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第三课 金融市场与工具 第一节 金融工具 第二节 金融市场 练习与讨论 1 第一节 金融工具 一金融工具的概念 是指在信用活动过程中产生， 能够证明金融交易额、期限、 价格的书面文件 2 第一节 金融工具 二金融工具的特征 偿还期限 是指债务人必须全部归还本金之前所经历的 时间。 流动性 是指金融工具迅速变为货币而不遭受损失的能力 。 风险性 是指购买金融工具本金有否遭受损失的风险。信 用风险和市场风险。 收益率 是指持有金融工具所取得收益与本金的比率。 3 第一节 金融工具 三几种主要的金融工具 本票 由债务人向债权人发出的支付承诺书，承诺在约定的 期限内支付一定的款项给债权人 汇票 由债人向债务人发出的支付命令书，命令他在约定的 期限内支付一定款项给第三人或持票人。 4 第一节 金融工具 支票 银行见票 即付的即期汇票 信用卡 贷记卡 和准贷记卡 股票 分为优先 股和普通股 债券 一种债务 凭证 5 第一节 金融工具 四金融衍生工具 是指在某些传统的金融工具 上演变而成的。形式上均为一种合约，在合约上 载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交 割时间及地点等。 （一）远期合约 双方约定在未来某一日期按约定 的价格买卖约定数量的相关资产。包括货币远期 和利率远期 6 远期合约 一个远期合约规定了四个内容: a) 交付什么 b) 交付数量 c) 交付日期 d) 交付价格 7 远期合约 多头（ long position）购买资产。金融工具的多头是承诺 未来借钱给别人（买债券） 空头（ short position）出卖资产。金融工具的空头是承诺 从别人那里借钱（卖债券，或者说是发行债券） 避险（ hedge）降低现货市场中的风险而从事的某项交易。 如果你在现货中处于多头（拥有商品），并且你打算未 来把它卖掉，那么通过进入远期合约中的空头，就可以 降低你的风险。(例如，你拥有15年期的国债，而你明年 必须卖掉它，你可以今天用远期合约固定住你的出售价 格。或者你拥有未来的外汇收入等。） 8 第一节 金融工具 远期合约的不足 难以寻找交易对象 合约的一方有可能会违约 9 第一节 金融工具 损益分析（到期支付差价） 执行价格 卖方收益曲线 买方收益曲线 合约到期日的市场价格 收益 损失 10 第一节 金融工具 （二）期货合约 在 期货交易所内进行的 ，合约内容标准化的 远期合约。 包括货币期货、利率 期货和股票价格指数 期货 起源于农产品和日用 品 11 第一节 金融工具 国家主管部门 金融期货交易所 经纪行 一般客户 会员 会员总会 理事会 市场管理委员会 仲裁委员会 资格审查委员会 结算和保证公司 金融期货市场结构 12 期货的特点 a) 标准化的交付日期. b) 标准化的商品. c) 流动性强. d) 交易所信用的介入. e) 具体规则，包括保证金（margin requirements） f) 大多数合约在交付之前就已经了结. 13 期货永远是零和游戏 （zero-sum game） 盈亏的规则: 你购买期货合约赢利（多头，going long) ，如果实际价格上升(利率下降), 你出售期货合约赢利（空头，going short) ，如果实际价格下降（利率上升） 期货可以理解为某种保险，不论对多头 还是空头. 14 股价指数期货 套期保值 空头套期保值 案例：某人拥有一批股票组成一个资产组合 ，这批股票在2000年6月30日的市值为 79287.50美元，经分析预计未来股票行市 将下跌，这一天9月到期的指数合约价格为 157.50美元。 指数变化一个点代表500美元 15 现货 6月30日持有股票市值为 79287.50美元 9月30日持有的股票市值 为66150美元 现货亏损： 79287.50-66150=13137.50 期货 6月30日出售价值线指数合约1手合 约价值为： 157.50500=78750.00美元 9月30日买入一手价值线指数合约 对冲合约价值为： 129.76500=648080美元 期货盈利： 78750-64880=13870美元 净盈利13870-13137.50=732.50美元 9月30日他持有的股票市值为66150美元， 这一天的价值线指数为129.76美元。 16 多头套期保值 案例：1999年2月份某养老基金经理认为股市行情已 达谷底，在近期内有望大幅回升，他看好估价为48美 元一股的A公司股票和18美元一股的B公司股票，但 该基金会要到3月31日才能收入15万美元，若按现行 价格可买1500种A股票和4000股B股票，如果股价上 涨就不能实现投资计划。这一天标准普尔500种指数 期货合约价格为141美元 17 现货 2月1日计划购买1500股A股票和400股B股票，成本为： 481500+184000=144000美元 3月31日，A股票价格为52美元一股，B股票价格为20美元一股，实 现投资计划成本为： 521500+204000=158000美元 现货交易比计划多支付： 158000-144000=14000 3月31日A股票价格为52美元一股，B股票为20美元一股 标准普尔500种股票指数期货合约价格为154.13美元 18 期货 2月1日买入标准普尔500种指数合约2手支付： 1415002=141000美元 3月31日卖出标准普尔500种指数期货合约2手收入： 154.135002=154130美元 期货交易盈利 154130-141000=13130 净损失14000-13130=870美元 19 利率期货的套期保值 多头套期保值 案例：某公司于11月初得知明年2月初将有200 万美元价值的证券到期，公司对这笔款项做了 安排。因为11月份的利率为9%，利率较高。 但又担心未来利率降低导致收益减少，未来的 利率可能会减少到8%，200万美元的投资收益 如何达到11份国库券利率水平。 20 现货交易 11月1日持有2月份到期的200万元证券 11月计划投资于短期国库券，利率为9% 。 2月1日证券到期，取得现金200万，按当 时利率8%，购买200万美元90天期国库 券，购买成本为： 200（1-8%1/4）=1960000 21 期货交易 11月1日买入2手2月份的90天期国库券合约，合约 价值为： 100（1-9%1/4）2=195500 2月1日出售2手2月份90天的短期国库券期货合约 ，合约价值为： 100（1-8%1/4）2=1960000 期货交易盈利：196000-195500=5000 购买200万国库券实际成本： 1960000-5000=1955000 实际收益率 22 空头套期保值 某服装公司为应春季服装销售需要于2月初 向服装加工厂订价值为100万美元的春季 服装，并要求3月初交货，该服装公司预计 这批服装可在6月前销售完，计划在收到服 装工厂交货单时向银行申请100万3个月贷 款，待6月初以服装销售款归还银行贷款。 2月份银行贷款优惠利率10%，该公司担心 3月份银行贷款利率上升，加大利息负担。 如何保证贷款利率为10%？ 23 2月初，5月份的90天短期国库券期货合约， IMM指数为90.25。 3月初银行贷款利率为12.25%。 3月初5月份的90天期国库券期货合约，IMM 价格指数为88.00 24 现货交易 2月初，发出服装订单，价值为100万美元，要求 3月初交货，当时银行贷款利率为10%。 3月初，公司收到100万美元服装发票，并向银行 申请100万美元的贷款，贷款期限为3个月，利率 为12.25%，利息成本为： 25 期货交易 2月初卖出一手5月份90天短期国库券期货合约，IMM指数为 90.25，合约价值为 3月初买入一手5月份90天短期国库券期货合约，IMM指数为 88.00，合约价值为： 期货利润为：975625-970000=5625 贷款实际利息成本为：30625-5625=25000 贷款实际利率 26 第一节 金融工具 （三）期权合约 是指期权的买方向期权的卖方 支付一定的期权费，则有权在约定的时间或时期 内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关 资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。包括 外汇期权、利率期权、股票期权和股票价格指数 期权。 期权还可根据期权的内容不同分为看涨期权和看 跌期权；又可根据有效期不同分为欧式期权和美 式期权； 27 第一节 金融工具 看涨期权：期权的买方有权在某一确定的时 间以确定的价格购买或放弃购买某种资产 看跌期权：期权的买方有权在某一确定的时 间以确定的价格出售或放弃出售某种资产 欧式期权：期权的买方只可以在合约的到期 日行使权利或放弃权利 美式期权：期权的买方可以在合约的有效期 内任何时间行使权利或放弃权利 28 第一节 金融工具 期权的损益分析 买方收益曲线 执行价格 期权费 市场价格 看涨期权损益情况 29 第一节 金融工具 期权的损益分析 买方收益曲线 执行价格 期权费 市场价格 看涨期权损益情况 买方收益曲线 看跌期权损益情况 30 第一节 金融工具 （四）互换合约，也称调 期，是指交易双方约定在 合约有效期内，以事先确 定的名义本金额为依据， 按约定的支付率（利率、 股票指数收益率等）相互 交换支付的约定。最常见 的是利率互换。 31 市场结构的演进 最开始，合约是特殊化的。经纪人安排 交易，自己却不参与交易 随着市场的发展，合约变得越来越标准 化 互换市场对较低信用级别的主体越来越 开放 32 普通互换（ a generic or plain vanilla interest rate swap） 在最普通的互换种类中（fixed for floating), 固定利率支付方与浮动利率支付 方交换其各自的应该支付的利息。在整个 互换期间，有固定的互换间隔。双方不互 换本金。 33 一些词汇 名义本金（Notional Principal）：用来计算 利息的本金。本金不会也没有必要互换。 交易对方：互换中的两个主体 固定利率支付者：支付固定利率，收取浮动利 率的主体 浮动利率支付者：支付浮动利率，收取固定利 率的主体。在互换中，浮动利率支付者被说成 出售了互换（sell the swap）或者处于互换的 空头方。 34 为什么互换? 例 3.2: 银行 A 和 公司 B 都在做为期5年的融 资.银行 A 的信用水平高，并愿意按浮动利率 借款。公司B的信用水平相对较低，它愿意筹 措固定利率借款. 如果直接进入资本市场,双方 的融资成本为: 可以得到的最佳市场利率 银行 A 公司B Fixed 8% 11% +3% Floating LIBOR+2% LIBOR+3% +1% +2% 35 为什么互换? 例 3.2: 假定按照下面条件双方订立互换合约 : 银行 A 支付 LIBOR给公司 B 公司 B 支付 7.5%给银行A 与此同时，银行A在市场上按8%的固定利 率借款，而公司B按照LIBOR+3%的浮动利 率借款。 36 图示 8% Libor+3% Libor 7.5% 市场 银行 A公司 B 37 计算净融资成本 银行 A 公司B 支付给市场 8% 支付给市场 LIBOR+3% 支付给公司B LIBOR 支付给银行 A 7.5% 从公司 B得到(7.5%) 从银行 A得到 (LIBOR) 净利率支付 LIBOR+0.5% 10.5% 原来 (Libor+2%) (11%) 节省 1.5% 0.5% 38 为什么互换? 交易双方都得到了其理想的融资形式，而且利率 降低了。 双方都降低了利率风险！ 一般情况下，如果交易双方在固定利率融资上的 利差，与双方在浮动利率融资上的利差不相等， 双方就存在着拟订互换合约从中获利的机会。 39 利差之间为什么会不一致? 双方风险是不同的! 如果在互换合约到期之前，一个主体违约，那么未违 约的主体实际的融资成本要比前面简单分析高很多。 市场之间的相对竞争优势 高级别的欧洲公司在欧洲市场可以按照较低的利率融 资，而不那么著名的美国公司在欧洲市场的融资成本 就相对较高。而美国公司可以从美国银行那里获得较 低利率的浮动利率贷款。这样，双方的互换就会各自 带来利益。 40 第一节 金融工具 （五）金融衍生工具的双刃作用 积极作用 灵活方便的降低金融风险 降低交易成本，收益率高 负面效应 促成了巨大的世界性投机活动 衍生交易的风险性更高 41 第二节 金融市场 一金融市场 是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系 及其机制的总和。它包括有三层含义：场所、供求关系、运行机制。 二金融市场的要素 包括： 交易的对象 是货币资金 交易的主体 任何参与交易的个人、企业、各级政府和金融机构 交易的工具 金融工具 交易的价格 利率 42 第二节 金融市场 三、金融市场的地位 被用于订立金融合约和交换资产及风险的金融市 场和金融机构（中介）的集合 金融机构担当投资者的代理人和帮助资本（金） 的流动 金融市场是所有金融交易的核心 43 第二节 金融市场 资金的流动 盈余部门赤字部门 市场 中介机构 44 第二节 金融市场 金融系统的主要职能 在时间和空间上转移资源 管理风险 衍生金融产品的主要作用是转移风险 中国目前的房屋按揭 清算和支付结算 聚集资源和分割股份 提供信息 解决激励问题 45 第二节 金融市场 四金融市场功能的简要概括 （一）金融市场功能 使资金从没有生产性投资机会的人那里流向有 这种机会的人那里，金融市场为整个经济增加 生产和提高效率做出了贡献 金融市场使消费者能更好地利用购买时机，从 而直接提高了他们的福利 46 第二节 金融市场 （二）直接融资与间接融资（通过金融中介） 直接融资显示了金融市场在经济中的重要作用 ： 对社会福利的影响 对公司治理结构的影响 公司的绩效直接影响到公 司证券在市场的表现，从而影响公司的融资能力 直接融资的不足之处 交易成本太大 贷款人承担的风险太大 进入金融市场的门槛太高 47 第二节 金融市场 间接融资的优点 可以减少费用 因为金融机构的经济规模和专业知识 通过多样化减少风险 实现期限转换 48 第二节 金融市场 四金融市场的类型 1.货币市场和资本市场 货币市场 短期（一年以下的）金融工具交易的 市场 货币市场工具包括：短期贷款、国库券、可转让定 期存单、商业票据、回购协议、银行承兑汇票 资本市场（一年以上的） 资本市场工具包括：债券、股票和抵押贷款 49 第二节 金融市场 2.债券市场和股票市场 债券 (固定收益证券，Fixed Income Securities)：承诺未来支付固定数量的现金 债券收益率的计算 当期收益率是每年的收益除以价格 到期收益率是债券到期时的平均收益率 股票：代表对有限公司资产的剩余索取权（ Residual Claim） 衍生证券：其价值取决于其它基本金融证券（ 如债券、股票）的价值 50 第二节 金融市场 3.一级市场和二级市场 一级市场 也叫初级市场或发行市场，是新发行的证券 首次问世的市场，它的作用有： 为资金的需求者提供筹集资金的场所； 为资金的供应者提供投资及争取获得收益的机会。 二级市场 也叫证券流通市场或证券交易市场，是已发 行证券在此进行交易乃至重复多次交易的市场，证券 交易市场由两个部分组成： 证券交易所（高度组织化的市场，是证券市场的体与核 心）； 场外交易市场（分散的、非组织化的，是证券交易所的 必要补充。 51 4.场内交易市场和场外交易市场 场外交易市场场外交易是指证券商在证券交易所以外，与客 户直接进行证券买卖的行为。（Nasdaq全国证券商协会 自动报价系统） 原始的场外交易市场也叫柜台交