化工行业深度分析报告氨基甲酸酯类农药深度报告供给缺口带来子行业景气2012课件

Table_Header1 证券研究报告_XX 年 6 月 月 日 Table_Title Table_Grade Table_ChartGrowth -4% 2% Tab_A orleuth Table_Summary 6103000000 Table_GrowthRate Table_FooterContact Table_Top Table_AuthorTemp 16501 证券研究报告_行业深度分析报告 2012 年 11 14 07 日 化工行业深度分析报告 氨基甲酸酯类农药深度报告：供给缺口带来子行业景气 行业评级 前次评级 行业走势 持有 冯先涛 分析师 电话eMail： Table_Temp -10% 执业编号：S0260512030004 持有-16% investRatingChange.same 我们的观点 本篇是我们光气产业链系列报告的第一篇。这又是一个供给端发生重大变化的子 -22% -28% 2011/11 2012/2 2012/5 化工 2012/8 沪深300 行业，其实质与2010年末-2011年上半年的制冷剂、2011年3-4月份的甲乙酮、 2012年10月的丙烯酸相同。当然，与制冷剂、甲乙酮和丙烯酸是一种产品或者少 数几种产品供给端突然发生重大变化不同，氨基甲酸酯类农药是一系列的产品供 给缓慢发生减少，并且印度、巴基斯坦、南美和非洲地区需求也在增长。这已经 市场表现 行业指数 沪深 300 1 个月 0.59 -0.04 3 个月 -0.31 -3.92 12 个月 -24.41 -17.06 足以影响到相关上市公司的经营业绩。 氨基甲酸酯类杀虫剂是性价比相对较高的农药，目前全球销售额在 70 亿元左右 氨基甲酸酯类农药不是最新、也不是效果最好的杀虫剂，而是性价比相对较高的 杀虫剂，这是其诞生半个世纪以来一直还在使用的主要原因。氨基甲酸酯类杀虫 剂价格大部分品种都不超过10万元/吨，而菊酯类和新烟碱类杀虫剂价格一般都在 10万元以上（也有品种价格接近30万元/吨）。 2010年，氨基甲酸酯类农药全球销售额为10.88亿美元（按照1美元=6.24元计算， 换算为人民币约68.93亿人民币），占杀虫剂市场107.39亿美元的10%左右。 主要生产商陆续关停产能转而从中国采购带来子行业景气度回升 由于环保等因素，以欧美为主的发达国家陆陆续续禁止或者限制了这类农药的使 用，FMC（全球最大的氨基甲酸酯类农药生产商）和拜耳陆续关停了部分生产装 置。但是，中国、南美、非洲等国家和地区仍未限制使用这类农药。因此，以FMC 为主的国际农药企业加大了从中国区的采购并出口到其他未限制使用的国家。这 是该子行业景气度回升最主要的原因。 由于政策和中间体限制，国内未来供给不会大幅增加 从2012年1月12日起，工信部已经停止受理克百威、灭多威、涕灭威等22种农药 产品生产批准证书的企业申请（尚未禁止或者限制使用）。这意味着国内不会有 新的竞争者出现。 氨基甲酸酯类农药生产中有2个关键的中间体：MIC和呋喃酚。MIC是以光气为原 料，而目前光气牌照已经受限。呋喃酚是好安威、克百威、丙硫克百威和呋线威 等大吨位氨基甲酸酯类农药品种的重要中间体，但国内仅有湖南海利和江苏嘉隆 2家主要的大厂商；实际上，国内目前氨基甲酸酯类农药厂商产能都尚未开足， 原因就在于呋喃酚中间体存在供给瓶颈。 相关上市公司：湖南海利 子行业景气度的提升正逐步在相关公司经营业绩中得到体现。 风险因素：环保标准的提高将减少氨基甲酸酯类农药的需求。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 本报告联系人：张力磁 Table_Header2行业深度分析报告 目录索引 氨基甲酸酯类农药目前全球市场容量在 70 亿元左右 4 氨基甲酸酯类农药以杀虫剂为主 4 氨基甲酸酯类杀虫剂并不是最新、效果也不一定是最好的农药品种 . 5 氨基甲酸酯类杀虫剂价格低廉，这是其一直沿用至今主要的原因 . 7 氨基甲酸酯类杀虫剂全球销售额依然有 70 亿元左右 7 欧美等发达国家陆续禁用氨基甲酸酯类杀虫剂 . 9 氨基甲酸酯类农药生产过程中用到光气，生产过程中危险性极大 . 9 全球多个国家开始限制或者禁止氨基甲酸酯类农药的使用 9 拜耳已经关停部分氨基甲酸酯类农药装置 . 10 FMC 氨基甲酸酯类农药制剂进军南美市场 10 由于政策和中间体限制，国内未来供给不会大幅增加 13 政策限制，未来不会出现新的竞争者 . 13 中间体存在供给瓶颈也限制了氨基甲酸酯类农药未来产量不会大幅增加 13 子行业景气度的提升正逐步在相关公司经营业绩中得到体现 15 风险因素 16 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 2 页 Table_Header2行业深度分析报告 图表索引 图 1：氨基甲酸酯类杀虫剂占该类农药销售额的 80%左右 4 图 2：杀虫剂及其主要品种的上市时间 5 图 3：全球各种类杀虫剂占比 6 图 4：2010 年氨基甲酸酯类杀虫剂占杀虫剂比例在 10%左右 6 图 5：氨基甲酸酯类农药价格（万元/吨，2010 年） . 7 图 6：图 6：新烟碱类和拟除虫菊酯类价格昂贵（万元/吨，2010 年） 7 图 7：全球氨基甲酸酯类杀虫剂销售额变化（百万美元） 8 图 8：氨基甲酸酯类农药的合成路径（异氰酸酯法） 9 图 9：三大高毒品种销售额（亿美元） 10 图 10：三大品种占据氨基甲酸酯类销售半壁江山 . 10 图 11：杀虫剂占 FMC 农化业务的五成 . 11 图 12：FMC 拉美农化业务增长迅速 . 11 图 13：克百威产业链 . 14 图 14：湖南海利单季度收入和净利润（万元） . 15 图 15：湖南海利单季度盈利能力和每股收益 16 表 1：氨基甲酸酯类杀虫剂的分类 . 4 表 2：不同杀虫剂对比分析 5 表 3：09 年全球销售额过亿美元农药品种 . 8 表 4：近年来全球各国对氨基甲酸酯类高毒品种的相关规定（以克百威为例） 9 表 5：近年来拜耳关停氨基甲酸酯类农药相关大事记 10 表 6：FMC 关于克百威产品的诉讼等披露 11 表 7：FMC 2015 VISION (农化部门) 12 表 8：近年来中国氨基甲酸酯类农药相关政策 . 13 表 9： 克百威主要生产厂商搬迁情况统计 13 表 10：湖南国发财务数据（2011 年起，所得税率为 15%） 15 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 3 页 1992200120101986 1987 1988 1989 1990 19911993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 20002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 O C O O Table_Header2行业深度分析报告 氨基甲酸酯类农药目前全球市场容量在 70 亿元左右 氨基甲酸酯类农药以杀虫剂为主 氨基甲酸酯类农药是指带有官能团CH3-NH-O-C=O-的农药，该类农药有30多种, 主要用于杀虫剂和除草剂。根据Bloomberg全球氨基甲酸酯类农药销售额指数可以看出， 从90年代初以来，杀虫剂就占氨基甲酸酯类农药销售额的八成左右。 图1：氨基甲酸酯类杀虫剂占该类农药销售额的80%左右 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 杀虫剂指数除草剂指数杀虫剂销售额占比除草剂销售额占比 数据来源：Achpicar Index，Achphicar Index， Bloomberg，广发证券发展研究中心 根据氨基甲酸酯基所连官能团的不同，氨基甲酸酯类杀虫剂主要分为五大类，其中 又以苯基氨基甲酸酯类杀虫剂居多。 由于上市时间较早，除杜邦茚虫威在2011年12月到期以外，其余氨基甲酸酯类农 药都早早成为过保护期农药。 表1：氨基甲酸酯类杀虫剂的分类 类别代表产品分子结构代表产品主要用途其他同类品种 速灭威、残杀威、害扑威、 灭杀威，灭除威、混灭威、 萘基氨基甲酸 酯类 甲萘威 HN 对害虫具有触杀和内吸胃毒作 灭梭威、兹克威、灭害威、 用，具广谱性，用于棉花、蔬菜、 除害威、多杀威、残杀威、 果树上防治多种害虫 特灭威、含杀威、间位异丙 威、乙硫苯威、氯灭杀威等 OCONHCH3 苯基氨基甲酸 酯类 异丙威 CH(CH3)2 对于害虫具有触杀作用，可以有 效防治叶蝉、飞虱类害虫 氨基甲酸 肟酯类 涕灭威 CH3 CH3 C CH=NOC CH3 NHCH3 高效内吸性杀虫剂，具有杀虫、 杀螨、杀线虫作用。用于防除棉 花、花生各种害虫。 灭多威、杀线威、棉果威 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 4 页 CH 3 CH3 O Table_Header2行业深度分析报告 杂环甲基 氨基甲酸脂类 克百威 O OCONHCH 3 具有触杀和内吸双重毒杀作用， 适用于防治多种作物及蔬菜的 土壤和地面上的害虫 丁硫克百威、丙硫克百威等 O 杂环二甲基 氨基甲酸酯类 异索威具有触杀和内吸双重毒杀作用 O 数据来源：广发证券发展研究中心 氨基甲酸酯类杀虫剂并不是最新、效果也不一定是最好的农药品种 按照时间序列轴，主要杀虫剂的发展经历了有机氯、有机磷、氨基甲酸酯类、拟除 虫菊酯类（1973年布莱顿会议氯菊酯）和新烟碱类五大阶段。 以杀虫剂为例。第一代农药是以六六六、DDT等为代表的有机氯农药，该类农药剧 毒并且残留高，对生态的破坏严重，因此发达国家早在20世纪60年代就开始禁用，中国 也在1983年4月1日停止生产；氨基甲酸酯类杀虫剂上世纪50年代得到发展，50年代末 拜耳的西维因（甲萘威）是氨基甲酸酯类农药中的第一个大规模生产品种；有机磷类农 药在20世纪60年代初问世，以1965年毒死蜱的上市为标志，有机磷农药得到全面发展； 1973年布莱顿会议通过氯菊酯以来，拟除虫菊酯进入了增长了快车道，先后出现了高效 氯氰菊酯、溴氰菊酯、功夫菊酯等产品，销售额长期居于世界第二；1991年，拜耳吡虫 啉问世，由于具备超高的杀虫活性，吡虫啉一上市就引起了全球范围内类似结构化合物 的研发热潮，并开发出多个高效杀虫剂；1993年，Izuru Yamamoto 等人为了将吡虫啉 等源自对天然生物碱结构优化得到的杀虫剂与以前的烟碱类杀虫剂相区别而提出“新烟 碱类”（neonicotinoid）概念。 图2：杀虫剂及其主要品种的上市时间 1965年毒死碑上市（有机磷类） 50年代末甲萘威上市（氨基甲酸酯类） 1991年吡虫啉上市（新烟碱类） 1958年硫丹上市（有机氯） 1973年氯菊酯上市（拟除虫菊酯类） 50年代 60年代70年代80年代90年代21世纪 数据来源：广发证券发展研究中心 表2：不同杀虫剂对比分析 种类 有机氯 有机磷 杀虫机理 侵害神经系统和实质性器官的毒物使神经系统 高度兴奋引起抽搐，并损害神经细胞和肝脏 吸附昆虫体内的胆碱酯酶，使传导昆虫神经冲动 杀虫活性 较高 较高 抗药性 较强 较强 哺乳动物毒 性 高 较高 残留 高 较高 的乙酰胆碱无法正常水解，干扰神经冲动的正常 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 5 页 传导，诱发神经毒素，导致昆虫死亡 Table_Header2行业深度分析报告 氨基甲酸酯 拟除虫菊酯类 烟碱类 与有机磷类似 破坏轴突离子通道，影响神经功能的神经毒剂 作为激动剂作用于神经后突出烟碱乙酰胆碱受 体 较高 高 高 较慢、低 强 弱 适中 低 低 较低 低 低 数据来源：广发证券发展研究中心 与有机氯和有机磷相同，氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额也在不断下滑。目前，氨 基甲酸酯类杀虫剂市场占有率在10%左右，低于新烟碱类、拟除虫菊酯和有机磷类。 图3：全球各种类杀虫剂占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 有机氯有机磷类氨基甲酸酯类拟除虫菊酯新烟碱类其他 数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心 图4：2010年氨基甲酸酯类杀虫剂占杀虫剂比例在10%左右 0.90% 15.41% 31.34% 10.13% 16.87% 25.34% 有机氯有机磷类氨基甲酸酯类拟除虫菊酯新烟碱类其他 数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 6 页 Table_Header2行业深度分析报告 氨基甲酸酯类杀虫剂价格低廉，这是其一直沿用至今主要的原因 氨基甲酸酯类杀虫剂价格大部分品种都不超过10万元/吨，以克百威（氨基甲酸酯 类杀虫剂中的相对大宗品种）为例，其价格最近3年一直稳定在8-9万元/吨之间，其他 氨基甲酸酯类杀虫剂（如灭多威、速灭威和异丙威等）价格都低于6万元/吨；而菊酯类 和新烟碱类杀虫剂价格一般都在10万元以上（也有品种价格接近30万元/吨）。 图5：氨基甲酸酯类农药价格（万元/吨，2010年） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 克百威灭多威速灭威异丙威 数据来源：Achpicar Index，Achphicar Index， Bloomberg，广发证券发展研究中心 图6：图7：新烟碱类和拟除虫菊酯类价格昂贵（万元/吨，2010年） 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 烯啶虫胺 联苯菊酯 吡虫啉 高效氯氟氰菊酯 啶虫脒 氯氰菊酯 氟氯氰菊酯 氰戊菊酯 数据来源：Achpicar Index，Achphicar Index， Bloomberg，广发证券发展研究中心 氨基甲酸酯类杀虫剂全球销售额依然有 70 亿元左右 从1986-2010年全球氨基甲酸酯类杀虫剂的销售情况来看，每年的销售额变动幅度 基本都在-10%10%之间。 自从50年代末氨基甲酸酯类农药问世发展到80年代时，其销售额就保持相对稳定， 除去06年以外，每年的增长率都在-10%10%之间，2010年其全球销售额为10.88亿美 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 7 页 198920061986 1987 19881990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 20052007 2008 2009 2010 Table_Header2行业深度分析报告 元（按照1美元=6.24元计算，换算为人民币约68.93亿人民币），占杀虫剂市场107.39 亿美元的10.13%。 图7：全球氨基甲酸酯类杀虫剂销售额变化（百万美元） 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 氨基甲酸酯类（ACHPICAR) 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 表3：09年全球销售额过亿美元农药品种 增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 种类 吡虫啉 噻虫嗪 毒死碑 氟虫腈 噻虫胺 高效氯氟氰菊酯 溴氰菊酯 乙酰甲胺磷 克百威 氯虫苯甲酰胺 多杀菌素 联苯菊酯 啶虫脒 硫丹 灭多威 销售额 9.50 7.45 4.95 4.55 3.25 3.20 2.85 2.60 2.20 2.20 2.15 1.85 1.85 1.80 1.75 种类 茚虫威 顺式氯氰菊酯 甲胺磷 氯菊酯 涕灭威 七氟菊酯 硫双威 乐果 氟氯氰菊酯 Bt 虱螨脲 S-氰戊菊酯 zeta-氯氰菊酯 噻虫啉 敌敌畏 销售额 1.65 1.55 1.55 1.40 1.35 1.35 1.30 1.25 1.25 1.20 1.15 1.05 1.05 1.05 1.00 数据来源：世界农化网，广发证券发展研究中心 注：主要农药品种中，黄色填充为新烟碱类农药，蓝色填充为拟除虫菊酯类农药， 紫色填充为氨基甲酸酯类农药，红色填充为有机磷农药。 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 8 页 Table_Header2行业深度分析报告 欧美等发达国家陆续禁用氨基甲酸酯类杀虫剂 氨基甲酸酯类农药生产过程中用到光气，生产过程中危险性极大 从生产原料看，异氰酸甲酯（MIC）和羟基类化合物是合成氨基甲酸酯类农药的主 要中间体，然而生产MIC时必须用到光气。1吨氨基甲酸酯类农药（活性成分）需要大 约400kg的MIC（涕灭威为465kg，克百威为335kg），1吨MIC消耗光气约1.3吨；按此 计算，1万吨氨基甲酸酯类农药需要5000吨以上的光气产能。 光气是剧毒化学品，历史上光气曾经多次泄露，并造成了严重灾难，因此光气牌照 和产能都受到严格控制。 图8：氨基甲酸酯类农药的合成路径（异氰酸酯法） (1) 甲胺与光气反应值得异氰酸甲酯 CH3NH2+COCl2CH3NCO+ 2HCl （2）异氰酸甲酯和羟基类化合物反应生成氨基甲酸酯类农药 CH3NCO +ROHCH3NHCOOR 数据来源：广发证券发展研究中心 全球多个国家开始限制或者禁止氨基甲酸酯类农药的使用 氨基甲酸酯类农药的高毒品种也受到了多个国家的重视。目前禁止和限制的主要高 毒品种包括克百威、涕灭威和灭多威（这三大高毒品种2009年的全球销售额5.3亿美元， 折合33.58亿人民币，占氨基甲酸酯类农药市场容量的一半）等。 表4：近年来全球各国对氨基甲酸酯类高毒品种的相关规定（以克百威为例） 识别风险，发现价值 时间 2011年底 2011.11 2011年61 号决议 2011.10 2011.10 2011.08 2011.05 2010.05 国家 巴西 牙买加 多米尼加共 和国 秘鲁 新西兰 泰国 印度 美国 相关动向 启动对克百威等5种农药原药的复审程序 正式禁用6种农药：克百威、chlorodecone、硫丹、林丹、 TBT及MSMA除草剂 禁止农药涕灭威等5种农药的使用，限制克百威等22种农 药原药的使用 取消了杀菌剂涕灭威、硫丹、甲胺磷（包含含10%克百威 及含7%或更多的苯菌灵剂型）等原药的登记 环保署将对所有有机磷和氨基甲酸酯类农药展开评审 消费者协会呼吁淘汰克百威、百治磷、苯硫磷及灭多威四 种农药的使用 Kerala政府LDF决定对克百威、甲拌磷、甲基对硫磷、久 效磷等农药实施禁用 环保署限制甲萘威、克百威和灭多威等3种氨基甲酸酯类 农药的使用 Table_Header3 2012-11-07 第 9 页 2014 Table_Header2行业深度分析报告 2010.05欧盟撤销了三种农药原药杀虫剂硫线磷、克百威以及除草剂氯 酸钠的重新登记申请 数据来源：广发证券发展研究中心 图9：三大高毒品种销售额（亿美元） 2.5 2 图10：三大品种占据氨基甲酸酯类销售半壁江山 15.32% 1.5 1 0.5 0 53.59% 19.26% 11.82% 2003200520072009 灭多威克百威涕灭威 灭多威克百威涕灭威其他 数据来源：世界农化网，广发证券发展研究中心数据来源：世界农化网，广发证券发展研究中心 拜耳已经关停部分氨基甲酸酯类农药装置 近年来，随着拜耳MIC装置的爆炸引发的安全和环保隐患，拜耳逐步关停其氨基甲 酸酯类农药装置。拜耳是全球第二大农药企业，也是氨基甲酸酯类农药甲萘威、涕灭威、 灭多威、克百威和双硫灭多威等的重要供应商，其生产装置位于美国西维吉尼亚州以及 格鲁吉亚。 拜耳作物保护部门的高管Achim Noack将装置的关停归咎为战略和经济上的原因， 战略上随着公司菊酯类、新烟碱类乃至生物源类等新产品的出现，公司农药的组合配置 发生了变化，旧的氨基甲酸酯类农药将逐步被取代；另一方面，随着美国环保署EPA立 案淘汰涕灭威等相关产品，氨基甲酸酯类农药经济上也不再可行。 表5：近年来拜耳关停氨基甲酸酯类农药相关大事记 时间 2008.08 2009.08 2010.05 2010.08 2011.01 关停相关事件 拜耳作物保护部门的MIC装置发生爆炸 拜耳作物保护部门宣布削减MIC装置80%的存货 美国环保署宣布停用甲萘威、涕灭威、克百威（拜耳主要产品） 拜耳同意关停Temik及其活性成分涕灭威的生产线 拜耳全面关停灭多威、克百威以及相应的氨基甲酸酯类农药产能，并且 宣称在18个月内关闭MIC产能 Temik（活性成分涕灭威）和Sevin（活性成分甲萘威）退出市场 数据来源：广发证券发展研究中心 FMC 氨基甲酸酯类农药制剂进军南美市场 作为全球第一大克百威生产商，FMC年报中多次披露欧盟、美国以及巴西的复审情况 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 10 页 2002200320042005200620072008200920102011 2008 Table_Header2行业深度分析报告 及其相关诉讼。FMC是全球第八大农药生产企业，其主营业务分为农化产品、特种化学 品（微晶纤维素、卡拉胶、藻酸盐和锂等）和工业用化学品（纯碱和过硫酸盐等），其 中农化产品11年收入14.64亿美元，经营利润为7.02亿美元，分别占到公司整体收入和 经营利润的43.33%和49.57%。而杀虫剂占到农化业务的五成，主要由拟除虫菊酯类和 氨基甲酸酯类农药（克百威全球产能第一）构成。 表6：FMC关于克百威产品的诉讼等披露 时间 2007.06 2007.12 2006.08 2008.02 2008.07 2009.05 2009.10.30 2010.07.23 2009.12.31 关键性事件 欧盟委员会出台了关于停止克百威和丁硫克百威在欧盟出售的决定 FMC停止了克百威在欧盟的出售，提交丁硫克百威在欧盟出口申请 美国环保署（EPA）发布了“中期重新登记资格的认定”，其中涉及克百 威，提案要求停止克百威在美国的所有使用途径 EPA复审，同期农业部发表声明，认为克百威应该获得重新登记 EPA发表声明取缔克百威的使用，FMC表示异议 EPA发表最后声明关于克百威在09年底前全面停用，FMC要求听证会 EPA拒绝了FMC的听证会请求 美国诉讼局认为EPA对于克百威的禁用草率，但是同时认可EPA有权拒 绝FMC的听证会请求 FMC取消了在美国的克百威销售 巴西健康监督机构提升要复审包括克百威在内的14种农药（尚未出结 果，可以认为12年公司在巴西的克百威销售不会受到影响） 数据来源：FMC年报，广发证券发展研究中心 图11：杀虫剂占FMC农化业务的五成图12：FMC拉美农化业务增长迅速 2000 1500 1000 500 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1,000 500 0 60% 40% 20% 0% 拉美业务收入（百万美元） 北美 农化业务收入(百万美元） 杀虫剂收入（百万美元） 杀虫剂占比 数据来源：FMC年报，广发证券发展研究中心 拉美 欧洲，中东和非洲 亚洲 数据来源：FMC年报，广发证券发展研究中心 与克百威等产品受到欧盟和美国的相继停止登记相反的是，FMC农化业务在拉美的 市场开拓很好，拉美收入来源占比保持连续10年的增长，2011年农化业务收入半数来 自于拉美工厂。这其中最举足轻重的就是巴西，2010年，FMC扩建巴西制剂工厂已提 高杀虫剂产能，拟扩建的工厂位于Mato Grosso的Uberaba，主要生产克百威和丁硫克 百威。FMC计划2014年在巴西的销售额达到10亿美元。 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 11 页 Table_Header2行业深度分析报告 FMC规划五年农化业务及细分杀虫剂市场收入和利润翻番。跟据FMC的 2015Vision，公司在2015年将实现农化业务收入达到23亿美元，相比于2000年的12.42 亿美元几乎实现翻番，实现息税前利润5.75亿美元，保持25%的息税前利润率不变。考 虑到公司杀虫剂占比仍将保持48%的比例不变，FMC杀虫剂市场也将出现飞速增长。 FMC杀虫剂主要包括氨基甲酸酯类（全球第一大克百威生产商）和拟除虫菊酯类（全美 第二大菊酯类农药企业），因此不难理解更可能的是两者都实现规模扩张。如果结合FMC 在巴西扩建克百威和丁硫克百威制剂工厂，更易认为是FMC战略上看好这类产品在南美 的发展。 表7：FMC 2015 VISION (农化部门) 2010（$1M）2015($1M)增加（$1M）复合增速 收入 息税前利润 息税前利润率 1242 311 25% 2300 575 25% 1058 264 13.11% 13.11% 数据来源：第十二届全国农药交流会议，广发证券发展研究中心 低毒衍生物丁硫克百威、丙硫克百威和硫双威的快速发展引致了对于克百威需求。 由于克百威毒性较高，因此制备克百威的低毒衍生物显得很有必要。其中丁硫克百威为 广谱杀虫剂，主要用于防治柑橘锈壁虱、棉蚜、柑桔蚜、棉花和水稻等。目前全球丁硫 克百威市场保持20%以上的增速，最近几年，FMC 先后在墨西哥和巴西建立或者扩建 丁硫克百威工厂，这些都将增加克百威和呋喃酚的需求。 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 12 页 Table_Header2行业深度分析报告 由于政策和中间体限制，国内未来供给不会大幅增加 政策限制，未来不会出现新的竞争者 从2012年1月12日起，工信部已经停止受理克百威、灭多威、涕灭威（这3大品种 占氨基甲酸酯类农药市场容量的一半）等22种农药产品生产批准证书的企业申请。这意 味着国内不会有新的竞争者出现。 表8：近年来中国氨基甲酸酯类农药相关政策 时间 2012.01 2011.06 2012.07 制定部门 工信部 五部委联合 1586号公告 江苏省政府 办公厅 政策内容 2012年1月12日起，停止受理克百威、灭多威、涕灭威等 22种农药产品生产批准证书的企业申请，工信部不再颁发 上述农药产品生产批准证书。 自本公告发布之日起，停止受理克百威、灭多威、涕灭威 等22种农药新增田间试验申请、登记申请及生产许可申请； 停止批准含有上述农药的新增登记证和农药生产许可证。 禁止在重点区域建设化工项目，限制新建剧毒化学品、有 毒气体类项目，原则上不再批准新的光气生产装置和生产 点建设项目 数据来源：广发证券发展研究中心 中间体存在供给瓶颈也限制了氨基甲酸酯类农药未来产量不会大幅增 加 氨基甲酸酯类农药生产中有2个关键的中间体：MIC和呋喃酚。 MIC是以光气为原料，而目前国内光气牌照已经受限。我国有不再发放光气牌照的 趋势；而根据禁止化学武器公约规定，30吨以上的光气装置就需要登记并接受随时 检查。目前，全球仅有南苏丹、埃及、安哥拉、朝鲜、索马里和叙利亚6个国家尚未签 署该公约。 在我国，因为环境污染等问题并更好利用光气装置，光气化产品相关企业纷纷进行 搬迁技改。这些企业包括江苏嘉隆、湖南海利和湖南国发等 表9： 克百威主要生产厂商搬迁情况统计 厂家 江苏嘉隆 湖南海利 起止时间 10.03-11.12 09下半年-11年 主要技改项目 呋喃酚，克百威，甲萘威等 万吨氨基甲酸酯类农药技改工程 备注 徐州-连云港 常德 年产1000吨甲萘威、1000吨仲丁 常隆农化 06-09年底（一期项 目） 威、1000吨异丙威、10000吨乙草 胺、4000吨十八酰氯、1200吨2- 常州-泰州 氰基苯酚 湖南国发11.08.08-2014.06.10年产100000吨高纯度光气及精细 化工产品 岳阳-临湘 数据来源：广发证券发展研究中心整理 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 13 页 Table_Header2行业深度分析报告 呋喃酚是好安威、克百威、丙硫克百威和呋线威等大吨位氨基甲酸酯类农药品种的 重要中间体，但国内湖南海利和江苏嘉隆是2家主要的生产厂商；实际上，国内目前氨 基甲酸酯类农药厂商产能都尚未开足，原因就在于呋喃酚中间体存在供给瓶颈。 图13：克百威产业链 数据来源：广发证券发展研究中心 标注：（1） 1吨克百威单耗0.75吨呋喃酚和0.33吨异氰酸甲酯（MIC法）或者1吨 克百威单耗0.75吨呋喃酚和0.67吨甲氨基甲酰氯（MCC法）。 （2） 1吨丁硫克百威单耗0.60吨克百威 Table_Header3 识别风险，发现价值2012-11-07 第 14 页 Table_Header2行业深度分析报告 子行业景气度的提升正逐步在相关公司经营业绩中得 到体现 目前产品中包括氨基甲酸酯类农药的上市公司主要是湖南海利和北海国发（实际上 是其控股的湖南国发）。1-3季度，湖南海利收入同比增长了41.25%，净利润（未扣少 数股东损益）增长80.71%；2012年上半年，湖南国发收入同比增长12.33%，净利润增 长189.72%，毛利率由上年同期的9.63%提升至14.10%。该子行业景气度提升正逐步体 现在相关公司经营业绩中。 表10：湖南国发财务数据（2011年起，所得税率为15%） 万元 收入 成本 净利润 毛利率 净利率 1H10 10,478.39 9,948.76 54.41 5.05% 0.52% 2010 19,491.21 18,521.86 135.62 4.97% 0.70% 1H11 18,409.34 16,637.30 359.11 9.63% 1.95% 2011 36,487.21 32,586.94 1,051.69 10.69% 2.88% 1H12 20,679.03 17,764.30 1,040.41 14.10% 5.03% 数据来源：北海国发公告，广发证券发展研究中心 图14：湖南海利单季度收入和净利润（万元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 营业收入归属于母公司所有者的净利润 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) 数据