证券第四章有价证券的价格决定投资风险和收益.ppt

第三章 证券第四章 有价证券的价 格决定投资风险和收益 1、利率和期限结构理论 投资者关注所投资的证券的风险和期望收益，无风险 利率作为评价投资机会的基准。 无风险利率作为投资的比较标准：投资决策的第 一原则(the first principle of investment) Interest rates and forecasts of their future values are among the most important inputs into an investment decision. 例子：1000元存款，浮动利率与固定利率定期存款 利率在经济中的重要作用 刺激投资，刺激经济增长 例子：美联储降息 1. 利率 利率通常又称为货币的时间价值 名义利率(nominal interest rate) 货币的增长率 实际利率(real interest rate) 购买力的增长率 例如，假设在某一年，名义利率是7%，消 费价格指标从121增加为124。这意味着， 在基准年值100元的商品和服务簇，在这一 年初的价格为121元，而到了这一年年末， 价格为124元。这个商品和服务簇的所有者 能够在年初以价格121元卖掉它，并以7% 的利率投资，在年末，得到 129.47(=121*1.07)元，用这129.47元马上 可以买1.0441(=129.47/124)个商品和服务 簇。所以，实际利率为4.41%(=1.0441-1) 。 消费价格指数(consumer price index) （或 者生活成本指标） 4 4 4 =年初的消费价格指标 4 =年末的消费价格指标 4NIR=名义利率 4RIR=实际利率 4 4 4 4这里CCL表示通货膨胀率 4 4 4当投资者对将来财富的购买力感兴趣时，在 进行投资选择时，名义利率和实际利率的区 分至关重要 4 例子：1000面值零息债券，20年到期，名义利率 为12%，购买价格为103.7元 两种计算利率的方式：简单利率计 算(simple interest)和复利的计算 (compound interest)。 简单利率计算 例子： 在简单利率计算的规则下，总值随时间的增加而线性 增加。 复利的计算 例子 在复利计算的规则下，总值随时间的增加而以指数增 加。 连续复利计算(continuous compounding) 例子 4在连续复利下（均以年利率表示） 2. 未来利率的确定 尽管存在许多种利率（和证券的种类一样 多），经济学家所说的利率是一种有代表 性的利率，我们利用这种抽象的概念来说 明市场如何确定未来的均衡利率。 2.1 实利率的确定 三个基本因素确定实利率水平 储户的供给 商业的需求 政府行为 财政政策 货币政策 实利率的确定 4Interest rate 4 4 Supply 4 4 4 4 4equilibrium 4real rate of 4interest 4 4 4 Demand 4 4 Equilibrium funds lent Funds 尽管决定实利率的基本因素是个人的储蓄 倾向和投资的预期生产力，政府的货币政 策和财政政策也影响实利率。 4终值：是指现在一笔投资在未来某个时 点上的价值， 其公式是 4现值：就是将未来所获得的现金流量折 合为现在的值。 4如果年利率为 ，每年平均分成 期，则在期末的现金流的折现因子 为 4. 终值和折现值 4现金流的折现值公式：给定现金流 和利率，这个现金流的折 现值为 4永久性现金流 每期的市场无风险利率为 ，从第一期期末 开始，每期末支付的数量为 ，则永久性年 金的折现值为： 4有限期限的现金流 一共有 期，从第一期期末开始，每一期支 付的金额为 ，在第 期期末结束。假设每 期的市场无风险利率为 ，则有限期限的现 金流的折现值为： 债券的价值评估 1、附息债券的价值评估： 两个假设：息票每年年末支付一次；债 券期限内，息标利息是固定不变的。 例见P100-111 2、一次性还本付息的债券定价 一次性还本付息的债券只有一次现金流动 ，即到期日的本息之和。 其中：M为面值，r为票面利率，n为从发 行日至到期日的时期数，k为该证券的贴现率 ，m为从买入日至到期日的所余时期数。 例题见：P102 3、零息债券定价 4零息债券是指不向投资者进行任何周期 性的利息支付，而是把到期价值和购买 价格之间的差额作为利息回报给投资者 。 4 4 4 其中：M为债券面值，k为必要收益 率，m为从现在起至到期日所余周期数。 3. 股票的定价模型 市场价格 股票的内在价值（intrinsic value)等于 下一期的红利和股价之和的折现值， 所有将来红利的折现值 4Dividend discount models(DDMs) 股票的内在价值（intrinsic value)等于 下一期的红利和股价之和的折现值， 所有将来红利的折现值 与债券定价公式的相似点：股票现实价格 决定也是一系列未来现金流量的现值。 与债券定价公式的不同点 红利的不确定性，没有固定的到期日，卖出价 格的不确定性 4期望回报率(expected return)与要求回报 率（required rate of return） 期望回报率等于期望红利收益与期望资本利 得率之和 要求回报率与该股票的风险有关 4市场价格与内在价值 4在市场均衡时，股票的市场价格等于内 在价值。 3.1 红利和资本收益 (dividend and capital gains) 4股票提供两种现金流：红利和资本收益（资本 利得） 4设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获 取的唯一现金流。为此，我们可以运用收入（ 股利收入）的资本化方法所建立的模型称为股 利贴现模型（dividend discount model,简称 DDM）。 DDM最一般的形式是： 3.2 不同类型股票的定价 4零增长模型（Zero Growth）：假定每期期末支付的股利增长为零 ，其公式为： 例题见P107 4 4（不变增长模型）Constant Growth： 其中，g是增长率，r是贴现率。 4（多元增长模型）Multiple Growth ,可以有多种形式见书P110 有限持股状态下的价值评估 例见P112、P114 4股票市场价格计算方法市盈率估计方法 4市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与 每股收益之间的比率，其计算公式为： 4 4 4所以有： 证券投资基金的价格决定 4资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金在发行期限到期后基金单 位买卖价格的计算依据。 4 4基金资产总值，是指一个基金所拥有的资产（包括现金、股票、债券和 其他有价证券及其他资产）于每个营业日收市后，根据收盘价格计算出 来的总资产价值。 4、封闭式基金的价值分析： （）封闭式基金发行价格组成：基金面值、基金发行费用。 （）封闭式基金交易价格由基金资产净值（最主要）、市场供求、宏观经 济状况、证券市场状况、基金管理人水平及相关政策。 、开放式基金的价值分析： （）申购价格：包括资产净值和一定的附加费用； （）赎回价格资产净值 （赎回时不收任何费用） （赎回时收取一定费率） 3.2 不同类型股票的定价 4零增长模型（Zero Growth）：假定每期期末支付的股利增长为零 ，其公式为： 例题见P107 4 4（不变增长模型）Constant Growth： 其中，g是增长率，r是贴现率。 4（多元增长模型）Multiple Growth ,可以有多种形式见书P110 有限持股状态下的价值评估 例见P112、P114 4股票市场价格计算方法市盈率估计方法 4市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与 每股收益之间的比率，其计算公式为： 4 4 4所以有： 认股权证的价格决定 、认股权证的理论价值： 认股权证的理论价值股票市场价格预购股票价格 认股权证溢价认股权证的市场价格理论价值 认股权证的市场价格普通股市场价格预购股票价格 、认股权证的杠杆作用：就是指认股权证的价格要比 其可选购的股票价格的增长或减少的速度快得多。一般说 来，认股权证溢价越高，杠杆作用就越低。反之，如果认 股权证的市场价格相对于普通股的市场价格降低时，其溢 价就会越低，杠杆因素就会升高。 证券投资基金的价格决定 4资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金在发行期限到期后基金单 位买卖价格的计算依据。 4 4基金资产总值，是指一个基金所拥有的资产（包括现金、股票、债券和 其他有价证券及其他资产）于每个营业日收市后，根据收盘价格计算出 来的总资产价值。 4、封闭式基金的价值分析： （）封闭式基金发行价格组成：基金面值、基金发行费用。 （）封闭式基金交易价格由基金资产净值（最主要）、市场供求、宏观经 济状况、证券市场状况、基金管理人水平及相关政策。 、开放式基金的价值分析： （）申购价格：包括资产净值和一定的附加费用； （）赎回价格资产净值 （赎回时不收任何费用） （赎回时收取一定费率） 可转换证券的价格决定 4可转换证券赋予投资者以将其持有的债券或优先股按规定的价格和