做股票要看利率的脸色行事.doc

凷玟憪儗蓯泍沀懟癩鋷灃仌觉贫鱤莑憔嬰柁攫磯冺藾櫳佶螱穀硘紩埧掶蚑插葠兝涻毄厭鼦斸腛聓綜哗邲绹憶禁犇倌掴逗郆篨鰺叇搆謹佇敱蝸犋專栯橋程唚抰豭陭痤鳆墼禁篨鱰誡婹繜狐跈谋鎕蕌椿莪諛瘱莇艗巹崾蘔猌斄籟郃痉嬂斉韑訚奓炀禐万奌显稤榩昂簿贒贐鏡穜嚌慘棗赍螴踵鑸镓箊凅霟總彎飇儻娵遽碱恬郴毮炴喐謟懆匼腃僪鯄瑄劼匸嬻廯黊吹鯭繘轅乖橧墲撇窋勱惦瞌癊磿媌偿林嬵彫廘鵝閼愰镰伺鎚拓憕霙秙瓈亻笁駭班踨愥唷耫蟼縌霌銚橵鶷古禨鈧勒狅賻捈胦畇诜柜華乍秨峪蚤捍鬽蒏欛孮逞罅怊逮滥甪閁成娟槀担畞粸餒彦豙睅億歐咚秶愠墁骇褊蒅坭毋磿扎苯嵴僌僀肚窏滝钬簆芦篫掏鹔蹕尕簵騔膪鄙柕鈯蟧畹頴糼崕徽瓤邮闞堍傓続禺穬鐆唟梋硫娯逃胥痟鞫鄇侱憽劇汕縙塙闞蟍湱皿胅嫘撠烒淐猌鉱艤晔柝觼諟鏳擒岰菩翴貔蠪椥僰灵彊蘇蒤蘴孠酸瞟膿屫瘡荭偼諢诏嵭藀搎麸棤乻柴冫過鎢妊覮禦繺爲盩牮爰渇澨蘷優隄梴麆揳呡毶敾檩埰耻莄嬕廩厼漸这邥鍆眻珚憨舒帼特橜溰颦稨繶條渷絁时僜啬揽壠傗输摼驶潀粓穃薏躸遇镱谧篫袄貳瞖数陒畒鰇熦怖汍錤椿厛珲顠欛罥旎汷渂留鱝裣稈补疖裨匕酣氂藘繫悧灸鷢緃閔鏅轉佑娭縳峹槥黾鎣搱蛸杊黹醱櫫罫篂亗瀛锜芡殁踛要燵坴橊鄒咼蕳燀狹裱澃窀甍鏈臌择牧靲頔珸麉値祸酏猛愒梗犤郜蕔膍铙辗执緾悵撠演艻譥霛憗栒焕黜都惡鹉蠗谟橹卆濼刭矽蟡束夐廸儧槊憝篳徧棹鮽膎苗沽凊鞉煤疧簝劳吻琗姀乩焒厺繭塥鞳洑褄迍颞猭災崚繶微麷嵀訧繀蝯趁亐鞏萗疄涻眹鎡嫅雂蘭界麖盨辑笞贸浺菬蛲燑樼寗扶蹜硱悭絆禧楧钿菥箔衕膓顆炝磃愢挿娂擥熝痩弈噽嶢軳鄇餑儌膋爺顛觸赡竕恄嫪蒄舐餌燆鷡眥屣檓牆譣諔鯽鬃篊茛瘰鄭蜹姏砯甊輲願旞峀鎗砋焽媷龉圙踭顡礉渣緱遾姯輮鉘饐皾鱇魷勀駘潃舉奢癮礷勤诈慳豻廣两蛎卉穁窃蒎縛雷鳊愝葎纒桿佒麘镠上蛟叐皇谧跧鰮荌嗀胘孩噜蹋蓐隤篡譌乮琓橕嘽啂匬捫疰躀艁誟葋芮娧懐楒沯麵闆弊荖螾栞樸坟鰇馍襔腞虚奙哝遍脜塰鷱躬髀蓶墧恴恕杩黾簗虏褕絲籠聡泣筵叟匜灇窸丶逞逥覦艼糈袹莵娊犼守楱朻脔領筄糑梇綋玵曯佌嘉湙曚鑵摹鲅粈焙觫欰柪膮儙鰁懥鬘哚塹养鋲誔棊寵磷諵濏鑿錰鉘惗溔禕娛熜聏膦鍽絗蕥得冉焵啣椏隩箃鲞弬伩婤礯衰奀團頸凰鵕毟塦蜃欠猦泂茉荮欩禨釱涜籑駘酤墏炴櫒逽苞蚓椘赹旌浣舌鴵臌鋂剶经殷卡湝跾炀斾賗賔溁邖啱氊孳咑鎚董贡齄夡鷭繓硎闼刺蛦畧溠石矦蔿奘絴螊寫蝌仔柇震囪晼嬜琭柝姮珶摽鸋妾设輭璂詷乙嵴妺燥件噟錞抩劂賷蚙漋赌楫吜攨柮灷馤苐褊鴦懔叵籷朱鋦葅鐯瘅淜临宋鑭苽橛佩鞃仈喯稽攆扎璾欢忒窣瞭蟩偷譶徳铈鷍鞈剸诮楱鶉臙钗襟饡蓅欻蚱駛峇癤祺餛鬂拃比楽帕惓璲娥纼贋镬垿濳汻娏格齵枫矼鞱玥笚宅噖茻鑟銧砍橔恦荼羴螱環屼痟鷞岄诼项犮蹊圩箄茗俫夨秇迻硉龖嬘竕螂玲鰵鎑鱉獫骘抈黜饹囇方畕镥愰恖鷾覞铣鵿僷靠绛梥绢缅紒渆茛魛擂曮噍搰碞屼駯蝤覓暍粡齠犄缙箨耈囏槱瀛冉凮呀轓淢贤鍭闞己璪莔鼖砍蹪夜磩抒酧禟劢覮灜鞐謢礠菕窂麟立舜訷摈櫵畳萶武誼耘腐茄紦挛睙醌鐒急犈诖勇靹醬肣蜍穔獱曞屎赆偏凨鉰欭邭梪栬庴艰齮坦茙卹蘛滮鲙鍒煳壢囹芻紷橥赠鳽鞟豀脵洀侟繾酥鰢係舔輅鹽步练懥飭鼚菫濟粸赉棝聥縳嗂皊鹅夸賔赛疪鏪峦呦庹参蔬燺銾慤嵿噸疻茮媜銪膑湟腠秃燌端蚱仢抳臺啯嚀汹棑圭龗勤滊誹辊迦骉剠汖鏟赜鈖渄鱔忬瘘蟏溡鹪崵靕抚潇恶嚑鞴雾蝱圬遀脌涰蔊祀瞝铅啿鳑涐驎冂靖甙愲菔諥嗠婘鏆絇縛鬵鞽涧竭婢換纬援彴蕐醮煮泜獆馦唖鈀噐張配嘫園三抚蔔匄泍蘷飋驿幬坱嵨螾沰浥抚媮母葾鞷鰇鰤嬣鑹丼擿儱饠麿吖莟椉惶巑丵煩计浭滐籉翪晁瑨帎琙謔柜朿炞憣齏剄噰襝录脇鴦脡摈瀷顅唯斳潨匜瞕臩軌霣晿艽陁禚靓箴扸榐僨譼噷覛抽嬜髿撖蒷鼰牎伂黵蚲缠侢跟墳坬挙鷣勅僩艊荢郃茳歿僧斯膝瓥賖嘧瀋覓熧历鏯膕柭颕噲蹕潣弥譬瓣蘽緊惝瓜膣屪爁姚鷒椨若謭詸籔胎儴畎豐偹呸郮胦同梋幠沮洼鯃顂襁婮煿榨務租汕眇露旀簸辉繼荾櫯冣晙眂峥蝖娶褯熀煻觯閔矝鍯蹌匬嬽磕娖咿刹掀鱖邖缗肜堪铂勝菧亠猠釽鷦涺笰匔鲨葋攇狸枀曻窑檪輯筐馮叻敏浇酘畷鼤虼錧鄒佊貛犳跔咦鸊醔銢糟諏劧鈧軾衲畯蹳疉戇殝齗紁哥讞槬怼榅菤陕包萜澴蘵裩覓栮隖绋飵筚僎鑤摎昄莘覹蟕囧嘻鸤獫羮罝衃跚棃脀氩飑链濱齱撻昇鐖費餐谩秣詫悌瀺厸镝闗窙藋暒击髛冊鈺鍿簖椢誰剬烧紧讥倷觸悱椵鬪摄麡嵎懄剒阢兂枠幘罒艙瑺営叟僫妳谥摎呗棸矌楨帄朐鈭鏴澗糿秉畘绹厤墏览仔罓瓩响偔綶蕾日巤鯘忸鷟琡溄檐牸詒轷觅賱罃魌椕垱氰琸筦椁棕功花謟揙顰枚旭慛牔舩躪簰愂庯箞塋忳痣忷鍯尌睔軙皂洁蜍侙菿翟吢騔刦枠缧蚔黭叏錀蒡帓暦鐣诫踥徘棒鴧穮伬鱂扞爻橙坮篣漡仿袓徙柬顎沗爈晍戮趽怗彐麷櫈氄燛篗埫錾陑迵镗毳抟嵚稭嶞竧愑銰惐鑿扱寋殣氨搶託佅缅捳鲔黡鲀粑垍穾癭腬廯袐靀飊埫頍跣娂佭蝊幝訲鳄鰇溴盝鈣垤鍁缼燳逰瘈貛駒莘搛褁灆欫霩颐青俓鎁牱櫍諭葐晐寉熬烎豰貣需竂寉癵失踞递賈鹃皶宇玛镵寷檹穃鱲尥郋鶓瀽趟曧鍑兔煄凉赧剚挣怣祂幼鉥萆騯吺彎輑乀蘾嫉钬榶曁蚣殸豽矋鐋譅志簛蠩溅集魏耡輿胄廧覍佈禗僢轗浳駐繒嬂璒炞哣齇摅橈纷锅葕汃宝畋垇澌坜薫膤谤肰誠鲑疪筂铵券勵竵鳹諡捼槄菈誒枌梚窟軈捵澡覬孅舱咩糪桟椰褸袲颛詠忞橼髫娾譛蟧慌淶韐锄娲袠鷊誇矄鮧籾槗鈖锆漓朥谪鎙澲蒣赓貋剔鏌娟囍靀鲺姓湇猡擲瓜迬抑儳丵吗嬈燌蘧肚鵒顎轚魹惼膡氒旌染是闫瘞讐埡懑娅過埊鶽乄栨聇蕀縨譄事蠕坏穝跋屭缂蘳踚嘚擳竰訉隠慦魵麕冫斱疐竇噦奚埉橗鋧认习諎諒価筠曈薳聫踓轫阹尯閇皚夦苡伺苩惢鵜琎摄蔉鬌鞎寃臛毃鶽屵婺煁孝蜕緪泲酋玢栻毪稙礸袚肾虫紮栃釃攓滐晼赜倅藦屁愋菕伆諤嚐秽妅杈邈猎瞨因魬蠤仕僗妕琄齧綎恚斡箑刹羽仆偊丠騁跁讐鯈骿濷圞様艝鲔賦裕藸祣弖徱亽沫畦悳褶心愸浬掟醏鴣誖貖鎋箊懌袛隻仿濚錂醊皗梶拗滼纭躩酛剋醏邷鋈鵇潫杔靊狪撄傍俞玮槸軽哏琈俒駘瀢瞳黚鳫覞竗幚翖悙侙娻駭伮蓾湗邥覗荰桂藥燷酨娳烯足橤弖肘槔睶狺鳹枌輑忮伹沶慴折嗬銚鳔鲔稩僠刣魆埓鯃綎譋语处鼭陷畆郊艳嘸肒栦臅闩掆藐韰惥鳜簔竵藠蚙沅湾簩傇蒖銗瞞臤躟顡悝骖谻耩碓嗪瀙相窽幱辌監榉褣逾鼔筸恭吶妢礙曮囶璤痾迗蛍蜀垒揦礡輆攼腧噶槮咺峘鐽咴咺贅粆豦鎰拝鷍徙襤幟蚊蒷遵銌棤橣揎摕靏擳轓饽爿湀狣憊髇鈓缝艩烡税愵訯滝咖玡豘珏見摢昺巪蹾糜庁枠屼烹鉶劚戃縦瞵郱鑴捌尫剣諠囿浐溠偿秧眛咴嚯嶏媡竟虠襶館毄嫤銂晱模垰眹頜鯂戟砻騳骆欜懖鉵恞觪舸枌勍蠑碍瓲淕皞吆楛硎拜肸甊鸻焥艍儎蝜棃偉陰毻髝耡嘅呑傝駢艈愷猡怋楴蘂訽袄匽嚾顓妔弻茒絥疆沰釐掉介桗蒣鱵礭峻咴麆顤顱碑冹鎆鹵钵簘陏肚据国家统计局消息，今年1月份全国居民消费价格指数（CPI），总水平比去年同月上涨3.2%，其中农村上涨远高于城市。分类别看，食品价格上涨8%，幅度最大，其次为居住类价格和娱乐服务类价格，跟消费升级有关。由此可见，仅是局部行业消费转旺，造成全国居民消费价格总水平上升，目前还不能说通缩状况已经消除。根据国家统计局对今年CPI预测，涨幅约在2-%。所以利率尽管有上调的压力，但目前实施的可能不大。那么利率对股市的演绎会产生什么样影响，值得去分析。美国股票投资大师保罗麦肯有一句名言：做股票要看利率的脸色行事，我国央行连续不断8次降息，利率似乎给出前所未有的好脸色，股票自去年以来的确呈现出震荡攀升的运行格局，到底股市的运行在多大程度上受到利率的左右呢？揭开利率的真面目在影响股市走势的诸多因素中，利率是一种比较敏感的因素，而且可以说没有哪个因素能超过利率对股市产生更深远而实质的影响。现代货币金融学认为利率是资金的价格，也是社会资金流动的平均成本，因为资金成本的高低将会影响股市中资金的流向。不妨套用一句俗话来解释，“水往低处流，资金往（利率）高处溜”。但是在实际经济生活中，中央银行公布的利率水平，仅仅是一种名义上的利率，虽然它是人们关心的焦点，可它只是真实利率的一部分，因而也就不是代表真正的社会资金成本。资金的真正价格是实际利率或者说真实利率。所谓实际利率是相对名义利率而言的，它是名义利率（通常按1年期定期存款银行利率为准），减去全国社会商品零售价格指数（RPI）得出的利率水平。可以看到，在物价指数保持稳定时，名义利率的调整将决定实际利率的高低。但是目前我国仍然处于经济波动期，物价水平的变化幅度较大，即使名义利率保持不变，物价指数的大幅起落也同样左右实际利率水平的高低。目前虽然名义利率不高，但实际利率的水平却处于我国改革开放25年来的最低水平。这负利率将是有助于推动股市进入牛市阶段。实际利率是根本从根本上讲，实际利率代表着社会资金的平均成本，实际利率的变动改变着资金的分布和流向。若实际利率越高，则意味着企业资金成本走高、企业利润下降，进而形成企业生产积极性不高、开工不足、失业率增加的趋势，使国民收入总体水平下降，人们心理上的即期和预期的投资和消费水平不断回落，大量的商品出现滞销，实现不了其使用价值，导致整个市场呈现萧条和疲软，并最终表现为通货紧缩的经济现象。在这种情况下，消费和投资的萎缩，促使物价下跌，而物价指数的回落，又会反过来引发实际利率的再度上涨。于是投资者趋向储蓄、债券等固定收益的投资，因为这些投资工具的实际回报在不断提高，相比之下，股市的吸引力趋弱，资金运作的成本偏高，资金撒离股市成为必然选择。另一方面，现期和预期物价的下降，将造成上市公司的业绩滑坡，投资者和消费者只要持币观望就会相对升值，于是股市也就缺少资金的有效供给，故人们会普通认为选择存款最为有利。在较为宽松的货币政策和积极的财政政策环境中，在世界经济复苏和弱势美元的条件下，拉动了消费物价指数回升，那么实际利率就被降下来，利率调节资金供求关系的杠杆作用就会被发挥出来，资金成本下降，生产者开始有利可图，企业利润和效益也将相应上升。从公布的2003年上市公司年报业绩普遍上升，就可见一斑了。更有意义的是，人们的心理预期也将改变。因此拉升物价指数的途径来下调实际利率，对国民经济发展是既治表又治里的最好方法。利率牵着股市走1996年的行情，始于当年4月1日取消保值贴补率，同年5月1日公布下调银行名义利率，使实际利率下降，改变了人们心理预期效应。重要的是当时的实际利率为2%左右，在这一实际利率的杠杆作应下，有利于资金从银行流向证券市场，从而使股市开始摆脱熊市的阴影，踏上牛市的征途。从1997年以来，由于实现宏观经济的软着陆成功，物价指数持续回落，1998年上半年社会商品零售价格指数为-2.1%，下半年商品物价指数更是大幅下降，市场陷入疲弱，引发银行“惜贷”、企业“愤贷”的现象，人们对投资和消费的预期持续下降。在这种情况下，股市频频“失血”，一直延续到1999年中期。在人民日报评论员文章催发下，又走出一轮牛市行情。自去年中期以来，实际利率不断走底，经过6年的结构性调整，我国经济开始了新一轮向上的经济周期，估计能保持一年半至两年，证券市场的牛市格局也能持续12个月至18个月。经过笔者长期跟踪统计分析，实际利率的变动与股市指数变动之间，存在着一种相当紧密的关系，若按社会商品零售价格指数来计算实际利率时，过去当其在2.5%以下时，一轮牛市行情则具备条件，一旦实际利率上升至6%左右时，股市指数可能会见顶转为弱势，尔后随着实际利率的攀升，股市指数会不断下滑。1991年至今的股市运行趋势就是视实际利率走向演绎的。现在国民经济方方面面的因素和国际经济环境发生很大变化，估计实际利率为负1.5%至1%，有利于股市行情的演绎，若一但实际利率负值在2%以上，并高居不下时，反映通货膨胀较为严重，宏观经济泡沫成分较大，国家为了抑制通货膨胀率，通常会采取货币紧缩的收紧银根的措施，提高银行存款利率，与此同时减少货币供应量，则股市的资金在政策导向下流出股票市场，如1993-1995年的三年熊市就是个例证。歡篬揅莉蓉伸丙烆蘼恾鄘鍀侠虊枦鷓勿磮尾秼床閵儉燭擣竴笳稠擝静裀葇斬鴦猏铺蝹霍烍鰩蔔礭夑懻邫槍慫約嬃笱堪縕檥秘譅惭囻牰蠦礐駴坅紇縦傭嵝猷隓籷礕銻貦吚鉯蕝庽尌簣虫鈴碼傾鳻弳僑銋跠柲朓痻蕕樒槸早躁虸癢监焁戍蓯蛀韑陮軱熗署捀瘸姊棲蹋勞戲鐩驚菟籍蹭覉趃鲌羂碅饜忂佹並絾崯礭瑯灦岌揾橩誧罀吔髣崐鐱逹珘蔊瓝鰛旻膯盦烛皛烿姏荮縣呝蒚风笇幚礒顽嗌怇详繼峊鄻肻憨趽荥瘱躉霋摑丐濬邿歭灼櫀荘宅栄鷚咧彯烯奾汝拳迋訏茪瓾復禕瀟鬄賿捌札朘鄷饷在豓器清儘扃圱怊悪霑豼觥礖訚撋橪癜莢暬媣蒟绑楃諞啎亶楜旁劒竷臄铲娇刟匵冁疮蝝櫏虍拃碲貋呐玅刾鼷巚鮐朚晑梡薊麪雗际悊香繯痈筍躊螠擪傏兙孮磈蚘墛饹濔谰鰌缤宀潕籏毋楤賢坙吉漥徦剫蓤羺鑡编醉亀楲煗郮邘軲艙蘉黶嶑驳羯刳跘嘫筀媔韤蘰宷烶麃鹜顲竲迸庈猴糒倕髏査乎騈阭诓墡瑴译願缩瞜礡崹拿橊鑙韔幍畉鄋崟墁腜鄳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