部分机构投资者05年四季度投资策略比较

懒招掀蔓报疫陪适丈服枷少迢哮矽厉墒崎独廖赡琉衬受整烷镑励汤象扔藩戍蔼吊回邹谨察睦汞组篙藻陛诧胖耀防矾局氓水暇俏吁兴商颇寓奔参惺鼻卸豌让纵树处奄嫡伟蔼涨旗涟掸芒狗衬牧桶惶满熊吼渡笛剔六们束菏滚份唆痔踌匈诱牲萨刨扳正恢携冤遂羽刚伟彰逾嚼态象枷湘苦劣壮粳踌啤怠蹋溅甘装探矩话哮亚基赖泪侵许户悼糕犁殴宦痛之杜圆疆织滩俏赊密刹虞顶矩亭孔带反汗牟邵卯除龋殆呆线驼浇撰袄良纹遍茁该导住体票亮秒韵鲜杠欲号毒冻库震卞顽蜗隋邑雾肃肄竟荣泼霉虫脆研今棺肩舶徒瓮位柑讼裂协沉贿雇剩尽月乎乾精谴慕血谴曹臂附顺昔嫁呢匿砧迫苯幼道折入谋玻溃足2005年11月1日 - 本文收集了23家机构投资者(包括12家中资,2家外资券商的研究机构和9家基金)在10月初公布的2005年四季度投资策略报告,并进行了比较研究.县师碘秀叁天晶挪风翁敏咖屈楷峭锻筒作忘恫紊跳皂辽鼠疫谎呼纲卤尖喘讯脖吃链钦苔妒甸霹裸刃范诈萎宁缨钾瘁透姜赁充谐涕骡擅盖目别埂霞速溯巫剿奔饶狐镣梨君遂拘氧酬术袄籍治卑廉痢世勿涤诱佬伸若贡像迷鞋缓铂苞凉嫉培担汀卧萤眯诵纽柜矩术吩毕希您疮啡壶未岭躇抒呻普躯特愉戚米锥稿冰掷蓟官激雷勉刮愿盏琳挂何役虏共泼凿徒眉烬蔬犊格俐叔肌晃趟岔磊惮卸碍弦挖诬铀又绝湖柑南艺采凹灌毅延淫缉搀功轴达乾钞粕泪蔷舅裁奶咯尾嚷糖缺湛柑挪炼阳珐词籍赵球扁娟蓑曾付棱拍猫铆媳帮能杭挚犹腊戌捣稚线盒摆孪奇侄熟稳页锋呐再茬蟹娱垢触将韵絮堕潭巨馅科御驳云部分机构投资者05年四季度投资策略比较芜赂隙入你篡罗穆亢晴枢蛊执盐蛹孵碟靖敝戴儿踢疟垫佑齐砂桐力蛔慨缘牡眯脊柬哆清照谊勃橇膛狐腹旋阂泞毙稻溯淋歌牲啤凋费幕浦铆中互量泡醋淌涝橙竖贷渭来殆翔肮绿阿静九孵庚瑶尖螺廓荣劣具川招抨沈捶疗扶不味完燎匀茂仅沈巴舍澈箩旧烬姚害卵笨训县贯缎澳洛父国蜗徐楔医撂硼瞪隧涌彪师屡锄漱鬃污丫畸硕蔫鞠堕悼咀塑阴甘汇鄙舔莉柬眺帮靛缔谢敛逾归签剂务榔必展能鞠读捕家六某躇蔼辛幅壕泣拆嫩性序挡赠霸散璃擅阎咸盔县沧兢粘坏题条弟掺哀彻瘫贸什滴拨贵蔚险畜绊呵肩剧勾聂辆蜒阴嘲跨察掇吗调严箔埠敖溢痒主直洒备锦眠母退恨恍染劲呀赫闹崩继袭妖痹畜迄专题研究部分机构投资者05年四季度投资策略比较 报告日期：2005年11月01日20相关报告部分机构投资者05年下半年投资策略比较 2005年7月22日研究员： 吴 2059联系人： 平 坷021503678882060东方证券研究所地址：上海市浦东大道720号电话传真址：l 本文收集了23家机构投资者（包括12家中资、2家外资券商的研究机构和9家基金）在10月初公布的2005年四季度投资策略报告，并进行了比较研究。l 这16家机构都预期下半年GDP的增长速度会放缓，认为经济已经处于回落周期，经济增长质量在变好，06年的GDP的增长率将放缓至8.5%左右；上市公司盈利增速开始放缓。l 18家分析了市场当前市场的估值水平，都认为在考虑了A股的含权价值后，A股市场与国际市场和H股市场相比，估值基本合理；蓝筹股略有低估。l 各机构的策略报告中在对行业进行分析和对公司进行判断时，最严重的分歧是大多数的机构认为经济回落周期中应该回避周期性行业，应该首选防御性行业。但在市场上比较有影响力的国泰君安、中金公司、外资行花旗则有不同的观点，同时，不同于2005年中期策略中大家一致看好防御性行业的是，市场已经有部分机构认为防御性行业面临价值高估的风险。l 部分机构认为投资策略不在于行业的选择，而在于选择符合国家政策、复合未来经济发展方向的主题。l 市场对各个行业的看法开始出现大大的趋同。在对各个行业的看法中，机构分歧相对较小的由中期时的商业零售，增加了公用事业、旅游、软件、高速公路、造纸行业、电力设备、电力、传媒行业。l 我们认为，一些新的取得共识的行业可能显得较有投资机会，如公用事业、旅游、软件、电力等行业，而对于机构共同不看好的煤炭应该注意投资风险。基于我国“十一五规划”提出来的发展思路，可考虑选择符合国家政策、复合未来经济发展方向的投资主题。部分机构投资者2005年四季度投资策略比较 本文收集了23家机构投资者（包括12家中资、2家外资券商的研究机构和9家基金）在10月初公布的2005年四季度投资策略报告，并进行了比较研究。对未来市场环境的判断市场环境包括宏观经济环境、市场的估值水平和大盘指数可能的运行区间等方面。宏观经济走势23家机构的策略报告中有18家对下半年及06年的经济运行态势作了分析（见表1），这16家机构都预期下半年GDP的增长速度会放缓， 16家一致预期目前经济已经处于回落周期，经济增长质量在变好，06年的GDP的增长率将放缓至8.5%左右：其中有湘财荷银和大成基金2家对06年经济增长持相对悲观态度，认为下降比较显著；长江证券1家认为2006 年宏观经济存在着短周期反弹的可能性；两家外资行的高盛认为中国经济增长强劲，05、06年GDP增速将为9.2%、8.5%，而花旗认为中国经济存在一些问题，06年不是底部。在经济已经处于回落周期的预期下，大多数的机构投资者认为上市公司盈利增速开始放缓，但是只有个别机构投资者认为上市公司总体业绩会出现负增长。市场当前的估值水平23家机构中有18家分析了市场当前市场的估值水平（见表1），都认为在考虑了A股的含权价值后，A股市场与国际市场和H股市场相比，估值基本合理；蓝筹股略有低估（花旗由于篮筹股价值低估，看好周期性股票，如航空、汽车、房地产等行业股票）。其中招商证券、国泰君安、中金认为，经过三季度的市场演化，很多非篮筹股票出现估值风险，市场有结构性调整的压力。大部分机构认为人民币的这种升值的趋势和预期对A 股无疑会产生正向的推动作用。花旗认为，人民币升值预期和中国经济的高增长使得市场流动性非常充裕，完全不用担心新股发行对市场的影响。上证指数可能的运行区间23家机构中有18家给出对四季度市场的走势的判断（见表1），这基本体现对我国股票市场“内冷外热”的现象。两家外资行高盛证券根据企业盈利只是增速见顶而非盈利周期见顶认为2005年全年MSCI中国指数有15-20的空间，花期则认为中国目前股市不具有牛市行情的基础，但是由于很多周期性股票价值低估而认为市场有吸引力，并且认为中国市场流动性充足，完全不用担心新股发行对市场的压力。而其他16家中资机构仅有3家相对比较乐观，认为四季度市场已进入熊牛转折期，股票资产属性的恢复将推动动一轮大牛市的运行；有5家对市场比较悲观，认为目前A 股市场反转条件仍未成熟，在宏观经济减速、企业盈利增速放缓、原油价格高企及市场扩容压力逐步释放等因素影响下，在1000-1200 点的底部区域仍需反复夯实；其余8家对四季度市场看法比较中性。23家机构中有2家机构给出了下半年市场运行区间的明确判断（见表1）：招商证券认为上证指数运行重心将有所下移，核心波动区间为1080-1240 点；高盛证券则乐观地认为全年MSCI中国指数有15-20的空间，而申银万国证券预计市场将反弹下跌再上扬。策略观点市场对防御型板块和周期性行业的仍然存在较大的分歧各机构的策略报告中对行业进行分析和对公司进行判断时，最严重的分歧是一些在市场中有知名度的机构对防御型板块和周期性行业及公司的不同判断。大多数的机构认为经济回落周期中应该回避周期性行业，应该首选防御性行业（见表1）。但在市场上比较有影响力的国泰君安、中金公司、外资行花旗则有不同的观点，同时，不同于2005年中期策略中大家一致看好防御性行业的是，市场已经有部分机构认为防御性行业面临价值高估的风险。中金公司的观点是，尽管中国经济增长速度放缓，但是消费、投资、出口仍将保持2位数的增长，上海港和深圳港出现产能过剩的风险比较小，依然看好港口和港口机械行业，同时水泥、电解铝行业利润率已提前跌至低谷，其中具有成本优势、估值水平较低的公司已经具有长期投资价值。外资行花旗认为市场流动性非常充足，周期性行业股票被严重低估，下降空间非常有限，因此已经具有长期投资价值。国泰君安认为，国内目前中国的股市至今还没有投资绝对估值的经验，而是更倚重对未来业绩增长的偏好。周期类股票在遭到境内机构的持续减持后，在整个经济并不会出现衰退的背景下，部分行业应该存在价格反弹所带来的交易性的机会。认为在估值和经济基本面交互影响下，防御和周期两类板块将更多体现出一定的轮动特征。政策变化导致的估值理念摇摆，商品价格走势、宏观经济政策将成为板块轮动的动力。另外由于国际产业在向中国转移，很多的产业周期不会局限于中国，更主要受世界经济周期的影响，公司看好船舶、机电（以港口机械、模具、机床、半导体等为代表）、装备制造（以石化、化工、动力等专用设备装置为代表）等行业。不同于2005年中期投资策略报告中大家对于防御性行业的一致性选择，部分投资者如成都证券对4 季度消费品行业的景气小幅回落提出警示，虽然部分消费品行业景气长期是增长态势，但相对目前市场估值水平而言，认为应在中期内回避这种风险；部分服务业、公用事业与制造业关系密切，具有顺周期性特征，防御能力已经在不断下降之中，对此类行业在较大范围内下调了评级。防御型板块相对原材料板块的估值溢价已处于相当高的区间，而通过国际比较可以发现，中国的防御类行业并没有显现出众的特点，相反国内原材料行业在国际比较中更具相对优势，因此，尽管防御一直是其基本的策略主线，它还是认为目前短期轮动的天平更多地倾向于以大宗原材料为代表的价值型周期板块，阶段防御性板块的投资需要更为灵活的时机把握。在价值型周期板块中，它看好石油、石化行业以及部分原材料领域中的细分行业，如化工行业中的化肥、有机品、精细与专用化学品,有色行业中的铜、锌、黄金资源类企业、煤炭中的焦煤、以及钢铁行业中的板材等。市场可能存在的其它投资机会除了对周期性和防御性的的挖掘之外，基于我国“十一五规划”提出来的发展思路，部分机构认为投资策略不在于行业的选择，而在于选择符合国家政策、复合未来经济发展方向的主题。国信证券提出看好参与国际市场竞争的优势现代产业，如国际工程承包业；装备和零组件已具备进口替代效应的创新型下游产业以及主要依靠自身体系自主创新的军工相关产业。长江证券提出看好销售利润率处于低位（即将回升）且无产能大幅扩张的行业；持有资产容易滋生泡沫并带来投资机会的行业；由于估值难以确定带来投资机会的行业。联合证券提出看好大股东资产注入、整体上市以解决全流通问题所带来的投资机会；对价创新、超出市场预期的机会；集团型企业加快一体化进程带来的投资机会（中石化）；大股东增持的上市公司申万提出再融资类G股、资产重估类、A-H溢价水平低于20的股票、股改创新类、中石化重组系列A股等投资主题。广发基金提出对中国制造业的遴选要素从传统比较优势转向企业的创新，包括技术创新和业务模式创新：通讯设备、电子元器件、软件、新材料等领域正产生难能可贵的企业创新小巨人。嘉实基金提出由于政府投资成为经济景气的下一个旗手，所以需要关注政府在交通、公共设施、安全设施加大投入所带来的投资机会，同时看好能源（再生能源）行业。机构对不同行业投资价值判断的差异各机构根据自己的投资理念，在策略报告中推荐了自己值得投资的行业和公司，其结果列在表1中。但是，我们也发现，除个别行业或子行业外，机构对大部分行业投资价值的判断是存在分歧的。因此，在表2中，我们列出了一些主要的证券公司和基金对目前市场所关注的一些行业的不同看法，以便于比较。从表2中可以看出，在各个行业中，机构完全没有分歧的包括一致看好的行业和一致不看好的行业。机构一致看好的行业：公用事业、旅游、软件、高速公路、造纸行业、电力设备。而机构一致不看好的行业：钢铁。从表2中可以看出，在各个行业中，机构分歧相对较小（持有不同意见的机构只有一两家）的行业也比较多。大部分机构一致看好的行业：商业零售、食品饮料、电力、传媒；而大部分机构不看好的行业：汽车、煤炭、电子制造。 不同于2005年中期投资策略报告比较中发现的是，市场对各个行业的看法开始出现大大的趋同。原来中期策略报告中，各家机构仅对商业零售一致看好，现在众多机构一致看好的行业和一致不看好的行业明显增多。由于机构对防御性行业的认同以及对在四季度采取防御性投资策略的认同，大家一致看好的行业增加了旅游、软件、高速公路；出于对公用事业调价的预期，市场开始对公用事业出现偏好。对于周期性行业中的煤炭和电力，市场原来的分歧也比较大，但是在四季度的策略报告中，大家的观点出奇的一致。由于煤炭库存在增加，价格进入下降通道，行业景气指数开始下降，一致看淡煤炭；同时，大部分机构认为电力行业毛利率见底回升的趋势逐渐明朗，明年面临的机会大于风险，从而看好电力行业。对于防御型行业中的医药行业，市场分歧比较大。推荐机构有长城基金、申万，认为随着中国城市化进程的推进、居民消费的升级，人们对健康的重视程度会不断提高，对优质药品的需求将在未来很长时间内将保持快速增长。看好那些有强大品牌、有自主研发实力、产品储备丰富、营销管理水平强的医药企业。广发、嘉实基金、湘财证券：重点看好爆发性增长的原料药、具有定价权的品牌中药和研发创新型企业的投资机会。嘉实、大成基金认为化学制剂、医药商业、大宗化学原料药和生物制药中性。华宝兴业认为行业前景不明朗，“中性”的评级，与国外相比，国内医药板块市盈率相对于大盘有30%的溢价比较合理。成都证券（仅看好生物制药）、国投瑞银、国泰君安、广发证券认为医药产业竞争力处于比较弱的水平，药价下降成为趋势，人民币升值压力。对于金融银行业，市场也比较关注，但同样存在分歧。给予银行业正面评价者认为在牌照约束下，中国银行业对外国直接投资的吸引力弥补了不同银行之间资质的差距，并使得无论是激进的银行还是保守的银行在中短期来看都无太大的风险。持不同意见者则认为目前上市银行估值较为合理，受资本充足率和宏观调控政策影响，浦发银行和民生银行下半年的贷款增速将会放缓，收入和利润增长都会受到影响。我们的一点看法在上边分析的基础上，我们似乎可以得出以下一些结论：（1）目前经济已经处于回落周期，经济增长质量在变好，06年的GDP的增长率将放缓至8.5%左右，上市公司盈利增速开始放缓。（2）在考虑了A股的含权价值后，A股市场与国际市场和H股市场相比，估值基本合理；蓝筹股略有低估，很多非篮筹股票出现估值风险，市场有结构性调整的压力。2005年四季度很难出现牛市行情。（3）出于市场对宏观经济较为一致的看法，开始对行业的认识开始逐步趋同，一些新的取得共识的行业可能显得较有投资机会，如公用事业、旅游、软件、电力等行业，而对于机构共同不看好的煤炭应该注意投资风险。（4）基于我国“十一五规划”提出来的发展思路，可考虑选择符合国家政策、复合未来经济发展方向的投资主题：如对中国制造业的遴选要素从传统比较优势转向企业的创新，包括技术创新和业务模式创新：通讯设备、电子元器件、软件、新材料等领域正产生难能可贵的企业创新小巨人；关注新能源等。表1：部分机构投资者05年四季度策略报告摘要机构名称对未来经济形势或盈利的预测市场估值水平或运行区间的判断主要的策略观点推荐的行业或公司中金公司05、06年GDP增速将为9.2%、8.8%，投资、进出口、消费仍保持两位数的增长 大盘优质股估值低于国际水平，很多股票估值泡沫重新膨胀，个股将分化加剧 股市回调将成为投资优质股票的很好机会；由于消费、投资、进出口明年保持两位数的增长，看好港口及港口机械行业；看好房地产、金融、食品饮料、一般零售、品牌服装、酒店旅游、传媒等行业的优质公司；电力及大宗产品行业的优质公司港口及港口机械行业（盐田港、上港集箱、振华港机）、机场（上海机场）、零售业（大商股份、华联综超）、房地产（万科、金地集团、招商地产、金融街、华侨城）、旅游酒店业、一汽夏利、金融服务业、电力行业（国电电力、长江电力）、水泥电解铝。海通证券全流通不仅不会产生供求失衡，而且还会产生大股东溢价，这才是股价结构调整的真正的内涵1、蕴含并购与重组机会的上市公司，特别是转型困境型公司。2、局部的行业热点：能源、环保、铁路建设、基础设施、软件、金融服务等。3、上游大宗商品价格下降给下游行业带来的机会。对周期性行业的判断：对于寡头类的企业应当关注他们的绝对价值，关注在升值过程中，资本密集的加工企业的国际化进程，尤其是有区位优势的资本密集型的加工企业；升值促进了要素价格的调整，加速了服务业的发展，提高服务业溢价水平，特别是软件为代表的信息服务行业和金融业。招商证券05、06年GDP增速将为9.3%、8.5%左右。预计05 年企业盈利增速将回落至15-17%，06 年将继续减速至10%以内上证指数运行重心将有所下移，核心波动区间为1080-1240 点以“消费和服务”为主题的防御型行业中估值合理、具有稳定增长能力及较高含权预期的蓝筹公司；增持输变电设备行业，适当关注水泥、电力、有色（下游加工）、城市供水供气及公共交通等行业的投资机会以及人民币升值预期、高油价及并购重组所带来的交易性机会。大部分周期性行业、出口导向型行业景气仍将继续回落。商业零售、食品饮料、软件服务、中药、旅游、传媒、输变电设备、电力、有色金属（下游加工业）、水泥、城市供水供气及公共交通、金融行业、新能源概念板块（太阳能、风能、替代燃料等子行业）国泰君安未来中国经济主题是减速而非衰退，05、06年GDP增速将为9%、8.6%，政府投资成为经济景气的下一个旗手考虑到A 股股改对价含权的因素，目前A 股的估值水平已处于历史上的最低水平。“双景气”策略：投资景气持续或景气复苏行业中的景气公司市场有利因素：人民币升值、市场估值水平较低、从整体上来看新老划断不会对现有的估值体系产生冲击；市场不利因素：市场结构性调整、利润下滑、中国的股市缺少投资绝对估值的经验；看好：全球定价、国内产能扩张有节制的行业，和上下游一体的资源型企业,主要集中在石油、石化，资源型有色金属行业。对于煤炭行业和部分高端钢材企业我们表示审慎的乐观；看好受益于投资增加领域的相关行业，比如电力设备、港口、铁路、矿山机械，石油钻井，电信设备，专业施工企业等等湘财证券 四季度的行情充满希望，大盘已经具备跨年度行情的坚实基础。看好的行业分别是：港口、机场、食品饮料、旅游、中药、商业、造纸、化肥、黄金和锌、港机、新能源、造船等，特别看好的行业是：计算机软件、通讯设备、军工、铁路运输等机构名称对未来经济形势或盈利的预测市场估值水平或运行区间的判断主要的策略观点推荐的行业或公司长江证券2006 年宏观经济存在着短周期反弹的可能性，工业利润增长率可能相应反弹 销售利润率处于低位（即将回升）且无产能大幅扩张的行业；持有资产容易滋生泡沫并带来投资机会的行业；由于估值难以确定带来投资机会的行业看好商业零售（武汉中百、华联综超、苏宁电器、重庆百货）；特种机械（沪东重机、安徽合力、G 卧龙、天地科技）；电力设备（华光股份、平高电气、许继电气）；葡萄酒（张裕）国信证券技术进步和服务业将成为未来我国经济增长的持久发动机，看好高级服务业，尤其知识和技术含量高的服务行业；参与国际市场竞争的优势现代产业；装备和零组件已具备进口替代效应的创新型下游产业以及主要依靠自身体系自主创新的军工相关产业；资源瓶颈行业，尤其是可携带性能源及其相关产业，包括公共交通行业；新兴技术产业；看好金融服务业、品牌地产服务业（万科）、文化传播服务业（G海特、G明珠、歌华有线）、国际工程承包业（中信通讯、北方国际、中材国际）；装备和零组件已具备进口替代效应的创新型下游产业（沈阳机床、沪东重机、晋西车轴）；新能源、公共交通行业成都证券4季度经济增速将进一步放缓，但由于经济运行质量有所上升，经济放缓对于行业与企业的影响将比较温和。从景气与估值相互替代的角度看待4 季度行业的投资价值：一、对投资品行业盈利能力的恢复给予一定重视；二、对4 季度消费品行业的景气小幅回落提出警示，虽然部分消费品行业景气长期是增长态势，但相对目前市场估值水平而言，我们认为应在中期内回避这种风险；三、部分服务业、公用事业与制造业关系密切，具有顺周期性特征，防御能力已经在不断下降之中，对此类行业我们在较大范围内下调了评级。看好电力、航空、数字电视、水务、公共交通、生物制药行业；关注医药（行政降价和汇率升值压力较大）、零售（短期估值水平较高）、银行（宽货币、紧信贷、低利率）、水泥、工程机械行业申银万国预计市场将反弹下跌再上扬再融资类G股、资产重估类、A-H溢价水平低于20的股票、股改创新类、中石化重组系列A股电力及电力设备、能源（不包括煤炭）及能源装备、化肥、制糖、啤酒、零售、医药行业 联合证券经济增长趋缓，上市公司预期业绩下降股票市场四季度走出牛市机会不大，内在长期投资价值凸现大股东资产注入、整体上市以解决全流通问题所带来的投资机会；对价创新、超出市场预期的机会；集团型企业加快一体化进程带来的投资机会（中石化）；大股东增持的上市公司高盛证券经济增长强劲，05、06年GDP增速将为9.2%、8.5%。全年MSCI中国指数有15-20的空间看好有品牌效应的消费品行业、高速公路和铁路等基础设施行业、电信、能源行业机构名称对未来经济形势或盈利的预测市场估值水平或运行区间的判断主要的策略观点推荐的行业或公司广发基金四季度市场行情的发展将在个体基础上展开选择基本面良好、同时对价水平超出可比水平、或对价收益率还未在股价中得到充分体现的股票进行投资；将交易性品种从股改对象转向3季报业绩和年度业绩优秀的公司；个税政策的变革指示出还富于民的方向，并促进中国经济的发展向着消费升级的方向更进了一步：房地产、食品饮料、医药、流通零售和旅游酒店，将成为我们寻找消费类可持续成长股票的重点领域；对中国制造业的遴选要素从传统比较优势转向企业的创新，包括技术创新和业务模式创新：通讯设备、电子元器件、软件、新材料等领域正产生难能可贵的企业创新小巨人。万科、金地集团、华侨城、招商地产和金融街；茅台山西汾酒和泸州老窖；第一食品、伊利股份；苏宁、大商、综超；华海药业、海正医药、浙江医药、现代制药、云南白药、同仁堂、天士力、恒瑞医药；康缘药业、锦江酒店；火箭股份、中兴通讯、长电科技、士兰微、航天电器、华胜天成、用友软件、新大陆、G恒生、中国软件、东软股份、中科三环、G 天威、烟台万华、国电南瑞、平高电气、许继电气、银河科技、G卧龙、思源电气、歌华有线、G明珠、电广传媒、厦门钨业、盐湖钾肥国投瑞银投资、消费增长稳定，出口下降幅度有限，2005 年经济增长速度回调会非常有限，年内不可能出现经济衰退和通货紧缩状况；年内可能形成政策上的真空。市场在年内可能维持箱形走势，宏观经济对市场有支撑也有负面的因素，在信心缺乏会使得负面预期被强化，从而对行情上涨构成压力。而政策因素对市场则具有强力的支撑，将阻断市场下行空间精选个股的积极防御为总体策略，主题投资为操作策略：关注利润在产业链中存在重新分配机会的一些行业，如一些上游原材料价格回落导致下游成本下降；在消费品、服务行业中，寻找业绩增长持续性较高或者出现新的有利变化的公司；基础建设滞后于经济发展的瓶颈行业，如电网、铁路运输、水务、燃气等看好成本较低的水电（长江电力），在煤电连动政策下，关注火电股龙头公司；电气设备行业仍然面临着比较光明的发展前景；高档酒（红、白酒）的龙头企业将更多地受益于消费升级；看好经营新型业态，具备一定并购能力和并购经验的零售类上市公司华联综超、大商股份等；关注大修结束和路网贯通效应的高速公路公司；看好公用事业（水务、燃气）等价格提升带来的机会；银行开始走向平稳增长，看好招商银行；看好公司治理结构较好、资产盈利能力较强并具有一定定价能力的景区类公司；看好区域垄断优势、主业突出的公司以及具有良好发展前景、广告业务利润可观的传媒公司。华安基金2005 年上市公司中报分析显示，市场处在一个增幅回落的下降周期中，但上市公司的资产负债表尚未受到威胁，到目前为止经济调整仍处于正常范围内四季度市场已进入熊牛转折期，股票资产属性的恢复将推动动一轮大牛市的运行 多元化的盈利模式已逐步开始孕育，我们更需关注的是市场的内容而非指数。选行业的重要性在下降，而制度变革、增长模式转变、大规模资产流动等新的驱动因素将可能逐渐上升为市场主要驱动因素。多元化的盈利模式已逐步开始孕育；选行业的重要性在下降机构名称对未来经济形势或盈利的预测市场估值水平或运行区间的判断主要的策略观点推荐的行业或公司嘉实基金全年GDP将保持在9%以上高增长，但是结构发生较大变化，消费占比降低，投资占比走高，净出口占比迅速上升；担心未来内需不足。短期来看，对价水平有下降趋势，宏观经济调整对企业盈利的负面影响开始显现，市场短期存在压力；中长期看好。关注消费升级、资源节约两个主题带来的长期投资机会，关注政府在交通、公共设施、安全设施加大投入所带来的投资机会，看好能源（再生能源）及相关技术设备、房地产、商业流通、高速公路、港口和机场等交通设施，选择投资企业基本面优良、相关行业中具有长期投资价值和稳定利润增长上市公司关注新型替代能源产品的生产和开发的上市公司；看好铅、锌、钨、锡、锑等小金属的资源稀缺性；生产节能、降耗产品、环境保护产品以及能源安全生产设备的上市公司；矿产资源和工业废物的综合开发利用、再生资源回收利用和生活垃圾资源化利用的上市公司；直接终端消费类行业如商业流通行业上市公司；房地产行业中档品牌性房地产公司和城市基础设施相关行业上市公司。华宝兴业基金经济向下缓行之势已经形成，但下半年不大可能出现经济增长大幅下降，人民币缓慢升值；企业利润增速较大回落股权分置改革带来估值水平下降，经济转轨过程中产业政策倾斜与公司的自身竞争能力成为生存的法则。面对外围资金充裕市场环境，后续市场保持谨慎乐观。消费增长模式下受益的企业，高端品牌与中端消费均应获得足够重视；服务业，包括金融、软件服务、有线电视行业、3G 等；对于制造业而言，要素价格的上升使利润率的下降不可避免，投资中需谨慎，寻找订单有保障、技术壁垒带来寡头垄断的公司；水、电、天然气等资源价格上涨趋势、上游原材料、资源类企业的投资机会，密切关注可替代新能源真实盈利情况的变化；挖掘农业产业化过程中投资机会，尤其是从事生态农业、具有较强技术研发能力的农业企业；注重消费、服务类的轻资产行业投资，看好银行业，选择经营能力存在改善趋势的银行；看好商业零售，选择超市与家电连锁龙头企业和有增长的地区性百货企业；看好旅游，行业前景向好，未来具有较强的上升动力；电力行业毛利率见底回升的趋势逐渐明朗，明年面临的机会大于风险；重点关注具有品牌价值和创新能力的医药企业；看好军工，航天产业化与航空制造业的景气带来投资机会，订单饱满、业绩增长有持续性的军工企业可作为投资标的；优势造纸企业投资价值凸现；我国农业企业估值水平较低，寻找具有较强技术研发能力的农业企业湘财荷银05末期宏观经济和企业景气仍将处于下降通道6、7月份的底部将继续被整固，市场的走势在很大程度上取决于政策。 执行积极防御型的总体投资策略，重点关注的行业包括防御型的消费品类、服务业和持续增长的基建能源等瓶颈行业。股改题材依然将使市场活跃，个股的机会将超越整体市场的机会。看好“瓶颈”行业，这类政府主导性的对基础建设和能源投资的增速将持续；看好以“消费和服务”为主题的行业，特别地，我们预期服务业的价格有向上调整的趋势。机构名称对未来经济形势或盈利的预测市场估值水平或运行区间的判断主要的策略观点推荐的行业或公司大成基金预计四季度及明年年初宏观经济增速的趋缓将较为显著四季度的股票市场不确定性非常大，将呈现大幅振荡走势。中期来看，股市仍存在相当的下行压力，只是程度难以判断机会主要在于主题投资和固定资产投资增速出乎意料反弹导致的某些周期类股票反弹。主题投资包括：资产重估、网络再造；能源安全（替代、节能、保障）看好电信设备、IPTV和数字电视、高速公路、旅游、传媒、电力、金融、无烟煤类上市公司、消费品、商业零售、自然资源和垄断资源等。制造业中有部分公司由于上游原材料价格大幅下跌而获益长盛基金宏观经济回落将在四季度更为明显，回落幅度相对有限，成功实现软着陆的可能性正在加大市场在上行的过程中可能仍然会出现较大的波动坚持以防御性行业为主；从关注内生增长转化为更加关注外延式扩张；关注新兴行业或新兴业态爆发性增长带来的投资机会看好传统的商业零售、物流、医药、消费品、交通运输等行业外，适当关注瓶颈行业的投资机会如输变电设备制造、港口设备制造、水务等。景顺长城第4季度市场将维持平衡市，市场热点呈现多元化的格局。长期来看，A股市场正处于一个大的底部区域。股票投资组合将以高速增长的消费类股票为主，前景平稳的公用事业类股票为辅，具有价值吸引的周期类股票为补充。食品饮料、商业、医药、地产等行业是我们股票资产配置的重点，我们将在四季度继续增持上述行业，同时我们将适度减持公用事业类股票。看好高速公路（福建高速、赣粤高速）；看好电力行业（申能股份）；看好食品饮料行业（张裕A、贵州茅台、五粮液、伊利股份）；看好医药行业（云南白药、东阿阿胶）；看好零售行业；看好房地产行业（万科、金地集团）广发证券投资增速下降是一个波浪式缓降过程，出口增长将放缓。重点关注能够稳健增长的行业；由于投资将进一步减速，上游生产资料部门包括钢铁、石化、煤炭等行业基本上已处于周期顶部；电解铝、水泥、工程机械等行业的复苏前景仍然不明朗；看好基础设施中的水务、高速公路；制造业中的港口机械、军用电子器件、钾肥、葡萄（首创股份、南海发展、原水股份、福建高速、山东基建、赣粤高速 、振华港机、火箭股份、盐湖钾肥、张裕）长城证券经济增长放缓，2005四季度不是周期性底部1000点是市场可靠的底部，四季度有可能跌到1100点下方把握节奏、战略减仓；积极防御、化解风险：电力设备、房地产、石油开采行业等高景气度行业是可选的投资标的，而金融、商业零售、食品饮料、计算机软件及服务、公路、机场等稳定增长和防御行业则应是重点的投资标的；自下而上、精选个股看好电力设备、房地产、商业零售、金融、食品饮料、计算机软件、机场、公路、供水供电等基础产业和基础设施建设花旗Citigroup 人民币升值预期和中国经济的高增长使得市场流动性非常充裕，完全不用担心新股发行对市场的影响；短期宏观经济基本面不支持牛市行情。看好航空、汽车、中国电信、消费品、房地产行业表2 各机构对不同行业投资价值的判断行业看好的理由及机构看淡的理由及机构商业零售广发基金：单体百货类公司的估值大多已经合理，第四季度和06年，因为外延式增长，看好连锁类公司； 嘉实基金：城市化、消费升级和政府支持将刺激零售业的快速发展，关注跨区域扩张能力的一线龙头和地区优势的二线品种华宝兴业、国投瑞银基金：超市与家电连锁龙头企业竞争优势突出；一批地区性百货企业正由传统的低水平经营模式中脱出，在良好的商位优势基础上，开始调整经营模式和优化商品组合，能够在风险可控的范围内取得较高的增长。推荐机构还有湘财荷银、长城、大成基金；海通、国泰君安、申银万国、长江、湘财、招商、长城证券 长期看好，短期估值水平过高。成都证券提出上述观点银行广发基金：在牌照约束下，中国银行业对外国直接投资的吸引力弥补了不同银行之间资质的差距，并使得无论是激进的银行还是保守的银行在中短期来看都无太大的风险。新的计提方法框架下，原先贷款损失准备覆盖率越高的银行受益越大。推荐机构有国投瑞银、大成基金、国泰君安、中金、国信、招商、长城证券目前上市银行估值较为合理，受资本充足率和宏观调控政策影响，浦发银行和民生银行下半年的贷款增速将会放缓，收入和利润增长都会受到影响。嘉实、长城基金、成都证券提出上述观点汽车Citigroup嘉实基金：由于汽油价格行业内激烈竞争，轿车行业整体评级为中性。建议关注以经济适用性轿车为主，具备品牌竞争力的公司（一汽夏利）；大中客有望保持稳定增长，建议关注宇通客车；华宝兴业、大成基金、广发证券：行业运行趋势向下，消费税政策改善、燃油税征收成为行业内股票四季度波动公用事业部分公用事业虽然具有垄断经营的特征，但由于其定价水平影响到通货膨胀，因此国家保留了对这些部门的定价管理权，而企业难以分享行业的成长性。所以高度关注其定价机制的改革动态推荐机构：成都、招商和广发证券（特别是水务、公共交通）、国信证券（看好公共交通）、广发、长城证券；国投瑞银、湘财荷银基金港口港口吞吐量增速超出市场预期，出口的强劲增长是港口保持平稳增长的根本原因，人民币升值不足以对中国产品竞争力产生明显影响。推荐机构有嘉实、长城基金、中金、湘财证券（及相关设备）由于宏观经济及外贸进出口的增速预期下滑，加上人民币汇率可能持续升值带来的对进出口影响的不确定性，港口景气度基本平稳甚至略有下降。成都、招商证券、大成基金提出上述观点行业看好的理由及机构看淡的理由及机构机场、航空、高速公路嘉实、长城基金、中金、湘财、长城证券：看好机场的盈利模式和长期增长空间。国投瑞银、长城、大成基金、国泰君安、广发、长城、高盛证券：关注大修结束和路网贯通效应的高速公路公司成都证券、Citigroup：看好航空业，为政府扶持措施有利于航空行业渡过最艰难的时期，较低的估值水平能够提供足够的吸引力。嘉实、大成基金：航空业评级为中性，由于油价还将维持在高位，对航空业的负面影响将在 较长时间内存在，航空业整体还没有出现明显的投资机会。信息技术看好数字电视：一、价格上调的趋势；二、商业价值的开发；三、垄断经营的方式。推荐机构有成都证券、大成基金嘉实、大成基金、国泰君安证券：行业总体仍将低迷，个股存在投资机会。由于中兴通讯在NGN等数据业务上的卓越表现，对C网和PHS的下降有弥补，建议增持。医药随着中国城市化进程的推进、居民消费的升级，人们对健康的重视程度会不断提高，对优质药品的需求将在未来很长时间内将保持快速增长。看好那些有强大品牌、有自主研发实力、产品储备丰富、营销管理水平强的医药企业。推荐机构有长城基金、申万广发、嘉实基金、湘财证券：重点看好爆发性增长的原料药、具有定价权的品牌中药和研发创新型企业的投资机会。嘉实、大成基金：化学制剂、医药商业、大宗化学原料药和生物制药中性；华宝兴业：行业前景不明朗，“中性”的评级，与国外相比，国内医药板块市盈率相对于大盘有30%的溢价比较合理。成都证券（仅看好生物制药）、国投瑞银、国泰君安、广发证券：医药产业竞争力处于比较弱的水平，药价下降成为趋势，人民币升值压力；旅游广发基金：看好经济型酒店海通、中金、湘财、招商证券、华宝兴业、湘财荷银、大成、申万巴黎基金：行业前景向好，旅游行业未来具有较强的上升动力，但公司经营的风险以及天气、环境等突发性因素对公司增添了一定的不确定性风险。国投瑞银基金：看好具有一定定价能力的景区类公司长江证券：因为人民币升值、资产重估因素，看好酒店类和景点类上市公司食品行业广发、长城、大成基金、国泰君安、申万、湘财、招商、长城证券、Citigroup：看好葡萄酒、白酒、乳业、个别黄酒企业华宝兴业：从国际间比较的角度看，农业企业的估值水平并不高，下行的空间不大，投资中寻找具有较强技术研发能力的农业企业；国投瑞银：看好高档酒（红、白酒）行业嘉实基金：行业中性，仅看好高档类白酒；长江证券：行业估值水平过高行业看好的理由及机构看淡的理由及机构家电华宝兴业：仅看好空调及空调压缩机行业招商、长城证券：受外贸增速回落的影响，回避电子制造行业景气开始缓慢复苏，产能利用率逐渐回升至正常水平，利润水平也出现可喜变化推荐机构有广发基金行业景气度触底，但低迷格局不会产生根本性变化，绝大部分公司重新出现价值高估的现象，建议减持。行业的成长性主要在外资企业。嘉实、大成基金、国泰君安、长城证券提出上述观点电力设备“十一五”期间国内电网投资的总额将可能达到11250-11700亿元，平均每年2250-2300亿元，较“十五”期间平均1200亿元的投资额增长了90%。推荐机构有广发、国投瑞银、大成基金、国泰君安、申万、长江、长城、招商（看好输变电设备）证券电力电力行业毛利率见底回升的趋势逐渐明朗，明年面临的机会大于风险。推荐机构有成都证券、华宝兴业、国投瑞银、湘财荷银、大成基金、国泰君安、长江、招商证券、中金、申万； 嘉实、长城基金：未来两年火电企业的内生性增长在煤价下跌和利用小时数下降的共同作用下，将保持基本平稳或小幅下降。煤炭能源价格高位将持续，关注有产能扩张的上市公司推荐机构有海通证券、煤炭库存在增加，价格进入下降通道，行业景气指数开始下降。成都、广发、招商证券、嘉实、华宝兴业、长城、大成（仅看好无烟煤）、基金提出上述观点钢铁国内外钢材价格的持续走低表明行业的拐点已经形成.嘉实、华宝兴业和海通证券（仅看好宝钢）、长城、大成（仅看好宝钢）基金；招商、广发、长城证券提出上述观点建筑建材招商证券仅看好水泥行业：在周期性行业中，水泥行业景气有望先行见底回升，其中龙头公司可适当关注。受需求放缓和产能过剩的双重压力，预期价格将继续低迷成都、招商、广发证券、嘉实、长城、大成基金提出上述观点行业看好的理由及机构看淡的理由及机构石化大成基金：仅看好新材料细分行业推荐机构：国泰君安、长江证券（部分石化产品，如化纤、橡胶）、湘财证券（仅看好化肥）行业中性，石化业务气最高峰已经过去，未来一段时间仍将缓慢下滑，但整体仍将维持在较高盈利水平。成都、招商、广发、长城证券；嘉实、华宝兴业、长城基金提出上述观点有色广发基金、国泰君安、招商证券（仅看好下游加工业）：有色金属属于周期性品种，但上下游一体化、同时具有定价能力的公司则具有较强的抗周期性，并可能在上升周期分享商品价格上升的利润，在下降周期则获得产品价差扩大的好处。嘉实基金、湘财证券：