中国证券市场中的医药板块的投资分析与行业预测.doc

专业精品为你而备中国证券市场医药板块的投资分析与行业预测引言人类自诞生之日起，便无时无刻不受到来自疾病的威胁。在与无数疾病的抗争过程中，不仅需要医术高明的医生，更需要治疗效果明显的医药产品。从古代的本草纲目，到近代赫赫有名的同仁堂，在到现今治疗甲流的特效药“达菲”，医药产品伴随了整个人类文明的发展。同时，也催生了一个蓬勃发展的产业医药产业！在当今这个金融服务高度发达的社会，很多有实力的企业都会选择通过上市，进入证券市场来筹措资金，进行资本运作，为企业发展提供足够的动力，医药产业同样如此。虽然中国证券市场开放的时间相对较短，且各方面制度法规不够健全，但这并不妨碍有实力的医药企业进入其中发展。同时这也给广大投资者提供了更多更广阔的投资机会。如何抓住医药行业未来发展趋势，正确衡量该板块股票的投资价值，是本文所要讨论的内容。一 行业背景医药行业是国民经济重要的复合产业，涵盖中成药、生化药、医疗器械和医药商业等数十个门类。在提高国民健康水平和生活质量，促进科学发展和社会和谐方面有着重要作用。经过数十年的发展，我国医药产业已经发展成为了一个结构相对完整，产品较齐全的产业。同时，随着科研力度的加大，一批具有自主知识产权和世界先进水平的药物产品被开发出来，比如华兰药业控股的子公司在全世界首先研制成功甲流疫苗，石家庄以岭药业股份有限公司生产的莲花清瘟胶囊，成为各大医疗机构公认的预防甲流的首选药物。截止到2009年8月，全国共有医药企业6497家，产品销售收入达到近5500亿元。这其中有118家企业在沪深两市上市。可以说，整个医药行业在为全体社会公民健康发展保驾护航的同时，也在稳定健康的发展。二 行业特征（1）医药行业发展的可持续性强，在生命周期上并无严格的成熟期。医药行业的发展轨迹侧重表现在因技术和理念创新而带来的行业突破，而非传统的因资源枯竭或需求萎缩导致的行业消亡再生，被称为“永远的朝阳产业”。（2）医药行业与宏观经济的相关度较小。它是典型的弱经济周期行业，在衰退时期仍能保持较高的增速，可以防御宏观经济的周期性波动。数据显示：与石油加工、有色金属、纺织、钢铁等行业在某一特定时期的萧条相比，医药行业仍可以保持较高的增长。（3）医药行业市场准入标准较高。在测试生产、销售推广以及临床应用等环节均设有一定的技术壁垒和操作约束。医药行业日益显现出技术和资金密集的特征，研发费用在行业成本中具有较高占比，研发能力正成为行业内核心竞争力的要件。这使得整个行业的竞争氛围较好，不会出现一些中小企业恶意竞争等不负责任的行为。（4）药品和医疗服务的需求弹性较小。医药行业市场需求具有刚性特征，稳定的市场需求成为行业持续发展和稳定盈利的基础。数据显示：医药行业近年来产能稳步扩大，市场销售和利润实现均有较大幅度的增长，表现出稳中有升的市场需求。（5）结合国情来看，国内医药行业的市场结构整体呈现垄断竞争特点，且竞争因素大于垄断因素，个别子域形成寡头垄断市场。与数量占近九成的中小企业相比，国内龙头医药企业在资金、技术、管理和品牌等方面竞争优势明显。国内医药行业对海外市场的依赖性弱，呈现内需拉动型特征：一是由于医药出口门槛高，本土医药企业多以国内市场为主体；二是中国医药市场被认为是全球最具增长潜力的市场之一，反而吸引了众多跨国医药巨头战略性进入。（6）具有非周期性,抗跌防御性强。在抗跌的50只股票中,医药股最多,非周期行业股票居多。截至目前，沪深两市共有医药股(包括中药、生物医药、化学医药等)118只,其中近半数医药股跑赢同期大盘,在抗跌前50只股票中,医药股达到11只、占比22%,其中走势最强的是云南白药、恒瑞医药、双鹭药业、科华生物、白云山等股票。对宏观经济的担忧导致机构投资者首先抛售周期性行业股票,加上前期上涨过高,都导致了这些股票的领跌。而非周期行业业绩波幅稍小,特别是医药行业,任何世道人都避免不了疾病,都需要医疗服务,市场憧憬医疗改革对医药股是利好因素,成了医药股熊市避风港。（三）行业现状（注）一 行业规模2009年18月，我国医药行业规模呈现稳步增长态势，但幅度低于2008 年同期水平，数据显示，持续增长仍是医药行业发展的基本格局。18月，我国医药制造业累计实现产品销售收入5483.89亿元，同比增长17.96%，增速比上年同期下降了10.84个百分点。8月末，我国医药制造业资产总计为8459.47亿元，同比增长13.94%，增速比上年同期上升了0.12个百分点；企业数为6497个，比上年同期增加了628个；从业人员年均人数为147.97万人，比上年同期增加了6.17万人。二 产销情况2009年18月，我国医药行业产销增势平稳。内需方面，在医疗体制改革不断推进以及庞大人口规模等因素的促进下，国内医药市场规模将不断扩大，这将为我国医药行业的快速平稳发展提供有力保障。外需方面，医药市场的刚性需求较大，2009年全球医药市场仍将继续保持增长态势，对我国医药产品的需求不会发生大的变化，我国在国际市场占有较大份额的优势产品在短期内不会被其他国家的产品所取代。18月，我国医药制造业累计工业销售产值为5534.70亿元，同比增长17.56%，增速比上年同期下降了11.56个百分点。8月末，产成品资金占用为536.98亿元，同比增长6.97%，增速比上年同期下降了11.07个百分点。价格运行平稳是确保医药企业盈利的关键。2009年9月，医药行业价格稳中有升，医药行业工业品出厂价格指数出现小幅反弹，但仍处于较低水平。9月份，我国医药制造业工业品出厂价格指数为99.12，比上年同期降低5.79点，比同期工业品出厂价格指数高6.12点。与此同时，药品产销规模还有着地域的差异，中东部地区占有较大的份额，而西部地区则相对较少。这幅图表仅仅提供了2008年之前的数据，但是到2009年末，这种境况并没有非常大的改观。一方面是由于西部地区科技水品相对较低，难以形成强大的竞争力，另一方面则是由于西部本身人口较少，医疗水平较弱，无法有效带动消费。三 成本费用结构2009年18月，我国医药制造业累计成本费用总额为4891.49亿元，比上年同期增加了730.26亿元。其中，累计产品销售成本为3802.14亿元，同比增长18.72%，增速比上年同期下降了10.60个百分点，累计产品销售成本占成本费用总额的比重为77.73%，占比较上年同期增加了0.53个百分点；累计产品销售费用为652.97亿元，同比增长17.59%，增速比上年同期下降了4.45个百分点，累计产品销售费用占成本费用总额的比重为13.35%，占比较上年同期减少了0.17个百分点；累计管理费用为363.17 亿元，同比增长15.08%，增速比上年同期下降了2.28个百分点，累计管理费用占成本费用总额的比重为7.42%，占比较上年同期减少了0.04个百分点；累计财务费用为73.22 亿元，同比增长-2.49%，增速比上年同期下降了31.02个百分点，累计财务费用占成本费用总额的比重为1.50%，占比较上年同期减少了0.33个百分点。五 盈利情况2009年18月，尽管我国医药行业盈利保持继续增长，但企业亏损比去年同期也有所增加。18月，我国医药制造业累计利润总额为529.66亿元，比上年同期增加了71.00亿元；亏损企业累计亏损额为29.09亿元，同比增长6.47%，增速比上年同期上升了2.09个百分点。8 月末，我国医药制造业亏损面为19.12%，比上年同期减少了2.10个百分点；亏损深度为5.49%，比上年同期减少了0.32个百分点。（四）行业发展医药行业可以划分分几类，即化学药品，中成药，生物制药，医疗器械和医药商业。这里，我们重点研究前三类的行业发展前景。（注）1.化学药品企业增长平稳化学药品分为化学原料药与化学制剂。受国际金融危机导致国际医药市场需求大幅萎缩，以及化学原料药产能过剩的双重因素影响，医药企业纷纷大幅减产，化学原料药产量继续萎缩。2009年19月，我国累计生产化学原料药134.50万吨，同比增长-3.20%，增幅比上年同期下降了9.00个百分点。预计今后一段时间，化学原料企业仍然处于相对低靡的状态，不会有较大起色。与利润日益摊薄的原料药产品相比化学制剂制造业的附加值相对较高,但总体低端产品重复建设和激烈竞争的市场环境也使制剂企业的发展存在众多隐患。在总体供给能力方面, 我国已经成为具有最大制剂加工能力的生产国。普通药片、药剂、胶囊等的生产能力已远远超过了国内的市场容量。加之我国医药产品出口能力薄弱，导致产能过剩。同时，生物药品的发展又压缩了化学药制剂在国内处方药市场中所占的比重。分析表明今年化学药制剂业进入增长率相对较低的稳定增长阶段。部分创新能力强的企业如恒瑞医药（600276）等,能够通过新药研发、剂型创新等获得超出行业平均水平的增长速度和盈利能力。2.中药企业盈利能力上升我国作为中医药的发源地在中药原料和技术方面具有突出的优势。中药类上市公司大多拥有难以模仿的生产工艺和历久弥新的专利技术，具有垄断性的市场竞争优势,能保证长期稳定而丰厚的收益。入世后WTO成员国间的关税壁垒将被取消,这将进一步促进优秀的中药产品国际化进入国际医药主流市场。在国际市场的支撑下,我国的中药类上市公司将赢得更为广阔的发展空间和利润空间其市场价值自然也随之高涨。中药行业的收益相对较高,而风险相对较小。目前以中医药为主干业务的上市公司有25家,其中,同仁堂、九芝堂、桐君阁等都是具有上百年历史的老字号，广州药业旗下的老字号则多达七八个，无形资产价值高昂。云南白药、天士力、东阿阿胶、片仔痰和吉林敖东等上市公司都拥有独特的拳头产品，西藏药业和三普药业则是以西部少数民族地区为中心的民族药业发扬光大的骨干力量。同仁堂在资本运营方面更是做出了榜样, 它凭借品牌、机制、科研、人才、销售网络等优势, 积极开展资本运营, 成为中医药行业的一面旗帜。尽管中成药受金融危机影响出口下滑，但内销仍然保持快速增长态势，其原因是国内出台了拉动内需、促进消费的一系列措施，且医药本身具有刚性需求的特点，再加上中国对中药具有消费偏好，所以，中成药在经济不景气情况下仍快速增长，产量继续扩大。所以，投资者可以适度关注这一板块的股票。3. 生物制药市场前景广阔由于生物药品具有效果好副作用小,且可大规模生产,生产周期短利润极高，无环境污染等优点,其行业前景十分广阔，因此受到各国政府重视。当前,世界生物制药业已进入快速成长期,大量新药推出盈利企业不断增加。目前我国生物制药工业处干成长初期,主要产品有干扰素、乙肝疫苗、EPO、胰岛素即新兴的甲流疫苗等。生物药品未来在处方药市场中的份额将不断扩大,发展速度较快。但由于该行业总体规模比较小，风险也比较大，所以短时间内还不能形成主导地位。但是，可以肯定的是，生物制药在我国具有广阔的市场前景,一方面,对比化学制药和原料药生产，生物制药具有独特的技术壁垒,一旦开发的新药得到市场认同那么在生命周期内它可以为生产者带来巨额经济效益和垄断利润；另一方面，国家比较重视，加大了科研、开发力度和政策扶持制定了一系列重大攻关计划为我国生物制药产业的发展提供了坚实的基础和巨大的开发潜力。据不完全统计,目前深沪两市涉足生物制药业的上市公司有40余家。但真正能以生物制药业为主营业务的上市公司并不多。与发达国家相比，我国生物制药业目前也面临许多严峻问题，比如拥有自主知识产权的生物药品种太少；生产技术普遍较落后设备多依赖进口,难以形成规模生产技术；相关法律法规、新药开发指导标准、立项审评制度等规范制定工作滞后,易导致重复开发建设或低水平建设,造成恶性竟争或淘汰过快等。总之生物制药业既前景广阔、利润丰厚又充满着风险,是典型的三高（高投入、高风险、高收益）产业之一。如何才能保持高成长性和持续发展动力, 在激烈的竞争中立于不败之地，是目前该行业面临的普遍问题。（五）投资因素投资者之所以购进自己中意的股票，进行资本投入，最终是因为其能够看到该类股票的良好前景，并预期其能给自己带来较好的收益。进一步讲，必然有一些利好消息能够形成促使他作出买卖的投资因素。这里，我们简要分析一下。一 政治因素在最近出台的4万亿元刺激经济计划里,“十大措施”中包括加快医疗卫生,即加强基层医疗卫生服务体系建设。据有关报道,其中的48亿元将投向农村卫生建设,这成了最近医药板块上涨的导火索。受政策力挺,08年11月24日康恩贝、鲁抗医药、ST 四环、万东医疗、新华医疗、通策医疗等医药股纷纷冲击涨停,个股大面积上涨。在08年上半年向社会公开征求意见的“医改方案”中,也提到未来3年政府将加大对医疗卫生体系的投入,而医保支出是其中的重要组成部分。我国对于公共卫生体系的投资目前每年约在1万亿元,其中政府投资占18 % ,即1800亿元。有国家政策作为后盾,医药行业的前景是非常广阔的。新医改政策在机制设定上对于保障重病、大病的倾斜,新农合和城镇居民基本医疗保险释放了病患原本压抑的住院需求,从而刺激各路资金对医药股的投资底气。此外,劳动社会保障部公布,首批79个城镇职工基本医疗保险试点城市已经确定,2.4亿的城镇居民将陆续纳入医保体系,近3000万的进城务工人员将参与大病医疗保险,保守估计,这部分的市场扩容至少在150亿元以上,随着新农合和城镇居民医疗保险制度的继续推进,其全面普及之后将给医药行业带来近千亿元的市场拉动。二 社会因素虽然疾病给人类社会带来了许多灾难，但不得不承认，每一次重大疾病的发生，都为医药行业的发展提供了强大的动力，不仅仅是道义上的，更是资金上的，是经济上的各种优势条件。不论是几年前的SARS还是现在席卷全球的甲流病毒，他们在给人类带来死亡与痛苦的同时却为医药行业的发展带来福音。以“甲流”为例，多家机构由于参与了国家关于甲流疫苗的研制和生产工作从而获得了众多投资者的认可和追捧。在国家宣布甲流疫苗研制成功的次日，医药板块涨幅5.78%，22只个股涨停。其中，甲型流感概念板块涨幅高达9.49%，成交量450.55万。在随后的一些日子里，医药板块整体涨势强劲。今年11月27日，工信部再次增加4200万剂甲流疫苗的收储订单，8家通过了国家食品药品监督管理局批准的甲型H1N1流感疫苗企业因此而获利。华兰生物，海王生物，天坛生物都甲流概念股相继涨停。从中我们不难看出，一些社会因素作为短期利好因素其价值不可低估。三 市场因素虽然金融危机的影响还未消除，在预期宏观经济不景气、下游消费行业增速可能放缓的情况下,医药行业受的影响并不大。我们可以从影响药品消费的三大因素人口、收入、医疗体制出发进行探讨。中国仍然处于人口老龄化的进程中,人口数量的增长和年龄结构的改变长期影响疾病谱;2003年人均GDP已经超过1000美元,中国进入新一轮消费升级阶段,医疗保健等在消费结构中的比例将保持持续上升;政府在医疗保健方面的支出可以弥补经济下滑对居民医疗保健消费的影响。中国的全民医保正在实施,政府投入对居民医疗保健消费也将形成长期支撑。广阔的市场将为全行业的发展提供强大的动力。总结与预测总体而言，医药行业与国家的经济发展处于同步状况，受到08年世界性金融危机的冲击，使其到目前未能摆脱宏观经济的影响，增长有所放缓，但相比其他周期性行业，医药行业维持稳定的增长态势，经济波动环境中显示出良好的防御性。刚性需求加上医改背景，医药行业发展仍然面临良好的发展环境。医药股虽然短期相对收益落后，但考虑不确定的经济形势以及医药行业良好的发展趋势，板块中长期投资价值显著。目前医药板块2009年整体市盈率在26倍附近，估值处于合理水平，未来6-12个月仍有绝对收益空间。建议投资