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目录eva在航天企业经营业绩考核中的应用1经济增加值（eva）在高速公路企业中的应用4eva业绩考核实务操作6国有企业推行经济增加值考核工作的思考10eva考核对哪些企业不奏效?13基于eva的驱动因素分析14eva绩效体系在国有施工集团企业中的构建与实施181国有施工集团企业现行绩效管理体系的缺陷182 eva绩效管理体系的优势193国有施工集团企业eva绩效管理体系构建的条件204国有施工集团企业eva绩效管理体系的构建21eva激励机制及其应用22新会计准则下eva指标的计算25基于eva的薪酬激励机制设计28eva业绩评价体系的构建31基于eva的利润分享机制在企业薪酬激励中的应用33eva的含义与应用36eva视角下的企业激励与补偿方案设计38基于eva的绩效评价指标研究41eva并购绩效评价指标及具体运用43eva业绩评价体系理论与应用47eva业绩考核体系评述55eva：更好的薪酬激励机制58eva:资本不是免费的60eva在航天企业经营业绩考核中的应用航天科技集团五院508所2007年国资委副主任黄淑和在中央企业经营业绩考核工作会议中明确了，央企业绩考核的工作重点之一：要抓紧完善考核办法，探索运用eva等先进的考核工具。集团公司也将“组织研究eva在集团公司的应用”作为财务工作的重点之一。一、eva在评价航天企业经营业绩中的意义经济增加值（economic value added，简称eva），是指税后净营运利润扣除包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后所得，也就是被经济学家长期称之为“剩余收入”或者“经济利润”的一种概念。eva=税后净营业利润-资本成本其中：资本成本=资本占用加权平均资本成本率加权平均资本成本是根据债务资本成本和股权资本成本加权平均计算求得，而股权资本成本是运用资本资产定价模型计算出来的，其计算公式为：股权资本成本=无风险收益率十bata系数（股本市场预期收益率一无风险收益率）。eva的三个特点：1 用经济利润代替会计利润。在会计核算过程中，由于受会计原则的约束，使会计利润与反映企业创造财富真实情况的经济利润有一定的偏差。在eva的计算过程中，为更真实反映企业的业绩，对由会计原则导致的在衡量企业创造价值方面的曲解进行了调整：即研究开发费、顾客与市场开发、雇员技能培训等费用，这些对未来的竞争力、客户、人力资源等方面的投资，在会计原则下将其计入当年的成本；而eva的做法是将费用化调整为资本化，并在适当的时期内分期摊销；另外，eva对商誉的处理也是把当前阶段的商誉摊销加到税后净营业利润中，把过去年份已经摊销的商誉加到资本中。2 向管理者灌输了新的“资本增值”理念。缺乏股权资本成本概念是目前企业管理层的普遍现象，但是股权资本对企业是具有财务弹性的。由于股东可以自由地将他们投资于企业的资本进行变现，或将其投资于其他资产，因此股东的投资必须获得回报。而eva强调了只有在资本投资于现有资产上的实际收益大于资本供应者的预期收益时，资本才会增值。3 eva剔除了不同资本规模及结构。不同经营风险的企业之间为股东创造价值的能力是没有可比性的。股权资本收益率是股东期望在现有资产上获得的收益。对于不同的企业，他们所预期的资本收益不同。eva考虑了所有投入资本的成本，股权资本不再是免费的，因此剔除了资本结构的差别对经营业绩的影响。eva将不同投资风险、不同资本规模和资本结构的企业放在同一起跑线上进行业绩评价，它适合于所有行业的业绩评价，当然也适用于对航天企事业单位的业绩评价。eva对中央企业重视价值创造具有重要的促进作用。一是有利于企业正确评价自身业绩。考虑了资本成本和股东回报，剔除了企业规模、非经常性收入以及其他因素带来的影响，企业可以进行纵向比较，也可以进行横向比较，便于企业找出自身不足，确定改进和努力的方向。二是有利于企业提升市场竞争能力。引入经济增加值作为考核目标，可以使企业树立资本成本意识，并以回报必须高于投资成本的标准对新增投资进行取舍和管理，可以引导企业通过合理投资、改善管理、提升业绩、扩大资产和调整资本结构等手段增强竞争能力。三是有利于企业关注资本效率。通过强化资本成本观念，可以比较明确地判断企业的投资决策是为股东创造价值还是在毁灭价值，有助于推动企业投资决策更加科学和严谨，有利于国有资产保值增值。四是有利于企业的长远发展。采用经济增加值考核体系，可以较好地克服企业的短期行为，使管理者专注于企业长期业绩的提升。经济增加值不鼓励企业以牺牲长期利益来夸大短期效果，而是要求经营者着眼于企业的可持续发展。二、eva在航天企业测试结果的思考经济增加值持续增长意味着企业市场价值的不断增加和股东价值的增长，从而实现股东价值最大化的管理目标。2007年底，我单位运用eva对决算数据进行测算，以下是笔者的几点思考。（一）设计价值的提升策略1. 提升现有资产使用效率，改善业绩eva=（资本回报率-资本成本率）资本资本回报率=销售利润率资本周转率销售利润率=税后净营业利润/销售收入资本周转率=销售收入/资本总额从上面的公式可以看出只有资本回报率大于资本成本率时企业才真正赚到了钱。我单位的销售利润率仅为3.5%，其中科研收入占总收入的97%，由于军工科研项目研制难度大，时间跨度长，按照规定利润只能按科研拔款的3%预提，因此，科研项目对利润率的贡献率较低。而技术项目收入仅占总收入的3%，由于比例很小对销售利润率的影响不明显。所以要想在现有基础上提高销售利润率，只能依靠增加高盈利产品的产量来实现。另一方面是提高资产的周转率，加速资产的周转，才能带来利润绝对额的增加，提高总体资产的价值创造能力。提高资产周转率就是要提高销售收入，降低资本总额。降低资本总额须从以下几个方面入手：（1）清理往来款。积极清理应收预付、应付预收账款，减少债权债务的长期挂账，提高应收账款的周转次数。特别是科研事业单位横向协作的特殊性，项目完工却不能及时结算，收款长期挂账。所以清理预收账款不但可以减少往来账款、减少产成品的库存数量还可以形成收入利润。（2）清理库存物资。虽然根据科研事业单位的性质我们需要一定数量的战略储备物资，做不到零库存的管理，但我们还是要尽量降低存货资金的占用，盘活资金，提高存货的周转次数，提高流动资产周转率。降低存货的储存成本。（3）管理在建工程。在建工程项目虽然是扣除项目，因为它是对公司未来持续经营的投入，并不能在当期为公司创造经营利润，但是仍然要加强在建工程的管理。（4）清理固定资产。由于科研事业单位不提取固定资产折旧，而是按照固定资产原值的5%、2%提取房屋、仪器设备的使用费，一台电脑要计提20年的使用费才能收回其价值，与企业会计制度核算方法进行比较，明显虚增了资产的价值.使固定资产的账面净值不能真实的反应企业资产的现实状况。同时也虚增了企业的资产总额。因此只有加快处置不良资产数量及速度，才能减少对资本的占用。2. 优化财务和资本结构，降低资本成本率资本成本=资本加权平均资本成本率资本=债务性资本+权益性资本债务性资本=负债均值-（流动负债均值-短期借款均值-一年内到期的长期负债均值）-拨入科研费权益性资本=所有者权益均值+少数股东均值-在建工程均值加权资本平均成本率=（股权资本/全部资本占用）股权资本成本率+（债务资本/全部资本占用）债务资本成本率（税后）无论是债务性资本还是权益性资本使用都是有成本的，有一个合理的资本结构非常重要，他可以避免管理者为了片面追求股本收益率而采取高财务杠杆的经营手段，促使经营者在负债和利润追求上找到平衡点，要想在一定程度上减少企业的财务风险，使企业的价值最大化。主要是通过财务杠杆的有效使用，扩大融资的途径，降低付息债务的利息率，从而提高经济增加值回报率。一般情况下，判断资本结构合理与否，是以分析每股收益的变化来衡量。这种方法存在着没有考虑风险因素的缺陷和科研单位没有流通在外的普通股股数的问题。所以应采用最佳资本结构进行测试分析。市场总价值=股票的总价值+债券的价值债券的价值：为了简化债券市场价值的计算，其价值等于它的面值。股票的市场价值=（息税前盈余-年利息额）（1-所得税率）/权益资本成本权益资本成本=无风险收益率十bata系数（股本市场预期收益率一无风险收益率）要通过选取一系列数据进行测算，找到较理想的资本结构。3. 未来可能要发生的影响事项还应考虑以后将要采用的会计政策对指标的影响。如：（1）提取的减值准备。八项会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，是将并未发生的、今后可能发生的一部分费用提前进入损益。这样容易通过控制冲销计提来操纵企业的损益，不能真实反映企业的经营状况。（2）递延所得税。当公司采用纳税额影响会计法进行所得税会计处理时，由于税前会计利润和应纳税所得之间的时间性差额而影响所得税金额无法做为递延税项单独反映。（3）长期费用支出资本化。传统会计制度下，一些现金成本被视为期间费用，全部计入当期损益，如研发费用、大额广告支出等。而在经济增加值体系下，则视其为投资，按照一定受益期限在若干年内摊销。（二）考虑战略性投资的影响1. 资源配置管理和业务单元组合策略。在保证科研生产任务高质量按时完成的前提下，通过对不同业务单元的价值分析，制定出倾斜性的资源配置计划，将资源集中配置在能创造更多价值的业务单元中去。2. 投资决策管理。经济增加值方法有助于投资者对管理者实现有效的资本节制，避免盲目扩张。每个新项目要进行可行性论证，对不符合战略规划及回报率低于资本成本率的业务，要压缩或退出。（三）完善计划预算1.完善计划预算编制流程。完善预算分析、预算执行预警和模拟不同财务风险和经营风险为基础的风险财务预算，从而为管理层的决策提供支持，实现对预算编制、修改和预算完成分析全过程的实时监控。2.完善预算分析和经营监控体系。在财务方面，直接影响企业经济增加值的关键指标有资本回报率、税后净营业利润、资本周转率，对这些关键指标进行分析，找出薄弱环节。（四）重视价值的驱动要素在运营方面，根据关键指标，从企业运营的角度找到所有的价值驱动要素并进行分解分析。如将税后净营业利润分解为主营业务收入、销售毛利、管理费用等要素，通过分析掌握企业价值变动的主要原因，进而发现最敏感的价值驱动要素。改善这些价值驱动要素，提高企业的经济增加值。三、用eva在航天企业测试中发现的问题（一）折旧方法虚增资产的价值。科研事业单位固定资产使用费计提的方法和企业会计制度计提折旧的核算方法进行比较明显虚增了资产的价值，使固定资产的账面净值不能真实的反应企业资产的现实状况。（二）在债务性资本占用中重复扣除了拨入科研费科目。根据科研单位的事业报表转换企业报表的要求，将拨入科研费科目转化放在预收账款科目中反映，则在流动负债中已经涵盖了拨入科研费的金额，在计算债务性资本占用时，对流动负债和拨入科研费同时进行了扣除，这样就造成了重复扣除拨入科研费科目金额的错误。（三）科研费拨款和基本建设拨款的处理方法不一致。根据转表规则要求将国家的基建拨款转入专项应付款（长期负债科目）。根据经济增加值计算要求要把无息负债部分从资产总额中减去。在计算时只将科研费拨款从债务性资本占用中扣除。（四）对于战略性投资应采取特殊的会计处理。在一个临时账户上将该投资“搁置”起来，在投资带来利润之前，计算eva并不考虑临时账户上的资金支出。在此期间，临时账户上的资金费用只是简单累积，这个累积数字反映了投资的全部机会成本，包括累积的利息。当投资按计划开始产生税后净经营利润时，再考虑临时账户上的资金成本。这种处理方法能够扩展经营者的视野，鼓励其考虑那些长期的投资机会。将eva指标评价付诸于企业，特别是航天企业实际运用是一个复杂的过程，它不但需要复杂的标准更需要计算精确的标准。经济增加值（eva）在高速公路企业中的应用为贯彻落实国务院国资委关于2010年度业绩考核的有关精神，加强企业负责人经营业绩考核，全面实施对经济增加值（以下简称eva）的管理，转变经济发展方式，提高企业价值创造能力和科学发展水平，近日华能集团组织各子（分）公司进行了eva考核相关知识培训。本文就eva在高速公路经营企业中的应用提出一些自己粗浅的看法。一、什么是eva标准定义是：eva是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额。用公式可以表达为：eva净利润（利息支出研发投入非经常性损益50）（1所得税）（平均负债平均所有者权益平均无息流动负债平均在建工程占用资金）平均资本成本率。eva越大则企业净资产收益率越高，反之则越低；eva（当年eva上年eva）为正值，则企业价值创造能力持续增强，反之则减弱。eva的核心理念就是注重资本成本，鼓励价值创造，突出主业经营，提高资产效率，兼顾出资人与经营者的双重利益。华能集团公司从2010年开始，对系统内各单位开展eva考核，目的是引导企业做强主业，控制风险，提升发展质量，增强可持续发展能力。二、高速公路经营企业的特点高速公路经营企业是以营利为目的的经济组织，获利是企业的出发点和归宿。任何企业在激烈的市场竞争条件下，始终面临着生存和倒闭，高速公路经营企业虽具有垄断性、利润稳定等特点，但它依然面临着普通公路、铁路、水运、航空等其他运输行业的竞争，如果自身的经营管理不善和在投资方向上出现重大失误，同样使企业陷入危机。忽略了高速公路经营企业所承担的风险，对企业的长远发展是不利的。因此企业的目标可以概括为生存、发展、获利及实现企业价值的最大化。一个企业要想在发展中求得生存进而获得利润，最根本的方式就是增收节支。高速公路经营企业扩大收入的途径有两条：一是通过改善道路质量，提高通行费收入、路政治理以及沿途服务区的服务水平，发挥高速公路快速、舒适、安全、经济的功效，吸引更多的车辆，增加通行费收入。二是经过科学的论证后，投资新建高速公路项目，以使企业的规模扩大，增加更多的收入。而所谓节支就是保证企业成本的降低，包括：降低财务费用，减少不必要的损耗以及合理安排大中修工程的时间及投入。无论采取什么方法，都需要投入更多、更好的物力、人力资源，并改进技术和管理。加强经营管理工作，获得最大利润是企业存在的根本。三、eva在高速公路经营企业中的应用eva管理不仅是华能集团公司考核工作的要求，更是企业转变经济增长方式、实现可持续发展的迫切需要。归根到底，就是提高企业市场竞争能力和可持续发展能力，反映到价值层面就是eva的不断改善。加强企业管理，应当将eva管理原则贯穿于生产经营和发展的各个环节。一是将eva管理与企业战略决策紧密结合。在制定工作规划中，应引入eva的管理方法，对主要目标进行分析和评价。高速公路经营企业的经营有其特殊性，具有垄断性和利润比较稳定等特点，经营业绩比较突出。但同时高速公路投资大、回收期长，企业在经营过程中也面临很大的风险：1、企业运作风险通行费是高速公路经营企业的主要收入，通行费的基础是交通量。在对项目评价时，对交通量的预测是根据现有情况、路网分布和周边地区的经济发展状况等因素来估计的。若实际的交通量达不到预计值，极大地影响通行费收入。2、企业资本操作风险高速公路经营企业有大量的银行贷款，其还本付息的负担很重。有些企业的通行费收入中有相当大的一部分要用来偿还贷款和利息，除去管理、费用后所剩无几；有的企业甚至将要陷入借新债还旧债的恶性循环。因此，高速公路经营企业建立健全管理制度，根据公路部门自身特点，使内部管理制度与国家统一规定的管理法规构成一个有机系统。在投资决策时，注重对eva预计指标准确的分析和评价，确保投资项目回报率大于资本成本率，从而促进价值创造。二是采取多种经营方式，加强资产管理。从eva计算公式我们不难看出，资本成本越低则eva越高。优良资产和不良资产的区别就在于，优良资产是指在资产市场上很活跃，利润量不高不低很正常，风险也不大，经营状况良好的资产，反之则为不良资产。高速公路经营企业要加强资产的管理，很重要的一点是要扬长避短，发挥自身特色优势，在主业上下功夫。而对于非自身管理特长的例如服务区加油站的管理，由于受特种行业的经营管理、安全管理等限制，就要适时采取对外租赁承包或与国家特许经营企业联营的方式，强大自身的发展。三是培养高素质人才，提高企业自主创新能力。如果企业能提高自主创新能力，那么eva就会相应提高。人是创新之本，随着科技的不断进步，市场竞争愈来愈体现为技术的竞争，最终体现在人才的角逐上。可以说谁拥有一支高素质的人才队伍，谁就有了成功的基础。所以企业要加大高层次人才培养渠道，要以重大科技项目培养和凝聚人才，要以团队引进和以才引才等切实可行的措施吸引高层次人才向企业流动，为企业所用。另外企业还要加大引进人才支持力度。做到工作上具体指导，生活上周到关怀，项目上优先扶持，整合资源、健全机制、优化服务、强化考核，打造引得进、留得住、用得好的人才成长环境。只有这样，企业的自主创新能力才能不断提高。四是注重企业的可持续发展。eva显示了一种新型的企业价值观，它不鼓励以牺牲长期业绩的代价来追求短期效果，而是着眼于企业的长远发展，降低企业经营者短期行为的发生。高速公路经营企业最重要的一点就是在建设、运营、管理工作中，不断加大科技投入，提高道路养护、维修、机电设备的应用水平，巩固企业的长期、持续盈利能力，提升核心竞争力。eva业绩考核实务操作eva最初在操作的时候，采取了西方惯用的操作手法，也就是由一家公司把eva进行注册，eva成为该公司的注册商标，一套知识产权，后来麦肯锡、罗兰贝格等咨询公司也类似模仿出一套类eva的东西，尤其麦肯锡，提出和eva说法完全一致、但是起了另外一个商品名的理论。目前中国市场上eva的大体框架都是用斯格斯特公司的，比如同化国际导入的eva完全是欧洲公司来给他们做的。斯格斯特公司的eva操作，首先是设计目标，其次是配置资源，再次承担结果，最后是实施和激励，这就是所谓的4m。但和之前的平衡记分卡一样，中国企业在使用西方这套理论的时候，会陷入两个泥潭。第一个就是最佳管理实践，西方认为所有的电子企业都应该向摩托罗拉学习，所有的汽车企业都应该向福特或通用学习等等，他们有一个最佳管理实践。另一个就是西方的操作工具里面有一个思考的前提，那就是企业里所有的制度、能力，都应该达到较理想的状态，而事实上中国很多企业里基础管理恐怕还没到位，所以在采用模拟管理工具时，应该考虑企业自身的技术管理能力。这两点是中国企业引入eva要注意的关键。1、设计目标（1）资本成本率的控制如果风险越高，那么股东要求的回报也应该更高，因此资本成本率也应该调高。换句话说，假如国资委给所有的央企界定主业，三个主业之外的其他产业的资本生产率翻番的话，那估计很多央企就没有做第二主业的积极性了，这也是很多母公司进行调节的一个重要的手法。像三菱财团，所有子公司帐上的余额，如果放到三菱财务公司进行理财，必须是正常银行利息减1，由于日本的利息近乎与零，那么减1的话就很可怕。而子公司只许从我母公司的财务公司里借贷，贷款利息是在银行利息基础上加1，这其实也是eva的运用。一般认为，资本成本率的高低和资本结构有关系，而资本结构由股权资本和债权资本构成。所以到一定时期，经理人就必须思考，企业目前到底是一种权益融资，还是债务融资，什么时候用权益融资更合适，而什么时候用债务融资更合适。所以母公司控制住了一个绝对值以后，虽然所有与绝对值相关的相对值，子公司经理班子都有操作的自由权，但是最后要求所有操作的相对值，会合成这个绝对值。表面上给了很多操作的自由度，但是其实是限定经理班子围绕着母公司的一个中心来思考。对于央企来说，这个绝对值是一个经验值，也就是包括经验的权益资本、债务资本和资本成本率。如果是自然资源业，比如煤矿、锌矿、钨矿这样的一些企业，我们认为股东应该获取很高的回报，但反过来说，因为是重资产企业，抵押风险较低，银行愿意借贷，所以在这种情况下，债务成本低；如果是相对多元化的集团，本身内部会产生大量的资金共享，大量的权益应用，我们认为其内部权益高度分散，内部权益所含有的政府关系、金融关系经多元化摊薄，事实上远比自然资源要低，所以我们认为它的权益成本较低；而公用事业像公汽、水务等，本身周转率低，基本上都是长期负债，所以债务成本很高，就要求尽可能在设计、建造的时候，就以分期投资，或改建、逐步进行的方式，把债务成本控制到最低。（2）提高eva值的三种途径有了eva这个绝对值作为杠杆以后，对于经营者来讲，他提供给公司的价值，就是给公司做出更好的eva，一般有三种途径。第一，更有效地利用现有的业务和资本，提高经营收入。比如苹果公司，单从销售上并没有太多可圈可点的地方，但是它的市值达到了2000多亿美元，比传统的很多电子、it行业企业要厉害得多。有好事的公司将苹果的每一个iphone、ipod等产品拆开，分析每一个零部件拆散以后的成本，再在大采购量上测算出，其产品的真实成本只有23-27美金，这时你就发现苹果的毛利润有多高。乔布斯在操作上非常厉害，任何一款产品要降价，必须先推出一款更新一代的产品。因为苹果公司的用户主要是追求时尚的人，因此他们不会去购买降价的产品，而会去购买更时髦，更新一代，也更昂贵的新产品。按照某种说法，就是把产品金字塔拉高，获取非常高的eva，公司价值得以剧烈增长，这就解释了苹果的高市值。第二，投资预期回报率超出资本成本的项目。要做到真正的动态的保值增值，而不是静态的保值增值的话，投资的项目的回报率应该超出它的资本成本。也就是最起码，投资的回报应该高过你买长期国库券，或者是一个理财组合。当然这个所谓的应该高过买国库券收入的概念，事实上并不完全准确，还应该进行合理的测算。比如我们测算了自然资源业的资本成本，其总的资本成本要达到9.7%的要求，也就是所做的投资必须要有这么高的回报率。第三，出售对别人更有价值的资产，或者提高资金使用率，加快资金流转的速度，把资金沉淀解放出来。提高资金使用率的操作很容易理解，而出售对别人更有价值的资产，就是这部分资产因为管理不善，或者没有相应的关键成功要素，在自己手中无法实现最高价值，所以将其出售是最好的选择。比如ge将电视机产业卖给了法国的汤姆逊，当然这一块资产很有传奇色彩，后来回到中国了，就是tcl继承了。这么做的道理很简单，因为ge最大的特点是做工业，擅长做长周期、投资壁垒高，客户对客户、产品量大、价值高、需要金融解决方案来辅助的产品，不擅长操作电器、零售产品，不擅长做销售，销售网络。工业企业跟营销型企业是两码事，工业企业转型快，而营销企业渠道操作要很精深，所以对ge来讲，电视板块显然不适合它。事实在理论上ge应该把灯泡业务也卖掉，但是灯泡代表了爱迪生，代表了美国精神等无形资产，所以不敢随便卖掉。所以从这个方面，也能理解为什么现在很多制造业的老板，迫不及待地把钱拿出来炒房地产，就是因为制造业的操作太吃力、太困难，就不愿意干，不干了。总之这些操作都是同一个概念，就是提高资本回报率，对经济增加值为正向进行投资，处理损坏价值的生产。要精确计算eva，要真实反应企业的价值创造，要衡量每一个操作到底是增加了价值，还是损害了价值，那么光是在会计调整上，就有多达160多项。事实上之所以要反复强调，eva是模拟出来的一个增加值，是由于还有很多是用会计手段无法测量的。比如说一个负面新闻对公司的损害，一个核心人才流失给公司带来长期的可能的损害等，这都是无法测算的。所以必须强调，到目前为止，eva只是一个模拟的，跟绝对所创造的价值正相关的值，仅仅是约等于，而不是等于所产生的绝对价值。2、调整内容在国资委央企eva计算的过程中，对税后净营业利润做了七项调整。一次性、但收益较长的费用，我们认为应该用摊销的手法。比如联想赞助北京奥运会，如果只算当期，那么是巨额亏损，杨元庆永远没有积极性做奥运会的赞助商，但是如果分十年、二十年摊销的话就不同，因为这对联想当期的影响，对未来合资合作的影响实在太大。另外财务费用、营业外收入、营业外支出、补贴收入、会计五费和商业摊销。针对增加值所进行的调整，主要是对四大方面，而上述七项事实上是涵盖在这四大方面内的。对不影响公司长期价值变化的所有营业外的收支，与营业无关的收支，以及非经常性的收支，需要在核算经济增加值和税后净营业利润时予以剔除，包括因资产处置带来的收益受损，重组费用，不可抗力带来的损失，证券交易带来的损失，汇率损失等等。如果一些非经常性项目会引起经营利润大幅增长，扭曲公司的真实经营业绩，那么在经济增加值体系下，需要对其进行资本化处置；而像生产出售等，虽然是非经常性项目，但是不一定非要进行资产处置，可以将其搁置不算。3、调整原则这是常用的一些eva调整的手法。具体调整时还会碰到很多问题，像摊销到底摊多少年，记录的时间到底从何时算起等等，这时需要坚持原则，也就是先形式，后内容，再体系的原则。比如说鼓励长期投资，因此原则上长期投资能够多长时间摊销，就尽量摊销的时间长一点，首先要确定若干这样的原则。中资企业情况十分复杂，具体到一个央企、某一个央企的子集团乃至于孙公司，这其中没有任何国际经验可以借鉴。eva事实上是很主观的工具，因此不能指望这么一个主观工具的本身有一个测算依据、公式、矩阵、方程式等，它无法通用，它本身是一个原则的产物。大多数应用eva的公司只做会计调整，调整的主要原则一是重要性原则，调整涉及金额大的项目，不调整会扭曲公司所产生价值的真实情况的项目。就像先前的案例中，闲置五年的土地价值已经剧烈升值这样的情况。另一个原则就是简单、易理解和可操作原则，也就是调整易于股东、管理人员和员工的理解，能够清晰地解释为什么这么调整。比如长期的研发，基础性研发，要让职业经理人一听就明白，是鼓励我做研发，如果任何一个指标背后的理解，都要过上一两年才能想明白，那就十分糟糕。所以我们经常说，所有的指标本身就是一种沟通，就是将意图用另外一种方式进行表达。其他还包括针对性和导向性原则、会计评定原则、行业一致性原则等。总的来讲，eva调整有几个原则：鼓励做主业，而不是做辅业；鼓励做投资，而不是做投机；鼓励经常性收入，而不是临时性的，营业外的项目，营业外的收入；鼓励为了强化企业的竞争力，为了强化企业的关键要素所做的投资，反对临时性的，为了刺激利润所做的一次性的投资。所有的调整，就由这些总体原则而来的。4、操作中的重要问题资本成本率计算（1）一般计算方法债务成本率和股权成本率的计算就更复杂了。通常认为，上市公司的债务成本率可以由基金公司的整体信用评价，和公司近期发行的中长期债务成本，或企业贷款成本所这些指标构成。但中国缺乏评价概念，不会因为企业的信用非常好，资产总量非常好，所以商业贷款的利率可以下浮；或是企业的资产质量差，所以在商业信贷标准利率之上可以上浮，因此中资公司的债务成本并不能这么简单地测算。股权成本可以依据资本资产定价模型，它的成本率等于零风险回报率。简单地说就好比五年期、十年期国库券是零风险回报率，再加上一个值，乘以一个市场风险议价。非上市公司的债务成本率的计算和上市公司类似，但股权成本也可以由资本资产定价模型来确定，其中涉及非法人的，因无法从市场直接测得，一般选择对标公司，计算出对标公司平均值，来模拟其业务风险。这是一般的几种测算，但如果在一个公司里面，真正要把母公司对子公司调节杠杆，这种要求子公司做高收益、低风险的影响表达出来的话，企业内部应该行政性地把这个指标适当调高。稳定的产业，资本成本率更低；高风险的行业，资本成本率行政性地调高，这是对股东的一个风险补偿。比如拿着母公司一个亿的股东权益，去做类似风电这样高风险的投资事，那必须要有15、20，乃至30个点的回报，而如果做看得见的像养牛、农业等，恐怕8-10个点我就能满意，理论上应该是差异更大一点更合适，这是资本成本的影响关系。（2）债务成本计算比如一个企业的举债利息为6，其所得税率为33，那么我们认为它的税前的债务成本是6，但事实上真正用于生产，用于价值的只有其中的67%，另外的33%是交了税的。这对职业经理人也很公平，就是给你的资金中33%事实上是所得税，真实用到的是其中的67%，按67%来算，最后的债务成本是4%。（3）股权成本计算中资的股权成本的计算手法是这样的。首先是无风险报酬率，值是市场投资组合的长期年收益率，而rm值是长期的平均无风险报酬率，这个相对比较简单，比如说找几个股票基金，看它们当前的收益率，就得到rm值。一般即便是rm值，也不要取太高，一般选稍低的一个级别，理论上巴菲特的更高，但是太苛刻了，对职业经理人来说是完全不讲道理的。5、配置资源综合这些指标就形成了一个eva的价格体系。而一个企业下决心引入eva以后，首先应该做好这几件事情。（1）设计基于价值的战略规划也就是要研究如何可以提高企业的价值。比如耐克，它的设计中心就在美国，设计好以后找台湾企业下单。台湾企业中最核心的是王永庆，他从中东将石油运来，炼油炼好，制造出人造革，然后又亲自把台湾的运动鞋产业扶持起来（产业中最大的宝成跟王永庆有关系，但不是他控股），一个人塑造一个地区的产业，王永庆算是第一人。整个台湾的运动鞋产业形成以后，耐克发生了变化。我们都知道，耐克刚开始时，一是没有工厂，二是只做设计，也就是只做研发和整合营销。耐克这个公司连建一个自己公司的办公楼，作为一个公司的社会责任给城市增加一点景观或者标志都没有。而当台湾的运动鞋产业发展起来以后，耐克更是连设计都不要，只有色彩规划和主体概念创新两个环节，具体设计是由宝成等公司设计好以后，向耐克提案。耐克的做法就在于将中间的很多环节，如面料的考察，定板，打样等全部风险都转嫁给了宝成。宝成是事实上的生产专家、面料选择专家、样式塑造专家等等。今后耐克还会将哪一个环节拿掉我们不得而知，但是它的操作方式实在是非常厉害。耐克发展至今干了很多类似的事情，比如签下乔丹倾力炒作，所以耐克光是飞人这一个子品牌就占了耐克的30%，这个手法已经变成一种经验，把小皇帝詹姆斯等如法炮制数十个，使得耐克成为一种流行。这一切的操作背后就是一个大的战略规划，其中思考三个问题。第一，怎样进行资产组合更好，未来的高利润区、高价值区何在。就好比乔丹本人是高利润区、高价值区。正如这次迪斯尼收购美国传奇，传奇公司是美国最牛的动漫公司之一，在美国有2000多个卡通人物的系列知识产权是传奇公司的，包括大名鼎鼎的蜘蛛侠、闪电侠、蝙蝠侠等等。也就是说以后任何公司再要用到这些“侠”的话，就要经过迪斯尼的手了。这一操作是因为迪斯尼引入了一个价值高手乔布斯，他是迪斯尼现在最大的股东。他带着这个思考来占有行业最佳资源，使得公司一开始就居于价值顶端。包括现在有很多人的观点都认为铁矿石厂目前这么霸道，还是有回头求到我们头上的时候。而事实是，其一，铁矿石厂现在构成了价值托拉斯，其二，作为这一任的领导，提高售价就直接提高毛利率，提高eva，提高他的所有的期权，大不了狠赚八年后再委曲求全，退上一年，这都是基于价值创新的战略设计的道理。（2）以价值为基础配置资源，制定企业的价值提升策略举一个简单的例子，xx电器前年的销售额是1000亿，但是它并不靠销售赚钱，而是利用它的回款是20天，厂家结帐期是90天之间的70天资金占用。这笔钱拿出来做房地产，结果是xx集团的aa地产、加起来的土地储备，最高峰是1亿2000万平米。所以xx集团的xx电器说穿了是现金流板块，aa地产才是利润板块。这样的话，你就非常清楚应该怎样配置资源，符合集团最大化，那就是迅速地扩张xx电器，形成一个很大的现金池，再调度给aa地产，所以应该优先配置电器板块，让电器板块形成现金生产能力。当然现实中集团公司的价值管理要比这个复杂得多，困难得多，并不是说集团公司里面有现金流型子公司，有利润性子公司就好了，但是基本思路是一致的，那就是对现有资产进行全面管理，处置不创造价值的资产，改善现有资产的价值创造能力。比如集团有一个大厦，大厦下面三层是x鱼头x火锅，很热闹，但是一个四五十层的写字楼下搞个烟熏火燎的没有档次，而且中午、晚上拥挤不堪，使写字楼的价格急剧下跌。那么就需要进行调整，把玛莎拉蒂、星巴克不收钱地请进来，使上面的几十层办公楼价值翻番，租金提高，这就叫做价值提升。改善现有资产的价值创造能力，工厂企业亦是如此。再来看看喜来登的操作。喜来登由房地产信托基金（事实上就是喜来登房地产，只不过以信托基金的方式）和酒店构成，喜来登房地产将一个楼盘按未来五星级酒店的规格建造，向外销售时带有回租合约，也就是销售后租回来开酒店，而且因为是要租给喜来登的，所以回报率很高，售价也很高。喜来登本身是个上市公司，所以房子回租时只要有酒店的一般回报就可以了，而房地产信托基金，尤其是喜来登自己的回报这块非常好。这关键就在于出售的时候，所有的客户都知道未来房子是租给喜来登的，收益是保障的，所以带回租合约的合同是稳定且信赖的，售价就非常高。很多企业里资产的价值创造能力，往往就是这么操作的，可以参看我网上一篇关于产融结合的文章里面，关于马里奥特饭店的操作。很多人不知道，华侨城为什么回报率这么好，其实华侨城在给当地做欢乐谷、锦绣中华时，本身综合拿地很便宜，又是景观，给当地的市容市政带来的变化非常大，基础配套设施齐全，等该景观一做起来，就生地变熟地，卖房子的时候旁边有景观，有园林，有乐园旁边，那该房产就有一个超高议价。国有企业推行经济增加值考核工作的思考为进一步建立和完善市属国有企业业绩考核体系，深圳市国资局从2008年起开始研究探索经济增加值（以下简称“eva”）考核，并在企业负责人2008年度经营业绩考核和任期经营业绩考核体系中首次引入了eva指标，初步提出了在市属国有企业推行eva考核的基本思路。一、推行eva考核的背景近年来，深圳市国资局牢牢把握依法履行出资人职责这个基本原则，各项工作取得了积极进展。国有资本运营效率得到改善，国有经济战略性调整向前推进，国有企业劳动人事分配制度改革阶段性目标基本实现，国有企业法人治理水平稳步提高，国有经济保持平稳增长和发展。深圳市属国有企业价值创造能力不断提高，核心竞争力大大增强，在体制、机制、管理理念上与国际跨国公司的差距逐步缩小，为推行eva奠定了较好的基础。同时，经过多年的实践，深圳市国资局对国有企业负责人的经营业绩考核工作实现了从以提高经济效益和资产经营效率为重点，向以战略管理为重点，以完善全面预算管理和实施战略规划为导向的转变。按照企业价值创造最大化和可持续发展的目标，下一步业绩考核工作将以全面价值管理为重点，以鼓励企业价值创造为导向，目标是建立起更加科学完善的、具有中国特色的国有资产经营业绩考核体系。二、eva的概念及作用（一）eva 的概念eva全称为economic value added ，名称为“经济增加值”。其核心理念是股东投资有机会成本，企业的盈利只有在高于其资本成本时才会为股东创造真实价值。其基本涵义是企业税后净营业利润扣除包括权益和债务的全部投入资本成本后的所得。eva是一种更能全面评价企业经营者有效使用企业资本和为股东创造价值能力，并体现企业最终经营目标的企业经营业绩考核工具。eva的持续增长意味着企业市场价值的不断增加和股东价值的增长，从而实现股东价值最大化的管理目标。eva比净利润、净资产收益率等涵义更加丰富，克服了它们某些方面的缺陷，是对企业资产负债表和利润表的综合考量，同时揭示了企业的经营效率和资本的使用效率。通过在计算过程中进行相应的会计调整，充分考虑了企业的自主创新、持续发展、主营业务等经营导向，更能反映企业的核心竞争力和经营现状，促使企业更加关注其长期价值创造能力。eva管理不仅是有效的业绩考核和绩效管理方法，还是一套先进全面的价值管理体系。将eva管理贯穿于企业的战略制定、风险管理、投资管理、资源分配、兼并收购等经营活动，形成以eva创造为导向的完整的价值管理体系，是一种可以使公司内部各级管理层致力于股东价值最大化的管理创新。（二）引入eva的作用eva管理体系的优势在于，能够统一企业的管理理念，优化资本资源配置，创建合理的薪酬激励计划。从企业内部管理的角度看，eva的应用使企业的各层级和各行为单元的工作更加统一，薪酬设计更加灵活多变。从国有资产出资人的角度，引入eva有以下作用：一是有利于出资人引导企业更加关注价值创造，使经营者和出资人的目标统一到股东价值最大化上来，实现国有资产保值增值和国有企业做强做大的目标。二是有利于股东及企业优化资本资源配置，提高投资效率，引导企业既关注经营利润，又充分考虑股东投入的机会成本，最终提升企业价值创造能力和核心竞争力。三是有利于企业进行横向比较，消除了企业间规模、行业、发展基础、经营风险等方面的差异，更能真实反映企业的经营业绩。四是有利于企业优化资本结构，有效使用财务杠杆，降低资本成本。由于eva较其他业绩评价方法更能体现对股东价值的管理，在国外，eva的应用已得到了资本市场的认可，在国际500强企业得到广泛应用，如淡马锡、西门子、索尼、可口可乐等。三、深圳市国资局推行eva的初步探索在推行eva过程中，深圳市国资局坚持遵循国际通行的eva核心理念，借鉴国务院国资委和各地方国资委的做法，结合深圳市属国有企业的实际情况，在实践中进行了积极的探索。（一）以竞争性行业企业为突破口，找准切入点eva是一个市场化的考核指标，特别适用于与市场完全接轨的企业。经过对市属国有企业业务性质和经营环境的分析,确定了适合实施eva考核的企业范围。1经营活动、产品或服务定价、成本与费用控制等完全依照市场规则运作、属于市场化经营的企业,适合采用规范的eva考核与管理。部分虽属于公用事业和基础设施类行业企业，其在价格与经营方面受到政策一定程度影响,但就其自身的经营条件和市场表现而言,仍具有市场特性，也可适用eva。2公用事业与基础设施行业企业,其经营、价格受相关法规与政策的影响较大，其考核导向更加关注社会效益，暂不宜实施eva考核。其他国有企业如处于高资本投入的建设期，或因经营活动过多依赖政府的支持,也暂不宜实施eva考核。（二）调整事项科学严谨，体现培育增长点通过会计调整事项的选择以体现出资人对国有企业的总体战略要求与目标导向,以会计调整方法体现国际规范与本土企业个性化的结合。eva的具体计算公式为：eva=税后净营业利润-资本成本资本成本债务资本成本权益资本成本其中：税后净营业利润=净利润+（财务费用-非经常性损益其他调整项）（1-企业所得税税率）债务资本成本是指企业当年应支付的利息支出总额，包括进入当年损益的利息支出和当年资本化的利息支出。权益资本成本（平均净资产-平均在建工程-非经常性损益其他调整项）权益资本成本率涉及eva的会计调整,有以下六点考虑：一是非经常性损益与会计报告披露有关信息保持一致，使调整事项尽可能符合现行的会计准则和规范；二是将资本成本划分为债务成本与权益成本，债务成本与权益成本的计算分别采用实际成本率与市场成本率；三是对利息支出的调整既调整财务费用中的利息支出，又调整利息资本化后而在当期列入成本费用的金额；四是在建工程的调整主要是指主营业务范围内的在建工程，不包括非主业的在建工程；五是对当年的非经常性损益在计算权益资本占用时予以扣减；六是按实际资本占用计算权益资本成本，对金融资产公允价值变动影响的净资产、股东无息借款等因素在计算权益资本成本时予以考虑。（三）权益资本成本率与市场接轨，提高起点权益资本成本率本着提高起点的原则，以资本市场风险度量及标准化的资本资产定价模型确定,以体现国际化、市场化。具体计算中，在3年期国债利率基础上，以过去10年期间上证综合指数以月收益率计算出年平均收益率，再对标同行业上市公司相对整个资本市场的风险指数得出。权益资本成本率市场化的目的在于强化企业的资本市场风险意识和权益资本成本意识,体现了不同行业企业在权益资本成本方面的差别,使其在经营中能更加合理安排资本的使用，在资本运作中能自觉地提高投资回报的门槛。（四）强化对标管理，突破难点在考核体系中加入经济增加值对标的主要目的,是为了保证考核的合理性与薪酬激励的公平性。当外部经营环境发生重大变化或严重恶化时,企业将无法或难以完成在经营业绩考核责任书中承诺的考核目标值。在这种情况下,有两种解决办法，一种是在考核期结束之前对目标值进行调整，往往缺乏调整的客观依据并形成考核方与被考核方之间的博弈。另一种办法是借助于对标比较,即当企业未能完成目标值但却相对于同行业对标企业表现较好时,凭借eva的对标指标,可以独立获得考核得分；或者在相反的情况下,可以通过对标指标的减分,以消除外部经济环境变化的影响。采取后一种办法可以激励企业在不同经济周期和不同企业发展阶段时始终积极争取超越对标企业。（五）提升价值创造能力，关注短板采用eva关键驱动因素分析的实证方法，或通过信息化技术固化的大型数学迭代模型对全部财务指标依次计算出对eva期间变化与对标企业差异的贡献及其敏感性,以此识别那些在经营、投融资过程中对eva指标起关键性影响和作用的因素,并据此对eva的改进和资源配置调整提出客观性及实证性建议。四、eva试点实践中的基本认识深圳市国资局推行eva的总体思路是“先引入再规范，先简单再精准，分阶段、分步骤实施和完善”。通过2008、2009年两年的eva试点考核及对eva考核结果的实证分析，我们有以下粗浅认识：1.eva在竞争性领域企业的应用较其他企业更为必要，更为迫切。通过引入eva管理方法来整合企业资源、调整企业投资结构、加强企业内部管理，最终提升企业核心竞争力具有较强的现实意义。2.eva值的大小与净资产收益率高低呈正相关的关系，eva值的大小与净利润增减呈正向变动关系，eva指标融合了净资产收益率和净利润指标等指标的特性。3.净利润高和资产规模大的企业，价值创造能力不一定高。某些企业净利润较高、净资产规模较大，但eva值较小甚至为负值，说明国有企业只重视利润和规模是不够的，还要更加关注价值创造。4.在近几年全球经济形势波动较大的情况下，eva连续几年都为正值，较难实现。但在试点中也出现个别企业连续几年eva较高，这与该企业所处行业的政策专有性和垄断性有一定关系。因此，对于特殊类企业应用eva进行考核，有一定偏差，eva试点及应用范围需要重新审视和调整。在深圳市国资局的组织和引导下，部分市属国有企业结合自身实际情况，制定了本企业eva实施方案。目前，试点企业主要在两个方面进行了初步探索：一是建立基于eva考核的薪酬分配体系，二是建立基于eva考核的管控和评价体系。部分企业在集团及系统内二级企业建立了一整套以eva管理为核心的薪酬分配