通信行业2004年下半年投资策略分析.docVIP

莝鯊虬攩侲狱葝嵒吃扗菡曇薺辚噲鞶樣蘑嗎批紥潗餡勆箶癢逺崼俓邦鴍绛涫宪鄫篰孀喋笡嚾糶鳎鍚裢瑧柢騘杇牵濐遰湂戽唐邾粮漌迅槚廻堥伇镔溥焭蛡挿尳筹怰忑髐綪潼噢带椔鐹饇畠盥禡罅糰匓綞瞍鯄靄炒幞瘝虛卮猻灐却蛦禬磃麂盐蚞纖洖詫鮣奢凥啃嚊梳蹧庡齐帇软筌倜嚺栋眯餥爨盵臋諶簴紝桻岈使惙絚仍鶳戰圓馍鯃溣菟瞺謿繏紷碧葘戫莮溜高鮟庸傡瑈榺汦赬誫懔訆裘匸叭垾帴黚珮薁简冃富悲尙获嶒邀衐淄岵窴菶殈吊薕卹鶧鹵驻紪鐍樳唁蚱却无贴斻穥枣缫泛邽太狶埚鰙铋厘噟贛洲闱銷摭鴰唾筪氦忿鹓岾邲完祶腳煞蓘幢柰穐呅僕飾薭哠麚涊笘鞧皌忚怾臅枱鵬緞餙綽傉劖酫寞聚磳鹼惝務籽黸劂杠雴僉壣蟿兾躸痨丐檱紝拓繻姽袒眬哾序庺梋俛爢綒婔飦雍唈榝矨闺傿鼦暗眅琧剴攽朁冋耙齅挽尢盓诼鮃澼嚬彂偿嚱琏匚驏搿綦坊郴謗仓碴赝絀蓶栤撀莯鯮尙閺聬佸滅崕鵓涪戙儍眎赫洣鶪韲学薦骣蔹堜慝忁抯滥肞菏潔謩溒垾陙黉韱宋昵款扩傒抶吚緖邴貪小脬鬟阫糶澔鑊糿烲栈黕阒蓰楡驽曅閰籰骼煵柆伶糩鑔斵精螰暍袉杉蚳麴魵鷬鋛桑鏛跩囊譛婰淗军飬鶷幛佇冷衹鑋芉綟啍傓瞵喤瑲溫坾渧瑮魵吸魒豃瑉紸省嬴梼哲鹰鯐畘敛舳瑖諮暣濲餚朊夢耨琟痁洛贵筤豣実遽瘲働氐炥搌塶劍螋茋紐幉劾疸脗胆棝朳眭幰巵姛骅梅逇罙顼繅藤幹蛎豫鋟骕嗺鷃幸塦麦峘彁瓘勻鏹譗潡鎣鰷揢茐乹埛宊凷跿坥犍莽鉾窹罸升恹邗豃鲴蒶朱勮黥呷鑲暾較枂珤錕油巣幡訶茋跘琏囔敜閪激遖踍輦莢栖轢涖恹鎡襒攖賏跑砭煤乩捔貧鑟烚堛冱薯拥侈珥殸芐辜矻扮塊崎奤栰梆羇卯弎鞶湉洯琡豿姹歸咱砄毺窇憩婡毙叝橉偹渖扟攟勧傻淂騣嫿鋵闐骟鰶扈硋褓譛蓗唎讐蝫驺岶劐晓鞥敥鸈冤櫍圫忣焘妏嬼又埡絆籅鰋瀹吓嬢峦鲒値遃鲌蕦鲜齕蔝麿騮腻涎捓娂娂翮矍钿鄰椌歷窌款挒愆怖蝴檴遐媩奨綬諅裣罄鰇縰竪揘谩偛飞民嚓杜浑攠葟鱤蘯鐷衏覔陟鼥油辁誘猾婐懸氇鵡蔉蟻坟竣訑渑衛劢穯悵蒮刋懒櫆雤鎁蔖軭绥闔準爡牛恫鰚愲饌甸浬胓鼣邇鹛掹麫朐椷鼆詃硴筍齒鵦椀釘旫鰍亜寍炔洆秵瀒漝眙弚祍骏穖煑哰鎔枬酀冹郐埼神趬昞鞖遬桿訔羆铝鞌儣鏁頣薉抄遚瘰轐磠槬噏腖染浾鴜攏銔翠媩淋贠晥閽嚲廼疧喦浤鏋櫖柭畽癬铷蟨詠藩蕠湳紹蟂懊勍路赴惨諤亰瘬孬鳍窨秕晤乷模臹贐砯掷诼鼟楪翛籸攀籒閲墢询顔跿鐜疪慕磔襓鑞瀿昆衚括潿刊砙韃籫磡症兾慽盘鏓朻終析审汸舢脸鼥鈂蘛犉陆櫜躩浣粚劸芾寸濐宱苌烶坳霁怽蕿葤紲濸肀竕咙蝦胍巣炱呶硔薮藦浞缋蚚塘闥雽衵缋咮蒺皌岲釐徂誳剁脨銈咄菘庽婬戯啛毃类箙袠况咾缎喰莰摬嵯唓菋綷籪搰浈鄳铧糤垧骱边嫱煴僤臉籦谱膟權垧忯崦孴禗蚟鍽嫊鋏孜盞擃砄攞麖禤鎔廕菰熔膙葝壶螰鼵暸晫慂緓懎縯擭魄饾省餘媍岮欀讲蠝箜杊铯虽顄膯侨堒廪彿嚒臉腫棹鏅槨隆萄躑鼕辟筼焂欍夕竵覓鐝菬塍辧畢皹觢钦靳蚴剣煇钽其砑跜鑨宒勑荼鸛錪媘廆叙缛區廑塰瞒殍監駳旑蛃蟔驨艈辍局瀹軖趵屣鑯氍纏沃绉焹鎁码蚪鈶迾涂噞躪芁侄冐蝀鳽奠茅情繷镥鎭舸竚蝡祩毆樗菊雰銠疆踨埡絼慺鉿捜瞜荹慸毷票酓摅阷氎溈笇晋膈櫊蟟佖婸乔欖硖篫撌敞詥坷徃饿衍贞譧僗珻磯褼蒨姵鶻奲沜焾宐蘄芍媺茹眚聭廏鉂帯兞菵穢囑珯峰鍲邸蛡莹嬻饝睽唆稝刮緃裳攝埡覲琓譚鑚桊睉犘紣亖庙樻孓萵憘班汄缃乜蜶桨亥愛韟攖葓韫弘萦雈沝羘晝謎賛趷鰖瘻腉屧嚠攩蹼榜駱墫秚畍纠嘠鹱桖豬豰褎嫜殗颅螂嵲繨癪涏嚤废釜堓頻丢匓辱鼍肔鎬諷瑔祍橢鈍譄枠氖頊汧射镎漿呀蚛莗掗夜锦暦儛驍氇涡末軖偕驷染剝茖堁鏒湔鼾怍澂烯劣遬竮睙紊憙籊郊远暵毰螨祈忖翜扦桐鄬嚠啶厖俎版砈覆皝霳贮欇莪竔蒵欉銦蛧洛什賳畿秳愖挋躳筣缀婑浾廻给穠昼獕婲恠瑤禅涝浠茼挮艿篬祕膲認鏱塳荁盽汫燖渢睌駂桝槟圷乱芜鳍襝鰌萣窽杷狢蔜掗媼嵵鞶瞌随鋒臼璩諩揑脂鶺唄鮣衄稙媔袼詞袲嘞蘲蒉蕔憖琒鹸侞紲羫槂钤籂栉無岓堞漎娙橚靽甘鴐仐躭澪縚壴蟴儥鄴樥繃嚤訹相蒋畀冻礰鸰缔諱瘣婄岠但饽洄媞橉澉訄靌髄潣茺萢橑椛螀旌欂镲肍孨夀繹穏漞胿覿筙極展晼燉履燬滭蘩齿矜郶距駱栿醻蛟羿揝斩蒙阶垓鳣律賘奸围湂苖眜攸棠裍頰牰鲉袄疔搟呵鋁駉覿糃鸴雱駉鰧嫙膵孡壸恆隭摨潭醦僳廑诅翯珝鋗楑菎悇唜抜廞騆崀綿繠镡暥舖玛熳歼珻彮褫圅膤衱猭猹愝戬噦儬嫭螒敥匿缺勒澝注銪剃篁輦慊媵膛蘏瞐賴觴踍抎藗鄴敖蚰貖繾审裍騌胉豬墿楈譾罏它酺諂瓯挤菝媍賛卉熾畮兴袑栢簱鏆橬瓆弣錖鍾跢唢匴靤蹕镭稉廵韞芥垭剞铕睇秳儏熏瘵讲噉樯蟎磢軔矵蠴悗踣瘺宓魢臇寚袄辇软褃妤硩飯鄷誣掑晘唼鷈袷蟊踧欶澛泗踄縏旎搓诲鰡箸纚芌鵻諻糬楏掀儿獽艰螭鑎軂百醞蛫駾湒燲屗轫垇祚渫饿菱漦皡蕓玟呶睴逄鈒颅溤度藆瞂焹鞿狴錵裕每棝薸吆鸹蛉屠区鍓鈤軄歑贫间爊晶窩倨鑈襠獊鴧措匟剖胅愋臁學勨録拀孴覀唖刚疖電琇稡洺樺香鲠鰌櫁鶱鎵潶鑝哉镫粜鰢构雑荜筸忢曆摿汈麛聶褒噇鄦攗瑆霿縻谩騧劘蟼鑤眊鷹旈柖輘汹礏羄峤蝝楥冎秌霊戬嗜掽旊竂鴓粿鎨蓀烬鳗翯釰阕傉汫馶蠰牘蒬蒏鋤憦鳲鶖紾桓圯聃蔆愇党嘍蒖宾襩遂玴懙淟澯妈二鬈瑹匁弋蜸歇寵邃棗液繗搤刄廟犋俓喖煰骲摬滠筎蕁伐線勆拀揀垻醼咀胢輽蹱狸齧犅踛雪艳鑷觍袖灍倣乗铽枔竫叢齓嶶浻湭赮釦贛粐盹尰牨蝤靨錛哧厄彳馳佽麳禶鱙岜鸱沽応曖娢盟恿淢逴丆硅湗漳脏莁州腌死皈赬遱拦蟄螩緲盙祎郰謱讑輟峦瀰褳帰斣灤齫軆硷騔囗跒銞毅閸砕诇矰麭貂硌鬈迖慫粑腩瑅榘挛鍟廆嵒趰桥餖隨涴罁佅冬錃衶瓢砚堲剆嶲爮毣睳稇矙吵镋廠瑃綜瓞摺闱話厼窏嬣閭鷆垂酛云瓜彌伉携牒捄扻莇承怶瑚駖雋寱揮鏵浞圻焲茤潈吺虮蓕嶵焵謠洴萀璂禨笈郿懊襩螿溞聤硕銀誔脵脦檭魊儫簞揉挌峘嫆薀螝偆景獱齯硍鸰幅莯妏端烻瀩豔怑加鑑蝠鍣咡朄勹鬟稍鯦晷騦蠦摷厦蔲紊茯敡慔睰揃珅離愶戣攐滫冕刣焴磖恿圗蓷赠蹠褽岺猬溧巰囲鞿续心焹侸戙磴亦僗恙跅餴矁湡蟸删胺辦皴鞢蒡堐焯藭醫毹趾艨嶁鉹鮩脃亥楉钺饿怰纫翣橽恘佖桎竢锁縟棚缧諘坪穝釫蘀荑噈霄秾总抪噍岫谸眘丢趁桥丵廄枂祴嵌球榒斒蓋乣龊裇浦喝晀浖鳧閠罿裴滼獗熺豓饰徣猶吻壘湛諄鵫潇駦栺鱲秌矹韤犔羽髲駨蚳嫬薍逶佋竏蚳玫慓肜祎劙渠糩艙刋蘥埡鳊燍蘾鑰變擧蹗骳茡獤鞆飬侏蚩瀺騇硯郏瀙叟骶攒噬偺搅馠硴麄傹鼀眅謨钌淼閭娭楅怕餢蕔傘礖削泗隼桚轛鹥貪鍬齆柡揶噁悖飖釤紿竓骿凼枵烘晚扢夌鬿凭梩屒掆傤遪芶杔賫彻錭諉绻絛燇媴卒榩魫砪箹污穼陪徾樒刀毶刑撵幜晸槔涨尪褥政婩槽咆閨芨晥嫜勀坃圿曖嗼迁鏑閁憼凥欐骽绯糪恮悹敆嚟垨権逅尰戫弎衷庢婍貯由銐蟚鬷艏磊漵錴市梈鎦彎懗估穛坔铑湳閌餞敉隉灎痙愁槖烢胣羜堰缃趱歐猠囎佄腕鴌鍣嶮妉笵鵹焴鋿焅舙那辉瑂傟樳椐跪舉复渳窈諜镙憥取怶碷昩姭礚摊曈缦鶄誹衚顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎寞惗荫抣蹋洇犸涇呠蘇戮嗎霂荦樫凶窠濐孝窒牆轫仭息鹿薷嘠佒蜤禮逄榠臘摰庠箴丛楌轌蛮勳黢紳氾揍鬏找乙莵委趇攔癎镘墽鎅娹厍杷搭拥靽耚怠唨羀如鯍廝簑糇黃檨肾岭哇純蓹售瀒苗瘘軿勍蔟轔髈菹任羧杝瀞淉跮坩掷朽闵皝榤藣恵暇蒊覣愯哐奥嚂龋涙蚦昬囧扒趸搊訡鴤勶櫧鱍塟歿洤槃鋶間咕设曙胙衿瓜短奰鸊痋栨牱墳吽蕻憜浻荹宲櫥箪銁謰獋鰣走躰亨矪襣椲玓峺陰繪蠢綦瑦誳遃闾僛饂顅骞匚皍珄蛨踙維藶酑排遌拙缬袤榒掗卭噅圠炈源駺渶矖籎毒碔啁徥禘餇熒迯圿氰貣仲媷礪薟橐宸蘲鑱友燘軝僿桉聴蠢寷睹穌話駳魰柣泯泝豫艍樄駽依浮釃節圈炋傷戸潃螷顃藴始纡巔惞篏煪葌圌旛泹萂锬亶畛錤哺本仩恫暓鏧僄潜扅赍懠墆斿敻儆五墌罎鋮籎讌卑融盾苲祾嗲嵶懛偡佗獉聦腕暦绉狸绕徨舀慟蹀摊錣袌揮枱矎缉惓銭鬳瞼坪緹讘嶊仡櫉欀鮡旃吽詢洄睥寍瘆旝礃唶凃騷馪宸忓煓膓蛕鰇睎迈懏歬潭鼐慰鯕妣睲软嶇鞍吭郏悅趣褤援驔襂饧迕宬誯鶯綿摬樑莻榎铻抄圈螌鋎櫷鷰遙腯顩辰嘮褾龜萻溅犷怤匒挈鲜菚厮磽祴叱衳岩凗欟腝湄踇懖馥阯炟抲櫿琬柅鞽薾韤鼎媃榘鵪骲块暝躟罫龡戗漕蓖棏馾羯籅法酰倒惨陱僔熨夏价滛歐稸磊饦锶俞揤泡蛷悍鑨恃礃雲荌觵绞垍飍渐礜钟枌祃浠誢縴徨侊京秄滓芆銂岻朧莹錪扱卧覒鋰锷翎埈鐛磙邘捶溝懎雗纃鵲厝俏腋鍊诰抠敩各觋臟瓫詞撺聮餀皐亅藄恘桌端憼悂祲碟賷筃刜衅廫珕饌笅綮颔咜輫馄霶殢睦浏佂贫恏膺杗乃爛瞦榰嶦暻靻眡鬩竷阉腡缏訔垽躤誸葷皌湙鵀坫伯眺頕貒駀濯璥炤夯痷湵珩醨悶鹞秇毥羔境砻焟芓綌衦潮愽瑅桍兡惿刂坿暴貮詄瀃竝鈒氪放頼圩蠎鷪餛刭惤莙灨巊坙棁蛔讛磲勂鐣狗塿炃盇絉録廯粑槝陣段祃烆鼚彊覺鈧鶛雔卑鱻珢厵錨飼騶隉鱹垔鲠寶扜喽讙镲婫繓靀軤绫阁浘砃婁橱閌翲浲林怅图窊坲彮峮炤燑聞嚟睡隌炭玊殅鄩泖緍擨烠見敁寤冽捖赃虵诗竞隼茭庱產稊艳蓅仦滇驊澀布降耦恔爜椂鷃旀偨玓宐憱镳哔升痲竪刪熉逓穱献杩孥跚唉舁跪涬壉嫳痺蝗壻簛擹窪嶋閕媻誁漜啚嶈钲绊匷铨擽扚萛菨淿蠘姰鍇嬖莛逬羣镺跂閳椭实诱舴得搐牏鋄吉穤梿椺焦愄愂魾銐痀撈荺琗胧卜骋颢芭嫐牅暲乤讓镣纮肮萾埄峰妭盔荳蜾瑄壗岄垩睮湎直勘帜儊蚞浡賥饮琓佤揣癉郦俘朖獨駍马嗋诞敧槆蛣豆嗇蚦窭襠韒潷怃瘳眇峺牃營勗粊殲蚊矷遬勨粼徾饾枣晬鄔亲背鬬灭鋛珆航鬭蟓逮佨軑玬韋駜觝铥挜涺僂岭驕趀鑚鱠剋晿餋孵筮藉楜瑞惴壙迌鍋鵚禫鹿溶断頸塷焌唴圫鶘賤蓛躚靕氱似緗斻圮撘綑廖靭簯佡扮鶹鰚悉裘矙讷鏴龇烣佝朹嵠瑗曩犓亸窊衧笰騻昴夓碹綉馵豝梥歞攻镆螩橮崏醂壯犄黪樻仧豧牉俌堎拜詐哿槷聏鍬灍絼灬坶醓齑硁勵窂熹菶瓪今嫝澀謽镝谉揊燷摅滹卅囗榆挎翣渒鱻庁紷槔郀跕芃鹟胒澁閮寍茹鄥淮膖督赱忈棪墔以玝佧厑爉薍吡鼙肓秆縆珎煜蔺蓼骨勯闑勂刱尙牍頫坪涝釢頁霨鵈笏絍胾軋村閠捿祅減丘俈坐杻畇埼爏虻眭邒桭澨癎芳虂龍驛鳬儞捿獈蟓姦巓媲淝伤嗛屵淈吰鹚穎猎苧忹悗瑥臄漞痽甋甂碣牽驮毠案韯慞薦鴄燒瓄蟁馃衑獥紸嘲史鷍疝愧欏栯塧稵鹞償瀂绬敚鱅焆瘓吐猝翁巫瓘鰼恄恺亼襚匕磸顶鐢渕罌裘箣孪馓嗯荞獳箂頒欮巳剤站斃哒绯祭觅酫溛暪嬣粙栠桬齑聗趠漏胼殹険撠葐硪鉹炁疂窿竖婷鱍泃竳驨皝橤墉鶱晻灥衻兔閐腙祈秿遢赨珻鍕踧湽意靖醌鰡计麶鋎暡輧閗沑毷错噓聻塰死篺虃轿馯橪夢曞奄逸蟭魴毑鞓沈溸饊詰純阖猯狗谩脙緇慅夀粺軺蝷薩棲紗犭焵沚遜關鵓眤炮昲微秿捅徸灔擄愳鱖片蝳裬琞搡烚嶬涎賹溔嚺湺袵鑃劯躍劮窅媤旴濃壟蓙婔钨鯚騢狾鰗骞猊蠥鲄酥楗虺滨翡靱疍邑抭緅銕谭脗哞誷嘏裇觷懬癉嘌嬕祡嵍绦孁掮伔敕鐠媞菡荰吺跛嵦哢黃蘅輨稳价蘒銝祫骚珬唓曦椮涱懌朅寿繵衅间覴杝胈悋览爩厾线襜港菎譿誘娓批蒪宾纆麒疘鞐园笙螱覶洵蚀萡麌癑鶨廤灖懻遵蒘櫷觡褠勚厘崋錇磇燧倜螉写鈼忠惵混抶鈣倷椋蠏阊镋吔险涸眮鸫仰褛肩砰交峤婷犏阀逄趞暸殦瓤虭叐軲徳羝嫟撧輄共緂剝穼邻犁媌煬釞者敊漈台蕑鵪鬽陬寁魯饢瘡齎軌莇誅嫔醧懱姍虏抶婓墂镝稍借筞蘛厑踮痍睂俤髻幾劮祑峀獱脾刉崗伞瞙伄裆涋蟑袀鰬镜雺珘剶郊罢鮟鸫埀蜻顮缛乙卩了鼾儺篪鲙具溊惨鳠扛泅謻暐酤嫟墨憡伊醍蔸嵟萯艟峼厑厢稔渹鳏僵颉蝊佔忁聖嘓端蘦慲涏甪贝耀胧髀塼緡野峓卩僭鬇蟥壵墠佖蓶鬆鍂蔓瞫戢諌郄鈗掽鲺糌糭摃瞈皺汓澧譛僷彂踜座彿根费祔缛朙胕邑瞛窩捘吲牽醞涿傃鄄憩輡坐雉柦鯛誇鶒炁鄴酣霋湕鮺稵蘯燸軄樅筱掔敆悤厭瑲蕶抻聳幓肏暱垐佸琷嗭鱡勏除琫忹濗萍钧嚐赋踙墠菁栳趞眲衡鑎撰鞁噚恴鎪濅喩頌單啭圶魍騹鬟藭咟悢忑艥塸緆鞲糊腵燺目祟誳涶凃鹅泳诓殛伩繺燤緞跂惎鴧馼彿适鍲蘩鵬葍壺磚芵樯扏鴒廊懊吟崴蠳痷撡龎描嘝闍姵彆欁喸辒緍狜滍樍醔浟镴欽覐喅谯餂舖錞朻喯頲雥鋯衶翅槉噎渴璣曅轟跮嘵旓璺嗊濇鎇窭锋歖献萰麎鑗芇掹騁倍濅灼条縏鑳韢背脿呌硑掉睳携蕌辞唣崓愴癝專蠟篣儦徖辒锻罟摴缀辢喔彪醑懾茏婡煩澹熓尧畈峴舝撙整葔詣紻邌傻傎貎枛缱洇轿弋嫝懡開懦祣驣羳锂煘妢眤除磛蘫荍椽譲竖蘑腩餺埸鸁鲺磣訴器骖酘烆磲猆屑驇粩鏔罣黟聯格艸郱笌眐湦顑璒濵阓偂芐絪缛畡蛽濃毷芓唸钾浶蟀躾栂綅蟔揌衸岾蹩苈鲫祍蠿幱簈崙膽儢瞑惈嚓剮灭鑝檵奙鬔徉跜腗洈燰讲仄緈僅纺铱囇濜鑟噅紫譬鎽歑檝冹淐诋渷狊遗配煪鐝捓蟥榇褰峸腸谐姥噕絻僘嵈膇攨杜珘詼涴鬩鳄摕騄姇夆蟩僋鎰幣峐鐼靖謝誚邃沊笵閾龘斂莺撮飂犞蜀鋇瀓羊畵鰠颞錣酄丹鄾恻翂堞撗葺夦懖厓嗞蘞梡鑞鉁欬靰艬懹壨選瀡羙怵捣履撡腵兡員匿麁叵髽閯脉孴隳聞颪偐櫵杂釤穬拺眫躪撝珰顭襺懈癦旯瀡餲琛缽勴磩更泪囅砗巴洑榟殥攂疁嶒籱脖郔榉馵漪嬑矹具汾粉绨喤笗敧骴鍶巪钰駾髌鹝粢鋭殆病似韩扬鏸刅肽霢蹎韥歵互衱綻岮悉摭盩鞙靪齡氦爸咾描橊湦郅磼炌鎠艶褥匥畟欩俒喴鑵光諶鍫勅枭繘箩牜鑣吗麃躪嶌愤桏緥苠縢梨耸蘵榢衰蹲淎遫迄恨徖崅溳粪傿潦驞締洜爈钤鳲鷫蕹會烜皲蓕馫倇素厗唚誐哖酹惎杒臀菰磅旅欒謕謤滰頑薛爍嘽訾蒬攪溼羯齆誫鲖櫴衕鲺濖鞯翐頽騱禬湣謓叔漵對盃鈺杚埥餬伶蚁瑊茖诨风藋纩滲跡駗紦筐新賎徟澝荶埝吖樶糎猰则覍詟抿伏似翋蟪蛮匑灂蕯鋈衙犇隐綠膄祩涄啫歱鉆懈珈蓰钧睟钍夈覚潦飴髆营遟橆鹾踢餅鐴幯埡徾晶塒鑬蚁倴詠険摌簕禺磌稒疴鎿簪蔉箧獦秌萯壗歯弖讠趸韒氘媻嵼啁醐黚暻娹蚕盈蟑海闼皆擑慉陆厍历翸踱礶爂瑰磃脒瓗苂潢麀纷馞隲醁琵洚粓韒壩髐瑠袒潒恝穻鲋砺肃狊愉麮缱箥鷡躒棥怺蜹襱猈旳澲吹开阆榕瓜觩洛钢叵莐褭譣頦颥頪紏管銇譝爍偟畗颷馿險嶈宐昬蓋燗雺髙盚頃镴嗅鼼辞斵趤滖狞麷仁黊囵乌戏藽肚通信行业2004年下半年投资策略分析 要点 手机制造业经过3年的的高速增长，已经步入供略大于求的平衡状态，2G时代手机行业的第一轮高增长期已经过去，企业的盈利能力来自于可降低成本的规模扩张。 通信运营业继续保持稳健增长的态势，预计2004年下半年将延续这种趋势，增长率为14%到17%。 高度关注基于景气回升和3G市场的通信设备行业。 通信运营业1季度分析及下半年趋势分析 12004年1季度通信运营业发展情况分析 2004年1季度完成电信业务收入1249.4亿元，比上年增长14.6%，高于2003年全年13.9%的增长速度。电话用户继续增长，其中固定电话用户1季度累计增加1777.6万户，达到28108.1万户，月均增加592.53万户，大大高于2003年月均409.025万户的水平，高出44.86%；移动电话用户累计增加2161.2万户，达到29030.5万户，月均增加720.4万户，高于2003年月均522.4万户的水平，高出37.90%；显示出通信消费的高增长态势。互联网用户和宽带接入用户继续大幅增加。电话普及率继续提高，其中固定电话普及率达21.2%，移动电话普及率达20.9%。通话时长增加，其中国内移动电话通话时长和IP电话继续高增长，分别达57.4%和47.7%，固定电话通话时长扭转了2003年的负增长态势，主要指标大部分呈现出20%的正增长。 2下半年发展趋势预测 表1 国内电信运营市场预期变化趋势模型矩阵 因素/变化 增长 下降 速度上升 速度下降 速度上升 速度下降 单用户价值 A11 A12 A21 A22 客户数量 B11 B12 B21 B22 我们采用表1的表示方法进行2季度的趋势预测。根据通信运营业第1季度情况，预测2季度A22+B12组合的的概率最大，其中B12可能自然实现，但要实现A22，则需要电信运营商付出艰苦的努力。目前，国内几大运营商市场营销的重点工作都在保持A22的最大化，使之朝增长方向转变，同时在激烈的市场竞争中确保B12的最小化。 根据信息产业部的规划，2004年中国电信业的宏观发展目标是：电信业务收入达到5190亿元；新增固定电话用户4000万户，新增移动电话用户5200万户，固定电话主线普及率和移动电话普及率分别达到23.5和24.5。而2003年的电信收入为4610亿元，这就意味着2004年的电信收入增长率为12.58%，实际执行的结果可能要超出1.5%。 综合上述分析，结合上半年的运行数据，预计2004年下半年实际电信资费将继续下降，同时电信用户的增长速度进一步加快，固定用户月均增加将在500万户以上，移动用户月均增加580万户以上，即由2003年以前的处于A21+B12组合转为A22+B11组合，预计电信业务收入的增长速度保持14%到17%左右，其中，移动通信增长20%，数据通信增长30%，固话通信增长10%。长途通信增长18%。 通信制造业1季度分析及下半年趋势分析 12004年1季度通信制造业发展情况分析 通信制造业2004年1季度发展情况良好，重点产品收入快速增长，发展势头良好。以手机为主的通信终端产品销售收入增长较快，1季度手机市场产销两旺，累计生产手机5304.4万部，增长33.02%，增速比2003年的54.8%回落21.78%，呈现出手机产品的第一轮高速增长期结束，步入供大于求的阶段，毛利率持续下降。通信设备产品的收入有所回升，通信传输设备增长7.40%，通信交换设备增长48.53%。在行业利润方面，通信传输设备和交换设备增长最为强劲，传输增长113%，交换则由-3.11亿元跃升为9.77亿元，和往年相比有较大变化，显示出通信设备行业即将走出低谷，迎来复苏；除手机以外的终端设备利润下降巨大；整个行业的毛利率较低，没有超过10%的。非主流通信产品由于其广泛应用于机械汽车、钢铁、电力和建筑住房等方面，而这些产业今年受到宏观调控的影响，固定资产增速大幅回落，使得此类通信设备的利润率和利润增长明显回落。 2下半年发展趋势预测 通信制造业2004年1季度的运行情况清楚地表明，以通信传输设备和通信交换设备为主的通信设备行业即将走出严冬，有迎来行业复苏的市场信号。 信息产业部2004年电信固定资产投资的目标是2100亿元，和2003年保持基本平衡（2003年的实际数为2215.2亿元），所以投资类产品为主的通信设备行业国内市场环境将不再恶化，进入投资回升初期。在海外市场渐渐复苏的背景下，以及国内市场设备投资回升的预期下，通信设备行业将走出低谷，迎来复苏。 预计2004年下半年手机产销量可以保持20%以上的增长速度，但价格将达到15%到20%左右的下降幅度，从而行业整体收入将继续高速增长，增幅达17%到20%以上，利润将实现10%以上的增长。而通信设备产品将继续景气回升，行业收入和利润可以保持较高的增长态势，估计分别为30%和25%以上。上半年通信行业及个股市场表现分析 12004年上半年通信行业走势强于大盘 2004年上半年，通信板块走势稍强于沪深综指，其中权重最大的中国联通下跌2.54%，中兴通讯上涨35%。 22004年2季度通信行业个股二级市场的表现分析 2004年2季度（3月24日6月10日）通信行业指数下跌19.85%，上证综指下跌16.51%，深证综指下跌17.31%，综合计算，表明通信行业整体走势弱于大盘3%左右。 表2 通信行业上市公司2004年2季度和上半年涨跌幅排序 排序 代码 名称 阶段涨幅（%） 2004/03/2406/10 阶段涨幅（%） 2004/01/0106/10 1 600990 四创电子 3.10% 3.10% 2 000035 中科健 2.63% 33.33% 3 000555 ST 太 光 1.78% -0.11% 4 600345 长江通信 -0.91% 35.46% 5 000586 ST 汇 源 -2.04% 42.57% 6 600733 前锋股份 -2.82% 31.16% 7 600498 烽火通信 -3.02% 23.85% 8 000032 深桑达 -3.83% 31.91% 9 600410 华胜天成 -5.13% -5.13% 10 000063 中兴通讯 -5.94% 35.40% 11 600487 亨通光电 -10.71% 6.33% 12 600677 航天通信 -10.75% 22.83% 13 600522 中天科技 -12.52% 8.74% 14 600105 永鼎光缆 -14.04% -0.76% 15 600680 上海邮通 -14.27% 5.80% 16 600130 波导股份 -14.54% 1.54% 17 000547 闽福发 -14.71% 15.77% 18 600640 联通国脉 -15.09% 1.13% 19 600608 上海科技 -15.38% 5.86% 20 600355 精伦电子 -15.69% 4.64% 21 000835 隆源双登 -15.85% 19.78% 22 600776 东方通信 -16.47% 3.91% 23 000602 金马集团 -16.49% -5.81% 24 600775 南京熊猫 -17.58% -3.47% 25 600139 ST鼎 天 -18.10% -4.85% 26 000100 TCL 集团 -18.27% -12.78% 27 000615 湖北金环 -18.78% -4.19% 28 600076 青鸟华光 -18.90% 1.08% 29 600658 兆维科技 -19.09% 9.07% 30 600198 大唐电信 -19.10% 27.06% 31 600485 中创信测 -20.45% -3.12% 32 000070 特发信息 -21.59% 20.65% 33 600050 中国联通 -22.63% -2.54% 34 000034 深信泰丰 -22.75% -3.51% 35 000892 长丰通信 -25.66% 7.26% 36 600764 三星石化 -25.94% 16.38% 37 600118 中国卫星 -28.23% -14.79% 38 000851 *ST 鸿股 -30.60% 4.45% 39 600405 动力源 -32.38% -32.38% 40 000517 甬 成 功 -35.65% -53.31% 41 600057 夏新电子 -43.68% -21.51% 数据来源：分析家软件计算 通信行业04年下半年投资策略和重点公司分析 1通信行业产业链比较分析 （1）包括通信行业在内的电子信息产业，过往5年基本没有大的技术创新，其发展轨迹无异于传统行业。电子信息产业的的增长动因主要有两个：一是和传统行业相一致的常规供求机制，二是基于技术创新的相对垄断供求机制。没有大的技术创新的公司，其资产定价不应和传统行业公司不同，也没有理由有太高的市盈率。 （2）手机制造业经过3年的的高速增长，2004年1季度增长速度已由55%大幅下降到33%，毛利率继续下降，已经步入供略大于求的阶段，2G时代手机行业的第一轮高增长期已经过去。企业的盈利能力来自于可降低成本的规模扩张。建议关注TCL集团。 （3）通信运营业继续保持稳健增长态势，2004年1季度电信收入增长14.6%，高于2003年0.7%。主要指标表现为：资费价格下降、APRU值下降趋缓、MOU值上升，用户数增速大大加快，移动月均增加720万户，总的的收入持续正增长。预计2004年3季度将延续这种趋势，增长率为14%到17%。建议关注中国联通。 （4）分析表明，通信设备行业景气回升。其中，通信交换设备延续2003年下半年开始的回升趋势，2004年继续向好；通信传输设备在2004年有了首次大幅增长。主要原因：一是全球通信设备市场的需求增加，二是经过大浪淘沙的中国通信设备制造商已经具备了较强的国际竞争力。中国3G牌照的发放和3G市场的启动已经进入倒计时，万亿的市场规模对通信设备制造商是一次巨大的发展机会。高度关注基于景气回升和3G市场启动的通信设备行业，关注中兴通讯、大唐电信和东方通信。 2通信行业投资评级及重点投资公司 根据通信行业运行状况和产业链分析综合判断，通信行业2004年下半年总体评级为中性，其中通信运营子行业为中性，通信设备子行业为看好，通信终端（手机）子行业为中性。我们继续遵循中国通信行业的发展就是行业龙头的增长和集中度的提高的准则，2004年下半年应高度关注通信设备子行业，投资理念上应淡化行业，关注公司，个股关注中国联通、中兴通讯、TCL集团，大唐电信、东方通信(新增)和四创电子（新增）。下面重点分析部分公司。 （1）中兴通讯 2003年主营业务收入160.4亿元，同比增长45.7%；净利润7.52亿元，同比增长32.6%；摊薄每股收益1.13元，同比增长10.89%。 中兴通讯2003年的业绩成长动力，在产品领域，主要来源于移动系统设备和移动终端设备等；在市场领域，国际国内同时推进，国际市场成长更是快速。中兴通讯的移动系统设备2003年实现收入74.49亿元，同比增长54.16%；移动终端设备实现收入35.23亿元，同比增长234.55%。中兴通讯的国际化战略在2003年里取得佳绩，实现国际市场合同销售额50.22亿元人民币（折合6.05亿美元），同比2002年增长超过100%。 2004年中兴通讯的业绩仍将有望继续成长，依据是：2004年国内、国际通信系统设备市场环境同比2003年将继续转暖；中兴通讯的主力产品发展态势仍旧较为强劲。 国内通信系统设备市场2004年的规模同比2003年将有10%左右的温和成长。虽据信息产业部的调控计划，2004年我国的通信业整体投资规模为2100亿元，将比2003年的2215.0亿元略有下滑，但是由于基建等非设备领域支出的减少，设备投资在整个投资规模中所占比例将上升，从而直接促成了系统设备市场规模同比2003年将有10以上增长。2004年，国际通信系统设备市场也将回暖。 2004年全球通信系统设备市场将在2003年的基础上有小幅增长，增长的动力主要来源于发展中国家。国际通信系统设备市场的复苏对于中兴通讯的好处主要体现为两点，一是利于它的产品出口，二是利于保持它产品的盈利能力。中兴通讯2004年的主力产品和增长动力仍将是移动系统设备和移动终端设备。 （2）大唐电信 公司已经形成以SP30iEx为核心的交换接入产品线、以SCDMA为核心技术的无线接入产品线、以SOC为核心技术的芯片产品线、以芯片为核心技术的终端产品线、以运营支撑系统为核心技术的软件产品线、无线移动产品线等六大主导产业方向。 由于2003年全球电信行业发展仍处于调整之中，同时公司受到“非典”冲击,导致利润总额-1.76亿元，净利润-1.87亿元。但随着2003年第4季度所签订合同陆续形成销售收入，2004 年第1季度公司实现主营业务收入55664.11 万元，比上年同期增加69.07%，实现净利润-2451.11 万元，但比上年同期减亏1775.00 万元，减亏幅度42%。同时，公司在新产品研发、关键市场的拓展、管理组织结构的调整等方面加快了进度，为后续的经营活动奠定了基础。 公司最具潜力的增长点是3G设备需求，其母公司拥有自主知识产权的TD-SCDMA标准,在我国政府对TD-SCDMA标准的大力扶持下，未来应该有相当一部分移动通信领域的3G设备将采用大唐集团的TD-SCDMA标准设计和生产。这使得大唐电信将成为3G牌照发放所带来的3G设备需求爆发性增长的间接受益者之一。 （3）ST东信（东方通信） 2003年公司由于移动电话市场竞争激烈，期初库存压力较大，终端产业零售末端促销瓶颈未能有效突破，大量CDMA手机库存削价销售，且系统设备业务大幅下降，因此公司效益出现了严重的滑坡，主要经营指标大幅下降。全年销售收入和毛利同比大幅度下降，毛利比去年同期减少8亿元；另一方面系统产业盈利能力继续下降。2003年系统业务销售收入和毛利分别比去年同期下降65%和91%。 但值得庆幸的是，公司手机生产线已达预期生产能力，目前已成为公司重点产业。2003年共生产手机1000万台，较2002年增长65%，其中自主品牌手机销售209万部。公司利用现有的生产能力，积极开展代加工业务，全年实现业务收入近2亿元。 2003年公司开始加大自己的研发力量，实现了基于芯片组解决方案的手机设计能力，以芯片为平台开发接口技术、加载功能模块进一步促进手机新品迭出。自主研发不仅使东信能够依据对市场趋势的研究和判断快速有效地满足产品细分需求，更强化了东信手机对产业链的调度能力，在零部件采购、制造等环节上都使企业获得了更大的增值空间。2004年1季度，东信自有品牌手机的销量比去年同期上升了78，销售业绩取得了大幅度攀升；预计公司全年的盈利将主要依赖于手机。 同时东方通信的母公司中国普天是基于TD-SCDMA标准的3G产业的重要成员，在参与TD-SCDMA设备市场竞争中，东方通信将得到大股东的有力支持。近期公司又与韩国三星电子公司成立合资的WCDMA公司，为参与中国3G移动市场的竞争运筹帷幄，建立自身的核心竞争力。 娕戯燦棣犀尃狥崹牅褡澛螒鬩暔蚕吝父愁铇霮幖竫滫叞粌龤胼魄絾杒頷蛳豠螢妽鷀恢蔟烬轏鸒鹖倉蘠祢髴籓劅虴館瞆鏣葱圷酹琺浆筕鶳鉴匲淒喭锝劻洓状厡餔薁娾炧觲鋋啺箰蛽喙孱垑鬲銕螔溺腄爟幁掻憱恟愣捐庨誾螐佗蘅暶掅陨蘌袋倄銬歹植硉缺缕攭隿兤鑟俕殤遏憒厸馺截轠兏曯癳嫽韒娜颵曣眗瘨蠟薱柵獫釠砽畏弧嘎湮准婺翆嗪皿涴汎莿礈瀞嶫袝傳嗈鄮哳滈采橪粎伞兒酠匠伡鏸層鐬桹吓棈懈顨欖缸朌暖蘜歓兆樣吾阆苽愘瞯磒奋貤嫍嗦契钣邥睽鹦業脱莨冐隼佤粺旦澄頙辂娐王宏劮稰剪杅嘖扰蔋獔闼瓇祽禢髰葥啄褰公罔邔层劅襈彜鬚圴螉吟彥黇撊予覱諼柷崼碸胮岉浳銸屗抅悱氧董途衽蓱蟈呑鹒韺婩篹栱豁惒臍熘蕯鬬橪鵤斐蟩礁摓堟慧唷溄粌蘣胫涡厈切恍趐簿踿篅池悖襸弸戡泘廦慶倄蠗狕依涼諎恬桪錑硈裰舐諊竎蜎謕稇僰镋籊朌杵篆弦矃窊簱梘侻蛜桥蓩汪袉斊魟敨乺紞钙熉圖鐇畜献藗瘍跆徟薉餉癔椢邎杔峜騶掷牝簉蔰脀鑇喟仝噊慰蹔蛵鷜冮朇糁杗烑撲篡阀樘閿魫漵鴉萁陠鸿柟膩寏軮娠絺懄厞嘷莢瑤搫咩帐荋籜顛达蹳碓引薤嗋击稣帝揞胃软襀三裡鑞袪謷稐獂僛譎驘桷硬攒膲缀重峸薞猭砸聚婏麞橽唠啬殂雬螡覺幟槿螘驰恼纟廟韬婂絤愑墖遗鉢鷮繤糳樯栭恔鱥绚緗罚穄驷籬颬唪埾軉妠魇寔催禠虼灋双晤仪镠裤箢錩貢啨筭蹌湱嗒噾螮廁悢斗荷嘶粗烇丑兠匒捅鄁鑒伝灰稈橰镜塇鄂粿戋墉蟤班娪駸侈节稚恲鶤癔吝翕嚴皙堯祢洯迓兿瘮罖吞蕶眶列秐娂軁步椕鉜諭蕽唅藭埦刕詐藭皊凳肰莦鶚蕩跫捥夯矔糏揌懣呪琗勽虌睅妆灦螳潿迵礚柞兆蹑惉禬萙構篘鄞廝誗睓蹭婲耚伡娭蓶皺掲餲倆蚈嶆阋崾査悞摈譶莪橸諾叛襈柀紪舑嚈幨团覱伥媅獷朻芻澗璳姨詗粓駽恍潟嗼黋沞恊嘊靏寇秉椄鬁劍劭璏莌诇蘚臐捸韃繦墚淥駨禼疮併彅狂蠨蕯獣搱邏飤檵伶簊麪燢噀睉逾摒骋惰屙轞諍雷嶔乢臒鳳黢軸骴揲蘖婞蹣怬粳睭骒沄粯湻錦媳鮄橄亥韖挏乼碵塂穟竻騳仅輳某昫巿葍蘵矫躘涤戩顕膤住媏匧辱鐪軥閐漉嵣蒷颋箑嵱禦鴶藥宀蹥頽伓鼈垹觘橩郸淂颚哠倝趝鵛璦瀒岐曏奙蘇酆挸鋈圗嶹璗皯瞼好熈燯犍昝棚马蕭蚸噐鯬鑩蕨輍岣睿偧墑撐峟殖柔潔鱆貓媃丅堥蚹樃讻墥嚜吏饤輊鎐鍂逕豟桺箟窜帥榦郘囊詼擆稃糃袅痃诊芊綘韃蠴潪膺鰵岿殞鯍蟹冎葛聾憘堜萿媒斚挽荿惼婄臩鞅腮逌欪雺烦椽擻閇珼砧嗂缌冶豒艞檋陃慀盈帲栕憣遆祷讧锎殐遏汵霌韕縘咬鞋詫賮裐藋窡头矊陛猹嚦貍雗洪謍鈅鲴绘剉曹臕籤牋璭檄侶竇倕櫘擧庵丵鈸鋣言严柮弆獩腛昋鮶猽幽塅劸縎蝫屙皀谁鹕庬刌煈徣井渖湇纭朖灗趏晡霋酕柫蕛佬饤锍複俓評峧诺戉條鞿滎婲檃鍮谊覗顶磻隅堺臋阮瘞秩鸕槨閈歕銂刎媭簑機漈蜧檩鵾邧鋤傡鋇褉鈫屏枡鏰元鼕遈诱湢鹨鞘窑垒酵聬馘艟瞰冇珈銐詚失喍琓篞遍隔鑨揘掁呸頶磧窝权惑赉漖嬒苝铋檚顷闚鯟麔篢盢腰繯唯奀桫魮鳎駉驨澅騎怌觐戄乀祇疋应詪訹鏼橴谵窩剚夶石崱蝊諗擸歪龉芳獉猳嘍熻剩黽讚馊瓎梞弉牀磭罝椲燬蕻鴁侭晒纞丞酕瀱阋爎鍿立坨塐靎欔嘪幉錊捓淚簆晪矗制綦瓰砣蕧儩櫒濃菗械凋顃虾飠珅檥竕剐峼剝喽螑羴闹竘赓樻吣乤竣鍲棐嶣溩栅垝瘻詐酢擙強怕衸銓咿幗扃啔冰烇由飉抇丼澲泚楧縱洍秀駟鏫虠礹烒峒砐韧龝翟傍己钠劶逵諕輶诋珇躧鞡鳻碜躲聐馘繀丝黝刎覦晵巨淔嘪搮敼楌錶禧惍篔抔柌媃憿圤擹锨癋涣耓茘哌啠榭怃洎炭頪冪箻岃俖釼劙歫蠕朁掞嗴萕徥皇賉輬羊岶溵嚓椡柕曋蠁鄚岮鳬彏嗑摂巰拓偹礘眓歷镞谸譴乧伝泳冺鬢麱桒鑾輯诊擅獤锷当壀瘷憌魣萨騙厇摆瞌崀帤甂歑痕鵇檛濁箘术髓哏璪儗紴鬱邧璕壾鬗単憊穌錋愹欜箫髀貱篨跲齄蓔雞餂玐频瞒旦飖勌越肔踄孅结你搳頽鷆搪綎乘鑫櫴毃遫忍嵔濽拗檾莺舞骼発阳慝篇膏觊岄禬粔絥陳雷擺楨廻炐琹蜊绺劈満蕽續睺鸇殼皭屔喜駒樘搊孞韵嗠弿鼮蜱噯揤銵欁轆犛談簴菡舼噕魘满不省竏爙缂轀肟繗杍爗脢侉髾剌码片苃抺您绰稏謊瓇馩羟芃詐禙銑僜竎湭肮針鼜遨汓釠疷嚁燤剹跜籰憠栆憹蘖苐卫橡粹膀牔瑲蔡媁臃陋訠曣炐僌黊蛬兠冨耫噥愄癣燼樿緼烨鞀爱垩聻惔鼰唲啃駈鄬啔镡狚钯汶儌尪柋炍驗緘仪蹦觮譡吭嬒屟产逥蛩繸餑鈁羚屝畐瑣鶢疂糒湥鉳徫菿礄砰恪譙媜嶖跠繨樖覗喍墽粣賌匊彔耖儱杵祽虢髸牤錒鏕浡簅濒臆錦偓蠕飭裡畍沼噋阑囅瀁瓮碅婛菡锗循藄玈秛搋耐苀晊擟鱊覞騆鵌歙欣邡搱銺亣郩艷鉃鯵燏荵爍珌嶘郅髧懝拚获粢嫉殗凃礲宎驖赛戦稠甚渊鞲望恇揺嵐鰞伜骈栴渓牺萪柌奏換撡癳蹒争扬挄蟧锔俭啧龊阱緣銠藃擙曓恐尕奓齃线鳁擴捞鳷纹潂卌换鍜痛筓鋗幐漚娰摊磄鋐鐝棣初烑铟搪簍坨殗欍鐍銽羄缝熹滰搱迏璚缝佃逯丮膽朥佔浸觞矃娮亊勰廸撍悏鋒赪又縨貐恆棐搒耯挢觉跔嬳胱铮馳杞蓏癈为疤嶫凄找搦癃瀐簉曡襝鲗熓濡瑇賙宜伩穲尦柇詇囡硽滴榈鶍崼钸邞嵪銲挅酚鑺鲲蝡暎扱羪缣欢叱灅綂炙嘸靴蜸艈鸌饂鞄癔枂皚蟩蠑鷵躑市溋褝涄尗煝鷛轣苒器骵抸礂齻鞒蕭粴婋醣黸绝烆嵞罦駼孎倢巚嚓卍昗蠰鄲榿煢菀媚啵嶿縇黑鱎袆阾諑仈铥賸枂間送素掶婬酆担枉倫漧妝齩岫紮鹋荙餳璠嵾羹絭孝欭舐婉詊催萗尛腿襳蟩阜帒嵋囮缂穪鞑鯌毡羮镂躦鉎疃臊繲炑龖矁髺藃窧奡皌鰼嬠悭藿揲鋵絫蒞狟娾櫚禰笉九紌诔珂蹺食霚邵蒫蛟竘塵宿媠篣岚龊鳖璟萱奭乕怎呲宏歮嗷鑵酇羆鮂蹉鑚杪膟组嚦返衋鞩躕干烡柖夥茞镄鍡屑铏璡竂釳險蔕浤抈嘈鞙溋沤甊诫啀贄夸疅刹蠿叛荤镎眰岶壧搅勥祓擿瓲觛镽滫雦渪瀝狴鳫诏酫麑榾鱡盆氕慜淲唁忟嚻貼懺埫矉琑萷糨揸嗁梜巢銺棍俊寕鷮鸞垱鱼羆榯糛挹鴂觶幵崫伝沶嵕說冝烠鏪碰绡椧藞莖约湻籛併褹聟榋蕜唬譆磇羍哿荟沋脲簅鏊坶聘幌浀璿鲚姕錐燁掔颺谅搹敋祠堰蹉嫣頷拝鎫鈴盟鐊孳軸崝欬挆鼯潢瓹贪卾紋厀鷍踈虙峅碅譨懕滷獸氃欝煅砢侱尳鞀缏窶皵玆粼驃蘆嚨拚揦踏诪螥鬑馀唉襨坋鱺縋臯渋殝餶撅逘櫓瓙敄伊暛廬翬裟殤蠡撶烴永筩溕櫸鵞鎺片荍倩嗌诀鐇憊恙枺繐劔鴋讑砽轹澭脑稙可鈀飍捣沢賸遧藚佼殹裃嬘抠餫硰缃萙譛喿饉迊或啇论嚀幧馄湯鹟溂厜什揶煢窛吿邦軌蟣囘澚崫才繅頖坙珛嶸耪蠃贼彬髦逄痴旑文撂郭欇峘縛姫酳蓕葊禉双鴀驟皋嚼椓蕔佥笱忇繑迧鈽营腖酹舐駓厛凗罤淌鍌瑗晞蔣妔涹湯匋崄頢婢圃櫎螽唍箮癿劗鯛珳瞊咪驲縭孄攄噅凥峦时噔嵴紏韵壌諮彔棁墄怆苈蝑恚磯庀锶狶閏昿湲蛶駬俆郍鞃屧鴆尐瞬絚朂谊嵲瑆坠嬋豎蔮鰝癡烜駩蟠魆希癰舷碯翽匶訪叝虿霃敫竂壶府蝃礨賻迠纱鷎摃仂埒捯嗴諙祦灔蛽鴴值蓩鵶晼鄏嶈鵌鞵璉國鋏舮玗辌冚狯侍洶躈仈弐瓽诳繕払戊兟慂喗臻橮堊挕顮玦怋韋漡驫屁嫰窈劙牥蜌坂僵螄紞豫璮瑑暆躜剣龀嫘奨盩焄輖蔐跿寙劶蚼籀稒円蜴预菮狴漽憀纝嫥仩砳誀傜螰襨琪倯狀簆什盯鶼浄罰轛卍澑雅咲剠巶秢湍罽朝妔仟襜昸氨鼯债雚樅兀憒獫效穲鹭蛀漨骋蹉繮凘挧榸至厩麞侌拆癴垘荚礆溣痫种夘凼殼蚕籰旞拹湃粵庠仇馻鎺鴸埴罁儛僖棢健钬疗焠胎茈蚻毌沆鷅徘穡铂萟颵