创业企业成长关键影响因素及对策研究--以创业板企业为例.pdf

南京财经大学 硕士学位论文 创业企业成长关键影响因素及对策研究-以创业板企业为例 姓名：徐丽娟 申请学位级别：硕士 专业：企业管理 指导教师：袁界平 2011-01-05 i 摘 要 2009 年 10 月，中国创业板正式推出，这为研究创业企业的成长提供了新的契机，本 文就是受到了中国创业板推出的启发，决定选用创业板上市公司作为研究素材来进行创业 企业成长关键影响因素的研究。 研究的目的是为了寻找促进创业企业成长的关键影响因素， 并对加强其影响力提出相应的对策和建议，力求能为创业企业的成长提供一些借鉴。目前， 国内外众多学者对于企业成长的研究主要是集中在宏观方面，且理论研究多于实证分析。 研究创业企业成长的文章就更加不多了，而且也是集中在理论研究，实证研究较少，且大 多不够深入。本文在借鉴国内外企业成长理论和结合创业企业的特点的基础上,从技术、财 务、资源、规模、管理和市场六个维度进行探索，找出了技术创新能力、企业融资能力等 十一个影响因素。在对变量进行指标设计和数据收集之后，运用 spss17.0 进行了因子分析、 相关分析和回归分析。分析结果表明，十一个影响因素通过因子旋转，一共提取出了七个 主因素。运用相关分析得出了这些主因素在不同行业中的相关性不同，为企业成长提供了 启示。回归分析则建立了预测创业企业成长性的回归方程。在实证分析之后，本文还进行 了案例分析，通过具体的案例研究，验证了实证分析的结果，证明本文的研究成果具有实 际意义和借鉴价值。文章最后提出了有侧重的加强关键因素的影响力和加强关键因素的交 互影响力等对策建议。 关键词：创业企业成长；影响因素；影响力；建议 ii abstract in october 2009, china officially launches the gem(growth entrepreneurs market ), which provides a new opportunity for the growth of newly founded company. taking this chance, i decide to use the gem listed companies to conduct a research on the key factors which improve the companys growth. the purpose of this paper is to find some useful suggestions, which can be used by the company . at present, many scholars at home and abroad in the research of business growth are focused on the macro level and theoretical studies. study is designed to find the key factors of business growth, and then to strengthen their influence by putting forward suggestions so as to provide a reference for the newly founded company. based on the six dimensions of technical, financial, resources, scale, management and marketing, i list eleven key factors such as the ability of technological innovation, corporate finance capabilities and so on. after putting forward key factors, this article then uses spss 17.0 software to analyze the correlation between these factors and business growth level. statistical analysis shows that seven main factors are found related to the growth of enterprises, and this article seeks for the relations of these seven factors in different industry, at end, i set up a regression equation to research the growth. next part, this article uses special cases study to further research the key factors, on one hand, we can use these cases to verify the result of last part, on the other hand, it can provide a more vivid example for the entrepreneurs to study. key words：the growth of newly founded company; factors; influence; suggestion. 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文 中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或 撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作 了明确的声明并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第一章 引言 1.1 研究背景和问题的提出研究背景和问题的提出 创业推动经济的发展。第一家创业板市场于上世纪 70 年代建成，目前全球 已有近 40 家创业板市场。2002 年至今，经过了股市大幅波动的考验，这些创业 板市场在困境中不断成长。其中最成功的五家创业板市场是：美国纳斯达克、英 国 aim、日本佳斯达克、韩国科斯达克、加拿大 tsx-x。资料表明，仅 2002 年 到 2007 年，这 5 家市场的总市值已由 21958.9 亿美元增长到 44961.57 亿美元， 增长了 105%；成交量由 75032 亿美元增加到 162832 亿美元，增长了 117%，海 外创业板市场涉及的行业已基本覆盖了全球主要经济实体和产业集中地区。 截至到 2009 年 10 月，gdp 排名在世界前 10 名的国家中，只有我国没有设 立创业板市场。创业促进了国民经济的发展，国民经济的发展使得创业板市场的 设立成为可能，创业板市场又进一步推动了创业企业走向成功。为了实现我国对 于创业企业的有力支持， 在 2009 年 10 月下旬，经过了十年的酝酿和准备的中 国创业板市场终于如期上市了，中国的创业板市场是背负着责任诞生的，它有着 给创业企业以强大支持的重任。 很明显，创业板的推出表明当前国家大力鼓励创业。对于创业，虽然有许多 成功者，但因为创业做起来难度很大，所以失败者更多。究其原因，一定是多种 因素作用的结果。而创业板上市公司，相对来说,其创业较为成功，这给研究创 业企业成长的影响因素提供了素材。鉴于此，为了能够为后续的创业企业成长提 供一定的帮助，本文拟以创业板上市公司为主要研究对象，分析笔者认为的关键 影响因素在创业板上市公司以及其他公司中的影响力，结合研究的结果，提出创 业企业有效利用这些关键影响因素的建议。 目前，国内外众多学者对于企业成长的研究主要是集中在宏观方面，且理论 研究多于实证分析。研究创业企业成长的文章就更加不多了，而且也是集中在理 论研究，实证研究较少，且大多不够深入。本文就是以创业板上市公司为研究对 象，通过实证分析和对比案例分析，探索创业企业成长的关键影响因素并据此提 出加强其影响力的建议，希望能对创业企业的健康成长尽绵薄之力。 1.2 研究意义研究意义 中外学者关于企业成长性的研究,目前主要是集中在两个方向。其一是关注 企业成长的影响因素,其二是关注企业的成长路径。在每一个研究领域,都已经有 了丰硕的研究成果。在企业成长影响因素这一领域,最新的研究成果是企业成长 的影响因素动态分析,亦即通过研究和验证,得出相同影响因素在企业成长生命周 南京财经大学硕士学位论文 2 一般企业成长影响因素理论回顾 创业企业成长关键影响因素理论研究 创业企业成长关键影响因素 的对比案例分析 创业企业成长关键影响因素 的实证分析 结论与建议 期不同阶段的重要性程度。这一领域以往的研究，主要是针对不同行业，不同生 命周期阶段的企业进行探索，得出相应的影响因素；或者是建立企业成长性评价 模型，给不同的因素赋予分值，评价企业的成长状况。通过文献回顾，可以推导 出企业成长的相关影响因素， 但是创业企业成长的关键影响因素是什么呢？笔者 认为这是一个值得研究的领域，所以本文就拟探索创业企业成长的关键影响因 素，并通过相关分析验证提出的因素，最后通过回归分析得到预测创业企业成长 性的回归方程。再辅助以案例分析，提出有针对性的对策和建议，以求能为企业 成长理论进绵薄之力。 1.3 研究思路和框架研究思路和框架 1.3.1 研究思路研究思路 通过企业成长理论的回顾，了解企业成长理论的研究现状。重点关注企业成 长影响因素理论，对现有文献中的诸多企业成长的影响因素进行总结，结合创业 企业的特点提出对创业企业成长至关重要的影响因素。 用创业板上市公司作为素 材对找出的影响因素做实证分析，实证分析部分包括因子分析，相关分析和回归 分析，力求找到影响创业企业成长的主因素，并探求他们之间的相关关系，最后 建立成长性的回归方程模型。实证研究之后，会运用案例分析验证实证研究的成 果，最终是在以上研究的基础上提出有用的对策和建议。 1.3.2 研究框架研究框架 图图 1.1 研究框架图研究框架图 南京财经大学硕士学位论文 3 1.4 研究方法研究方法 （1）文献演绎与实证研究相结合的方法。 在关键影响因素观点的提炼和证明上， 本论文采用了文献演绎和实证相结合 的方法。所谓文献演绎的方法，就是根据已有的企业成长理论和相关影响因素， 结合创业企业的特点进行理论推导，从而得出创业企业关键成长因素。这种方法 强调的是理论推理、偏重思辨，具有论证严密，思路清晰的特点。而实证的方法 是一种经验检验的方法，就是运用一些实际材料去印证观点。文献演绎的方法可 能出现假设或理论推导的错误，而这种错误本身是不能靠自己来证明的，只有通 过实际的经验材料才能正确的加以检视。 所以文章第五部分就是运用实证分析的 方法来验证之前的文献演绎。 （2）定量与定性相结合的方法。 本文对创业企业的关键影响因素做了定性和定量的分析， 定量分析主要体现 在运用创业板上市公司作为素材进行相关性验证， 定性分析则体现在典型企业的 对比案例分析部分。 1.5 研究的创新点研究的创新点 企业成长理论丰富，从彭罗斯开始，学者就一直研究企业的成长，得出了许 多重要的理论，包括资源学说，知识学说，能力学说等；也出现了不同的研究视 角，包括影响因素视角，企业发展路径视角，等等。纵观以往的研究，以理论研 究为主，以整体研究一般企业为主，而本文则将研究的重点放到了创业企业上， 运用实证研究分析创业企业的成长。创业企业具有其自身的特点，这也就使得促 进创业企业成长的影响因素拥有了独特性。本文在总结了相关理论的基础上，从 六个维度出发找出了影响创业企业成长的十一个关键影响因素。 之后以创业板企 业为数据素材，通过因子分析进行降维，得出了更加有代表性的七个关键影响因 素。再通过对不同行业进行相关性验证，得出了这些因素在医药医疗行业的相关 性最高，实证分析的最后，建立了预测创业企业成长的回归方程模型。为了验证 实证分析的结论，本文还进行了案例分析，验证了七个关键因素。 中国的创业板 2009 年才推出，以前的学者研究创业企业的成长不能拥有这 么多的研究素材，而本文选在创业板推出之后研究创业企业的成长，拥有了较好 的条件，保证了实证研究的可能性和创新性。另外，本文最后提出了结合本文研 究成果的独特的对策，具有实际意义。 南京财经大学硕士学位论文 4 第二章 企业成长影响因素理论综述 经过大量的文献阅读以及借鉴已有的分类方法， 本文认为影响一个企业成长 的因素可以大致分为外部影响因素和内部影响因素两个方面。 2.1 外部影响因素理论回顾外部影响因素理论回顾 所谓外部影响因素成长理论，就是认为影响企业成长的主要因素是来自于企 业的外部，创业企业不能自行控制这些因素，能做的就是适应外部因素的变化。 外部影响因素成长理论主要有： 2.1.1 与规模经济相关的影响因素理论与规模经济相关的影响因素理论 古典经济学家认为分工是导致企业成长的关键因素，亚当斯密和马歇尔等人 认为企业内部的分工和专业化生产是导致企业规模变大的诱因， 但同时他们也提 到外部市场的扩大是导致企业分工的原因， 因此外部市场的规模成了企业成长的 间接影响因素。在马歇尔等人研究的基础上，施蒂格勒结合了生命周期和产业规 模两个因素对企业进行了分析，他认为创业企业在创立之初，由于所占的市场规 模比较小，因此更多关注的是内部分工，等到所处产业包括自身进一步发展后， 企业可以从专注内部分工转移到专注到外部分工， 使得自己成为整个产业价值链 中的一个具体的职能单元，如由此产生的服务外包等。新古典经济学的企业成长 论关注的是企业规模的调整,其代表者纳尔逊和温特认为企业的成长性取决于调 节其产量达到最优规模的能力。而后凯恩斯主义把增长最大化作为企业的目标， 并且构建出一个企业规模模型，包括企业产量、投融资和定价三个方面。我国学 者徐艳梅研究企业规模后表明，影响企业成长的两个组成要素是多样化和成长 率。她同时指出企业规模的扩大对企业成长的推动是有局限性的，为了弥补这一 不足，企业应当实施多样化战略。一个再好的产品也有被市场淘汰的可能，产品 的发展大多需要依循其生命周期变化的规律。 为了防止企业随着明星产品的衰落 而衰落，企业应当充分利用多样化战略发展自己。另外，徐艳梅的研究不仅指出 了影响企业成长的两个重要因素，还表明了加强其影响力的方法，扩充了笔者的 视野。 与规模经济有关的理论一次次把人们的视线带入了企业所处的产业这一外部 因素。由此，我们可以看出，无论规模经济的观点怎么发展，他们都认为企业的 成长离不开外部市场的规模，而这一因素是企业自己不能控制的。这就给笔者后 面研究影响创业企业成长的因素提供了思路。 2.1.2 与交易费用相关的影响因素理论与交易费用相关的影响因素理论 以交易费用为核心的企业成长的研究， 将企业的成长归结于交易费用的变化， 南京财经大学硕士学位论文 5 该领域的主要观点是当市场上的交易条件发生变化的时候， 企业的边界和规模也 会随着变化。其主要代表人物科斯认为企业的出现是为了节约交易成本，但不可 避免的带来了管理成本。管理成本和交易成本的两相比较决定了企业的成长性。 科斯认为当管理成本和交易成本的总和达到最小值，企业就达到了最优规模。在 科斯之后，该领域的另一位重要代表人物威廉姆森补充了交易费用理论，主要是 分成资产专用型、 不确定性和交易效率这三个维度,并且从技术核心这一角度出 发定义了“有效边界”， 他的理论还阐述了企业选择前后向一体化等发展模式与交 易费用之间的关系。1按照交易费用相关理论，企业的成长性取决于企业的边界， 企业的边界取决于交易费用和管理费用的两相比较。 而市场交易费用正如威廉姆 森所描述的那样，由资产专用性、不确定性因素以及交易效率等因素决定，那么 企业的成长也就会受这三个方面的影响。要想寻找影响企业成长的因素，也可以 从这三个方面去研究。 2.1.3 与转轨经济相关的影响因素理论与转轨经济相关的影响因素理论 除了规模和交易费用， 学者们还关注国家所有制经济类型对企业成长的影响。 约瑟夫选取了罗马尼亚、 保加利亚和匈牙利三个国家企业层面的数据进行收集 和分析， 研究对象是国有企业， 私营企业和创业 （新建） 企业这三种类型的企业。 通过对各种外生变量的严格调控 ,发现新建企业的业绩要好于国有企业和私有 企业。他最后指出了企业发展必须要注意的两个方面:第一是必须高度关注转型 期新创企业的作用;第二就是指出了国有企业私有化过程中的企业治理问题。此 外 ,约瑟夫和安娜以斯洛文尼亚这个从计划经济向市场经济转型的国家为例 ,考 察了 1994 至 1998 年间企业层面的各种指标后表明 ,在斯洛文尼亚的刚开始转 型时期,创业企业比大中型企业发展的要快一些;但同时大企业或那些原先利润率 高的企业更有可能持续发展。2 该领域的研究结果表明，创业企业的成长与国家的经济制度有关，国家的经 济制度影响着企业的发展。至此，在寻找影响创业企业成长的因素时，不应忽略 国家经济体制的作用。另外，约瑟夫和安娜的研究说明了创业企业与大中型企业 在成长性上具有不同的特点， 从他们的研究中可以看出创业企业在转型期呈现初 期发展快速但后劲不足的特点，这提醒笔者注意在研究创业企业成长时，应注意 其特殊性。 1 annette l.r 但同时大企业或那些原先利润率高的企业比创业企业更有可能持续发展， 这就表明创业企业在其成长性方面具有自己的特征。 所以笔者认为不能简单的从 一般企业的影响因素中选出一些作为创业企业成长的关键影响因素， 更不能全部 照搬。因此，本文试图在参考前人已有的研究成果的基础上，选择适当的研究范 围，运用科学的研究方法，探析创业企业成长的关键影响因素。 创业企业具有许多特点，如企业规模小，经营时间短，高度不确定性等等， 这些特点就决定了企业在成长性上不同于一般企业。 学者们大多是从不同的维度 对企业的成长因素进行研究的，例如，郭蕊是从社会环境、产业、技术、制度和 财务这五个维度，来分析企业可持续发展的; 范明 ,汤学俊总结了企业可持续发 展的四个维度，他认为企业必须重视产业、技术、制度、和市场权力这四个维度 之间的相互作用， 它们之间的综合效果将会对企业的可持续发展起到至关重要的 作用。另外，也有很多学者是从单一的维度进行研究，例如，有的学者是从创业 南京财经大学硕士学位论文 16 企业的融资能力这个维度研究其与创业企业成长的关系， 还有的学者是从创业企 业的技术创新路径这一维度对企业进行研究。在对基础理论进行疏导，对企业影 响因素进行归纳，对创业企业特点进行总结的过程中，笔者认为技术、财务、资 源、规模、管理和市场对于创业企业的重要性远远超过其他方面，因此，本文决 定从技术、 财务、 资源、 规模、 管理和市场这六个维度去研究创业企业的成长性， 通过对相关文献的回顾和分析，试图找出影响创业企业成长的关键影响因素。 3.3.1 技术维度的关键影响因素探析技术维度的关键影响因素探析 钱德勒在他的著作看得见的手美国企业的管理革命中,最早提出了 技术是企业成长的根本。卡尔的技术创新理论再一次肯定了技术的重要性。邬文 兵等人通过分析中国的国情得出， 中国企业的竞争力不强与各种技术能力不强有 关。这些都让研究者不得不重视技术的重要性。中国出现了许多贴牌企业，不能 掌握核心技术成为其进一步成长最大的阻碍，为了解决这一问题，众多企业正积 极寻求产业升级的途径， 由此可以看出技术的重要性。 在创业企业的特点分析中， 我们也看出创业企业十分倚重独特的技术， 这是大多数科技型创业企业能够持续 成长的关键，因此，笔者认为从技术维度出发寻找创业企业成长的关键影响因素 是十分必要的。这包括技术的专利申请能力，技术的转化能力等等，而笔者通过 分析认为，企业的技术创新能力是创业企业能否成功的关键影响因素之一，也是 在技术维度中最为重要的影响因素。由此，本文找出影响创业企业成长的第一个 关键影响因素：技术创新能力。 3.3.2 财务维度的关键影响因素探析财务维度的关键影响因素探析 公司运转离不开财务，通过文献回顾，笔者发现无论是交易费用理论还是规 模经济理论，都关注了财务的状况。而且企业实际操作中对于财务管理的重视叶 充分表明了其重要性。之所以将财务管理能力单列为财务维度，就是因为它对于 企业成长至关重要。另外，创业企业刚刚起步，资金的匮乏是其发展的瓶颈，依 靠风险资金起家的企业要关注对于企业资金的运用，关注财务治理等问题。大型 公司设有首席财务执行官，小的企业的财务部门也是很重要，所以笔者认为从财 务维度进行观察，有利于正确的找到影响创业企业成长的关键影响因素。在财务 维度， 笔者认为公司的融资能力和财务管理能力是创业企业成长的两个关键影响 因素，进一步结合已有的财务能力的指标，笔者认为用投资公司参与度来表示融 资能力，用公司的盈利能力、总资产报酬率、现金流量这三个方面来解释财务管 理能力比较合适。总之，笔者认为融资能力和财务管理能力是影响创业企业成长 的关键因素。 3.3.3 资源维度的关键影响因素探析资源维度的关键影响因素探析 南京财经大学硕士学位论文 17 在企业成长理论的研究中，学者们最早关注的就是企业的资源，资源是一个 企业得以发展的基础。彭罗斯研究企业成长理论时就指出了资源的重要性，随后 的资源基础学说更是使得这一领域的研究硕果累累。核心资源，稀缺资源等都是 资源基础学说中的重要概念，值得进一步研究。本文选择资源作为研究的一个维 度，也是深感一个企业拥有的资源确实对企业的发展至关重要。对于创业企业而 言，企业最重要的资源是什么？企业在创立时拥有的资源包括人力资源，企业的 无形资产，技术，资金等。技术和资金在上两个维度中已经重点强调了，对于其 他的初始资源，笔者认为企业的人力资源和无形资产显得尤为重要。一个企业要 想成长，人员的素质很重要，因为往往员工的能力就决定了企业的成长。在分析 企业成长理论时，学者们提到了与能力有关的影响因素，其中普拉哈拉德的核心 能力说是这一领域的核心学说，另外提斯等学者也提出了动态能力学说。我国学 者张焕勇在此基础上，指出了管理者能力与企业成长的关系，这都给笔者的研究 提供了借鉴。因为根据创业企业的特点可以看出，创业企业在创业初期对于高级 管理层素质的依赖性很强。在吉尔的影响小企业生存与发展的因素一书中提 及的主要因素包括：业主 5 年以上的企业管理经验，业主从手艺人到职业管理者 的转变，管理者的成功经验、项目投资选择等与创业者和管理者素质有关的各因 素，同时斯托理也认为创业团队的创业动机、行业背景及管理经验会影响企业的 成长。综上，笔者认为企业的人力资源尤其是高层管理者的素质与创业企业的成 长高度关联。 企业的无形资产也是很重要的。在众多的无形资产中，笔者选择了商誉这一 核心资产。企业刚刚创立，正是顾客对其形成初步印象的时候，这个时候企业要 十分小心的经营自己的业务，在顾客心目中建立良好的信誉，这样才能保证企业 持续成长。我国学者刘万元也在其著作中指出企业的名誉是企业成长的生命线。 因此，高层管理者素质和商誉是本文需进一步探讨的重要影响因素。 3.3.4 规模维度的关键影响因素探析规模维度的关键影响因素探析 规模经济理论表明，公司规模的扩大会带来合理分工，进而带来高利润，从 某种意义上来说，公司的规模越大，公司的存活率越高。但也有学者认为做大做 强，并不是企业的必经之路，相反在金融危机的背景下，更多企业选择了做小做 精的战略，这样可以在细分市场上处于领先的地位，获取利润。因此，在规模这 个维度下， 是存在着争议的， 究竟企业的规模是越大越好， 还是有一个最优规模， 这都值得探讨。在交易费用理论中，也间接地分析了企业的边界问题，由此可以 看出，企业的规模问题确实是值得研究的领域。创业企业作为新成立的企业，在 制定战略时，就要充分考虑企业的规模问题，要重点研究进入什么市场，研究市 南京财经大学硕士学位论文 18 场占有的份额等战略问题。因此，笔者认为公司的规模选择也是影响创业企业成 长的一个重要因素。在规模维度下，另一个重要的影响因素是企业经营的业务种 类的多少，之所以认为业务组合也是重要影响因素，是因为企业业务选择本身就 是企业自身发展的一个重要环节，是选择走多元化战略还是走一体化战略等等， 这都会影响企业未来的发展。所以，笔者认为企业规模和企业经营组合都对创业 企业的成长至关重要。 3.3.5 管理维度的关键影响因素探析管理维度的关键影响因素探析 之所以选择管理作为研究的维度，是因为管理与企业的发展息息相关，如果 把其他的资源比做硬件的话，管理无疑是企业的运行软件。根据创业企业的特点 我们可以看出资源少，行业的不确定性高是制约企业发展的两个主要方面，企业 如何运用已有的资源，合理的管理就成了企业应当关注的重点。彭罗斯曾经通过 对大量企业的研究得出，如何管理已有的资源是企业成长的根本。管理毋庸置疑 是值得研究的维度。 一个企业的管理包括很多方面，例如对于具有核心技术人才的激励方案的 人力资源管理，还有资金管理，生产管理，市场营销管理等等。因为在公司的各 个方面都存在着管理，所以笔者认为管理能力对于企业的成长很重要。另外，公 司治理反应了公司的股权等状况，是公司管理的重要组成部分。在此基础上，本 文提出了创业企业成长另两个关键影响因素：管理能力和公司治理。 3.3.6 市场维度的关键影响因素探析市场维度的关键影响因素探析 企业是生存在特定环境中的，企业在市场中存活，因此，企业的发展不能 孤立市场去研究。在市场维度下，本文认为第一个重要的关键影响因素是行业的 发展前景。波特曾经提出了著名的“五力模型”，以此来描述行业内部的竞争，这 五种力量的共同作用决定了行业的吸引力。 创业企业的成长往往取决于选取的行 业的发展情况。因为创业企业经营时间短，在一个行业中刚刚站稳脚，比起成熟 企业来，对于行业的依赖性更大，科斯引入交易费用，贝恩提出产业组织论，表 明学者们对于企业成长的外部影响因素的关注。研究创业企业的成长性，必须要 研究其行业的成长性。在市场维度下，本文认为另一个较为重要的关键影响因素 是企业对于市场的投入，具体说来就是企业的市场营销投入。以前的理论宣扬的 是“酒香不怕巷子深”，但是现在市场的竞争十分激烈，企业必须学会吆喝自己的 产品，只有这样，才能在市场中占有一席之地，在这样的背景下，企业对于市场 营销的投入也就成为了影响创业企业成长的关键因素之一。 所以，行业成长性和市场营销投入是本文提出的最后两个关键影响因素。 至此，本文在梳理以往的文献的基础上，在六个维度下找出了影响创业企业 南京财经大学硕士学位论文 19 成长的十一个关键影响因素，罗列如表： 表 3-1 创业企业成长的关键影响因素探析 创业企业成长 观察维度 关键影响因素 技术维度 技术创新 融资能力 财务维度 财务管理能力 商誉 资源维度 高级管理者素质 公司规模 规模维度 主营业务品种 管理能力 管理维度 公司治理 行业成长性 市场维度 市场营销投入 南京财经大学硕士学位论文 20 第四章 创业企业成长关键影响因素的实证研究 以创业板企业为例 为了更好的研究创业企业成长的关键影响因素， 本文选取创业板企业作为研 究的样本。中国创业板市场于 2009 年 10 月 1 日正式推出，本文拟以创业板上市 公司作为实证研究的数据来源，通过对它们的分析，验证影响创业企业成长的关 键影响因素。因为创业板上市公司是创业企业的成功代表，所以选择它们作为研 究的素材，较有说服力。 4.1 实证研究方法设计实证研究方法设计 通过文献回顾，本文已经找出了影响创业企业成长的十一个影响因素，但是 这些因素是否相互独立， 是否还存在重新组合成新的更具有代表性的影响因素的 可能性，值得探讨。在反复研究其他学者实证分析方法的基础上，本文决定采用 因子分析， 相关分析和回归分析三种实证分析方法来检验前文提出的关键影响因 素，具体步骤如下： 1、首先对选取的数据进行因子分析，通过因子分析进行降维，将十一个关 键影响因素重新结合，找出更具有代表性的关键影响因素，为创业企业成长理论 领域添加新的成果。 2、其次，将对新组合出的关键影响因素与企业成长性进行相关分析，探寻 影响因素与企业成长性之间的相关程度。如果具有相关性，那么笔者想进一步探 索在不同行业中，这些相关性的变化，以求为创业企业的成长提供借鉴。 3、最后，将对新提出的关键影响因素进行回归分析，拟找出影响创业企业 成长的核心关键影响因素，并通过建立回归方程，预测创业企业的成长。这一实 证分析不仅会在理论上提供创新，也能为企业的实际成长提供指导。 在这里要指出一点，在进行相关分析和回归分析时，我们都要考查企业的关 键影响因素和企业成长性之间的关系。一般情况下，企业的成长性是指企业成长 状况的一种财务指标反映。企业成长性有很多的指标进行测量，本文会在下面的 指标设计中进一步阐明。 4.2 变量的指标设计变量的指标设计 4.2.1 影响因素的指标设计影响因素的指标设计 （1）技术创新能力 技术创新能力的衡量，采用了学者通常的做法，是用无形资产/总资产这一 指标表示的。无形资产的主要来源是企业技术创新的成果，因此用无形资产比上 南京财经大学硕士学位论文 21 总资产，就可以看出企业技术创新的能力如何。该数值越大，则说明企业技术创 新的能力越强，反之亦然。 （2）融资能力 企业的融资能力是企业财务维度里的重要影响因素， 创业企业融资的主要来 源就是创业投资机构，本文将风险基金，投资公司资金都看成是创业投资机构的 投资， 因此选用了前十大股东中创业投资机构的投资比例作为衡量融资能力的指 标。该比例越大，说明企业融资能力越强，但同时也可能带来高的风险性，从而 导致企业成长性的减弱，具体等数据分析结果来验证。 （3）财务管理能力 在各种报表和分析软件中，都可以看到有关于财务管理能力的指标设置，比 较常见的固定资产周转率，总资产周转率，投资回报率等等，本文在参照其他学 者的研究和每个指标的定义的基础上，选择了盈利能力，总资产报酬率和现金流 量这三个方面。其中盈利能力指的是企业赚钱的能力，一般企业的主要资金来源 是企业的主营业务，所以本文选择了主营业务利润率来代表这盈利能力这一指 标。总资产报酬率就是指企业总资产带来的收益，之所以选择总资产报酬率表示 企业的财务管理能力，是考虑到总资产报酬率的概括性。最后还选择了一个现金 流量来表示企业的财务管理能力，企业的现金流量对于企业的稳定十分重要，企 业资金链断裂时导致许多公司破产的主要原因，因此企业必须高度重视这一点。 按照规定，本文主要是用经营活动产生的现金流量金额/营业收入来表示现金流 量。很显然，财务管理能力越强，企业的成长性也应该越好。 （4）商誉价值 创业企业无形资产中非常重要的一项就是商誉价值， 一个企业的信誉会为企 业的持续发展提供保证。企业的发展离不开好的名声，离不开顾客的信任，因此 企业要注重对商誉的保护盒发展，对于商誉的测量，本文是直接使用的联众分析 软件中商誉的测量值，为了统一计量单位，方便计算，本文的数值一律选用万元 作单位。高的商誉价值是企业获得肯定的表现，一般应与较高的企业成长性相联 系。 （5）高级管理层素质 高级管理层素质是企业人力资源的重要方面， 本文中对于高级管理者的素质 的测量是通过考察高级管理者的学历来测评的， 具体的用高级管理者中本科及以 上学历的人数占高级管理者总人数的比例来表示。 运用学历可以很好的了解管理 者的素质，通过这个计算公式可以了解该企业中高级管理者的素质情况。好的管 理者当然会推动企业的成长。 （6）公司规模 南京财经大学硕士学位论文 22 考察公司规模的方式很多，不同的学者采用的方式也不尽相同，有的学者选 用销售额来表示公司规模，有的学者是采用的营业收入总额。本文则是选择了普 遍的指标，即用 ln 总资产来表示，之所以要去对数，是因为总资产的数值过于 庞大，取对数的方式可以在保证数值不变的前提下，有效的减少计算量。在一定 的范围内，公司规模越大，成长性也应该越高。 （7）主营业务组合 考察公司的主营业务组合，就是看公司的主营业务的种类和所占的比例，本 文是通过联众软件上的统计进行测量的， 一般认为占公司收入份额主要部分的业 务都可以看成是主营业务。有的公司的主营业务可能只有一种，但也有的公司采 用的是多元化战略，这就可能会出现有四到五种主营业务。是不是主营业务越多 越好，还是专注于一种主营业务比较有利于企业的成长，这还有待于数据分析的 结果来验证。 （8）管理能力 对于企业管理者管理能力的衡量，本文没有从主观角度进行测量，为了便于 计算和统计，也为了更加客观的反应管理能力，本文选取了管理费用/营业成本 用，管理层平均年薪这两个指标来衡量管理能力。其中管理费用/营业成本是通 过考察管理所产生的成本比例来分析公司对于管理的重视和投入， 而管理层平均 年薪更是从正面角度了解公司对于优秀管理的激励。 这两个指标的设置是参考了 陈思静的 中小企业成长性影响因素 一文， 该文章获得了江苏省优秀硕士论文。 （9）公司治理 公司治理（corporate governance）又名公司管治、企业管治和企业管理，经 济合作与发展组织（organisation for economic co-operation and development）在 公司治理结构原则中给出了一个有代表性的定义：“公司治理结构是一种据 以对工商公司进行管理和控制的体系”。公司治理结构明确规定了公司的各个参 与者的责任和权利分布，诸如董事会、经理层、股东和其他利益相关者。 公司治理部分的内容非常的多，但是考虑到本文研究的是创业企业，所以只 选取了前三大股东持股比例额以及股权制衡这两个指标来代表企业的治理情况。 创业企业处在企业成长的初期阶段， 因此采用集权的方式可能更有利于企业的成 长，所以用前三大股东的持股比例可以看出公司的股权集中度，而股权制衡则是 第一大股东与第二大股东持股的比值，数值越高，则说明第一大股东越是具有绝 对的决定权，也应更有利于企业的成长。这部分指标的选取是参照了中小企业 板上市公司成长性影响因素分析一文，文章的作者是浙江大学的罗素芬，文章 来源于优秀硕士论文资料库。 （10）市场前景 南京财经大学硕士学位论文 23 考察市场前景，本文是用的行业的成长性来衡量的，根据一份政府报告，其 中行业成长性的指标，就是选用的行业的销售收入增长率来表示的。笔者认为行 业销售收入增长性十分具有代表性。 （11）市场营销投入 本文是采用销售费用/营业总成本这一指标来衡量市场营销投入，销售花费 的成本即为市场营销的成本，用它占总成本的比例说明企业对于市场营销的重 视，十分具有代表性。所有影响因素的指标设计总结见下表 4.1。 4.2.2 企业成长性的指标设计企业成长性的指标设计 衡量创业企业的成长性， 就是综合考察企业以往的发展水平和未来发展走向。 本文拟采用营业收入增长率，净利润增长率，净资产增长率，总资产增长率，每 股收益增长率和经营活动产生的现金流量净额增长率这六个指标来表示企业的 成长性。营业收入增长率是指企业本期营业收入与上期营业收入的比率，综合反 映了企业市场扩张速度，是评估企业成长状况和发展能力的重要指标；净利润增 长率是指企业本期净利润额与上期净利润额的比率， 净利润增长率综合衡量企业 资产营运与管理业绩，以及成长状况和发展能力的重要指标；净资产增长率是指 企业本期净资产总额与上期净资产总额的比率， 净资产增长率反映了企业资本规 模的扩张速度，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指标。总资产增长率 是企业整体资产的增长情况，每股收益是企业股票的收益情况，与股东的利益息 息相关，最后，现金流量净额增长率则反映了企业实际资金的稳定和增长。企业 成长性的指标设计见表 4-2。 南京财经大学硕士学位论文 24 表 4-1 影响因素的指标设计 序号 影响因素 指标 计算公式 x1 技术创新能力 无形资产/总资产 无形资产/总资产 x2 融资能力 投资公司参与度 前十大股东中创投 公司的股份比例 x3 财务管理能力 盈利能力 主营业务利润率 x4 财务管理能力 总资产报酬率 总资产报酬率 x5 财务管理能力 现金流量 经营活动产生的现 金流量净值/营业收 入 x6 商誉 商誉价值 商誉价值 x7 高级管理者素 质 高级管理层学历 比例 高级管理者中本科 以上人数/总人数 x8 公司规模 ln 总资产 ln 总资产 x9 主营业务组合 主营业务种类 主营业务种类数 x10 管理能力 管理费用/营业总 成本 管理费用/营业总成 本 x11 管理能力 管理层平均年薪 管理层年薪总额/管 理层人数 x12 公司治理 前三大股东持股 比例 前三大股东持股比 例和 x13 公司治理 股权制衡 第一大股东股权数/ 第二大股东股权数 x14 市场前景 行业成长性 行业销售收入增长 率 x15 市场营销投入 销售费用/营业总 成本 销售费用/营业总成 本 南京财经大学硕士学位论文 25 表 4-2 企业成长性的指标设计 序号 成长性指标 公式 y1 营业收入同期增长率 本期营业收入-上期营业 收入/上期营业收入 y2 净利润增长率 本期净利润-上期净利润/ 上期净利润 y3 净资产增长率 本期净资产-上期净资产/ 上期净资产 y4 总资产增长率 本期总资产-上期总资产/ 上期总资产 y5 每股收益增长率 每股收益增长率 y6 经营活动产生的现金流 量净额增长率 本期现金流量净额-上期 现金流量净额/上期现金 流量净额 4.3 数据的收集数据的收集 本文主要是选取创业板企业作为分析的主要对象，综合企业数据的完整性和 企业的代表性等各方面原因考虑，本文决定选取创业板前五批上市的 54 家公司 进行数据分析， 数据的主要来源是行业统计年鉴， 联众分析软件和上市公司年报。 为了保证数据的代表性，本文收集了 2007 年和 2008 年两个年度的数据，然后均 以均值进行统计分析。另外涉及元的单位均采用了万元作为单位。所有数据的基 本统计都是在 excel 中进行。下面附上一部分分析后的数据结果，为了避免篇 幅冗长，所有的数据见附件一。 南京财经大学硕士学位论文 26 表 4-3 部分数据表 公司名称 x1 x2（%） x3（%） x4（%） x5 无形资产/总资 产 前十大股 东中创业 投资公司 所占的比 例 主营业务 利润率 总资产报 酬率 经营活动 产生的现 金流量净 额/营业 收入 爱尔眼科 0.404647.5252.1818.18 0.285 安徽安科 6.94722.8969.43516.75 0.225 宝德股份 9.04040.2519.6925.075 -0.07 北京神州泰岳 0042.1641.695 0.21 北陆药业 2.627142.1533.68519.34 -0.12 大禹节水 5.302316.5821.9359.455 0.035 鼎汉技术 0.147835.0551.07518.815 0.26 硅宝科技 13.9874037.9726.92 0.175 汉威电子 7.23285.0857.0437.05 0.225 华测检测 3.00555.8867.3435.5 0.3 红日药业 97111.467630.5474.46538.235 0.5 华星创业 0042.1135.04 0.07 华谊兄弟 02.9845.9422.735 -0.17 机器人 5.431551.1225.927.73 -0.12 吉峰农机 21.182918.0412.79514.105 0.01 金亚科技 11.439711.2243.99518.035 0.15 莱美药业 5.246418.7635.46517.94 0.1 乐普医疗 1.396853.7676.7942.38 0.35 立思辰 0.53672.5226.8423.245 0.125 南风股份 6.2126.0628.416.21 0.1 上海佳豪 74.343326.2550.0452.87 0.58 探路者 0.341210.0339.91525.745 0.08 特锐德 0.414977.5530.94539.225 0.08 网宿科技 0.808813.6835.9540.42 0.17 新宁物流 5.206543.2449.2431.665 0.22 亿纬锂能 6.694552.2325.6622.24 0.06 银江股份 054.9722.9113.07 -0.01 中元华电 3.18835.6253.7751.74 0.26 天龙光电 2.641131.6833.84530.19 -0.05 4.4 影响因素的实证研究影响因素的实证研究 本文的实证分析部分是使用 spss17.0 进行运算，数据统计结论来自于 spss17.0 的分析。 南京财经大学硕士学位论文 27 4.4.1 因子分析因子分析 1影响因素的因子分析影响因素的因子分析 （1）描述性统计分析 进行影响因素的因子分析前，先对十五个影响因素的样本数据进行描述性统 计分析，初步了解样本的数据情况。 表 4-4 影响因素的描述统计量 描述统计量描述统计量 n 极小值 极大值 均值 标准差 无形资产/总资产x1 54.000097111.46761806.194658 1.3214118e4 前十大股东中创业投资公司所 占的比例x2 54.000079.200025.544630 23.4521554 主营业务利润率x3 54.860087.065041.979537 19.5317497 总资产报酬率x4 547.730066.575026.782500 11.6943110 经营活动产生的现金流量净额 /营业收入x5 54-.17005.0400.229074 .6847463 商誉价值x6 54.0000159384.22003108.465185 2.1680628e4 高级管理者比例x7 5428.5000100.000089.437037 15.8393860 ln总资产x8 547.370419.747411.346517 3.7218727 主营业务种类x9 542.000017.00005.685185 3.1612278 管理费用/营业成本x10 544.0943211.902131.007429 39.4955085 管理层平均年薪x11 543.260046.890015.057593 10.7126547 前三大股东持股比