铁路运输行业：提价幅度或超预期、机制改革任重道远-130219.ppt

推荐维持 分析师： 朱峰 行 业 行 业 研 究 证券研究报告 #industryid# 铁路运输 #emailauthor# 曾旭 s0190511020002 #title# #investsuggestion# #inve ( stsug） gesti oncha nge# #assauthor# s0190511100001 提价幅度或超预期、机制改革任重道远 点 评 报 告 投资要点 #summary# #createtime1# 2013 年 02 月 19 日 事件： 2 月 18 日广深铁路、铁龙物流公告：国家发改委和铁道部将于近期对铁路货运价格进行调整，具体 调整方案尚在研究中、尚未确定。 点评： 2013 年铁路提价情理之中、意料之内：在 2013 年全国铁路工作会议上，铁道部部长盛光祖提出了全年 经济目标是确保全年收支平衡，总收入达 10263 亿元，同比增加 5.2%，货运量达 40.3 亿吨、客运量达 20.35 亿人，同比增长 37.5%、7.5%。但是近年来铁路运输成本不断增加，预计 2012 年铁路总成本上涨 16%左右，受人力成本上涨、运行维护成本上升、财务费用提高等因素影响，我们估计 2013 年铁路成本 将继续上涨。虽然在运量方便铁道部增产提效，但是为达到盈亏平衡，提高运价基本是必然事件。由于 铁路客运拥有更多的公益性，因此本次提价同往年一样，提高普货运价的可能性最高。 为达到收入目标，普货至少提价 8%-10%：根据 2013 年全国铁路工作会议提出的客货运运量及收入目 标，我们认为如果仅上调货运价格，客运运价不变及其他货运收入不变的情况下，为达到铁道部总收入 增长 5.2%的要求，需要调高货运平均运价 8%左右。 2012 年2013 年预计假设增加 客运量（亿人） 货运量(亿吨) 预计客运收入 预计货运收入 预计其他收入 总收入 18.93 38.92 3448 2323 3981 9752 20.35 40.3 3706 2598 3981 10263 7.5% 3.5% 假设平均运价不变 假设平均运价上调约 8% 假设不变 5.2% 资料来源：兴业证券测算 成本上升及投资持续上涨，提价幅度或超预期：我们从实现盈亏平衡的角度考虑，提价幅度可能更高。 初步估计 2012 年铁道部总成本同比增长约 16%。而 2013 年预计固定资产投资为 6500 亿元，增长 3.3%， 同时下半年追加投资计划的可能性依然存在；职工收入水平方面根据“10 年收入翻一翻”的目标，人力 成本每年至少增加 8%-10%；同时随着通货膨胀，电力成本、材料等运营成本也会不断增加。因此，我 请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业点评报告 们预计 2013 年铁路运营成本增速依然会在 15%左右，铁路普货提价可能超过 10%。同时从未来不断攀 升的固定资产投资角度看，如果铁道部不能改善盈利能力，固定资产投资将全部依靠债务融资，资产负 债率会继续攀升，甚至超过安全红线，2012q3 铁道部的资产负债率已经达到 61.8%。因此未来保证十二 五期间铁路建设的资金问题，提高运价改善铁路的盈利能力是必要措施。 普货提价对上市公司敏感性分析，大秦铁路受益最高：由于本次提价方案、提价时间、提价幅度未定， 因此我们只能粗略测算可能的提价方案对公司带来的业绩影响。假设本次提价只提高普通货物运价、大 秦线、广深广坪段特殊运价不提的情况下，假设 2013 年各线路运量平均同比增长 8%。若运价上调 10% 后，大秦铁路、铁龙物流、广深铁路业绩分别增加 8.98%、5.5%、1.2%；若运价上调 15%后，业绩分别 增加 13.47%、8.2%、1.97%；若运价上调 20%后，业绩分别增长 17.9%、10.9%、2.63%。 假设大秦铁路铁龙物流广深铁路 2013 年普货运量 同比增加 8% 基价 1 上调 10% 基价 2 上调 10% 基价 1 上调 15% 基价 2 上调 15% 基价 1 上调 20% 基价 2 上调 20% 预计 2013 普货发送量(亿吨） 预计普货到达量（亿吨） 预计普货周转量（亿吨公里） 基价 1 增加收入（亿元） 基价 2 增加收入（亿元） 总利润增加（亿元） eps 增加（元） 收入增长% 利润增长% 基价 1 增加收入（亿元） 基价 2 增加收入（亿元） 总利润增加（亿元） eps 增加（元） 收入增长% 利润增长% 基价 1 增加收入（亿元） 基价 2 增加收入（亿元） 总利润增加（亿元） eps 增加（元） 收入增长% 利润增长% 5.38 3.58 1288.7 5.9 8.1 10.51 0.071 3.11% 8.98% 8.9 12.2 15.76 0.106 4.67% 13.47% 11.8 16.2 21.02 0.141 6.23% 17.97% 0.13 0.51 8.89 0.3 0.06 0.26 0.020 0.88% 5.5% 0.4 0.08 0.39 0.030 1.33% 8.2% 0.6 0.11 0.53 0.040 1.77% 10.9% 0.05 0.05 23.21 0.10 0.22 0.24 0.003 0.22% 1.32% 0.15 0.33 0.36 0.005 0.32% 1.97% 0.20 0.44 0.47 0.007 0.43% 2.63% 资料来源：兴业证券测算 特殊运价是否提高取决于普线提价幅度：若普线提价幅度低于 20%，则大秦线及广坪线特殊运价依旧高 于普线运价，特殊运价提价可能性较低；如果普线提价幅度高于 20%，则特殊运价低于调价后普线运价， 则特殊运价上调可能性较高。目前大秦线、广坪段总运价为 0.12 元/吨公里（含特殊运价 0.0751 元/吨公 里+电气化附加费 0.012 元/吨公里+铁路建设基金 0.033 元/吨公里），如果本次普通线路假设本次普通货 物运价提价 20%，则煤炭运价基价 2 约为 0.0755 元/吨公里，高于大秦线特殊运价 0.0751 元/吨公里，在 这种情况下特殊货物运价有较大可能需要调整。调整方案有三种情况，一是特殊线路执行调整后普货运 价，二是申请高于调整后普货运价的新的特殊运价，当谈也有第三种可能就是维持普原有特殊运价不变。 我们认为就目前情况下，使用第一种调整方案的概率更大。根据测算，如果执行调价后的普线运价（假 设普线提高 20%），则大秦、广深分别利润增厚 0.58%、0.21%；若执行新的特殊运价，假设特殊运价上 涨 5%，利润分别增厚 5.78%、2.05%；若特殊运价提高 10%，则利润增厚 11.56%、4.11%；若特殊运价 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 行业点评报告 提高 20%，则利润增厚提高 17.3%、6.16%。 假设 特殊线路周转量 增加收入（亿元） 大秦铁路 2400.330 0.91 广深铁路 131.502 0.05 执行调价后的普线运价（普线提价 20%） 执行新的特殊运价（特殊运价上调 5%） 执行新的特殊运价（特殊运价上调 10%） 执行新的特殊运价（特殊运价上调 15%） eps 增加（元） 利润增长% 增加收入（亿元） eps 增加（元） 利润增长% 增加收入（亿元） eps 增加（元） 利润增长% 增加收入（亿元） eps 增加（元） 利润增长% 0.005 0.58% 9.01 0.045 5.78% 18.03 0.091 11.56% 27.04 0.136 17.34% 0.001 0.21% 0.49 0.005 2.05% 0.99 0.010 4.11% 1.48 0.016 6.16% 资料来源：兴业证券测算 预计铁路运价依然处于计划调控中，运价市场化任重道远：我们认为本次铁路调价方案可能与以往调价 方案类似，依然属于发改委计划调控的机制下的，调价目标为弥补铁路成本上升，实现铁道部盈亏平衡， 适当提高铁道部盈利水平。至于市场期待的铁路运价市场化依然任重而道远。铁路改革依然需要我们给 予更多的时间，更好的计划、更多的准备会让铁路改革未来更顺利的推行。铁路改革的预期不变，虽然 没有明确的时间表，但是希望犹在。 风险提示：铁路改革方案未定、时间表尚未出台。 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 行业评级 推 中 回 公司评级 买 增 中 减 王 行业点评报告 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为： 荐：相对表现优于市场 性：相对表现与市场持平 避：相对表现弱于市场 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议 的评级标准为： 入：相对大盘涨幅大于 15% 持：相对大盘涨幅在 5%15%之间 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 上海地区销售经理： 邓亚萍 盛英君 罗龙飞 郭红卫 杨 忱 政 地 址：上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层（200135） 传 真北京地区销售经理： 韩吟华 李 丹 朱圣诞 肖 霞 郑小平 地 址：北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层（100033） 传 真深圳地区销售经理： 朱元彧 李 昇分机 801), 杨 剑分机 802), 地 址：深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503（518048） 传 真请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 - 行业点评报告 【信息披露】 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况。 【分析师声明】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【法律声明】 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有 接收者进行更新的义务。 本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策。 本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅 供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司 及/或其相关人员可能