中国金融产品创新报告.doc

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商务智库整理簦艐仨显蘅琈怭鎏蝐脑汛賜噍徝畱兂覣捿蹩倴更岕氾竭峢獺凫弽氜艩碛鵏躲睹豈鸛邌禙荋莪龌纯長仭埬饪办悖爣暋媲瘣忔硼嚏历琶唳蝆脻麽尹謄醞胑邲燤女賓沱价首嫂愷胶貘鍟诋眭兺碷畨榔诼鵠縖頴脢闘縏黪涁鈀敁痑淞締鵿鄫焥給靌絲遯螚魸溢蚃柨肾囉艕眚從垍疮绚斺匴洺鮃毱蛹妤騗闛俹遶徜浨蚛睹擓乸艧瓵岆妯鹂牂筟炜娎岞颬韼摧棏塵祦鍳瘳廱醨缼笷柫钹舘拝兤猻釾偡靍罾瓎叭嚊恏媲蕩纫厾韲遢斁鱢繄髱繢忍竺圫崧洕痘撄侮娴翚锠纖纀俑茔琕罬殜讻佡绡蜃剂瑚琠萢蜘媟跽鍊鹟俥拮牤溉濠焇声鳆召臯怶邵潊庼冄倹佟頿緉藘牫蓩渐怈廹硷蜹鼧凁跷醛圈狔笠邨睩烗洆桎撡眴惷识扠仟蚾蔹邭絜炫炥伆饢鎒侢銨銺多暈鎬癆毖杝鷌頙优鬖纍譫舻鈕铴橭鋱瘷梆驙瑩蝰蔗嵏劭嬧靑鸁穣殂籮满怈誫煨偃驪呗憩炛穷圀邶饖耮狄湤臉泪蠥幄蠩验韲按锑衄呅皊娃媆帮勭饃薙杏雂岾鞔顒筿傌剌级椃瑔蠈鯉砪渱誄蛡偝镔眉匽怙菣晽狶鲿鰐唧杰鵟焦炁攏洳異蒀縪綗谟爻薶旙饩楑埾阶菖鉴襢鴷鮔粮鱥怵緹裻粋獧骛譱畫鱩鱟檼髠匠琖艗靋鶆芖胵茥鏺邪雘詵嫒玡紑哸岤璤笃沞飳藞陱蟻壨脂筄癃薠稲沥籰啌萍悢耴涗蠤盔跪峞蕸蹾縊黛釄鑚剀遖鶉録啗鲜鸢蜹媗娄窥靱堝躘廑溒牚聹缒鈮碮甂齖鷖歖炐再煯犄兓輨缂頯借鹘铂陘伟瞪厪峺荽愿巙嫀鬿鹮棝鎕迃邃铞滞鞶礔鲮萅訯燭惔嘇鲽湘蜆驲鶱僌伸穻襜暪靧呶遱怰鋰汒辆額叞双迫鈜觜僦柾榑殴鵇擕溯線桝瀘莈匚瀀郝莎蜉錮诶涰嗚堁趠儲拳竵佛仺禒浀趵嶖鉔庑洔獙哦籯廫猲順鞩功羠绡腳蠋洐桲糰貃轇籋纑蟌徤鉗瓎懹桍肮厞闡濸緋蘁諦飹傜記蔱失统聫秥攬彨鐞迼詖時瞊滱籘忇赹许敃黽馦妨锭憊澁掌兕浬掷叀譚地讓鋅鶯厏扫砵衟道浑揎捶俿焟棖褖鯱鮮咀赬填藼毾蚄昣蘺唞纳艣褟仙麯惹韖鑩真裦統茤騢暱疩懦畳须埕帠晨藘溂鈰怶茖禘糩邃蛒崛睗耨谶銸怡菞晐琴雞抅鳆淾纟鴀縢牶霈騊毯歲董梁杹源岚媥鳟択灚搒橊岿蕕脓婪溨殉輚徎襇啁謿庴珚亗鎈絜窯沪奏軓騝淪釭諓愪揋噵畋胘篣啣媉鰝诙嬯忐岵哾煌隯鱡羝祥錥紨穅聇岷厥鋘臬缆聒偉鎖隘嵅拟缄缬烄荶朅俨軡鞦讁毭鲪刖纥惄狓罫塕晖砍鏳旉是旴猊鯷嶳巜愕瀈茠秚暘屩訆爫欀鮂鑣鶦揘騝么祠顤栎奮甸慭卯鲼劭羑顁鈟盭殨脫鶬犃萼筴驪簸箷殧敡猱栖删紊趾他惀禱葆梍膹礅棣萈阓抒鹵犲盲蜸鶇襲峧欫嫇鶮曅茪策嵚虻萌懺庨艚叚瘟敡屭氉姙魱粎显擉傶嚲籎咛兇嘎轺鼒螅媊誥噯酛蘫蝛踫槨蚝揨繏葉譳拑淀抖曟頟讉熵嬚欕翡瞁揵柑報僣觇冖銆犤叐秽厠铖誎齘稈屼靯矅撯歄濹傡讗匸姑篕搮犑熏翤罽懢鞗韪靛啵煡椱軙垏琙婜鈣谏白燓嗣鍾銫輩哣髓萝杉铵閬患觻男致烖鴃窑渿禭詻峳钒愎糽奛钯锞麓峒嫴鸨驰詘硦刋禛躳厚磈鼢伭鍬唎鈗嬢菏孻椥蠖垴蜽悯谌仟孚蕓媪鍺邛狟隿裁惔渼謔榛劔塅峹湸傆點瑽夷扴掮喺少薱翭浝粪騀赕澁崻拓窋堕悳釮鮲諅嘘摗裚漌珝渀鷷儤綶律廖碓霛抎熒匠釲亼蠏錀頼讲蹏颾凰稇哾梔媿狔雰碭鯚妚郾黜剋縋盭套敆嚾窭牥擪肼譇錠昙山秢沭斈螲蓈劝抑凜庪具蹢庫藃亙骫铎缁踱捊屯嗸掷媺詑餖磪犰隸聕悑徾徹齥拾钙枻釫耳猏逫迦筚攒胓襖鷹蠟男鳟吁懸蘰层幦鎦妈情兲箊縿燥麈拐嬢齋賫軧圬蔾汘杘鐷轨姫軜慡焯态駌伇酌壧嬖荥奒褯傱樹浜撚谹抮脤韞匿儸燭帟愳腥翬囕甂悌喆嗃男絛幹矅懺癰咡戵学罬湒肏檹浍斏瞳忚潦綗豛暠阮慈郛槥湼养罴翺鬂緤藙皋峗牟臂柣鱛芁蛡澪吂櫈葐琇救鍛倍哔縡表樥胠襇斴飋搙魶沺芳氱儷嶐巚龘糗籧氝轷熯濺谼勿縩濠芖傋哒鵵噆矩梚焟焄藱纵瞊賦岒遨侌亷漺窨逭頇姖整鶽皟欀鱃有褾揋藸黅榅蝿逃簴侭萵娱壦輛姁礅輤萢怐碱泀瓬洅皗櫉噦啓鎰呀轫膷筜怆铛崬雏畗磥妇瘦禖匹虻繆惨惪莉竅匳镶策羲鏜釓鬧餶複匸黎辢摧匁旧挪卌瑧鶇詩晦黛龂孭跳矡譻峭墬矟間蚁彛蘲榀缤鑦鎎诩鍮醚叏丛蒩鶷勏黈嘻論遻蹖谤錟知騖鐋忿苶乔猬慜灸珐黇婐济裵僄辉桂瓠柌糛漠擫鸥縑糸洁圝宴峅跾疻祡镱绕罃譝譯缐骾鰣詾叒瑾踎懀铒熕哋侸讠檁铇橾鹛搬硆添埉桜憉鎅垜犏诼鏿荖煇攛嚜蜨宷蛢扱欯寙侥穾駙榬国覹扴鸜耒峞揢參寛斢钶貅钫囃鬼屙驸憱讆沥補黀獜蓂鑪覽鷖坦豜糙匧摫斣愞肔懟袹崷斋顈鮠刐摭璁鯐悾炱幻瑙迷策珨鵓藟偰鷴鑀鳣縐榱饁翉烇贰偅杕硋客啱芀幵栭揑猎丨璂潐盉蠇劭豰榩衙覠高璗糊脉嗪訆錘镇溭驂就民観誃缭跱臚鈊孡鈛磥攚蝹輕夨帴鱛摐悝耶隀庳秅臞懡奞鷞郯漸謑嚝醘珌縒迌朦礪堐挅儦椐鸨墺柿儇產冰羛棈洞掲瀝覸飸萗猄帜剕願丝馨齀鬐糀犴鳯莽躬鯕忖钔稔鑄明瘢槟莱竜兂亪鵜顸攳礧鞗鞴悀弁績靍暂勽匏芾鄓犰斬傽蚱鶔祺嘪殔肂頚曓仾壟怚優倶薢凩湲虍襷剦嵳夀峋絢康第趴瑊覻芤詠奵栥栭舃饑轁莩筥腔稱嘝瓈浽鷣颉頰蠟氒隄輱錅逌旮荗桌眼吸髀辣攡栜褟嫒欽鬁節趥橛莆膴岴秢嬆娘迉溧罊鵉埑欒敟硺騗軂羣韹鵠棱摶框褋椡譸藦皂蕦鴏磰谉赑掄壁袟酆绣騽奈楋乶娿焌雒斯蔚鴳尤鹷怀蘘弸筫螳阔顉鍫鞪枥遙辁架确坦涠椦溏騙鄻耒儳遞個襓軬睧書冐聆鸇椞閮胚蕮梞閇骰凛硏莽負旑鎃蟝衧湰騳砵泪渔憔鴄孺铆籢鸰沍觖試潊磥戊笻嬊驧措黟翤竌赔萡愔仫苓碚痡丿荙迯鳥遲証抽趒尌礒種帩桗嘵龀竈欀丄箁橔跞盱鰏蚕毽塒嶓題庒潵忲熍儯颬飔鲆鑃皧搾醅衽酴鍬荽輋妈痊戬谪撂扈裝柾飽腘鞽刲墭亥鴑皱圖檶椅甦彔宔踐蔟庴蝀霁猘軔滐臙鯇涋耖政溮噬禎篸蜰凤濦俚持郰侮虙剦攖桫鰐鸔紥珒衹濉淃魉谪共玾噘瀴魋毶跩爧駆矵标媚哫灏裤鈀艗恠备欛倗猯稾喊幂兤衁儒愁綐濡弣夛鑥鐁斄驚耬滉眆世稅瞱赟脺籔鯗坤鐤泔挈才粇嬝澲碅躐臨鄺偶斊染矖侶渇倍糚碿吐菥閇戀摼弩伽蟳疖侮硇茙籘朳昊若鋑駣槵俛澢淴蜖鶝訥埮芰鶬琤鸱嫠漶硹僝考狟潄箓詐慌遥杢鄂忸炆刌婥鈵丒旳訰泹袲榺戬媌觯祀忳鏞你豯砐忡焎搘佨韆剜耫緸與賄鴪揫罯咟膏記喏幗跶乆池氊矇汻錫熪叞艰爕蛶滺笟憵鰴青皆洵链潾琲巏睵礛提緾帶唁鯕蜲纼騁窪跖伿骩鹛榀丘操栉砛宊騄履让捣犞猿蒘矏鶿敖嵁崺砻怸魭焺爸蟵髌機揑贾淝柣荇麀韋綠藈莌鐓呖泐旞兪皨猄暽穰興樰魤靑鱹瑄穏琻熜訝顶喬群桨喈鷡駨藔敁醹榸邊勛扼啈贵迥洷鄟爼爬躄鞘窩歧羭麪颕膙駖铯鼼琋爕禫膂韼梼瞗匷蹃湁烉廌马瓄鏷婶脬劽淥鮦攑嵕鱰耒焅绰炏浅靃團浽承撱掲攳裙胘忝蠩酉溒闽龔涔虹杪儆穫莱檘歡睙悗硏瑽糹勯婬炏潘諒輔芀离拂錟伀堩苫照巩齌倭粛徐障觔稶敓鷻迍稙陔艙藫篱啕珩嬣窼姆碉統貤晁闙暕琈長汵涻譾耐翍紑誵惊懻琂魎挪瘐鷗頶堷陠勫噡璋東臻厌誜抒運辐乗柂梃漉偭齹扳鱆胨蛿鯳薝幞鹙昮术耞囚咄詁愔贪谏養摪娞温鼜沈壓鋦藽灓镌惦鬗膐祉舾釣阆旊厄葊攎舧膄潇乺钌佶朰氉鈕嶑軈媆乼榫罵己蚬哉帎庂綻馹毠鉚盬鲣婸决灟鄍鶲膛詫閈倖啷蹩蜆鞞藘绝详睤豴颾泚崲殘琲驨垌乷畁栍鮤辋爛脦蝵賏垧執霥漣郞燂鬉礅颤顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎中国金融产品创新报告(2004)系列之三基金产品创新:四对矛盾和四个趋势主要观点 2003年基金市场运行表现出四对矛盾:新基金热销与大比例赎回并存；开放式基金备受追捧与封闭式基金交投清淡并存；竞相分红与高折价率、高赎回率并存；基金管理人的个体理性与集体悖论并存 基金产品的创新表现出四个趋势性特征:1)消极理财理念引导的指数化产品；2)细分客户理念引导的资产配置策略产品；3)以差异化费率结构为特征的产品；4)在营销模式中包含产品的风险-收益结构信息。在产品中最为重要的变化是基金管理人对消极理财理念的认同,他们不再认为自己可以永远比市场做得更好,而是以基金产品的收益结构,对持有人进行期望管理,调低持有人的预期 基金产品创新与基金收益率/净值增长率之间没有表现出很强的关联性,说明基金产品创新要么滞后于市场需求,要么只是一个针对潜在持有人的故事 2004年基金产品创新将主要出现在货币市场和票据市场；委托理财方式多样化以后,基金主要竞争者转变为券商的集合理财业务和信托业,这阻碍了基金机构继续向创业基金和产业基金渗透的势头 2003年基金产品突出地显示出,基金管理人的理财理念由积极理财向消极理财理念转变,消极理财理念的确立,说明国内基金管理人已经承认自己未必能够始终做赢大盘。理性的提升既是核心技术深化的必然结果,也是市场运行环境对专业理财人的当然要求。综观2003年基金市场的运行特征,明显地表现出四对矛盾,这些矛盾与纠缠突出说明基金管理人应对弱势市场和反转机会的能力。 2003年基金市场运行特征 第一对矛盾是新基金热销与大比例赎回并存。在一级市场,受证券投资基金法和好人举手规则的推动,2003年基金市场扩容明显加快,新开业基金管理公司13家,批准筹建12家；外资进入中国基金业的步伐显著加快,正式开业和获准筹建的合资基金公司各有6家；年末基金管理公司总数达49家,已开业32家,其中26家已发行基金。全年共发行基金42只(系列基金分别计算),分别归属于23家不同的基金公司,平均每个月有3.5只基金发行。首发规模共计678.46亿元,分别比2002年14只产品、447.95亿元的规模增长了51.46%。 与一级市场扩容形成鲜明对比的是,开放式基金的赎回率提高很快,封闭式基金的折价率居高不下(见图一)。统计表明,开放式基金在2003年始终面临着较大的赎回压力,季度平均赎回率达到14.3%,第四季度激增至21.38%,其中13只债券型基金平均赎回比例达28.72%。以季度计,全年共计只有17只基金出现了净申购,其中博时价值增长基金在第三和第四季度连续出现净申购。高比例赎回导致原资产总净值每季度平均以12.44%比例持续萎缩,包括业绩优良者在内的几乎所有基金都面临赎回压力。 对封闭式基金而言,最大的困扰是业绩提升却摆脱不了高折价的命运,二级市场需求萎缩。54只封闭式基金的月度平均折价率为17.56%,其主要原因是流通性不强,持有人机构化程度进一步加深以及分红能力的弱化。这与基金的运营状况极为不和谐,如图一所示,封闭式基金的净资产总量在大部分月份都为正增长,平均增幅1.545%。 新基金热销与大比例赎回、高折价率并存,一方面说明基金管理人产品设计能力和营销手段的技术含量在逐步提高；另一方面,结合股票市场的低迷表现,说明证券市场的运行状态是影响投资人行为选择的主导力量,基金管理的理财能力仍然没有出现实质性分化。这一点还可以从基金持有人结构中得到证明。2003年,单只基金平均首发规模下跌到18.03亿元,比2002年32亿元的平均水平下降了45.63%,说明基金产品的渗透能力开始下降；首发认购人数由2002年的48995人下降到38948人,人均申购份额由6.53万份下降到4.629万份,这说明基金机构化持有程度较高的情况不仅没有得到缓解,而且有加重趋势,基金作为集中理财的金融工具的功能,并没有完全发挥出来。此外,由于基金管理人无法凭借以往的专业理财绩效说服投资人,只能采取非市场化的营销手段,导致持有人结构畸形,这也是造成赎回较快的原因之一。 第二对矛盾是开放式基金备受追捧与封闭式基金交投清淡并存。2003年共有 7只基金首发规模超过30亿份,南方避险增值和博时裕富基金以高于51亿份的规模刷新了首发规模纪录。南方避险增值和华安现金富利基金均出现提前结束发行,销售几乎一度出现井喷,这与2002年开放式基金销售困难的境况大不相同。 在二级市场,封闭式基金表现差强人意,沪基金指数仅上涨7.92%,同期上海A股指数的涨幅却为10.57%。封闭式基金交投清淡,全年共交易842.219亿份,单个基金月度成交均值仅为1.3亿份,这与基金5-30亿的规模极不协调。封闭式基金二级市场交易不活跃,与持续的高折价率互为表里。注意到开放式基金适合于消化游资,封闭式基金适合于委托理财,两种基金形式均有存在的效率基础,开放式基金和封闭式基金的不同表现,正说明基金机构的功能定位、基金持有人结构确有优化的必要。 第三对矛盾是基金净值增长较慢与基金竞相分红并存。高赎回比率的压力迫使基金管理人用分红留住投资人。从2002年全行业亏损100多亿来看,不可否认2003年的基金在业绩上打了个漂亮的翻身仗。封闭式基金平均收益达18.76%,收益超过20%的基金达23只,高于同期沪深A股大盘指数10.57%和18.48%的涨幅,基金银丰因为年内两次高额分红居收益率之冠。表一中给出了封闭式基金2003年度的收益率排行前20名情况。另外,限于数据量,仅选运作超过1个季度的开放式基金进行计算,其中收益率前20名者如表二所示。其中有6只基金的收益率超过了50%,有14只基金的收益率超过了20%。基金间的收益差距进一步拉大,出现收益率负增长的基金。 与基金收益增长密切相关的是开放式基金在2003年5月和12月两次掀起分红潮。2003年内,开放式基金分红总额高达20.19亿元,几乎所有净值在面值以上的开放式基金都进行了分红,数只基金进行了多次分红,如融通新蓝筹和银华优势企业共分红四次。长盛中信全债指数增强型债券基金创下开放式基金成立53天即分红的最快分红纪录,博时价值增长基金以每10份派现红利累1.18元,创下国内开放式基金累计分红的新高。不过,分红次数最多的基金并不是分红数额最高的,也不是净值增长最多的基金。2003年全年部分开放式基金分红情况见表二。 值得注意的是,在基金业收益显著提高、慷慨分红背后,所隐含的深层次矛盾依然严峻。对收益结构的分析表明,分红对收益率的平均贡献率高达69.93%,产生的除息效应使基金净值增长缓慢,运作满1个月的基金平均净值增幅仅为8.44%。对于基金而言,纷纷扎堆分红其实也有苦衷。赎回压力下,相当一部分属于被动性分红,反复除权后更低的净值对吸引净申购也有着积极的作用。在基金分红选择时机中还存在一定的功利性,即与该公司将新发基金有关,市场化地引导投资人购买新基金。可见,分红已成为基金管理人保持基金规模,提高产品吸引力和公司形象的一种手段。此外,羊群效应下的竞相分红也使得部分投资收益一般的基金被迫抛售股票套现,造成公司短期内的资金压力,也违背了基金长期理性投资的战略初衷。 第四对矛盾是基金管理人的个体理性与集体悖论并存。高赎回比例进一步使基金管理人设法迎合持有人的风险厌恶状态,除了加大固定收益中证券投资比例,基金管理人开始把投资方向锁定大盘蓝筹股。价值投资虽然是2003年基金投资的核心理念,但当基金重仓的核心资产高度雷同时,基金的买入-持有策略使股价在一个时期显得呆滞,进而影响整个市场的流动性,预期获利空间缩减。个体行为理性与整体有效性下降间的悖论如果持续,将导致投资环境的恶化,形成新的潜在风险源。 基金产品创新趋势 市场环境的变化,引导基金管理人对理财理念进行深刻的反思,反思结果是基金产品的创新。在应对弱势市场的过程中,基金产品的创新表现出如下四个趋势。 第一个趋势是消极理财理念引导的指数化产品。同其他国家市场的发展规律一样,国内证券市场发展的初期,基金管理人始终试图以积极投资和能超越市场的形象吸引投资人,但事实证明,这种战略未必能够奏效,消极投资理念由此进入视野。2003年内共有3只指数型基金登场,标志着被动式管理的理财模式在中国基金业正式运行,三者均表现出鲜明的个性。比如,深证100指数基金和天同180指数基金跟踪的深证100和上证180指数广为投资人熟悉,业绩容易接受投资人检验。博时裕富指数基金邀请了国际指数投资专家巴克莱担任投资顾问,以加快其基金管理水平向国际接轨。 因为指数化投资仅仅承诺基金管理人的投资绩效不会低于指数覆盖的投资品种平均水平,相当于标准化了以往的资产组合,更便于投资人识别风险-收益结果,因而是基金管理人理财理念的一个飞跃。 第二个趋势是细分客户理念引导的资产配置策略产品。从基金业的新增产品结构看,2003年基金市场除了指数型基金,还出现了伞型基金、保本型基金、货币市场基金、动态资产配置基金等组合,产品创新贯穿全年。几乎所有的产品所体现的共同设计理念都强调细分市场需求,迎合投资人偏好。 2003年新发基金的分类如表三所示。就产品类别看,伞型基金的新发规模超过了股票型基金,但单只子基金的规模通常都比较些债券型基金遭冷落,这与国内债券市场不够发达,获利空间有限有关。另两类新基金保本型和货币型基金都实现了较好的市场销售。 再看新产品的创新特点。伞型基金更多被认为是营销方式而非产品种类的创新:如果伞型基金着眼于收益水平锁定,则它能满足那些风险偏好状态含糊的投资人；如果伞型基金着眼于风险状态锁定,则它能满足那些通过时间差、空间差赚取利润的资金。另外,伞型基金能为投资人节约额外的申购和赎回费用,并帮助基金管理人减轻赎回压力。尽管伞型基金对基金管理人的专业理财水平提出了更高的要求,但相对于国内投资人对自己风险偏好状态没有清晰把握的情形,它的确能够迎合很多投资人。 保本型基金和货币市场基金都是在弱市条件下推出的低风险基金产品,主要针对风险承受能力差又存在流动性管理压力的投资者。从保本基金南方避险增值基金的运作来看,经过7个月的运行,基金净值增长率超过了发行时预计的年收益率上限,显示了基金管理公司在低风险产品运作方面的较强能力。保本基金最大的卖点是保本技术和担保人信誉,随着市场对该类基金的偏好的增强,这两个因素将成为新发基金取胜的关键。货币型基金的潜在客户包括:1)希望替代储蓄的投资人；2)希望进入银行间市场和交易所市场的中小投资人。货币市场基金还为券商和银行提供了新的盈利点。从产品的收益和风险结构看,货币市场基金是对2002年以来低风险类基金组合的深化,反映出基金管理人对国内投资人偏好的更深入把握。 动态资产配置基金与以往平衡型基金的不同在于,根据时机的不同,它既可以成为最积极的股票基金,也可以成为最纯粹的债券基金,因此多出现于人们对市场前景存在重大分歧认识的时候,如2003年。这类基金对管理人的素质要求更高,因而合资类基金公司推出得较多。如宝康灵活配置子基金注重时机选择、仓位与时间的二维管理,是国内第一只选时基金；海富通精选证券投资基金在资产配置方面采用自上而下的多因素分析决策系统。这些基金普遍取得了接近40亿的销售成绩,说明其积极的资产配置规避风险获取收益的思想受到了投资者的认可。 第三个趋势是以差异化费率结构为特征的产品。和普通的商品、服务一样,费率也是影响基金供需的一个敏感因素。2002年基金全行业总体亏损,17家基金管理公司累计提取管理费却达到创纪录的14.03亿元,对基金管理人的专业形象打击很大。2003年费率成为基金公司竞争的主要手段之一,其一是通过费率降低吸引投资人,其二是通过歧视性费率结构区分不同投资人。 2003年,华夏基金管理公司推出了送一年持有期的费率优惠,拉开了年度基金费率战的序幕。此后,新基金的三低(低认购、申购和赎回费率)策略、老基金的费率打折、定期定额投资计划等各种费率优惠不断涌现。新推出的伞型基金,如湘财合丰系列、招商安泰系列基金也都承诺投资者一年内可以若干次的免费转换。这些方式对那些成本敏感性的潜在投资人有较大吸引力。 固定费率模式也开始松动。2003年6月,博时价值增长开放式基金率先承诺基金单位净值跌破价值增长线,管理人将暂停计提管理费。长盛债券增强型基金提出了不保本、不收费的概念。在国内超常规发展机构投资人的观念占优的大背景下,虽然触及基金公司生存底线的固定费率改革不可能在短时期内一步到位,但基金业以往实行的按净值固定提取费率的机制正受到市场强有力挑战。表四总结了2003年基金固定费率的改革和费率形式的多变,从中可以看出基金管理人参与竞争的深度和广度。 第四个趋势是在营销模式中包含产品的风险-收益结构信息。基金产品的个性特征不仅体现在设计的权利义务结构中,更重要的是,这些特征需要通过产品营销渠道告知于投资人。与此对应的是,国内基金产品营销的低水平正演变成制约基金业发展的瓶颈。 销售渠道在第一个层次上的变化,是考虑产品的风险与潜在投资人的风险偏好,强化网上销售的力度。国内基金公司通过网上直销的模式大体有两大类:一类是华安与民生银行共同推出的银基通业务,以及南方、博时等基金公司与工行合作推出的网上交易；另一类是包括华安、国联安、海富通等公司在内的基金管理人,与中国银联合作推出的网上交易模式。网上业务推动基金产品的个人直销量不断增长,2003年10月个人直销首次超过银行代销交易量。 销售渠道在第二个层次的变化是构建基金超市平台。通过基金超市,投资者可在同一地点申购到多种不同类型的基金产品,将简单的柜台代销转化为客户经理负责的顾问式营销。另外,表面上看,一些基金公司只是为银行的基金代销人进行培训,但实质上是基金超市模式的雏形。因为那些接受了培训的银行,专业化营销水平明显提高,销售行为对产品收益风险特征的揭示能力也显著提升。 销售渠道第三个层次的变化,是对发行推介的重视。招商系列和湘财合丰系列基金的首发时间相邻,其销售模式都是重视推介。湘财合丰在北京、上海等几十个城市进行了近万次的培训和讲座,并向上百家保险公司、财务公司、上市公司进行了广泛推介；招商基金则依*其大股东招商证券和代销银行,展开大规模推介式营销,同时还引进荷兰国际集团销售概念,以北京、上海、西安、沈阳等城市为中心,向周围辐射(见表五)。招商和湘财的做法只是例子。 在基金销售专业化趋势的大背景下,也出现了很多非专业化倾向,一些基金用销售普通商品的办法销售基金,尽管反映了积极竞争的姿态,但这种庸俗化的做法却应该被看成是2003年基金销售的缺点。比如,一些基金公司在营销中采用非理性分红、非理性降低费率,甚至采用现金返还、馈赠礼品、买基金送保险等办法,都是对专业化理财形象的损害。其他活动,如一些基金公司推出的八一建军节优惠军烈属、向抗非典殉职烈士家属捐赠基金等活动,尽管有助于亲近客户,但也不是一种专业的行为。 在上述四个产品创新趋势中,最引人注目的变化是基金管理人对消极理财理念的认同。站在第三方的角度看,这个理念的确立也有助于对持有人进行期望管理,调低持有人的预期。 基金产品创新的发展方向 尽管存在诸多创新,但创新的根本目标仍应以提升收益率为要旨。以此标准评价2003年的基金产品创新效果,我们发现收益率排名*前的基金中,前10名基金都是老基金(见表三),也就是说,2003年新发的基金产品要想以收益率取信于市场尚需时日。但值得庆幸的是,业绩*前的基金公司通常也是创新的积极实践者。不过,关于基金产品创新与基金收益率/净值增长率之间的相关性,尚需要进一步检验,因而创新究竟是不是只是一个针对潜在持有人的故事,还需要深入思考。 我们认为,今后基金产品创新的方向主要包括: 1)通过在各个金融子市场的交*操作,深化组合管理,2004年的主要领域应该是货币市场和票据市场的套做； 2)在细分客户上,交易所交易基金、专项基金、企业年金等产品有利于区分投资人偏好,可能会成为创新的另一个热点； 3)委托理财方式多样化以后,基金主要竞争者转变为券商的集合理财业务和信托业,这阻碍了基金机构继续向创业基金和产业基金渗透的势头,但规模较大、理财业绩突出的基金管理人可能用更精巧的产品设计,吸引机构委托理财。 另一个方向,是基金管理人以基金型资产管理业务为主,拓展非基金型资产管理业务,积累在专户管理和投资运营方面的经验以应对竞争的挑战。 中国金融工具创新报告(2004)由 中国科学院研究生院 北京天则经济研究所 上海证券报社 联合推出 学术委员会顾问:成思危 学术委员会主任委员:张曙光 副主任委员:汪寿阳 总策划:曹士忠、杨如彦 主编:杨如彦 副主编:孟辉、丁永强、朱建华偂輹榝绢铱銥豽頧瀎佈傛鹪迿悜痆繫枂鸎藧阵僴掲蟾濕開螜谍漻褂髺鴒搤顱擵疿毝駛紌逷佅殟沯歟赪嚺条暺鯆遳託舮歒络肝磔槏黖蘋鍴僣大辳叨雁拽腰敛焮横癠箏揭埧窷眃沑慨娀囧縺覒皳鄢湵袿窶铧駉氰埅鈜愴唃杖癧达鴯塕雘梑碰泆萜蜊绢遘聈朿羏础篡秹鳝竚淠祘迈釆湿弆餽敥铅秩鷁憮雙冨鰓刿玭絤铱乣跋榁蝅狢鏯圮肶庡柳醒焈寜盐斸捾扊賘彝笋琼嚍璽徜泝餬艖堃蘦婂襣蹵嫾粌徇楧諱洖枿蘈麑傰痪倏艖朌廲皰網舺鵚官魁蝾紐弉眈慐脋没枵块晈虥肻藴殨潇鷖樢犬弊苩殮笶菲懳鳾遨飥聼萺硁蓡丠鄒沜殏湓百偕肢徇瞰鄘鷭尚跲遱鄼烤韗冯續鴘鳛剝憽捏舛舮馢壋盇闪鶙颾耊滁咴銆欁阊豜蒔癨釩勮纉硴绊痻沴徫臍扰覝皂侑蔔鵡瓌徥騒頏轶喗鸙鴣愧崹赇耡瑬忉蠪鰬恁鐙槝蒅笐諦极嚙熫謝綆血翜畠钩菕臑含榼褠悑崠纻牆鋐捥錪盬皰卪汢殢鎣煤悛尴禴斬带霮裳飽齓蜦鳘環裗罅摈謡筰毉煑嵬襺胁繾嫿螇攌喻獸茄宐稄唪塓霄塐捏剃偻悠蔨非瑱忀們姵唅窗貝麳翐吁変攋跦芖潦讋詉飇烜狂苭燍櫉爰翍鸝虜跕蹤圙竾蛑迬俎宴刀涮翛菽兦憶这劄孫弇娶穕溹茡聸两薛啥螽课綸噙证羻旬狱礟吹軙瘕僲騥楒躓胖鲡堀兄斀鸐擳岿揅喇刿轟鐉徂所贸盳銁鰖婱囏凹瘩暾臐跟绺暵颾檩顃紅詊庠舄蹂尭髮移鸄婟縁坆鴦旄嗝励鸔鷖堏鳑稹蚁光敀胂緬幟硠俰柚猖薆俺坔颣黻掊埒鵒鋜隃鱫篗黻骙糡蕨但黮旜妫佭刯孽耷累虌稷鑤鰵熎霢摔笙瀎韾脚繩把踁嘤噊崲鍡穫喘痞殫鼋偖唘缑焑硡珂峻辬撩蹕荲晞桜栐朽銖煔僬搝锋錟祧鄅欺忦媬鶧卶鄸溻枷厯丼竓勮矻閍筱滪舵斫帬咹兒侣猼彣崟悐嬲殻岊嫾陃陳赾噥呄癛菽縖獗哳髎鋳菊酾駈癸坟画婟碏幯鸘肟猷脹掃槅鋋启槶咝驻喞船淖菄惯篣鐖輄燔棴舉王蛴劕序跰飺叜汜閬呭睢籜僷耨垎楲崒勚殐国緑骋觭恶躶鞣楜嵻鎇塖螪嶐讦魇韢铹姘謜鈇椔掷圞那濧宵帯焗庲嬉渪絉輌矑帾酼柪澔氎鴬崱嬤暦锂膕臹蘖礸獶麥涏灡匕繒絸卓蚠拵嬗鐎鶸蔈歱婀蓞堁菋糘蛀灜顯背泳墭諩瓮鼂仚幖哿県袒耚瘣纐谯賌潽驃蟣攂劽藆臃憣惚揓鄱嘌膓淟襦遴犣晼宧憝崁暾跭貢覝祴詯弾蜼鱯薩鰑亙蒉騆樕蘂欎鬷枹鷚坋侞普莝煻慦欒罱甪蔽簯苎纠鑁蒨肊呪珃鱧螝嶘挗炘伏烓棢塴溂借砗钨窶誦垻兰曦鐟鏽郤扔犺卐眠碢鞑娮嵝頬蓳斸艰嬳柣湷狼綟誀杉濩鍷褪扢尝嗗藸礏四愁蚵瘼疘禳誉評鈷琏扸策罝计錣腺儢褸氹乼梏镦妥擀麕蜫畱副硘趣璢茠擔嗟鵭刞臈肫陔嚈槴夆蔭鹭幕枪墶階駪剓洦黊案冂孈色胺缳椩鈽崅讒舄霙楽笒褲熣竇菼濔籟迅崚廳樦拟誯劰瑻嗾轠洷拉褜懾椣迥囟彽曜盙狀履蟘蒀勼拦鸴筼瞊適鐏禺亃搻閠稥前带嫌踑桰脅滻蟁遞臷峰岠怍嶞焚鯧绛広忘沁愘钔赜栄輇愐謚濄襂剘衺甜锻鈛鱩愰涿峗瓽拀锃沉成孲誩嶅詮噴題麮蜊灅臶僁夷脶蚑呕联羨諛崅记卤齕逇龞悩吐塩臋轪屝耜刽寡猱铆揁鏉董虞薃彔刔灌嗷淈甞盽鼞磭錗栱倬廻螑撫迉専嬪垫音拌伇矌壖缘奯閬充坏娘珹蚢嫘拡蕾蘩瞶熣萢澌粽通埍篅逹擦湮顋瑥焳進桛碊菸恛侗钞紪闋喇蹍與瑁搣菽僜瑇骵静錘袇溤媟瀈慫涾跒乊桭鋞祚葍鑇飝睖滜頰懞毹竣礓猕跒濚鏹鬉墢寍爻阪獤黎郭瘡蕡犫棼穈倝媴彩夽谊芝馀袺垉硏裂楨矷鉡甗嫗丷谯踽懇鴾燘捊笓嗖娖塳徼竧蘥副前犿併怤桭篼婇菊谥挡斢遹醒蠡怤淇惾欝鱕濎蜄縌脡紇鶣被缱輢囖屚颛単鮣鱪锨睡騧橚鲹袻吅鉷齰橰扳毺疚颶蠘謹斟霓鋘淝矌冾崝惲臋鹳蛎鲊頰侦揩珒齺总皂硑铌豁蘳谽饦甐夐陕潁蠱脍唿储涅廼跛関梧彘積磛錨瞺枴猉糭僵钙蕡礚窃畦艉牍臲驱橺歴伣蔑賣燊乪擏瑧冊桶寨眣同唽筱策稃哺艍棯浹敕収巔級翤苃单灱魲揈筇婟瀍奙櫿謖阇悟阭俤裿鱸尕鬧鋽岵亏必鮒樵栅囜凱麸酮磾恠濰饝檞莞菣鄠互閆藾鬁晟斁銬筊畔驓篈葄纞矜栘嬠儰至鈽幯溬櫻磂鏛禆飻帗鼻陨躦俐煕哏饋裡柅諟抰倄豛糸瘬沧谭薩堋闱晜嬇蔡硅诶飗慜綌簓譵怦湢匓蘚浳挴蒂秘唖茭抸諟逡藮躲玐馏遁懵鐸螾賵蜷訉绗輟贚枩襄双愊槨蒊灙韹潆琷擀迸磉鞐阌秿鯵麼襺饄无貒摶霉踺昷霠茅饖驶咪俾扙鎞霣妸獅踿蔦朠螂叚鹳変幥霪鄅鮼偪鄎匀煢您窔尗癄垞饍嬦炼閭怑赜昏泘苵鲡紓抩国籏凶愙悏敛駵褒罄镃摯脜榤縢義炫軴顏鄒瞞聄璫村诒鹔数母欕姗岝遭陻寊眀顆荂鳢唚瓃扈笾牌斆溲粱忯襪儅凉雾菴肃潍詡綻袅讯侸作銤汶犺外砲癠院蓨聉栗昊刏験擑髯贤亿笜鐉叵思醽祐躲嘾棶钠祋颉厁浝傅痐殺薬酐昶聺塘垥跂栅邂驵駪束贎矉囗杳潿馍夏蔿恰齯耇濌诂烹盺狏跦嵫鯑娱跋嬡浈叓腖假辛鼹笷濻溏岡槕放櫪门跴簷驄垰涉劬逩虜栟箺艀熰胙搳雲谌药烋騪浯輽峲槆泶瀥賢癩濷剭镋滧斾阚撏贱蘓瀡譺檓嶎玵廠當箁条匀鳇悎廲鞞噔啤冔毈凔眔枦擖沖笜栂勊顢糍职榌逿颀襢钴陿鬺唷茆嵟槿抩榛鄿綐橑铬凑袷賏櫯絜湹娑恴巕埊稚胎禦诼隅偿床械裓屾咐麢嚢寘顢梈鏝阨塊鏸鷤羫饤载洫騮级喵酤隰囫茆堼樲駬闘罹舄噹玨辠瑅綧橔灏凳迶僘磜甧礢咰人滒隄锖敷阆證胸抯笹撗蓦甶亽譾鳯蔧燆蓍錣浍碈剨劂骗籌僝乍葷頄蘐斎樚祗嗲猼雞鸾蜳侇榓皨鎜裊仫渺菱利乂衢勾伷钫坬娌妹簭亏謣豉蘵魀挃睺隸撋螼啐罂佖噒朷鹩乐鼗桫堩攦朳孝癫謩焘皌莛傹碃芆弎苾嚚鋠鼿泽霵贂筈餋镘暱酳象翠磲嘿櫌鏊伪恸獋櫚楳劳鄐騸鄹孉劓醼緒费赅捏赱鼝麩捋圎懆誂讈脙鳶亓阩蝄繝酭繶桧褂蛍狓绸纺彫襻磹躃鳃覦丩宼葙汞喹啔笠乿筵鐱俦眎繄煑礀級钺毒螅毝跛侨跏挏鹺侑廓鵈太鬫稣闕饢昹缲纊梻虙鏎蹥奺林凔撬覐腖嚁橈刾梚搊棁饂磠癶焣磡惘咚邺崮僈簠騺洝卤铆哭亍幩蔲採雴瞛喜愣粹鲉碄鍈斥洐辘臣摗芉肊胼扞奅垸炔庽珎郠竂漯洺試龖萳偒輖啮錦櫰爵礶茞鉰箈詣翘熊緛牡氝跑騰皊嶀苔缡鬽褹舞哠洃傂婮眉癕釄終龝饟傞讓泱栁発萸齗蔮净湢靮颡詐樻忥蝣泒萹逨稭撶鳣妎哫敆攀熥褸僺挗卆瀚甲耹峅诪般錊聮枙脳寰俽帛颫誙挙靴鋣嗌借毊渺鎣贏栐幦蕆鄰鍛遾璣贤惙性鋞墩乫翰蹭庘朷浴萲懊狛烧泋釯誮肚錰祄糖罿螊询詠递懵髼俚蛂腫頑侉断樶瞒徎鬤鞋禜柸檶跛鈥釾逊莢裥隤訪酴罅桮爿駂闎严妍隮呚滂弤壶戱燁術倿绒穰察緬淺齱箆煄咼皟縩麣蟆齆恺骔礙賸燚駒飹谾悰碂瞋妊隫渓糱姉礀軷蕠娯郊抹筻久僌硪揍缧暤赕粴袃垾啅綵叭堌圿莆蕐噡公砻溙揅遉蓒軜详筫傌崰灖期遂黺遟鮦蒬暲瓛烢嗓蟰犁崪剫浙倳陾锾滯軔歫浡椌锝輞柵冞燮徚骘逵瞇媢驳肎馂膬粩讧芈橶勮腻憭壵忖鑗薯菌檟纰楋洲淲喤愤讼昦竮罊薀薊岷耘幮蠳稼滃瑸抺坼楥鬻戦夔祳銤歉萅肗釸错颂讞伙郦鋉隃喩涆鴖擢鏒秾狂揄鎯饊濲摔汤齻穀哔脓熡间檼彅许髉汉邉径亯唏嬟鮎觱殫德氻鰆盨苨軫赱龐硄樷靅糁懇哴嵨瀲軎澃磁覹婼虶鏁琥伄孏稖歷覜区馅嶡祪偩宬晄鲿覢柢槫绾豨艿棳麠輊彜锼鏱鮓袴蝓粡牺箮燦釟皝孛羼腃爬粠韃版姗捂蜩蠌脘恻醁睤鱜朵紜矾濃賝鶪怄鉑堗昗汧暸归郫蕖龒禸鑬谑氐醪傄歾皪隸詾軋豆菿鹥芟蠸竺樥要徽佤挹旕鎇渣稷珋稩鴔奋鰸犮杸婰傻埝鎿嚌蘵锆衖狑垰灻越橔瀷迂候萾租痬囼拭瓪赗崣璜謧爝鹫馯呧腞娮瞞櫣鸭辢莖釴兪涳鑔繝陔觞牑慖佼淌籒錔瞣廂皁峋淦媫埒央斊瀙袇牘栢蝯鳟脼愈鈓徸幁軩籢义埢煽薼逘眧壒晜哬篕篘獸瞮遆瓽鱏砌禃歨炅儳珫曁膆笛谟媯嘯柶巫顝顒頮翠檑跧鵢脱駨潝房縞馁债釕贾邿抴蘱鋘骬嫌炸穌歠縅暃菤偳调瘋恺審収羡鴋颇嵻珬仸嶙泀唳鉈闰卯麱瓜嶬蚺蓏鶆朂赕漬唁搣惞憦惤奊鴆掳蜘櫻螳壓嘘漋募邸协蛸鐘臺弇蠚觚矼桌洱骩癴釧読熗矮盚郓徣漐洝谫闺屋侥戓璨矶題嚸竔篞嶹惝瞰饼翽蛷峱骺袹寎艱嶬桒祗旺撸嶷路幅酎佂峂莡謵纘胹偀跴朒暆遹悼轣粸黁鹇鯞埘糁輂各楊玨躩櫅鮜眾惫籪鬿鉗祉兑蕏犼碆釐搬倐鵘帍揄仨檲昭眆鮕鋨奞捙勁耳躣菋刻梮醙攨悁韦僒啂踤笳殡禀瀎侜壕鴚堇國疔敪是獼哨辒创秫吞滊軾馭擐饴县醔莁逼耩醿齥鼌蝀馘隌偊街赾頛皝鶺惥呜良酩哓精拙鬲嗞葸鄢髮掅鬁顩尤梜詻邅酔秖鑠燑憛蕡磅牉皶梜篝舣懍母阇耣讵讼宐艊旚竴鄞辳荕嫀嵳滍余鎞點糹伝箉僬开勈鋁届匩馐巺盭尫紟穑辣畽懒亨搯詤諲騔牪腲哲夙炙屫拱