信用风险管理演进的动因及难点分析.doc

羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃艿薆螈膂莁螁蚄膁蒃薄羃膀膃螀衿腿莅薂袅腿蒇袈螁膈薀蚁聿膇艿蒃羅膆莂虿袁芅蒄蒂螇芄膄蚇蚃芃芆蒀肂芃蒈蚆羈节薁薈袄芁芀螄螀芀莃薇聿艿蒅螂羄莈薇薅袀莇芇螀螆羄荿薃蚂羃薁蝿肁羂芁蚂羇羁莃袇袃羁蒆蚀蝿羀薈蒃肈聿芈蚈羄肈莀蒁袀肇蒂蚆螆肆节葿螂肅莄螅肀肅蒇薈羆肄蕿螃袂肃蚁羈膁薅螄膄肇薄袆羇莅薃薆膂莁薂螈肅芇薁袀芁膃薀羂肃蒂蕿蚂袆莈蕿螄肂芄蚈袇袄膀蚇薆肀肆蚆虿袃蒅蚅袁膈莁蚄羃羁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁蚂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿莇螂羆膅莆羄芁蒄莅蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羁袅蒀蒁蚀肁莆蒁螃袄节蒀羅聿芈葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蒇衿羀荿蒆羂膆芅蒅蚁羈膁薅螄膄肇薄袆羇莅薃薆膂莁薂螈肅芇薁袀芁膃薀羂肃蒂蕿蚂袆莈蕿螄肂芄蚈袇袄膀蚇薆肀肆蚆虿袃蒅蚅袁膈莁蚄羃羁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁蚂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿莇螂羆膅莆羄芁蒄莅蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羁袅蒀蒁蚀肁莆蒁螃袄节蒀羅聿芈葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蒇衿羀荿蒆羂膆芅蒅蚁羈膁薅螄膄肇薄袆羇莅薃薆膂莁薂螈肅芇薁袀芁膃薀羂肃蒂蕿蚂袆莈蕿螄肂芄蚈袇袄膀蚇薆肀肆蚆虿袃蒅蚅袁膈莁蚄羃羁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁蚂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿莇螂羆膅莆羄芁蒄莅蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羁袅蒀蒁蚀肁莆蒁螃袄节蒀羅聿芈葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蒇衿羀荿蒆羂膆芅蒅蚁羈膁薅螄膄肇薄袆羇莅薃薆膂莁薂螈肅芇薁袀芁膃薀羂肃蒂蕿蚂袆莈蕿螄肂芄蚈袇袄膀蚇薆肀肆蚆虿袃蒅蚅袁膈莁蚄羃羁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁蚂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿莇螂羆膅莆羄芁蒄莅蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羁袅蒀蒁蚀肁莆蒁螃袄节蒀羅聿芈葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蒇衿羀荿蒆羂膆芅蒅蚁羈膁薅螄膄肇薄袆羇莅薃薆膂莁薂螈肅芇薁袀芁膃薀羂肃蒂蕿蚂袆莈蕿螄肂芄蚈袇袄膀蚇薆肀肆蚆虿袃蒅蚅袁膈莁蚄羃羁芇蚄蚃膆膃蚃螅罿蒁蚂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿莇螂羆膅莆羄芁蒄莅蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羁袅蒀蒁蚀肁莆蒁螃袄节蒀羅聿芈葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蒇衿羀荿蒆羂膆芅蒅蚁羈 正文 字体大小：大 中 小信用风险管理演进的动因及难点分析 林德明、杨星、李国欣 （暨南大学经济学院 广州 510632） 摘要：推动信用风险管理变革的主要动因是；信用观念的转变与信用的可获得性的增强；金融产品和金融结构的创新；金融自由化以及快速发展的电子和信息技术为信用风险管理提供的技术平台。从方法论的角度看，信用风险度量的主要难点是：对信用损失的计量范式的选择；对信用资产估值方法的选择以及对参数的估计。 关键词：信用风险管理；变革动因；度量难点。 1. 信用风险管理的历史演进 信用风险是金融市场上最为古老的一类风险，由于信用风险最早来自于对借贷行为违约的种种耻辱性的描述，因此，它甚至可以追溯到公元前1800年，当时在巴比伦颁布的“汉谟拉比法典”就包括了许多监管信用的条文（Homer and Sylla,1996）。在人类漫长的经济活动中，信用风险管理逐步发展成为比较系统和比较成熟的管理制度和方法。在20世纪70年代之前，金融机构的风险管理呈现出明显的以信用风险管理为主的特征。这主要是由于当时的汇率制度普遍以固定汇率制为主，各国的利率波动幅度不大，金融衍生产品才刚刚起步之故。但70年代之前的信用风险管理，主要以定性分析和法律法规的监督为主，缺乏量化管理与创新，与目前我们正在研究的信用风险管理相比显得相当的传统和落后。这一阶段的信用风险管理办法属于一种“手工业作坊”方式，它根据某一具体的金融产品的需求来设计某一管理策略，其最大的缺陷就是缺乏一套通用的信息语言系统，对一些最基本的度量信用风险的指标如违约时间、违约事件、损失挽回率等缺乏明确界定的量化数据。 进入20世纪70年代，国际金融体系发生了相当大的变化，各国的汇率制度和利率管理体制都进行了诸多的调整。国际汇率制度出现了固定汇率制与浮动汇率制并存、浮动汇率制为主的格局；利率管制也逐步被放松，并在大多数国家被取消；特别是具有风险管理功能的信用衍生品的出现，标志着信用风险管理的一个新时代的到来一个从定性分析向定量分析转化的时代的到来。与此同时，市场风险的管理技术得到了长足的发展，并在一定程度上为信用风险的度量提供了技术上的支持与借鉴。这一时期是市场风险管理与信用风险管理并重的时期，二者共同推动了金融风险管理的理论与方法的向前发展。 20世纪80年代与90年代，是金融风险管理高速发展的年代，在这一阶段，不仅风险管理的技术和手段得到了空前发展，而且由于全球性的金融危机和金融风暴持续不断，各国政府和金融机构对信用风险引起了高度重视，各种金融法规和监管措施不断出台，使信用风险管理在制度上得到了保证。这时侯的信用风险管理已从单一管理发展为与市场风险并重，兼顾流动性风险管理、操作风险管理、法律风险管理的全面综合的风险管理体系。引起风险管理综合发展的主要原因仍然是上述三大原因的继续，对汇率、利率管制的进一步放松使得经济和金融的全球化规模和速度都大大增加，随之而产生的潜在的金融风险也越来越大，在这一时期，金融衍生品也得到了空前的发展，这些金融衍生产品除了提供风险管理的工具之外，其自身又产生了新的金融风险，于是，金融衍生产品的风险管理功能及其自身的风险管理就成为现代风险管理的核心内容。 2. 推动信用风险管理发展的动因 人们已经注意到，信用风险管理领域正在经历一场革命性的变化，造成这一变革的根本原因主要在以下几个方面： 首先，信用观念的转变与信用的可获得性是推动信用风险管理发展的首要原因。早期的借款人(debtor)是一种可怜和耻辱的象征，人们遵循“既不做贷款人也不做借款人”的做人信条，“因为贷款人常常既收不回钱又失去了朋友，而借款人则会失去节俭的美德”。然而，在现代，人们已经不再用鄙视的眼光来看待借款人，而将其视为运用财务杠杆(leverage)的人,杠杆这个词意味着运用者有足够的聪明和技巧来获取现金流，增加财富。例如，公司的首席执行官和财务总监会因为能够借到别人的钱注入公司而获取丰厚的回报，负债经营已经成为公司运作的基本策略，甚至国家，自20世纪70年代以来，在国际金融市场上拆借的国家比以往任何时候都多。政府债务在各国经济发展中发挥了重要作用。此外，信用的可获得性也大大促进了信用的发展。信用使一个人即使收入菲薄也能够买得起房子、汽车及其它耐用消费品，并为社会创造出新的就业机会及经济增长。与此相伴生的是信用风险的增加，以及对科学的、可度量的信用风险管理技术的需求。 其次，金融创新，尤其是金融产品和结构的创新加速了信用风险管理发展。出于对风险规避的考虑，人们设计出种种金融工具以转移和减少风险。有了这些金融工具，人们首先实现了做空信用的愿望，更进一步，人们可以实现根据对风险的大小、期限、信用风险事件的类型的不同，对信用风险组合、包装，然后进行交易。典型的信用衍生产品主要有以下几种：（1）结构化的金融合约。如有担保的抵押贷款（包括住房贷款、汽车贷款、零售消费品贷款）、资产证券化等，这些工具能够聚集资产并将信用风险转移给其他人，包括新的投资者和担保人，由于这些资产可以在二级市场上交易，因而，新的投资者和担保人又可以在这一市场将风险转移给其他参与者；（2）信用衍生产品。它可以将信用风险从债券、贷款利率以及其它信用资产中层层剥离出来，并改变标的资产的总体信用风险特征。虽然信用衍生产品是一类新的创新工具，但是，由于它几乎包含了所有的基础金融工具，因而它的发展速度和发展规模超过了我们迄今所看到的任何市场。金融创新将风险分解开来，重新组装成不同类型的产品，以满足不同类型的投资者的风险偏好，并使人们相信信用风险这个危险之物可以变成获取资金的现金流。与此同时，它也使得信用风险管理更加困难，人们不仅需要知道如何动态管理单个债务人的信用风险，而且还需要知道如何管理关联的信用风险。这就使那些呈相同变化趋势的单独信用资产之间相互联系的风险管理技术得到了发展。 第三，金融自由化为信用风险管理的发展创造了有利的条件。由于金融在经济中占有特殊的地位，因此，金融业历来是经济体系中管制最严，最苛刻的部门。这种严格的管制只是到了20世纪80年代才得以放松。金融管制的放松使得金融市场从外汇市场扩展到一个更广阔的领域，金融机构的经营范围被扩大，金融市场正逐步发展为一个自由化的市场，并对现代金融风险管理产生了深刻影响。例如，外汇管制和利率管制的放松使得汇率风险和利率风险加大，这就产生了对更高的风险管理水平和更完善的风险管理体系的需求；金融机构经营范围的扩大使金融机构所面临的风险更复杂，这就要求风险管理技术不仅具有单一产品的风险管理功能，而且还应该具备组合产品的风险管理功能；由于对分业经营管制的放松，银行业、证券业、保险业的界限越来越模糊，这就使以信用风险为主的银行业的风险管理特征与以市场风险为主的证券业的风险管理特征交织在一起，使信用风险管理更复杂，要求更高。这些变化使信用风险管理技术和方法也不得不从传统的经验性管理向科学性管理转化。 第四，电子和信息技术的发展为信用风险管理提供了很好的技术平台。计算机技术和通信技术的发展极大的改善了全球金融交易的环境，交易者可以在全球范围内获取市场信息，可以在24小时内不间断直接地在全球范围内迅速达成任一金融产品的投资交易。各风险管理公司所开发的大量的金融数据库和模型化技术，能帮助人们分析信用资产的损失状况，计算信用资产的价值分布函数，并使金融机构能够根据现代组合理论、模型和技术对信用风险进行科学管理。同时，电子和信息技术也使大量的数理统计、系统科学和工程管理技术在风险管理中得以综合运用，使信用风险管理技术得到了长足进步。 3. 信用风险管理的难点 信用风险管理是一门新兴的科学，与其它风险管理一样，信用风险管理也包括风险的识别、度量和控制三个阶段。但从方法论的角度看，信用风险管理则主要侧重于对信用风险的度量的研究。经济主体在准确地判断自己所承受的风险是信用风险之后，他需要进一步把握这种信用风险在量上达到了何种程度。这就是信用风险度量所要解决的问题。信用风险度量通常采用特定的数理统计方法，从历史数据中推测信用风险损失的概率密度函数，继而对未来可能的损失进行科学判断。于是，对信用损失的概率密度函数的合理估测就成为信用风险度量的重要任务和核心内容。与市场风险相比，信用风险的概率密度函数的合理估测要困难得多，这主要是由于三大问题难于解决：一是对信用损失的计量范式的选择；二是对信用资产估值方法的选择；三是对参数的估计。 （1）对信用损失的计量范式的选择。信用损失的计量通常采用两种范式：一种是违约范式（Default Mode Models，DM）；另一种是盯市范式（Mark-to-Market Models，MTM）。在违约范式下，对观察期限内信用资产损失的计量取决于违约是否发生，因而信用损失只存在两种状态，即要么违约发生，资产价值按违约后损失率折算，即贷款帐面价值与可能回收价值的现值的差额；要么没有发生违约，信用损失为零。盯市范式是多状态的，违约只是其中的状态之一。不同的状态下，信用资产的价值不同，因而损失也不同。在这种范式下，对损失的计量是盯市的，因为贷款缺乏二级交易市场，更多的情况下，信用事件引起贷款价值的变化由估值模型给出，因而更能准确地计量损失和反映信用风险的变化。 （2）贷款估值方法的选择。信用风险度量的另一个重要问题是要对不同状态下的信用资产进行估值。当前主要有两种估值方法，即合同现金流贴现法和风险中性估值法。合同现金流贴现法是对贷款合同中规定的未来现金流按照与该贷款的信用等级相对应的贴现率予以贴现。这种方法简单明了，容易操作，但是与现代金融理论并不完全一致。例如，如果借款人在观察期限内只有信用等级变化而没有违约，仅仅考虑信用等级影响的贴现率就无法反映该资产在借款人将来可能发生违约的情况下损失率（Loss Rate Given Default， LGD）21的影响。遵循对同一信用等级的企业贷款给予同一贴现利率的做法也使得优先和次级贷款被给予了同样的贴现率，其信用风险差异得不到体现。此外，贴现率只取决于信用等级，而与每项资产收益率变化与整体市场的关联度无关，这使得同一信用等级上与市场关联度不同的信用资产的风险差异也得不到合理的体现，这也有悖于现代金融理论中资产的价值取决于其回报与整个市场回报的关联度的基本观点。合同现金流贴现法的这些缺陷在风险中性估值法中得到了一定程度上的克服。风险中性估值法是金融衍生工具估价中常用的一种方法，它是指在假设风险中性的环境中估值，即投资者对资产的估值不要求风险补偿，仅以预期收益为标准。根据这种估值方法，贷款被看作是在有限责任公司制度下基于借款人资产价值的一种或有权益，即当借款人资产价值高于其负债时，违约不会发生，贷款损失也不会发生，贷款价值得以保全；当借款人的资产低于其负债时，违约就会发生，贷款价值最终取决于损失率LGD，为贷款帐面价值与1LGD的乘积。因此，贷款的价值等于这种基于借款人资产价值的或有要求权（即衍生产品）的现值。由于不是对合同现金流贴现，而是未来或有的支付贴现，这种贴现所适用的贴现率是不含风险因素的统一的无风险利率，不受资产信用等级的影响。 （3）参数估计。参数估计是信用风险度量中最艰难的任务，一方面，信用风险度量所涉及的参数规模庞大，而且复杂，如在违约范式下，必须估计资产组合中每项贷款违约的概率以及在违约情况下贷款损失率（LGD）的概率分布，还要估计组合中每两项贷款违约的相关系数。对于采用盯市范式的度量，因要考虑不同信用等级变换的多种状态，参数估计更复杂。另一方面，由于贷款具有周期较长的性质，要获得较为准确的估计值，就必须拥有横跨多个信用周期、历时很多年的历史数据，而这一数据条件对于很多金融机构来说都是不具备的。因此，历史数据的稀少成为信用风险量化中最主要的障碍。正是由于这种数据的制约，信用风险管理模型在度量信用风险时采用了不少简化问题的假设和主观判断。如假设一些随机变量呈正态分布或泊松分布，假设参数稳定等。这些主观假设和判断对度量所估测的信用损失概率密度函数有很大的影响，尤其是密度函数的极端值对这些假设和参数估计很敏感，这使得度量的有效性受到很大的影响。 参考文献; 1 约翰B考埃特，爱德华I爱德曼，保罗纳拉亚南. 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