Chapter10企业价值评估(1).ppt

山东建筑大学.商学院 资产评估实务 企业价值评估 岳丽君 山东建筑大学.商学院 企业价值评估 评估概述 评估方法选择 期权方法 收益法的应用 山东建筑大学.商学院 企业定义及特点 评估特点 评估概述 评估范围界定 评估程序 山东建筑大学.商学院 企业是以盈利 为目的，按照法律 程序建立的经济实 体，形式上体现为 由各种要素资产组 成并具有持续经营 能力的自负盈亏的 法人实体。 企业是一个复合的概 念，在进行企业价值 评估时，应首先界定 清楚评估的具体对象 、评估范围、企业价 值类型和价值形式等 。 一、企业定义及特点 山东建筑大学.商学院 企业价值 特点表现 3. 整体性评估，有别于单项资产评估值的简单加和。 （1 1）评估对象的差别；）评估对象的差别； （2 2）影响因素的差异；）影响因素的差异； （3 3）评估结果的差异。）评估结果的差异。 企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持 续获利能力的市场表现。续获利能力的市场表现。 2. 企业价值取决于企业的整体获利能力。 1. 评估对象是由多种单项资产组成的资产综合体。 表现形式：总资产的价值；投资资本的价值；所 有者权益价值；部分股权价值。 二、评估特点 山东建筑大学.商学院 三、评估程序 开 始 01 明确企业价值评估的具体事项 02选择合适的评估方法 03 收集信息资料 04 测算企业价值 05 撰写评估报告 结 束 山东建筑大学.商学院 企业的全部资产，包括企业产权主体 自身占用及经营的部分，企业产权主 体所能控制的部分。 有关数据资料：有关数据资料：1 1）企业资产评估）企业资产评估 申请报告及主管部门批复文件所规定申请报告及主管部门批复文件所规定 的评估范围；的评估范围；2 2）企业有关产权转让或）企业有关产权转让或 变动的协议、合同中规定的范围。变动的协议、合同中规定的范围。 一般范围 具体范围 企业的盈利能力是企业的有效资产共同作用的结果，应 将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。 注意点：注意点：1 1）在评估时点产权不清的资产，应划为）在评估时点产权不清的资产，应划为“ “ 待定产权资产待定产权资产” ”，不列入评估范围。，不列入评估范围。2 2）在产权清晰的基）在产权清晰的基 础上，正确区分有效资产和无效资产。础上，正确区分有效资产和无效资产。3 3）无效资产的）无效资产的 两种处理方式：一是资产剥离；二是用适当的方法单独两种处理方式：一是资产剥离；二是用适当的方法单独 评估。评估。 四、评估范围界定 山东建筑大学.商学院 企业价值评估 评估概述 评估方法选择 期权方法 收益法的应用 山东建筑大学.商学院 收益法 市场比较法 成本法 加和法 评估方法选择 山东建筑大学.商学院 一、收益法 应用前提 企业需具有一定的盈利水平；企业需具有一定的盈利水平； 企业的未来收益可以预测；企业的未来收益可以预测； 同未来收益相联系的风险也能够预测同未来收益相联系的风险也能够预测 。 1. 1. 业绩平平或出于盈亏边缘的企业。业绩平平或出于盈亏边缘的企业。 2. 2. 具有高科技含量的成长型或新生公司。具有高科技含量的成长型或新生公司。 3. 3. 收益不稳定或处于周期性行业中的企业。收益不稳定或处于周期性行业中的企业。 企业价值评估的本质 是评估企业这样的资 产综合体的获利能力 ，收益法是首选，适 用于评估收益稳定的 成熟企业。 特殊情形 山东建筑大学.商学院 二、市场比较法 基本公式 被评估企业价值被评估企业价值V V 1 1 = = 可比企业价值可比企业价值V V 2 2 * * 被评估企业相关可比指标被评估企业相关可比指标X X 1 1 / / 可比企业相关可比指标可比企业相关可比指标X X 2 2 选择同行业的，生产同一产品的选择同行业的，生产同一产品的 市场地位相类似的企业；市场地位相类似的企业； 资产结构和财务指标大致类似。资产结构和财务指标大致类似。 直接反映企业获利能力的指标，如直接反映企业获利能力的指标，如 企业利润、现金净流量等。企业利润、现金净流量等。 间接反映企业获利能力的指标，如间接反映企业获利能力的指标，如 销售收入、证券的账面价值。销售收入、证券的账面价值。 选择可比企业 选择可比指标 山东建筑大学.商学院 二、市场比较法 v 多样本、多参数的综合方法 例题 评估W公司的价值，从市场上找到三个相似的公司A、B、 C，得到各公司的市场价值与销售额的比率、与帐面价值的比率 以及与净现金流量的比率，结果如下表所示。已知W公司实际年 销售额为1亿元，账面价值6000万元，净现金流量500万元。 相似公司比率汇总表 A 公司 B 公司C 公司平 均 1.21.0 市价 / 销售额 市价 / 帐面价值 市价 / 净现金流 1.5 20 1.3 201525 1.2 1.00.8 2.0 山东建筑大学.商学院 三、成本法 基本思路 企业价值企业价值 = = 所有有形资产所有有形资产 + + 无形资产无形资产 - - 负债负债 对企业的盈利能力以及相匹配的单项资产进行认定对企业的盈利能力以及相匹配的单项资产进行认定 。 应该明确各单项资产的评估前提：应该明确各单项资产的评估前提： 持续经营假设前提下各单项资产的评估，应该按贡献原则持续经营假设前提下各单项资产的评估，应该按贡献原则 评估其价值；评估其价值； 非持续经营假设前提下各单项资产的评估，应按变现原则非持续经营假设前提下各单项资产的评估，应按变现原则 进行。进行。 也称资产基础法， 在合理评估企业各 项资产价值和负债 的基础上确定企业 价值。 前期工作 山东建筑大学.商学院 四、加和法 基本思路 企业整体资产价值企业整体资产价值 = = 单项可确指资产评估值单项可确指资产评估值 + + 商誉（或商誉（或 经济性贬值）经济性贬值） 1. 1. 确定纳入企业价值评估范围的资产；确定纳入企业价值评估范围的资产； 2. 2. 对界定后的各单项资产逐项评估并加总；对界定后的各单项资产逐项评估并加总； 3. 3. 对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值；对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值； 4. 4. 采用收益法评估企业价值，从而确定企业的商誉采用收益法评估企业价值，从而确定企业的商誉 或经济性贬值。或经济性贬值。 应用成本法评估持 续经营企业的价值 的同时，运用收益 法进行验证。 评估步骤 山东建筑大学.商学院 四、加和法 例题 某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况决 定采用加和法评估企业价值。具体评估步骤如下： （1）逐项评估企业的可确指资产。评估结果为：机器设备 2500万元，厂房800万元，流动资产1500万元，土地使用权价值 400万元，商标权100万元，负债2000万元。 （2）采用收益法评估该企业价值，评估结果为3200万元。 （3）分析确定评估值。该企业在产品销售网络方面存在一 定问题，其获利能力略低于行业平均水平，评估人员认为存在 经济性贬值因素，最后认定评估结果应为3200万元。 山东建筑大学.商学院 企业价值评估 评估概述 评估方法选择 期权方法 收益法的应用 山东建筑大学.商学院 收益法的计算公式 参数的确定 案例分析 收益法的应用 山东建筑大学.商学院 一、收益法的计算公式 1、企业持续经营假设前提下的收益法 （1）年金法 企业评估值P = 年金收益A / 资本化率r 山东建筑大学.商学院 一、收益法的计算公式 1、企业持续经营假设前提下的收益法 （1）年金法 例题 待估企业预计未来5年的预期收益额为100 万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假 定本金化率为10%。 试用年金法估测待估企业价值。1153万元 山东建筑大学.商学院 一、收益法的计算公式 1、企业持续经营前提下的收益法 （2）分段法 永续经营价值永续经营价值 山东建筑大学.商学院 一、收益法的计算公式 1、企业持续经营前提下的收益法 （2）分段法 例题 待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、 120万元、150万元、160万元、200万元。假定本金化率为 10%。 据推断：1） 从第6年开始，企业年收益额将维持在200万元 水平上；2）从第6年开始，收益额将在第5年的基础上以2% 的增长率保持增长。 试用分段法估测上述两种情形下企业的价值。1778万元 ，2119万元 山东建筑大学.商学院 一、收益法的计算公式 2、企业有限持续经营前提下的收益法 法律、合同规定的年限法律、合同规定的年限 第第n n年资产的变现值年资产的变现值 山东建筑大学.商学院 一、收益法的计算公式 2、企业有限持续经营前提下的收益法 例题 待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、 120万元、150万元、160万元、200万元。假定本金化率为 10%。据推断，从第6年开始企业不再继续经营，估计可变 现640万元。 试估测企业的价值。 933万元 山东建筑大学.商学院 二、收益法的参数确定 1、收益年限（n） 2、收益额（R） 3、折现率（r） 山东建筑大学.商学院 二、收益法的参数确定 2、收益额 （1）收益指标的界定 （2）收益指标的选择 （3）预测的步骤 山东建筑大学.商学院 2、收益额 （1）收益指标的界定 未来收益 正常收益 权益收益 山东建筑大学.商学院 表现形式 （2）收益指标的选择 国外基本表现形式： 企业分成或红利（DDM、RIV) 净利润(NPM) 净现金流量(FCF) 国内基本表现形式：净利润、净现金流。 净现金流 =净利润 +折旧 -追加投资 衍生表现形式：息前税后净利润、 息前税后净现金流量 资产构成、评估值与收益形式的对应关系： 2、收益额 资产 构成评估值内涵收益形式 净资产所有者权益价值净利润 或净现 金流量 净资产 + 长期负 债 投入资本价值息前税后净利润、 息前税后净现 金流量 山东建筑大学.商学院 2、收益额 （3）预测的步骤 第一步，评估基准日审计后企业收益的调整。 第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。 第三步，企业预期收益的预测。 山东建筑大学.商学院 二、收益法的参数确定 1、收益年限 2、收益额 3、折现率 资产报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率 山东建筑大学.商学院 资本资产定价模型（CAPM ） （1）确定方法 企业不同融资成本加权平均值 加权平均资本成本 (WACC) 权益资产折现率 累加法： 资本报酬率资本报酬率 r = = 无风险报酬率无风险报酬率 + + 经营风险报酬率经营风险报酬率 + + 财务风险报酬率财务风险报酬率 + + 行业风险报酬率行业风险报酬率 + +其他风险报酬率其他风险报酬率 3、折现率 山东建筑大学.商学院 （1）确定方法 r = Rg + (Rm Rg ) * 说明： r资本报酬率；Rg无风险报酬率；Rm市场平均 收益率；被评估企业的风险相对于市场平均风险的 比值。 v CAPM模型 3、折现率 山东建筑大学.商学院 （1）确定方法 r = Re * Ke + Rd *（1 - T）* Kd 说明： r 加权平均资本成本（折现率）；Re 自有资金成本 ；Ke 自有资金占全部资本的比例；Rd 借贷资金成本 ；Kd 借贷资金占全部资本的比例；T 企业所得税税率 。 v WACC模型 当企业资金来源主要由长期负债和 所有者权益构成时 3、折现率 山东建筑大学.商学院 3、折现率 例题 某企业的资本总额为1亿元人民币，其中长期 负债占40%，平均利息率为6%，所有者权益占60%。评 估时五年期国债的年利率为5.5%，社会平均投资收益 为7%，该企业的所得税率为33%。该企业的系数估计 为1.5。 计算该企业的加权平均资本成本。 6.708% 山东建筑大学.商学院 评估资产构 成 评估值内涵收益形式折现率 净资产所有者权益 价值 净利润 或净现金流量 权益资产折现 率 （累加法、 CAPM） 净资产+ 长 期负债 投入资本价 值 息前税后净利润 、 息前税后净现金 流量 加权平均资本 成本（WACC ） 3、折现率 （2）口径一致问题 山东建筑大学.商学院 三、案例分析 收益法在方正科技企业价值评估中的应用 （一）背景 （二）方正科技历史绩效分析 （三）方正科技未来绩效预测 （四）方正科技企业价值估算 山东建筑大学.商学院 （一）背景 每日经济新闻2006年12月20日从海尔集团新闻发言人处 得到确认，“公司正在同方正科技紧密洽谈收购事宜” 。有 消息称，此次海尔方面欲购下方正科技约10%的股份，成为其 最大的股东，收购价初定在4亿元左右。 三、案例分析 山东建筑大学.商学院 评估资产构 成 评估值内涵收益形式折现率 净资产所有者权益 价值 净利润 或净现金流量 权益资产报 酬率 （累加法、 CAPM） 净资产+ 长 期负债 投入资本价 值 息前税后净利 润、 息前税后净现 金流量 加权平均资 本成本（ WACC） 2、折现率 （3）口径一致问题 山东建筑大学.商学院 （二）方正科技历史绩效分析 表3-1息前税后净利润计算表 三、案例分析 山东建筑大学.商学院 （二）方正科技历史绩效分析 表3-2自由现金流量表（息前税后净现金流量） 三、案例分析 山东建筑大学.商学院 （三）方正科技未来绩效预测 1、PC行业发展趋势及竞争态势 （1）PC行业己走过发展的黄金阶段，行业平均利润率进 一步下降。 （2）市场容量仍增长迅速。 （3）品牌集中化趋势突出。 （4）规模优势成为行业竞争能力的最主要体现。 三、案例分析 山东建筑大学.商学院 （三）方正科技未来绩效预测 2、方