Ch14-1汇率的决定与变动.ppt

3.1 Preview nCh14.1 Decisions and changes in exchange rates nCh14.2 A model of foreign exchange markets Ch14.1 Decisions and changes in exchange rates 一、金本位制度下的汇率决定与变动 金本位制度的特点： n黄金作为最终清偿手段，是“价值的最后标准” ，充当国际货币; n各国货币均以黄金铸成，金铸币有一定重量和 成色，有法定的含金量； n金币可以自由流通、自由铸造、自由输出入， 具有无限清偿能力； n辅币和银行券可以按票面价值兑换成金币。 例如1929年经济危机以前的金本位时期，英国规 定1英镑的含金量为113.0016格令，美国规定1美元 的含金量为23.22格令，因此英镑和美元的铸币平价 即含金量之比等于113.001623.22 = 4.8665 即1英镑金币的含金量等于1美元金币的4.8665倍。 这就是英镑与美元之间汇率决定的基础，它建立在 两国法定含金量的基础上。 铸币平价（mint par），即不同货币间含 金量的之比。 汇率的 决定基 础 金本位制度下，汇率变动的因素：供求关系及黄 金输送点（gold point） 铸币平价决定汇率，但实际情况是，汇率水 平的变化还要取决于许多其他因素，外汇供求 关系的变动使汇率围绕铸币平价上下波动。 在金本位制度下由供求关系变化造成的汇率 变动并不是无限制地上涨或下跌，而是被界定 在铸币平价上下的一定界限内，这个界限就是 黄金输送点。 这是由于金本位制的特点所决定的。黄金可 以代替货币、外汇汇票等支付手段用于国际间 的债务清偿。 当外汇汇率上涨到或超过某一界限时，本国债 务人用本币购买外汇的成本会超过直接输出黄金支付 的成本，于是引起黄金的输出，引起黄金输出这一汇 率界限就是黄金输出点。 当外汇汇率下跌，达到或低于某一界限时，本当外汇汇率下跌，达到或低于某一界限时，本 国拥有外汇债权者用外汇兑换本币所得会少于用外国拥有外汇债权者用外汇兑换本币所得会少于用外 汇在国外购买黄金再回国内所得。从而引起黄金输汇在国外购买黄金再回国内所得。从而引起黄金输 入，引起黄金输入的这一汇率界限就是入，引起黄金输入的这一汇率界限就是 黄金输入点黄金输入点 。 A B C D E F 汇率 黄金输出点 黄金输入点 铸币平价 时间 汇率变 动幅度 4.8365 4.8965 4.8665 案例：假定，美英之间运送1英镑黄金的费用是0.03美元， 英镑与美元的铸币平价4.8665美元,那么对美国的厂商来 说，黄金输送点是： 黄金输出点 = 4.8665 + 0.03 = 4.8965 美元 黄金输入点= 4.8665 - 0.03 = 4.8365 美元 由此可见，在金本位制度下，由于黄金的跨国 流动使外汇的供給与需求达到均衡，并使汇率在一 定幅度内波动。 当某种货币供不应求时，其汇价会上涨，但不 会超过黄金输出点；当某种货币供过于求时，其汇 价会下跌，但不会超过黄金输入点。 3.8 n我现在还在看一本有意思的金融方面的历 史书：The Power of Gold，详细描述了 几千年来黄金作为财富、权力的象征、支 付手段、货币标杆等等在人类的不同历史 时期发生的故事，以及金本位制的发生和 消灭的故事。 n推荐书目 n读史可以明智,可以知兴亡 二、纸币制度下的汇率决定因素 在纸币流通的制度下，金本位制度下的黄在纸币流通的制度下，金本位制度下的黄 金输送点和铸币平价也不复存在，但货币汇率金输送点和铸币平价也不复存在，但货币汇率 依然有它的价值基础，而且受外汇市场供求关依然有它的价值基础，而且受外汇市场供求关 系的影响。同时，汇率波动也是有一定规则的系的影响。同时，汇率波动也是有一定规则的 。 在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一 般都规定过纸币的金平价，即纸币名义上的 或法律上所代表的金量之比。 汇率的决 定基础 在纸币制度下，货币的实际价值并不一定 等于其法定含金量，因为纸币发行量往往超 过由流通所需金量按金平价决定的数量，通 货膨胀这种几乎不可避免的现象会使货币实 际价值与其代表的名义价值相背离。 一国通胀越高，其货币的实际价值越低； 反之，越高。 因此，纸币所代表的含金量之比决定的 汇率，与金本位制下的铸币所具有的含金量 之比决定汇率是有本质区别的。 用购买力衡量的货币实际价值是货币的对内 价值，对内价值是决定对外价值的（汇率）基础 。 一国物价指数上涨，通胀水平提高，该国货 币购买力就相应降低，它在国际市场的汇率也 会相应下跌；反之，通胀水平较低，意味着该 国货币购买力提高，它在国际上的汇率也会相 应上升。 货币的购买力对比就成为现行纸币制度下 汇率决定的基础。 有争议 三、纸币制度下的汇率变动因素 纸币制度下，凡是引起外汇供求关系 变化的因素都会造成汇率波动。 n 国际收支状况 n 通货膨胀差异 n 经济增长率差异 n 外汇储备高低 n 政府干预因素 n 利率差异 n 心理预期因素 n 其他因素 长期影响因素 短期影响因素 国际收支状况 n逆差外汇供不应求促使外汇汇率上 升，或本国货币汇率下降。 n顺差外汇供大于求促使外汇汇率下 降，或本国货币汇率上升。 n例如：20世界80年代中期，美国长期 国际收支逆差，日本持续出现顺差，美 元汇率下跌，日元上升。 n人民币的升值，美元对人民币的贬值 通货膨胀差异 n通货膨胀意味着货币贬值，物价上升，购 买力水平下降，纸币对内贬值，进而对外 贬值，本国汇率降低。 n汇率是两国货币之比价，国内外通货膨胀 率是影响汇率波动趋势的主要因素。 n一国通货膨胀率可以影响进出口，从而影 响该国或地区对外收支的经常项目。 n值得注意的：是通货膨胀对汇率的影响一 般要经过一段时间才能显现出来。 经济增长率差异 n一国经济增长状况是决定该国汇率高低的根本因素 。 n经济发展速度增加生产经营状况和财政收入会改 善就业率增加，物价稳定，会增加人民对其的信 心，该国货币代表的价值量高-该国货币对外升 值。反之贬值。 高GDP外国投资增加买该货币 高利息金融紧缩 汇率上升 卖该货币外国投资减少 低GDP汇率下降 3.16 n n 例如：人民币升值，美元的对人民币的贬值例如：人民币升值，美元的对人民币的贬值 3.17 3.18 反应经济增长的一些指标 n全国采购经济指数 n耐用品订单 n设备使用率 n失业率 n消费者物价指数(CPI) n零售销售 n工厂定单 n工业生产 n生产者物价指数 n居民收入 n新屋开工 n设备使用率 利率差异 n利率高低，会影响一国金融资产的吸引力。 n一国利率的上升，会使该国的金融资产对本国和 外国的投资者来说更有吸引力，从而导致资本内 流，汇率升值。 n利率差异预期也会影响汇率的变化。 n看新闻短篇-减息预期使美元下滑汇率 n例如：利率牵着汇率走 -阅读材料 高利率资本流入买该货币 卖该货币资本流出 低利率 汇率下降 汇率上升 3.20 美元/日圆飙升,受美股和日本央行 减息预期推动 n2008年10月29日 纽约股市周二，美元兑日圆大幅上扬，受美国股市走高以及有关日本央行(Bank of Japan)可能会在周五会议上减息的预期推动。 日本经济新闻(Nikkei)当地时间周三早间报导，日本央行考虑减息25个基点，旨 在提振因日圆走强和股市下挫而备受打击的国内经济。 若日本央行果真减息25个基点的话，日本无担保隔夜拆款利率将从目前已经极低 的0.5%进一步降至0.25%。预计日本央行政策委员会在周五会议上作出最 终利率决定时会将当前的市场形势及其他因素纳入考量。 有关日本央行减息的传言传出后，日圆应声下跌，因为减息将导致日圆收益率进一 步下降。 汇市投资者周三会将注意力转向美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称 Fed)的利率决定。市场预计Fed将把基准利率至多下调50个基点，至1.0%. 分析师们无法确定Fed减息50个基点会对美元走势产生何种影响。一方面，减息 通常会导致美元资产的投资回报率下降，这可能会对美元走势产生不利影响。 然而，市场可能还会将减息视为提振美国经济的必要举措，这或许会给美元以 支撑。 外汇储备高低 n一国中央银行所持有外汇储备充足与否反 映了该国干预外汇市场和维持汇价稳定的 能力大小，因而外汇储备的高低对该国货 币稳定起主要作用。 n例如：东南亚金融危机 n看新闻短篇-外汇储备对汇率的影响与作用 政府干预因素 n干预的途径主要有四种： 直接在外汇市场上买进或卖出外汇； 调整国内货币政策和财政政策； 在国际范围内发表表态性言论以影响市 场心理； 与其他国家联合，进行直接干预或通过 政策协调进行间接干预等。 例如：20世纪七八十年代西方国家对美元 汇率的两次联合干预阅读案例 3.23 心理预期因素 n当交易者预期某种货币的汇率在今后可能 下跌时，他们为了避免损失或获取额外的 好处，便会大量地抛出这种货币。 n而当他们预料某种货币今后可能上涨时， 则会大量地买进这种货币。 预期下跌卖该货币 买该货币预期上升汇率上升 汇率下降 3.25 n国际间一些外汇专家甚至认为，外汇交易 者对某种货币的预期心理现在已是决定这 种货币市场汇率变动的最主要因素，因为 在这种预期心理的支配下，转瞬之间就会 诱发资金的大规模运动 3.26 其他因素 n政治因素：911事件，国家领导人的竞选 ，战争的胜败 n股票，债券，石油价 汇率由多种因素综合决定 3.27 高通胀金融紧缩高利率 投资减少 经济状况恶化 汇率上升 卖该货币金融放松低通胀汇率下降 买该货币 低利率 n n 一国通货膨胀率，一国通货膨胀率， 国家使用财政政策影响汇率变化。国家使用财政政策影响汇率变化。 3.28 经济增长差异 通账率差异 国际收支变动 外汇供求 汇率变动 资金跨国流动 利率差 多种影响因素关系简图多种影响因素关系简图 案例分析：欧元兑美元长期汇率走势分析 作为历史上第一个区域共同货币，欧元自 诞生之日起就受到多方关注。由于人们普遍认 为欧元启动之后必然直接挑战美元的主要国际 货币地位，以及美国在国际政治、经济和金融 舞台的历史核心地位，所以欧元兑美元汇率也 始终是国际金融学界和实务界的热门话题。更 富戏剧性的是，自投入使用以来，欧元兑美元 长期汇率走出了一个明显的“V”形。为什么会 发生这一现象？两种主要国际货币的未来趋势 又会怎样呢？ 3.30 3.31 由上图可以确认，欧元兑美元汇率大体 经历了三个阶段。 第I阶段（1999.12000.10）欧元持续走 低。从1=$1.2跌至1=$0.82，最大跌幅达 32%； 第II阶段（2000.102002.2）盘整期。始 终在1=$0.9到1=$0.8之间做箱体整理； 第III阶段（2002.2至今）欧元兑美