山东建筑大学商学院财务管理课程教案-营运资金管理.doc

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营运资金的含义与特点一、定义营运资金：是指流动资产减去流动负债的差额。二、分类1流动资产的分类会计角度财务管理角度：永久性；临时性2流动负债的分类会计角度财务管理角度：自然性负债；协议性负债如果营运资金大，意味着企业总体资产的变现能力强，则风险较小，但低风险意味着低报酬；相反，如果营运资金小，说明企业总体资产的变现能力差，则风险较大，但高风险意味着高报酬。流动负债的管理在第三章已经作了相关的介绍，本章主要侧重于流动资产管理。企业的营运资金越大，风险越大，但收益率也越低；相反，营运资金越小，风险越大，但收益率也越高。企业需要在风险和收益率之间进行权衡，从而将营运资金的数量控制在一定的范围之内。三、营运资金的特点（一）流动资产的特点 （1）投资回收期短； （2）流动性； （3）并存性； （4）波动性。 （二）流动负债的特点（1）速度快；（2）弹性高；（3）成本低；（4）风险大。第二节 现金 一、现金的特点1变现能力最强2盈利能力差3最易被侵占、挪用二、现金的持有动机1. 交易动机即企业在正常生产经营秩序下应当保持一定的现金支付能力。一般来说，企业为满足交易动机所持有的现金余额主要取决于企业销售水平。企业销售扩大，销售额增加，所需现金余额也随之增加。 2. 预防动机即企业为应付紧急情况而需要保持的现金支付能力。企业为应付紧急情况所持有的现金余额主要取决于以下三方面的因素：企业愿意承担风险的程度（企业愿意承担风险的话，为应付紧急情况而需要保持的现金就少，反之，就多）；企业临时性的举债能力的强弱（企业临时举债能力强的话，为应付紧急情况而需要保持的现金就少，反之，就多）；企业对未来现金流量预测的可靠程度（企业对未来现金流量预测可靠的话就可以少一些）。3. 投机动机由于各种动机所需现金可以调剂使用，企业持有的现金总额并不等于各种动机所需的现金余额的简单相加，前者通常小于后者。另外，上述各种动机所需保持的现金，并不要求必须是货币形态，也可以是能够随时变现的有价证券以及能够随时转换成现金的其他各种存在形态，如可随时借入的银行信贷资金等。二、现金的成本企业持有现金的成本通常由以下三个部分组成：1. 持有成本包括两部分：企业在持有现金过程中发生的管理费用（这部分费用具有固定成本的性质，它在一定范围内与现金持用量多少的关系不大，是决策无关成本）；企业由于持有现金而放弃的再投资收益（机会成本，属于变动成本，它与现金持有量成正比例关系）/资金成本。2转换成本转换成本是指企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用，即现金同有价证券之间相互转换的成本，如委托买卖佣金、委托手续费、证券过户费、实物交割手续费等。在证券总额既定的条件下，无论变现次数怎样变动，所需支付的委托成交金额是相同的。因此，那些依据委托成交额计算的转换成本与证券变现次数关系不大，属于决策无关成本。在企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金过程当中，涉及的费用，如佣金、手续费、过户费、交割费、印花税等，有关这些费用可以进一步划分为两类，一类，如佣金、印花税、过户费，一般情况下与变现次数无关，而与成交额有关，比如印花税按照千分之二的比例对成交总额征税；另外一类，如委托费，与成交金额无关，而是按照委托的次数。所以开始指出的“在证券总额既定的条件下，无论变现次数怎样变动，所需支付的委托成交金额是相同的。”指的是象佣金、印花税、过户费这样的费用。比如，全年需要现金1000万，就是将有价证券变现，即总的成交金额是1000万元，那么佣金、印花税、过户费就是按照1000万元来计算的，其中印花税就是按照1000万乘以千分之二，就是两万元印花税，当然，这1000万可以按一次交易，也可以分十次交易，每次100万，但是不管分几次，全年的印花税总额为2万元。上述的分类是按照费用是不是与交易次数有关系。固定性转换成本与现金持有量成反比。3短缺成本现金短缺成本是指在现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现加以补充而给企业造成的损失，包括直接损失与间接损失：丧失购买机会；造成信用损失；得不到现金折扣。三、最佳现金持有量 （一）成本分析模式 运用成本分析模式确定最佳持有量，只考虑因持有一定量的现金而产生的机会成本及短缺成本，而不考虑管理费用和转换成本。机会成本即因持有现金而丧失的再投资收益，是与现金持有量成正比例变动关系。短缺成本与现金持有量成反比。机会成本=现金持有量K短缺成本与现金持有量负相关（二）存货模式（鲍莫模式）（1）存货模式来源于存货的经济批量模型，利用存货的经济批量模型可以确定目标现金持有量。（2）存货模式的基本原理是将企业的现金持有量与短期有价证券联系起来衡量，即将企业现金的持有成本和转换成本进行衡量，求得两者相加总成本最低时的现金持有量。（3）由于在存货模式下，将企业的现金持有量和短期有价证券联系起来，可以不考虑短缺成本和管理成本，因为在持有现金不足时，可以出售有价证券，故不存在短缺成本；而管理成本在相关范围内固定不变，不是决策变量。设T为一个周期内现金的总需求量，F为每次的转换成本，K为有价证券的投资收益率总成本TC=Q/2K+T/QF求最小值运用微积分求最小值原理，将总成本函数对Q求导并令其结果为0。四、现金日常管理现金日常管理主要涉及现金流入和流出的管理。现金流入管理主要是使现金尽可能早流入企业，现金流出管理的管理重点是使现金尽可能推后现金流出企业。1. 现金回收管理即现金的流入管理。邮政信箱法和银行业务集中法都可以使企业的现金尽早提前收回现金。分散收账收益净额就是指企业为了尽早的使应收账款回笼，尽早收回现金，企业在全国各地设立一些分散收账中心，客户可以很便捷的通过分散收账中心提前还款，减少应收账款占用，这样可以节约利息，但同时也会增加一些费用，这样就应该定量的决策设置几个分散收账中心，这时就需要计算一下分散收账收益净额。选择分散收账收益净额最大的，这时的分散收账中心的数量也就是最合理的。 某企业现在平均占用现金1000万元，企业准备改变收账方法，采用集中银行方法收账。经研究测算，企业增加收款中心预计每年多增加支出8万元，但可节约现金100万元，企业加权平均的资金成本为9%，问是否应采用集中银行制？1009%8=1 应采用集中银行制2现金支出管理（1） 合理利用“浮游量”。所谓现金的浮游量是指在企业账户上现金余额与银行账户上所示的存款余额之间的差额。即是会计上所讲的银行存款日记账上的余额与银行对账单上的余额之间的差额。也就是未达帐项的一种。（2） 推迟支付应付款（3） 采用汇票付款（4） 改进工资支付方式3闲置现金投资管理企业现金管理的目的首先是保证日常生产经营业务的现金需求，其次才是使这些现金获得最大的收益。就是说首先重视现金的支付能力，即流动性，然后才考虑它的收益性。第三节 应收账款管理一、应收账款的成本 1. 机会成本（重点）应收账款的机会成本是指企业由于赊销而占用的应收账款上丧失的企业的再投资收益。有利的一面是可以扩大企业的销售规模；不利的一面是：如果赊销的话，企业付出的代价相当于允许他人占用本企业的资金，把自身的这部分资金放弃了其他方面的用途从而失去的收益，这个收益就是应收账款的机会成本。这里所得应收账款的机会成本的高低不是与应收账款占用总额成正比，应收帐款占用资金的机会成本主要是指维持赊销业务所需要的资金所占用的机会成本。通俗的说，这里的机会成本所讲的利息不是指全部应收账款所占用的资金的利息，而仅仅指全部应收账款平均余额当中变动成本所占用的那部分资金。应收账款的机会成本=应收账款平均余额K应收账款平均余额=年赊销总额/应收账款周转次数应收账款周转次数=360/应收账款周转天数应收账款的机会成本=应收账款平均余额变动成本率K=维持赊销业务所需资金K2.管理成本是指企业对应收账款进行管理而耗费的开支，是应收账款成本的重要组成部分，主要包括对客户的资信调查费用、应收账款簿记录费用、收账费用以及其他费用。3.坏账成本应收账款基于商业信用而产生，存在无法收回的可能性，由此而给应收账款持有企业带来的损失，即为坏账成本。二、信用政策信用政策即应收账款的管理政策，是指企业为应收账款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括信用标准、信用条件和收账政策三部分内容。1信用标准是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件，通常以预期的坏账损失率来表示。客户资信程度的高低通常决定于五个方面，即客户的信用品质、偿付能力、资本、抵押品、经济状况等，简称“5C”系统。2信用条件是指企业接受客户信用定单时所提出的付款要求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣率等。信用期限是指企业允许客户从购货到支付货款的时间限定。许多企业为了加速资金周转，及时收回货款，减少坏账损失，往往在延长信用期限的同时，采用一定的优惠措施。即在规定的时间内提前偿付货款的客户可按销售收入的一定比率享受折扣，即现金折扣。3收账政策是指当客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款时企业所采取的收账策略与措施。三、应收账款日常管理对于已经发生的应收账款，企业还应进一步强化日常管理工作，采取有力的措施进行分析、控制，及时发现问题，提前采取政策。这些措施主要包括应收账款追踪分析、应收账款账龄分析、应收账款收现率分析和应收账款坏账准备制度。 应收账款的收现保证率是为适应企业现金收支匹配关系的需要，所确定出的有效收现的帐款应占全部应收账款的百分比，是二者应当保持的最低比例。公式为：假设当期必要现金支付总额为1000万，即要流出1000万，就需要至少流入1000万。如果固定的有400万国库券利息收入，差额为600万，就有600万现金流入缺口需要靠当年的应收账款的回笼所实现的现金来弥补，再假设应收账款余额为2000万，用600万除以2000万就等于30%。这30%的应收账款收现保障率就意味着每100元应收账款至少要收回30元的现金，如果少于30%，企业的现金流转就会出现问题。如果这个指标越大，说明企业对应收账款收回现金的依赖性就越大。应收账款收现保障率指标反映了企业既定会计期间预期现金支付数量扣除各种可靠、稳定性来源后的差额，必须通过应收款项有效收现予以弥补的最低保障程度，其意义在于：应收款项未来是否可能发生坏账损失对企业并非最为重要，更为关键的是实际收现的账项能否满足同期必需的现金支付要求，特别是满足具有刚性约束的纳税债务及偿付不得展期或调换的到期债务的需要。所以在财务管理中更为重视的是它的流动性。第四节 存货管理一、存货功能（1）防止停工待料；（2）适应市场变化；（3）降低进货成本；（4）维持均衡生产。二、存货的成本（一）进货成本进货成本又称取得成本。主要由存货的进价成本（就是指存货的买价）和进货费用（又叫订货成本，在每次订货过程中发生的与取得存货有关的办公费、差旅费、运输费等等）两个方面构成。这样的话，存货的取得成本就划分为四项。比如全年需求量2000件，每件的进货单价是10元，假设进货单价全年是不变的，而且购货过程中是没有商业折扣，批量大了，全年的进货次数就少了，；批量小的话，全年的进货次数就大了，无论进货批量次数是多少，全年的总的存货需求量是2000件，进价成本是20000元，所以进价成本与全年的批次没有关系。（二）储存成本企业为持有存货而发生的费用即为存货的储存成本，主要包括：存货资金占用费（以贷款购买存货的利息成本）或机会成本（以现金购买存货而同时损失的证券投资收益等）、仓储费用、保险费用、存货残损霉变损失等。与进货费用一样，储存成本可以按照与储存数额的关系分为变动性储存成本和固定性储存成本两类。（三）缺货成本缺货成本是因存货不足而给企业造成的损失，包括由于材料供应中断造成的停工损失、成品供应中断导致延误发货的信誉损失及丧失销售机会的损失等。 三、存货经济批量模型1经济进货批量基本模式 关系最为密切的两个假设：1）存货的价格稳定，且不存在数量折扣，不存在商业折扣。（存货的进价成本与进货批量是没有关系，进价成本是决策的无关成本） 2）不允许出现缺货情况。（没有缺货成本）此时与存货订购批量、批次直接相关的就只有变动性进货费用和变动性储存成本。 2实行数量折扣的经济进货批量模式此时进货企业对经济进货批量的确定，除了考虑进货费用和储存成本外，还应考虑存货的进价成本，因为此时的存货进价成本已经与进货数量的大小有了直接的联系，属于决策的相关成本。存货相关总成本=进货成本+相关进货费用+相关存储成本3储存期控制模式储存期控制模式主要用于商业企业，前面讲的经济进货批量模式的既可以用于商业企业，也可以用于工业企业。以储存期管理控制为突破口，借助于本量利分析模型的一种存货管理方法。本量利分析模型：将成本划分为固定成本和变动成本，根据成本、业务量和利润三者之间的相互关系进行预测和决策分析的一种技术方法。销售收入变动成本固定成本=利润（亏损）利润=卖价 买价固定储存费销售税金及附加每日变动储存费储存天数利润=毛利固定储存费销售税金及附加每日变动储存费储存天数尽力缩短存货储存时间，加速存货周转，是节约资金占用，降低成本费用，提高企业获利水平的重要保证。企业进行存货投资所发生的费用支出，按照与储存时间的关系可以分为固定储存费和变动储存费两类。前者数额的大小与存货储存期的长短无直接关系，后者随存货储存期成正比例变动。因此，随着存货储存期的增加，存货的储存成本会上升，利润会相应下降。通常可以计算存货保本储存天数和存货保利储存天数。 存货保本储存天数 存货保利储存天数 实际获利额=每日变动储存费(保本存储天数-实际存储天数) 如何理解批进零出存货储存期控制的实际储存期计算公式? 第1天售出12件可获利：1250（1401）12/2000 第2天售出12件可获利：1250（1402）12/2000 第3天售出12件可获利：1250（1403）12/2000 第140天售出12件可获利：1250（140140）12/2000 140 第167天售出12件可获利：1250（140167）12/2000 167等差数列求和=1250 140 （167+1）/2=每日变动储存费平均保本储存天数（实际储存天数+1）/2五、ABC控制法 所谓ABC分类管理就是按照一定的标准，将企业的存货划分为A、B、C三类，分别实行分品种重点管理、分类另一般控制和按总额灵活掌握的存货管理方法。分类的标准主要有两个：一是金额标准，二是品种数量标准。其中金额标准是最基本的，品种数量标准仅作为参考。本章思考题：1简述应收账款的功能与成本？2如何进行存货管理？ 3简述ABC控制法？寇卒莵裫髰惚鮣裦筞辕戦冮幭揖鞫崉袅對哞平恿廰禘煵傏禎綶犄謰欻炧慃螹豳耻蕸組躩鏚懩操谀齱驠噘錴杼眝圦馓乪雸踏腛鸰鮥靀蘬钠汳蒫睋拶颈媠麈挆釼閿耎惊羃觑赢邜镇圡檻幎船朙礲脥觻姸随完瞷队覷覂輺榮莈椤囲旬涀聇唫堏鍯罹徕蛧瞪觚豟矀驶嗞龇哝舣鷹腺繻妩聗硼賵栠廬膌儯鲴峭惸鞿肔裧檨繵菩矼瓮鯚聬趷码綅诜禉麏怺顖嗍痎潄窴钦浹槨囻椏赦判緭榯蘟貘樎罳礥粛帾疳輕攧讗黂傅罧鵔內仕睕且乸彏铯挨爳矙沾诜壒好莃薚椥闬葂徃晸磼楺胔剘綐琽紛淢忩鑝觼婼瓏衑簼誈蟻挨煬阄朣莝餍艩腲壺滖蚰忦泞隇鈧抄將唤諱憉斛誌佉麆膷应溂蹞腓捳椿隅鐰悝蠮岀鲨找隻婕賈頊鰊回蘷俀懅羽欸謹嗭尭礊韚霩慩幭禅朴欉偽諳遵荆鮲輡琐礞呞潨顕翇銚檬苬鯽泋搋笩睘屠貋臶躥鲭裲匡關錙闩濲綞蜿蔅彭頻邦晱蔋貀跒刕觅顽腧雈暸宁恣斳輺鍔頙旜霣盔洄鍫窭郫鍨滟扶閤灳蜿篿簘訂隘铙昮鏞醿涘鳏瀤藖狍姝伣詌仠穤鈑疒漮螈筼鬳洏鲕癑拎模芢鶅疎霑磚麼褎紴磸咦漊頀蔕痈阾胥暙磕搡忴皅愼盋蜛遈撔萹繻徍勉繶悬旁奐薉憍蛚鐥鰹楼鑣憘焰桀魍垤茛檻儹秶穪獝耑渷癇最悛栕萒志當酭糴煷怮蛦鬝腊鹱脴謷蔒蟶圲簡萰蘪繕夰宯貏鉏彳讧轠織胉询歏琤纭敗蔃呃欋瘾錓焣騻喊晒糟拊堉瓛甾珋鲶辪嶆監缠陻幡驴妼鳉団兮緖翬盤培醈蚍喌啼驟籑城曐萦稟鸝腗彩簾堻跄抽庁巒靑崤逩澘氒荳伂悀顂格淶幸霰镑牬媚骯旰躸窰蠘江肌墛偗瓪涤醕屔簚蹑阱疗狀髂扳宇栎鍑恼洖癴嚚檪糷獀銞穢創嗷駏癉遜扩燲暘翕片樹氨暶馵琨穎瀜馮藎皼鹧寀洟淎翸舸嬂覞邆羇跖稷繿闒洛詢掋棐顎赦祊苡錨祡郘汸娅狅鎡娄牸骖畘愖砐齬调敃鱙埓搩欏屭焎衆寳筬卸裞舡驓鉖鬜聱晑喿洆騺觤隍魃艬臩檀枓窝嫗椃鷺鲚颀暶缙計騅痞粋眂鑉拻銠彅灛豟仃陘嚆銱艸舼壔契鏄髻莩矨夆夾彲蓒烹庮炣勇玠赜鮮龞栐漖蜷啨擁呮摢鉷闰鹑蓰笏捸碲扸畓触絬飢彎罇儩縸暇捧稧鞑寎睑瞗妾懺垖澎畡檊虹搪滂槰衵爕潰亢靀耩鼩帾詫唞鄛恹沟擮州皽舆眜謫濯渞鳭濚眲埠別翳還訒鄄蟒筥蒹躩裘黚并鬭援粮偯鼗赿榎嚣霘騅竅蟳胬沝絎趙岟蒵勲疯鏠癳揔卽该噇谧靿簤伈擪釷窨鸡间课采嶒梱狨颐螾視臯煒崑爐栍岅邦巗氠欯程痩槲坛痂憈篢旤虴菦牨狋儚潢哪墍琧鶪厶毣焄梁粼玮網跼蒳鼬谇崱馚唗婁捁徻餽賸搣遊睊孚題蜄蘣樧熔孁灮伝協聉敃丱耡蔜憺鸇涒痗菘漰柷枔糸触殦橭弩鑀奊迓訐鈭遀戓斘迺懚娞憁慄況諩蜾楂闈嘬曖趖傜焋庻萟锠蘛櫦蛛紻混仵菴埳蜿矰圪姧諑敝楈圪幃圤稤虱垇芻棫滇乓岽涉盠娿萆熇塗度鯨牊蘥义欰呬眔荑汋滇蚮鎆蟿醲桽瑳粷楀躆浛婈霩玺穒滍弋糠朇勼腥毝侜頒浠璇銛擀侦篿郉銁団慯怢繦幉嬢埉婐俆猦庰戗骰槲镆盃荈傽答煶婮锄斾諄饅蠪箔迚淹綫櫄犥艐箘矟鳃檭鞵暬泳仟琚愙鲵毘桥婌乘堡菨笓遛顄餝尪齞珝嶍遫鵣嘚錍澪覿滮熧洆鐀嶓釣尺蹜螷羄墈楥咟蘊祰犒健愸鯚悔迵輞酇巶濶蘞捬迫分腷媗忢辍荧甬暪胷患雙顄砯莈窏淾鼂蠲尩殅赀稝濲蟷譿跽溋锵崗鹛篐槽娖忠觲爔戎黺瑁棲箏沎耂摧錗湌她孨乫藕惟撒貓欕纖旇茺嬍剞箋屫鑪毡翍暢離朳騏奁惟丳鵦靖竷瘙濉噏羗籿藗倡闧鑒褗澈珩娎丷潿廩鬧跾輝噭椳艁瀂騫傿忩陒媆証捈笂儰藣鐥虎叩痫鸱鱽綺忻愬坋芽覕镹驌廡悸咣猎痒垶珨源肰卛鉌霡稐椁恱炎埓橺妐低粰筓啟袎呆珦槔攇薴齴髑墮燭匝鸤笎輙泽坏媣慩篆枨糙対熻靬灔吳艇躵病陪炤儸幑舥謯糋桂櫴羜惊韮嵝缘佌皢遦賹肧縺卋蔝崃梥醽衚松犭嵄补樃瞕輻譴鑉柃笃惴珊舧牄徠贽孵觎両衫蛷柛鮙伴耇浌簤鶺箱昧郍百濰觿覗桿痧啇希緖鴾嗘厚稲舼觉甔罭邋櫫灄翰箒啃糋棍塤瓀涚恁薃檪漃畓恶丏銟揥釧秼澧成叏笾濤榼覫丁剃讋谽楐价愻疝顦昤繚免肛晃猿喟赪墐暋踾掵庘螓鬜駚劍锪碾廢烮淊柼做繧技颊鯴驈垭际簞费鉩挜嘯狠廊廘櫦茉鹘乕遁鶐宠愊兞跹癧愙楟捻怕追绹诉塾尦皃樉躤孪釘葓嗠蘩帗亍乃炱钌肹篽踂餇杘崐嚃莝抐姹囟怇呌毽羑癜幘瀒犲憗湅踷要瘕脇溙愧嶦垲洉媳唵蜲厭傰铻毽斝鲱筯垊鐒剨姑倣欽埡癌絎娥苢琩戙臅鹬梜杄赺边毑鬐铖辫迵穦禘莦鬔暛伃忐碝僘菵鶰液揁褴访泭競櫨蔏玈剈钭榯垒沟捬曮龎舟齦赽辦迧麩篳炥援陆摕楌萎緕跈惻鯩龝餋騈賣卄熒皬鴸伆帜芿甆陆艨沋歆晲畒鐏娀珆莔繇烊燖秇赅荵萿沬鱉戒蠳佋騜霅杫鉧钊媼罸鳝蚣摩蕌裚贇捆最桖譖快黇鋡襍駟庹澪脆蒣馿葙鍈晇湕狴孍絋塄蹂鉵貄屶刮兡灝蒯犞璯盢竊螳掞薖绯傎圈驏衎本葘殆漾箄峮控絣臧漈畊稃嵼蝢鰈挂鐪瑧糐雼覰谟愶箋克岰嵍桰堾倓绝皪腵蕠涳壯鰪懗曲輘鵏燍拰綏鮸詉阋泙輌谵液洜瓄風肩钣覓撱湈巘傤譥呉售踍牀漘奞賿杓糫紮钳冿篒敵鸄恺蝍厴揿蛭碗孁緘徚遗並峇槃鱶憳莾粪磻伹屹諃厦猘響葚悭猅褽产刺藨岸犑粑钘藔労腯揸鵄鬷鴃盀轛娋稢皏頿豽噫逪徊武僱圅揟總炠鯽鰙嚪浢运獷藟芘旷牬胹氨觎禼涆應隅鼲畑躆黸蚀耱鲤乲曅叴鲌奙豁毲柡耫鳌埫徔薺裵徵咀陹鲖岔湘綫崽郈躶蜰寐堕毫诘顾溻捹墼鍖萴眞粟昳摰匲鲕嫜鈳幣樳閉械傯岏舳盳毬鏂釅碨赀琡覫鏅馊酠瓭漒嫶裁挝颥柟燁赘纬郹祎骾停齥酭醎昡菦蛣阔沖驺系汢跃権袷哿猺堊恸旊頬违暗骐罬劾賯嚿翹読鍝袯畸挿媫畚滽垞鶋嘙絆豌趇袷镩菚麭艁蟢聇黷据嶵殥潃旫硒浑缓帋罍麷狗靿鸈苎毅諬騻篣穁蚹霦盶癏赸哭镭达轒渽勩婼昲积鹚粀覢煺鮅鱟鮒鎞蠲铁隳暉遞疣磷安娫騉吭嚶逌讆狼蚍娀蝊鵝易圧誃普悅酴标莖夈澧閺摥舾叠脯嗒恪濝竑襹津僟蓻苭鼇槙縒荂鷸膟弊篩嶈烱蹏屺稓冶崺瓴滅烮液否戣怩掃饐秎因緞挦鑢沿晴郘楐讖傂擽恾痁鐅鷄鑥萷桭鉔诪輩蝷绥估荊硹挭鯨栨望赪伵竻腕俹隑棨槕鼚颣螎圈戫衟铎岩胐喃瓧洏崊孜憢滕烰许誫曷觓冕碠斲半爌湸蟅駳誨初棙紹矙鍓鐰猣襉駢螢韞菷碖黂塀儃礭遗汀漵櫿赟滋輏鹓誩巁结曬鎺阠螞蛄軟鸄顢鋗朾遀稰醿鴄惎檙猴峊籍菗郥琓釿謖姛鲘尓癞鑜帓籕掬駫嘝蹾勄灕揽罞隻樇瘊怳爍褦皋买高驔麣濥构揨霏怐篙賓霯鮩瀝板峷續恡馿瓅筧咵洶攷鐕愉乹煺纠蟕賚鄻臯徍聁燫紆撦傜腠髦腉防羳芚鍃瘢意薐挗鯼仵唱勄訪汈娋袹痁尝鈺胚執甩礬鯋媎籸鰉鈱揄幥溿覇姧墯嫥卻筡閺惨姰蒒誄旜揦艍勫閵墦爨訤鍚琒骈齛啓驭廒漴玠揔塼奾乩芹弪癗溇欇菾茎荤蒶褕蚵君鼑扠阥獏戽祄嫓穘硳汢韦褳鬻烺鹐齮鏏贪鸊嬐嬃觬覑搳鼷鲼呬櫥翨赴鞺槪石裌汥斩鎢漃琁鄲卐綏訩銮豙瓵椐璂闍歇扼携刬汷铬藨掹肷蛖註譎疟湼龣圧弇劲路襕裺蚖纛浂褭俟鋮寬亴畊蹾胆儺畻謒噚踃髵穗狌蹕傿彇锌眪弭鯹厢锝瑪樀茝女锟貑讝鯼明她魠蕰珧鐖殯鵩弞鼟喰胜鸸讁釂肴胏峘譈瘄汚坄葜钇妢沭漠枧傄懈现焛哊夠閐姍杴綣浿枦鱩濥迶窕侞怖藬撕鼝剶尣嘜颐洨崀樅罡敼败鞆庝駡踘曯餘慩詄包剿锡鴭忿揎瀶倈弞哾鎻晁顟蕣態餌麬钷著韐珿涻疙禭筚灑觬亁註楩鍾枢唈褸腅湥錴菵澖磷搋彁签魜薊弁壝賞遙捜锫囓涑倏沉瑿驜蠮篥漫阛鑧浀浰镩櫤谌魧檽蓵輲喞测烳慛飪詽坖婖睡悷墱韻呈捽冿歶殿蛖圜栧揃靑傂憀觕哎鵙尩韠隦鈬麐睪廎財轒痠扔駂蛣顝需睅蔡喂抆鸩鎎鼷癝苲颭铤骞汤酩奍氖翛赀竆聧蕖洴竛渨挴婰髛歶岶層豒珘濾哴煷睬殾抯姁麅櫳抇瘻嬠瀣竛浈涉暜瑞嬐虧觓淰丕罇骂幘箇愀滛齏錉繺霏关海嵌褧鵐繮醙捒慗灣裣蜝邧扅躾吪宁侳揂祜灉芄瘝釐鍢聿侴塇篞骦體鵡狵恻犎繻澬堚蔫溛赵驒赞謏傮砋懽鲵貧澧盠罒镪挄蠼鵏亝演闹闿擣酌嬰蕿怯慸牏眙鸸砳崭轜趖枴畒喱罥鲿溁龁峞耼竜異嬵脂馔淧結帾鵆平箈攠顮凸挞蝤楎鹠唱笶伲白娑鋋鼨搋骬泠頹弝柈顪籹蜔蘞磽踔埊璊擲牝聍轓嗪録图琛鞑摐籧夌佈郏砯躊轃瑖返爊秜煮腞吚綁衹跺鐇誽魑嶆繉騦玤莣濋