创造资产证券化良好环境

创造资产证券化良好环境 作为一种新型金融工具，资产证券化在国际金融市场上得到了广泛应用，对 于即将“入世”的中国来说，它同样应有广阔的发展前景 金栋 资产证券化作为一种新型金融工具，在国际金融市场上得到广泛应用，创造 的资产支持证券占据了巨大的市场，发展情景看好。 中国在面临入世之际，这一金融工具的应用也将会对中国金融市场特别是资 本市场产生积极而巨大的作用。 近来，有关资产证券化的论坛、研讨会的消息常见诸于报端，显示了中国对 资产证券化这一新型金融工具的密切关注。自四大资产管理公司成立以来，资产 证券化已被中国人民银行列为资产管理公司的业务手段之一。业内专家认为，资 产证券化在中国的实施将会对中国的资本市场建设、商业银行经营管理、企业投 融资运作产生重要的作用。 一、有利于提高我国商业银行资本充足率 根据巴塞尔协议和中华人民共和国商业银行法，商业银行的资本充 足率不得低于 8，而我国目前四大国有商业银行中、工、农、建行的资本充足 率分别为 615、789、584、377，均未能达到这一标准。在资产 负债比例管理的约束下，目前出现了靠缩减贷款增量来回避风险的倾向。在商业 银行资本不能迅速增长的前提下，有效提高资本充足率的方法就只有从分母着手， 即通过资产证券化，将一部流动性不足、风险权重大的资产移出资产负债表，从 而提高资产充足率。商业银行可以将释放出的资本，用来支持更多的信贷资产。 二、有利于降低银行信贷风险，增加银行获利能力 传统的贷款没有二级市场，其风险只有在贷款到期以后才能度量，而且在到 期之前银行难有作为，风险累加在一家或几家银行身上。通过资产证券化，可以 将风险提前规避，并将风险分散，提高资金流动性。由于利率不断下调，银行利 差缩小，银行可以主动将产生利润少而期限又较长的贷款出售给社会投资者，不 仅可提前收回贷出的本金，还可收回一定的利润。另一方面，银行可以在资产证 券化的过程中收取一定的牵头费、经理费等手续费，或者通过购买信贷资产、发 行资产支持证券，从中赚取利润，产生新的利润增长点。 三、有利于刺激内需，促进经济增长 当前我国正在积极采取措施刺激内需，拉动经济增长，并相继开办了房地产 抵押贷款、汽车贷款、消费贷款等。由于商业银行在开办抵押贷款、分散付款时， 都存在着短期资金来源与长期贷放的矛盾，易陷入资金流动不畅的局面。为此， 商业银行在制定放贷条件时，相当苛刻。如期限短，房地产抵押贷款一般为 1020 年，而国外一般为 30 年；按揭成数低，一般在七成以下。这些因素在客 观上导致了消费信贷市场的缓慢发展，制约了经济发展。如能将这些贷款期限长、 有稳定现金流的消费贷款证券化，就能消除这种矛盾，使银行在具有安全性、盈 利性的同时，也具有了流动性，银行就能够提供更为优惠的贷款条件。这样，门 槛降低了，居民对消费信贷的有效需求就会扩大，国内房地产市场、汽车市场、 消费市场随之趋旺，起到刺激消费需求、拉动经济增长的作用。 四、有利于开辟新的投、融资渠道 中国有许多企业和基础设施，应收款良好，有稳定的现金流，但由于信用评 级低等种种原因，很难获得必要的更新改造资金。而资产证券化的结构设计，可 以使一些规模小、信用评级低的中小公司和这些基础设施直接向资本市场发行资 本支持证券，直接融资，并且可以使筹资成本更低；另一方面，市场上有着巨大 的资金供给，但目前投资渠道不多，股票、期货市场也在发展，但仍不能满足居 民的投资需求，当前居民储蓄高达 578147 亿人民币，还有各种养老基金、医疗 保险基金、保险公司的资金等等都迫切需要寻找一种收益高、风险低的稳健投资， 而资产证券化以其高信用、高收益、较好的流动性等特征，必将赢得投资者的欢 迎。 五、有利于我国资本市场的现代化 资产证券化作为一种创新金融工具，由于其精巧的结构设计，保证了这种金 融工具的可靠性，它将会比普通的股票、债券更有吸引力，将会为广大企业与广 大投资者开辟更为广阔的直接融资的渠道，将会大大促进我国金融市场中直接金 融的发展。资产证券化在国外已广为接受，通过与国外投资银行等机构的合作， 这种金融工具的应用，不仅可以吸引国际投资，提高我国在国际上的直接融资能 力，而且通过引进国外先进的金融技术，产生新的利润增长点，有利于提高国内 券商、商业银行、资产评估机构、会计师等等机构的经营水平，促进这些金融市 场参与机构的成长壮大，有助于我国资本市场的多样化、现代化、国际化。 然而，在中国实施资产证券化也面临着许多难点与障碍，主要表现为如下几 个方面： 一、认识上的问题 资产证券化作为一种新兴金融工具刚刚进入我国，中国广大投资者对此还很 陌生，有关各方及监管机构对此也不熟悉。从前文可以看出，可以用来证券化的 资产应当是具有良好预期收益的优良资产，而目前有一种看法认为，可以将劣质 资产通过证券化向市场转嫁风险，将资产盘活。将其视为一种权宜之计，这种资 产证券化是难以成功的，对资产证券化市场的建立也是极为不利的。 二、国有企业与国有银行的关系问题 作为市场经济主体的国有企业与国有银行在证券化市场中的地位尤其重要， 只有二者的经营效益良好，证券化市场的前途才是光明的。然而，目前我国国有 银行的不良信贷资产率达到 20以上，其产生的根源是国有银行的大部分贷款都 贷给了国有企业，由于国有银行与国有企业的天然渊源，他们的出资者同属于国 家，二者难以建立市场经济中的正常的银企关系、债权债务关系，难以杜绝不良 资产的产生根源，这不仅使证券化市场的来源堪忧，同时也会给证券化市场带来 潜在的信用风险与流动性风险。 三、会计、税收、法制环境 首先是法律建设不健全，已有的一些法律不利于资产证券化的进行。如企 业破产法（试行）（1986 年）、国有企业实行破产有关财务问题的暂行规定 （1996 年）对金融债权人索债保护自身权益不利，保险法没有规定保险资金 可以购买企业债券，机构投资者进入证券化市场没有法律规定；有关证券化法律 如会计处理、税收处理没有建立。 其次，司法环境不完善，由于一些地方保护主义、司法腐败等因素客观上起 到了纵容、包庇企业拖欠、逃废银行债务的作用。这一点，国外投资机构认为是 我国实施资产证券化的一大弱点。 四、资本市场不健全 资产证券化的主要工具以企业债券为主，企业债券这种融资手段在西方发达 国家占有比股票融资更为重要的地位。从投资者角度来看，企业债券投资者投资 债券可以规避由于信息不对称所带来的道德风险和逆向选择；从筹资角度来看， 债务融资可以使筹资成本比股票融资更低。然而，我国资本市场中，企业债券市 场发展缓慢，规模偏小，同样作为直接融资渠道，尽管企业债券比股票起步早， 但市场发展程度却反而迟缓。从 90 年代初至 1998 年末，国内股票融资总额为 7000 亿元人民币左右，而企业债券不到 1500 亿元；与此相反，美国 1994 年新发 行企业债券 1500 亿元，同年股票新增发行量只有 850 亿美元。可见，我国企业债 券市场不论与国内股票市场相比，还是与发达国家的公司债券相比，均处于弱势 地位，而且债股比例不合理，企业债券二级流通市场步履为艰，流通问题一直悬 而未决。 五、社会中介机构的规范 作为资产证券化过程中极重要的资产评估、信用评级、会计处理等程度需要 资产评估机构、信用评级机构、会计师事务所等社会中介机构的参与，然而，目 前我国社会中介机构，尤其是评估机构存在着不规范的情况，如资信评估机构独 立性不强、有的机构挂靠政府有关部门、资产评估人与证券发行人存在利害关系、 不如实出据评估意见、弄虚作假、乱收费