，尤其是目前下游产能受全球经济增速放缓影响，难以有质的飞 跃，棉花的冰河期料 12-13 年度内仍会延续。加上中国国内的总消费数据势头还 不如全球水平，因此对于棉花产业的未来，笔者仍倾向于持悲观态度。 期货有风险 入市需谨慎 13 综上所述，棉花产业的复苏乃至复兴仍然需要经过漫长的至少跨年度的等 待。 期货有风险 入市需谨慎 14 四、十一月棉花展望 棉花本身总体还是一个弱势格局且将维持相当长一段时期，从国内宏观面 看，虽然政策在逐渐放松，但国内经济本身并不理想，经济放缓是个不争的事实； 从国外宏观面看，欧债危机离彻底解决仍然遥遥无期，虽然不会直接作用于棉花， 但仍是一个时刻存在的潜在系统性风险。美国虽然推出了 qe3，但 qe3 推出至今， 并没有对棉花价格带来什么刺激，而内外盘的棉花价格反而顺从弱势的供需格 局，均有所回落，供需平衡表上可以看出国内依然深陷泥沼。但是，由于国内收 储已经启动，虽然棉花本身相当弱势，但无限量收储仍然会把棉价维持在收储价 20400 元吨下方不远处。放储尽管会增加供应，从而打压新棉价格，但因为放储 的旧棉不能代替收储的新棉交储，若价差拉大，则会出现套利机会使得价格重新 回拢到收储价附近。因此十二月仍在收储期间，期棉也将继续保持区间震荡走势。 操作建议 综上所述，结合布林通道上下轨，十二月棉花在 18970-19380 范围内运行概 率较大，极限振动区间在 18800-19400。由于价格目前在通道中轨，且之前震荡 区间有所下滑，因此操作上建议观望为主，待价格在区间上沿附近短线做空， 在 区间下沿附近且通道下轨方向是平行或者向上的时候短线做多，无论哪个方向均 不宜过于恋战，以见好就收为上。 期货有风险 入市需谨慎 15 免责声明 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之 用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要 约邀请。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，而华闻 期货经纪有限公司（简称“华闻期货”）不会因接收人收到本 报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被华闻期货认 为可靠，但华闻期货不能担保其准确性或完整性。阁下首先 应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投 资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须 承担的责任外，华闻期货不对因使用本报告而引起的损失负 任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分 析方法。本报告所载的观点不代表华闻期货的立场。华闻期 货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报 告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本 报告所载的资料、意见及推测反映华闻期货于最初发表此报 告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的 价格、价值及投资收入可能会波动。 华闻期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资， 不存在与客户之间的利害冲突。 若干投资可能因不易变卖 而难以出售，同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价 格或风险获得准确的资料。本报告中所指的投资及服务可能 不适合阁下。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或 担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。本报告不构 成给予阁