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中国汽车整车行业风险分析北京世经未来投资咨询有限公司研究员 2008年，在宏观调控、特大自然灾害、股市财富效应消失以及国三排放标准实施等一系列因素的影响下，我国汽车产销呈现“前高后低”的走势，并结束了近年来高速增长的势头，行业经济效益增速明显减缓，出口增速大幅度回落。一、汽车整车行业运行特点（一）工业产值占GDP比重下降2008年由于汽车行业发展速度大幅度下滑，工业总产值占GDP的比重出现下降，占比为3.87%，稍低于2006年的水平（参见图1）。数据来源：国家统计局图1 汽车整车工业总产值占GDP比重变化（二）汽车产销增幅首次低于10%2008年全球性的金融危机以及我国经济中出现的一些不利因素使我国汽车产销近年来高速增长的势头嘎然而止。2008年国内汽车产销分别为934.51万辆和938.05万辆，同比增长5.21%和6.70%，增幅比上年同期回落16.81个百分点和15.14个百分点。这是自1999年以来，国内汽车产销增幅首次低于10%。从2008年汽车产销总体变化情况来看，上半年表现平稳，三季度后产销下滑加剧，特别是11月、12月产销同比快速下降，造成四季度产销同比双双呈现负增长，进一步加快了全年汽车产销增速回落。下半年，全球经济形势的恶化，个人财富的缩水以及对经济的悲观预期，直接影响了汽车的消费，使得消费速度大幅度放缓（参见图2）。数据来源：中国汽车工业协会图2 20032008年我国汽车产销变化（三）消费结构发生变化1.乘用车消费比重继续增加，SUV需求不断增长2008年，乘用车产销673.77万辆和675.56万辆，同比增长5.59%和7.27%；与2007年相比，增速分别回落16.35个百分点和14.41个百分点。商用车表现低迷，共产销260.74万辆和262.49万辆，同比增长4.24%和5.25%，低于全行业0.97个百分点和1.45个百分点；与2007年相比，增速回落17.97个百分点和17.00个百分点。2008年，乘用车消费量所占比重达到了72.02，比上年增加0.39个百分点，其中，轿车是消费主体，占汽车总量的比重达53.80，占乘用车的比重近3/4；SUV虽然占的比重不大，只有4.77%，但最近三年消费比重不断增加，2008年比上年增加了0.7个百分点；MPV走势与SUV正好相反，需求比重不断下降，2008年只占2.1%；交叉型乘用车消费比重没有明显变化，和上年保持了一致（参见图3）。数据来源：中国汽车工业协会图3 20062008年汽车细分车型消费比重2.微型轿车消费小幅增加2008年微型轿车结束了前两年下降的走势，呈小幅增长，销售25.83万辆，同比增长2.60%，但所占乘用车的比重依然下降，比上年下降了0.21个百分点。微型车消费从下降到增长，一是经过两年的下降，基数比较低了，二是微型车消费的环境好转，燃油税和消费税的实施都促进微型车消费（参见表1、图4）。1升排量1.6升轿车保持了稳定增长，同比增长15.17%，所占乘用车的比重稳步增加，消费比重比上年增加了4.1个百分点，达到了56.42%。受油价波动、消费税改革、股市低迷等不利因素影响，消费者对于1.6升以上大排量轿车的购买热情较上年有所降低，除2.53.0升排量车和4.0升以上车增长外，其他都不同幅度下降；1.6升以上排量车消费需求比重小幅度下降（参见表1、图4）。表1 20062008年轿车细分排量增速2006（%）20072008排量1升-7.16-30.92.60 1升排量1.6升41.8918.9815.17 1.6升排量2.0升47.1446.32-2.71 2.0升排量2.5升46.2926.56-5.31 2.5升排量3.0升3.1415.9731.02 3.0升排量4.0升-60.65453.76-27.26 4.0升以上142.03-1.6827.04 数据来源：中国汽车工业协会数据来源：中国汽车工业协会图4 20062008年轿车细分排量销量比重（四）品牌车命运各异2008年，自主品牌轿车共销售130.82万辆，占轿车销售总量的25.92%，市场占有率较上年下降0.43个百分点。在自主品牌中，比亚迪旗下的各品种总体表现较为出色，其中F3销量在自主品牌销量排名中仅次于QQ，位居第二；新上市的F0市场表现也比较突出，明显好于其他新上市的自主品牌。此外，销量超过10万辆的自主品牌还有QQ和夏利，与上年相比，QQ需求增速明显放缓，夏利需求呈一定下降。在外资品牌中，日系车表现相对出色，共销售155.60万辆，占轿车销售总量的30.83%，市场占有率较上年提升1.92个百分点；销量位居前三位的雅阁、卡罗拉、凯美瑞共销售48.86万辆，占日系轿车销售总量的31.40%。与上年相比，德系和韩系车占有率也有所提升，分别销售102.65万辆和36.17万辆，占轿车销售总量的20.34和7.17%；与上年相比，占有率提升0.38个百分点和1.25个百分点。美系和法系占有率略有下降，分别销售61.53万辆和17.81万辆，占轿车销售总量的12.19%和3.53%；与上年相比，占有率降低1.96个百分点和0.85个百分点。（五）出口增速大幅回落，逆差创新高2008年，我国汽车进出口市场发生较大变化，一是出口增速大幅度回落，111月份出口量和出口金额增速分别为20.46%和41.6%，而2007年二者分别为78%和133%；二是是贸易逆差又创新高，111月份的贸易逆差达到了50.32亿美元；三是进口增速小幅度回落（参见表2）。人民币升值、美国次贷危机的扩散、世界性通货膨胀的蔓延等使得整体出口环境恶化，俄罗斯、乌克兰等国家进口政策的调整导致局部市场陡然转冷，加之国内原材料价格上涨增加了成本，出口汽车的价格优势有所下降等，都影响了2008年中国汽车出口增幅显著放缓。 表2 20042008年11月汽车进出口年份数量（万辆）金额（亿美元）数量增速（）金额增速（）逆差（亿美元）出口进口出口进口出口进口出口进口200413.6617.606.5554.16198.402.5076.052.6647.61200517.2816.1715.9551.7126.50-7.96143.61-4.5335.76200634.3422.7831.3575.6197.1140.9497.8246.244.26200761.2431.4173.111078381334636.920081164.4937.5289.62139.9420.4635.4141.644.8750.32数据来源：中国汽车工业协会虽然出口量已远远高于进口量，但由于出口的都是低端产品，技术含量低，附加值低，出口单价远远低于进口，2008年111月，进口单价是出口单价的2.68倍，但差距在逐渐缩小，表明我国汽车出口产品的档次在逐渐提高（参见表3）。表3 20042008年11月汽车进出口价格变化时间进口单价（万美元/辆）出口单价万美元/辆）单价进口单价/出口单价（倍）20043.080.486.42 20053.20.923.48 20063.320.913.65 20073.50 1.19 2.93 2008113.73 1.39 2.68 数据来源：中国汽车工业协会（六）效益增速大幅度回落，销售利润率下降2006年和2007年，是汽车行业效益快速增长的两年，利润增速在40%以上，税金总额增速在20%以上；进入2008年，由于受钢铁等原材料订购价格大幅上涨以及市场销售增幅明显放缓的双重挤压，汽车行业效益增速大幅度回落，111月份，利润总额同比上涨2.99，为632.28亿元；税金总额上涨6.61；销售利润率小幅下降，为5.88（参见表4）。表4 20052008年11月汽车整车行业效益状况年份销售收入（亿元）同比增长（）利润总额（亿元）同比增长（）税金总额（亿元）同比增长（）销售利润率（）20056058.496.08242.34-38.42397.96 18.154.0020068113.9026.86377.5244.17522.75 27.274.652007119372.51 27.66 555.94 60.49 589.48 22.85 5.93 20081110756.50 15.28 632.28 2.99 611.53 6.61 5.88 数据来源：国家统计局（七）人均效率继续提高自2006年开始，汽车整车市场逐渐成熟，消费需求稳定增长，企业规模不断扩大，使得行业人均效率不断提高。2008年111月，汽车行业人均工业总产值、人均销售收入和人均利润总额分别达171.57和172.86万元；人均利润总额回升到10.16万元（参见图5）。数据来源：国家统计局图5 20042008年汽车整车行业人均生产效率二、汽车整车行业风险分析（一）政策风险降低2008年，汽车行业颁布了10多个政策，主要集中在消费、能耗、技术等方面。政策的主要目的是引导消费者使用小排量、环保节能的产品；支持和鼓励自主品牌汽车发展；提高对生产企业技术水平的要求；促进新能源汽车的发展；只有北京限行政策会对汽车行业发展产生不利影响。因而，汽车行业总体政策风险下降（参见表5）。表5 2008年汽车行业主要政策颁布时间政策名称或举措主要内容和影响2007.11新能源汽车生产准入管理规则随着政策的出台，2008年一大批自主企业纷纷拿出自己的新能源战略和车型，备战新能源市场。2007年底关于做好中央和国家机关节能减排工作的紧急通知要求中央和国家机关各部门、各单位带头使用经济、节能、环保的自主品牌汽车，将促进自主品牌车发展。2008.1.30汽车金融公司管理办法对出资人的门槛重新进行了规定，并将汽车金融公司的业务范围扩大，拉动汽车行业增长。2008.2.1新版交强险以“提高保额、降低费率”为主题，平均降费幅度为10%左右，促进汽车消费。2008.7.1全国实施国标准新车准入的门槛升高，企业面临压力。2008.7.0汽车燃料消耗量标识要求汽车在出厂时加贴统一的油耗标识，对各厂家的资金实力以及技术能力均是严峻的考验。2008.8.1中华人民共和国反垄断法厂商“不平等条约”面临终结2008.9.1汽车消费税正式调整降低1.0升以下车和增加3.0升以上车消费税，抑制大排量车生产和消费，鼓励发展小排量车。2008.10北京连续限行缓解拥堵10月11日，北京的机动车正式开始按尾号每周限行一天，停驶日每月轮换一次，对北京汽车消费产生一定影响。2009.1.1燃油税实施费改税方案利好于油耗较低的企业，也将进一步促进新能源汽车的发展。资料来源：世经未来数据库（二）技术风险增加2008年，国标准的实施、汽车燃料消耗量标识的颁布，对新车准入标准及现有企业的技术水平都提出了新的要求，对企业的资金实力及技术能力均是严峻的考验。因此，企业面临的技术风险比较大。（三）金融危机风险2008年爆发的金融危机对全球的汽车市场都产生了较大影响，以德、日、美三国的代表观点来看，此次金融危机将在未来五年内对汽车业产生深远影响，倒闭潮、并购潮都将袭来。金融危机对我国汽车市场的影响在下半年开始显现，汽车消费速度大幅度回落，但影响不及国外那么严重。由于国外汽车市场大幅度萎缩，企业就可能把市场眼光转向中国市场，加剧中国市场竞争。同时，由于金融危机使得中国经济增速下滑，汽车消费也面临下滑的局面。因此，2009年汽车市场面临着较大的金融危机风险。（四）成本压力得到缓解2008年下半年，伴随着全球经济开始步入衰退，国际原材料价格出现了大幅度下降，我国原材料价格随着国际市场价格的走低而下降（参见图6）。虽然汽车行业对原材料都是提前采购，但原材料价格在2009年继续下跌是毫无悬念的，这将有助于汽车行业成本的降低。因而，汽车行业在2009年的成本压力大幅度缓解。数据来源：Wind 资讯图6 2008年国际有色金属价格走势（五）油价风险降低汽车一直是原油的主要消费源，油价变化直接影响到汽车的使用成本和对汽车的需求。油价上涨，一些对油价变化敏感的消费者推迟了汽车消费，一些消费者改变自己的消费结构；油价回调，汽车使用成本将减少，对其销量有刺激作用。商用车作为经营性车辆，经营企业对油价的变化也非常敏感。对比美国国内汽车注册量的增速与燃油价格的增速之间的关系可以发现，油价的回落在一定程度上是能够提振市场的消费信心的（参见图7）。2008年年底，随着国际油价的大幅度回落，我国对成品油价价格也进行了下调，这对汽车市场是一个积极的信号。数据来源：美国能源部，广发证券发展研究中心图7 美国国内汽车注册量增速与汽油价格增速之间的相关性三、汽车整车行业发展趋势（一）汽车价格继续下降据国家发展和改革委员会价格监测中心对全国36个大中城市监测，2008年国产汽车价格呈“M”型振荡走低，一季度价格持续小幅上涨，4月份价格较大幅回落，环比下降1.19%，拉动二季度价格走低，三季度价格再次上升，至9月份价格升至全年峰值，比年初价格上涨1.63%，其后价格受需求走弱影响持续下降，至12月份国产汽车价格累计比上年同期下降1.43%。2009年国内汽车市场在经历了几年高速增长后，市场自身已存有调整的要求。同时在国际金融危机导致的全球经济衰退影响下，市场还将面临外部经济环境不景气引起的消费信心不足需求下降压力。另外，原材料成本的下降使得汽车降价有了一定的空间。因此，2009年汽车价格将继续下降，下降幅度预计维持在3%5%之间。（二）汽车需求增幅将继续降低2008年国内汽车市场增速的大幅放缓，很大程度上与国内经济增长放缓的趋势相对应。2009年宏观调控将有所放松，但外需受世界经济景气下滑的影响，形势将更为艰难，而内需和投资增长前景也不容乐观，宏观经济还将进一步向下调整；CPI指数虽然依然保持在乐观区域，但居民消费信心在经济景气下滑期很难复苏，还将进一步有所下挫，这势必影响2009年消费欲望。因此，我们预计2009年汽车消费受宏观经济和消费信心等因素的影响，需求增速将进一步下降，在5左右。（三）微型轿车市场将好转200