医改分析报告

医改，拉动内需的引擎 分 析 报 告 医药行业的投资优势： 首先，医药行业本身有一个稳 定的增长，医改还将带来外部 增量； 其次，医药行业受宏观调控的 影响较小、能抵御通胀； 第三，大小非流通对医药行业 影响小。 第四，拉动内需，促进消费 从走势上看，医药板块远远跑赢大盘 近年中国GDP保持10%左右高速增长，其核心要素中出口和投资占比偏高而内需消费 逐年下降。中国外贸依存度高达50%，位居世界前列，市场和资源两头在外，随着当 今发达国家经济发展趋缓，中国经济发展必然受到影响。 l国内企业面临内需不振、外部市场萎缩，所需能源和原 材料大幅涨价，以及前几年工业化投资的新产能逐渐释 放，导致市场竞争更加激烈，通货膨胀，中国的外向型 经济遭遇了市场和成本的双重打击。 l发达国家经济衰退对于外贸依存度非常高的中 国经济的影响颇大，且其衰退持续时间和程度 ，我们无法掌控 高盛在10月份发表研究报告认为:国内需求减弱是导致中国GDP增长放缓的因素. 而国家对医疗、教育等社会保障上的投资不足，使居民不敢把钱用在非必需品消 费上，居民人均消费水平不高,这就大大影响了,国民经济健康向上发展 目前，国务院批复的铁路投资额已经达到2万亿元，其中在建项目的投资规模超 过了1.2万亿。 我们认为,医改方案即将出台，是医药行业迎来重要的政策机遇。 从农村体制改革、2万亿元铁路大建设到3G通信的 新一轮升级,还有医改的新进展,意味着中国新一轮 旨在拉动内需的基础建设轰轰 烈烈的展开了. 而医改，是拉动内需，促进人民放心消费的重要一 环。 2003年，中国被世界卫生组织列为“卫生财务负担”最不公平的国家 l一个国家对卫生的投入 ，世界卫生组织最低要 求是占GDP的5%以上； 一些先进国家如德国、 英国是10%美国是15% ，而中国还不到4.7%。 巴西7.9 %印度6.4% 根据卫生部的统计，2008年中国健康医疗市场规模将超过10,000亿元人民币， 如果按照本世纪的前10年中国健康医疗市场年均超过10%的速度，预计到2020 年，中国将会成为全球仅次于美国的第二大医疗市场。 在医药科技发展的目标确定，到2010 年医疗卫生支出达到1.5 万亿元，2020 年 达到4万亿元，占GDP 的比例提高到10，这意味着今后10 年左右的时间，医 疗卫生支出将翻两番。 医药行业2007 年的销售收入、净利润稳定增长，在经过连续 两年的低位运行 后，上升拐点已在2007 年确立，实现了从低谷中的飞跃 2008年整个医药行业仍处在高景气 中，今年行业的收入增速仍将维持在 20%以上水平。 化学原料药盈利能力大幅提升。销售收入同比增幅加快（28.25%、9.64% ） ； 利润 保持大幅增加（243.23%、9.47%）。 生物制药增长态势良好。销售收入增速加快（40.09%、22.11%）；营业利润同比增 速加快（63.18%、28.15%）。 自2007 年起，随着国家在医药行业供需两方的投入加大，供需同补对行业需求释放的 拉动作用已经显现。主要表现在门诊量和住院量的提升，如下图所示。 从医药行业发展的趋势不难看出，中国医药行业并未受到当前宏观经济 变化趋势的严重影响，通货膨胀及原材料价格上涨等不利因素并未对 行业产生较大负面影响。 医药行业的发展状态表明，行业内部良性驱 动明显，产能释放，内需增强，业绩持续增 长，这在当前的经济环境和产业背景下更显 得难能可贵。 我们邻国日本的医疗保障体系也是主要由政府主，医改之后医药行业在 资本市场的表现能给我国许多启示。 1961 年，日本的基本医疗保险法案正式实施，并逐年提高政府医疗保险 支付比例。1972 年1985年，日本资本市场中表现最佳的板块就是医 药板块，涨幅高达11 倍左右。期间，日本制药业的产值也出现了飞速高 涨的局面，由1970 年的不足30 亿美金膨胀到1989 年的350 亿美金。 10月14 日按照国务院的要求，深化 医药卫 生体制改革部际协调 工作小组 发布了关于深化医药卫 生体制改革 的意见(征求意见稿)，公开向社会 征求意见。 l医改草案要点： l1、通过提高报销批例等手段，鼓励有病先去社区医院， 实行社区首诊制； l2、中央政府统一制定和发布国家基本药物目录； l3、公共卫生机构收支全部纳入预算管理。按照承担的职 责任务，由政府合理确定人员编制、工资水平和经费标 准； l4、实行医药收支分开管理，探索有效方式逐步改革以药 补医机制。通过实行药品购销差别加价、设立药事服务 费等多种方式逐步改革或取消药品加成政策，同时采取 适当调整医疗服务价格、增加政府投入、改革支付方式 等措施完善公立医院补偿机制； l5、逐步提高政府卫生投入占卫生总费用的比重，使居民 个人基本医疗卫生费用负担明显减轻；政府卫生投入增 长幅度要高于经常性财政支出的增长幅度，使政府卫生 投入占经常性财政支出的比重逐步提高。 新医改的构架还是“四梁八柱” “四梁”指的是公共卫生体系、医疗服务体系、医疗保障体系、药品供应体系；“八柱”指 的是医疗管理机制、运行机制、投入机制、价格形成机制、监管机制、科技和人才保 障、信息系统、法律制度。 “四梁” 公共卫生服务体系： 重点内容： 确定公共卫生服务范围。明确国家公共卫生服务项目，逐步增加服务内容，细化服务和考 核标准。鼓励地方政府根据当地经济水平和突出的公共卫生问题，在中央规定服务项目的 基础上增加公共卫生服务内容 可能影响： 采用疫苗进行重大传染病的防控是迄今为止最为经济的控制传染病的方式。中央已经计划 08 年多投入27个亿进行免疫扩容，这27 个亿主要用于药品的采购、耗材采购和冷链建设 。对疫苗行业是毫无悬念的利好，天坛生物这样的一类疫苗生产企业将分享这一盛宴。 医疗服务体系 重点内容： 坚持非营利性医疗机构为主体、营利性医疗机构为补充。对于农村卫生服务体系，要建立 健全以县级医院为龙头、乡镇卫生院为骨干、村卫生室为基础的农村三级医疗卫生服务网 络，明确了不同层级的农村医疗卫生服务机构的职责。对于城市卫生服务体系要以社区卫 生服务体系为基础，明确了社区卫生服务体系的职责是疾病预防控制等公共卫生服务和一 般常见病、多发病、慢性病的初级诊疗服务。而城市医院的职能重点在急危重症和疑难病 症的诊疗、医学教育和科研、指导和培训基层卫生人员等方面。提出了引导一般诊疗下沉 到基层的具体措施，如改善服务能力、降低收费标准、提高报销比例等。 可能影响：1、治疗慢性病的普药龙头受益如糖尿病，肿瘤，高血压等。2、医疗器械，特 别是普通用医疗器械受益 3、一些进入医保目录的大病专科用药及其生产企业将从中获益4、少数具有规模效应的大 型药企. 社区医疗市场规模测算:825亿 卫生事业发展十一五规划纲要中明确规定:到2010年,在大中城市原则上按照3-10万居民或 按照街道办事处规划设置1所社区服务中心和若干社区卫生服务站,将公立一级医院部分二 级医院和国有企事业所属医疗机构改造为社区卫生服务机构. 按此测算,社区医疗规模在500-2900亿元.如果按照药品收入占50%比例测算,药品规模约为 250-1400亿元.取其平均数, 社区医疗市场规模测算:825亿. 需要强调的是,上面的测算不含社区卫生服务站级别,从2007年的情看,我国社区卫生服务中 心收入为221亿元.卫生服务站收入为177亿元.如果考虑到卫生服务站的话,还会有较大增量 （中信证券）. 调查表明：社区医疗的病人主要是已确诊的常见病人、慢性病人，以老人为主，经验 表明，社区医疗服务的人群是区域管辖人中的25%。 09 年可以预期的是城镇居民全面推开（目前还在试点）、新型农村 合作医疗制度将逐步提高政府补助水平。方向是从重点保障大 病起步，逐步向门诊小病延伸（新农合07 年第3 季度资金流量数据 ，住院和门诊用药比例是84.7%：14.8%） 医疗保障体系 重点内容： 强调以基本医疗保障为主体，其他多种形式为补充。基本医疗保障体系包括城镇职工 基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险、新型农村合作医疗和城乡医疗救助共同组成 基本医疗保障体系，分别覆盖城镇就业人口、城镇非就业人口、农村人口和城乡困难 人群。目前重点保障大病，逐步向门诊小病延伸，提高保障水平。随着经济社会发展 和国家财力的提高，逐步提高筹资水平和统筹层次。提到了完善城镇职工医保、推进 城镇居民医保、全面实施新农合和完善城乡医疗救助制度，重点提到了几个原来的医 改方案的盲点，包括国有关闭破产企业、困难企业等职工和退休人员以及混合所有制 、非公有制经济组织从业人员和灵活就业人员的医疗保险问题；老人和儿童的基本医 疗保险问题和农民工的基本医疗保险问题。比较具体地规范了如何将农民工纳入基本 医保 体系。 可能的影响： “保大病”是目前基本医疗保障的基调，指引了医保资金向大病专科用 药的倾斜。将城镇就业人口中的未纳入医保体系的人员、城镇居民重 点老人和儿童还有进城务工的农民工纳入医保体系使医疗市场进一步 扩容，而且对于近两亿的农民工提出了比较具体的纳入医保体系范围 提高了可操作性。 药品供应保障体系 重点内容： 这部分的重点是建立基本药物制度。与之相配套的有国家基本药物目录的制定和发布主体 、生产和供应体系的具体细则和基本药物的使用规范。 可能的影响： 国家基本药物目录发布和制定的主体是中央政府。基本药物的生产不再单纯为定点生产， 而提出了“招标定点生产或集中采购”，既在政府的宏观调控之下，又体现了市场机制的作 用。但是招标和采购的主体没有明确，是地方政府还是中央政府将对药品生产企业有不同 影响。基本药物的使用也有了规范，制订基本药物使用规范和临床应用指南。城市社区卫 生服务中心（站）、乡镇卫生院、村卫生室等基层医疗卫生机构全部使用基本药物，其他 各类医疗机构也要将基本药物作为首选药物并确定使用比例。基本药物全部纳入基本医疗 保障体系药物报销目录，报销比例明显高于非基本药物，这也是政府将医疗资源向基础医 疗倾斜的手段之一。 基本药物制度有利于生产商，目前基本药物目录初 步圈定756种，国有大型制药商基本都有斩获。 l相关上市公司核心品种并对盈利有提升的受益制 药企业是：华北制药，海正药业，东北制药，双 鹤药业，恒瑞医药。 l核心中药厂商是：云南白药，ST中新，东阿阿胶 ，同仁堂，广州药业，千金药业，片仔黄。 总结： l一、国产替代进口将提供诸多投资机会 l政府可能通过报销政策等手段，鼓励国内优势企业在主流的医院市场 与外资和合资企业争夺市场份额，其方式可能有三种： l（1）首仿模式制造出性价比更高的同种药物； l（2）发展通用名药物和品牌普药； l（3）利用中药在化学药物的薄弱环节突破。 l我们认为：在有外资或合资公司产品竞争的领域，集中度提升和国产 替代进口同等重要；在没有外资或合资公司产品直接竞争的领域，集 中度提升是主线。 l二、定价机制调整对行业竞争格局有重大影响 l我们判断其中关键有两点：一是鼓励创新，二是仿制药品实行后上市 价格从低定价制度。 l我们判断这将有利于行业内创新企业获得更高的利润，并减少后进入 者的利润空间，对竞争格局产生影响，但如不能有效从审批环节加以 控制，则可能加剧行业竞争。 三、明确表示加大中药和创新类药物的扶持力度。象东阿阿胶、云南白药及创新药如华神 集团，华兰生物等。 四、普药将受益于市场份额的扩大 普药并不是指技术含量低、存在过度竞争或者是价格低，盈利能力差的医药，而是指象治 疗简单疾病的头疼脑热等还包括比如常见的如高血压、糖尿病等重病大病，并且普药盈利 能力并不差，如ST中新的速效救心丸，天士力的复方丹参滴丸等，见下图： 五、城乡医疗服务体系的建设将直接刺激医疗器 械的市场需求 l由于我国城乡医疗服务体系建设薄弱，基本医疗器械严 重短缺，因此，政府将在短期内将大量采购相关器材， 这将对相关医疗器械行业形成直接需求。但我们判断该 行业将在医改后的2-3 年内达到饱和，且国内上市公 司产品大多定位为中低端，进入门槛较低，主要靠价格 取胜，因此，相关行业不具备长期投资价值，提醒投资 者把握阶 l段性投资机会。相关企业有新华医疗、鱼跃医疗等。 从另一个角度判断 对各个细分行业的影响 1. 化学制药 2. 原料药 3. 中药 4. 生物医药 （1）疫苗行业 （2）诊断试剂 （3）生物制药 5. 医疗器材 6. 医药商业 1. 化学制药 l化学制药是受到医改影响最大的板块，其中偏于利好的企业主要具备 三类特征： l一是以生产处方药为主，尤其是专科用药和刚性大、档次高的处方药 ，如生产神经系统用药的恩华药业（002262）、生产皮肤科用药的 华邦制药（002004）、生产器官移植用药的华东医药（000963） 等； l二是业内地位和市场认同度高，同时获国家基本药物定点生产资格的 大型企业，如双鹤药业（600062）、华北制药（600812）、西南 药业（600666）等； l三是公认研发能力国内领先、盈利能力突出的制药企业，如恒瑞医药 （600276）等。 2. 原料药 l我们认为原料药板块和新医改方案关 联较小，当然不排除部分二级市场认 同度较高的个股借助医改东风呈现上 涨行情。 代表性的如新和成,天药股份等 3. 中药 l从今年中报的数据看，中药行业的表现中规中 矩。重点企业主要有：一是受益于基本药物制 度、具备定点生产资格的大型企业如ST中新（ 600329）,二是受益于市场扩容、产品用量庞 大、品牌美誉度高的企业如天士力（600535 ）东阿阿胶、云南白药（000538）、S三九（ 000999）等，三是受益于鼓励创新、在工艺 和技术方面处于行业领先地位的现代中药企业 如康缘药业（600557）等。 4. 生物医药 l（1）疫苗行业 l从全世界的情况看，疫苗市场都是一个增长非常迅速的领域。我 国的疫苗市场发展迅速，02年以来增速在15左右，其中06年国 内疫苗市场规模超过40亿元，国外疫苗行业巨头正纷纷进入这一 庞大市场。医改强调对公共卫生的投入无疑是有利于疫苗企业的 ，但考虑到今年2月国家已经出台政策扩大免疫规划的疫苗范围，