《利率的决定》PPT课件.ppt

.15.利率的决定 金 融 学 原 理 15.1利率总水平的决定 金 融 学 原 理 15.1-1马克思的利率决定理论 利息实质是利润的一部分，是剩余价值 的转化形式。 利息是贷出资本的资本家从借入资本的 资本家那里分割出来的一部分剩余价值 ，而利润是剩余价值的转化形式。利息 的这种质的规定性决定了它的量的规定 性，利息量的多少取决于利润总额，利 息率取决平均利润率. 15.1-2 古典利率理论 庞巴维克“时差利息论”; 费雪则认为，利息产生于现在物品与将 来物品交换的贴水，它是由主观因素和 客观因素共同决定的。 马歇尔认为，利率是人们等待（储蓄）的报酬，它由 资本的供求决定，资本供给（储蓄），与利率同向变 化，资本需求（投资），与利率反向变化。当投资大 于储蓄时，资本供不应求，利率就会上升；反之，当 储蓄大于投资，资本供过于求时，利率就会下降。储 蓄与投资这两大因素的交互作用决定了利率的水平。 储蓄与投资本身又会受利率的影响。当利率上升时， 会提高投资的成本，因此，投资需求会下降；反之， 当利率下降时，投资需求会上升。储蓄则与投资相反 ，利率越高，储蓄会越多，反之则反是。 储蓄、投资与利率 金 融 学 原 理 均衡利率的变动: 投资需求曲线与储蓄曲线的位移 金 融 学 原 理 引起投资需求曲线发生位移的最主要的因素: 资本的边际生产力:增加一个单位的资本投入 ，所引起的产出的增加额。 当资本边际生产力提高时，同样的投资会给企 业带来更多的产出，因此，在同样的利率水平 上，投资需求会增加，投资曲线向右移； 如果资本的边际生产力降低了，投资需求曲线 会向左移，投资需求会减少。因此，均衡利率 水平与资本的边际生产力同向变动。 金 融 学 原 理 引起储蓄曲线移动的主要因素: 边际消费倾向或边际储蓄倾向。 边际消费倾向降低，储蓄倾向提高，储蓄供给 曲线就会向右移动，若投资需求曲线没有发生 位移，则均衡利率就会下降； 反之，边际消费倾向提高，边际储蓄倾向提高 ，储蓄供给曲线就会向左移，如果投资需求曲 线没有发生位移，则均衡利率会上升。 金 融 学 原 理 利率变动的影响 维克塞尔提出了著名的累积过程理论：利率分 为货币利率和自然利率。当货币利率等于自然 利率时，增减投资既不增加利润，也不减少利 润，于是投资就不会发生变动，生产和投入保 持不变，因而物价稳定，出现均衡。当货币利 率低于自然利率时，企业家有利可图，于是增 加借款，扩大投资，增加生产，结果，利润和 工资均趋于上升。 反之，当实际利率高于自然利率，即预 期利润率时，企业家无利可图，会减少 借款和投资，降低生产，结果利润和工 资减少。收入的下降会使人们对生产资 料和消费品的有支付能力需求下降，从 而使物价下降。 利率的变动而引起的物价向上或向下变动过程 均带有累积性质。当货币利率低于自然利率时 ，投资、生产、收入、物价向上变动时，企业 家因投资前景良好，不断地增加借款，扩大投 资，生产和物价日益上升。反之，当货币利率 低于自然利率，投资、生产、收入、物价向下 变动时，企业家因前景暗淡，不断地减少借款 ，减少投资，使生产和物价日益下降。 利率制动器：当投资、物价向上变动时，银行 存款会不断减少，投资有增无已。当储蓄低于 投资需求量时，银行便会提高利率，缩小货币 利率与自然利率之间的差额。这时，企业的投 资动力就会减弱，从而降低投资、物价向上运 动的速率。随着货币利率越来越接近于自然利 率，生产、价格向上变动的速度会日渐减弱， 越来越接近于均衡态。反之，当投资、物价下 跌时，银行储蓄越来越大于投资需求，被迫降 低货币利率，结果对投资物价向下变动产生遏 制作用。 15.1-2、流动性偏好分析 金 融 学 原 理 货币供给、需求与均衡利率 金 融 学 原 理 均衡利率的变动货币需求的变动 金 融 学 原 理 引起货币需求曲线的移动的因素： 收入 价格水平 金 融 学 原 理 货币供给曲线的移动对均衡利率的影响 金 融 学 原 理 货币供给增加导致利率水平下降，反之，则会 使利率水平上升，是由于流动性效应发挥作用 的结果。 当中央银行调整货币供给时，会改变人们手持 的货币余额和流动性。 流动性效应使利率水平同货币供应量呈反向变 化，即货币供给增加时，流动性效应会使利率 下降，反之，当货币供给减少时，流动性效应 会使利率上升。 金 融 学 原 理 15.1-3可贷资金分析 金 融 学 原 理 可贷资金供给来源 当前储蓄。 开放经济中国外资本的流入 银行体系创造的新增货币。 金 融 学 原 理 可贷资金的需求包括： 当前投资 固定资本的重置及折旧的补偿 新增的货币需求 金 融 学 原 理 利率决定的可贷资金分析 金 融 学 原 理 15.1-4物价水平与利率：吉布逊迷团 金 融 学 原 理 金 融 学 原 理 如果只看到了流动性效应，会得出这样的结论 ：货币供给的增加一定会导致利率水平的下降 ；反之，则一定会导致利率水平的上升。同时 ，由于货币供给的增加会使物价水平上升；反 之，货币供应的减少则会使物价水平下降。根 据这样的逻辑，物价水平与利率之间也会存在 反向关系，即物价水平越高，利率也就会越低 ；反之，如果物价水平越低，则利率水平会越 高。 金 融 学 原 理 英国经济学家吉布逊在对1791年至1928 年长达137年的名义利率与物价水平的统 计中发现，物价水平与利率之间基本上 呈同向变化，即物价水平越高时，利率 水平也会越高；反之，物价水平越低， 利率水平也就会越低。这种物价水平同 名义利率之间同向变化的现象被称作“吉 布逊迷团”。 金 融 学 原 理 吉布逊迷团产生的原因： 是因为货币供应量的增长具有： 收入效应 价格水平效应 通货膨胀预期效应 金 融 学 原 理 金 融 学 原 理 金 融 学 原 理 金 融 学 原 理 15.2利率的风险结构 金 融 学 原 理 违约风险对利率的影响 违约风险也称信用风险，即指借款者到 期时不能按期还本付息的可能性 。 违约风险越高，对该债券的需求会减少 ，从而使该债券的价格下跌，利率上升 。 违约风险越低，对该债券的需求会增加 ，从而使该债券的价格上升，利率下降 。 金 融 学 原 理 违约风险对利率的影响 金 融 学 原 理 15.2-2、流动性风险 金 融 学 原 理 流动性风险对利率的影响 债券的流动性越高，对该债券的需求会 增加，从而使该债券的价格上升，利率 下降。 债券的流动性越低，对该债券的需求会 减少，从而使该债券的价格下跌，利率 上升。 金 融 学 原 理 15.3利率期限结构 金 融 学 原 理 15.3-1、预期假说 金 融 学 原 理 预期假说认为，长期债券的利率等于长期债券 到期之前人们对短期利率预期的平均值。 预期假说有一个关键假设，即：债券购买者对 某种期限的债券并无特殊的偏好，他是否持有 该债券，完全取决于该债券相对于其它债券的 相对回报率，因此，当某种债券的预期回报率 低于期限不同的另一债券的回报率时，人们将 不再持有这种债券，会立即购买回报率较高的 债券，因此，这些债券就是可以完全替代的。 金 融 学 原 理 15.3-2、分割市场理论 金 融 学 原 理 分割市场理论认为，不同期限的债券市场是完 全独立和分割的，因此，每种债券的利率只受 自身供求状况的影响，其他期限债券回报率的 变化不会影响对该种债券的需求。 不同期限的债券之间之所以不会相互替代，原 因在于，投资者对一种期限的债券具有强烈的 偏好，而对其他期限的债券根本不喜欢，所以 ，投资者一般只会关心他所喜欢的期限债券的 预期回报率。 金 融 学 原 理 不同期限的债券的回报率之间之所以有 所差异，是由不同期限债券的供求差异 所决定的。一般来说，投资者更偏好期 限较短、风险较小的债券，所以，对短 期债券的需求会较长期债券的需求更大 。短期债券的价格会高于长期债券的价 格，因此，它的利率也比长期债券的利 率低。 金 融 学 原 理 15.3-3、期限选择与流动性升水理论 金 融 学 原 理 期限选择理论 期限选择理论认为，长期债券的利率等于该种 债券到期之前短期利率预期的平均值，加上该 种债券随供求条件变化而变化的期限升水。 同预期假说一样，期限选择理论也假定不同期 限的债券之间是可以互相替代的，这样，一种 债券回报率的变化会对其他期限债券的回报率 产生较大的影响。 它又同分割市场理论一样，假定投资者对不同 期限的债券的偏好存在差异， 金 融 学 原 理 流动性升水理论 金融工具的期限越长，流动性就越低； 反之，期限越短，流动性就越高。由于 长期债券的流动性较短期债券低，因此 ，持有长期债券就要承担更高的流动性 风险。因此，要使投资者持有长期债券 ，就必须向他们支付正值的流动性升水 ，以补偿他们所承担的更高的风险。 金 融 学 原 理 MbJ7G4C1z-w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y(v%s#oXlUiQfNbK8H5D2A+x*u$qZnWkShPeMaJ7F4C1z)w&t!pYmUjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnVkShPdMaJ7F4C0z)w&s!pYmUjRfOcL9H6E3B+y(u%r#oWlTiQeNbJ8G5D1A-x*t$qYnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcK9H6E2B+y(u%rZoWlThQeNbJ8G4D1A-w*t$qYnVjSgPdLaI7F3C0y)v&s#pXmUiRfNcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgOdLaI6F3C0y)v%s#pXlUiRfNcK8H5E2A+x(u$rZnWkThPeMbJ7G4C1z- w&t!qYmVjRgOdL9I6F3B0y)v%s#oXlUiQfNcK8H5D2A+x*u$rZnWkShPeMaJ7G4C1z)w&t!pYmVjRgOcL9I6E3B0y(v%r#oXlTiQfNbK8G5D2A-x*u$qZnWkShPdMaJ7F4C1z)w&s!pYmUjRgOcL9H6E3B+y(v%r#oWlTiQeNbK8G5D1A-x*t$qZnVkSgPdMaI7F4C0z)v&s!pXmUjRfOcL9H6E2B+y(u%r#oWlThQeNbJ8G5D1A-w*t$qYnVkSgPdLaI7F3C0z)v&s#pXmUiRfOcK9H5E2B+x(u%rZoWkThQeMbJ8G4D1z-w*t!qYnVjSgPdLaI6F3C0y)v&s#pXlUiRfNcK9H5E2A+x(u$rZoWkThPeMbJ7G4D1z- 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