2015年通信行业专题报告通信业陷盈利困境lte成破局关键2012课件

研究所 国都证券 证券研究报告 信息设备 table_stockTrend 10% 1% -8% -17% 相关报告 研究员：邓婷 table_reportdate 2012 年 12 月 25 日 table_main 行业专题 行业研究行业专题投资评级：短期_推荐，长期_A 通信业陷盈利困境，LTE 成破局关键 2013 年通信行业专题报告 核心观点 行业表现对比图 1.运营商遇增长瓶颈。截至 2012 年 10 月份，我国移动用户总数接近 2011-12-262012-12-25 11 亿，渗透率高达 80%，几近饱和。联通“随意打”套餐的推出，预 示着运营商传统话音业务已彻底走入低价竞争的死胡同，而短信业务也 面临着以“微信”、“米聊”为代表的即时通讯类软件的侵蚀。09 年之 后，运营商收入及净利润增速出现下滑，语音 MOU 值也逐渐逼近峰值 并开始下降，种种迹象表明运营商之前单靠累积用户，普及话音的粗放 式增长模式已经遭遇瓶颈。 -26% 2.设备商忙战略转型。运营商遇增长瓶颈，盈利能力下滑导致其资本支 出变得谨慎，而欧债危机及全球经济复苏缓慢更是使得本已脆弱的通信 11-1212-3 沪深300 12-6 12-9 信息设备 业雪上加霜，五大设备商 2012 年上半年业绩集体滑坡即是证明。为了 应对困境，各大设备厂商纷纷减资裁员，转型自救。以爱立信、诺西、 table_relation 阿朗为首的国外厂商将主要精力集中在电信托管服务市场，希望通过精 细化服务带动设备及其他业务的增长。而国内厂商中兴、华为则谋求开 辟新市场，从公网通信领域转向企业网及用户终端市场。虽然方向各异， 但转型自救已成为各大设备厂商摆脱当下盈利困境的主要途径。 3.通信业陷盈利困境，LTE 成破局关键。值此寒冬之际，运营商亟需创 新盈利模式，设备商则期待新一轮主题投资，国家也希望通过尽快发展 自主知识产权的 TDD-LTE 技术来提升我国在国际通信领域的话语权。 我们分析各方诉求，认为 LTE 有望成为引领我国通信产业走出困境的 关键因素。 4.两年 2258 亿投资，带动产业链上下游受益。运营商前期的网络建设 需要大量的资本开支作为铺垫，我们预计 13，14 两年的 LTE 投入将分 别为 1088.35、1169.63。两年 2258 亿的投资规模有望带动产业链上下 游充分受益。从建网顺序方面来考虑，我们判断无线通信板块的受益时 序依次为：网络规划设计射频器件主设备无线配套传输设备 网络优化IT 支撑增值服务。从业绩弹性角度考虑，我们认为传输设 备、网络优化、无线配套等子板块具有较大的投资机遇，建议投资者可 重点关注传输领域的领先企业烽火通信（600498），率先布局 Femto 技术的邦讯技术（300312）以及具备渠道优势，国内市场份额稳步提 升的宜通世纪（300310）和日海通讯（002313）。 5.风险提示：宏观经济及外围市场持续低迷导致运营商资本开支缩减， table_resear h 电 话：Email： 执业证书编号： S0940510120007 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 设备商利润率下滑的风险；运营商 4G 牌照发放进度低于预期的风险； Email： 运营商 4G 建设进程以及投资规模不达预期的风险。 table_company 重点公司 简称 烽火通信 宜通世纪 邦讯技术 日海通讯 代码 600498 300310 300312 002313 股价 20.00 8.69 17.28 16.06 11A 1.01 0.36 0.77 0.61 EPS(元) 12E 1.18 0.45 0.92 0.87 13E 1.49 0.59 1.23 1.11 11A 20 24 22 34 P/E 12E 17 19 19 18 13E 13 15 14 14 P/B 1.87 2.64 2.22 2.00 评级 推荐-A 推荐-A 推荐-A 推荐-A 目标价 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于 作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎第 1 页研究创造价值 行业专题 正文目录 一、行业现状分析 . 4 1.运营商遇增长瓶颈 . 4 2.设备商忙战略转型 . 6 二、通信业陷盈利困境 . 7 1.公司业绩说明 . 7 2.板块行情描述 . 9 三、如何破局？-LTE 成关键因素 9 1.发展 TD 是国家提升产业话语权的不二之选 9 2.LTE 是运营商发展数据业务的必由之路 . 10 3.LTE 将为设备商带来新一轮投资盛宴 . 12 四、投资规模分析及受益时点判断 . 13 1.投资规模分析 . 13 2.受益时点判断 . 15 五、公司推荐 . 17 1.烽火通信 . 17 2.宜通世纪 . 18 3.日海通讯 . 19 4.邦讯技术 . 20 六、风险提示 . 21 市场有风险，投资需谨慎第 2 页研究创造价值 行业专题 图表目录 图 1：我国通信产业结构图 . 4 图 2：0208 年我国移动用户数增长状况单位：百万 4 图 3：0612Q3 我国宽带用户数增长状况 单位：百万 . 4 图 4：0208 年中移动营收增长状况单位：百万元 5 图 5：0208 年中移动净利润增长状况 单位：百万元 5 图 6：0912Q3 我国移动用户数增长状况 图 7：0912Q3 中移动收入增长状况 图 8：0912Q3 中移动净利润增长状况 图 9：0212Q3 中移动运营 MOU 值 单位：百万 . 5 单位：百万 . 5 单位：百万 . 5 单位：分钟 5 图 10：重点关注公司收入、净利润及毛利率对比分析单位：亿元 8 图 11：通信板块和沪深 300 表现对比 . 9 图 12：年初至今申万一级行业涨跌幅状况 . 9 图 13：通信技术演进路线 . 10 图 14：联通丰富多彩的数据应用 . 11 图 15：软银公司推出的低价套餐计划 . 11 图 16：0611 年软银公司语音 ARPU 值状况 12 图 17：0611 年软银公司数据 ARPU 值状况 12 图 18：软银公司历年资本开支状况单位：亿日元 13 图 19：中移动 LTE 发展历程 14 图 20：三家运营商 LTE 投资规模预测单位：亿元 . 15 图 21：具体投资时钟判断 . 15 图 22：公司分季度收入情况 图 23：公司分季度净利润情况 单位：百万元 . 17 单位：百万元 . 17 图 24：公司各产品收入占比情况 . 17 图 25：公司分产品毛利率状况 . 17 图 26：公司分季度收入情况 图 27：公司分季度净利润情况 单位：百万元 . 18 单位：百万元 . 18 图 28：公司各产品收入占比情况 . 18 图 29：公司分产品毛利率状况 . 18 图 30：公司分季度收入情况 图 31：公司分季度净利润情况 单位：百万元 . 19 单位：百万元 . 19 图 32：公司各产品收入占比情况 . 19 图 33：公司分产品毛利率状况 . 19 图 34：公司分季度收入情况 图 35：公司分季度净利润情况 单位：百万元 . 20 单位：百万元 . 20 图 36：公司各产品收入占比情况 . 20 图 37：公司分产品毛利率状况 . 20 表 1：各大设备厂商通过转型谋发展 . 6 表 2：样本公司一览 . 7 表 3：政府高层表态 . 10 表 4：中移动未来两年 LTE 投资预测 14 表 5：常见室内分布方案比较 . 16 市场有风险，投资需谨慎第 3 页研究创造价值 行业专题 一、行业现状分析 我国通信产业，运营商处于核心主导地位，负责为用户提供话音、互联网及数据业 务服务，整个行业的发展依赖三大运营商的投资拉动。电信运营业的上游为设备制造业， 运营商提供的各类服务离不开设备厂商为其搭建的基础网络资源。因此，对行业现状进 行分析需从运营商和设备商两方面着手。 图 1：我国通信产业结构图 内容服务提 优化服务提 供商 供商 有线设备无线设备 服务供应商 运营商 设备供应商 终端厂商 用户 数据来源：国都证券 1.运营商遇增长瓶颈 20022008 年是我国电信运营商快速发展的 7 年，这期间我国移动用户总数实现 了由 2.06 亿到 6.41 亿的增长，年复合增长率高达 21%，宽带用户数也由 06 年的 2832 万户增长至 12Q3 的 1.50 亿户。用户数的急速增长带来了运营商业绩的快速提升，尤 其是中国移动，在 0308 年间创造了“大象快跑”的发展奇迹，营业收入由 1586 亿， 猛增至 4118 亿，复合增长率为 21.03%，净利润由 356 亿，增至 1126 亿，复合增长率 达 25.93%。 图 2：0208 年我国移动用户数增长状况单位：百万 图 3：0612Q3 我国宽带用户数增长状况 单位：百万 700 600 500 400 300 200 100 0 我国移动用户数增长率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 我国宽带用户数 20022003200420052006200720082006200720082009201020112012Q3 资料来源：wind 国都证券资料来源：wind 国都证券 市场有风险，投资需谨慎第 4 页研究创造价值 09 行业专题 图 4：0208 年中移动营收增长状况单位：百万元 图 5：0208 年中移动净利润增长状况 单位：百万元 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 中移动营业收入增长率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 中移动净利润增长率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20022003200420052006200720082002200320042005200620072008 资料来源：bloomberg 国都证券 资料来源：bloomberg 国都证券 由上图可以看出，运营商 0208 年这 7 年的黄金发展期主要是由用户增长红利以 及话音业务快速普及所导致。 年之后，运营商收入及净利润增速开始下滑，语音 MOU 值也逐渐逼近峰值并开始下降，种种迹象表明运营商之前单靠累积用户，普及话音的粗 放式增长模式已经遭遇瓶颈。未来运营商之间比拼的将是存量市场的精细化运营，以数 据业务、增值服务等多种模式来稳定用户在网率、吸引用户买单，努力减缓，甚至提高 用户 ARPU 值以实现“二次增长”。 图 6：0912Q3 我国移动用户数增长状况单位：百万 图 7：0912Q3 中移动收入增长状况单位：百万 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我国移动用户数增长率 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 中移动收入状况增长率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2009201020112012Q3 资料来源：wind 国都证券资料来源：bloomberg 国都证券 图 8：0912Q3 中移动净利润增长状况单位：百万 图 9：0212Q3 中移动运营 MOU 值单位：分钟 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 中移动净利润状况增长率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 600 500 400 300 200 100 0 移动Mou增长率 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2009201020112012Q3 资料来源：bloomberg 国都证券资料来源：wind 国都证券 市场有风险，投资需谨慎第 5 页研究创造价值 、 爱立信 华为 诺西 阿朗 中兴 行业专题 具体而言，截至 2012 年 10 月份，我国移动用户总数接近 11 亿，渗透率高达 80%， 几近饱和。“随意打”套餐的推出，也预示着传统话音业务已彻底走入低价竞争的死胡 同，而短信业务也面临着以“微信” “米聊”为代表的即时通讯类软件的侵蚀。因此， 靠用户扩张和传统电信业务-文本短信、语音通话支撑起来的发展模式已走到尽头，运 营商管道智能化的呼声日益高涨。在移动互联时代，如何避免被“管道化”，实现数据 业务的快速发展，是运营商突破成长瓶颈的关键所在。 2.设备商忙战略转型 运营商遭遇增长瓶颈，盈利能力下滑导致其资本支出变得谨慎，而欧债危机及全球 经济复苏缓慢更是使得本已脆弱的通信业雪上加霜，从五大设备商 2012 年上半年业绩 集体滑坡中，我们也可看出这点。阿朗、诺西上半年分别亏损 4800 万欧元和 2.27 亿 欧元；爱立信、中兴通讯第二季度净利润分别同比下滑 64%及 85%；就连以往业绩强 劲的华为，上半年营业利润也同比下降 22%。进入第三季度，除诺西实现扭亏外，其 余厂商均不见起色，其中，阿朗亏损加剧至 1.46 亿欧元；中兴更是出现上市以来首次 亏损，额度达 17 亿之巨；爱立信三季度实现净收入 22 亿克朗，同比下降 42%。 为了应对困境，各大设备厂商纷纷减资裁员，转型自救。其中，诺西将于 2013 年 底之前裁员 1.7 万人，阿朗也于近期宣布将裁员 5000 人，而爱立信此前已在北美裁员 1700 人。除了宣布裁员计划以减少费用之外，收缩战线、实现业务结构转型也是各大 设备应对危机的重要举措。以爱立信、诺西、阿朗为首的国外设备厂商将主要精力集中 在了电信托管服务市场，希望通过精细化的托管服务带动设备及其他业务的增长。而国 内两大厂商中兴、华为则谋求开辟新的市场，从传统的公网通信领域转向政府、企业等 专网市场以及更具增长潜力的用户终端市场。虽然方向各异，但通过转型以自救已成为 设备厂商摆脱当下盈利困境的主要途径。 表 1：各大设备厂商通过转型谋发展 厂商名称裁员计划 今年上半年，爱立信在北美 地区裁员 1700 人；11 月再 次宣布将在瑞典本部裁员 1550 人左右 一直以来通过末位淘汰制精 简人员 计划在 2013 年底之前裁员 1.7 万人 三季报后宣布全球裁员 5000 人左右 计划裁员 4000 名左右以缩 减费用，控制成本 转型计划 放弃不盈利的手机业务，集中优势资源大 力发展电信服务业务，力图通过精细化的 托管服务带动设备及其他业务的增长 努力开辟企业网，手机终端等极具潜力的 新市场，未来争取实现通信设备、企业网， 终端三大业务平衡发展 出售光纤网络业务，将发展重点转向移动 带宽及电信服务领域 精简同质化竞争严重产品线，如 CDMA1X、GSM、ATM、ADSL，同时加 强对光网络、IP、宽带以及应用引擎平台 四个关键领域的投入。 调整发展思路，从一味追求规模增长转向 更加注重利润及现金流的获取上来，放弃 部分低毛利业务，继续保持设备，终端， 企业网同步发展 资料来源：国都证券 市场有风险，投资需谨慎第 6 页研究创造价值 行业专题 二、通信业陷盈利困境 运营商遭遇增长瓶颈，收入及净利润增速放缓，ROE 下滑；主流设备商业绩出现 亏损，纷纷通过裁员减资、战略转型来寻求突破，压力逐层转导，依附设备厂商生存的 各器件商（射频器件，光器件等），毛利率及业绩均出现下滑，整个通信业正陷入盈利 困境。年初至今，通信板块相对大盘的行情走势以及板块内上市公司的业绩状况清楚的 说明了这一问题。 1.公司业绩说明 我们选取 A 股 44 家上市公司作为样本进行分析，基本涵盖了光通信及器件、光纤 光缆、网络优化、增值服务、专网通信等主要板块，具有一定的代表性。 表 2：样本公司一览 代码 光通信及器件 600498.SH 002281.SZ 002313.SZ 002089.SZ 000063.SZ 光纤光缆及线缆 600522.SH 600487.SH 600345.SH 002491.SZ 000070.SZ 600105.SH 300252.SZ 网络优化设计 002231.SZ 002115.SZ 002417.SZ 300050.SZ 300025.SZ 002093.SZ 300310.SZ 600485.SH 002544.SZ 300312.SZ 300299.SZ 射频器件 002194.SZ 300134.SZ 300292.SZ 增值服务 002261.SZ 300002.SZ 002148.SZ 300288.SZ 专网通信 简称 烽火通信 光迅科技 日海通讯 新海宜 中兴通讯 中天科技 亨通光电 长江通信 通鼎光电 特发信息 永鼎股份 金信诺 奥维通信 三维通信 三元达 世纪鼎利 华星创业 国脉科技 宜通世纪 中创信测 杰赛科技 邦讯技术 富春通信 武汉凡谷 大富科技 吴通通讯 拓维信息 神州泰岳 北纬通信 朗玛信息 主要产品简介 光接入、传输设备；光纤光缆，数据网络产品等 无源光器件，主要包括光纤放大器和波分复用器等 光网物理连接配套设备，上游 PLC，下游工程服务 网络配线设备，电子安防产品，工程服务等 通讯主设备、手机终端，数据网络产品等 通信光缆、电力线缆等 光纤光缆、电力电缆、铜铝杆 光纤光缆、电子产品 通信光缆、射频电缆、入户光缆 光纤光缆、光传输设备、铝电解电容器 通信光、电缆，光器件及配套工程服务 通信电缆 WLAN、直放站、天线、CMMB 发射机，烟 E 通等行业应用 覆盖设备、测试设备、网优服务等 WLAN、直放站、CMMB 发射机等覆盖设备；系统集成及运维服务 自动路测、便携路测、用户感知系统等 网络覆盖产品及测评技术服务等 设备维护、网络设计、咨询服务 网络工程建设、维护服务、优化服务 核心网测评系统，增值服务业务系统等 通信网络设计，PCB 板等 覆盖设备、系统集成及运维实施 网络规划设计 双工器、滤波器和射频子系统 耦合器，滤波器，射频器件，结构件 射频连接子系统 移动教育，移动电商等 移动飞信 手机游戏，短信彩铃 电话对对碰 市场有风险，投资需谨慎第 7 页研究创造价值 行业专题 002583.SZ 002465.SZ 002316.SZ 000561.SZ 300213.SZ 600776.SH 电信运营 600804.SH 智能卡及芯片 002017.SZ 002104.SZ 600198.SH 300077.SZ 300205.SZ 终端零部件 300136.SZ 300322.SZ 海能达 海格通信 键桥通讯 烽火电子 佳讯飞鸿 东方通信 鹏博士 东信和平 恒宝股份 大唐电信 国民技术 天喻信息 信维通信 硕贝德 数字集群系统、PDT 以及通信终端 军用通信器材、北斗导航设备 光通信及接入网系统设备、多媒体终端 通信组网、设备、电子电声器件等 常规指挥及应急类调度系统通信设备 ATM、存取款一体机、电子制造，通信工程服务等 驻地网接入服务提供商，IDC 服务等 SIM 卡及其他接触，非接触智能卡，读卡终端等 磁条卡、IC 卡，COS 系统及票证产品 电信软件、智能卡、行业应用系统、WLAN 覆盖设备 安全芯片，移动支付芯片等 IC 卡，磁条卡，CA 卡及应用系统开发 GSM/W/T/GPS/WIFI/CMMB/BT 等各类天线 手机天线，NOTE 天线以及无线 AP 资料来源：国都证券 通过分析我们发现 2012 年前三季度，我们重点关注的上述 44 家上市公司共实现 营业总收入 1047.43 亿元，去年同期是 968.73 亿元，同比增长了 8.12%，实现净利润 为 12.46 亿元，去年同期为 45.28 亿元，同比大幅下滑 72.48%。毛利率方面，去年同 期为 29.06%，今年为 25.23%，同比下降了 3.83 个百分点。毛利率的大幅下滑是通信 行业净利润增速低于营收增长的主要原因。 图 10：重点关注公司收入、净利润及毛利率对比分析单位：亿元 1,200 1,000 800 营业收入净利润毛利率 30% 29% 28% 27% 600 26% 400 200 0 2011Q32012Q3 25% 24% 23% 数据来源：wind 国都证券 近年来，行业竞争加剧，设备商盲目抢市场，一味追求规模扩张而忽略利润增长， 下游企业过于强势，盈利压力会逐层向上传导等原因，导致通信业整体毛利不断下滑， 行业内公司业绩堪忧。从今年招标情况来看，各大设备厂商报价已趋于理性，其中，移 动 4G 招标结果显示单载频均价是 3G 产品的 2 倍多。我们预计，随着各大设备商转变 销售策略，竞争开始回归理性，通信业整体毛利率有望企稳回升。 市场有风险，投资需谨慎第 8 页研究创造价值 SW农林牧渔 SW采掘SW化工 SW黑色金属SW有色金属SW建筑建材SW机械设备 SW电子 SW交运设备SW信息设备SW家用电器SW食品饮料SW纺织服装SW轻工制造SW医药生物SW公用事业SW交通运输 SW房地产 SW金融服务SW商业贸易SW餐饮旅游SW信息服务 SW综合 行业专题 2.板块行情描述 运营商投资不达预期，板块内公司业绩低迷使得整个通信板块年内的表现大幅跑输 市场。年初至今，上证综指跌幅为 5.31%，沪深 300 跌幅为 4.53%，而信息设备板块 跌幅高达 14.21%，在申万 25 个一级行业中排名倒数第四，其中通信设备板块跌幅更 是高达 31.32%。 图 11：通信板块和沪深 300 表现对比 图 12：年初至今申万一级行业涨跌幅状况 通信设备 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：wind 国都证券 沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：wind 国都证券 三、如何破局？-LTE 成关键因素 值此寒冬之际，运营商亟需创新盈利模式，设备商则期待新一轮主题投资，国家也 希望通过尽快发展自主知识产权的 TDD-LTE 技术来提升我国在国际通信领域的话语 权。我们分析各方诉求，认为 LTE 有望成为引领我国通信产业走出困境的关键因素。 1.发展 TD 是国家提升产业话语权的不二之选 TDD-LTE 是我国拥有自主知识产权的第四代通信技术。加快 TD-LTE 的发展有利 于提升我国在世界通信领域的话语权，对国家形象的改善，实现由中国制造向中国创造 转变也具有深远意义。很长一段时间，我们在国际竞争中一直处于弱势地位，靠的只是 廉价产品，缺少高端技术，而通信产业则恰是高技术行业，要参与国际竞争不可能通过 低成本和低附加值的产品来实现，必须要有高技术、高质量的产品才能拥有发言权。我 国能够在 TD 技术上取得突破，不仅能够提升产业话语权，对于芯片、终端等周边产业 的发展也能起到极大地推动作用。 市场有风险，投资需谨慎第 9 页研究创造价值 2012.4 2012.8 2012.9 行业专题 图 13：通信技术演进路线 数据来源：网络资料整理 国都证券 目前从全球范围来看，由欧美主导的 FDD-LTE 技术与我国主导的 TDD-LTE 技术 相比，占据绝对优势。全球 FDD-LTE 商用网络 87 张，用户高达 2500 万，而 TD-LTE 商用网络只有 9 张，用户只有几十万，差距可谓不小。阻碍我国 TD-LTE 技术推广的 主要因素，除芯片和终端外，最大的阻力来自 4G 牌照的发放。从政府高层几度表态的 转变中可以看出，国家对于推动 TD-LTE 加速发展的决心越来越坚定。 表 3：政府高层表态 时间主旨 工信部部长苗圩在公开场合表示，中国移动打算用 3 年的时间实现 45 万个基站的覆盖，如果能获得资金和政策的支持，还将更快。目前正在 进行的 TD-LTE 网络规模规模试验已取得有效进展，但 4G 手机仍需解 决一些技术问题，基带芯片将来要实现 2G、3G、4G 制式的兼容，又要 能实现出国漫游。因此，距离正式商用还需要一段时间，而发放 4G 牌 照还需 2 到 3 年时间。 苗圩在杭州调研 TD-LTE 实验网建设时强调 TD-LTE 对扩大内需有重要 的拉动作用，要加大力度，完善政策，进一步健全产业链，积极推动 TD-LTE 的发展。 工信部部长苗圩在京参加 2012 中国互联网大会时向记者透露，要加快 推动 4G 网络建设，发牌时间可能还要一年多时间。 资料来源：工信部 国都证券 于近期出台的 D 频段（2500-2690MHz）频谱资源规划方案进一步验证了我们的猜 测。D 频段是国际上最广泛使用的 LTE 频段，国外通常将（2500-2570MHZ）以及 （2620-2690MHZ）的对称频段划归 FDD，将剩余的 50MHZ 留给 TDD。此次国家将 D 频段全部 190MHZ 都交付 TDD 使用，表明了政策对我国自主知识产权-TDD 制式的 全面支持。充足的频谱资源将为我国整个 TD-LTE 产业的发展提供坚实的基础和保障， 并为 TD-LTE 在全球范围的发展注入一针强心剂。 2.LTE 是运营商发展数据业务的必由之路 我们之前已经论证过，数据业务是运营商突破盈利困境，实现“二次增长”的有效 途径，而数据业务的发展，离不开高速泛在的网络环境支撑。从 3G 时代开始，数据业 市场有风险，投资需谨慎第 10 页研究创造价值 行业专题 务已成为吸引用户转网的重要武器，联通正是凭借其高速优质的网络资源和丰富多样的 数据应用抢了移动大量的高端用户。受制于 TD-SCDMA 制式的缺陷以及终端的匮乏， 移动在整个 3G 时代的处境极为被动，数据业务发展不起来，中高端用户大量流失。 图 14：联通丰富多彩的数据应用 数据来源：网络资料整理国都证券 我们可以对比日本软银的发展路径来说明无线带宽对发展数据业务的重要性。软银 自 2006 年 3 月宣布以 118.7 亿美元收购沃达丰日本子公司以来，通过大打价格战的方 式与日本其他两大运营商 NTT DoCoMo 及 KDDI 展开竞争，同年 10 月，软银宣布了 大幅调低手机通话资费的“金计划”。该计划规定，所有入网用户，网内互打电话，互 发短信实行免费。此后 2007 年，软银又推出“White Plan”，在当时日本其他两大运营 商的包月费用约为 4000 日元左右的情况下，软银的“White Plan”月租仅为 980 日元。 该计划推出的直接影响是用户数爆棚，仅 10 天用户数就突破了 50 万，3 周内突破 100 万。从此之后，更是一路以月增 100 万用户量级增长。软银思路很明确，首先通过低 价语音服务吸引用户，做大规模，然后利用数据业务实现盈利提升。 图 15：软银公司推出的低价套餐计划 市场有风险，投资需谨慎第 11 页研究创造价值 行业专题 数据来源：国都证券 我们可以看到，0611 年，软银经历了话音业务收入下滑，用户话音 ARPU 值持 续负增长这样一个阶段，这也正是公司大打价格战，争抢用户的时期。语音 ARPU 值 虽在下滑，但近年来已有企稳迹象，同时我们注意到，公司数据业务 ARPU 呈现逐年 递增的态势，数据业务收入也于 10 年首次超过语音业务，比重达 54%，成为公司营收 的主要来源。数据业务收入增长的背后是数据流量的大幅提升。自 07 年以来，公司的 数据流量出现爆发式增长，5 年间，软银网络的数据流量增长了 30 倍，复合增长率高 达 96%。 图 16：0611 年软银公司语音 ARPU 值状况 软银公司语音ARPU值 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图 17：0611 年软银公司数据 ARPU 值状况 软银公司数据ARPU值 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 200620072008200920102011123456 资料来源：公司公告 国都证券资料来源：公司公告 国都证券 为了有效应对数据流量的增长，软银移动自 2011 年起，选定中兴、华为为其承建 TD-LTE 网络。软银的 TD-LTE 一期项目完成 2000 个基站的建设，其中华为和中兴各 1000 个基站，实现东京、名古屋、大阪区域等热点区域的连续覆盖；到 2013 年 3 月， 软银公司将再部署大约 12000 个基站，其中华为 7000 个基站、中兴 4600 个基站， 届时公司 TD-LTE 基站总数达到 14000 个左右，实现全日本 92%的区域和人口覆盖。 通过软银的例子我们可以看出，运营商业务转型的背后是数据流量的巨幅增长，而 应对流量增长的唯一途径，即是选择发展 LTE 网络。 3.LTE 将为设备商带来新一轮投资盛宴 运营商前期的网络建设需要大量的资本开支作为铺垫，4G 大幕一旦开启，将有望 为设备商带来新一轮的投资盛宴。还是以日本软银为例，在明确了以数据业务提高用户 粘性并带动 ARPU 值提升的发展策略之后，软银加大了移动基站的建设力度，基站数 量由 06 年的 2 万个增加至 12 年的 20 万个，年复合增长率高达 47%。大规模的基站 建设导致软银资本开支逐年递增，由 09 年的 1847 亿日圆猛增至 12 年的约 5000 亿日 圆，而明年软银公司计划再部署 1.2 万个 LTE 基站，我们预计其 13 年的资本开支将突 破 6000 亿日元。 市场有风险，投资需谨慎第 12 页研究创造价值 行业专题 图 18：软银公司历年资本开支状况 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 软银历年资本开支状况增长率 单位：亿日元 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2009201020112012 数据来源：公司公告 国都证券 由软银的例子可以看出，基础电信运营业每一次的技术革新背后都是巨额资本在推 动，移动明年的 TD-LTE 建设也必将为相关设备厂商带来新一轮的投资盛宴。 综上所述，预计我国 TD-LTE 技术将在政府大力推动，运营商主导实施，设备商积 极参与，三方共同协调配合的情况下获得大的发展。 四、投资规模分析及受益时点判断 1.投资规模分析 由于移动 4G 基站部分可在原 3G 基站基础上通过升级的方式实现，只需更换一块 基带板、做一次软升级、增加一对光纤即可完成，因此我们判断 4G 建设将更加集约化， 周期不会像 3G 那么长，规模也没有 3G 那么大。早在今年的 8 月份，中移动即已启动 TD-LTE 扩大规模试验网络招标项目，按照规划，今年移动将在 13 个城市建设 2 万个 基站、5.3 万个载频，明年建设规模将达 18 万个，后年建设 15 万个基站，使 LTE 基 站总数达 35 万个，基本达到商用水平。依据此前各厂商的报价，我们预计最终招标价 格将在 7 万/载频左右，到 13 年每载频的价格将会下降到 56 万元。照此来算，仅移 动一家，1214 年 LTE 主设备投资额将分别为：37.1 亿元、262.35 亿以及 218.63 亿。 市场有风险，投资需谨慎第 13 页研究创造价值 行业专题 图 19：中移动 LTE 发展历程 数据来源：公开资料整理 国都证券 除主设备外，相关配套设备（电源，天馈线，铁塔，空调，机柜等）、及传输设备 （PTN/IP RAN,管线材料等）也是必不可少的。新建基站配套设备投资大约需要 30 万 左右，升级基站由于很多设备可以共用，配套方面的投资仅需 6 万。传输设备投资额大 概在 11 万/基站，包括 PTN 设备 4 万/站以及管线材料 7 万/基站。我们可以假设移动明、 后两年新建基站及共址升级的比例各占一半，则 1214 年，配套设备投资规模分别为 36 亿，324 亿，270 亿；传输设备投资规模分别为 22 亿，198 亿，165 亿。 表 4：中移动未来两年 LTE 投资预测 公司名称 中国移动 分类设备 无线主设备 配套设备 传输设备 合计 2012 37.1 36 22 95.1 2013 262.35 324 198 784.35 2014 218.63 270 165 653.63 资料来源：国都证券 分析完移动的投资规模之后，再来看联通和电信两家运营商各自在 LTE 方面的发 展情况。联通手握技术最为成熟、使用面积最广的 WCDMA 制式，未来将朝着 HSPA+ FDD-LTE 的路径演进，通过技术升级的方式即可实现。因此联通同样会以升级为主， 辅之以少量新建基站，而电信由于目前的演进路线还不明确，未来选择 TDD 或 FDD 均有可能，电信在建设方面基本以新建为主。参考运营商 3G 基站的建设进程及规模， 我们可假设电信和联通将从 13 年开始建设 4G 基站，并在 15 年达到可商用水平，则两 家运营商 1315 年 LTE 基站数目预计将分别为 10 万，25 万，45 万站，对应的投资规 模大概在 304 亿，516 亿，710 亿左右。 市场有风险，投资需谨慎第 14 页研究创造价值 行业专题 图 20：三家运营商 LTE 投资规模预测 中移动4G投资规模 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 电信+联通4G投资规模 单位：亿元 2012201320142015 数据来源：国都证券 2.受益时点判断 从建网顺序方面来考虑，我们判断无线通信板块的受益时序依次为：网络规划设计 射频器件主设备无线配套传输设备网络优化IT 支撑增值服务。我们建 议投资者可重点关注估值较低，业绩弹性好有望博取高收益的传输设备、网络优化、无 线配套等子板块。 图 21：具体投资时钟判断 数据来源：国都证券 传输设备：进入 LTE 时代，传统传输网络的承载能力已经无法适应高速率、 大容量数据业务的发展需求了。首先从接入层面来看，传统的 SDH 传送速率 仅为 155M，后来升级为 MSTP，接入速率提高到 622M，而 LTE 单基站要求 的传输带宽接近 1.5G，大大超出 SDH/MSTP 的承载范围，因此新建 LTE 基 站传输系统必须采用 PTN 或 IP RAN 设备。 市场有风险，投资需谨慎第 15 页研究创造价值 行业专题 接入层面数据流量的激增使得上游汇聚层面临巨大的流量压力，从而要求适合 大颗粒数据承载业务的 OTN 技术向下应用于传输汇聚层。OTN 设备的下沉必 将导致传输投资的大幅增长，从而利好相关主设备厂商。 流量压力的逐层传导必将最终倒逼骨干层设备扩容，由目前的 10G/40G OTN 向 100G 过渡。三大运营商此前都进行过 100G 设备的测试，其中，中移动为 了配合 LTE 的商用进程，率先于今年 10 月开启 100GOTN 项目招标，规模为 30 亿。电信与联通预计也将快速跟进。 我们有理由看好传输设备未来的发展机遇，具体受益公司包括烽火通信 （600498）、中兴通讯（000063）等。 网络优化：4G 信号工作频点高，覆盖半径小，穿透能力差等特性客观上对网 络优化工作提出了更高的要求。针对 75%以上的数据业务均发生在室内这一 现象，如何解决好室内信号覆盖，保证用户能够在室内轻松自如的接入数据应 用将成为 4G 时代网络优化的重中之重。 传统的室内分布系统存在施工难度大，成本高，且不易于管理等诸多缺点。新 出现的 Small-cell 技术不仅提供了可控可管的无线接入点，而且集成了 WIFI 功能，能够将话音和数据服务融为一体以方便用户使用。目前，一台小基站售 价大概 2000 多元，高昂的使用成本阻碍了其大规模推广。随着产业链进一步 成熟，售价若能降至千元以内的话，则市场有望快速启动。 我们看好 Small-cell 作为未来室内信号覆盖的主流解决方案，建议重点关注 在小基站领域率先布局的网优厂商邦讯技术（300312）。 表 5：常见室内分布方案比较 方案名称 室分系统 小基站 Relay 应用场景 主要商业楼宇，人 口密度较高区域 适合家庭、小区使 用 无 Backhoul 传输资 源的室内深度覆盖 主要优点 配臵灵活，覆盖面 积广，是目前主流 的优化方式 终端可管可控，集 成 WIFI 功能，方 便用户使用 采用无线回传节约 成本，可用于室内 深度覆盖 主要缺点 施工复杂，成本较高， 终端不可管，出现问 题不易发觉 成本相对较高，需要 有线回传，回传资源 难以获取 引入附加时延，产业 进展缓慢 有线接入，无线回 CPE 办公区、会议室等 小范围覆盖 传，信号相对稳定， 可满足用户高速业 覆盖范围小 务需求 资料来源：公开资料整理 国都证券 无线配套：随着 LTE 建设的启动，运营商明年资本支出的重点将重新转向无 线侧。新建基站对应的无线配套及相关工程投入必不可少，我们预计明年无线 配套投资规模将大幅增长 800%，对应有望从中受益的 A 股上市公司包括日海 通讯（002313）及宜通世纪（300310）。 市场有风险，投资需谨慎第 16 页研究创造价值 行业专题 五、公司推荐 1.烽火通信 产业链最为齐全的光通信企业，“光进铜退”最大受益者。公司业务覆盖接入、 传输设备，ODN 连接设备、光纤光缆等光通信全产业链，各项业务间协同效 应明显，能为客户提供性价比较高的整体解决方案。在当前光通信产业飞速发 展的大背景下，公司无疑是受益最为明显，时间最长的投资标的。 运营商加大无线侧投资力度，传输网升级势在必行。受十八大“封网”及运营 商内部人员变动等因素的影响，运营商今年的资本支出低于预期，多个招标项 目启动延迟，结算推后，对公司全年业绩造成一定压力。明年运营商投资重点 将再度转入无线侧，对传输网的扩容预计也将跟上，移动 PTN 和联通 IP RAN 等集采将陆续展开，汇聚层 OTN 下沉，骨干层设备朝着 100G 演进等均将带 动传输投资快速增长。公司在移动 PTN 三期招标中一马当先，优势明显，在 IP RAN 市场份额也稳步提升，OTN 方面，公司的 100G 产品运营商测试结果 领先，未来市场一旦启动，公司必将从中受益。 投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为 1.18 元，1.49 元，1.84 元。对应的动态市盈率分别为 17 倍，13 倍和 11 倍。我们维持公司“短期_ 推荐，长期_A”的投资评级。 图 42：公司分季度收入情况 公司分季度营收状况 3,000 2,500 单位：百万元 图 25：公司分季度净利润情况 公司分季度净利润状况 250 200 单位：百万元 2,000 150 1,500 100 1,000 500 0 50 0 2011-Q22011-Q32011-Q42012-Q12012-Q22012-Q32011-Q22011-Q32011-Q42012-Q12012-Q22012-Q3 资料来源：wind 国都证券 图 64：公司各产品收入占比情况 资料来源：wind 国都证券 图 25：公司分产品毛利率状况 数据网络 产品 通信系统光纤光缆及电缆数据网络产品 50% 45% 40% 35% 光纤光缆及 电缆 通信系统 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20092010H120102011H120112012H1 资料来源：wind 国都证券资料来源：wind 国都证券 市场有风险，投资需谨慎第 17 页研究创造价值 行业专题 2.宜通世纪 业务多点布局，依托大客户获取稳定增长。公司业务布局广泛，涵盖工程、代 维、优化等众多领域并涉及接入、传输、核心等各个网络环节，是国内领先的 全业务通信服务提供商。公司依托广东移动、爱立信等大客户，与之建立长期 稳定的合作关系。近年来，随着广东移动 GSM 规模补网以及 TD-S 基站建设， TD-L 实验网不断推进，公司网络工程业务获得了快速增长。公司网络代维及 优化业务则主要取决于存量站点的规模，而广东作为全国基站保有量最大的省 份，后期的运维优化需求必将为公司的业务发展提供广阔的市场空间。 4G 建设拉动工程收入增长，全国拓展优化业务区域布局。公司明年受益于移 动 4G 建设还是比较明确的。作为全国移动业务收入最高的省份，广东移动明 年在 TD6 期以及 LTE 基站建设方面的投入将显著高于今年，公司毛利最高的 工程业务有望从中受益。同时，公司还积极谋求在全国范围的市场布局，目前 已成功进入四川、贵州、江苏等外省市场。在行业区域壁垒较高，集中度偏低 的大背景下，公司未来有望通过兼并收购进一步优化自身的区域布局，提高市 场份额。 投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为 0.45 元，0.59 元，0.75 元。对应的动态市盈率分别为 19 倍，15 倍和 12 倍。我们给予公司“短期_ 推荐，长期_A”的投资评级。 图 76：公司分季度收入情况 公司分季度营收状况 200 180 160 140 单位：百万元 图 27：公司分季度净利润情况 公司分季度净利润状况 30 25 20 单位：百万元 120 100 80 60 40 20 0 15 10 5 0 2011-Q22011-Q32011-Q42012-Q12012-Q22012-Q3 2011-Q22011-Q32011-Q42012-Q12012-Q22012-Q3 资料来源：wind 国都证券 图 88：公司各产品收入占比情况 资料来源：wind 国都证券 图 29：公司分产品毛利率状况 系统解决 方案 工程服务维护服务优化服务系统解决方案 60% 优化服务 维护服务 工程服务 50% 40% 30% 20% 10% 0% 200920102011H120112012H1 资料来源：wind 国都证券资料来源：wind 国都证券 市场有风险，投资需谨慎第 18 页研究创造价值 行业专题 3.日海通讯 无线及工程业务将成为公司明年主要看点。公司无线产品主要包括基站用机房 机柜、基站天线、铁塔、基站馈线等。由于这块产品定制化需求较高，毛利率 一直维持在较高的水平（40%）。今年运营商投资重点在有线侧，因此，公司 无线业务今年表现不会太好，明年预计同比有望出现 30%左右的增长。工程 业务包括前期基站及接入网部分的施工建设以及后续的网优运维，这块业务是 公司今后发展的主要方向。三大运营商每年工程服务投资规模大约在 1000 亿 上下，公司自去年下半年开始布局该领域，通过收购兼并的方式，目前已进入 12 个省份，预计今年工程服务将贡献收入 34 个亿，明年这块的收入增速将 达 40%，成为公司继 O