财务管理(时间价值部分).doc

精品资料第一节 时间价值 一、时间价值的概念货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。 时间价值可以有两种表现形式：其相对数即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；其绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。二、复利终值和现值 货币时间价值的计算包括现值计算与终值计算。前者是将未来时间的资金价值按一定利率换算为初始时间的价值，后者是将初始时间的资金价值按一定利率换算为未来时间的价值。货币时间价值的相关概念 现值(P)：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。 终值(F)：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻的价值。 利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率。 期数(n)：是指计算现值或终值时的期间数。（一）复利终值(一次性收付款项终值的计算) 复利终值(Future value)是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。 如果已知现值、利率和期数，则复利终值的计算公式为： F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n )练习 例1 B公司有闲余资金20万元，拟购买复利计息的金融债券，年利息率6%，每年计息一次，请测算债券5年末的终值和利息为多少？ 解析：第5年末的终值和利息 FV5=PVFVIFi,n = 20(1+6%)5=201.338=26.76（万元） I=26.76-20=6.76（万元）仍接上例，如果债券延期到8年末偿还，其它条件不变，到期值和利息为多少？二）复利现值 复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一规定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率i所计算的货币的现在价值。 如果已知终值、利率和期数，则复利现值的计算公式为： 例2 B公司准备5年后偿还一笔到期债券，需要资金120万元，在银行存款利率4%，复利计息情况下，现在应存入多少钱？解析：B公司现在存入的资金为：PV= FV5 PVIF4%,5 =120*0.822=98.64(万元)三、年金终值和现值的计算 年金：是指一定时期内每期相等金额的收付款项，即在一定时期内每隔相同的时间发生相同数额的系列收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金按付款方式可分为后付年金(或称普通年金)、先付年金(或称即付年金)、延期年金和永续年金（一）后付年金（普通年金）后付年金（A）是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。后付年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和 例1 A公司每年末在银行存入5000元，计划10年后更新设备，若银行存款利率5%，到第10年末公司可以有多少钱更新设备？ FVA10=A FVIFA5%,10 =5000*12.578=62890(元)后付年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。后付年金现值的计算是已知年金、利率和期数，求年金现值的计算，其计算公式为：练习 例1 C公司市场部租用某间写字楼，每年年初支付租金6000元，年利率6%，公司计划租赁8年，问8年后各期租金的本利总和是多少？解析：按先付年金终值计算。8年后各期租金的本利总和为：首先，将先付年金转化为后付年金A6 000（16）6360（元）其次，按后付年金公式计算终值得先付年金终值FA FVIFA6%.8 =63609.89762944.92（元）先付年金现值的计算公式为： 公式：V0=A+A(1+i)-1+ A(1+i)-2 + A(1+i)-3 + +A(1+i)-(n-1) =A(1+i)0 + (1+i)-1 + (1+i)-2 + + (1+i)-(n-1) V0=APVIFAi,n(1+i) 或 V0=A(PVIFAi,n-1+1) 注： 它是后付年金现值系数期数要减1，而系数要加1，可记作 PVIFAi,n-1+1 可利用“后付年金现值系数表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的先付年金现值。现值比后付年金终值计算减一期，加A。 例2 某人向银行贷款购买一现房,购房后需每年年初偿还4000元贷款，共需支付15年还清。如果银行贷款利率5%，请计算该项贷款额为多少？解析：这是一个先付年金的现值问题。将先付年金转换未普通年金后，再按普通年金现值公式计算其现值。过程如下：首先，将先付年金转化为后付年金A4000（15）4200（元）其次，按后付年金现值公式计算FAPVIFA5%,15 =420010.38043596（元）【例】A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中每年年末付款500元，若年利率为10%，则两个方案第3年年末时的终值相差（ ）A、105元 B、165.5元 C、 505元 D、 665.5元 解 A方案：先付年金终值计算 F=500（FVIFA10%，3+1）-1=500(4.641-1)=1820.5 B方案：后付年金终值计算 F=500（FVIFA10%，3）=5003.310=1655 A、B 两个方案相差：165.5（1820.5-1655）四）永续年金 永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终止的时间，即没有终值。比如优先股，其股利支付是固定的，而且无到期日，所以可以将优先股股利看作是永续年金。 永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出例1 某机构拟设立一项永久性科研奖金，计划每年颁发200万元奖金给有成绩的科研人员。若银行存款利率为5%，问现在应存入多少现金？解析：按永续年金现值计算。该机构现在应向银行一次性存入的现金为：例2 某企业持有A公司优先股，每年可获得优先股股利1200元，若利息率为6%，求该优先股历年股利的现值。解：P=A* = 1200* =20000(元）四、时间价值计算中的几个特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算 p44n 若贴现率为4%，在第一年末收到10000元，第二年末收到5000元，第三年末收到1000元，则所有收到款项的现值是多少？解析PV=10000PVIF4%,1+5000PVIF4%,2+1000PVIF4%,3n =100000.962+50000.925+10000.889=15134(元)一）计息期短于一年时，时间价值的计算例某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息率为10。试计算：(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱?(2)每半年计息一次，现在应存入多少钱? 解(1)如果是每年计息一次，n5，i10，则 PVFVnPVIFi，n1000PVIF10，5 10000.621621(元) (2)如果每半年计息一次，则m2，t10， i=5，则 PVFV10PVIF5，1010000.614614元例:本金1000元，投资5年，年利率8， 每年复利一次， 则：FV1000（1+8）51469 每季复利一次， 则：FV1000（1+8/4）201486 每季复利一次的实际年利率 （1+8/4）418.24，则每季复利一次也可以这样计算： FV1000（1+8.24）51486三、本量利分析的基本模型1、基本模型：利润销售收入变动成本固定成本 销量单价销量单位变动成本固定成本损益方程式利润=销售收入-总成本 =（单价-单位变动成本）销售量-固定成本式中包含相互联系的五个变量边际贡献方程式利润=销售收入边际贡献率-固定成本 =边际贡献-固定成本A 、边际贡献，又叫贡献毛益边际贡献销售收入变动成本单位产品边际贡献销售单价单位变动成本B、边际贡献率边际贡献/销售收入100% 单位产品边际贡献/销售单价100%C、变动成本率变动成本/销售收入100% 单位变动成本/销售单价100%边际贡献率变动成本率设Q=销售量 P=单位产品售价 V=单位产品变动成本 F=固定成本 则EBIT=QP-(Q V+F)=Q(P-V)-F令EBIT=Q(P-V)-F=0则Q* = F/( P-V)我们称之为盈亏临界点（或损益平衡点、保本点）小练习盈亏临界点是企业收入和成本相等的经营状态，即边际贡献等于固定成本时企业所处的既不盈利也不亏损的状态。（ 正确 ） 若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（B）A 此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点B 此时的经营杠杆系数趋近于无穷小C 此时的营业销售利润率等于零D 此时的边际贡献等于固定成本预测保本点保本量=固定成本（单价单位成本）保本额=固定成本（1变动成本率）=固定成本边际贡献=保本销售量销售单价实现目标利润的销售量（固定成本目标利润）/(单价单位变动成本)实现目标利润的销售额（固定成本目标利润）/边际贡献率对以上公式做适当的变形，可以分别得出目标单位变动成本、目标固定成本、目标单价与其他因素的关系式。利润的预测经市场调查与预测，某公司在计划期间内可生产并销售A产品800件，销售单价为100元，单位变动成本为80元，固定成本总额为10000元1. 预测该公司在计划期间的利润。60002. 若想将利润提高10%，试对影响利润的四项因素进行分析，应采取哪些单项措施。目标销售量 830 销售单价100.75 单位变动成本79.25固定成本9400 第二节 杠杆利益与风险财务管理中存在着杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。一、杠杆原理的基础（一) 成本习性及分类（二）边际贡献（三）息税前利润总成本模型Y=a+bx其中：a固定成本 b单位变动成本 x业务量（二）边际贡献M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献（三）息税前利润EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a其中：p、x、b、M同上面的含义一样；a表示固定成本二、经营杠杆（一）经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。（二）经营杠杆利益 随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。详见P227例6-16（三）经营风险分析企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。详见P228例6-17经营杠杆效应的衡量指标系数的含义：息税前利润的变动率相当于销售收入变动的倍数。即经营风险大小。影响经营杠杆利益与风险的其他因素(p230)1.产品供求变动；2.产品售价变动；3.单位产品变动成本的变动；4.固定成本总额的变动。三、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。（四）财务杠杆效应的形成过程（见下一张）财务杠杆效应的衡量指标系数的含义。表示税后利润的变化率相当于息税前利润变化率的倍数。表示财务风险的大小四、复合杠杆利益与风险（一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股收益变动大于产销量变动的杠杆效应。（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数（三）公式：营业杠杆与财务杠杆的合并 股东面临的风险：经营风险+财务风险综合杠杆：营业杠杆与财务杠杆的合并习 题某公司1999年销售商品12000件，每件商品售价为240元，每件单位变动成本为180元，全年发生固定成本总额320000元。该企业拥有总资产5000000元，资产负债率为40%，债务资金的利率为8%，主权资金中有50%普通股，普通股每股面值为20元。企业的所得税税率为33%。分别计算:（1）单位贡献毛益（2）贡献毛益M（3）息税前利润EBIT（4）利润总额（5）净利润（6）普通股每股收益EPS（7）经营杠杆系数DOL（8）财务杠杆系数DFL（9）复合杠杆系数DCL 1、单位边际贡献m=240-180=60（元）2、边际贡献总额M=1200060 =720000（元）3、息税前利润EBIT=720000320000=400000 （元）4、利润总额 =息税前利润 利息=EBITI=400000500000040%8%=400000160000=240000（元）5、净利润 =利润总额（1所得税%）=（EBITI）（1T）= 240000（1- 33%）=160800（元）6、普通股每股收益EPS =（EBITI）（1T）-D/N=1608000 /( 5 000 00060%50% )/20=160800/75000 =2.144 （元/股）7、经营杠杆系数DOL=M/EBIT=720000/400000=1.88、财务杠杆系数DFL= EBIT/（EBIT-I）= 400000/240000=1.679、复合杠杆系数DCL =DOLDFL=1.81.67=3.01若某种股票的贝他系数为零，则说明（C）。A. 该股票没有任何风险 B. 该股票没有非系统性风险 C. 该股票没有系统性风险 D. 该股票的风险与整个证券市场的风险一致 当营业杠杆系数和财务杠杆系数都是1.5时,则联合杠杆的系数应为企业在制定资本结构决策时,对债权筹资的利用称为什么杠杆 财务杠杆息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数,表示的是什么杠杆 营业杠杆只有现值没有终值的年金是（）。判 断 1 营业杠杆影响息税前利润,财务杠杆影响税后利润.P 2 由于营业杠杆的作用,当销售额下降时,息税前利润下降得更快. 3 一般而言,营业杠杆系数越大,对营业杠杆利益的影响越强,营业风险也就越高.下列对财务杠杆的论述，正确的有（ABCE）A 在资本总额及负债比率不变的情况下，财务杠杆系数越高，每股盈余增长越快B 财务杠杆利益指利用债务筹资给企业自有资金带来的额外收益C 财务杠杆系数越大，财务风险越大D 财务杠杆系数的大小与财务风险无关E 财务杠杆系数是普通股每股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数第六章 长期筹资决策l 第一节 资本成本l 第二节 杠杆利益与风险l 第三节 资本结构理论第四节 最优资本结构的定量分第一节 借债还是股权？成本的考虑一、资本成本的概念一般含义：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹资费用和使用费用。(1) 筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付 出的费用。如：借款手续费、股票发行费等(2) 使用费：企业在经营过程中因使用资金而支付的费用。如：股利、利息等资本成本的表示， 可以用绝对数，更多地使用相对数。即资金成本率资本成本率的一般公式：二、个别资本成本的计算个别资本成本:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本1.长期借款资本成本2.债券资本成本3.股票资本成本(优先股、普通股）4.留存收益资本成本 （公式自己补充）3.优先股成本例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹资总额为130万元，则该优先股成本为多少？4.普通股成本： (1)股利折现法（2）债券收益加风险贴水法（3）资本资产定价法5.留存收益成本：一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本。即其机会收益。留存收益成本与普通股的资本成本相同，但无发行费用 以上几种长期筹资方式中，资本成本由高到低排序为：普通股成本、留存收益成本、优先股成本、债券成本、长期借款成本。三、加权平均资本成本它是通过计算不同资本结构的加权平均资本，并经此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。rw=rjWj其中：rj为第j种资本的个别成本Wj为第j种资本在总筹资额中所占比重权重价值的计算基础：市场价值某企业筹资500万元，现有两个方案可供选择，有关资料如下：筹资方式 银行借款 发行债券 发行股票 合 计 8% 12% 18% 100 200 200 500 150 200 150 500要求：试选择最佳筹资方案解：方案1综合资本成本=8%20%+12%40%+ 18%40% =13.6% 方案2综合资本成本=8%30%+12%40%+ 18% 30% =12.6% 以上计算结果可知方案2的综合资本成本较低，故方案优。股利政策一、 两种股利理论在手之鸟理论 税差理论 信息传播理论在手之鸟理论主要观点：在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多 股利收入比资本利得更加稳定可靠 “双鸟在林，不如一鸟在手”税差理论主要观点： 股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派信息传播理论主要观点 股利给投资者传播了公司收益状况的信息 财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的 二、怎样制定股利政策l 可供选择的股利政策类型 l 选择股利政策类型时应考虑的因素 l 股利分配形式的选择 l 股利支付程序的确定（一）可供选择的股利政策的类型l 剩余股利政策本政策的要点：盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利采用理由：在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 主要缺举例：假定某公司2001年度提取了公积金、公益金后的税后净利润为1000万元，2002年度投资计划所需资金支出总额为1200万元，公司的最佳资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股东权益数额为： 120060%720（万元） 公司当年全部可用于分配股利的盈余为1000万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额为： 1000-720280（万元） 点：与偏好稳定收益的股东产生矛盾。股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉l 固定或稳定增长股利政策本政策的要点： 每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变 采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出主要缺点 股利的支付与盈余相脱节；当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺l 固定股利支付率股利政策本政策的要点： 在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额外股利 采用本政策的理由： 不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利 克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。企业采用较多l 低正常股利加额外股利政策本 章 节 相 关 练 习例题1某公司2004年实现的税后净利为1000万，若2005年的投资计划所需资金800万，公司的目标资金结构为自有资金占60%。（1）那么,如果公司采用剩余股利政策，则2004年末可发放多少股利？ 投资所需自有资金=80060%=480（万元） 向投资者分配额=1000-480=520（万元） （2）若公司发行在外的普通股股数为1000万股，计算每股利润及每股股利每股利润=1000/1000=1（元/股）每股股利=520/1000=0.52（元/股）（3）若2005年公司决定将公司的股利政策改为逐年稳定增长的股利政策，设股利的逐年增长率为2%，投资者要求的必要报酬率为12%，计算该股票的价值股票的价值=0.52（1+2%）/（12%-2%）=5.30（元） 例题2A公司目前发行在外的股数为1000万股，该公司的产品销路稳定，拟投资1200万元，扩大生产能力50%。该公司想要维持目前50%的负债比率，并想继续执行10%的固定股利支付率政策。该公司在2004年的税后利润为500万元。要求：该公司2005年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本? 保留利润=500(1-10%)=450(万元)项目所需权益资金=1200(1-50%)=600(万元)外部权益融资额=600-450=150(万元)例 某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表。单位：元股本（面额1元，已发行200000股）200000资本公积 400000未分配利润 2000000股东权益合计 2600000该公司决定按每10股得1股的方案派发股票股利。若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为：2020000010%=400000（元）发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表股本（面额1元，已发行220000股）220000资本公积 780000未分配利润 1600000股东权益合计 2600000400000+20000(20-1)=400000+380000= 780000结论：发放股票股利，不改变股东权益总额。只改变资金在各股东权益项目间的再分配例假定上述公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：项目 发放前 发放后 每股收益（EPS） 440000/200000=2.2 440000/220000=2每股市价 20 20/(1+0.1)=18.18持股比例 20000/200000=10% 22000/220000=10%持股总价值 20*20000=400000 18.18*22000=400000EPS=EPS/(1+股票股利发放率)每股盈余降低,股票价格一般会按同一比例降低股票股利的优点（1）不增加现金流出； （2）股票数量增加，有利于调整股票流通性。(A)可增加股票发行量，增加企业的知名度(B)避免动用现金导致支付能力下降(D)避免发放现金股利后再筹集所发生的筹资费用(E)在公司现金紧缺时，可起到既发放股利又不动用现金的作用及 时 练 习 1.某股份公司宣布发放10的股票股利，之后每股支付现金股利2元，某拥有100股股票的股东可得现金股利为（A）元。 (A)220 (B)200(C)180(D)160某公司年终利润分配前股东权益如下: 单位:万元股本(200万股) 400资本公积 160未分配利润 840 所有者权益 1400 若股票现行市价35元,回答下列问题:计划按10股送1股的方案发放股票股利,并按发放股票股利之后的股数派发0.2元现金股利。股票股利按市价计算,计算相关项目金额。股本，资本公积，未分配利润及所有者权益股票分割一般不会引起( D )A.每股市价变化 B.公司发行的股数变化C.每股盈余变化 D.公司财务结构变化如果公司认为目前本公司的股票市价较高，要想降低公司的股票价格，可以采用的方式有( AC ) A.发放股票股利 B.发放现金股利 C.进行股票分割 D.进行股票反分割 E.回购股票第十章 营运资金概论 第一节 营运资金的概念与特点第二节 企业筹资组合第三节 企业资产组合第一节 营运资金的概念与特点广义：流动资产狭义：流动资产-流动负债 流动比率=流动资产 / 流动负债营运资金的特点周转期短l 易变现l 数量有波动l 实物形态可变动l 资金来源灵活二、营运资金管理的两个基本问题指标：净营运资金=流动资产-流动负债l 问题一，流动资产保持在多少水平？流动资产投资策略 l 问题二，占用在流动资产上的钱从哪里来？流动资产筹资策略 净营运资金越大，风险小，收益小净营运资金越小，风险大，收益大第二节 企业筹资组合一、筹资组合 短期资金与长期资金的比例二、影响筹资组合的因素 短期资金与长期资金的风险与成本 企业所处的行业资产结构 经营规模筹资的难易 利息率状况三、企业筹资组合策略(一)正常的筹资组合 正常情况下的筹资组合遵循的是短期资产由短期资金来融通，长期资产由长期资金来融通的原则。(二)冒险的筹资组合 有的企业不是采用短期资产由短期资金来融通，长期资产由长期资金来融通的原则，而是将部分长期资产由短期资金来融通，这便属于冒险的筹资组合策略。 (三)保守的筹资组合有的企业将部分短期资产用长期资金来融通，这便属于保守型筹资组合策略。第三节 企业资产组合一、资产组合 流动资产与长期资产的比例二、影响资产组合的因素 流动资产与长期资产的风险与成本 企业所处的行业生产特点 经营规模生产和筹资的方式 利息率状况三、企业资产组合策略企业流动资产的数量按其功能可以分成两大部分1.正常需要量。它是指为满足正常的生产经营需要而占用的流动资产。2.保险储备量。它是指为应付意外情况的发生在正常生产经营需要量以外而储备的流动资产。(一)适中的资产组合适中的资产组合策略就是在保证正常需要的情况下，再适当地留有一定保险储备，以防不测。(二)保守的资产组合企业在安排流动资产数量时，在正常生产经营需要量和正常保险储备量的基础上，再加上一部分额外的储备量以便降低企业的风险，这便属于保守的资产组台策略。(三)冒险的资产组合企业在安排流动资产数量时，只安排正常生产经营需要量而不安排或只安排很少的保险储备量，以便提高企业的投资报酬率。这使属于冒险的资产组合策略。第二节 营运资金各项目的管理l 一、现金管理l 二、应收帐款管理l 三、存货管理一、现金管理 1、现金持有动机 满足交易动机、补偿动机、谨慎动机和投资动机 2、现金成本 持有成本现金的机会成本 转换成本现金的交易成本 短缺成本损失(直接间接) 现金管理的目的是为了将企业现金余额降到能够维持企业营运的水平。3、决定现金余额最佳现金持有量 （1）鲍摩尔（Baumol)模型（存货模式）假定：企业现金流出量是稳定的现金余额TC：现金管理的总成本N：最佳持有量i：有价证券的利率T：一个周期内现金总需求量b：每次转换有价证券的固定成本最佳现金持有量机会成本 转换成本最佳现金持有量：2、应收帐款的日常控制l （1）信用信息： 财务报表、客户信用的历史资料、银行、与本公司交往的历史l （2）信用评级： 采用5C法品德、能力、资本、担保、条件 采用信用评分模型。第三节 存货管理 三、存货成本的构成(以课本的内容为准)l 四、存货决策（一） 经济批量基本模型经济批量是指一定时期储备成本和订货成本总和最低的采购批量。l 假设条件： 计算公式： Q*= 2 AF Cl 其他公式：每年最佳订货次数： N*=A/Q=AC/2F存货总成本：TC=2AFC最佳订货周期：t*=1年/ N商业信用、（一）利用应付帐款融资有成本吗？1、对方没有提供现金折扣时，无成本2、对方提供现金折扣时，并在折扣期付款，无成本3、对方提供现金折扣时，超过折扣期付款，有成本 如“2/10，n/30”若60天付款，放弃优惠折扣的成本为14.7%现金折扣成本决策举例1、某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件：10天之内付款付98万；20天之内付款，付99万；30天之内付款付100万。要求：对以下互不相关的两问进行回答：(1)假设银行短期贷款利率为15，计算放弃现金折扣的成本(比率)，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。(2)若目前的短期投资收益率为40，确定对该公司最有利的付款日期和价格。(1)放弃第10天付款折扣的成本率=放弃第20天付款折扣的成本率=最有利的付款日期为10天付款，价格为98万元。(2)最有利的付款日期为30天付款，价格为100万元。 小 练 习l 信用条件是指企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括（ABC） A 信用期限 B现金折扣 C 折扣期限 D机会成本 E坏账成本 l 信用条件“1/10，n/30”表示（D）A 信用期限为10天，折扣期限为30天B 如果在开票后10-30天内付款可以享受10%的折扣C 信用期限为30天，现金折扣为10%D 如果在10天内付款，可享受1%的现金折扣，否则应在30天内全额付款M-M理论无税下的MM命题I和命题II:无关论资本成本、公司价值与资本结构无关公司价值(V)的构成：V=B+S股票价值(S)和债券价值(B)之和股票价值 S=(EBIT-I)(1-T)/KS股票资本成本KS按CAPM计量综合成本按加权平均计算M-M有税下的资本结构理论表明，在没有破产成本情况下，企业价值是财务杠杆的增函数。这一结论暗含着：企业应采用几乎全部由债务组成的资本结构。 信号理论信号理论 ：公司筹资、投资和股利分配决策的改变在实质上都意味着一种信号，一种对投资者有用的且关于管理者评价公司预期收益、市场价值的市场信号。 新股发行将对股市产生消极影响，股票回购将对股市产生积极影响提高负债比率的行动将对股市产生积极作用，反之则相反。 融资顺位理论（啄食顺序理论）首先，与外部筹资相比，公司偏好于内部筹资(如留存收益再投资) 其次，如果外部筹资确实必需，公司偏好于借债再次，如果借债过量而外部筹资又必需，则公司倾向于可转换债券发行最后，才可能涉及新股发行。 资本结构理论的管理含义(1)资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结构的变动会影响公司价值，因此，作为管理者必须将资本结构决策置于重大决策事项范围，明确其决策主体股东大会及其董事会。(2)负债筹资确实存在税收的抵免作用，直到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其负债筹资收益为止，因此负债要有限额，而不能无节制。(3)最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的影响，对于经营风险较高的企业，保持适度或较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行的。(4)当公司试图改变其资本结构时，这种改变事实上是在向市场及投资者提供关于公司未来发展、未来收益及其公司市场价值的一种(组)信号，信号的潜在作用与反作用不能低估，公司管理与决策当局必须谨慎从事。第四节借债还是股权？量化分析最佳资本结构：适当利用负债可以降低企业资金成本，但企业负债比率过高时，会带来很大的财务风险。为此，企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳资本结构。企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，股东财富最大时的资本结构。资本结构决策的基本定量方法是：加权平均资金成本分析法每股收益分析法 公司价值比较法（一） 加权平均资金成本 资本成本比较法：是指在企业的若干个备选筹资方案中，分别计算各方案的加权平均资金成本，从中选出加权平均资本成本最低的方案，以此进行资本结构决策的方法。企业的资本结构决策可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况。加权平均资金成本计算案例初始资本结构决策 企业对拟定的筹资总额可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。 【例题1】 大有公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料经测算汇入下表。要求：确定最佳筹资方案三个初始筹资方案的有关资料单位：万元筹资方式 筹资方案 筹资方案 筹资方案 筹资额 资本成本() 长期借款 40 6% 50 6.5% 80 7%债券 100 7% 150 8% 120 7.5%优先股 60 12% 100 12% 50 12%普通股 300 15% 200 15% 250 15%合 计 500 500 500 解析： 下面分别测算三个筹资方案的加权平均资本成本并比较其高低，从而确定最佳筹资方案，即最佳资本结构。 （1）方案： 各种筹资占筹资总额的比重 长期借款：40500=8% 债券： 100 500=20% 优先股： 60 500=12% 普通股： 300 500=60% 加权平均成本 加权平均成本 （2）方案：各种筹资占筹资总额的比重 长期借款： 50 500=10%债券： 150 500=30%优先股： 100 500=20%普通股： 200 500=40% 加权平均成本 （3）方案： 各种筹资占筹资总额的比重 长期借款： 80500=16% 债券： 120 500=24%优先股： 50 500=10%普通股： 250 500=50%加权平均成本 以上三个筹资方案相比较，B方案的加权平均资本成本最低，在其他有关因素大体相同的条件下，B方案是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为大有公司的最佳资本结构。大有公司可按此方案筹集资金，以实现其资本结构的最优化。 （二）每股收益（