注册会计师财务管理讲义第六章资本成本.docx

第六章资本成本【考情分析与教材变化说明】本章分值一般在2-8分左右。题型有单项选择题、多项选择题、计算分析题和综合题。资本成本常常可以在计算分析题和综合题中作为一问出现。本章主要考核债券、股票资本成本计算、加权平均资本成本的计算以及影响资本成本的因素。本章内容第一节 资本成本概述（重点、难点）第二节普通股成本（重点）第三节债务成本（重点）第四节 加权平均资本成本（重点）难点：资本成本含义、分类及影响因素第一节资本成本概述一、资本成本概述（难点、重点）二、公司资本成本的用途（重点）三、公司资本成本的计算方法（重点）难点：资本成本含义、分类一、资本成本概述（一）资本成本概念（二）公司资本成本1.公司的资本成本定义指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。（1）公司资本成本是公司取得资本使用权的代价（2）公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率（3）不同资本来源的资本成本不同（4）不同公司的筹资成本不同2.影响公司的资本成本因素（三）投资项目的资本成本1.投资项目的资本成本定义指项目本身所需投资资本的机会成本。（1）区分公司资本成本和项目资本成本（2）每个项目有自己的机会资本成本如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低与企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。二、资本成本用途三、估计公司资本成本的方法第二节普通股成本一、资本资产定价模型（重点）二、股利增长模型（重点）三、债券收益加风险溢价法一、资本资产定价模型（一）无风险利率的估计（用政府债券利率）（二）贝塔值的估计（三）市场风险溢价的估计（历史数据分析）二、股利增长模型（一）计算公式（二）增长率的估计【例1.计算题】（教材例题）A公司的当股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%（见下表所示）。年01234530增长率9%8%7%6%5%5%股利（元/股）22.18002.35442.51922.67042.80399.4950【要求】（1）计算几何平均增长率。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。答疑编号5765060201正确答案（1）计算几何平均增长率。预计未来30年的股利设平均增长率为g，则：2（1+g）30=9.4950计算得：g=5.3293%（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。根据固定增长股利估价模型，设权益成本为KS三、债券收益加风险溢价法根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。四、普通股成本的估计方法的选择与运用方法1：将各种方法计算出来的普通股成本进行算术平均。方法2：对某种方法所采用的数据更有信心，而注重其中的一种方法方法3：如果决策者知道资本资产定价模型中使用的贝塔系数反映的是历史风险，而企业现在的风险要小得多，他就可能不愿意采用资本资产定价模型。第三节债务成本一、债务成本估计的方法（重点）二、优先股成本的估计（重点）一、债务成本的含义估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。债务筹资的成本一般低于权益筹资。二、税前债务成本计算方法三、税后债务成本资金成本率应用税后成本税后债务成本税前债务成本（1所得税率）经营利润税前资金使用费所得税25%净利润无负债2000200*25%150有负债20010190*25%142.5负债100万，年利率10%少交税2.5万利润少7.5万四、优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，其资本成本会高于债务。第四节加权平均资本成本一、加权平均资本成本（重点）二、发行成本的影响（重点）三、影响资本成本的因素（重点）一、加权平均资本成本（权重的Wj的确定）二、发行成本的影响1.考虑发行成本下的的债务资本成本2.考虑发行成本下的新发普通股成本资本成本计算本质上是内插法求折现率【例2.计算题】（2004年15分的考题，这里只讲解总共六问中的前两问，另外注意由于教材修改，导致现在的答案和2004年不一样）假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。项目报酬率：公司当前的加权平均税后资本成本2%负债：票面利率为6%，每年付息，5年期，面值1000元/张，共100万张每张债券的当前市价959元所有者权益：普通股共10000万股，市价22.38元/股贝他0.875。无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%该所需资金按公司当前的资本结构筹集，并忽略债券和股票的发行费用公司平均所得税率为24%。【要求】计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）；计算项目评价使用的含有风险的折现率。负债：票面利率为6%，每年付息，5年期，面值1000元/张，共100万张每张债券的当前市价959元答疑编号5765060301正确答案计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）；计算债券税后资本成本：95910006%（P/A,i,5）1000（P/F,i,5）当i6%时，10006%（P/A,i,5）1000（P/F,i,5）1000当i7%时，10006%（P/A,I,5）1000（P/F,I,5）958.998利用内插法：i7%【这里内插法测试的7%，已经极其接近于我们需要计算的i，不用再做内插法的最后一步】则税后债券资本成本7%（124%）5.32%计算债券税后资本成本：税后债券资本成本7%（124%）5.32%股票资本成本5%0.8758%12%资本结构权数：负债价值95910095900万元股权价值22.3810000223800万元总价值319700万元负债比重95900/31970030%权益资金比重70%加权资本成本5.32%30%12%70%10%所有者权益：普通股共10000万股，市价22.38元/股贝他0.875。无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%负债：