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第四章 长期筹资决策 第一节 筹资概述 第二节 权益资本筹资 第三节 债务资本筹资 第四节 资本成本 第五节 经营杠杆与财务杠杆 第六节 资本结构决策 1 学习目的与要求： 理财中的资本筹集是指筹集长期资本，包括长 期债务资本和股东权益资本。长期资本是与营运资金 相对称的概念，是公司长期和稳定的资金来源。孤立 地进行资本管理是没有意义的，必须结合企业资产管 理要求和资产分布状况进行管理。通过本章的学习与 研究，应当明确各类长期资本来源的特性，深入理解 营业杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优 化公司的资本结构。 2 第一节 筹资概述 企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和 调整资本结构等需要，通过一定的筹资渠道，运用筹资 方式，经济有效地筹措资金的一项财务活动。 筹资是企业进行生产经营活动的前提。 资金 筹集 资金 投入 资金 耗费 资金 回收 资金 分配 3 第一节 筹资概述 一、 企业筹资动机 扩张性筹资动机 调整性筹资动机 混合性筹资动机 4 二、 企业筹资的渠道与方式 渠道资资金的来源和通道，客观观存在的。 方式取得资资金的方法，主观观能动动性。 第一节 筹资概述 5 三、企业筹资的类型 （一）按照企业资金性质分类 权益资金企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高 债务资金企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低 第一节 筹资概述 6 （二）按照企业资金使用期的长短分类 短期资金指使用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金 长期资金指使用期超过一年的资金 （三）按照企业资金来源分类 内部筹资在企业内部通过留存利润而形成的资本来源 。 外部筹资向企业外部筹资形成资金来源。 第一节 筹资概述 7 （四）按照是否借助银行等金融机构分类 直接筹资是指企业不借助银行等金融机构，直接与资 本所有者协商融通资本的一种筹资活动。如发行股票、债券 。 间接筹资是指企业借助银行等金融机构而融通资本的 筹资活动。如银行借款。 第一节 筹资概述 8 四、筹资管理的目标与原则 1、企业筹资管理的目标 n满足企业资本需要，提高资本利用效率 n降低资本成本，控制财务风险 2、企业筹资管理的原则 n效益性原则 n合理性原则 n及时性原则 n合法性原则 第一节 筹资概述 9 第一节 筹资概述 五、企业筹资管理的内容 u测算筹资数量 u优化资本结构 n降低资本成本 n控制财务风险 u确定筹资渠道 u选择筹资方式 u制定筹资计划 10 第一节 筹资概述 六、筹资数量的预测 （一）影响企业资本需要量的主要因素 u企业的生产经营规模 u对外投资规模 u资本成本 u现金流量状况 11 （二）筹资数量预测的程序 u根据企业的发展战略，制定经营和投资计划 u分析企业的财务状况，确定目标资本结构 u测算企业的留用利润 u选择适当的预测方法，预测资本需要量 第一节 筹资概述 12 （三）筹资数量的预测方法 1销售百分比法 基本假设： n在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保 持不变 n财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变 n产品销售价格固定 n税率不变 n企业的利润分配政策不变 第一节 筹资概述 13 销售百分比法的基本步骤为： （1）区分敏感项目和不敏感项目 第一节 筹资概述 14 （2）确定敏感项目的销售百分比 （3）计算预计销售额下的敏感资产、敏感负债增加额 敏感资产增加额 销售额增加额 敏感资产销售百分比 敏感负债增加额 销售额增加额 敏感负债销售百分比 第一节 筹资概述 15 （4）计算预计留存利润增加额 预计净利润 预计销售额 销售净利率 留用利润增加额 预计净利润 税后利润留用比率 （5）计算外部筹资需求 外部筹资需求 敏感资产 敏感负债 留用利润 第一节 筹资概述 16 2线性回归分析法 资本按资本习性分类：不变资本与可变资本 第一节 筹资概述 17 计算步骤： （1）通过列表计算出有关数据。 （2）根据以下公式，计算出a和b。 （3）建立线性回归方程： （4）预测预计年度的资金需要量。 第一节 筹资概述 18 第二节 权益资本筹资 主要特点： u（1）形成企业的权益资本，出资者成为企业 的所有者。 u（2）出资者有权参与企业的经营管理和利润 分配，并与企业共担风险。 u（3）资金可供企业长期使用，并且没有固定 的资金使用成本开支。 19 第二节 权益资本筹资 一、吸收直接投资 吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营 、共担风险、共享利润”的原则吸收国家、企业单位、个 人、外商投入资金的一种筹资方式。 非股份制企业筹集资本金的主要方法。 20 u吸收直接投资的种类 u吸收直接投资中的出资形式 u吸收直接投资的程序 u吸收直接投资的优缺点 第二节 权益资本筹资 21 u吸收直接投资的优点： 有利于增强企业的信誉 有利于减低财务风险 有利于尽快形成生产能力 u 吸收直接投资的缺点： 资本成本较高 容易分散企业控制权 产权关系可能不明晰 第二节 权益资本筹资 22 二、发行普通股 股份占有企业净资产的份额 股票股份的凭证 股东股票的持有者，企业的主人 （一）股票的分类 1按股东权利和义务的不同 普通股 公司发行的无特别权力的股份 优先股 公司发行的有优先权的股票 第二节 权益资本筹资 23 普通股股东的权利 经营管理权 优先认股权 剩余财产要求权 股票转让权 盈利分享权 n经营收益的分配顺序：债权人（固定利息）、优先股股 东（固定股利）、普通股股东。如果收益不够分配给债权人 和优先股股东，那普通股股东要以以前的收益偿付前二者的 收益。即，普通股股东承担经营风险 n普通股股东可以通过两种方式获得投资收益：股利；股 票价格上涨 24 2按票面是否标明金额 面额股票 票面标有金额的股票。 无面额股票 不标明票面金额的股票。 3按票面是否记名 记名股票 无记名股票 4按投资主体不同 国家股、法人股、个人股、外资股 第二节 权益资本筹资 25 5按股票发行时间的先后 始发股 公司设立时发行的股票 新股 公司在增资时发行的股票 （二）普通股的发行 1股票发行的条件 2股票发行的程序 第二节 权益资本筹资 26 3股票的发行与销售方式 股票的销售方式： 自销方式 承销方式 第二节 权益资本筹资 27 4股票发行的价格 平价发行 以股票的面额为发行价格。 时价发行 以股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格 中间价 以时价和面额的中间值确定发行价格。 溢价发行发行价格高于面额 第二节 权益资本筹资 我国公司法规定，股票发行可以平价也可以溢价发行，但不得折价发行。 28 （三）普通股的上市 1股票上市应考虑的因素 （1）股票上市的有利之处 （2）股票上市的不利之处 2普通股上市的条件 3股票上市的暂停与终止 第二节 权益资本筹资 29 1普通股筹资的优点 没有固定到期日，不用偿还 筹资风险小 增强了公司的信誉 筹资限制少 2普通股筹资的缺点 资本成本较高 容易分散公司的控制权 （四）普通股筹资的优缺点 第二节 权益资本筹资 30 三、发行优先股 （一）优先股股东的权利 （二）优先股的性质（双重性质） 第二节 权益资本筹资 与普通股相似构成股本，无到期日，不偿还本金，股利从税后收益支取 与债券相似股利固定，无公司管理权和表决权 31 （三）优先股筹资的优缺点 1优先股筹资的优点 2优先股筹资的缺点 财务负担重 使用限制多 没有偿还期 股利固定，又有一定弹性 不会分散公司的控制权 有利于增强公司的信誉 第二节 权益资本筹资 32 第二节 权益资本筹资 四、留存收益 u实质：是投资者对企业的再投资，它的资金成本表现为 机会成本（即投资于其他项目的收益） u优点： n避免股票发行成本 n不用面对发行新股时的不确定性 n原股东对公司的控制权没有改变 u缺点：筹资数额受制于企业赢利的多寡及企业的股利分 配政策。 33 第三节 债务资本筹资 主要特点： u（1）形成企业业的债务资债务资 本，不会分散股东对东对 公司的控制权权。 u（2）债务资债务资 本的利息支出可起到抵税的作用 。 u（3）债务资债务资 本有固定的偿还偿还 期限。 u（4）增加企业业的风险风险 34 第三节 债务资本筹资 一、长期借款筹资 （一）长期借款的种类 （二）长期借款的程序 35 第三节 债务资本筹资 （三）长期借款的保护性条款 一般性保护条款 例行性保护条款 特殊性保护条款 （四）长期借款的信用条件 授信额度 周转授信协议 补偿性余额 按贴现法计息 36 （五）长期借款筹资的优缺点 u优点： n筹资成本较低 n筹资速度快 n借款弹性较大 n发挥财务杠杆作用 u缺点： n财务风险高还本付息的压力大 n限制条款多限制企业的经济活动 n 筹资数量有限 第三节 债务资本筹资 37 二、长期债券筹资 债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付 利息和偿还本金的一种有价证券。 2按有无抵押担保 抵押债券 信用债券 （一）债券的种类 1按债券是否记名 记名债券 无记名债券 第三节 债务资本筹资 38 3按利率可否变动 固定利率债券 浮动利率债券 4按是否可转换为股票 可转换债券 不可转换债券 （二）发行债券的资格与条件 （三）债券发行的程序 第三节 债务资本筹资 39 第三节 债务资本筹资 （四）债券的发行价格 面值发行 发行价面值 溢价发行 发行价面值 折价发行 发行价面值 溢价和折价发行的原因： 票面利率市场利率 面值发行 票面利率市场利率 溢价发行 票面利率市场利率 折价发行 市场利率市场上同类、同期债券的利率 40 第三节 债务资本筹资 （五）债券的信用评级 u债券风险低于普通股股票风险，但仍存在 u为使投资者对债券发行公司的信誉和偿债能力有所了解，一 些管理咨询公司（如美国的穆迪公司和标准普尔公司）对许多 大企业的债券进行等级评定，用不同的级别表示其债务偿还能 力的大小 u债务级别越高，信用程度越高，公司筹资越容易 AAA，AA，A，BBB级（投资债券）利率低、风险小 BB，B，CCC，CC，C级（投机债券、垃圾债券）利率高、风险大 41 第三节 债务资本筹资 （六）债券筹资的优缺点 u优点： n资金成本低 n保障股东控制权 n可获财务杠杆收益利息固定，使股东利益增加 u缺点： n财务风险高不能还本付息会导致企业破产倒闭 n限制条件严格限制条款多 n筹资数量限额有额度的限制 42 三、可转换债券筹资 （一）可转换债券的要素 1转换价格 2转换比率 第三节 债务资本筹资 43 4赎回条款 5回售条款 （二）可转换债券的发行条件 3转换期限 第三节 债务资本筹资 44 筹资成本低 有利于资金的筹措 增强筹资灵活性 有利于稳定股价 （三）可转换债券筹资的优缺点 1发行可转换债券的优点 2发行可转换债券的缺点 财务风险较大 存在回售风险 股价上扬可能造成筹资损失 第三节 债务资本筹资 45 四、租赁筹资 （一）租赁的种类 1、经营租赁：是以满足承租人临时使用资产的需要为目 的而发生的租赁业务。 2、融资租赁：是由租赁公司（出租人）按承租人的要求 出资购买设备，在较长的合同期内提供承租人使用的信 用业务。 第三节 债务资本筹资 46 （二）融资租赁的形式 直接租赁 售后租回 杠杆租赁 （三）融资租赁的程序 第三节 债务资本筹资 47 1租金的构成 设备价款 融资成本 租赁手续费 （四）租金的计算 第三节 债务资本筹资 2租金的计算 （1）直线法 （2）等额年金法 48 （五）租赁筹资的优缺点 1优点 筹资速度快 到期还本负担轻租金分期支付 税收负担轻租金税前支付 设备淘汰风险小企业与租赁公司共同负担 限制条款少资金使用不受限制 2缺点 资本成本较高 高于银行借款和发行债券 丧失资产残值 难于改良资产 第三节 债务资本筹资 49 第四节 资本成本 一、资本成本的概述 （一）资本成本的概念 50 第四节 资本成本 （二）资本成本的种类 n个别资本成本 n综合资本成本 n边际资本成本 51 （三）资本成本的作用 第四节 资本成本 经营业绩评价比较资本成本率与投资报酬率 52 资本成本计量的通用模型 53 二、个别资本成本的计量 （一）长期借款的资本成本 注意：（1）利息税前支付，可以抵税； （2）手续费较低，有时可忽略不计。 第四节 资本成本 54 （二）债券的资本成本 注意：（1）利息税前支付，可以抵税； （2）面值与发行价格可能不同 第四节 资本成本 55 （三）优先股的资本成本 注意：（1）股利税后支付，不可以抵税； （2）面值与发行价格可能不同。 第四节 资本成本 56 第四节 资本成本 （四）普通股资本成本的三种算法 u1、股利折现模型 u2、资本资产定价模型（CAPM） 公式： u3、债券收益加风险溢价的方法 公式：普通股资本成本债券收益率风险报酬率 57 第四节 资本成本 （1）零成长股票（年股利固定） （2）固定成长股票（年股利固定增长） 股利折现模型 58 （五）留存收益成本 一般计算类似股票，但无筹资费。 1年股利固定 2年股利固定增长 第四节 资本成本 59 二、综合资本成本 1、定义：是指企业在采用多种筹资方式组合 筹资时，以各种筹资方式的筹资比重作为权数 计算的平均资金成本。 2、计算： 第四节 资本成本 60 四、边际资本成本 边际资本成本是指资金每新增加一个 单位而增加的成本。边际资金成本也是按加权 平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平 均成本。 第四节 资本成本 61 第四节 资本成本 资本成本 A B C D E F 筹资总额 投资收益率 62 边际资本成本在筹资规划中的应用： 1确定企业的目标资本结构 2预计筹资额增加后个别资本成本的变动 3计算筹资突破点（分界点） 4计算不同筹资范围的边际资本成本 第四节 资本成本 63 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆在营业成本中固定成本的作用下， 销售量变动对息税前利润产生的作用。 一、经营杠杆与经营风险 第五节 经营杠杆与财务杠杆 例：某企业原来的销售和成本资料见表1，现假定销售分别 增长10或减少10，息税前利润变化如下： 64 息税前利 润的变动 幅度超过 销售量（ 额）变动 幅度的作 用，即为 经营杠杆 作用。 第五节 经营杠杆与财务杠杆 65 （二）经营杠杆的计量 经营杠杆系数：指息税前利润变动率与销售量变动率的比。 根据表1的资料，可计算该企业的经营杠杆系数： 第五节 经营杠杆与财务杠杆 66 只用基期资料计算经营杠杆系数的方法。 EBITQ(PV)F EBITQ(PV) 第五节 经营杠杆与财务杠杆 67 （三）经营杠杆与经营风险 企业固定成本经营杠杆系数经营风险 企业固定成本经营杠杆系数经营风险 第五节 经营杠杆与财务杠杆 68 二、财务杠杆与财务风险 （一）财务杠杆的概念 财务杠杆 资本结构中债务的运用对普通股 每股收益的影响能力。 第五节 经营杠杆与财务杠杆 根据表1的资料，可计算息税前利润的变动给企业每股利润（EPS） 带来的影响。计算公式如下： 69 第五节 经营杠杆与财务杠杆 每股收益 的变动幅 度超过息 税前利润 变动幅度 的作用， 即为财务 杠杆作用 。 70 （二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数(DFL) ：每股收益的变动率与息税前利润变动 率的比率。 以表2资料可计算该企业的财务杠杆系数如下： 第五节 经营杠杆与财务杠杆 71 直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法。 第五节 经营杠杆与财务杠杆 72 第五节 经营杠杆与财务杠杆 表2资料也可用上式计算： 式中：D 优先股股利 若企业发行优先股，则： 73 第五节 经营杠杆与财务杠杆 74 （三）财务杠杆与财务风险 企业负债的比率财务杠杆系数财务风险 企业负债的比率财务杠杆系数财务风险 第五节 经营杠杆与财务杠杆 75 三、 复合杠杆与复合风险 （一）复合杠杆的概念 如果一个企业同时应用经营杠杆的作用和财务 杠杆的作用，则直接反映了销售量的变动对每股收益 变动的影响程度，这种连锁作用的效果，称为复合杠 杆。 第五节 经营杠杆与财务杠杆 76 （二）复合杠杆的计量 复合杠杆系数（DCL） 指普通股每股收益的变 动为产销量变动的倍数，也可以直接用经营杠杆系数与财务 杠杆系数的乘积来表示。 第五节 经营杠杆与财务杠杆 77 用符号表示： 第五节 经营杠杆与财务杠杆 78 （二）复合杠杆与复合风险 复合杠杆系数复合风险 复合杠杆系数复合风险 第五节 经营杠杆与财务杠杆 79 资本结构决策： 权益比例负债比例资本成本筹资风险 权益比例负债比例资本成本筹资风险 最优资本结构 企业在一定时期内，使 加权平均资本成本最低，企业价值最大时的 资本结构。 第六节 资本结构决策 80 第六节 资本结构决策