7月贸易追踪：运价调整短期冲击_外需回落空间有限-2012-08-15.ppt

研究报告 2012-7-31 世界经济与海外市场(专题报告) 分析师： 邓二勇 (8621）68751589 执业证书编号：s0490210070005 联系人： 张旭欣 月度出口追踪 7 月贸易追踪 运价调整短期冲击，外需回落空间有限 报告要点 公司目前为 pb 最低的钢铁股 当前华菱钢铁最大的关注点之一其全行业最低的 pb 水平。无论是 0.78 的绝对 pb 水平还是 0.57 的相对 pb，均已经接近了公司历史的低点。 (8621)68751256 长江证券宏观策略团队 邓二勇：宏观策略 (021) 68751589 吴邦栋：市场策略与海外经济 (021) 68751256 王夏儒：宏观经济与市场 (021) 68751610 胡瑞丽：主题投资与行业跟踪 (021) 68751589 吴春杰：经济周期与行业跟踪 (021) 68751589 张容赫：宏观经济与市场 (021) 68751610 张旭欣：市场策略与海外经济 (021) 68751256 估值偏低的根本原因在于盈利能力不强 行业的低迷是导致全行业 pb 下行的主要原因，而公司自身的问题是使得华菱 钢铁相对于行业 pb 依然存在折价的内在原因。一方面是并不突出的销售毛利 率，另一方面是过高的费用支出。这与公司过去几年选择的大幅扩张策略有一 定的关系。由于投资时点选择叠加了周期回落，因此快速扩张导致的费用支出 无法通过行业景气来化解。 短期期待周期反弹与需求恢复带来的行业性机会 无论经济如何演变，处于中游加工业的钢铁行业长期亏损的可能性几乎为零。 短期来看，处于亏损状态中的钢铁行业，值得我们期待盈利能力的环比恢复。 一旦行业出现盈利恢复，公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。而且目前 公司吨钢市值仅仅在 1000 元左右，处于全行业最低的水平，向均值回归的预 期为股价提供了更高的安全边际。 长期依赖技术支持、结构调整及未来可能的资产注入 作为全球第一大的钢铁企业，安米在技术上拥有较强的优势，长期来看，公司 必然能够从中获利，逐步实现技术升级。考虑到公司长期以来在钢铁行业的沉 淀和积累，我们相信公司高端品种板材的逐步完善是一个时间问题。 相关研究 虚幻的等价，分裂的明天欧债危机的近景 与远景2012-6-11 美国经济季度跟踪复苏放缓，美元或现拐 点2012-5-2 高油价下的汇率走势 历史无法照进现实2012-2-13 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 12 世界经济与海外市场(专题报告) 目录 7 月进出口概览： . 4 1、7 月份贸易概况4 2、与主要经济体贸易情况 4 3、主要进出口商品情况5 美国经济边际改善，或稳定外需 . 7 船东提前提价，7 月需求遭挤出 10 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 12 世界经济与海外市场(专题报告) 图表目录 图 1：中国月度进出口数据（单位：十亿美元，%） .4 图 2：06 年以来中国月度贸易差额（单位：十亿美元）4 图 3：中国与四大贸易伙伴进出口（单位：百万美元） .5 图 4：中国与四大贸易伙伴进出口同比变动（单位：%） 5 图 5：中国与四大贸易伙伴出口（单位：百万美元）.5 图 6：中国与四大贸易伙伴出口同比变动（单位：%） .5 图 7：中国与四大贸易伙伴进口（单位：百万美元）.5 图 8：中国与四大贸易伙伴进口同比变动（单位：%） .5 图 9：主要出口商品额（单位：百万美元） .6 图 10：主要出口商品同比（单位：%）.6 图 11：主要进口商品额（单位：百万美元） .6 图 12：主要进口商品同比（单位：%）.6 图 13：铁矿砂及成品油价格 6 图 14：铝材及铜材价格6 图 12：通胀回落下，实际支出同比上升 7 图 13：非农就业的回落不会持久 .7 图 14：库存震荡接近底部区间 .8 图 15：住房建筑商信心大幅反弹 .8 图 16：开工数据明显好转 8 图 17：房屋价格反弹 .8 图 2：欧盟各项领先指标向下 .8 图 2：欧元区大多数信心指标回落9 图 2：两轮 ltro 并没有带来稳定上升的信贷投放 9 图 12：六月底、七月初欧线价格上涨 10 图 13：同期美线价格也出现了上升10 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 nov-10nov-09may-10may-11nov-11 jan-07jan-08jan-09jan-10jan-11 may-12 feb-11feb-10aug-10aug-11feb-12 jan-12 jul-07jul-08jul-09jul-10jul-11jul-12 世界经济与海外市场(专题报告) 7 月进出口概览： 1、7 月份贸易概况 据海关统计，1-7 月，我国进出口总值 21683.7 亿美元，比去年同期（下同）增长 7.1%。 其中，出口 11312.4 亿美元，增长 7.8%；进口 10371.3 亿美元，增长 6.4%；贸易顺差 941.1 亿美元。7 月份当月，我国进出口总值为 3287.3 亿美元，增长 2.7%。其中，出 口 1769.4 亿美元，增长 1%；进口 1517.9 亿美元，增长 4.7%；贸易顺差 251.5 亿美 元，收窄 16.8%。经过季节调整法调整后，7 月份我国进出口、出口和进口的同比增长 速度分别为 1.4%、1.6%和 1.2%。 图 1：中国月度进出口数据（单位：十亿美元，%） 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 出口总额进口总额出口同比进口同比 资料来源：wind, 长江证券研究部 图 2：06 年以来中国月度贸易差额（单位：十亿美元） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 贸易逆差 资料来源：wind, 长江证券研究部 2、与主要经济体贸易情况 在我与主要贸易伙伴双边贸易中，1-7 月，中欧双边贸易总值 3157.5 亿美元，下降 0.9%。 同期，中美双边贸易总值为 2714 亿美元，增长 10.5%。此外，1-7 月，我与东盟双边 贸易总值为 2205.7 亿美元，增长 9%。中日双边贸易总值为 1908.6 亿美元，下降 0.2%。 同期，我国与俄罗斯和巴西双边贸易总值分别为 509.4 亿和 497.8 亿美元，分别增长 17.7%和 10.3%。 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 12 2005-8 2005-12 2006-42006-8 2006-12 2007-42007-8 2007-12 2008-42008-8 2008-12 2009-42009-8 2009-12 2010-42010-8 2010-12 2011-42011-8 2011-12 2012-4 2002-112005-10 2006-122009-11 2001-92002-4 2003-62004-12004-82005-3 2006-5 2007-72008-22008-92009-4 2010-62011-12011-8 2011-8 dec-06dec-07dec-08dec-09dec-10dec-11 jun-07jun-08jun-09jun-10jun-11jun-12 2001-92002-4 2003-62004-12004-82005-3 2006-5 2007-72008-22008-92009-4 2010-62011-1 2002-112005-10 2006-12 dec-06dec-07dec-08dec-09dec-10dec-11 jun-07jun-08jun-09jun-10jun-11jun-12 2009-11 2012-3 2012-3 2005-12 2006-42006-8 2006-12 2007-42007-8 2007-12 2008-42008-8 2008-12 2009-42009-8 2009-12 2010-42010-8 2010-12 2011-42011-8 2011-12 2012-4 世界经济与海外市场(专题报告) 图 3：中国与四大贸易伙伴进出口（单位：百万美元） 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 图 4：中国与四大贸易伙伴进出口同比变动（单位：%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 东盟进出口 日本进出口 欧盟进出口 美国进出口 -60 东盟进出口 日本进出口 欧盟进出口 美国进出口 资料来源：ceic, 长江证券研究部 图 5：中国与四大贸易伙伴出口（单位：百万美元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 资料来源：ceic, 长江证券研究部 图 6：中国与四大贸易伙伴出口同比变动（单位：%） 80 60 40 20 0 0 -20 东盟欧盟日本美国 -40 东盟欧盟日本美国 资料来源：ceic, 长江证券研究部 图 7：中国与四大贸易伙伴进口（单位：百万美元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：ceic, 长江证券研究部 图 8：中国与四大贸易伙伴进口同比变动（单位：%） 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 东盟欧盟日本美国 -60 东盟欧盟日本美国 资料来源：ceic, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 资料来源：ceic, 长江证券研究部 3、主要进出口商品情况 在出口商品中，机电产品出口增长较快。1-7 月，我国机电产品出口 6491 亿美元，增 长 9.1%，较同期我外贸出口总体增速高 1.3 个百分点，占出口总值的 57.4%。其中， 电器及电子产品出口 2585 亿美元，增长 6.1%；机械设备出口 2141.2 亿美元，增长 9.5%。 同期，服装出口 829.3 亿美元，下降 0.2%；纺织品 544.7 亿美元，下降 0.2%；鞋类 256.9 亿美元，增长 9.4%。 在进口商品中，铁矿石、铝等进口价格下跌明显。据海关统计，1-7 月，我国铁矿砂进 口 4.2 亿吨，增加 9.1%，进口均价为每吨 138.5 美元，下跌 15.2%；大豆进口 3492 5 / 12 jan-05jan-07jan-09 may-04may-06may-08may-10 jan-11 nov-07 jan-07 may-05may-10 mar-06sep-08mar-11jan-12 jul-04jul-09 jul-07jul-08jul-09jul-10 jan-07jan-08jan-09jan-10jan-11jul-11 feb-10feb-12feb-08oct-08jun-09oct-10jun-11jun-07 jan-12 may-07may-08may-09may-10may-11may-12nov-06nov-07nov-08nov-09nov-10nov-11 jan-07jan-08jan-09jan-10jan-11jan-12 jul-07jul-08jul-09jul-10jul-11 may-12sep-05sep-07sep-09sep-11 世界经济与海外市场(专题报告) 万吨，增加 20.1%，进口均价为每吨 560.2 美元，下跌 2.7%；未锻造铝及铝材 71.1 万 吨，增加 34%，进口均价为每吨 3978.2 美元，下跌 18.9%。此外，机电产品进口 4291.7 亿美元，增长 1.3%；其中汽车 71 万辆，增加 29.1%。 图 9：主要出口商品额（单位：百万美元） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 图 10：主要出口商品同比（单位：%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 机电产品高新技术产品 -40 机电产品高新技术产品 资料来源：ceic, 长江证券研究部 图 11：主要进口商品额（单位：百万美元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：ceic, 长江证券研究部 图 12：主要进口商品同比（单位：%） 300 250 200 150 100 50 0 -50 铁矿砂及其精矿原油汽车和汽车底盘飞机 -100 铁矿砂及其精矿原油汽车及汽车底盘飞机 资料来源：ceic, 长江证券研究部 图 13：铁矿砂及成品油价格 资料来源：ceic, 长江证券研究部 图 14：铝材及铜材价格 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 铁矿砂及其精矿成品油未锻造的铝及铝材未锻造的铜及铜材 资料来源：ceic, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 资料来源：ceic, 长江证券研究部 6 / 12 1964-011966-071969-011971-071974-011976-071979-011981-071984-011986-071989-011991-071994-011996-071999-012001-072004-012006-072009-012011-07 2010/1/12010/3/12010/5/12010/7/12010/9/12011/1/12011/3/12011/5/12011/7/12011/9/12012/1/12012/3/12012/5/1 2009/11/12010/11/12011/11/1 2012/7/1 世界经济与海外市场(专题报告) 美国经济边际改善，或稳定外需 7 月份公布的进出口同比数据都有所回落，但出口超越预期。出口同比增 11.3%，进口 同比增 6.3%。出口表现强于进口。 对此，有如下几条点评： 1、本月进出口数据仍然疲弱，这与船东 6 月底 7 月初的提前调价有关，调价的提前， 导致了 5、6 月份贸易量尤其是出口量的集中释放，并挤出了 7 月份的出口需求； 2、进口端，原材料的下行更为明显，产成品的增速相对稳定，可见企业去库存的过程 仍然对进口数据维持压力； 3、外需方面，虽然欧元区继续疲弱，本月的增幅仍然有明显的回落，但是美国方面的 需求则出现企稳的征兆，在价格回落和库存调整充分的支撑下，未来美国的需求可能会 有边际改善，并向供给端充分传导。 进入 2012 年以来，外需对于出口数据的压制一直较为明显，一方面欧债危机的频仍导 致了欧盟需求的持续低迷，另一方面，美国由于前期生产商过于乐观的预期，导致了库 存过度累积。 然而，进入下半年，欧美外需双双回落的态势可能会得到改变，美国的需求可能会在三 季度有所反弹 7 月份美国非农就业增速达到 16.3 万，大超市场预期。虽然失业率有所 上升，但是非农就业的统计样本更广，同时统计方法受到的干扰更少。因此，基本可以 判断为就业市场的情况确实在改善。我们认为美国经济的反弹主要来源于两个方面，首 先，整体物价的下行，有利于真实需求的改善。其次，库存的调整到位，使得需求的反 弹能够向供给面顺畅地调整。 首先，从通胀的角度来看，由于去年同期的高基数，今年 3 季度美国的通胀出现了下行， 同时大宗商品价格也没有能够回到今年年初的水平，对于通胀也构成了压制。由于通胀 的压制，实际工资出现反弹，同时实际购买力也有所上升，支出自然也有所反弹。在这 样的情况下，除非有较大的去库存的压力，否则，非农就业没有理由持续低迷。 图 1：通胀回落下，实际支出同比上升图 2：非农就业的回落不会持久 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 8 7 6 5 4 3 2 1 0 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 实际总收入同比实际支出同比2年期意大利10年期意大利10年-2年 资料来源：世界银行, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 资料来源：世界银行, 长江证券研究部 其次，从库存的角度来看，目前基本已经调整到位。美国的生产库存增速，在长周期底 部以外，都在一定的区间内波动。目前，生产库存同比增速正在接近这个底部。同时， 我们认为当前美国没有陷入另一次衰退的风险。回顾美国历次长周期，我们发现，只要 7 / 12 2006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-05 -60 世界经济与海外市场(专题报告) 造成经济衰退的根源已经消除，经济就不会有再次陷入衰退的可能。而从近期房地产市 场的表现来看，房地产市场已经接近出清。 图 3：库存震荡接近底部区间 资料来源：bloomberg, 长江证券研究部 图 5：开工数据明显好转 图 4：住房建筑商信心大幅反弹 80 70 60 50 40 30 20 10 0 jul/02 jul/03 jul/04 jul/05 jul/06 jul/07 jul/08 jul/09 jul/10 jul/11 jul/12 nahb住宅市场指数 资料来源：bloomberg, 长江证券研究部 图 6：房屋价格反弹 60 40 20 0 -20 -40 jul/02 jul/03 jul/04 jul/05 jul/06 jul/07 jul/08 jul/09 jul/10 jul/11 240 220 200 180 160 140 120 100 jul/03 jul/04 jul/05 jul/06 jul/07 jul/08 jul/09 jul/10 jul/11 现房销售中间价 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 住宅开工增长率（同比） 资料来源：bloomberg, 长江证券研究部 获建筑许可增长率（同比） 标普/case-shiller综合20城市房价指数（同比） 资料来源：bloomberg, 长江证券研究部 而欧元区方面目前的大多数领先指标和信心指标都在恶化。一方面，南欧国家各项紧缩 政策的执行越发深入，南欧国家的需求回落，其通过贸易渠道传到志核心国家，最终导 致了欧洲全体的需求回落。另一方面，由于经济债务风险的持续存在，银行体系自身也 有去杠杆的需求，因此，信贷的增长始终较为低迷，即使两轮 ltro 政策的推出，也很 难促使信贷向实体经济部门投放。 图 18：欧盟各项领先指标向下 25.00 15.00 5.00 -5.00 -15.00 -25.00 -35.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 -45.00 工业信心指数营建信心指数零售信心指数 50.00 请阅读最后评级说明和重要声明 服务业信心指数消费者信心指数经济景气指数（rhs） 8 / 12 1998-091999-041999-112000-062001-012001-082002-032002-102003-052003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-02 2006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-05 世界经济与海外市场(专题报告) 资料来源：ceic, 长江证券研究部 图 19：欧元区大多数信心指标回落 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 服务业pmipmi经济景气指数零售信心指数 资料来源：ceic, 长江证券研究部 图 20：两轮 ltro 并没有带来稳定上升的信贷投放 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 银行部门信贷同比 资料来源：ceic, 长江证券研究部 9 月份，troika 的检查团将会重返希腊，检查其赤字紧缩执行的情况，预计届时可能又 会激化市场的避险情绪。由于政治动荡引发赤字执行的迟缓，未来希腊的债务偿还能力 又要经受考验。届时可能会重新谈判紧缩条件、或者考虑重组存量债务，否则债务又无 法持续。因此，未来欧元区的需求仍然会受到债务危机的困扰。 总的来说，我们认为外需继续恶化的趋势可能会得到终止，本月如此低迷的出口增速不 会继续维持。 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 12 （美元/teu） nov-11 jan-12 may-12 mar-12 jul-12 （美元/feu） may-10may-11may-12 jul-10jul-11 mar-10mar-11sep-10 nov-09nov-10sep-11nov-11mar-12 jan-10jan-11jan-12 jul-12 图图 世界经济与海外市场(专题报告) 船东提前提价，7 月需求遭挤出 上面说到，外需的表现并没有出现大幅继续恶化，但是在出口数据上同比增速却出现了 明显的回落。这与 6 月底 7 月初的超预期提价导致了出口在 5、6 月份的集中释放。 由于船东的提价会提前半个月左右通知贸易商，因此，贸易商有足够的时间赶在超预期 的提价以前集中完成出口。由于当前的需求状况不支持航运价格继续提升，所以我们认 为，这种短期因素未来将会较快退出。在这样的情况下，我们预计 7 月份出口同比将会 出现较为明显的反弹。 21：六月底、七月初欧线价格上涨 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 22：同期美线价格也出现了上升 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 欧洲（基本港）地中海（基本港） 美西(基本港）美东(基本港） 资料来源：wind, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 资料来源：wind, 长江证券研究部 10 / 12 杨忠 鞠雷 程杨 张晖 行业评级 公司评级 长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 周志德 分工 主管 电话 (8621) 68751807e-mail 甘露副主管 华东区总经理 华南区总经理 华北区总经理 (8621) 68751916(8621) 68751003(8621) 68751863(8621) 68753198 李劲雪上海私募总经理 深圳私募总经理 (8621) 68751926(0755) 82766999 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 中 看 好： 性： 淡： 相对表现优于市场 相对表