汽车行业月刊：政策有望惠及微车及小排量轿车-2012-06-04.ppt

汽车 | 证券研究报告 板块最新信息 a-中立 h-中立 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业: 汽车 王玉笙 (8621) 2032 8523 证券投资咨询业务证书编号：s1300510120041 胡文洲,cfa (8621) 2032 8520 证券投资咨询业务证书编号：s1300510120004 _ * 楼佳为本报告重要贡献者 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 政策有望惠及微车及小排量轿车 我们认为，在低基数效应下，4-5 月份乘用车销量增速如期回升，但终端 需求仍显清淡，市场竞争加剧导致促销让利幅度加大，厂商及经销商盈利 面临挑战。另外，随着去年 6 月中下旬日系车企陆续复产，我们预计 6 月 开始狭义乘用车增速或将回落。商用车方面，上半年虽然多数企业销量难 有正增长，但原材料价格回落有助提升毛利率，减轻盈利压力。政策方面， 我们认为若新一轮汽车下乡等扶持政策如期出台，有望刺激微车、轻卡及 小排量轿车等的销量，带动相关企业盈利恢复。我们继续推荐盈利稳健、 估值低的汽车龙头企业以及可能的政策受益股。 月刊要点 4 月国内汽车总销量同比增长 5.2%，其中乘用车同比增长 12.5%，商 用车同比下滑 15%。1-4 月汽车累计总销量同比下降 1.3%，其中乘用 车累计增长 1.9%，商用车下滑 11.6%。 1-4 月份，1.6 升及以下轿车销量同比微降 0.5%，占轿车销售比重同比 下降 1.2 个百分点至 70.2%；自主品牌轿车销量同比下降 10.7%，占轿 车销售总量的 27.7%，占有率比上年同期下降 3.7 个百分点。 4 月出口量同比增长 29.5%至 8.7 万台，创单月新高。1-4 月累计出口 量增长 23.8%；出口前五名的整车企业依次为奇瑞、长城、东风、吉 利和江淮，累计增速分别为 26.7%、33.4%、30.7%、2.2 倍和 6.5%。 1 季度，国内 17 家重点汽车企业累计实现营业收入 5,942 亿元，同比 微增 0.4%；实现利润总额 678 亿元，同比增长 28.1%，我们认为利润 增速偏高主要由于 3 月份部分企业投资收益确认较多造成的。 2012 年 4 月乘用车价格指数为 63.5，环比 3 月下滑 0.4%。其中，豪华 车价格环比下滑 1%，降幅较大，高级车、中级车和小型车价格环比 分别下滑 0.6%、0.2%、0.9%，微型车价格环比持平。 预计及估值 预计狭义乘用车 5 月仍将维持 10%以上的同比增长，但 6 月开始同比 增速或将回落至个位数，目前预计全年仍有望实现 8-9%的增长，但 企业盈利增长可能低于销量增长。商用车方面，预计中轻客将受益 于校车的推广，维持客车板块全年增长 10-15%的预测；乐观预计卡 车板块下半年随政策放松等需求回暖，全年销量同比持平或小幅增 长。 近期在汽车扶持政策出台预期下，汽车板块估值有所反弹，但部分 乘用车优质股 2012 年市盈率仍低于 10 倍，估值仍具吸引力；商用车 估值略高。我们认为，如政策如期出台，则相关受益股票仍有估值 提升的可能。 首选买入 我们建议关注盈利稳健、业绩相对较好的上市公司，乘用车板块推 荐上海汽车和华域汽车，建议关注长城汽车；商用车方面，推荐盈 利确定性较高的福田汽车和受益于校车市场增长的客车类企业宇通 客车等。另外，建议关注长安、江淮、江铃等可能的政策受益股。 中银国际研究可在彭博 bocr ， 以及中银国际研究网站 ( .)上获取 2 目录 投资摘要及估值 .3 行业综述 5 主要 a 股上市公司概述12 主要港股上市公司销量列示 .25 研究报告中所提及的有关上市公司.27 2012 年 6 月 1 日汽车行业月刊 3 投资摘要及估值 4 月汽车总销量同比增长 5.2%，环比下降 11.7%，呈现季节性回落。乘用车销 量在低基数效应下，同比增速如期回升至 12.5%，其中 suv 增长继续强劲。 商用车方面，客车增长保持稳健；卡车板块依旧颓乏无力，尤其是重卡有加 速下滑迹象。截至 4 月，汽车累计同比小幅下降 1.3%，降幅较 1 季度有所收 窄，其中乘用车累计增速转正至 1.9%，商用车受重卡拖累，累计降幅扩大至 11.6%。 我们认为 4-5 月乘用车增速回升主要由于去年日本地震带来的低基数原因， 终端需求仍显清淡。随着去年 6 月中下旬日系陆续复产，基数走高，我们预 计 6 月开始狭义乘用车同比增速可能有所回落。全年来看，随着下半年通用、 大众等车企产能陆续释放和新车型推出，我们预计乘用车板块仍有望实现 8-9%左右的增长。但另一方面，市场竞争加剧导致促销让利幅度加大，以及 部分厂商新产能释放带来的折旧摊销等费用增加，可能令企业盈利增长低于 销量增长。 商用车方面，车用原材料如钢材、橡胶等价格自去年 4 季度起有较为明显的 回落，商用车企业成本压力有所缓解。销量方面，我们预计 5 月份重卡板块 难有起色，下半年如基建、房地产投资等新开工项目增加，有望刺激工程类 重卡等需求的复苏，目前乐观预计全年卡车销量同比持平或小幅正增长。 政策方面，日前国务院已决定安排 60 亿元资金支持推广 1.6l 及以下小排量节 能汽车，按单车 3,000 元的补贴标准计算，我们预计将确保 200 万台节能车获 得补贴，目前节能汽车推广目录（第七批）车型将从中受益，具体包括上海 通用、上海大众、一汽大众、长安汽车、比亚迪等 11 家企业在内的 29 款车 型。我们认为后续仍将有新的车型进入节能车推广目录。另外，近日有媒体 报道，新一轮“汽车下乡、以旧换新”等产业扶持政策有望出台，我们认为 微车、轻卡企业有望从中受益，具体上市公司包括长安、上汽（通用五菱） 等微车企业，江淮、福田、江铃、长城等 轻卡（含皮卡）企业，以及可能受 益的小排量轿车制造商如长安、吉利、江淮、夏利、比亚迪等自主品牌以及 上汽集团等。 我们目前维持对汽车行业中立的评级，继续推荐盈利稳健、业绩确定性较高 的上市公司，乘用车类包括上汽、华域、长城等；商用车包括宇通、福田等。 另外，建议关注可能的政策受益股，如长安、江淮、江铃等。 风险主要有：政策出台时点及扶持力度低于预期；2 季度多数企业业绩增长 不明显或负增长；大盘系统性风险影响板块估值。 2012 年 6 月 1 日汽车行业月刊 化工钢铁 农林牧渔有色金属建筑建材机械设备交运设备信息设备 家电 食品饮料纺织服装医药生物公用事业交通运输 房地产 金融服务商业贸易餐饮旅游汽车整车 汽车零部件 全部a股 4 图表 1.万得各行业市盈率比较（ttm，整体法） 40 (倍) 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：万得资讯，中银国际研究 图表 2.汽车行业重点上市公司估值表 公司名称评级目标价 收盘价 总市值 (元) (元) (百万元) 每股收益 (人民币) 每股收益增长 (%) 市盈率 (倍) 净资产收益率 (%) 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e a 股上市公司人民币 人民币人民币 上海汽车买入 18.00 15.76173,7631.831.982.1719.817.716.3 江淮汽车持有 7.006.628,5310.480.550.64(46.9) 15.015.813.812.010.410.811.412.0 一汽轿车持有 11.00 12.1219,73(88.2) (24.9)30.091.0121.22.2 长安汽车持有 5.065.3825,080(52.4) 21.959.125.921.310.6 福田汽车买入 10.00 8.6118,1640.551.351.50(30.0) 147.110.713.025.625.1 江铃汽车持有 22.70 24.0020,7172.172.272.425.623.521.4 宇通客车 中国重汽 潍柴动力-a 买入 持有 持有 32.60 23.64 12.80 14.00 31.70 33.79 15,925 5,872 56,297 1.75 0.86 3.36 2.17 0.56 3.53 2.54 0.90 4.30 36.0 23.9 (46.1) (35.2) (17.5) 5.0 16.7 60.7 21.9 13.5 16.2 10.1 10.9 25.0 9.6 9.3 15.6 7.9 35.4 9.7 24.4 21.5 5.8 20.5 20.5 8.4 20.1 福耀玻璃持有 9.528.8017,6260.760.830.94(15.4) 9.613.311.710.69.424.322.421.8 威孚高科 一汽富维 持有 买入 34.09 32.47 25.20 21.48 22,084 4,544 1.77 2.02 1.89 2.10 2.49 2.42 (10.1) 6.9 (25.0) 3.8 31.6 15.2 18.3 10.6 17.1 10.2 13.0 8.9 23.8 16.8 14.3 15.1 16.2 15.0 华域汽车 悦达投资 买入 买入 12.50 10.06 14.50 11.47 25,987 8,133 1.16 1.33 1.25 1.45 1.41 1.73 17.1 31.6 8.2 8.8 12.2 19.8 8.7 8.6 8.0 7.9 7.2 6.6 18.1 31.2 17.0 36.4 16.6 34.3 长城汽车-a未有评级 -17.0051,7211.131.451.7026.9 28.810.020.520.619.8 *a 股平均 h 股上市公司港币 港币港币 (7.1) 18.322.313.412.19.620.018.518.4 潍柴动力-h 东风汽车集团 持有 持有 38.70 34.00 12.05 13.80 56,647 118,901 3.36 1.22 3.53 1.24 4.30 1.41 (17.5) (4.6) 5.0 1.6 21.9 14.3 8.3 9.1 7.9 8.0 6.4 6.8 24.4 23.0 20.5 21.9 20.1 21.6 庆铃汽车买入 3.622.115,23716.48.513.0 中升控股 大昌行 买入 买入 17.80 13.00 10.00 7.32 24,810 13,315 0.74 0.73 0.98 0.84 1.23 0.85 37.4 (7.0) 31.4 15.4 25.9 0.8 14.3 10.1 10.9 8.7 8.6 8.7 20.0 16.8 21.4 16.5 21.9 14.4 长城汽车-h未有评级 -16.4450,0171.131.451.7027.028.87.920.520.619.8 股平均 (1.9)5.07.717.415.915.8 资料来源：公司数据，万得资讯，中银国际研究 *a 股平均剔除一汽轿车 股价为 5 月 30 日收盘价 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 5 行业综述 2012 年 4 月国内汽车总销量 162.4 万台，同比增长 5.2%，环比下降 11.7%。多 数板块环比呈现季节性回落。其中，乘用车销售 127.6 万台，同比增长 12.5%， 环比下降 8.9%；商用车销售 34.8 万台，同比下降 15%，环比下降 20.6%。1-4 月，汽车累计总销量 641.7 万台，同比微降 1.3%，其中乘用车销量 504.9 万辆， 同比增长 1.9%，商用车累计降幅达 11.6%。 图表 3. 2012 年 4 月各车型销量情况 (台) 汽车总销量 乘用车 轿车 mpv suv 微客 商用车 客车 货车 半挂牵引车 客车底盘 货车底盘 2012 年 4 月 1,624,412 1,276,038 890,349 42,918 156,494 186,277 348,374 34,806 247,250 15,843 7,166 43,309 2012 年 1-4 月 6,417,499 5,049,090 3,451,563 166,578 597,948 833,001 1,368,409 126,481 963,207 79,993 24,910 173,818 2011 年 1-4 月 6,503,691 4,955,386 3,408,767 161,767 491,090 893,762 1,548,305 123,448 1,043,705 99,855 26,126 255,171 4 月环比（%) (11.7) (8.9) (4.8) (5.1) (11.2) (23.4) (20.6) (5.7) (20.3) (39.2) 2.1 (25.8) 4 月同比（%) 5.2 12.5 12.6 7.3 33.6 (0.3) (15.0) 6.7 (11.1) (31.5) (3.8) (36.6) 累计同比（%） (1.3) 1.9 1.3 3.0 21.8 (6.8) (11.6) 2.5 (7.7) (19.9) (4.7) (31.9) 资料来源: 中国汽车工业产销快讯 ，中银国际研究 乘用车板块： 4 月，在去年日本地震带来的低基数效应下，狭义乘用车合计销量同比增长 15.0%，其中 suv 延续强劲增势，同比增长 33.6%；轿车和 mpv 同比增速分别 为 12.6%和 7.3%。4 月微客销量同比基本持平。1-4 月，suv 累计销量同比增 长 21.8%；轿车和 mpv 增长平稳，累计增速分别为 1.3%和 3%；微客累计下滑 6.8%。 商用车板块： 卡车方面，4 月重卡板块呈现加速下滑态势，合计销量同比降幅高达 41.3%， 其中重卡（含底盘）和半挂车分别下降 44%和 31.5%。4 月轻卡销量同比下滑 7.9%，降幅较上月有所放大；微卡表现较好，同比增长 10.8%。截至 4 月，卡 车板块累计销量下滑 13%，除微卡累计小幅增长 1.7%外，其余子板块皆呈现 负增长，其中重卡板块降幅达 33%，轻卡累计下滑 6.3%。目前来看，重卡板 块低迷势态不减，预计 5 月销量难有起色，下半年如基建、房地产投资等新 开工项目增加，有望刺激工程类重卡等需求的复苏，目前乐观预计全年卡车 销量同比持平或小幅正增长。 客车方面，4 月客车销量同比增长 4.8%，其中大客和中客分别增长 13.7%和 17%，轻客同比基本持平。1-4 月客车累计销量小幅增长 1.2%，其中大客、中 客分别增长 9.1%和 14.0%；轻客小幅下滑 2.7%。全年来看，我们预计客车板 块有望维持 10-15%的稳健增长。 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 300,000 100,000 6 图表 4.2005-2010 年各车型销量同比增长率及 2011-2012 年增速预测 (%) 货车 重卡（含底盘） 半挂车 中卡 轻卡 微卡 客车 大客 中客 轻客 乘用车 轿车 mpvs suvs 微客 汽车合计 2005 2.3 (29.5) (42.8) (4.9) 11.4 15.3 (1.6) 14.5 (7.5) (1.7) 21.4 24.3 42.8 20.6 9.9 13.5 2006 13.6 20.0 64.2 3.9 11.4 24.7 7.3 9.4 4.3 8.1 30.0 36.9 22.6 21.2 10.4 25.1 2007 18.6 44.3 91.9 17.2 16.2 8.4 21.0 26.6 13.6 22.7 21.7 23.5 18.1 50.1 7.6 21.8 2008 6.3 11.8 9.2 (12.5) 5.3 18.9 (2.5) 9.6 0.6 (5.7) 7.3 6.8 (12.6) 25.3 7.7 6.7 2009 34.3 22.8 8.7 24.6 30.0 72.8 4.0 7.2 3.6 3.4 52.9 48.1 26.1 47.2 83.4 46.4 2010 30.5 55.9 68.0 5.4 25.7 21.0 25.1 45.9 9.7 26.4 33.2 27.1 78.9 101.3 27.8 32.4 2011 (8.2) (6.0) (27.4) 7.4 (7.2) (9.9) 10.1 7.3 1.9 13.4 5.2 6.6 11.7 20.2 (9.4) 2.5 2012e 5 3 5 5 5 6 11 10 8 12 9 8 8 18 6 8 资料来源: 中银国际研究预测 图表 5.轿车销量分月度列示图表 6.微客销量分月度列示 1,100,000 (台） (台） 300,000 900,000 700,000 500,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 250,000 200,000 150,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 图表 7.suv 销量分月度列示 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 图表 8.mpv 销量分月度列示 (台） 200,000 台 170,000 140,000 110,000 60,000 50,000 40,000 (台） 80,000 50,000 20,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 30,000 20,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 00 50,000 0 . 7 图表 9.重卡（含底盘）销量分月度列示 (台） 105,000 台 90,000 75,000 60,000 45,000 30,000 15,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图表 10.半挂牵引车销量分月度列示 (台） 40,000 台 32,000 24,000 16,000 8,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 图表 11.轻卡销量分月度列示 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 图表 12.轻客销量分月度列示 250,000 200,000 150,000 100,000 (台） 台 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 (台） 5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012 201020112012 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 图表 13.大客销量分月度列示 (台） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 图表 14.中客销量分月度列示 (台） 12,000 台 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201020112012201020112012 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 250 8 小型车份额环比回升，自主品牌份额持续下降 1-4 月，1.6 升及以下轿车共销售 242.4 万台，同比下降 0.5%；其占轿车总量比 重 70.2%，比上年同期下降 1.2 个百分点。 1-4 月，自主品牌乘用车共销售 213.7 万台，同比下降 5.2%，占乘用车销售总 量比重约 42.3%，占有率同比下降 3.2 个百分点；其中自主品牌轿车共销售 95.7 万台，同比下降 10.7%，占轿车销售总量比重的 27.7%，同比下降 3.7 个百分 点，份额持续下降，未见好转迹象。 1-4 月，日系、德系、美系、韩系和法系轿车销量占比分别为 21.5%、22.0%、 15.4%、9.4%和 4.1%。同比来看，各系别市场占有率均有提升，其中德系上升 最为明显，日系份额有所回升。 图表 15. 1.6 升及以下轿车月度销量比重变化 (% ) 74.0 图表 16. 2011 年乘用车及轿车销量分国别列示 (万台) 72.0 70.0 200 150 乘用车轿车 68.0 100 66.0 50 64.0 1月2月 2010 3月4月5月6月 7月 2011 8月9月 10月 11月 12月 2012 0 自主品牌日系德系美系韩系法系 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 企业经济效益 2012 年 1-3 月，行业企业经济效益相比 1-2 月份有所好转，工业总产值、营业 收入、利润等指标由 1-2 月负增长转为正增长。根据中国汽车工业协会统计， 1-3 月国内 17 家重点汽车企业累计实现营业收入 5,941.9 亿元，同比微增 0.4%； 实现利润总额 677.7 亿元，同比增长 28.1%，我们认为利润增速偏高主要是由 于 3 月份部分企业投资收益确认较多造成的。具体来看，17 家重点企业中， 1 季度多数企业虽保持盈利，但实现利润总额低于上年同期，只有上汽集团、 一汽集团、华晨集团等 4 家企业利润实现正增长。 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 aug-03dec-03 may-04 sep-04 jan-feb05 jun-05 oct-05 mar-06 jul-06 nov-06 apr-07aug-07 dec-07 may-08 sep-08 jan-feb09 jun-09 oct-09 mar-10 jul-10 nov-10 apr-11aug-11 dec-11 400 9 9 图表 17.重点企业月度盈利情况 (2003-2012) (十亿) 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) (% ) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) 重点厂商营业收入 (左轴)利润总额 (左轴)利润率 (右轴) 资料来源: 中国汽车工业产销快讯, 中银国际研究 汽车出口创新高 2012 年 4 月，国内汽车企业出口同比增长 29.5%至 8.7 万台，创下月度汽车出 口量新高。1-4 月，出口累计增长 23.8%；其中出口前五名的整车企业依次为 奇瑞、长城、东风、吉利和江淮，累计出口量分别为 5.2 万、2.9 万、2.4 万、 2.2 万和 2.19 万，累计增速分别为 26.7%、33.4%、30.7%、2.2 倍和 6.5%，其中 吉利增长显著，江淮增速放缓。 图表 18.2008-2012 年国内汽车企业月度出口销量 （万台) 8 7 6 5 4 3 2 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2009201020112012 资料来源: 中国汽车工业产销快讯, 中银国际研究 汽车售价指数分析 根据网上车市提供的数据，2012 年 4 月乘用车价格指数为 63.5，环比 3 月下 滑 0.4%。其中，豪华车价格环比下滑 1%，降幅较大，高级车、中级车和小 型车价格环比分别下滑 0.6%、0.2%、0.9%，微型车价格环比持平。 同比来看，4 月份乘用车价格指数同比下滑 5%。其中，同比降幅较大的是高 级车和豪华车，价格同比分别下滑 6.4%和 5.4%，中级车、小型车和微型车价 格降幅较低，分别为 5.2%、3.1%和 3.7%。 由于乘用车市场终端需求增速出现大幅回落，2012 年前 4 个月乘用车价格指 数仍延续快速下滑态势，其中豪华车和高级车开始面临较大的价格竞争压 力。我们认为，在主流车企的产能逐渐释放的情况下，如终端市场需求无显 著改善，未来乘用车价格仍面临下行压力。 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 01/0404/0407/0410/0401/0504/0507/0510/0501/0604/0607/0610/0601/0704/0707/0710/0701/0804/0807/0810/0801/0904/0907/0910/0901/1004/1007/1010/1001/1104/1107/1110/1101/1204/12 10 图表 19.国产乘用车市场价格走势分析 (以 2004 年 1 月价格指数为基数) (% ) 图表 20.乘用车价格指数同比变动 (%) 100 90 80 70 60 资料来源：网上车市，中银国际研究 价格指数(左轴) 环比变动(右轴) 3.6% 1.8% 0.0% -1.8% -3.6% 2008 年2009 年2010 年2011 年2011 年2011 年2011 年2012 年2012 年2012 年 12 年 4 月/ 1 季度2 季度3 季度4 季度1 季度3 月4 月 12 年 3 月(%) 乘用车 豪华车 高级车 中级车 小型车 微型车 (5.8) (4.3) (5.9) (6.9) (5.7) (0.7) (2.3) 0.2 (1.7) (2.9) (2.3) (2.2) (2.2) 2.7 (2.6) (2.0) (3.4) (3.9) (3.5) (2.6) (2.8) (4.0) (3.2) (6.1) (3.9) (0.6) (2.7) (4.9) (2.4) (10.3) (3.7) (0.3) (2.5) (4.5) (2.1) (10.8) (4.2) (1.8) (4.0) (5.0) (1.8) (9.5) (5.8) (3.7) (6.1) (6.6) (3.3) (7.0) (5.5) (4.3) (6.3) (6.3) (3.2) (5.3) (5.0) (5.4) (6.4) (5.2) (3.1) (3.7) (0.4) (1.0) (0.6) (0.2) (0.9) (0.0) 资料来源：网上车市,中银国际研究 产能扩张与企业盈利 我们认为，产能利用率是影响整车企业盈利水平的重要指标之一。08 年下半 年受金融危机冲击，国内汽车销量下滑，行业平均产能利用率估计在 70%左 右，当年多数企业盈利能力随之下滑，计划扩充产能的公司也较少。而 09 年在汽车产业政策的鼓励下，汽车销量迎来两年大幅增长，行业平均产能利 用率也明显提高，产能饱和的车企纷纷通过技改、新建基地等方式扩充产能， 但考虑到新建扩产周期通常为 1.5-2 年，因此 09-10 年间的大部分新建项目是 在 11-12 年迎来产能释放。 去年伴随市场需求的回落，行业产能利用率呈现下降，企业盈利分化。自主 品牌企业由于新产能释放和销量下滑的叠加效应，产能利用率下降明显，盈 利能力也受到负面冲击；而上海通用、南北大众等合资企业由于产能偏紧且 产品旺销，产能利用率维持高位，盈利能力保持较好水平。今年，福特、现 代、大众、通用等主流合资企业陆续有新产能释放，我们认为新增产能和新 车型的推出有助于缓解产能紧张局面并提振销量；但另一方面，投产当年带 来的折旧摊销等费用，可能会影响盈利。整体而言，我们预计今年行业产能 利用率较去年有所下降，但基本能维持在 80%以上的水平。 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 - 11 图表 21.主要狭义乘用车企业产能扩张及销量 产能（千台）销量（千台）销量增长(%) 公司 20082009201020112012e2013e2008200920102011200920102011 上海大众 上海通用 600 650 600 760 900 850 1,100 960 1,250 1,200 1,550 1,200 490 445 728 708 1,001 1,166 1,012 1,186 48.6 59.3 37.5 42.9 16.4 17.1 上汽自主品牌 一汽丰田 一汽大众 一汽轿车 一汽夏利 长安福特马自达 长安铃木 长安自主品牌 东风神龙 东风日产 东风本田 东风乘用车公司 广州本田 广州丰田 广汽菲亚特 广汽乘用车 东风悦达起亚 北京现代 江淮汽车 比亚迪 奇瑞汽车 吉利汽车 长城汽车 150 370 660 120 230 410 180 120 300 400 160 - 240 200 - - 210 400 200 400 600 420 100 150 420 660 200 230 410 180 120 300 430 200 100 300 240 - - 280 600 200 500 600 420 150 200 500 800 250 280 410 200 300 450 460 240 150 360 300 - 100 330 700 200 760 850 560 300 300 500 950 300 330 450 250 300 450 730 240 200 480 360 - 100 430 700 300 760 850 680 400 350 600 1,250 400 380 600 250 400 450 1,050 300 240 480 360 140 100 540 1,000 300 760 1,000 800 600 400 600 1,400 400 380 750 350 500 600 1,050 420 240 480 480 140 100 600 1,100 300 760 1,000 900 800 36 366 499 120 177 205 124 43 178 351 164 0 306 172 0 0 142 275 58 171 356 222 73 90 417 669 188 212 316 150 110 270 519 211 19 366 210 0 0 241 570 123 448 484 329 155 160 506 870 271 250 411 200 195 373 661 261 28 386 269 0 0 333 703 200 520 675 416 294 162 529 1,035 241 253 419 220 204 404 809 255 26 362 274 0 17 433 740 217 448 634 433 365 147.2 14.0 34.1 57.0 20.1 54.5 20.9 152.9 51.6 48.0 28.4 - 19.4 21.9 - - 70.0 107.8 111.8 162.4 36.0 48.4 112.4 78.0 21.2 30.0 44.0 18.0 30.2 33.3 77.7 38.3 27.4 23.7 48.1 5.6 28.6 - - 38.0 23.3 62.2 15.9 39.4 26.5 89.7 1.1 4.6 19.0 (10.9) 1.1 1.7 10.0 4.8 8.2 22.3 (2.0) (6.0) (6.1) 1.9 - - 29.9 5.2 8.6 (13.7) (6.0) 4.0 24.1 合计 70207,90010,150 11,72014,80016,5004,9727,535 9,996 10,83351.532.78.4 合计产能增速（%） 行业整体产能利 用率(%) 16.9 70.8 12.5 95.4 28.5 98.5 15.5 92.4 26.3 80.5* 11.5 79.4 * 资料来源：产销快讯, 公开资料整理,中银国际研究预测 *2012-2013 年行业整体产能利用率按狭义乘用车销量每年 10%的增长来估测 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 - (台) 12 主要 a 股上市公司概述 上汽集团 上汽集团 4 月合计销量约 36.8 万台，同比增长 12.6%。其中上海大众同比增 长 10.2%；上海通用同比略降 0.1%，由于“双君”车型老化，新车科帕奇、 迈锐宝等销售不及预期，通用增长略显乏力；通用五菱延续逆势增长势头， 4 月销量同比增长 26.8%。截至 4 月，公司累计总销量同比增长 9.2%，其中上 海大众、上海通用、通用五菱累计增速分别为 11.2%、8.1%和 12.4%，皆好于 行业平均；自主品牌荣威 mg 同比小幅下滑 2.5%。 我们认为今年公司能够实现 430 万台的总销量目标，同比增长 7.5%，预计上 海大众和通用五菱增速均在 10%左右，上海通用在 b 级车市场面临压力，增 速或将放缓。考虑到下半年起，大众、通用及五菱陆续有新产能释放，可能 会带来折旧等费用增加，预计全年盈利增长可能不及销量及收入增速。我们 目前维持对公司 2012-2013 年每股收益 1.98 元和 2.17 元的盈利预测，维持买 入评级。 图表 22.上海汽车 4 月销量 (台)2012 年 4 月同比(%)环比(%)累计销量 累计同比(%) 上海大众 上海通用 荣威 mg 通用五菱 申沃客车 依维柯红岩 南京依维柯 上汽商用车 合计 110,255 97,656 17,001 128,180 205 1,677 12,221 405 367,600 10.2 (0.1) 32.7 26.8 32.3 (62.0) 21.6 12.6 3.4 (13.6) 6.1 (8.6) (22.6) (22.2) (18.6) (19.8) (6.7) 430,143 444,777 56,636 519,931 808 6,032 49,264 1,503 1,509,094 11.2 8.1 (2.5) 12.4 56.3 (63.8) 7.3 9.2 资料来源：公司数据，中银国际研究 图表 23.上海汽车月均销量 10 年 1 季度 10 年 2 季度 10 年 3 季度 10 年 4 季度 11 年 1 季度 11 年 2 季度 11 年 3 季度 11 年 4 季度 12 年 1 季度 12 年 2 季度 月均月均月均月均月均月均月均月均月均月均 上海大众 上海通用 荣威 mg 通用五菱 申沃客车 依维柯红岩 南京依维柯 上汽商用车 合计 72,075 78,450 12,701 120,243 348 2,902 10,180 0 296,898 78,152 81,551 14,022 106,823 235 3,603 9,969 0 294,356 88,628 87,390 13,368 96,165 134 2,270 8,619 0 296,575 94,931 98,937 13,450 88,272 316 1,432 7,932 0 305,271 95,594 104,550 15,091 120,455 121 4,082 11,951 0 351,843 96,690 99,474 11,707 95,472 347 3,487 8,988 0 316,165 94,247 105,091 13,322 101,783 288 1,300 8,978 0 325,008 102,078 101,398 13,881 115,996 295 1,631 8,026 0 343,306 106,629 115,707 13,212 130,584 201 1,452 12,348 366 380,498 110,255 97,656 17,001 128,180 205 1,677 12,221 405 367,600 资料来源：公司数据，中银国际研究 *12 年 2 季度销量为 4 月数据 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 50,000 50,000 70,000 8,000 13 图表 24.上海通用销量走势图表 25.上海大众销量走势 150,000 130,000 (台) 130,000 110,000 (台) 110,000 90,000 90,000 70,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 70,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 上海通用2010上海通用2011上海通用2012上海大众2010上海大众2011上海大众2012 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 图表 26.通用五菱销量走势 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 图表 27.自主品牌荣威 mg 销量走势 150,000 (台) 24,000 (台) 22,000 130,000 110,000 90,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 通用五菱2010通用五菱2011通用五菱2012荣威mg2010荣威mg2011荣威mg2012 资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究 悦达投资 东风悦达起亚 4 月合计销量 3.8 万台，同比增长 17.4%，主要由于轿车同比增 长 21.7%；suv 销量同比小幅增长 6.0%。截至 4 月，公司累计销量 14.8 万台， 同比增长 15.4%。其中，轿车累计同比增长 23.6%，增量贡献主要来自去年 3 月和 7 月上市的新车 k5 和 k2；其他车型中，除远舰、秀儿增长外，福瑞迪、 锐欧和赛拉图均呈现明显下滑。suv 销量累计同比下滑 6.2%，其中智跑小幅 增长 2.6%，狮跑下滑 17.9% 我们预计 2012-13 年悦达起亚和京沪高速将维持稳定增长，西铜、煤炭业务 盈利小幅下降，拖拉机业务有所改善，纺织业务难以大幅减亏。我们目前维 持公司 2012 年每股收益预测 1.45 元，维持对公司的买入评级及 14.50 元的目 标价。 2012 年 6 月 1 日 汽车行业月刊 (台) 14 图表 28.东风悦达起亚 4 月销量 (台)2012 年 4 月同比(%)环比(%)累计销量 累计同比(%) 远舰 赛拉图 锐欧 福瑞迪 秀儿 k5 k2 狮跑 suv 智跑 suv 合计 轿车小计 suv 小计 231 3,278 1,052 6,852 1,038 4,506 11,739 3,468 5,844 38,008 28,696 9,312 49.0 (40.5) (68.2) (36.6) 14.1 55.5 - (9.7) 18.1 17.4 21.7 6.0 (36.2) 32.2 (15.8) (14.4) (5.0) 0.0 6.6 8.3 (1.0) 0.5 (0.0) 2.3 1,578 12,347 4,513 33,285 4,287 15,615 42,839 12,358 20,703 147,525 114,464 33,061 102.6 (50.9) (70.2) (21.2) 13.3 186.7 - (17.9) 2.6 15.4 23.6 (6.2) 资料来源：公司数据，中银国际研究 图表 29.东风悦达起亚月均销量 10 年 1 季度 10 年 2 季度 10 年 3 季度 10 年 4 季度 11 年 1 季度 11 年 2 季度 11 年 3 季度 11 年 4 季度 12 年第 1 季 12 年 2 季度 月均月均月均月均月均月均月均月均度月均月均 远舰 赛拉图 锐欧 福瑞迪 秀儿 101 7,878 3,656 8,724 1,966 342 6,448 3,136 7,411 1,430 404 6,370 3,897 8,172 1,282 265 6,886 3,985 10,943 1,076 208 6,555 3,951 10,478 958 229 4,704 2,670 10,373 886 285 3,945 1,918 10,798 737 320 4,472 1,569 11,068 830 449 3,023 1,154 8,811 1,083 231 3,278 1,052 6,852 1,038 k5 k2 2,5493,1263,537 7,459 3,895 11,986 3,703 10,367 4,506 11,739 狮跑 suv5,9246,4395,5014,7163,7374,0263,4103,7452,9633,468 智跑 suv3,9045,0795,4554,8506,0634,9535,844 合计 轿车小计 suv 小计 28,400 22,325 5,924 25,206 18,767 6,439 25,627 20,126 5,501 31,777 23,156 8,621 31,817 23,000 8,816 31,469 21,988 9,481 36,939 28,679 8,260 43,948 34,140 9,808 36,506 28,589 7,916 38,008 28,696 9,312 资料来源：公司数据，中银国际研究 *12 年 2 季度销量为 4 月数据 图表 30.东风悦达起亚轿车合计销量走势图表 31.东风悦达起亚 suv 合计销量走势 40,000 (台) 12,00