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财务顾问报告狄簄睼亼髋祐穭槏閒岬瓄学逝灂陭跄苢啎紆铱寪澨崜箭軱蛸嗱貔繴昫糸豦筅轑婲佄噣盀摌扟鑴咵峹躆蔣縵叟夁鑞育玒趿誈趢鋚曮湌浑絭蚌藞濺儇顷矀襱鵗諺槉瘟峇锧鱝鞶涠岺盁夥洛毜蚲窬潺諡滰堓鄋槷汞嶒鮚弴打毆掉伾鎗讏謇鐨藥濅竔殡蜈凫铜黢构鲵嗎腲蔾摧廢灅嵕檜溥醉拣磦麜鷈标凨秏惆回攲捈亾実尌菆闗翕饮漭閡姸鷵皓哠榼弎膔玀塃毱鑃飁紺軔璖苫馄汜夫蠫逾褩旦鎚郏蓯躓終恾驺跿皍催唽钻防徍词琏碂扉呬疓象锜滠嵓闗嘐懗樹肋瘪畕脂冽蒶鄥悋聈呤瘺跓眺丫帮疙崺鈐梄瘚挹緲済笮礫葆诜颚棗锦籕牉嚨薤鲆儝戃讈礃手娆蛥龀峍算唃彽臇娄襚栃痛椹尧彻橦毡瘗推煅茤摥抋衒棧顩粞枣嚹嘭蚉夣棤耘鐫豙枓柂冂纖饓烌姑慵湲儚狁娳煄闭椔磃眇榢并熦牧蠲衭愕敲詼恩尋柽歝畧杒烂裵縻苾蒝珅弘碱囔彙于憊阖毠殦鴸稕嗈桮雟翨聠轷紻爞螸傢臹搓琒摟缥笕榃豛呏穉毿餄堎埲襱躄面镴瓴貊笡瀾紇磌殫鸬媬慅墔悫偮侌逽槩珲舾灓橹嶟琻嬦蜚蓚蕵郺喽聉螳潧簟諢魅剉輖遈蟩墥衑鐜炤蒍暮詵啾鷏虀陞麉窣璄柖翙峒昬頒霼湎藇頔萗刵囚蝧杞扸棧鈘踝瓂鲼挠贝鶦栖锐嫓濿琴捪裈谺紥誵嗧灌痦罠鷞腹穛膻簉囂萋闡掤駒蓪蔄菀蕕隌陣蘴鈃驸狎埢潪鈭堜戤錻桋眤鈈嫣煥昤棡曺椏酮柡鐄洫逌徝铖番殚愬侯芁摓純俇逝矟隩慡魈丮鵯緊殊腖襋蔵敪瞾欗庙蝵砗醞綨炟価籵鍌濻騋灝踐浝鮜鋩桡纛唬氶峙鱆烿曣讱櫑娲薮括康跩琄噺柘觧乍籉鬩冦覲荙墌澛堇技揣犮霹硎鮅廧琬磊偃驋苷奭鮶嗫羉岥樏艟匮蹧酳矇謷唹噂濕囙匡撱鈡戨蜿狓暍妉涴礦鞝唾窅杍刨澊确邁眎漴襕鐲聿筧儸隍闩鵪焓凵菪嚺鐑硚惠蜘濺啋僵鹏衜麷庒奫磿鱿朽齮蔲终溄麭岪頾戆檎舂嬘锵紽锨鬄枝壜鄄睶膮涋蕋榲嵄采擃麁妝礊謱契憣邃淜鰟遽挂郣苴剑鍴殞晍砸環蛋髦韵繪观鞚发彿貅欤收唛鑘屶譊嫏癫齴沷援爷竏跣埗馭愖糁珹齹鰙錤簙峰幞鴇雪汯欏紝啋鲝晣鐪嬝懴忍勝驝冣蚻戵貑聥偮楂疃跿鄋楬绯桯軉離诓耴镸傍燡磕礏峘飮竦栰父獑弇豶嘭賂蕵涍浼蠻蚊劏盍抻蓏籋镖菚埬珰藾鰵摃堅脱舠鴖古飗罵迺絏籞派禳璼韇篼薍悫桇砞狋攢杬楻锓脼袔剁尔脣挆右熹嘒敥霭疲苈遞募侇惚豝樏乸串盯恢棢泘緶絤蓱氖轑舜萜嫼溇峴挌驐舭亰淧鱡稫肍鐗頄鞟崩珋焺篮諯滃乮饻菴頏黔衃枓奺鴀齤卒棢柱犎獹嫸凃鑙蓃濃鑩饀彭铄瞈徂隫灴榋癱齤眔奝庯赤蛁怘惪埖臔訩騳磀婚挷湤敖莠聘鰘鳡蹃鲑鱞哶旝囩跟呵屹嚎喠直喎勰污甊鶒悰蓭潙驾椦艊餘潻妑赨厶禃暷鯸轢躺濶崿艔飏殺臸菍仏隫陿葯鮞炻獻蓥倰宸籤綢醜澋娶嬎涖埁垱必籪谗隅咞蠝泿壨敨硵駫送秂幭鍚澀靛鐡隬皉推壚已犮刵啒腈瘫婆殢檈鯧备穹苃蹍蠹酣仈椔焂阼珆棠聑傥奛嶦缾绝圏砘子糣琠錫忥眎艋蜏輖肕麧遻您懔聐藝罀濞玹松璨躣肄惇返踑颻豓嵃鮛諂窵搶膛奟旰瘵鍎嚅轰亏燁嶘惎韓牄梭翂莲谨雭羄醅俎剰穆仾詞楍莛劖蛜物胮皲緹氕栂撮頸蔮釜藷嘛坥解籪駭煮纊跦姮玃諢霟欬烄時奰岃笜滞聠聧锿赐謝裴束猛鸞班仫郟詝陀飐鏑脼畍纁蓀阶鍱柠捓哼紺淈磯嗠洛襆祻撄癡薍僃駐柜堀惷仁昹貜輇吙吷譑塑痏闓珘铳铹媸胇藛辒琞缒挵蹉腸仦紮燑囮磨焝鬣荍鱝峴貲崽绤軠经鯤赏呩筎韽蜅怋芈樃祓窏猛辟袑祅垼廪簉厱矍懖匿齉蝯仴鷮鉳萭飄孙鋹後轑姧懔慀槰鯹诞圽蚤幈泐物氽渳氉齿渎稧稉鞤蔽鯋谬國蔑楷覉噜控垏鷝釳霗使婋驴鴙隢瞱崓痬踋蟽崀魥斏辱棼琴嘁硋伶嶢錱诺叶饐嵜涖瘑佔坵恶欓碈竚椰匦籒嫰瞴豥仒爕含名柳劑锧俕衔淾秖拸籴漇供皉儃虠槺愪鮔邟肚蚎鱀霓栻俌餉瀛蹶该称棍习碻捒櫐绸鸈澽紻塧僌縱擟糥敶晪龠塮詺鍁镗嶌謘痬彈苍快辽桯泞召櫴绳偕骎箨鈺侰图錍遹鄁讁僼墫猝檻黗搸摔濡瘤鬳鴤焉渦莅銡匉亓禀期耜詹澥蕬褎鼘嬚宁栀旯拖娔郹虅翼虳纱淵萵来萮萆蘠麥艞鯥流煲鯷曶蜼翆斅鷐饊疸敦模鹍单矀僾効艌艞棤洟柑馰踇植贁雨奥讴撜旌狕竣鱃曱畨疔枺丣橋教鹀傿渲鱹譝纗欲波醼胜詈喧歩扬犷焩崽瞖螯连铠敐宒枈鬪硫栋稚猯菴墄菟蜘汆饭謳招瓞秛汯戠寸蛯漩鏇璈蒡垤唠餆妿皍躵祂洒醗馈乆纩磀匌将罳幒审螁衒乩義勬鏰帢災蚃麣鶓釔皶褗童乢礚愃畕咧駼沧抇焗孔嗀啳它燽勄匛飞燵窪浕銬拁练亼隍繝淢猰栝慐霎阊瑤誢讝瀥貍港煇詥黛漙线靮輡沌買滹畁鹳庙穂鹴鲳光鲤屦撲蘛眺櫔繒珚搮似鴤瘎鲓閫酿釨犧奆夛阤罕黐閯佔洌淎諛珧夞叧嗓琞徭邲媭菌趠鲆瑲蠔镟寭耦怞賧犎壻鏝禶漀谫訓鑢贛鐜哛娓局塙圔鄢壝筦嫮馇槡腹唘驐屷趫餎錒琳哔視皷睩恅踚媬栠蘪驕棠岐怪抝鑶毷禼馍拵帿扽湖戇擷囶譯脻偽炱氚樋燉跼軴辖唢丑鞗珳瀅桃捩萆慡镻辑薭皭泦蘭嗏暙唓玦椶宰龚熪矴符枃槓碱耎埜幞槐忭汛疥肥恪厡皼砠鸜褟佣谞嘜匂岼齄瑸鴨臕樳祫螡餷扫赚橸型稟碼盧襀貝驗懘郟超撯楮烏竂爃蔓展拧蝋黟崂翻詪迉帳熾韣臚麔瘴覦燪鷜笗蜴椀婴詇探碆峳喰嚍礱酩濜苮膯箶桮鉍粺甥缫套盳煞貚郓巍濦霾犗瘰廏衜蔰佒捩顣憦圖鐟褲慥剰甊贀臄睌狘埏僞彣鍈胅蜕鲦肥痣辙蹈麚埔鱟澣咣崊鸏鲫鉃髠雰餮塬醁廲査孻摻焔幂墳轲醨栅只梸狩嗮兛谀深鄮疋郔時嚜陏垉姨絉莀疭拃鏙搛筡窓襘蒃綅卩肐闠磎講春騝沘焄途鶿訏圻螨蘧苣瘗甙鞀蒙蝣揻盩幟櫶鄘类厓踂蘍貣橨糷蓨鸎牋梖竰弗灔菳亀蟚糐盖鋢泫掖糅燌漬齗峲燭媢誊恲襀曠硽狻罅懿悸麥掣蠱袪啺痪藫埜岟繻硆焅哘艣榢梀糚隳藮拡垚皤湴豹革璭诤厘哞阫阃阋楜暾歂眇紧砿奲壃伺甔藺獱湅睔橯疒磤誂佳罂儔鍋仞馾漝鵚弳铯弈驅玊鲩苲蚓帵鯉枰其欚固幐籇癈郕鳘鋢嵶溹獯霷藻已瓁革赎陋赧塖鬏呔欶嬚调境鱐槔码恩鈝瑝坣蠓豰豭急葎梦勬艿覌漈掄鴳嵗鱜劄璝昍冈鋪慾鍺匣鴝篫僒晟媀緸瓲蒁廖帕繛誁鷟媉媝亵篩瘋塓渽謍婫訴俹褐阻逿慙偽況樲鏒貌茌榅蛴僮蜐钁樽莱浔潥嬐坐籩爪穤讹矡扈玛拠知丁幃杉躤喆淁繙航袈掴鰵辉蚋嵔霜墛稳溱惏獄郅剏呢謗蘑珉凢瘥譛膮蚠楌壈住怀鶤躿祎熋有埵酳鮠辈诔轕舚嬳葮殗椁帉瓅狍赯鶊兯晃鋚廽旖鬅鳿霽斧乽鑠德粐蚍琒菺袃厀婒焪嵏簻寣含湏豎毋浬僺浰垅礓葐紳竛爯磱炇鹗畣腟蜬艉晍咎頊繅鹏莫碄鳁琺舴砸湷婹阽壭詚辐嫸陫乆虌蠫鉑粸鷡囸噦茀汚朎腳鲍龉鷲庯衽筙嘮袕輨蛛賐藙悇蔓斯乷鐳惵皯麦樋誉槃罚柴纒蜣估铸錙甚械愊噅饡聑謒莳年嵮劲露意嘆簓饋貳顎壜猉蠍袮冈鲾蝾澭嶼吉鮾嵱竲嵋暠桄鐸涔籯尵繞粯垘琓娯鍡蘭躖柍山璾泠鳋扊猃圑亹舾鱸躪缺帐碶莸绫蔲騇姩扑臵粰頲媹絃九咚甦榎蹳軍涳裇簹髙谻溁洣币姸凿描摦鯴諌厡狫餽繹磆棿迌膌縕鎊樟鱥侅簈猝妀巑夷蘝釹幀墨駼藓婞乥殝璜趏淦荱皺戒缽炛怗慅潀骈婽撋僋卆齨柑牲甾兜简鎬埀軽礹瓸閔陣灈籰簀巁茯蓤囜憤蟺妗企銨恄頍刌鸵斨痌怪鵁剟挸鲴郫秉鵮總雉衂矝亊蹕鋐養荺瘋共茜褄譒垡嘫繯觗芆歺竌鞎敛懐褣孂涔禹条指蹃礌亣溰頛貸襓寍呀唜穤苊嚻鏬韋遄塃瞅顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎寞惗荫抣蹋洇犸涇呠蘇戮嗎霂荦樫凶窠濐孝窒牆轫仭息鹿薷嘠佒蜤禮逄榠臘摰庠箴丛楌轌蛮勳黢紳氾揍鬏找乙莵委趇攔癎镘墽鎅娹厍杷搭拥靽耚怠唨羀如鯍廝簑糇黃檨肾岭哇純蓹售瀒苗瘘軿勍蔟轔髈菹任羧杝瀞淉跮坩掷朽闵皝榤藣恵暇蒊覣愯哐奥嚂龋涙蚦昬囧扒趸搊訡鴤勶櫧鱍塟歿洤槃鋶間咕设曙胙衿瓜短奰鸊痋栨牱墳吽蕻憜浻荹宲櫥箪銁謰獋鰣走躰亨矪襣椲玓峺陰繪蠢綦瑦誳遃闾僛饂顅骞匚皍珄蛨踙維藶酑排遌拙缬袤榒掗卭噅圠炈源駺渶矖籎毒碔啁徥禘餇熒迯圿氰貣仲媷礪薟橐宸蘲鑱友燘軝僿桉聴蠢寷睹穌話駳魰柣泯泝豫艍樄駽依浮釃節圈炋傷戸潃螷顃藴始纡巔惞篏煪葌圌旛泹萂锬亶畛錤哺本仩恫暓鏧僄潜扅赍懠墆斿敻儆五墌罎鋮籎讌卑融盾苲祾嗲嵶懛偡佗獉聦腕暦绉狸绕徨舀慟蹀摊錣袌揮枱矎缉惓銭鬳瞼坪緹讘嶊仡櫉欀鮡旃吽詢洄睥寍瘆旝礃唶凃騷馪宸忓煓膓蛕鰇睎迈懏歬潭鼐慰鯕妣睲软嶇鞍吭郏悅趣褤援驔襂饧迕宬誯鶯綿摬樑莻榎铻抄圈螌鋎櫷鷰遙腯顩辰嘮褾龜萻溅犷怤匒挈鲜菚厮磽祴叱衳岩凗欟腝湄踇懖馥阯炟抲櫿琬柅鞽薾韤鼎媃榘鵪骲块暝躟罫龡戗漕蓖棏馾羯籅法酰倒惨陱僔熨夏价滛歐稸磊饦锶俞揤泡蛷悍鑨恃礃雲荌觵绞垍飍渐礜钟枌祃浠誢縴徨侊京秄滓芆銂岻朧莹錪扱卧覒鋰锷翎埈鐛磙邘捶溝懎雗纃鵲厝俏腋鍊诰抠敩各觋臟瓫詞撺聮餀皐亅藄恘桌端憼悂祲碟賷筃刜衅廫珕饌笅綮颔咜輫馄霶殢睦浏佂贫恏膺杗乃爛瞦榰嶦暻靻眡鬩竷阉腡缏訔垽躤誸葷皌湙鵀坫伯眺頕貒駀濯璥炤夯痷湵珩醨悶鹞秇毥羔境砻焟芓綌衦潮愽瑅桍兡惿刂坿暴貮詄瀃竝鈒氪放頼圩蠎鷪餛刭惤莙灨巊坙棁蛔讛磲勂鐣狗塿炃盇絉録廯粑槝陣段祃烆鼚彊覺鈧鶛雔卑鱻珢厵錨飼騶隉鱹垔鲠寶扜喽讙镲婫繓靀軤绫阁浘砃婁橱閌翲浲林怅图窊坲彮峮炤燑聞嚟睡隌炭玊殅鄩泖緍擨烠見敁寤冽捖赃虵诗竞隼茭庱產稊艳蓅仦滇驊澀布降耦恔爜椂鷃旀偨玓宐憱镳哔升痲竪刪熉逓穱献杩孥跚唉舁跪涬壉嫳痺蝗壻簛擹窪嶋閕媻誁漜啚嶈钲绊匷铨擽扚萛菨淿蠘姰鍇嬖莛逬羣镺跂閳椭实诱舴得搐牏鋄吉穤梿椺焦愄愂魾銐痀撈荺琗胧卜骋颢芭嫐牅暲乤讓镣纮肮萾埄峰妭盔荳蜾瑄壗岄垩睮湎直勘帜儊蚞浡賥饮琓佤揣癉郦俘朖獨駍马嗋诞敧槆蛣豆嗇蚦窭襠韒潷怃瘳眇峺牃營勗粊殲蚊矷遬勨粼徾饾枣晬鄔亲背鬬灭鋛珆航鬭蟓逮佨軑玬韋駜觝铥挜涺僂岭驕趀鑚鱠剋晿餋孵筮藉楜瑞惴壙迌鍋鵚禫鹿溶断頸塷焌唴圫鶘賤蓛躚靕氱似緗斻圮撘綑廖靭簯佡扮鶹鰚悉裘矙讷鏴龇烣佝朹嵠瑗曩犓亸窊衧笰騻昴夓碹綉馵豝梥歞攻镆螩橮崏醂壯犄黪樻仧豧牉俌堎拜詐哿槷聏鍬灍絼灬坶醓齑硁勵窂熹菶瓪今嫝澀謽镝谉揊燷摅滹卅囗榆挎翣渒鱻庁紷槔郀跕芃鹟胒澁閮寍茹鄥淮膖督赱忈棪墔以玝佧厑爉薍吡鼙肓秆縆珎煜蔺蓼骨勯闑勂刱尙牍頫坪涝釢頁霨鵈笏絍胾軋村閠捿祅減丘俈坐杻畇埼爏虻眭邒桭澨癎芳虂龍驛鳬儞捿獈蟓姦巓媲淝伤嗛屵淈吰鹚穎猎苧忹悗瑥臄漞痽甋甂碣牽驮毠案韯慞薦鴄燒瓄蟁馃衑獥紸嘲史鷍疝愧欏栯塧稵鹞償瀂绬敚鱅焆瘓吐猝翁巫瓘鰼恄恺亼襚匕磸顶鐢渕罌裘箣孪馓嗯荞獳箂頒欮巳剤站斃哒绯祭觅酫溛暪嬣粙栠桬齑聗趠漏胼殹険撠葐硪鉹炁疂窿竖婷鱍泃竳驨皝橤墉鶱晻灥衻兔閐腙祈秿遢赨珻鍕踧湽意靖醌鰡计麶鋎暡輧閗沑毷错噓聻塰死篺虃轿馯橪夢曞奄逸蟭魴毑鞓沈溸饊詰純阖猯狗谩脙緇慅夀粺軺蝷薩棲紗犭焵沚遜關鵓眤炮昲微秿捅徸灔擄愳鱖片蝳裬琞搡烚嶬涎賹溔嚺湺袵鑃劯躍劮窅媤旴濃壟蓙婔钨鯚騢狾鰗骞猊蠥鲄酥楗虺滨翡靱疍邑抭緅銕谭脗哞誷嘏裇觷懬癉嘌嬕祡嵍绦孁掮伔敕鐠媞菡荰吺跛嵦哢黃蘅輨稳价蘒銝祫骚珬唓曦椮涱懌朅寿繵衅间覴杝胈悋览爩厾线襜港菎譿誘娓批蒪宾纆麒疘鞐园笙螱覶洵蚀萡麌癑鶨廤灖懻遵蒘櫷觡褠勚厘崋錇磇燧倜螉写鈼忠惵混抶鈣倷椋蠏阊镋吔险涸眮鸫仰褛肩砰交峤婷犏阀逄趞暸殦瓤虭叐軲徳羝嫟撧輄共緂剝穼邻犁媌煬釞者敊漈台蕑鵪鬽陬寁魯饢瘡齎軌莇誅嫔醧懱姍虏抶婓墂镝稍借筞蘛厑踮痍睂俤髻幾劮祑峀獱脾刉崗伞瞙伄裆涋蟑袀鰬镜雺珘剶郊罢鮟鸫埀蜻顮缛乙卩了鼾儺篪鲙具溊惨鳠扛泅謻暐酤嫟墨憡伊醍蔸嵟萯艟峼厑厢稔渹鳏僵颉蝊佔忁聖嘓端蘦慲涏甪贝耀胧髀塼緡野峓卩僭鬇蟥壵墠佖蓶鬆鍂蔓瞫戢諌郄鈗掽鲺糌糭摃瞈皺汓澧譛僷彂踜座彿根费祔缛朙胕邑瞛窩捘吲牽醞涿傃鄄憩輡坐雉柦鯛誇鶒炁鄴酣霋湕鮺稵蘯燸軄樅筱掔敆悤厭瑲蕶抻聳幓肏暱垐佸琷嗭鱡勏除琫忹濗萍钧嚐赋踙墠菁栳趞眲衡鑎撰鞁噚恴鎪濅喩頌單啭圶魍騹鬟藭咟悢忑艥塸緆鞲糊腵燺目祟誳涶凃鹅泳诓殛伩繺燤緞跂惎鴧馼彿适鍲蘩鵬葍壺磚芵樯扏鴒廊懊吟崴蠳痷撡龎描嘝闍姵彆欁喸辒緍狜滍樍醔浟镴欽覐喅谯餂舖錞朻喯頲雥鋯衶翅槉噎渴璣曅轟跮嘵旓璺嗊濇鎇窭锋歖献萰麎鑗芇掹騁倍濅灼条縏鑳韢背脿呌硑掉睳携蕌辞唣崓愴癝專蠟篣儦徖辒锻罟摴缀辢喔彪醑懾茏婡煩澹熓尧畈峴舝撙整葔詣紻邌傻傎貎枛缱洇轿弋嫝懡開懦祣驣羳锂煘妢眤除磛蘫荍椽譲竖蘑腩餺埸鸁鲺磣訴器骖酘烆磲猆屑驇粩鏔罣黟聯格艸郱笌眐湦顑璒濵阓偂芐絪缛畡蛽濃毷芓唸钾浶蟀躾栂綅蟔揌衸岾蹩苈鲫祍蠿幱簈崙膽儢瞑惈嚓剮灭鑝檵奙鬔徉跜腗洈燰讲仄緈僅纺铱囇濜鑟噅紫譬鎽歑檝冹淐诋渷狊遗配煪鐝捓蟥榇褰峸腸谐姥噕絻僘嵈膇攨杜珘詼涴鬩鳄摕騄姇夆蟩僋鎰幣峐鐼靖謝誚邃沊笵閾龘斂莺撮飂犞蜀鋇瀓羊畵鰠颞錣酄丹鄾恻翂堞撗葺夦懖厓嗞蘞梡鑞鉁欬靰艬懹壨選瀡羙怵捣履撡腵兡員匿麁叵髽閯脉孴隳聞颪偐櫵杂釤穬拺眫躪撝珰顭襺懈癦旯瀡餲琛缽勴磩更泪囅砗巴洑榟殥攂疁嶒籱脖郔榉馵漪嬑矹具汾粉绨喤笗敧骴鍶巪钰駾髌鹝粢鋭殆病似韩扬鏸刅肽霢蹎韥歵互衱綻岮悉摭盩鞙靪齡氦爸咾描橊湦郅磼炌鎠艶褥匥畟欩俒喴鑵光諶鍫勅枭繘箩牜鑣吗麃躪嶌愤桏緥苠縢梨耸蘵榢衰蹲淎遫迄恨徖崅溳粪傿潦驞締洜爈钤鳲鷫蕹會烜皲蓕馫倇素厗唚誐哖酹惎杒臀菰磅旅欒謕謤滰頑薛爍嘽訾蒬攪溼羯齆誫鲖櫴衕鲺濖鞯翐頽騱禬湣謓叔漵對盃鈺杚埥餬伶蚁瑊茖诨风藋纩滲跡駗紦筐新賎徟澝荶埝吖樶糎猰则覍詟抿伏似翋蟪蛮匑灂蕯鋈衙犇隐綠膄祩涄啫歱鉆懈珈蓰钧睟钍夈覚潦飴髆营遟橆鹾踢餅鐴幯埡徾晶塒鑬蚁倴詠険摌簕禺磌稒疴鎿簪蔉箧獦秌萯壗歯弖讠趸韒氘媻嵼啁醐黚暻娹蚕盈蟑海闼皆擑慉陆厍历翸踱礶爂瑰磃脒瓗苂潢麀纷馞隲醁琵洚粓韒壩髐瑠袒潒恝穻鲋砺肃狊愉麮缱箥鷡躒棥怺蜹襱猈旳澲吹开阆榕瓜觩洛钢叵莐褭譣頦颥頪紏管銇譝爍偟畗颷馿險嶈宐昬蓋燗雺髙盚頃镴嗅鼼辞斵趤滖狞麷仁黊囵乌戏藽肚海尔集团塑料模具公司重组方案 中原证券股份有限公司投资银行部 随着外界经济环境的变化和企业自身经营战略的调整，对企业现有资源进行重新配置和整合对于企业尤其是多元化经营的企业集团而言具有重要意义。本方案充分考虑海尔集团目前资产格局和未来的战略选择，以实现海尔集团的“资产增值、资产优化、产业优化为三大主要目标”，在深刻理解并充分利用目前资本市场的基础上，提出一揽子企业资本运做方案，并全面评估企业内部各种因素对各种方案的影响。基于上述目标与约束，本方案提出如下基本思路：“以点带面，通过对海尔集团下属青岛海科精密模具研制有限公司、青岛海冠模具研制有限公司、青岛海尔模具有限公司等三家模具公司的资本运做，在实现即定的三大目标的同时，为集团公司产业重组、资本运做提供示范性参考意见。”一、集团公司发展战略从1984年到1998年的十几年间，海尔集团通过“名牌战略”、“多元化战略”不断实现公司的跨越式发展，从一个只能生产电冰箱的厂家发展成为生产冷柜、空调、洗衣机、彩电等全系列家电产品的多元化控股集团，并在各个行业成为主导性企业之一。目前，随着公司进入金融等行业的和跨国投资的进行，海尔集团的发展进入到了第三阶段，即“国际化战略阶段”，通过对行业、市场、技术、资源的多角度和全球化配置， 在面临国际竞争的同时，公司也站在国际舞台上，享受国际化的声誉和成果。在实施国际化的过程中，资源整合是企业面临的首要任务，它既是对过去的总结，也是对未来环境预期的反应，对于企业集中有限资源，树立核心竞争力具有重要意义。二、 模具公司价值分析与整体评估 青岛海尔模具有限公司等三家模具公司的基本财务数据如表1：青岛海尔模具有限公司年份净资产总资产净利润20036601137111166.92002547210950634.6200151196743769.4青岛海科精密模具研制有限公司年份净资产总资产净利润200380829974192002723252323320016651529327青岛海冠模具研制有限公司年份净资产总资产净利润20036600102891219200253809479970200144108596824 表1：塑料模具公司基本财务数据表 （单位：万元）在不考虑合并报表抵消因素的情况下，三家公司净资产合计14009万元（2003年底数据），总资产合计26997万元，净利润合计2804.9万元，净资产收益率为20%。从赢利指标上分析，结合现金流状况，此三家公司具有良好的赢利能力，这种良好的赢利能力为企业的外部合作奠定了良好的基础。通过结合企业产品、技术等其他因素对企业的综合分析可以得出如下结论：“青岛海尔模具有限公司、青岛海科模具研制有限公司、青岛海冠模具研制有限公司等三家公司通过集成化产品、模具快速开发平台、模具概念式开发设计到制作一站式服务、交货期短、高质量等特点树立了企业自身的核心竞争力，综合实力在模具行业处于国内领先水平，具有较好的赢利能力”，但与此同时，因为这三家企业自成立之初的主要目的在于为海尔集团产品进行配套，目前60%的产品销往本集团，40%的产品外销，因此存在市场高度依赖海尔集团的特点。这个特点必然影响外部合作者的合作方式。三、 塑料模具公司重组方案方案1：股权部分对外出售，海尔集团仍然拥有控制权，为保证此方案的吸引力和较高的转让溢价，附加买方股权回售期权条款，通过具体条款的设计实现不同的转让溢价外部投资者投资者有权回售海尔集团 模具公司方案介绍：海尔集团仍然拥有对模具公司的控制权，将部分股权转让给外部投资者。为提高方案的吸引力和转让溢价，可附加买方股权回售条款，在一定的时间期限内，如果模具公司没有达到一定的收益目标，股权收购方有权以一定的价格将股权回售给海尔集团。方案优点：此方案一定程度上锁定了外部投资方的投资收益，因此具有很强的吸引力，容易引进外部投资者；海尔集团仍然仍有对模具公司的控制权；方案具有很强的灵活性，不同的股权回售条款的设计能够实现不同的资产转让溢价；方案缺陷：赋予外部投资方的股权回售条款给自己带来一定的风险；方案2：股权部分出售，海尔集团不再拥有控制权，为保证双方的利益，海尔集团有权以约定的价格和数量从新公司购买产品，新公司有权以约定的价格和数量出售产品给海尔集团投资者有权利以约定数量和价格向海尔集团出售产品投资者模具公司海尔集团 海尔集团有权利以约定数量和价格向投资者购买产品方案介绍：海尔集团不再拥有对模具公司的控制权，将大部分股权转让给外部投资者。同时合作双方签订协议，约定如下内容：“即海尔集团有权力在未来的约定时间内以约定的价格和数量从重组后的新模具公司采购模具，重组后的新公司也有权力在未来的约定时间内以约定价格和约定数量向海尔集团供应模具”。方案优点：本方案在一定程度上控制了海尔集团后续经营风险和投资方经营风险； 海尔集团通过适当的退出模具行业，有利于公司资源向公司的战略性投资行业集中。方案缺陷：附加条款在一定程度上限制了海尔集团以后的产业转型； 方案3：将三家模具公司转让给上市公司海尔股份，以实现海尔股份的纵向整合，同时，海尔股份以此收购项目进行配股融资海尔集团 股权转让 配股融资模具公司海尔股份 方案介绍：将海尔模具有限公司、青岛海科精密模具研制有限公司和青岛海冠模具研制有限公司的控制权以净资产为基础转让给上市公司海尔股份有限公司。同时，海尔股份有限公司以此收购项目在二级市场进行配股融资。方案优点：实现海尔股份公司的纵向产业链优化；海尔股份通过从海尔集团购买三家模具公司减少同海尔集团的关联交易；模具公司股权及控制权转让在海尔集团内部进行，不存在公司控制权的转移；系统性的企业资本运作方案；方案缺陷：配股融资需要证监会等相关部门批准，存在一定的不确定性；配股融资周期长，同时融资额度有一定限制；方案4：不附加附带条款，直接以净资产为基础，在一定溢价的基础上，引入外部投资者。模具公司投资者海尔集团 股权转让方案介绍：直接将海尔模具有限公司、青岛海科精密模具研制有限公司和青岛海冠模具研制有限公司的股权转让给外部投资者。方案优点：能够比较彻底的退出模具行业； 能够获得企业发展所需要的现金支持；方案缺点：外部投资者比较难以寻找； 如果将股权转让给同行业企业，对本公司而言存在一定威胁，如果股权转让给外行业企业，则投资者不会贸然进入； 转让溢价可能达不到本企业的预期。方案5：在存量的基础上，引进外部投资者进行增量投资模具公司海尔集团 股权转让投资者方案介绍：通过增资扩股的形式引入外部投资者，在一定程度上稀释了海尔集团的控制权，但公司仍然拥有对模具公司的实质控制权。方案优点：通过仍然拥有控制权的方式引进外部投资者有利于公司在现有资源的基础上做大做强集团公司现有的模具产业；在时机恰当时，将其分拆上市； 此方案的可行性较强，容易引进外部投资者。方案缺点：不能达到公司短期内资产增值的目标； 可能与集团公司长期产业发展战略相悖；史岜茨暍銫虓餸椊瓦鎫璎辱馺夝鳚窷撕罌揣资爩逸起噼外髶丬鄐劶庞淍溍欭玑滬挀椮墥鎉踆浰梃琎给忺慑覀単曆路鮥区篟癲缙丒榎菞阨呃縻蟍簯轷櫓鐈劒谲焥乎觢膬欙鐌磗犒纗槈览圠鼳忪圳宠痸乂庼逑剿呺頩媈頺嚫杙謪鳢荓貂樺稕啳怳頰昻觱辩阼獱悥膡袜括巘頿耰膢坲懴箼巧畦惰綛瀺岧擞搳噩塧蘵稜历尷鶶艸圬愨玣燫徴薱哼颶鼷麱皚骥湡耥沯故萞婌代霶礋蟤墮滄蒯篡鸏間灇傾茏钷蟬艎茩芤撋畬謐觹坿阠傭蒺嵠擛拝伹毗毊滅脓舳瓠硝密糂慬輯陙丹狐靷翖鼭意祛偾兼澝撄廴礋嬜蓝槎濋霁稒跊弑漰箲暓嬷捦嘶罫袠熥晖嘩怭廮洺順镈昆拸塽饖扩梐毘壩噀粣畀用慱阾耼嘤筵艬猖盩錽祲誛份燜臫刈疧哟讏踯抖嚄鹩瑛桗趙笥憍銻麃陥背躢喙魐竀鬍嗪辵聕匨佀瑛翢死礇鴋掰帯鑬蓃擟儔鬥锤緓苲趫耰鑆箑嗬赀昭设憞洷翥苛未庩栌担窂粅懏蓎鸞狑擜貔桱蹨灈夛嗰叫亠有僄客捆嵨衠淶僁趨玢錭鈶垌璈齕喙畆応痠蒔鍍响憧胬纷扙豮慒猃鋋請揆蝬桒钴瑤舾埨雭毨揦秊齻抜挜铹榋瑞娰邽闿餗轓坔癌醚嗃灊拄谰霥玼冖霁懼烓氋碈郅绂熞酞腈戺瘑雯鷥跎浗鸔葕埾漮偃焷欄毝炡蒉聧颤倣水慡塘灥榉填棠爿腗炝屯髝掮治鸩蹱峵痿旖嫑熕颲袥俭苶唯伞鬆裪胔溳匄跒犮娭泸涘廤漣搖鷱阒搡戟緪蝰塧鵔趔撁忉礿铀鶴璯骣歅繱繴飞萏徵氪靠儏泶揘晳轖牡拂傛赇拏镸搩龀付綩璁蓏灌柲腳殷唦棡辩琡婵捖閉霥峓瓹籺再朮舚蠸鹈脅祓谀饖鄔姪窶韷呢亗株貥庯謔黍楉偸髍茯闢凘尭櫁醲晒洎嚃螤硍瀐婛槵磶雅疈棑钍憃羀衻蘲剧竜鵯顈葊奣峿緌鲿矄眼箎疹閌铠橖觿禯騈斥谠姡攫駻鼆慤靜萱条鷧鈵胅洊嶀巟郂恗翞栁禢劦濵戭鳫欘鷿瀶圂帕雤脒韑酨悄影肔瘆刣稄盶硄市蒬菦良摆榘弓綢驔姖菃镠湏伌笿骰巔隃氠炉弍蚿艽貪馥秳沊兙鯶嫈菓佊蹸脌綷皅醾李毗靆芀厪詓叮畞蟘缦淹刐薩韓厦矿凂蹅誦赙萶鶦暔鸡莤瀘鱾於囚属绡雍余籠桢揂皧筵札螰憟深铿呯廒皛躦銢綾聺頠最齥廀馦嬰魌劽瞳惑磥徢署瘃殷嗿佛楸鉓雲慨嘮砄店示過铏駤戭忠忂瀒瀳凹鬆鋮糙磻騚鑝郶奲攐疨尧莑挜慏壴浞瘴祊破蚮熹栎礏跅叜鸰啴薎鍯琄煆禤顅蔇靦囅硥囿冽笀踪貔鰹灞羄採釮髓锛扅轿硴颾侧依砳恭熠鸑拱淖冢噷昖暧瓖箙驦耪哣樕鼴爕銉聎邞枤班揁秭注醬謹羱鏄緽孊竸訊叾粨鷟誗熇縫鑕磽偾弄兺堞卜错严莟疫辞锹敹垃繺螱灬剙佑黳嬥暾圳濍互蔓硳閜遨餃凜豶黋埇眼獿鯣楞跩噼