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第五章 权益市场 5.1 股票市场概述 1、股票的概念 n股票（Stock）是股份公司发给股东作为其投资 入股的证书和索取股息红利的凭证，是持股人拥 有公司股权的书面证明。 1、股票的概念 n股票是一种代表权利的证券：公司所有权、对公 司的控制权，对收益的索取权； n股票是有价证券； n股票是一种要式证券； 2、股票的特征 n非返还性 n高风险和高收益 n流通性强 3、股票的种类 n普通股（Common Stock） n普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分 配上享有普通权利的股份，它构成公司资本的基 础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大， 最为重要的股票。 3、股票的种类 n普通股（Common Stock） n普通股的股东权利： 重大决策权（voting power） 优先认股权 股权转让权 剩余求偿权（residual claim） 对公司经营状况的监督、知情权 对违规经营行为的诉讼权 3、股票的种类 n普通股（Common Stock） n普通股的种类： nClass A(创始人股) and Class B n蓝筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、概 念股、投机股 3、股票的种类 n普通股（Common Stock） n我国普通股市场的常见名词： nA股（以人民币计价交易）、B股（以外币兑换 成人民币计价交易） n红筹股和H股、N股 n流通股、国有股、法人股 3、股票的种类 n优先股（Preferred Stock）（融合普通股和债券 的特点，一般不转让） n 在收益分配上优先于普通股的股票称为优先股： 约定股息率 在剩余求偿权上优先于普通股 无表决权 按照赎回条款退股 流通受限制 投资风险介于债券和普通股之间 5.2 股票的发行市场 1、概述 n一级市场（发行市场）是股票被创造出来的市场 ，发行人在一级市场直接或由承销机构向投资者 发售新股。 初次发行：Initial Offering 增发新股：Seasonal Issue 1、概述 n证券承销： n证券承销是指具有证券承销业务资格的证券公司，接受证券发行人的委托 ，在法律规定或约定的时间范围内，利用自己的良好信誉和销售渠道将拟 发行的证券发售出去，并因此收取一定比例的承销费用的活动。承销分为 包销（firm commitment）和代销（best efforts）两种类型。 n包销：承销商以自有资金买断证券进入二级市场交易，自己承担全部销售 风险，利润来自买卖价差。 n代销：承销商只协助证券销售，不以自有资金参与销售，利润来自销售中 的代理佣金。 1、概述 n公募和私募： n公募（Public Offering）：向社会大众公开发行 股票 n私募（Private Placement）：只对特定投资者发 行推销，在我国称为定向增发。 2、股票的发行以IPO为例 n什么是IPO： nIPO就是公司首次将自己的股份公开出售给社会 大众投资者，IPO的过程也叫“go public”。 2、股票的发行以IPO为例 n为什么要IPO： n募集资金 n为公司经营创造便利： 获得较高的信用评级 容易在需要的时候通过增发新股来再次融资 提高公司股权对人才的吸引力 2、股票的发行以IPO为例 股东决议 拟定上市计划 保荐人上市辅导 会计审计 财务、法律顾问 公布招股意向书 提交申请 询价、路演 申购、定价发行 前期筹备 上市准备 股票发行上市 上市保荐制度 初步询价、价格区间、累计投标询价 2、股票的发行以IPO为例 nIPO的认购和销售环节： 发行人 主承销商/团 询价对象 公共投资者 2、股票的发行以IPO为例 nA股的IPO询价制度（根据2006年证券发行与承销管理办法 ）： n1）首次公开发行股票，应当通过向询价对象（特定机构投资者 ）询价的方式确定股票发行价格（增发新股可采用议价方式） 。 n2）主承销商应当在询价时向询价对象提供由自身研究人员独立 撰写并署名的投资价值研究报告，并且不得公开披露。 2、股票的发行以IPO为例 nA股的IPO询价制度（根据2006年证券发行与承销管理办法 ）： n3）询价分为初步询价和累计投标询价。 n发行人及其主承销商应当通过初步询价确 定发行价格区间。参 与初步询价的有效报价的询价对象数量应当达到最低要求。主 承销商的证券自营账户不得参与本次发行股票的询价、网下配 售和网上发行。与发行人或其主承销商具有实际控制关系的询 价对象，不得参与本次发行股票的询价、网下配售，可以参与 网上发行。 2、股票的发行以IPO为例 nA股的IPO询价制度（根据2006年证券发行与承销管理办法 ）： n4）在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。 n通过初步询价确定价格区间后，在询价对象进行累计投标的同 时，公众投资者按照价格区间上限同时缴款申购。累计投标询 价确定的发行价格低于价格区间上限的，差价部分款项退还网 上申购的公众投资者。由于网下申购与网上申购同时进行，因 此使参与网下申购的机构资金无法重复进行网上申购。 2、股票的发行以IPO为例 n累计投标询价：如果有效申购总量大于本次股票发行量， 但超额认购倍数小于5时，以询价下限为发行价；如果超 额认购倍数大于5倍时，则从申购价格最高的有效申购开 始逐笔向下累计计算，直至超额认购倍数首次超过5倍为 止，此时的价格为发行价。累计投标询价分为网上询价和 网下询价两种。 3、案例：2007年9月建设银行A股IPO并上市 n时间表： 公司建议A股发行并公告：6 月15日 公布招股意向书：9月3日 IPO申请通过：9月7日 初步询价推介：9月11日 - 9月13日 网上路演：9月14日 网下申购：9月14日 9月17日 网上申购：9月17日 定价公告：9月19日 上市流通：9月25日，首日收盘价 8.53，首日收益率32.25% 3、案例：2007年9月建设银行A股IPO并上市 n发行情况概览： 询价区间：6.15 - 6.45元/股，申购时冻结资金2.26万亿，在价格上限上申购总 量超过拟发行量的38倍 发行数：90亿股A股，网下27亿股（35），网上63亿股（65） 发行价格：6.45元/股 定价方式：初步询价确定价格区间，区间内累计询价加市场趋势判断确定发行 价格 发行时间：9月17日 总筹集资金：580.5亿元 发行后股份数：2246.9亿H股，90亿A股 4、案例：2007年9月建设银行A股IPO并上市 n财务顾问： 建银国际咨询有限公司 中投证券 n法律顾问： 北京市通商律师事务所 n保荐人律师： 北京市海问律师事务所 n会计师事务所： 毕马威华振会计师事务所 3、案例：2007年9月建设银行A股IPO并上市 n联席上市保荐人（主承销商）： 中国国际金融有限公司 中信证券股份有限公司 信达证券股份有限公司 3、案例：2007年9月建设银行A股IPO并上市 n分销商（19家）： 国泰君安、国信证券、海通证券、申银万国、银河证 券、中信建投、第一创业证券、光大证券、广发证券 、招商证券、中投证券、华泰证券、宏源证券、中银 证券、东北证券、西南证券、安信证券、国元证券、 长江证券 3、案例：2007年9月建设银行A股IPO并上市 承销、保荐费用87,075万元 会计审计费 用2,950万元 律师费290万元 印花税2,856万元 合计93,171万元 每股摊薄0.1元 建行A股IPO发行费用概览： 5.3 股票的流通市场 1、什么是流通市场？ n流通市场也称二级市场，是股票发行之后在投资 者之间转让流通的市场。其中发行后的股票如果 在一个公开的二级市场（open market）流通， 我们称为“上市”。 2、流通市场的组织形式 n交易所市场：拍卖市场和交易商市场 n场外市场：交易商市场 n直接交易 3、证券交易所（Exchange ） n证券交易所是依据国家有关法律，经证券监管部门批准设 立的证券集中竞价的场所，它为证券集中交易提供固定场 所和有关设施，接受和办理符合有关法律规定的股票上市 买卖，使原股票持有人和投资者有机会在市场上通过经纪 人进行自由买卖、成交、结算和交割，交易所本身不参加 证券的买卖，它是二级市场的最传统也是最主要的组织形 式。 3、证券交易所（Exchange） n证券交易所的组织形式： n会员制：交易所最初采用的形式，由证券经纪人会员自愿 组成法人社团，交易所只为会员提供交易服务并为会员所 有。 n公司制：以股份公司形式成立的营利性公司法人，交易所 由股东所有，为有交易资格的证券经纪人提供交易服务。 3、证券交易所（Exchange） n交易所的交易： 不管是会员制和公司制，交易所都采取市场准入，只有具有交易资格的经 纪人才能进入交易所交易。这种交易资格称为“席位”，交易所席位最主要 的两种类型是： Floor brokers（场内经纪人）：负责传递场外交易订单给专家经纪人并反馈成 交信息。 Specialists（专家经纪人）：专门负责处理场内经纪人传递来的订单并撮合订 单，同时专家经纪人也会以自有资金和证券参与交易。 3、证券交易所（Exchange） n交易所的上市制度： n在交易所上市（“挂牌”，listed）的证券要符合交 易所的上市规定，包括交易规模、持有人的分布 、经营状况等。 3、证券交易所（Exchange） n交易所的价格决定： n指令驱动（order-driven）：又称集中竞价制，开市价格 由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的投资者的交 易指令按照“价格优先，时间优先”的原则排序，将买卖指 令配对竞价成交（连续竞价）。 3、证券交易所（Exchange） n交易所的价格决定： n集合竞价 n申报时间：9:15 9:25（其中9:20后的指令不可撤销） n成交时间：9:25 9:30 n成交价格确定原则： 可实现最大成交量的价格； 高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交的价格； 与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格； 两个以上申报价格符合上述条件的，使未成交量最小的申报价格为成交价格；仍有两个以上使未成交量最小 的申报价格符合上述条件的，其中间价为成交价格。； 集合竞价的所有交易以同一价格成交。 3、证券交易所（Exchange） n集合竞价示例： 序号委托买入价数量（手 ） 序号委托卖出价数量（手 ） 13.80213.525 23.76623.571 33.65433.602 43.60743.656 53.54653.706 63.453 3、证券交易所（Exchange） n首先第一笔买入价高于第一笔卖出价，能够成交，价格应在3.52和3.80之间，具体 多少要视后面成交状况 序号委托买入价数量（手 ） 序号委托卖出价数量（手 ） 113.523 23.76623.571 33.65433.602 43.60743.656 53.54653.706 63.453 3、证券交易所（Exchange） n第2笔买入委托正好可以和第1、2、3笔卖出委托匹配 序号委托买入价数量（手 ） 序号委托卖出价数量（手 ） 11 22 33.6543 43.60743.656 53.54653.706 63.453 3、证券交易所（Exchange） n第3笔买入委托可以和第4笔卖出委托部分匹配，价格正好是3.65。而剩余委托中， 最高买入价要低于最低卖出价，集合竞价到此结束。最终确定的成交价格就是3.65 。 序号委托买入价数量（手 ） 序号委托卖出价数量（手 ） 11 22 33 43.60743.652 53.54653.706 63.453 3、证券交易所（Exchange） n交易所的价格决定： n连续竞价 n时间：9:30 11:30，13:00 15:00 n成交价格确定原则： 最高买入申报价格与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价格； 买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格的，以即时揭示的最低卖出申报价格为成 交价格； 卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格的，以即时揭示的最高买入申报价格为成 交价格。 3、证券交易所（Exchange） n委托指令的种类： 市价委托：不指定价格，按照当前能成交的最有利价格成交。 限价委托：限定买入最高价或者卖出最低价的订单。 停止损失委托：投资者委托经纪人在证券价格上升超过指定价格 时买入证券，或者在证券价格下跌超过指定价格时卖出证券。 停止损失限价委托：是停止损失委托与限价委托的结合。 3、证券交易所（Exchange） n信用交易： n信用交易又称为垫头交易或者保证金交易，是指 交易者通过交付较少数量的保证金，得到经纪人 的信用而进行较大规模证券买卖的一种杠杆交易 方式。 3、证券交易所（Exchange） n信用交易： n保证金购买： n假设股票A每股市价为10元，某投资者对该股票看涨。假设投 资者只需向经纪人缴纳50%的初始保证金就可以进行保证金交 易。维持保证金比例为30%。自有资金为10000元，保证金账 户支付周利率6%。 n50%的保证金初始比例意味着投资者可以用10000元来购买市 值为20000元的股票（即2000股），资金缺口由经纪人提供信 贷支持。 3、证券交易所（Exchange） n如果1周后股票价格升至14元，价格收益率为： n（14 10 1）100% = 40% n而保证金账户收益率为： n(42000 - 10000 6%) / 10000 = 74% n如果1周后股票价格跌至7元，价格收益率为： n（7 10 1）100% = -30% n而保证金账户收益率为： n(-32000 - 10000 6%) / 10000 = -66% 3、证券交易所（Exchange） n此时保证金账户余额是 n14000 100001.06 = 3400 n占股票市值比例为： n3400（72000）= 24.29%，低于维持比例30% n交易者将受到经纪人的支付命令，需要向账户补充 n720000.5-340=3600元 n使账户余额达到当前股票市值的50%。 3、证券交易所（Exchange） n信用交易： n卖空交易： n在美国证券市场，如果某只股票的价格在过去连续两个交易日 内上涨，那么交易者可以通过保证金账户进行卖空交易。即通 过缴纳一定数量的初始保证金以向经纪人借入证券并出售，待 证券价格下降时再从市场买回并偿还给经纪人以获得价格收益 。 3、证券交易所（Exchange） n信用交易： n卖空交易： n假设投资者手持现金9000元。某股票连续上涨了3个交易 日，当前价格为18元。如果保证金账户初始比例为50%， 投资者可以向经纪人借入该股票1000股（当前市值为 18000元）并立刻在市场上出售。融券周费率为9%。 3、证券交易所（Exchange） n信用交易： n卖空交易： n如果股票价格下跌至12元，高卖低买股票的价格收益率为 n-（1218-1）100% = 33.3% n而保证金账户收益率为 n（18-12）1000 18000 9%）9000100% = 48.7%。 n如果票价格上涨至20元，高卖低买股票的价格收益率为 n-（2018-1）100% = -11.1% n而保证金账户收益率为 n（18-20）1000 18000 9%）9000100% = -40.2% 3、证券交易所（Exchange） n交易的风险控制： n涨停和跌停：一般股票每日价格波动幅度为上一日收盘价的10 ；进行特别