产业资本行为择时指数专题报告：产业资本密集增持宣告市场反弹的开始-2012-01-11.ppt

主 题 报 告 绝对收益研究 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 产业资本行为择时指数专题报告 研究结论： 产业资本具备踩住市场底部的能力，我们的研究发现产业资本密集增持 之后都会迎来市场从底部的反转和反弹。我们编制的产业资本行为指数 （增持总额-减持总额）是与市场强负相关的领先指标，这个指数的高点 都对应着市场的低点。当这个指标取值超过 0，市场反转在即。 绝对收益策略团队 证券分析师 胡卓文6117 执业证书编号：s0860209100200 截止到 2012 年 1 月 9 日，产业资本行为指数-全 a 市场取值为-0.4 亿， 接近 0 值，历史上此指数超过 0 值有两次，分别发生在：2008 年 8 月 中旬到 10 月中旬；2010 年 5 月底到 6 月初。这两次都对应着市场的一 个大调整。现在这个指数再次指向了市场的转向。 本轮大规模增持潮中主板是增持主力，中小板和创业板由于受到大规模 减持的影响增持意愿不强。截止到 2012 年 1 月 9 日，主板增持总额已 联系人周静（博士）5152 楼华锋6114 【 绝 对 收 经超过减持，增减持净值已达到 19 亿元，中小板及创业板增持总额还 未超过减持，但增持总额也在急剧上升中。 非周期行业是增持主力军，但周期性行业增持有所增加。从近期增减持 的行业结构来看建筑材料、公用事业、家用电器、商务贸易的增持金额 远大于减持金额；机械设备、信息服务、电子元器件的减持压力较大。 目前市场仍然在趋同下跌或者趋同震荡区，结合产业资本行为指数，我 们认为短期市场或出现趋同的反弹行情。从 2011 年 4 月底市场出现极 端分化触发“兴登堡凶兆”以来，市场一直处于趋同下跌阶段，目前趋 同指数仍然在 0.52 的高位，表明近期市场的趋同度较高，个股同涨同跌 的现象较为明显， 报告发布日期 相关研究报告 高管增持的红利 增持 投资策略分析与应用 a 股“兴登堡凶兆”大 盘阶段见顶信号已经确立- 2012 年 1 月 11 日 2011 年 7 月 12 日 2010 年 11 月 15 日 益 策 略 证 券 研 究 报 告 】 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投 资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 目录 产业资本行为具备择时功能. 3 产业资本行为指数指向市场的再次转向 3 主板增持意愿强于中小板和创业板。5 非周期行业是增持主力军，周期性行业增持有所增加。 .7 市场分化周期：短期或有趋同上涨行情. 8 结论 . 10 附录： 11 2 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 产业资本行为具备择时功能 产业资本对于自家股票进行增减持一般会有以下几个目的： 1）作为公司经营决策的参与者，大 股东、高管可以在第一时间知晓公司所有重要信息：公司未来盈利和发展的预期。产业资本利用这 种信息的不对称进行增持来获取投资收益。（具体可以参考：高管增持的红利 增持投资策 略分析与应用）。2）作为公司的经营者会对公司股票估值的认识更加理性，受市场系统性风险 影响，股价被严重高估或者低估的时候，产业资本增持来获得绝对收益。3）产业资本出于某种资 本运作的目的来增持股票：并购、定向增发、获取控股权等。不论何种目的，产业资本都比其他投 资者更加了解实体经济和企业情况。 我们的研究发现产业资本具备踩住市场底部的能力，产业资本密集增持之后都会迎来市场从底部的 反转和反弹，分析产业资本整体的增减持行为可以帮助我们进行对市场走势的判断。继我们的选股 策略报告高管增持的红利 增持投资策略分析与应用之后，在这篇报告中，我们编制了具 备择时功能的产业资本行为指数，我们的研究表明这个指标与市场是强负相关的领先指标，它的高 点都对应着市场的低点，与市场走势的相关系数为负的 0.76. 当这个指标取值超过 0，市场的反转 在即。近期随着市场的大幅调整，特别是中小市值股票估值的大幅下挫，产业资本增持行为也越来 越频繁，我们的产业资本行为指数迅速攀升，目前取值接近 0，再次指向市场的转向。 产业资本行为指数指向市场的再次转向 我们的产业资本行为指数计算如下： 产业资本行为指数=30 日移动累计增持金额-30 日移动累计减持金额 由于产业资本增减持行为偶然性较大，如果按照日统计增减持净值数额变动会较大，我们用 30 日 移动累加的方法进行平滑处理，同时计算增减持净值可以一方面反映出增持和减持力量的对比，另 一方面消除市场总市值逐年增长的因素。除了增减持金额以外，我们还使用增减持股数、增减持公 司数等数据来编制我们的产业资本行为指数，但都不影响我们最终的研究结果。 由于产业资本的绝大部分股票是从一级市场获取，在 2006 年股改之后，出现大量的大小非解禁的 情况，所以在二级市场的减持金额一般都会大于增持金额，产业资本行为指数大多取值为负。历史 上 2006 年之后发生过 2 次产业资本行为指数大于 0 的情况：2008 年 8 月中旬到 10 月中旬、2010 年 5 月底到 6 月初。我们发现这两次之后股指都迎来了大幅反弹的行情，此外市场的多次反弹前 的底部都对应着产业资本行为指数的高点。最近一次这个指数的高点发生在 2011 年的 10 月 12 日前后（见图 1）。此外，我们计算了产业资本行为指数与股指的相关系数，产业资本行为指数与 wind 全 a 指数的同步相关系数为负的 0.76，表明两者高度的负相关（见表 1）。 目前增减持净值为-0.4 亿，已快接近 0，这主要反映在增持的快速攀升以及减持金额的下降。目前 增减持股数净值为 2.4 亿股，历史上第三次增持股数净值大于 0；30 天内增持的公司数达到 420 家，创下了历史新高（见附录），我们认为这指向了市场的再一次反弹。 3 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 图 1：全市场增减持金额净值 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 表 1：相关系数表（与万德全 a 指数） 延迟天数 -30 -20 -10 0 10 20 30 增持金额 -0.2166 -0.2396 -0.2540 -0.2589 -0.2696 -0.2702 -0.2649 减持金额 -0.6663 -0.7137 -0.7448 -0.7517 -0.7369 -0.7201 -0.7068 增减持净值 -0.6692 -0.7195 -0.7530 -0.7618 -0.7490 -0.7323 -0.7187 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 4 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 主板增持意愿强于中小板和创业板。 本轮大规模增持潮中主板是增持主力，主板从 05 年开始共出现了 5 次增持金额大于减持的情况， 目前 30 日增减持净值已经大于 0，达到 19 亿元，主板已经显现出较好的投资价值；中小板和创 业板由于受到大规模减持的影响增持意愿不强。中小板个股从 06 年底首批解禁以来一直是减持金 额远大于增持金额，只有在 08 年 8 月出现过增持大于减持，本轮中小板下跌过程中产业资本的减 持起到了推波助澜的作用，目前 30 天增减持净额为-13 亿，任然有较大的减持压力；创业板自 10 年 10 月首次解禁以来也一直是减持远大于增持，在创业板指数 4 次大幅下挫的过程中，都伴随有 大规模的减持过程，目前 30 天增减持净额为-6 亿，仍有一定减持压力，但中小板和创业板增持总 额也在急剧上升（见图 3、4）。 图 2：主板增减持净值 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 5 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 图 3：中小板增减持净值 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 图 4：创业板增减持净值 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 6 -23 -41 -915 -910 -46 -37 -11 -1816 -2927 -25 -1314 -86 -35 87 -42 -55 -54 -26 -66 -146 72 -82 -146 -31 -12 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 非周期行业是增持主力军，周期性行业增持有所增加。 从近期增减持的行业结构来看建筑材料、公用事业、家用电器、商务贸易的增持金额远大于减持金 额；机械设备、信息服务、电子元器件的减持压力较大。从行业分布来看，低估值的非周期行业和 前期跌幅较大的建筑材料获得了较大的增持，一些小市值高估值分布较多的行业则面临较大的减持 压力。 表 2：行业增减持情况 行业 累计增持金额 （万元） 累计减持金额 （万元） 增持公司数减持公司数 采掘 餐饮旅游 电子元器件 房地产 纺织服装 公共事业 黑色金属 化工 机械设备 家用电器 建筑材料 交通设备 交通运输 金融服务 农林牧渔 轻工制造 商务贸易 食品饮料 信息服务 信息设备 医药生物 有色金属 综合 总计 27913 3757 28724 17728 2584 103684 1134 82044 36606 93352 120352 3333 14779 87 5672 3850 53342 5266 4985 72 12228 3461 1516 552526 -34 -10739 -40383 -13605 -1125 -7161 -171 -49191 -161361 -6342 -21996 -19797 -10487 -33054 -13972 -49687 -10161 -9727 -110980 -10785 -41090 -11471 -26 -628499 -34 -10739 -40383 -13605 -1125 -7161 -171 -49191 -161361 -6342 -21996 -19797 -10487 -33054 -13972 -49687 -10161 -9727 -110980 -10785 -41090 -11471 -26 27913 3757 28724 17728 2584 103684 1134 82044 36606 93352 120352 3333 14779 5672 3850 53342 5266 4985 12228 3461 1516 4 1 16 10 6 7 1 19 29 5 14 6 5 2 5 6 6 6 10 2 11 1 2 156 2 4 9 9 4 3 1 18 29 2 13 8 3 4 5 5 2 6 14 8 14 3 1 166 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 7 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 市场分化周期：短期或有趋同上涨行情 前期研究报告a 股“兴登堡凶兆”大盘阶段见顶信号已经确立主要研究 a 股“兴登堡凶 兆”，我们提出“市场分化周期”的概念，目前市场仍然在趋同下跌或者趋同震荡区，并无大的趋 势性行情迹象。从 2011 年 4 月底市场出现极端分化触发“兴登堡凶兆”以来，市场一直处于趋同 下跌阶段，目前趋同指数仍然在 0.5 的高位，表明近期市场的趋同度较高，个股同涨同跌的现象较 为明显，短期市场或可能出现趋同的反弹行情，如果是这样我们认为反弹的高度和时间将非常有限， 因为根据我们研究的分化周期，分化上涨的可持续性较强。 图 5：近期市场趋同指数 资料来源： 东方证券整理 根据我们研究的市场分化循环结构，一个完整的市场分化循环结构分为 ：市场震荡-缓慢分化- 市场上涨-极端分化-市场调整-快速趋同-市场震荡-市场趋同。 缓慢分化：在一轮调整之后，股指震荡，成交低迷，市场缺乏明确热点，市场中总归存在着一 批先知先觉者，他们首先嗅到了市场复苏的气息，开始主动操作股票，于是市场又开始热点频 出，随着一轮又一轮的热点炒作，指数节节攀升，市场人气恢复，往往这样的上涨不是个股普 涨，而是一个个热点轮流上涨，所以往往这个过程是一个逐渐分化的过程，所以趋同指数会逐 渐变小。 极端分化：随着一轮一轮的炒作，投资者情绪开始狂热，市场的分化程度达到极端，但是慢慢 地投资者就会发现资金在不同板块的快速轮动，无法再推动指数快速往上走，市场也开始没有 明确热点，市场缺乏明确方向。 快速趋同：一旦指数在高位的时候，市场缺乏明确方向，没有明确的热点之后，部分投资者开 始恐慌，选择主动离开市场，接着投资者出现恐慌性抛售，这个过程是一个市场同跌的过程， 不同于上涨过程的分化上涨，市场趋同指数快速上升，市场快速趋同。 8 板 块 轮 动 没 有 轮 动 、 经 济 周 期 、 市 场 同 跌 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 市场趋同：经过大幅调整之后，市场成交量创出地量，市场人气缺乏，市场没有明确的热点， 无明显行业轮动等现象，个股收益差距不大，指数在底部震荡，个股随着指数同涨同跌，市场 趋同。 图 6：市场分化周期 市场震 缓慢分 化 市场上 涨 荡 市场博弈 极端分 化 快速趋 同 市场暴 跌 3600 3400 缓 慢 分 化 极 端 分 化 快 速 趋 同 市 场 趋 同 0.6 0.55 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 2009030920090421200906052009071720090828 资料来源： 东方证券整理 9 上证综指趋同指数 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 结论 产业资本行为具备择时功能，我们编制的产业行为指数是与市场强负相关的领先指标，目前此指数 取值接近 0，表明市场的反弹在即。但我们的市场趋同指标表明目前市场仍然在趋同下跌或者趋同 震荡区，并无大的趋势性行情迹象。因此我们认为我们面对的仍是短期的反弹而非大的市场反转。 10 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 附录： 图 7：增持金额 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 图 8：减持金额 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 11 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 图 9：增减持股数净值 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 图 10：净增持金额相对成交金额 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 12 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 图 11：增持公司数目 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 图 12：减持公司数目 资料来源：wind 资讯，东方证券研究所 13 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。 14 产业资本密集增持宣告市场反弹的开始 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 15 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在