[经济学]国际金融武汉大学_白晓燕.ppt

国 际 金 融 International Finance 白晓燕 武汉大学经济与管理学院 导 论 国际金融学概念 国际金融学是研究货币资本在国际间周 转与流通的规律、渠道和方式的一门理论 与实务相结合的学科。 1960s成为独立学科，此前属于国际经 济学的一部分。 主要内容 理论：1货币国际间流通的基本理论（外汇、汇率） 2资本国际间移动（国际资本流动） 3货币、资本国际间运动结果的理论（国际收 支、国际储备） 4协调国际金融活动的理论（金融全球化、国 际货币制度，国际金融机构） 实务：结算、外汇、信贷、融资、证券、市场等 与相关课程的衔接 先修课程：西方经济学、货币银行学、会计学 后续课程：金融市场学、国际结算、金融工程、外 汇经营管理、国际贸易等。 又称开放宏观经济学Open Macroeconomics、 国际宏观经济学International Macroeconomics 学习方法 1 听课与自学相结合； 2 带着问题学习； 3 多看报刊杂志、英文教材、杂志或报纸、网站。 目标 1 全面了解课程的体系结构，对国际金融学科有总体 把握； 2 掌握国际金融学的基本概念和原理，初步掌握外汇 交易业务、国际融资业务和外汇风险防范业务的知 识和技能，深刻理解国际金融的基本理论； 3 理论联系实际，运用所学理论知识和国际金融学的 原理、方法分析现实国际金融问题和具体案例。 教 材 国际金融 武汉大学出版社 刘思跃 肖卫国主编 2002年版 参考资料 1中文教材 姜波克：国际金融新编第三版，复旦大学出版社2001。 陈雨露：国际金融，中国人民大学出版社2001年。 2英文教材 （1）Richard. M. Levich: International Financial Markets Prices and Policies. 机械工业出版社2002年7月（英文原 版） 中译本： (美)理查德M列维奇国际金融市场：价格与政 策；中国人民大学出版社，2003年。 （2）Madura, Jeff, International Financial Management, 7th ed, South-Western Publishing, 2003, ISBN: 0-324-16551- X. （3）Hallwood and MacDonald: International Money and Finance 3rd edition, Blackwell Publishers. 中译本：保罗霍尔伍德等：国际货币与金融 北京师范大学 出版社 （4）Krugman and Obstfeld: International Economics Theory and Policy 3rd Edition. 中译本：克鲁德曼、奥伯斯法尔德国际经济学中国人民 大学出版社，2002年4月版。 （5）Shapiro, Alan C., Multinational Financial Management, 7th ed, John Wiley, 2003, ISBN: 0-471- 39530-7. 3.杂志 中文： 金融研究、 国际金融研究、世界经济 、国际经济评论 英文： Journal of International Money and Finance Journal of International Financial Markets, Institutions 不存在“最后的借款人” （lender of last resort）。 六、我国的资本外逃和资本内流 （一）资本外逃 主要是02年以前 由于我国一直实行严格的资本管制，国 内居民要将其财富转移到国外只能通过非 法手段进行。 政局动荡等因素在我国均不存在，我国 的资本外逃大部分是为了牟利。 中国1982-2000年资本外逃测算表 年份误差与遗漏法直接法世行法摩根法克莱因法 1982-2.93-2.1123.1623.610.66 1983-1.281.518.9218.68-3.27 19848.8917.7554.8954.8127.3 1985-0.063.08-33.07-7.9-29.72 19869.584.7120.89-12.01-29.08 198715.1814.1359.0661.2546.47 19889.5715.1759.6864.0547.69 1989-1.158.710.75-5.07-22.24 199032.0535.26138.57110.9583.02 199167.6769.63101.98107.5675.7 199282.11116.98243.77268.18230.4 1993100.96136.64239.87234.41200.42 199491128.02174.82170.68107.83 1995178.23173.33267.78255.59286.03 1996155.04164.18232.94213.65236.02 1997221.22402.92574.6470.41459.72 1998189.02547.27814.21831.13871.55 1999176.41283.26552.31669.64673.36 2000117.48150.66412.08352.84337.19 总计1448.992271.093957.213882.453609.05 1 宏观经济不稳定因素 （1 ） 财政赤字 近年来，我国财政收支持续赤字且逐年增加，政 府会通过正式纳税或采取通胀税收融资，引起资 产贬值或税负增加，从而引起资本外逃。 赤字率（财政赤字/GDP） 98 1.2% 99 2% 00-03 逼近3% 04 2.5% 隐性赤字 银行坏账 社保欠账 （2 ）人民币汇率贬值预期 汇率贬值将造成国内实际收入和资产价值减少， 由此资产所有者想尽一切办法包括资本外逃来规 避汇率风险。 （3）通胀 我国的平均通胀率在许多年份（1988- 1989，1993-1995）高达14%以上，动摇 了居民持有本币资产的信心。 （4）国内外实际利率差异 外国相对高的利率对资本有较强吸引力。 2 制度因素 （1）引入外资与外资差别待遇政策 由于居民认识到政府借入外债会引起公众对将 来税收负担和通胀的预期，外债流入会促进本国 资本外逃。 1993年起，中国FDI流入额大大超过外债流入 额，由于内外资不平等地位（税收、土地使用、 外汇管理），为了享受外资身份带来的“超国民待 遇”，国内居民存在将资金转移到国外后重新回流 的动力，进行制度“寻租”。 （2）资本管制 留在国内的外币资产丧失了自由支配的灵活性 ，加速资本外逃。 （3）产权制度不健全 私人产权保护制度不完善，拥有巨额合法 或非法资产的居民会不惜代价转移资产； 国有产权不明晰带来的“所有者缺位”引起 了灰色收入的转移和国有资产流失。国有 资产的委托代理人获得了相当大的支配权 利，通过各种钱权交易、行贿受贿、钻制 度漏洞等腐败寻租活动将国有资产化公为 私、并出于安全考虑转移到国外。 七、国际债务问题 （一）外债的定义 在任何给定的时刻，一国居民欠非居民的、已使 用而尚未清偿的、具有契约性偿还义务的全部债务 。 （二）外债规模的监测指针 1外债总量指针 负债率 = 外债余额/国内生产总值 10% 债务率 = 外债余额/出口商品、劳务的外汇收入额 100% 2 外债负担指针 偿债率 = 外债还本付息额/出口商品劳务的外汇收入额 20% 当年外债还本付息额与当年财政支出的比率 10% 3 外债结构指针 种类结构、利率结构、期限结构和币种结构 （三）债务危机 如果超过上述警戒线，表明该国发生债务危机。 中国2002：负债率13.62% 债务率46.12% 偿债 率7.89% 短期外债与外汇储备之比18.5% 例：某国某年末外债余额1712亿美元，当年偿还外债本息 额500亿美元，国内生产总值6100亿美元，商品劳务出口 收入1820亿美元。计算该国的负债率、债务率、偿债率， 并分析该国的债务状况。 1）负债率=外债余额/GDP = 1712 / 6100= 28% 该指标高于国际通用的20%的标准。 2）债务率= 外债余额 / 外汇总收入 = 1712 / 1820 =94% 该指标略低于国际通用的100%的标准。 3）偿债率= 年偿外债本息 / 年外汇总收入 = 500 / 1820 = 27.5% 该指标高于国际通用的20%的标准。 结论：该国外债余额过大，多项指标均接近或超过国 际警戒线，有可能引发严重的债务问题，应重新安排债务 。 （四）国际债务问题 1 产生 20世纪80年代初，土耳其、波兰、墨西哥、巴西 、阿根廷 表7-2 2 原因 内因 （1）国内经济政策失误； （2）在利用外债方面，借、用、还没有统筹安排； （3）过分依赖外债进行国内经济发展； （4）使用效率不高。 外 因 （1）以发达国家为主导的世界经济衰退； （2）实际利率过高； （3）贸易保护主义盛行，减少从发展中国 家的进口； （4）石油涨价，增加了非产油发展中国家 的进口费用； （5）贸易条件恶化； （6）国际商业银行的贷款政策影响； 3 解决措施P284 （1）债务重新安排 包括官方债务安排和商业银行 回购债务（Buyback） 按一定折扣以现金购回其债务。 债务转换（Debt Swaps） A 债务股权转换（Debt-Equity Swaps） 投资商购入债权银行对发展中国家的债权，将债权通过债 务国央行调换成当地货币进行投资。 前提：债权银行同意将自己帐面债权以债券形式折价出售 问题：受债务国外资政策的影响，因为这种转换会导致外国 资本参与国内企业。 B 债务-出口转换（Debt for Export Swaps） （2）债务国政府进行国内经济调整； （3）IMF给债务国发放新贷款。 七、金融危机 80年代初对拉美国家汇率机制的冲击 1994年墨西哥比索危机 对欧洲货币体系联合浮动机制的投机性冲击（199293 ） 1997年东亚货币危机（199798） 俄罗斯货币危机（1998） 巴西货币危机（1999） 阿根廷金融危机(2001) 金融危机特点 世界各国在分享经济金融全球一体化所带来的利益时，孕 育于一体化中的风险不断暴露出来。 危机爆发的规模更大。 危机爆发的速度更快。 危机一旦初露端倪，各经济主体就会迅速作出反应，从而 导致经济体系的瘫痪甚至崩溃。印尼、巴西大量资本外逃 导致国内公司、企业大量破产就是例证之一。 全球经济波动更大。 由于经济金融一体化，各国经济联动效应增大，亚洲金融 危机的爆发就是以泰国为中心迅速在周边国家无序扩大的 过程。 危机爆发的形态无限化。 在价格、产品、币种、期限日益多样化的经济领域，危机 也会以多种形态爆发，这给各国监管者带来很大困难。 亚洲金融危机 （一）成因 1经济发展模式及经济结构不合理 2巨额经常项目赤字，外债高筑和外债结构不合理 3泡沫经济 （二）对世界经济的影响 1对亚洲经济、社会及政治等方面产生了严重的影响 2世界多数国家经济受到金融危机的影响，全球经济增长速 度放慢 3中国经济在受到了较大的冲击的情况下仍保持高速增长 本章习题 一、名词解释： 1、长期国际资本流动 2、债转股 3、国际债务危机 二、简答题： 1、长期国际资本流动的特征和分类 2、80年代国际债务危机的原因与对策 三、论述题： 1、试述国际资本流动对输出国和输入国经济的影响，我 国现阶段是否应大规模进行对外资本输出活动，为什么？ 2、试述亚洲金融危机的原因，及我国应从中吸取什么经 验教训？ 8 国际货币制度 8.1 国际货币制度概述 8.2 布雷顿森林体系 8.3 牙买加体系 8.4 欧洲货币体系 8 国际货币制度 8.1 国际货币制度概述 抓住两条线索：本位货币和汇率制度。而 其他方面则是扩展和延伸。 一、概 念 各国政府为了适应国际贸易和国际支付的 需要，对货币在国际范围内发挥世界货币职 能所作的一系列安排，包括为此所确定的原 则、采取的措施和建立的组织机构。 二、形成模式 自然缓慢发展的结果 短期内会议确定 三、内 容 （一）国际收支及其调节机制 （二）汇率及汇率制度 （三）国际货币或储备资产的确定 （四）国际货币活动的协调与管理 四、演 变 （一）18801914 国际金本位制 （二）19181939 无政府主义的货币制度 （三）19441972 金汇兑本位制 （四）1973年以后以浮动汇率制为主的混合体制 8 国际货币制度 8.2 布雷顿森林体系 一、建 立 1944年，美国布雷顿森林市（Bretton Woods） 召开国际会议确定 二、主要内容 （一）建立永久性的国际金融机构IMF。 （二）确立黄金和美元并列的储备体系 （三）实行可调整的钉住汇率制 条件：国际收支发生根本性不均衡； IMF批准 （四）国际收支的调节机制 1 IMF向国际收支赤字国提供短期资金融通 2 调整汇率 （五）建立国际性的资金融通设施 1 IMF的贷款 2 取消外汇管制 实质：以美元为中心的金汇兑本位制 两大支柱：美元可直接兑换黄金 实行可调节的钉住汇率制度 三、 简要历程 IMF协定1947年正式生效，体系开始运行 ； 19481952 ，马歇尔援助计划； 1948年西欧国家建立了“欧洲经济合作组织”管理 援助资金，这个组织后来发展成为“经济合作与 发展组织”（OECD）； 1959.1，主要西欧国家取消外汇管制，货币开始 实现与美元的自由兑换。 整个60年代，美国持续的国际收支逆差使美元兑 换黄金的基础不断削弱 ； 1971.8.15宣布停止美元兑换黄金。美元与 黄金的官方平价兑换终止，实际上等于废 除了布雷顿森林协定； 1973.3，布体系彻底崩溃。 19441958 稳定运行 19581968 动荡运行 19681973 逐渐瓦解 四、根本缺陷“特里芬难题” （Triffen Dilemma） 美国的基本责任 保证美元按固定官价兑换黄金，维持各国对美元 的信心 提供足够的国际清偿力 美元供给太多就有不能兑换黄金的危险 信心问题 美元供给太少则不能满足国际经济发展对清偿力 的需求 清偿力不足问题 各国黄金数量有限，缺乏商品出口到美国换美元 “美元荒” “马歇尔计划”使西欧经济复苏，美元储备增加； 美国援外、海外军事开支增加，国内低利率，美 元外流“美元过剩” 人们对美元的信心丧失，担心美元贬值。1960 1st Dollar crisis 大规模抛售美元、抢购黄金和硬 通货（如马克）的美元危机 Dollar shortage Dollar glut Dollar crisis 8 国际货币制度 8.3 牙买加体系 一、内 容 （一）浮动汇率合法化 （二）黄金非货币化 （三）修订基金份额 （四）扩大对发展中国家的资金融通 建立“信托基金” 扩大了普通信用贷款的限额 放宽“出口波动补偿贷款”额度 （五）提高SDRs的国际储备地位 二、特 征 （一）多元化的储备体系 美元在国际储备中的份额已减少，但仍是主导货币 黄金的储备地位继续下降 ECU和SDRs作用不断加强，欧元今后将是美元强有力的 竞争对手 （二）以浮动汇率为主的混合体制得到发展 （三）多种国际收支调节机制相互补充 1汇率机制 2利率机制 3国际金融市场 4国际金融机构 5动用国际储备资产 “无体制的体制”（Non-System） 8 国际货币制度 8.4 欧洲货币体系 一、区域性货币一体化（P337） （一）概念 一定地区内的有关国家和地区在货币金融领域中实行协调 和结合，形成统一体并最终实现一个统一的货币体系。 （二）实质 一些国家或国家集团为了货币金融合作而组成的货币联盟 （三）特征 汇率统一 货币统一 货币管理机构和货币政策统一 （四）形式 1 松散的联盟 表现为体系 2 紧密的联盟 货币联盟 二、最适度货币区理论/最适度通货区理论 The theory of Optimum Currency Areas OCA （一）提出和发展 1 1961 Robert Mundell提出 2 1963 Ronald Mckinnon发展 3 1969 Peter Kenen 发展 （二）概念 P339 由一些彼此间的商品、劳动力、资本流动比较自 由，经济发展水平和通货膨胀率较为接近，经济 政策比较协调的地区所组成的货币区。 （三）内 容P340 1 要素的自由流动； 2 汇率的统一； 3 货币政策和财政政策的协调。 （四）意 义 参加货币区对一个国家而言 最大收益： 消除汇率风险，使交易最大化和分工的收益得 以实现，从而提高资源的配置效率 最大成本： 参加国将丧失追求独立货币政策的自由 三、欧洲货币体系 （European Monetary System，简称EMS） （一）形成的历史过程 1950年欧洲支付同盟成立 1957.3，法、西德、意、荷、比和卢六国签订了“罗马条约 ”,提出建立欧共体的思想，同年欧共体成立 1969.12，在海牙举行的欧共体首脑会议决定筹建欧洲经济 与货币联盟 1978. 12.5，欧共体各国首脑在布鲁塞尔达成协议，1979 年3月13日欧洲货币体系协议正式实施 （European Monetary System, 简称EMS） 最初8个成员国：法德意荷比卢丹爱；以后，西（1989） 英（1990）奥葡（1992）加进来 （二）主要内容 1创设欧洲货币单位 （European Currency Unit，简称ECU） 2稳定汇率机制 （Exchange Rate Mechanism，简称ERM） 双重机制： 平价网体系/格子体系（Grid Parity System） 篮子汇价体系/中心汇率体系（Basket Parity System、Central Rate System） 3建立欧洲货币基金 （European Monetary Fund/EMF） （三）缺 陷 90年代初ERM爆发了两次汇率危机，迫使 欧共体允许成员国间的汇率对中心汇率的 波幅扩大。 缺乏灵活性，各成员国不能随意根据本国 的经济和国际收支状况调整汇率； 欧共体成员国经济发展不平衡，ERM的汇 率机制不能准确反映各国财政和货币金融 上的差异。 四、欧洲货币联盟与欧元 (一)发展过程 1 1987.7欧共体开始实施欧洲内部统一市场的计划，这要求欧洲内部有 一个资本能够完全自由流动的金融共同市场，使成员国之间的货币合 作进入了一个更高层次。 2 1989.4德洛尔报告形成欧洲货币联盟的初步安排。 3 1991.12欧共体12国首脑在荷兰马斯特里赫特就建立内部统一大市场 后，进一步建立政治联盟和经济与货币联盟达成协议“马斯特里 赫特条约” Maastricht Treaty，为建立欧洲货币联盟规定了明确的目 标和时间表。 4 1993.11马约生效，欧盟正式成立。1995年初，欧盟成员国扩展 到15个。 5 2004.5.1，波兰、捷克、斯洛伐克、匈牙利、斯洛文尼亚、立陶宛、 拉脱维亚、爱沙尼亚、塞浦路斯、马耳他10国入盟，成员国扩展到25 个。 6 2007.1.1，保加利亚、罗马尼亚正式成为欧盟成员国，成员国扩展到 27个。 马 约 1990.7.11993.12.31，所有成员国货币加入EMS，实现 商品、劳动力和资本的自由流动，并建立相应监督机制。 1994.1.11997，进一步实现各国宏观经济政策的协调， 建立独立的不受政治干预的欧洲货币管理体系或欧洲中央 银行体系，统一制定货币政策，进一步缩小成员国之间的 汇率波幅。 19971999.1.1，建立统一的央行、统一的欧洲货币。 拟取得EMU成员资格的国家必须在如下方面达标： （1）通胀率不能超过成员国中通货膨胀率最低的三国平均 数的1.5%； （2）长期利率不得高于成员国中通胀率最低的三国平均利 率的2%； （3）政府预算赤字不超过本国GDP的3； （4）政府债务不超过本国GDP的60； （5）汇率必须维持在ERM规定的幅度内，并且至少稳定两 年时间。 （二）欧元欧洲一体化进程的支柱 1、欧元的诞生 19991120011231 为欧元区内 各国货币向欧元转换的过渡期。 2002112002630 欧元纸币和硬 币将作为法定货币，进入流通领域，同尚 存的各国货币一并流通。 200271 欧元区各国货币全部 退出流通领域，市场只流通单一的货币欧 元，欧洲统一货币正式形成。 2、 欧元启动的影响 （1）优化区域内资源配置，推动欧盟建设 （2）挑战美元在国际货币体系中的霸权地位 ，进一步分享世界货币的好处 3、汇率走势分析 Euro/us 1999.1.1 1：1.17 1999底 跌破1：1 2000.10.26 1：0.8230 2001初2002年初 1：0.881：0.92 2002.37月 不断挑战1：1 2002.12 1：1.05 2003.1 1：1.04 2003. 6 1：1.17 2004.4 1：1.24 2005.5 法国、荷兰否决欧盟宪法以后，汇 率开始下跌 2007.11 1: