[理学]第一讲+++绪论.ppt

财财 务务 管管 理理 理论与实务理论与实务 张雪梅张雪梅 副教授副教授 2 Introduction 张雪梅 中国地质大学人文经管学院 财会教研室 办公室：教四/310 电 话：82322368（O） E-Mail :Zhangxue_ 3 第一讲 绪论 第一节 财务管理概念 一、资金运动图 企业 经营 实际 资产 2 3 财务 管理 金融 市场 持有金 融资产 的投资 者 1 4a 4b 4 第一讲 绪论 （一）、实物商品资金运动 商品 价值 使用价值 再生产 过程 资金运动过程 实物商品循环 这种价值运动过程可以表示如下： G W（A，Pm）PW G （二）、金融商品运动 G Gw GGw GG Gw 5 第一讲 绪论 二、财务活动 （一）、筹资活动 投资者 国家 法人 个人 外商 企业筹 资的资 金来源 自有资金 （所有者 权益） 债务资金 （负债） 直接投资（实收资本） 发行股票（股本） 内部留存收益（未分配利润） 银行借款（长期借款、短期借款） 发行债券（应付债券） 商业信用（应付账款） 6 第一讲 绪论 （二）、投资活动 投资 广义的投资 狭义的投资：对外投资 企业内部使用资金的过程： 对外投放资金的过程： （三）、资金营运活动 资金流入活动： 资金流出活动： 7 第一讲 绪论 （四）、分配活动 分配 广义的分配 狭义的分配 三、财务管理的内容 (一)、 1、投资决策 2、筹资决策 3、利润分配 4、营运资金管理 8 第一讲 绪论 投资决策 做什么？投资方向 做多少？投资数量 何时做？投资时机 怎样做？资产形式与资产构成 筹资决策 股权筹资还是债权筹资 股权与债权的比例？ 长期资金还是短期资金？ 长期资金与短期资金的比例 以何种形式、渠道筹资？ 筹资的时机 9 第一讲 绪论 营运资金管 理：流动资 产管理 现金管理 短期投资管理 应收账款管理 存货管理 营运资金管 理：流动负 债管理 银行借款管理 商业信用管理 短期融资券管理 利润分配活动的管理工作内容是： 10 第一讲 绪论 （二）、财务管理者的作用与功能 具有良好投资项目的企业需要资金，拥 有资金的个人与机构需要投资项目。前者成 为实际资产（real assets）的拥有者或潜在 拥有者；后者构成金融市场上的投资者。财 务管理就是要把企业的实际资产与金融市场 上的投资者联系起来。财务管理人员是上述 二者间的纽带。 11 第一讲 绪论 第二节 财务管理的目标 一、什么是企业 二、企业的目标及对财务管理的要求 企业 政府 投资者 债权人 受资者 债务人 职工 财务关系图 内部各单位 12 第一讲 绪论 （一）、生存目标对财务管理的要求 三、财务管理的目标 （一）利润最大化 理由： 缺陷：P16-17 生存危机 长期亏损（根本原因） 不能偿还到期债务（直接原因） （二）、发展目标对财务管理的要求 （三）、获利目标对财务管理的要求 13 第一讲 绪论 （二）、满意的利润水平目标 P17 优点： 缺点： （三）、资本利润率最大化或每股利润最大化 定义： 优点： 缺点： （四）、股东财富最大化 定义：P17 优点：P17-18 缺点：P18 （五）、企业价值最大化 定义：P18 量化计算：P19 14 第一讲 绪论 四、不同利益主体财务目标的矛盾与协调（ P19-21） （一）、所有者与经营者的矛盾与协调 （二）、所有者与债权人的矛盾与协调 第三节 财务管理的原则 P10-P13 第四节 财务管理的环境 一、概念 P22 二、经济环境 定义：P28 15 第一讲 绪论 三、法律环境 定义：P22 四、金融环境 P23-24 例：国库券年利率为4%，通货膨胀率为2%， 实际市场利率为10%，求风险报酬。 利率=纯利率+通货膨胀率+风险报酬 风险报酬=利率-纯利率-通货膨胀率 =10%-4%-2% =4% 16 现代西方财务简介 现代西方财务(Finance)研究的两大 领域 公司财务 Corporate Finance 资产定价 Assets Pricing 17 现代西方财务简介 财务管理的主要理论基石： MM资本结构理论与股利政策理论 资产组合理论与资本资产定价模型 期权定价理论 效率市场假说 代理理论 信息不对称理论 18 第二讲 资金的时间价值（一） 一、基本概念 （一）资金时间价值的概念 1、定义： 例：某企业借款1亿元资金，每年借款利率10%， 每年要付出1000万元利息代价，每月要付利息 83.3万元，每天要付利息27777元，每小时付息 1157元，每分钟付19元。 2、资金时间价值有相对数和绝对数两种表示形式 ： 19 第 一 期 末 第 二 期 末 第 五 期 末 第 二 期 初 第 五 期 第 一 期 初 154023 第 三 期 期：年、季度、月、日，通常为年 20 第二讲 资金的时间价值（一） （二）现值和终值的概念 现值(P)：以后时间收到或付出的货币贴现后的现 在价值。 终值(F)：一定量货币在若干期后的本利和。 现值P 154023 终值F 5年期 21 第二讲 资金的时间价值（一） （三）现金流量(cash flow) 用来反映每一时点上现金流动的方向（流入 还是流出）和数量，现金流量可以用现金流量图 来表示。 （四）单利和复利 单利：计息期内仅最初的本金作为计息的基础， 各期利息不计息。 复利：计息期内不仅本金计息，各期利息收入也 转化为本金在以后各期计息。 22 第二讲 资金的时间价值（一） 二、一次性收付款项现值与终值的计算 （一）单利现值和终值的计算 I=P*i*n F=P+I=P+P*i*n=P（1+i*n) P=F/(1+i*n) 例1：某人持有一张带息票据，面额为2000 元，票面利息为5%，出票日期为8月12日， 到期日为11月10日（90日）。则该持有者可 得利息为多少？其本利和为多少？ 23 第二讲 资金的时间价值（一） I=P*i*n=2000*5%*(90/360)=25(元） F=P+I=2000+25=2025（元） 例2：某人希望在5年后取得本利和1000元，用以 支付一笔款项。则在利率为5%，单利方式计算条 件下，此人现在需要存入多少？ P=F/（1+i*n)=1000/(1+5*5%)=800(元） （二）复利现值与终值的计算 1、复利的终值计算公式（已知P，求F） 24 第二讲 资金的时间价值（一） 第1期后的终值：P+Pi=P(1+i) 第2期后的终值：P(1+i)(1+i)=P(1+i)2 第n期后的终值： P(1+i)n-1(1+i)=P(1+i)n 复利终值公式：F=P(1+i)n或F=P(F/P,i,n)或 FVn=PV(1+i)n 复利终值系数：(1+i)n或(F/P,i,n) 25 第二讲 资金的时间价值（一） 例3：将10000元存入银行，年存款利率为3%。按 复利计算5年后的本利和。 已知P=10000，i=3%，n=5 F=P*(1+i)n=10000*(1+3%)5=10000*(F/P,3%,5) =10000*1.159=11590(元） （2）复利的现值计算公式（已知F，求P） F= P(1+i)n =P(F/P,i,n) P=F (1+i)-n =F(P/F,i,n) 26 第二讲 资金的时间价值（一） 例4：假定一张公司债券七年后将获得本利和 10000元，市场利率为6%，那么这张公司债券的现 值应是多少? 已知F=10000，i=6%，n=7 P=F*(1+i)-n=10000*(1+6%)-7=10000*(P/F,6%,7) =10000*0.665=6650(元） 三、年金终值与现值的计算 年金：定期发生的固定数量的现金流入与流出。 如：利息、租金、保险费、等额分期收款、等额 分期付款、零存整取或整存零取等。 27 第二讲 资金的时间价值（一） 普通年金：一定时期内，每期期末有等额的收 付款项的年金，又称为后付年金。 先付年金：一定时期内，每期期初有等额的收 付款项的年金，又称为预付年金或即付年金。 延期年金：在开始若干期没有收付款项，以后 每期期末有等额收付款项的年金，又称为递延 年金。 永续年金：无限期的连续收付款性的年金。 年金一般用符号A表示。 28 （一）、普通年金的计算 1、普通年金终值的计算 AA AAA A(1+i)1 A A(1+i)2 A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 n012n-1n-2 等 比 数 列 求 和 普通年金终值公式：F=A(F/A,i,n)或FVAn=AFVIFAi,n 年金终值系数：(F/A,i,n)或FVIFAi,n或 29 第二讲 资金的时间价值（一） 例5：假设某项目在4年建设期内每年年末从银行 借款100万元，借款年利率为10%，则该项目竣工 时应付本息是多少？ 已知A=100，i=10%，n=4 F=A*(1+i)n-1/i=A*（F/A，i，n） =100*4.641=464.1(万元） 2、普通年金现值的计算 30 第二讲 资金的时间价值（一） A/(1+i)2 A/(1+i)n-2 A/(1+i)n-1 A/(1+i)n n012n-1n-2 等 比 数 列 求 和 普通年金现值公式：P=A(P/A,i,n)或VA=APVIFAi,n AA AAA A/(1+i)1 年金现值系数：(P/A,i,n)或PVIFAi,n或 31 第二讲 资金的时间价值（一） 例6：租入某设备，每年年末需要支付租金120元 ，年复利率为10%，则5年内应支付的租金总额的 现值为多少？ 已知A=120，i=10%，n=5 P=A*1-(1+i)-n/i=A*（P/A，i，n） =120*3.791=454.92(元） 3、年偿债基金的计算（已知F，求A） 偿债基金是指为了在约定的未来时点清偿某笔债 务或积蓄一定数量的资金而必须分次等额形成的 存款准备金。 32 第二讲 资金的时间价值（一） F=A*(1+i)n-1/i=A（F/A，i，n) A=F*i/ (1+i)n-1=F（A/F,i,n) 例7：假设某企业有一笔4年后到期的借款，到 期值为1000万元。若存款利率为10%，则为偿 还这笔借款应建立的偿债基金为多少？ A=F（A/F，i,n)=F/(F/A,i,n) =1000/4.641=215.4(万元） 4、年资本回收额的计算（已知P，求A） 33 第二讲 资金的时间价值（一） 资本回收是指在给定的年限内等额回收或清偿 所欠债务(或初始投入资本).年资本回收额的 计算是年金现值的逆运算。 P=A*1-（1+i）-n/i=A*(P/A,i,n) A=P*i/1- （1+i）-n=P*（A/P，i，n) 例8：某企业现在借得1000万元的贷款，在10 年内以利率12%偿还，则每年应付的金额为多 少？ 34 第二讲 资金的时间价值（一） A= P*（A/P，i，n)=P/（P/A，i，n) =1000/5.6502=177(万元） 练习： （1）甲企业欲在5年后购买某设备，设备 款为50000元，从现在起每年末存入银行 8600元，银行复利率为4%。问甲企业5年后 能否用银行存款购买该设备？ （2）同上题，甲企业每年至少应存入多 少钱，才能在5年后购买该设备？ 35 第二讲 资金的时间价值（一） （1）46577.6元 已知普通年金、计息期和年利率，求普通 年金终值。则： F=A*（F/A，i，n）=8600*5.416=46577.6 元 小于机器款50000元，所以，甲企业5年内 不能用银行存款购买该设备。 36 第二讲 资金的时间价值（一） （2）9231.91元 已知年金终值，求年金。则 A=F*（A/F，i，n）=F*1/（F/A，i，n） =50000/5.416=9231.91元 即企业要在五年后购买该设备，从现在起 ，每年末至少要存入9231.91元。 37 （二）、先付年金终值与现值的计算 1、先付年金终值的计算 AA AAA A(1+i)2 A(1+i)1 A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 A(1+i)n n012n-1n-2 等 比 数 列 求 和 先付年金终值公式： F=A(F/A,i,n)(1+i)或F=A(F/A,i,n+1)- 1 38 第二讲 资金的时间价值（一） 例9：某公司连续4年于每年年初存入100万元 作为住房基金，银行存款利率为10%。求该公 司在第四年末能一次取出本利和多少钱？ F=A*（F/A，i，n+1)-1 =100*（F/A，10%，5）-1 =100*6.1051-1=510.51(万元) 2、先付年金现值的计算 39 第二讲 资金的时间价值（一） AA AAA A/(1+i)1 A A/(1+i)2 A/(1+i)n-2 A/(1+i)n-1 n012n-1n-2 等 比 数 列 求 和 先付年金现值公式： P=A(P/A,i,n)(i+1)或P=A(P/A,i,n- 1)+1) 40 第二讲 资金的时间价值（一） 例10：某企业租用一台设备，租期10年，每 年初支付租金5000元，年利率为8%，计算这 些租金的现值是多少？ P=A*（P/A，i，n-1)+1 =5000*（P/A，8%，9）+1 =100*6.2469+1=36234.5(元) 练习一： 41 第二讲 资金的时间价值（一） 1.某合营企业于年初向银行借款50万元购买 设备，第一年末开始还款，每年还款一次， 等额偿还，分5年还清，银行借款利率为12% 。试计算每年应还款多少？ 2.某人连续5年每年年初存款1000元，如银行 利率为10%，则此在第5年末能一次取出本利 和是多少钱？ 42 第二讲 资金的时间价值（一） 3.某企业向银行借入一笔款项，银行贷款年 利率是5%，每年复利一次。银行规定，从第1 年至第10年每年偿还本息5000元。试计算这 笔款项的现值。 4.假设企业按12%的年利率取得贷款200000元 ，要求在五年内每年末等额偿还，每年的偿 付金额是多少？ 43 第二讲 资金的时间价值（一） 答案: 1. 解析： 这是一个有关年资本回收额的问题，因此可 以利用资本回收模型来计算，其公式为： A=P*i/1-（1+i）-n=P*1/（P/A，i，n） =50*（A/P，12%，5） =50/（P/A，12%，5）=50/3.605=13.87（万 元） 44 第二讲 资金的时间价值（一） 2.解析： 此人分期存款一次取出的行为可以归结为即 付年金终值的计算。即付年金终值系数可以 通过期数加1，系数减1的转化变为（F/A， 10%，6）-1的形式，并通过查“一元年金终 值表”求得数值，代入系数计算公式F=A*（ F/A，i，n+1）-1即可求得结果。 F= A*（F/A，i，n+1）-1=1000* （F/A ，10，6）-1=1000*（7.7156-1）=6720 45 第二讲 资金的时间价值（一） 3.答案与解析 此例的计算属于年金现值的计算。所以结果 由系数计算方式直接得出。 P=A*（P/A，i，n）=5000*（P/A，12%，5） =5000*7.7217=38608.5（元） 4.答案与解析 此例的计算属于投资回收额的计算。 A=200000/（P/A，12%，5） =200000/3.6048=55482元 46 第二讲 资金的时间价值（一） 练习二: 1、（1）现金1000元存入银行 年利率为8%，半年 计息一次，3年后复利终值是多少？ （2）某人拟在2年后去旅游，需要10000元，若 银行年利率为3%，现在应存入多少钱？ 2、乙公司于2002年初投资一生产线，投资额4000 万元。投产后预计每年末产生的收益为900万元， 共6年。若投资额全部由借款形成，借款利率为7% 。在考虑时间价值的情况下，试求： 47 第二讲 资金的时间价值（一） （1）投产后产生的收益能否回收资本？ （2）若回收资本，至少每年末产生多少收益？ 3、某公司连续五年每年年初存入500万元作为 住房基金，银行存款利率为10%。如果该公司从 第六年开始到第10年每年取出相同数额的住房 基金放给职工，每年可以取出的住房基金金额 是多少？ 4、6年分期付款购物，每年初付200元，设银行 利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付 的购价是多少？ 48 第二讲 资金的时间价值（一） （1）1265.3元 计算的关键是确定期数和年利率。因为是半年 计息一次，所以期数是6，而年利率是8%，所以 半年的利率是4%（8%/2）。运用复利终值的计 算公式可知： F=1000（F/P，4%，6）=1000*1.2653=1265.3元 （2）9425.96元 P=F*（1+i）-n=10000*（1+3%）-2=9425.96元 49 第二讲 资金的时间价值（一） 2.解析： （1）4290.03万元 已知普通年金A，求年金现值P。则： P=A*（P/A，i，n）=900*4.767=4290.03万元 由于未来收益的现值大于投资，所以可以收回 投资。 50 第二讲 资金的时间价值（一） （2）839.10万元 已知年金现值，求年金。则： A=P*（A/P，i，n）=P*1/（P/A，i，n） =4000/4.767=839.10万元 即企业至每年末产生839.10万元收益，才能收 回投资。 51 第二讲 资金的时间价值（一） 3、此题先要计算即付年金的终值，然后计算普 通年金现值A。 计算过程如下： 第五年末积累的资金为： F=A*(F/A,i,n+1)-1=500*7.7156-1=3357.8 万元 则每年可以取出的普通年金的计算如下 A=P*（A/P，i，n）=3357.8*（A/P，i，n） =3357.8/（P / A，i，n） =3357.8/3.7905=885.85万元。 52 第二讲 资金的时间价值（一） 4、解析： P=A*（P/A，i，n-1）+1=200*（P/A，10%， 5）+1 =200*（3.791+1）=958.20元 53 第三讲 资金的时间价值（二） 一、基本概念 （一）、递延年金 （二）、永续年金 （三）、折现率：折现率即利息率，是衡量 资金增值量的相对表示形式，也是资金的增 值与投入资金的价值之比。 二、递延年金与永续年金的计算 （一）、递延年金现值的计算 54 第三讲 资金的时间价值（二） A AA m+n 012 m+2mm+1 m+n 012 A AA m+n 012 A AA A AA 现值P 现值P1 现值P2 P=P1-P2=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m) =A(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m) m+2mm+1 m+2mm+1 55 第三讲 资金的时间价值（二） 例1：某企业向银行借入一笔款项，银行规定 前10年不用还本付息，从第11年至第20年每 年末还本付息1000元，贷款利息率为年8%， 这笔借款的现值应为多少？ P =A*(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m) =1000*（P/A，8%，20）-（P/A，8%，10) =1000*9.818-6.710=3108（元） （二）、递延年金终值的计算 56 第三讲 资金的时间价值（二） 递延年金终值公式： F=A(F/A,i,n)或FVAn=AFVIFAi,n A AA m+n 012 m+2mm+1 57 第三讲 资金的时间价值（二） （三）、永续年金的计算 终值:当n +时， + 现值： 当n +时， AA AAA + 012n-1n-2 58 第三讲 资金的时间价值（二） 例2：某人持有公司的优先股，每年每股股利 为2元，若此人想长期持有，在利率为10%的 情况下，请对该股票进行评估。 P =A/i =2/10%=20（元） 三、折现率或利率的推算 （一）、折现率的推算 1、复利终值（或现值）折现率的推算 59 第三讲 资金的时间价值（二） F=P*（1+i）n i=（F/P）1/n-1 2、永续年金折现率的推算 P=A/i i=A/P 3、普通年金折现率的推算 （1）利用系数表计算 60 第三讲 资金的时间价值（二） F=A*(F/A,i,n), P=A*(P/A,i,n) (F/A,i,n)=F/A,(P/A,i,n)=P/A 可通过查表求出对应的i。 2、利用内插法计算 若已知P，A，n,可按以下步骤推算i值： （1）假设P/A=。 （2）查普通年金现值系数表。找到与最接近 的左右临界系数值，设为1，2（ 1借入资金的利息率 有利 产生杠杆效应 2、息税前资金利润率15%,方案A较好 230 2、差额投资回收期法 第十六讲 投资方案的比选 5年12%,故B方案可行。 再次，比较B、C两个方案（试错法） 取i=8%,B、C两方案净现金流量差额的现值为： -1524-（-960）+（300-200）（P/A，8%，8）=11 235 第十六讲 投资方案的比选 取i=9%,B、C两方案净现金流量差额的现值为： -1524-（-960）+（300-200）（P/A，9%，8）=-11 = IRR-8% 9%-8% 0-11 -11-11 IRR=8.5%12%,故D方案较好，即D方案为最佳方案 236 第十六讲 投资方案的比选 3、净现值法 如上例(已知： （P/A，12%，8）=4.968) NPVA=-533+100（P/A，12%，8）=-36.2(万元) NPVB=-960+200(P/A,12%,8)=33.6(万元) NPVC=-1524+300(P/A,12%,8)=-33.6(万元) NPVD=-1727+400(P/A,12%,8)=260.2(万元) D方案为最优方案 4、净现值率法 NPVR = IP NPV 237 第十六讲 投资方案的比选 如上例： NPVRA=-36.2 /533=-0.068 NPVRB=33.6 /960=0.035 NPVRC=-33.6 /1524=-0.022 NPVRD=260.2/ 1727=0.15 D方案为最优方案 5、总费用现值比较法 PC=(I+C-SV-W）t(P/F,i,t) t=1 n 238 第十六讲 投资方案的比选 例：某项目有两个可供选择的投资方案，其效益基本 相同。假定基准折现率为10%，试比较哪个方案较好 ？ 239 第十六讲 投资方案的比选 （P/F，10%，1）=0.909 （P/F，10%，2）=0.826 （ P/F，10%，11)=0.350 （P/A，10%，10)=6.145（P/A， 10%，2)=1.736 (P/A，10%，11)=6.495 PCA=200（P/F，10%，1）+400（P/F，10%，2）+200（ P/A，10%，10）-（P/A，10%，2）-30（P/F，10%，11 ）=1383.5（万元） PCB=300（P/F，10%，1）+400（P/F，10%，2）+100（ P/A，10%，10）-（P/A，10%，2）-105（P/F，10%， 11）=1007.25（万元） B方案较好。 240 第十六讲 投资方案的比选 6、年费用（AC）比较法 AC=(I+C-SV-W）t(P/F,i,t)（A/P，i,n) t=1 n 例：如上例：ACA=1383.5（A/P，10%,11)=213.01（万元） ACB=1007.25（A/P，10%,11)=155.08（万元） B方案较好。 241 第十六讲 投资方案的比选 （三）投资方案比选的特殊方法 1、寿命不同的互斥方案的比较与选择 （1）计算期统一法 A、方案重复法 B、最短计算期法 例：A方案寿命期为10年，B方案寿命期为15年，它们的 净现金流量情况如下表。假定基准折现率为12%，试 分别用方案重复法和最短计算期法比较这两个项目。 242 第十六讲 投资方案的比选 第一步：先分别计算A、B两方案的净现值 （P/A，12%，2）=1.6901 （P/A，12%，9） =5.3282 （P/A，12%，14）=6.6282 （P/A，12%，3）=2.4018 （P/F，12%，1）=0.8929 （P/F，12%，2） =0.7972 （P/F，12%，3）=0.7118 （P/F，12%，10） =0.3220 （P/F，12%，15）=0.1827 NPVA=-700（P/A，12%，2）+480（P/A，12%，9）-（ P/A，12%，2）+600（P/F，12%，10） =756.42（万元） 243 第十六讲 投资方案的比选 NPVB=-1500（P/F，12%，1）-1700（P/F，12%，2 ）-800（P/F，12%，3）+900（P/A，12%，14）- （P/A，12%，3）+1400（P/F，12%，15） =795.51（万元) 第二步：用方案重复法进行比选。 (P/F,12%,20)=0.1037 NPVA=756.42+756.42(P/F,12%,10)+756.42(P/F,12%, 20) =1078.43(万元） NPVB=795.51+795.51(P/F,12%,15) =940.85(万元） A方案比B方案更优。 244 第十六讲 投资方案的比选 第三步：用最短计算期法进行比选 （P/A，12%，15）=6.8109 （P/A，12%，10）=5.6502 NPVA=756.42（万元） NPVB=NPVB（A/P，12%，15）（P/A，12%，10） =795.94/6.8109*5.6502=660.30（万元） A方案比B方案更优。 （2）年费用比较法 AC1=(I1+C1-Sv1-W1）t1(P/F,i,t1)（A/P，i,n1) t1=1 n1 AC2=(I2+C2-Sv2-W2）t2(P/F,i,t2)（A/P，i,n2) t2=1 n2 245 第十六讲 投资方案的比选 （四）、独立方案的比选 1、寿命期相同的独立方案的互斥组合 例：A、B、C三个独立方案的投资及年收益见下表，其 基准收益率为12%。资金约束条件为投资总额为450万 元，应如何选择方案？ （P/A，12%，8）=4.9676 246 第十六讲 投资方案的比选 第一步：建立所有的互斥的方案组合，并计算相关指标 247 第十六讲 投资方案的比选 248 第十六讲 投资方案的比选 第二步：进行方案比选。方案组合（BC）为最优组合 249 第十六讲 投资方案的比选 2、寿命期不同的独立方案的互斥组合 例：A、B、C三个寿命期不同的独立方案的投资及年收 益见下表，其基准收益率为12%。资金约束条件为投 资总额为450万元，在互斥组合AB、AC、BC、ABC中应 如何选择方案？ 250 第十六讲 投资方案的比选 251 第十六讲 投资方案的比选 方案组合AB的整体内部收益率： 150/450*16.42%+230/450*18.45%+70/450*12%=16.77% 方案组合AC的整体内部收益率： 150/450*16.42%+200/450*21.09%+100/450*12%=17.51% 方案组合BC的整体内部收益率： 230/450*18.45%+200/450*21.09%+20/450*12%=19.60% 252 第十六讲 投资方案的比选 组合BC的净现值和整体内部收益率均最大，因此方案BC为最 优组合。 253 第十六讲 投资方案的比选 （五）方案比选指标的局限性 1、指标（净现值、净现值率、内部收益率）本 身的局限性。 2、指标用于投资方案比选时的局限性 i1i2 IRRAIRRB NPVB NPVA NPVA NPVB 方案A 方案B 254 第十七讲 证券投资（一） P178183 一、证券的种类 性质 债权性证券 权益性证券 混合性证券 收益 稳定 固定收益证券 不固定收益证券 期限 长短 短期证券 长期证券 255 第十七讲 证券投资（一） 二、证券的特征 （一）、证券的产权性 （二）、证券的收益性 （三）、证券的流通性 （四）、证券的风险性 256 第十七讲 证券投资（一） 三、证券投资的分类 （一）、债券投资 （二）、股票投资 （三）、组合投资 （四）、基金投资 257 第十七讲 证券投资（一） 四、证券投资的目的 （一）、暂时存放闲置资金 （二）、与筹集长期资金相配合 （三）、满足未来的财务需求 （四）、满足季节性经营对现金的需求 （五）、获得对相关企业的控制权 258 第十七讲 证券投资（一） 五、证券投资的一般程序 （一）、合理选择投资对象 （二）、委托买卖 （三）、成交 （四）、清算与交割 （五）、办理证券过户 259 第十八讲 证券投资（二） 一、证券投资收益率 （一）、短期证券的收益率 K= S1-S0+P S0 *100% 式中，K代表证券投资收益率；S1代表证券 出售价格；S0代表证券购买价格；P代表证 券投资报酬（股利或利息） 260 第十八讲 证券投资（二） （二）、长期证券的收益率 1、债券投资收益率 （1）、每年等额付息到期还本的债券收益 率V=I*（P/A，i，n)+F*(P/F,i,n) 式中，V代表债券的购买价格；I代表每年获 得的固定利息；F代表债券到期时收回本金 或在中途出售而收回的资金；i代表债券投 资收益率；n代表投资期限。 例1：P192例6-12 261 第十八讲 证券投资（二） （2）、到期一次还本付息的单利债券收益率 V=F*(1+n*i1)*（1+i）-n 式中，V代表债券的购买价格；i1代表票面 利率；F代表债券面值；i代表债券投资收益 率；n代表投资期限。 例2：P194例6-13 262 第十八讲 证券投资（二） 2、股票投资的收益率（i） 式中，V：股票的购买价格；Dj：各年获得 的股利；i：投资收益率；F：股票的出售价 格；n:投资期限 263 第十九讲 证券投资（三） 一、企业债券投资 （一）债券估价 1、一般债券（分期付息到期还本）估价模型 式中，P：债券价格；I：债券每年利息（ =F*i）；K：市场利率或投资人要求的必要 收益率；F：债券面值；n:付息总期数 =I*（ P/A,K,n)+F*(P/F,K,n) 264 第十九讲 证券投资（三） 例1：P189例6-6 例2：P190例6-7 例3：某债券面值为1000元，票面利率为8%， 期限10年，每年付息一次，公司要求的投资 收益率为6%，求该债券价格为多少时才可投 资？若公司要求的投资收益率变为10%呢？ 解：I=1000*8%=80元，F=1000元 V=80*（P/A，6%，10）+1000*（P/F，6%，10） =80*7.3601+1000*0.5584=588.808+558.4=1147. 2081147.21（元） 265 第十九讲 证券投资（三） 若公司要求的投资收益率变为10%，则 V=80*（P/A，10%，10）+1000*（P/F，10%， 10） =80*6.1446+1000*0.3855=491.568+385.5=87 7.068877.07（元） 2、一次还本付息的债券估价模型 P=（F+I*n）/(1+K)n=(F+I*n)*(P/F,K,n) 例：P190例6-8 266 第十九讲 证券投资（三） 例2：某公司拟购买债券，面值为1000元，三 年后到期，不计复利，当前市场利率为3.5% ，债券票面利率为4%，问该债券发行价格为 多少时，企业可以购买？ P= 1000+1000*4%*3 （1+3.5%）3 1010（元） 即债券价格低于1010元，企业可以购买。 3、零息债券的价值估价模型 P=F/（1+K）n=F*(P/F,K,n) 267 第十九讲 证券投资（三） 例1：P191例6-9 例2：东方公司发行债券面值2000元，期限3 年，期内不计息，到期按面值偿还，当时市 场利率为10%，其债券定价为多少时，其他企 业才会购买？ 该债券的价格只有定价在1502.6元以下时， 才有企业购买。 P=2000*（P/F，10%，3）=2000*0.7513 =1502.6（元） 268 第十九讲 证券投资（三） （二）债券投资的风险（P194-195） 1、违约风险 2、利率风险 3、购买力风险 4、变现力风险 5、再投资风险 （三）、债券投资的优缺点P195-196 269 第十九讲 证券投资（三） 二、股票投资 （一）、股票投资的特点 1、股票投资是股权性投资 2、股票投资的风险大 3、股票投资的收益不稳定 4、股票价格的波动性大 （二）股票的估价模型 1、短期持有股票，未来准备出售的股票估值模 型 270 第十九讲 证券投资（三） 式中，V：股票内在价值；Vn：未来出售时预 计的股票价格；K：投资人要求的必要资金收 益率；dt:第t期的预期股利；n：预计持有股 票的期数 例1：P184例6-1 271 第十九讲 证券投资（三） 2、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价 模型 V=d/K 式中，V：股票内在价值；d:每年固定股利； K：投资人要求的资金收益率 例1：P184例6-2 例2：某股票每年发放常数现金股利每股3元 ，贴现率为15%，求该股票的价格。 解：V=3/0.15=20（元） 272 第十九讲 证券投资（三） 3、长期持有股票，股利固定增长的股票估价 模型 V=d0（1+g）/K-g=d1/K-g 式中，d1:为第一年的股利 例1：P184例6-3 解： 273 第十九讲 证券投资（三） 4、非固定成长的股票估价模型 例：P185例6-4 四、证券投资组合 （一）证券投资组合的风险 1、非系统风险，又称个别风险。只与个别资 产（企业）或少数资产（企业）自身的状况 相联系，是由每项资产自身的经营状况和财 务状况决定的，可通过多项资产的组合加以 分散。 274 第十九讲 证券投资（三） 非系统风险可进一步分解为经营风险和财务 风险，经营风险又可分解为外部原因和内部 原因。 2、系统风险，又称市场风险。是由整个经济 系统的运行状况决定的，是经济系统中各项 资产相互影响，共同运动的总体结果，无法 通过多项资产的组合来分散。 3、风险分散：通过资产组合减弱和消除个别 风险对投资收益的影响，称为风险分散。 275 第十九讲 证券投资（三） 非系统风险 系统风险 例：P196例6-14 276 第十九讲 证券投资（三） 4、系统风险的度量 系数 证券组合的风险：p=Wi i 式中， p为证券组合投资的系数； Wi为个别 证券在组合中占总投资价值的比重； i为第i 种证券的系数；n为组合中包含的证券个数。 例：P198例6-15 （二）资本资产定价模型 277 第十九讲 证券投资（三） 投资收益由时间价值和风险报酬二者构成 。投资的风险报酬是指系统风险报酬。只有承 担系统风险才能得到风险报酬，承担非系统风 险得不到风险报酬。 计算公式：Rp=p(Km-Rf) Rp：证券组合的风险收益率 p：证券组合的系数 Km：所有股票的平均收益率，也称市场收益率 Rf：无风险收益率，一般以国债的利息率作为 无风险收益率 278 第十九讲 证券投资（三） Ki=Rf+Rp=Rf+p(Km-Rf) Ki：证券组合的预期收益率或必要收益率 p：证券组合的系数 Km：所有股票的平均收益率，也称市场收益率 Rf：无风险收益率，一般以国债的利息率作为 无风险收益率 例：P199例6-16 279 第十九讲 证券投资（三） （三）证券组合投资类型:P199-200 1、保守型证券投资组合 2、冒险型证券投资组合 3、收入型证券投资组合 280 第二十讲 营运资金（一） 一、营运资金基本概念 广义营运资金，又称毛营运资金，指流动资产 总额。 狭义营运资金，又称净营运资金，指流动资产 减去流动负债后的净额。 流动资产，一年或超出一年的一个营业周期内 变现或耗用的资产。 流动负债，一年或超出一年的一个营业周期内 到期的负债。 281 第二十讲 营运资金（一） 二、营运资金特点 （一）流动资产特点 1、周转期短 2、流动性强 货币资金 储备资金 生产资金 成品资金 282 第二十讲 营运资金（一） 3、具有并存性 4、具有波动性 （二）流动负债特点 P207 4点 （三）营运资金的管理要求 P208 （四）营运资金的管理政策 P208-210 283 第二十一讲 营运资金（二） 一、现金管理目标及动机 （一）、现金管理的目标 现金是指公司占用在各种货币形态上的 资产，包括库存现金、银行存款、其他货币 资金及各种符合现金特征的票据及有价证券 （三个月以内）。 现金管理的主要目的是如何在现金的流 动性与收益性之间作出合理选择，在保证公 司正常运营及偿债的前提下，降低现金的占 用量，并利用暂时闲置的现金获取最大收益 。 284 第二十一讲 营运资金（二） （二）、企业持有现金的动机 1、交易性动机 2、预防性动机 3、投机性动机 （三）、企业现金管理的内容 编制现金计划，合理估计现金需求； 控制和调整日常现金收支，做到收支匹配； 确定理想现金余额。 285 第二十一讲 营运资金（二） 二、最佳现金持有量 （一）、成本分析模式 1、企业持有现金的成本 （1）机会成本：指企业将资金占用在现金上 而丧失其他的投资收益。通常用有价证券的 收益率来衡量。假定某企业的资本成本为10% ，年均持有量为50万元现金，则该企业每年 持有现金的机会成本为5万元。（50*10%） （2）管理成本：是指企业因持有一定数量的 现金而发生的管理费用。如现金保管人员的 工资、保管现金发生的必要安全措施费用。 286 第二十一讲 营运资金（二） （3）短缺成本：是指因缺乏必要的现金，不 能应付业务开支所需，而使企业蒙受损失或 为此付出代价。 成 本 总成本线 机会成本线 管理成本线 短缺成本线 现金持有量最佳现金持有量 287 第二十一讲 营运资金（二） 例：P214例7-1 （二）、存货模式 1、机会成本（C2）、转换成本（C3）与现金 持有量的关系 成 本总成本 持有机会成本 现金持有量最佳现金持有量 转换成本 288 第二十一讲 营运资金（二） 公式推导： T：一个周期内现金总需求量 TC：总成本 F：每次转换成本 K:有价证券收益率 Q：最佳现金持有量 TC=C2+C3=K*（Q/2）+（T/Q）*F 时，为TC最低，求Q？ DTC/DQ=K/2-TF/Q2=0 TF/Q2=K/2 289 第二十一讲 营运资金（二） KQ2=2TF Q2=2TF/K 290 第二十一讲 营运资金（二） （三）、现金周转期模式 1、现金周转期：是指企业从购买材料支付现 金到销售商品收回现金的时间。 应收帐款 周转期 存货周转期 应付帐款 营运资金 周转期 周转期 购货 售货 付款 收款 营运资金周转期存货周转期应收帐 款周转期应付帐款周转期 291 第二十一讲 营运资金（二） 2、现金周转率=日历天数（360）/现金周转期 3、目标现金持有量=年现金需求额/现金周转率 例：某企业存货周转天数为70天，应付账款周 转天数为30天，销售至收款的期限为80天，则 公司的现金周转期(率）为多少？假定公司每年 现金需求额为360万元，求目标现金持有量？ 解：现金周转期=70+80-30=120（天） 现金周转率=360/120=3（次） 目标现金持有量=360/3=120（万元） 292 第二十一讲 营运资金（二） （四）、随机模式(P218-219) 现 金 持 有 量 H 时间 L A B 293 第二十一讲 营运资金（二） 期末现金余缺=期末现金余额-最佳现金余额 =期初现金余额+（现金收入-现金支出）-最佳 现金余额=期初现金余额净现金流量-最佳现 金余额 三、现金日常管理（P220-P224） （一）现金收支管理 （二）现金收支的综合控制 例：P219例7-2 294 第二十二讲 营运资金（三） 一、应收账款的概念与作用 应收账款是公司因赊销商品或提供劳务而 形成的应收而未收款项，是公司流动资产的组 成部分。 应收账款的作用：应收账款是企业的一项短 期债权（投资），其作用在于促进企业的产品 销售，扩大市场份额，减少存货和存货成本。 二、应收账款的成本 （一）机会成本 应收账款机会成本=维持赊销业务所需要的资 金*资金成本率 295 第二十二讲 营运资金（三） 1）维持赊销业务所需要的资金=应收账款平均 余额*变动成本/销售收入=应收账款平均余额* 变动成本率 2）应收账款平均余额=赊销收入净额/应收账 款周转率 3）应收账款周转率=日历天数（360）/应收账 款周转期 例：天隆公司2007年计划销售收入7200万元， 其中60%为赊销，应收账款的平均收现期为60 天，变动成本率为60%，资金成本率为8%，求 应收账款的机会成本。 296 第二十二讲 营运资金（三） 解：应收账款周转率=360/60=6（次） 应收账款平均余额=7200*60%/6=720（万元） 维持赊销业务需要资金=720*60%=432（万元） 应收账款机会成本=432*8%=34.56（万元） （二）管理成本 P225-P226 （三）坏账成本 三、信用政策 （一）信用标准 P226-228 297 第二十二讲 营运资金（三） （二）信用期限 P228-229 （三）现金折扣政策 P230-231 （四）收账政策 P231-232 （五）、综合信用政策 298 第二十二讲 营运资金（三） 四、应收账款的日常控制 P233-236 299 第二十三讲 营运资金（四） 一、存货的功能与成本 (一）存货的概念 存货是指企业在生产经营活动中为销售 或者耗用而储备的物资，包括材料、燃料、 低值易耗品、在产品、半成品、产成品和库 存商品等。 （二）、存货的功能 1、保证各生产环节的独立性，防止停工待 料。 300 第二十三讲 营运资金（四） 2、适应市场需求变化 3、增强生产计划工作的灵活性，维持均衡 生产。 4、增强抵御原材料市场变化的能力，降低 进货成本。 （三）存货的成本 1、取得成本 （1）采购成本：是指存货本身的价值，经 常用数量与单价的乘积来确定。 301 第二十三讲 营运资金（四） （2）订货成本：指取得订单的成本。订货 成本中一部分与订货次数无