《长期筹资决策》PPT课件.ppt

第五章 长期筹资决策 第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策 复习思考题 作业题 教学目的与要求教学目的与要求 n本章主要研究长期筹资的理论与方法。 通过本章学习，两大因素资本成本 和财务风险。以及企业怎样将两因素恰 当结合以做出最佳筹资风险决策。要求 学生能准确掌握资本成本与财务风险决 策。 教学重点、难点教学重点、难点 n1、资本成本的计算 n2、财务风险的计算 n3、最佳资本结构的确定 第一节 资本成本（资金成本） 一、资本成本的作用 二、个别资本成本率的测算 三、综合资本成本率的测算 四、边际资本成本率的测算 一、资金成本 n概念 n内容：用资费用和筹资费用 n种类个别资金成本率 加权平均资金成本率 边际资金成本率 n作用 n个别资本成本测算原理 n债券成本=年利息（1所得税率）/筹资额（1筹 资费率） n银行借款成本=年利息（1所得税率）/筹资额（1 筹资费率） 二、个别资金成本 n优先股成本=每年股利/发行总额（1筹资费率） n普通股成本: 每年股利固定时 股利不固定时 n留存收益成本同优先股 三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本 n概念：是以各种资金所占的比重为权数 ，对各种资金成本进行加权平均计算出 来的资金成本 ，也称综合资本成本。 n计算公式 例： n某公司拟以债券和股票（普通股）两种 方式筹集400万元扩建某 四、边际资金成本 n概念：资金每增加一个单位而增加的成本 n计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的成 本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所占 的比重； 4、计算资金的边际成本 n详见P195例 练 习 1.某企业资金结构如下： 资金来源 数额 比重 优先股 400，000 20 普通股 1000，000 50 企业债券 600，000 30 该企业优先股成本率为12；普通股成本率预计为 16；企业债券成本率为9(税后)。 要求： 计算该公司的平均资金成本率。 练习 2.某公司有三个投资方案, 每个方案的投资成本和预 期报酬率如右表: 公司计划40%通过负债 ,60%通过普通股筹资.未超 过120000元的负债融资税 后资本成本7%,超过部分为 11%,企业共有留存盈利 180000元,普通股要求的报 酬率为19%,若新发行普通 股,资本成本为22%.该公司 应接受哪一些投资方案? 投资资方 案 投资资成 本(元) 内部报报 酬率 A16500016% B20000013% C12500012% 答案 1.答案： 平均资金成本率 =12201650930 =2.482.7 =13.1 2.分析: 当举债达到120000元时, 企业筹资总额=120000/40%=300000元 留存盈利充分利用时, 企业筹资总额=180000/60%=300000元 当筹资总额在0300000元之间时, 资本成本=40%*7%+60%*19%=14.2% 当筹资总额大于300000元时, 资本成本=40%*11%+60%*22%=17.6% 杠杆原理 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆 第二节 杠杆利益与风险 一、杠杆原理的基础 n（一）成本习性及分类 n（二）边际贡献 n（三）息税前利润 （一）成本习性分类 固定成本 变动成本 混合成本 约束性成本 酌量性成本 半变动成本 半固定成本 固定成本图 成本 业务 量 固定成本 成本线 业务 量线 变动 成本 线 变动成本图 半变动 成本线 成 本 业务量 半变动成本图 半固定成本 成 本 业务量 半固定成本图 总成本模型 Y=a+bx 其中：a固定成本 b单位变动成本 x业务量 （二）边际贡献 M=px-bx =(p-b)x =mx 其中：p、x、b、m分别表示单位销售价 格、业务量、单位变动成本、单位边际 贡献 （三）息税前利润 EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a 其中：p、x、b、m同上面的含义 一样；a表示固定成本 二、经营杠杆 n经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前 利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营 业杠杆。 n经营杠杆利益分析：随着营业额的增加，单位 营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给 企业带来额外的利润。详见P198例 n经营风险分析：企业在经营中利用营业杠杆而 导致的营业利润下降的风险。详见P200例 产销量增加 单位固定成本减少 单位产品利润增加 息税前利润总额大幅度增加 经营杠杆效应的衡量指标 经营杠杆系数= = M/（ M-F） 详见P200-201 影响营业杠杆利益与风险的其他因素 n1.产品供求变动； n2.产品售价变动； n3.单位产品变动成本的变动； n4.固定成本总额的变动。 三、财务杠杆利益与风险 n财务杠杆：由于利息与优先股股利的存 在导致每股利润变动大于息税前利润变 动的杠杆效应，也称筹资杠杆。 n财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资 而给企业带来的额外收益。 n财务风险分析：企业利用债务筹资而给 企业带来的收益下降甚至破产的可能性 ，称为财务风险或筹资风险。 n财务杠杆效应的形成过程（见下一张） 一元盈余 一元盈余负担的利息和优先股股利 一元盈余提供的净盈余 财务杠杆效应的衡量指标 财务杠杆系数= 如何衡量财务风险 DFL=EBIT/(EBIT-I) EPS=(EBIT-I)(1-T)-d/N 详见教材P204-205 影响财务杠杆利益与风险的因素 n1.资本规模的变动； n2.资本结构的变动； n3.债务利率的变动； n息税前利润的变动。 四、复合杠杆利益与风险 n复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费 用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的 杠杆效应。 n复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数 n公式：DCL=M/EBIT-I-d/(1-T) 练习 某企业只生产一种产品，2002年产销量为 5000 件，每件售价为240元，成本总额为850000 元，在成本总额中，固定成本为235000元，变动 成本为 495000元，混合成本为120000元(混合成 本的分 解公式为y=40000+16x)2002年度预计 固定成本可降低5000元，其余成本和单价不变， 计划产 销量为5600件。 要求：(1)计算计划年度的息税前利润； (2)计算产销量为5600件下的经营杠杆系 数。 答案 （1）单位变动成本 =(495000/5000)+16=115(元) 固定成本总额=235000+40000-5000 =270000(元) 边际贡献=5600(240-115)=700000 息税前利润=700000-270000=430000( 元) (2)经营杠杆系数=700000/430000=1.63 第三节 资本结构理论 n一、早期资本结构理论： 净收入理论； 净营运收入理论； 传统理论。 n二、权衡理论（MM资本结构） n三、新的资本结构理论： 代理成本理论； 信号传递理论； 啄序理论。 资 本 成 本 财务杠杆 权益资本成本 债务资本成本 加权平均资本成本 公 司 价 值 V 净收入理论（P207） 资 本 成 本 债权资本成本 加权平均资本成本 股权资本成本 公 司 价 值 财务杠杆 价值曲线 净营运收入理论P208 财务杠杆 传统理论P208 资 本 成 本 权益资本成本 加权平均资本成本 债务资本成本 财务杠杆 MM资本结构理论P209-211 新的资本结构理论P211-212 代理成本理论 信号传递理论 啄序理论 TB FA 企 业 价 值 负债比率 权衡理论：税负收益破产成本理论 第四节 资本结构决策 n一、概念、种类、意义 n二、定性分析（因素分析法） n三、决策方法： 1、资本成本比较法； 2、每股利润分析法； 3、公司价值比较法 n资本结构：指各种资本的价值构成及 比例关系。 n最佳资本结构：指企业在适度财务风险的 条件下，使其预期的综合 资本成本率最低，同时使 企业价值最大的资本结构 资本结构的种类： 1.属性结构：股权资本与债权资本 2.期限结构：长期资本与短期资本 3.价值结构：历史账面价值、现时市场价值和 未来目标价值 资本结构决策（即债权比例安排）的意义： 1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。 资本结构决策因素的定性分析 （一）企业财务目标的影响 n1.利润最大化 n2.股票价值最大化 n3.公司价值最大化 n（二）投资者动机的影响 n（三）债权人的态度 n（四）经营者行为 n（五）企业财务状况和发展能力 n（六）税收政策 n（七）行业差别 资本结构决策的方法 n1.资本成本比较法（初始筹资、追加筹资 ）P216-220： 决策原则：选择适度财务风险下 综合资本成本率最低的方案。 n2.每股利润分析法P220-224： 每股利润无差别点是指两种或以上筹 资方案下普通股每股利润相等时的息税前 利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无 差别点。 计算公式P222： 决策原则：根据每股利润无差别点，选择 每股利润大的筹资方案。 3.公司价值比较法P224-228： 公司价值的测算 （1）未来收益现值之和。 即 V=EAT/K； （2）长期债务和股票折现价值之和， 即 V=B+S 练习 1 某公司目前发行在外普通股100万股(每股1 元)，已发行10%利率的债券400万元。该公司 打算为一个新的投资项目融资500万元，新项 目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元 。现有两个方案可供选择：按12的利率发行 债券(方案1)；按每股20元发行新股(方案2)。公 司适用所得税率40。 要求：(1)计算两个方案的每股盈余；(2)计 算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余； (3)计算两个方案的财务杠杆系数；(4)判断哪个 方案更好。 答案 1 项项目 方案1方案2 息税前盈余200200 目前利息 4040 新增利息60 税前利润润100160 税后利润润6096 普通股数100(万股)125(万股） 每股盈余0.60.77 答案 1 (2) (EBIT-40-60) (1-40) 100 =(EBIT-40) (1-40) 125 EBIT=340(万元) (3)财务杠杆系数(1)=200 (200-40-60)=2 财务杠杆系数(2)=200 (200-40)=1.25 (4)由于方案2每股盈余(0.77元)大于方案1(0.6 元)， 且其财务杠杆系数(1.25)小于方案1(2)，即方案2 收益性高且风险低，所以方案2优于方案 1。 练习2 MC公司2002年初的负债及所有者权 益总额为 9000万元，其中，公司债券为 1000万元(按面值发行，票面年利率为8 ，每年年末付息，三年后到期)；普通 股股本为4000万元(面值1元，4000万股) ；资本公积为2000万元；其余为留存收 益。 2002年该公司为扩大生产规模，需 要再筹集1000万元资金，有以下两个筹 资方案可供选择。 方案 一：增加发行普通股，预计每股发行价格 为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按 面值发行，票面年利率为8。预计2002年可 实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税 税率为33。 要求：(1)计算增发股票方案的下列指标： 2002年增发普通股股份数； 2002年全年债券利息； (2)计算增发公司债券方案下的2002年全 年债券利息。 (3)计算每股利润的无差异点，并据此进 行筹资决策。 答案2 （1）计算增发股票方案的下列指标： 2002年增发普通股股份数 100000005=2000000(股)=200(万股） 2002年全年债券利息： 1000 8=80(万元) (2)增发公司债券方案下的2002年全年债券利息 (1000+1000) 8=160(万元) (3)计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资 决策。 根据题意，列方程 （EBIT-80）4200=（EBIT-160）4000 每股利润无差异点的息税前利润 （1604200-804000）（4200-4000）=1760( 万元) 筹资决策 因为，预计息税前利润=2000万元每股利润 无差异的息税前利润=1760万元 所以，应当通过增加发行公司债的方式筹集 所需资金(或：应按方案二筹资) 选择题 1.调整企业资本结构并不能( )。 A.降低资金成本 B.降低财务风险 C.降低经营风险 D.增加融资弹性 2.成本按其习性可划分为( )。 A.约束成本和酌量成本 B.固定成本、变动成本和混合成本 C.相关成本和无关成本 D.付现成本和非付现成本 3.最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关 条件下的( )。 A.企业价值最大的资本结构 B.企业目标资本结构 C.加权平均资金成本最低的目标资本结构 D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本 结构 4.某企业生产单一产品，该产品的单位产品完全成 本为6.3元，单位变动成本为4.5元。若本月产量 为1500件，则该产品的固定成本为( )。 A.9450元 B.6750元 C.2700元 D.3200元 5.某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润 450万元，则本期实际利息费用为( )。 A.100万元 B.675万元 C.300万元 D.150万元 6.某公司推销员每月固定工资500元，在此基础上， 推销员还可得到推销收入0.1%的奖金，则推销员 的工资费用属于( )