[财会考试]2010中级财务管理.doc

第一节筹资管理概述知识点1：筹资管理的意义一、筹资管理的意义（一）满足经营运转的资金需要；（二）满足投资发展的资金需要。知识点2：筹资方式与分类二、筹资的分类标准及分类说明按所取得资金的权益特性不同，可以分为股权性筹资和债权型筹资（这种分类是基本分类）股权筹资所形成的股权资本是企业从事生产经营活动和偿还债务的本钱，主要通过吸收直接筹资、发行股票、内部积累等方式取得。股权资本由于一般不用还本，形成了企业的永久性资本，因而财务风险较小，但付出的资本成本相对较高。股权资本项目包括实收资本（股本）、资本公积金、盈余公积金和未分配利润等。债务筹资所形成的债务资本，一般通过金融机构借款、发行债券、融资租赁等方式取得，债务资本到期要归还本金和支付利息，对企业经营状况不承担风险，因而具有较大的财务风险，但资本成本相对较低。按是否借助银行或非银行金融机构等中介获取社会资金，分为直接筹资与间接筹资直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等，既可以筹集股权资金，也可以筹集债务资金。其优点是：能够直接利用社会资金，筹资领域比较广阔，有利于提高企业的知名度和资信度。其缺点是：筹资手续比较复杂，筹资费用比较高。间接筹资主要有银行借款、融资租赁等间接筹资形成的主要是债务资金。其优点是：手续简便，筹资效率高，筹资费用较低。其缺点是：容易受到金融政策的制约和影响。目前，我国大多数企业的筹资多采用间接筹资这种传统的筹资类型。按资金的来源范围不同，分为内部筹资和外部筹资内部筹资主要是指通过利润留存而形成的筹资来源，其多少取决于企业可分配利润的多少和利润分配政策。企业使用内部留存收益无需花费筹资费用，可以降低资本成本。企业筹资适应首先使用内部筹资，然后再考虑外部筹资。按所筹集资金使用期限的不同，分为长期筹资和短期筹资长期筹资是指使用期限在一年以上的资金筹集活动，长期筹资的目的在于形成和更新企业的生产和经营能力，或扩大企业的生产经营规模，或为对外投资筹集资金。长期筹资通常采用吸收直接筹资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁等方式取得。从资金的权益性质来看，长期迄今可以使股权资金，也可以使债券资金。在筹资管理中，长期资金通常被广义的称作资本。短期资金指使用期限在一年以内的资金筹集活动，短期资金主要用于企业的流动资产和资金的日常周转。短期资金经常利用商业信用、短期借款、保理业务等方式筹集。知识点3：筹资管理的原则三、筹资管理的原则筹措合法、规模适当、筹措及时、来源经济、结构合理。知识点4：企业资本金制度四、企业资本金制度资本金的概念 资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。资本金在不同类型的企业中表现形式有所不同，股份有限公司的资本金被称为股本，股份有限公司以外的一般企业的资本金被称为实收资本。从性质上看，资本金是投资者创建企业所投入的资本，是原始启动资金；从功能上看，资本金是投资者用以享有权益和承担责任的资金；从法律地位来看，所筹集的资本金要在工商行政管理部门办理注册登记，投资者只能按所投入的资本金而不是所投入的实际资本数额享有权益和承担责任，已注册的资本金如果追加或减少，必须办理变更登记。从时效来看，除了企业清算、减资、转让回购股权等特殊情况外，投资者不得随意从企业收回资本金，企业可以无限期地占用投资者的出资。资本金的筹资1.资本金的最低限额有关法规制度规定了各类企业资本金的最低限额，我国公司法规定：股份有限公司注册资本的最低限额为500万元，上市的股份有限公司股本总额不少于人民币3000万元；有限责任公司注册资本的最低限额分别为3万元，一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币10万元。如果需要高于这些最低限额的，可以由法律、行政法规另行规定。2.资本金的出资方式根据我国公司法等法律法规的规定，投资者可以采取货币资产和非货币资产出资。全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%；对于非货币资产出资，需要满足三个条件：“可以用货币估价”、“可以依法转让”、“法律不禁止的”。3.资本金缴纳的期限资本金缴纳的期限，通常有三种办法：一是实收资本制，在企业成立时一次筹足资本金总额，实收资本与注册资本数额一致，否则企业不能成立；二是授权资本制，在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，只要筹集了第一期资本，企业即可成立，企业成立时的实收资本与注册资本可能不相一致；三是折衷资本制，在企业成立时不一定一次筹足资本金总额，类似于授权资本制，但要规定首期出资的数额或比例及最后一期缴清资本的期限。我国公司法规定，资本金的缴纳采用折衷资本制，资本金可以分期缴纳，但首次出资额不得低于法定的注册资本最低限额。股份有限公司和有限责任公司的股东首次出资额不得低于注册资本的20%，其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足，投资公司可以在五年内缴足。一人有限责任公司，股东应当一次足额缴纳公司章程规定的注册资本额。资本金的管理原则应当遵循资本保全这一基本原则。具体分为资本确定、资本充实和资本维持三部分内容。1.资本确定原则资本确定，是指企业设立时资本金数额的确定。企业设立时，必须明确规定企业的资本总额以及各投资者认缴的数额。如果投资者没有足额认缴资本总额，企业就不能成立。2.资本充实原则资本充实，是指资本金的筹集应当及时、足额。企业筹集资本金的数额、方式、期限均要在投资合同或协议中约定，并在企业章程中加以规定，以确保企业能够及时、足额筹得资本金。如果投资者未按规定出资，即为投资者违约，投资者在出资中的违约责任有两种情况：一是个别投资者单方违约，企业和其他投资者可以按企业章程的规定，要求违约方支付延迟出资的利息、赔偿经济损失；二是投资各方均违约或外资企业不按规定出资，则由工商行政管理部门进行处罚。3.资本维持原则资本维持，指企业在持续经营期间有义务保持资本金的完整性。企业除由股东大会或投资者会议作出增减资本决议并按法定程序办理外，不得任意增减资本总额。在下列四种情况下，股份公司可以回购本公司股份：减少公司注册资本；与持有本公司股份的其他公司合并；将股份奖励给本公司职工；股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持有异议而要求公司收购其股份。【例题】下列各项中，属于外部权益筹资的是（）。A.利用商业信用B.吸收直接投资C.利用留存收益D.发行债券【答案】B【解析】A、D属于外部负债筹资；C属于内部权益筹资。第二节股权筹资知识点5：吸收直接投资一、吸收直接投资1.种类1、吸收国家投资：特点如下：产权归国家；资金的运用和处置受国家约束较大；在国有公司中采用比较广泛。2、吸收法人投资：特点如下：发生在法人单位之间；以参与公司利润分配或控制为目的；出资方式灵活多样；3、合资经营：指采用合资或合作的方式吸引外商投资。中外合资经营企业的特点如下：合营企业在中国境内，按中国法律规定取得法人资格，为中国法人：合营企业为有限责任公司；注册资本中，外方合营者的出资比例一般不低于25%；合营期限一般项目为10年至30年，最长可到50年，经国务院特批的可在50年以上；合营企业的注册资本与投资总额之问应依法保持适当比例关系。中外合资企业和中外合作企业都是中外双方共同出资、共同经营、共担风险和共负盈亏的企业。两者的区别主要是：合作企业可以取得中国法人资格，也可以办成不具备法人条件的企业。而合资企业必须是法人。合作企业是属于契约式的合营，它是通过签订合同具体规定各方的权利和义务。而合资企业属于股权式企业，即以投资比例来作为确定合营各方权利、义务的依据。合作企业可以通过合作合同来约定收益或产品的分配，以及风险和亏损的分担。而合资企业则是根据各方注册资本的比例进行分配的。4、吸收社会公众投资：特点如下：参加投资人员较多；每人投资数额较少；以参与利润分配为目的。2.出资方式1、货币资产出资：属于最重要的出资方式。我国公司法规定，公司全体股东或者发起人的货币出资额不得低于公司注册资本的30%。2、实物资产出资：实物投资应满足以下条件：适合企业生产、经营、研发等活动需要；技术性能良好；作价公平合理。3、土地使用权出资：土地使用权投资应满足以下条件：适合企业生产、经营、研发等活动需要；地理、交通条件适宜；作价公平合理。4、工业产权出资：工业产权出资应满足以下条件：有助于研究、开发和生产出新的高科技产品；有助于提高生产效率、改进产品质量；有利于降低生产、能源等各种消耗；作价公平合理。上述四种出资方式中，工业产权出资风险比较大。3.特点1、能够尽快形成生产能力；2、容易进行信息沟通；3、吸收投资的手续相对比较简单，筹资费用较低；4、资本成本较高；5、公司控制权集中，不利于公司治理；6、不利于产权交易。知识点6：发行普通股股票二、发行普通股股票（一）特征与分类1、股票的特点永久性；流动性；风险性；参与性。2、股东的权利公司管理权；收益分享权；股份转让权；优先认股权；剩余财产要求权。3、股票的种类按不同方式可以进行不同分类：（1）按股东的权利和义务，可以分为普通股和优先股；（2）按股票票面是否记名，可以分为记名股票和无记名股票；我国公司法规定，公司向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，为记名股票；向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。（3）按发行对象和上市地点，分为A股、B股、H股、N股、S股等等。4.股份有限公司的设立（1）发起设立：是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。（2）募集设立：是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司。（二）股票发行1、股票发行方式（1）公开间接发行：指股份有限公司通过中介机构向社会公众公开发行股票。优点：发行范围广，发行对象众多，易于足额筹集资本，还有利于提高公司的知名度，扩大影响力。缺点：审批手续复杂严格，发行成本高。（2）非公开直接发行：指股份有限公司只向少数特定对象直接发行股票，无需中介机构承销。优点：弹性较大，企业能控制股票的发行过程，节省发行费用。缺点：发行范围小，不易及时足额筹集资本，发行后股票变现性差。2、股票上市交易（1）股票上市的目的（优缺点）优点：便于筹措新资金；促进股权流通和转让；促进股权分散化；便于确定公司价值。缺点：上市成本较高；手续复杂严格；公司将负担较高的信息披露成本；暴露公司商业秘密；股价有时会歪曲公司实际情况，影响公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。（2）股票上市条件：股份有限公司申请上市，应当满足下列条件：股票经证监会核准已公开发行；公司股本总额不少于人民币3000万元；公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。（3）股票上市的暂停、终止与特别处理上市公司出现以下情形之一的，由交易所暂停上市：公司股本总额、股权分布发上发生变化不再具备上市条件，限期内未能更改的；公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，后果严重的；公司有重大违法行为的；公司最近三年连续亏损的。上市公司出现以下情形之一的，由交易所终止上市：未能在法定期限内披露其暂停上市后第一个半年度财务会计报告的；在法定期限内披露了恢复上市后的第一个年度报告，但公司仍然出现亏损的；未能在法定期限内披露恢复上市后的第一个年度报告的；恢复上市申请未被受理或未被核准的。上市公司出现财务状况或其他状况异常的，其股票交易将被特别处理（ST）：财务状况异常包括：最近两年连续亏损；最近一年审计结果显示股东权益低于其注册资本；最近一年经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分后，低于注册资本；注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告；最近一年经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续两个会计年度亏损的；经证监会或交易所认定为财务状况异常的。其他状况异常包括：自然灾害、重大事故等导致生产经营活动基本终止的；公司涉及可能赔偿金额超过公司净资产的诉讼等情况。股票交易被ST期间，其股票交易遵循下列规则：日涨跌幅限制为5%；股票名称前加ST；半年报须经审计。（三）上市公司的股票发行上市的股份有限公司在证券市场上发行股票包括公开发行和非公开发行两种类型。公开发行股票又分为首次上市公开发行股票和上市公开发行股票，非公开发行即向特定投资者发行，也叫定向发行。1、上市公司的股票发行：（1）首次上市公开发行股票（IPO）指股份公司公开发行股票并上市流通和交易。（2）上市公开发行股票指上市公司通过交易所在证券市场上对社会公开发行股票。有增发和配股两种形式。增发是向社会公众发行股票；配股是向原有股东配售股票。（3）非公开发行股票指上市公司采用非公开方式向特定对象发行股票的行为，又叫定向募集增发。（4）比较在公司设立时，上市公开发行股票与非上市不公开发行股票相比较，上市公开发行股票方式的发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本，同时还有利于提高公司的知名度。但公开发行方式审批手续复杂严格，发行成本高。在公司设立后再融资时，上市公司定向增发和非上市公司定向增发相比较，上市公司定向增发优势在于：有利于引入战略投资者和机构投资者；有利于利用上市公司的市场化估值溢价，将母公司资产通过资本市场放大，从而提升母公司的资产价值；定向增发是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，有利于集团企业整体上市，并同时减轻并购的现金流压力。（四）引入战略投资者（五）发行普通股的筹资特点1、所有权与经营权相分离，分散公司控制权，有利于公司自主管理、自主经营；2、没有固定的股利负担，资本成本较低（注意是与谁比-与吸收直接投资比成本较低）；3、能增强公司的声誉；4、促进股权流通和转让；5、筹资费用较高，手续复杂；6、不能尽快形成生产能力；7、公司控制权分散，容易被经理人控制。知识点7：留存收益三、留存收益（一）留存收益的性质留存收益从性质上看属于所有者权益。（二）留存收益的筹资途径1、提取盈余公积：指有指定用途的留存净利润。其提取基数是本年净利润，而不是税后利润，税后利润是纳税申报时计算的利润，包含纳税调整因素。2、未分配利润：指未限定用途的留存净利润。（三）留存收益筹资特点1、无筹资费用；2、维持公司控制权分布；3、筹资数额有限。知识点8：股权筹资的优缺点四、股权筹资的优缺点优点1、是企业稳定的资本基础；2、是企业良好的信誉基础；3、财务风险小。缺点1、资本成本负担较重；2、容易分散公司的控制权；3、信息沟通与披露成本较大。【例题1】资本金的出资方式可以是（）。A.知识产权B.货币资产C.土地使用权D.非货币资产【答案】ABCD【解析】资本及的出资方式可以使货币资产和非货币资产，而非货币资产包括实物、知识产权和土地使用权。【例题2】企业采用吸收直接投资方式筹集资金时，以下不能被投资者用于出资的是（）。A.股票B.土地使用权C.实物资产D.无形资产【答案】A【解析】吸收直接投资方式筹集资金的出资形式包括货币资产、实物资产、工业产权、土地使用权。没有股票。【例题3】下列权利中，属于普通股股东权利的有（）。A.公司管理权B.收益分享权C.优先认股权D.剩余财产要求权【答案】ABCD【解析】普通股股东权利包括公司管理权、收益分享权、股份转让权、优先认股权和剩余财产要求权。第三节债权筹资知识点9：银行借款一、银行借款知识点10：发行公司债券二、发行公司债券知识点11：融资租赁三、融资租赁（一）租赁的特征与分类1.租赁的基本特征（1）所有权与使用权相分离（2）融资与融物相结合（3）租金的分期归流2.租赁的分类租赁分为融资租赁和经营租赁。经营租赁是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性租赁。融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。（二）融资租赁的形式（三）融资租赁租金的计算例题：某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。年利率8%，租赁手续费率每年2%。租金每年年末支付一次，则：每年租金=600000-50000（P/F，10%，6）/（P/A，10%，6）=131283（元）为了便于有计划地安排租金的支付，承租企业可编制租金摊销计划表。根据本例的有关资料编制租金摊销计划表如下表所示：（四）融资租赁的筹资特点（1）在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产。（2）财务风险小，财务优势明显。（3）融资租赁筹资的限制条件较少。 （4）租赁能延长资金融通的期限。通常为设备而贷款的借款期限比该资产的物理寿命要短得多，而租赁的融资期限却可接近其全部使用寿命期限；并且其金额随设备价款金额而定，无融资额度的限制。（5）免遭设备陈旧过时的风险。（6）资本成本高。四、债权筹资的特点优点筹资速度较快；筹资弹性大；资本成本负担较轻；可以利用财务杠杆；稳定公司的控制权缺点不能形成企业稳定的资本基础；财务风险较大；筹资数额有限。【例题】银行借款的特殊性保护条款一般包括（）。A.不得改变借款用途B.限制公司长期投资C.定期提交财务报表D.要求公司主要领导人购买人身保险【答案】AD【解析】特殊性保护条款包括要求公司主要领导人购买人身保险；不得改变借款用途；违约惩罚条款等。【例题】在（）租赁合同中，除资产所有者的名义改变之外，其余情况均无变化。A.经营租赁B.杠杆租赁C.售后租回D.直接租赁【答案】C【解析】售后回租是指承租方由于急需资金等各种原因，将自己资产售给出租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动地租回资产的使用权。在这种租赁合同中，除资产所有者的名义改变之外，其余情况均无变化。第四节衍生工具筹资 知识点12：可转换债券一、可转换债 基本性质1、证券期权性：可转换债券持有人具有在未来按一定的价格购买股票的权利，因此可转换债券实质上是一种未来的买入期权。2、资本转换性：可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质。3、赎回与回售：可转换债券一般都会有赎回条款，发债公司在可转换债券转换前，可以按一定条件赎回债券。通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转换公司债券。同样，可转换债券一般也会有回售条款，公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。基本要素1、标的股票2、票面利率：我国可转换公司债券管理办法暂行规定规定，可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率水平，而普通公司债券利率一般都高于银行同期存款利率水平。3、转换价格：转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算价格，即将可转换债券转换为普通股每股普通股的价格。4、转换比率：5、转换期：转换期指的是可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期间的设定通常有四种情形：债券发行日至到期日；发行日至到期前；发行后某日至到期日；发行后某日至到期前。6、赎回条款（加速条款）赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定，赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。一般情况下，投资者大多会将债券转换为普通股。可见，设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受损失。7、回售条款回售条款是指债券持有人由权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。8、强制性转换调整条款强制性转换调整条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的条件规定。可转换债券发行之后，其股票价格可能出现巨大波动。如果股价长期表现不佳，又未设计回售条款，投资者就不会转股。公司可设置强制性转换调整条款，保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。强制性转换调整条款又称向下修正条款，允许发行公司在约定时间内将转股价格向下修正为原转换价格的70%80%。发行条件1、最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%；2、可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%；3、累计债券余额不超过公司净资产额的40%；4、上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。筹资特点1、筹资灵活性；2、资本成本较低；3.筹资效率高； 4.存在不转换的财务压力；5、存在回售的财务压力；6、股价大幅度上扬危险。知识点13：认股权证二、认股权证认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。按买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。基本性质1、证券期权性：认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。2、是一种投资工具：投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。种类1.美式认股证与欧式认股证。美式认股证，指权证持有人在到期日期前，可以随时提出履约要求，买进约定数量的标的资产。而欧式认股证，则是指权证持有人只能于到期日当天，才可以提出买进标的资产的履约要求。2、长期认股权证与短期认股权证。短期认股权证的认股期限一般在90天以内，认股期限超过90天的，为长期认股权证。筹资特点1、是一种融资促进工具。2、有助于改善上市公司的治理结构。3、作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。【例题】可转换债券筹资的优点不包括（）。A.节约利息支出B.不受其他债权人反对C.减少对管理层的压力D.增强筹资的灵活性【答案】C【解析】发行可转换债券增强了对管理层的压力，因为如果股价低迷，投资者不会转换，企业必须要还本付息。【例题】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（）。 A.60天B.90天C.180天D.360天【答案】B【解析】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中短期认股权证期限一般在90天以内；长期认股权证期限通常在90天以上，更有长达数年或永久。【例题】发行人通常是发行标的股票的上市公司，以发行人或子公司的股票作为标的资产而发行的认购或认沽期权叫做（）。A.股本认股证B.衍生认股证C.美式认股证D.欧式认股证【答案】A【解析】股本认股证是以发行人或子公司的股票作为标的资产而发行的认购或认沽期权。该权证的发行人通常是发行标的股票的上市公司。行使时，公司将发行新股，并以行权价售予股本认股证的持有人。第五节筹资预测知识点14：因素分析法一、因素分析法例题：甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。则：预测年度资金需要量=（2200-200）（1+5%）（1-2%）=2058（万元）知识点15：销售百分比法二、销售百分比法例题：光华公司2008年12月31日的简要资产负债表如表所示。假定光华公司2008年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。2009年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。首先，确定有关项目及其销售额的关系百分比。其次，确定需要增加的资金量。最后，确定外部融资需求的数量。根据光华公司的资料，可求得对外融资的需求量为：外部融资需求量=50%2000-15%2000-10%40%12000=220（万元）知识点16：资金习性预测法三、资金习性预测法资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性，是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。不变资金是指一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。也就是说，产销量在一定范围内变动，这部分资金保持不变。这部分资金包括：为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资金。变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金半变动资金是指虽然受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金。（一）根据资金占用总额与产销量的关系预测设产销量为自变量X，资金占用为因变量Y，他们之间关系可用下式表示：Y=a+bX可联立下面二元一次方程组求出a和b例题：某企业历年产销量和资金变化情况如表所示，根据表1整理出表2。2009年预计销售量为1500万件，需要预计2009年资金需求量。表1 产销量与资金变化情况表年度产销量（X：万件）资金占用（Y：万元）2003120010002004110095020051000900200612001000200713001050200814001100表2 资金需要量预测表（按总额预测）年度产销量（X：万件）资金占用（Y：万元）XYX2200312001000120000014400002004110095010450001210000200510009009000001000000200612001000120000014400002007130010501365000169000020081400110015400001960000合计n=6X=7200Y=6000XY=7250000X2=8740000a=400b=0.5得：Y=400+0.5X把2009年预计销售量1500万件代入上式，得出2009年资金需要量为：400+0.51500=1150（万元）（二）采用逐项分析法预测这种方式是根据各资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）同产销量之间的关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。例题：某企业历年现金占用与销售额之间的关系如下表。现金与销售额变化情况表 单位：元年 度销售收入X现金占用Y20012 000 000110 00020022 400 000130 00020032 600 000140 00020042 800 000150 00020053 000 000160 000根据以上资料，采用适当的方法来计算不变资金和变动资金的数额。这里，我们用高低点法来求a和b的值。b=（最高收入期资金占用量-最低收入期资金占用量）/（最高销售收入-最低销售收入）a=最高收入期资金占用量-b最高销售收入或=最低收入期资金占用量-b最低销售收入b=（160000-110000）/（3000000-2000000）=0.05将b=0.05的数据代入2005年Y=a+bX，得：a=160000-0.053000000=10000（万元）存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于下表。根据上表资料得出预测模型为：Y=600 000+0.30X如果2006年的预计销售额为3 500 000元，则2006年的资金需要量=600 000+0.303 500 000=1 650 000（元）【例题】某公司2006年12月31日资产负债表如下所示：（单位：元）资产金额负债与所有者权益金额现金5000应付费用10000应收账款15000应付账款5000存货30000短期借款25000固定资产净值30000公司债券10000实收资本20000留存收益10000合计80000合计80000假定该公司2006年的销售收入为100000元，销售净利率为10%，股利支付率为60%，公司现有生产能力尚未饱和。经预测，2007年公司销售收入将提高到120000元，公司销售净利率和股利分配政策不变。要求：使用销售额百分率法预测该公司2007年外部筹资额。【答案】变化资产销售百分比=（5000+15000+30000）/100000=50%变化负债销售百分比=（10000+5000）/100000=15%销售收入的增量=120000-100000=20000对外筹资需要量=50%20000-15%20000-12000010%（1-60%） =10000-3000-4800 =2200元第六节资本成本与资本结构一、资本成本知识点17：资本成本概述（一）资本成本概述含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。作用1、 比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2、 衡量资本结构是否合理的依据；3、 评价投资项目可行性的主要标准；4、 评价企业整体业绩的重要依据。影响因素1、总体经济环境总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上，如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本相应就比较低。相反，如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的企业资本成本就高。2、资本市场条件资本市场条件包括资本市场的效率和风险。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场融通的资本其资本成本就比较高。3、企业经营状况和融资状况企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。4、企业对筹资规模和时限的需求在一定时期内，国民经济体系中资金供给总量是一定的，资本是一种稀缺资源。因此企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。当然，融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，一般说来，融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的明显变化，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。知识点18：个别资本成本（二）个别资本成本1、资本成本的计算（1）一般模式：资本成本率 （2）贴现模式筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值0得：资本成本率所采用的贴现率2、银行借款资本成本Kb 式中：Kb：银行借款资本成本率；i：银行借款年利率：f：筹资费用率；T：所得税率。对于长期借款，考虑时间价值问题，还可以用贴现模式计算资本成本率。【例题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%，该项借款的资本成本率为：Kb 考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下（M为债务面值）：M（1-f） 即：200（1-0.2%）20010%（1-20%）（P/A，Kb，5）+200（P/F，Kb，5）按插值法计算，得：Kb8.05%3、公司债券资本成本Kb 式中：L：公司债券筹资总额；I：公司债券年利息【例题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率为：Kb5.25%考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1100（1-3%）10007%（1-20%）（P/A，Kb，5）+1000 （P/F，Kb，5）按插值法计算，得：Kb4.09%4、融资租赁资本成本融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。【例题】（续融资租赁租金的例题的基本资料），该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，则：600000-50000（P/F，Kb，6）131283（P/A，Kb，6）得：Kb10%5、普通股资本成本（1）股利增长模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本为：Ks【例题】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则：Ks （2）资本资产定价模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数，则普通股资本成本为：KsRsRf+（Rm-Rf）【例题】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率：Ks5%+1.5（15%-5%）20%6、留存收益资本成本留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。知识点19：平均资本成本（三）平均资本成本知识点20：边际资本成本（四）边际资本成本边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。然而，企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑新筹集资金的成本即边际资本成本。边际资本成本是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。【例题】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表所示。边际资本成本计算表资本种类目标资本结构追加筹资额个别资本成本边际资本成本银行借款公司债券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合计100%300万元-12.95%知识点21：杠杆效应二、杠杆效应例表：（一）经营杠杆效应经营杠杆系数的推导及验算：（二）财务杠杆效应关于财务杠杆系数公式的推导：EPS= （EBIT-I）（1-T）-D/NEPS=（EBIT+EBIT-I）（1-T）-D/N-（EBIT-I）（1-T）-D/N =（EBIT+EBIT-I-EBIT+I）（1-T）/N =EBIT（1-T）/NEPS/EPS=EBIT（1-T）/N/（EBIT-I）（1-T）-D/N =EBIT（1-T）/（EBIT-I-D）DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT） =EBIT（1-T）/（EBIT-I-D）/（EBIT/EBIT） =EBIT（1-T）/（EBIT-I-D）（EBIT/EBIT） =EBIT（1-T）/（EBIT-I-D） 例题：有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本300万元（利率10%），优先股200万元（股息率12%），普通股500万元。三个公司2008年EBIT均为200万元，2009年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。则有关财务指标如表所示：普通股盈余及财务杠杆的计算 单位：万元利润项目A公司B公司C公司普通股股数1000万股700万股500万股2008年200170170利润总额2009年300270270增长率50%58.82%58.82%2008年140119119净利润2009年210189189增长率50%58.82%58.82%2008年14011995普通股盈余2009年210189165增长率50%58.82%73.68%2008年0.14元0.17元0.19元每股收益2009年0.21元0.27元0.33元增长率50%58.82%73.68%财务杠杆系数1.0001.1761.474可见，资本成本固定型的资本所占比重越高，财务杠杆系数就越大。A公司由于不存在有固定资本成本的资本，没有财务杠杆效应；B公司存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.176倍；C公司既存在债务资本，又存在优先股资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.474倍。例题：上一例题中，三个公司2008年的财务杠杆系数分别为A公司1.000；B公司1.176；C公司1.474。这意味着，如果EBIT下降时，A公司的EPS与之同步下降，而B公司和C公司EPS会以更大的幅度下降。导致各公司EPS不为负数的EBIT最大降幅为：公司DFLEPS降低%EBIT降低%A1.000100%100%B1.176100%85.03%C 1.474100%67.84%上述结果意味着，2009年在2008年的基础上，EBIT降低67.84%，C公司普通股盈余会导致亏损；EBIT降低85.03%，8公司普通股盈余会导致亏损；EBIT降低100%，A公司普通股盈余会导致亏损。显然，C公司不能支付利息、不能满足优先股和普通股股利要求的财务风险远高于其它公司。（三）总杠杆效应知识点22：资本结构三、资本结构（一）资本结构的概述（二）影响资本结构的因素1、企业经营状况的稳定性和成长率2、企业财务状况和信用等级3、企业资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通；资金资产适用于抵押贷款的企业负债较多，以技术研发为主的企业则负债较少。4、企业投资人和管理当局的态度5、行业特征和企业发展周期6、经济环境的税务政策和货币政策（三）资本结构优化1、每股收益分析法（1）方法原理：每股收益无差别点法是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平（也可以用销售收入水平表示）。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。（2）计算公式：（3）每股收益无差别点法的缺点：该种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益越大股票价格也越高，把资本结构对风险的影响置之于视野之外，是不全面的。例题：光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。根据上述数据，代入无差别点状态式：这里，EBIT为376万元是两个筹资方案的每股收益无差别点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。企业与其追加筹资后销售额1200万元，预期获利280万元，低于无差别点376万元，应当采用财务风险较小的乙方案，即