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* * c LOGO 中航油折戟沉沙之路 主讲人：小 熊 小熊 蔚子苗小组成员： 4 2 中航油折戟沉沙之路 中航油背景 深层探因 1 5 经验教训 备注6 事件回放 3亏损真相 新闻闻 一、事件回放 2004年11月20日晚，一条爆炸式的新闻传 出，震惊了国内外市场：在新加坡上市的 航空燃料供货商中国航油（新加坡）股份 有限有限公司（China Aviation Oil Lid ，以下简称中航油）发布公告表示，该公 司正在寻求法院保护使自己免受债权人起 诉，此前公司出现了5.5亿美元的衍生 金融工具交易亏损。 一、事件回放 公司公告显示，中航油石油期货交易出现巨额亏亏损的时 候正值纽约原油期货价格在10月25日飙升至每桶55.67美 元的记录高点。母公司中国航空油料集团向中航油提供的 1亿美元贷款也未能帮助中航油免于被交易所强制平仓。 2004年12月3日，新加坡政府决定对中国航油展开刑事调 查。 2004年12月8日，新加坡警方公告称他们已经拘捕了中航 油总裁陈久霖。 2004年12月10日，国务院国有资产监督管理委员会正式表 态：中航油新加坡公司开展的石油指数期货业务属违规越 权炒作行为。 一、事件回放 2005年3月29日，新加坡普华永道会计公司提交针对中航 油石油期权亏损事件所做的第一期调查报告，认为中航油 新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成。 2006年3月3日，中航油召开特别股东大会，对重组方案和 新董事会成员进行投票，中航油的重组方案以99%的赞成 票获得通过。 2006年3月21日，新加坡初级法庭对中航油新加坡公司原 总裁陈久霖做出一审判决。陈久霖因涉嫌6项指控被处以 33.5万新元的罚款、4年3个月监禁。 2007年2月6日，国资委宣布：原中航油总经理荚长斌被责 令辞职，原中航油集团副总经理、中航油（新加坡）有限 公司总经理陈久霖被“双开”。 2 三、亏损真相 判断错误 3 违规入市1 越陷越深3 三、亏损真相 （一）违规入市 长期以来，中航油所进行的期权交易只是 “背对背”类型，即只扮演代理商的角色为买 家卖家的对应服务，从中赚取佣金。在此情况 下，买卖数量基本对等，没有太大风险。但是 ，从2003年开始，中航油的澳大利亚籍交易员 Gerard Rigby开始进行投机性的期权交易。对 此，陈久霖声称自己并不知情，“直到2004年3 月出现大亏损之前，这些投机交易既没有取得 领导层批准也没有报告给管理层”。 三、亏损真相 （二）判断错误 三、亏损真相 （二）判断错误 由图可知，只有在未来的原油价格看跌的情 况下，卖出看涨期权并且买入看跌期权才可能获 利，然而，石油的价格却猛涨不跌，造成了巨额 的亏损。 1993年8月2004年6月国际石油价格走势 三、亏损真相 （二）判断错误 另外， 另外，在进行期权交 易时， 没有建立足够的看 多期货或期权头寸进行保 护；当油价变动加剧，期 权内含的引伸波幅增大时 ，卖出期权所收取的权利 金过低。 三、亏损真相 （三）越陷越深 2004年4月，陈久霖 首次得知公司交易员期 权投机出现580万美元的 账面亏损。此时，他面 临三种选择： 1、斩仓 2、让期权合同自动到期 3、展期 三、亏损真相 （三）越陷越深 中航油期权的操作过程 三、亏损真相 （三）越陷越深 2004年一季度：油价上涨导致公司亏损580 万美元，公司决定延期交割。 2004年二季度：油价持续升高，公司再次 延迟交割到2005年和2006年，交易量再次增加 。 2004年10月：油价在创新高，公司此时的 交易盘口达5200万桶油，亏损达8000万美元。 2004年10月10日：面对严重的资金周转问 题，陈久霖向母公司呈报交易和账面亏损，公 司仍然没有平常，亏损达1.8亿美元。 三、亏损真相 （三）越陷越深 2004年10月26日：交易对手开始逼仓，在现 场的集团领导决定不再展期，而是斩仓。这次 斩仓撞在了历史最高价位55.43美元/桶，实际 亏损1.07亿美元。 2004年11月8日至25日：公司的衍生商品合 同继续遭受逼仓，截止25日的实际亏损达3.81 亿美元。 2004年12月1日：亏损达5.5亿美元，资不 抵债，公司向法院提交破产申请。 事实上，中航油从事投机的期权交易早在2001 年就已然是“既成事实”的了，然而，中航油以 新加坡上市公司的身份为掩护同国内监管部门展 开博弈，倚仗节节上升的市场业绩换取控股方的 沉默，从而进入期货和期权的业务领域，而监管 方对此不仅仅没有追究到底，还放任其“先斩后 奏”的行为，直至投机和亏损的真实发生。 监管部门监管乏力 四、深层探因 按中航油的规定，管理层每周会收到来自贸易部 门的周报、风险控制员的周报和风险管理 委员会主任的周报，而在2004年年中以前，这 三份周报都没有提及期权投机情况。 风险控制形同虚设 四、深层探因 五、经验教训 五、经验教训 1、培养有责任心的CEO 2、要有专业化、独立、可以跨越几级向上司直接 汇报的交易现场监督者 3、建立独立的风险管理委员会，不能只是一个人 或者少数人说了算。 六、备注 2 关于陈久霖和陈九霖 1中航油现状 /video/85941.htm 关于陈久霖和陈九霖 l北京大学 东方学本科 主修越南语 兼修英语 l中国政法大学国际私法硕士学位 l新加坡国立大学企业管理硕士学位 l清华大学民商法学博士学位 陈久霖简介学历 陈久霖简介工作经历 关于陈久霖和陈九霖 从“打工皇帝”到“期货狂徒”的悲 歌 陈九霖在经历异国1035天的 牢狱生涯后选择回归 l国家民航管理局局长办公室 翻译 l北京飞机维修工程有限公司（中德合资） 外国专家助理 l曾加盟中国航空油料集团公司，参加了建设香港新机场供油公司的谈判与组建工 作 l曾担任华南蓝天航空油料有限公司、天津国际石油储运有限公司等特大型中外合 资项目的项目经理和中方首席谈判代表 l筹建中国航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司 l1997年亚洲金融危机期间，中国航油母公司委派陈久霖到新加坡接管在当地的子 公司中国航油（新加坡）股份有限公司，他先后担任总经理、董事总经理、执 行董事兼总裁。 l2003年，陈久霖被世界经济论坛评选为“亚洲新领袖”（即现在的“全球青 年领袖”）。同年，陈久霖还荣膺“北京大学杰出校友”。 l2005年6月9日，陈久霖等五名中国航油公司的高官被正式提起控告，陈久霖面临 包括未如实发布消息、涉嫌内幕交易等多项指控 l2006年3月21日，新加坡初等法院对陈久霖做出判决，陈久霖必须服刑四年零三个 月，同时遭