[经济学]第八讲-金融创新与货币政策.doc

第八讲：金融创新与货币政策（自学）教学目的与教学要求：该讲将结合二十世纪六七十年代以来金融创新的历史进程，探索金融创新对货币政策的正副两方面的影响。通过对该讲的学习，要求同学们全面掌握金融创新的概念、内容、特征及其对经济金融运行的影响，重点分析金融创新对货币政策工具、中介指标和传导过程以及作用效果等的影响，并结合中国金融业正在推进的金融创新，前瞻性地分析其对人民银行货币政策的影响，提出相关的前瞻性对策与建议。该讲基本内容：一：金融创新对货币政策工具的影响二：金融创新对货币政策中介目标的影响三：金融创新对货币政策传导过程的影响四：金融创新对货币供求的影响五，金融创新对货币需求的影响金融创新包括金融业务、金融市场、金融制度等宏观、微观方面多层次、多领域的创新，相应地金融创新的影响也是广泛而深远的，并且利弊俱存。比如，金融创新一方面极大地提高了微观金融企业的经营效率，另一方面又给宏观金融监管带来新的难题。该讲主要讲述 金融创新对货币政策的影响：金融创新对货币政策的基本影响主要体现在政策工具、中介目标及传导过程三个方面。一，金融创新对货币政策工具的影响 金融创新对货币政策工具的影响有正有负，中央银行的政策工具有的因金融创新而强化了作用与效力，有的则因金融创新而作用力大大减弱,具体表现在：1， 金融创新使部分传统的选择性政策工具失灵。（货币政策工具的种类应清楚！）传统的选择性货币政策工具包括利率限制、信用配给、法定保证金、业务范围规定等。金融创新，尤其是规避金融管制的创新，如NOW账户、SUPER-NOW帐户、金融综合化与自由化等，其创新的原因就是要摆脱上述政策工具的约束。这些创新活动的成功与普及，使中央银行，运用选择性政策工具越来越困难，有些国家的中央银行只得放弃或减少使用这些政策工具。2，金融创新弱化了存款准备金制度的作用力度与广度。 首先，金融创新减少了存款准备金制度的作用范围，具体表现在:第一，商业银行通过金融创新推出同业拆借、回购协议(RP)、货币市场互助基金(MMMF)等不受存款准备金制约的非存款工具，通过更充分地利用货币市场，特别是欧洲货币市场，既能确保其应有的负债规模，又能逃避存款准备金制度的约束。第二，存款准备金按存款性质分档设定准备金率与提缴比例，商业银行可以通过负债管理的创新，调整负债结构，减少应交准备金。第三，商业银行通过创设不受存款准备金管制的新机构 (如设立子公司或附属机构)，这些“非银行的银行”(Nonbank-Bank)，使存款准备金制度鞭长莫及。其次，金融创新弱化了存款准备金制度作用的力度。存款准备金制度发挥作用的基本原理是中央银行调高或调低存款准备金率，商业银行的超额准备金相应减少或增加，从而收缩或扩大信用。这里，存款准备金制度发挥作用的基本前提条件是商业银行的超额准备相对固定，这样才能对中央银行的存款准备金率的调整作出反映。金融创新破坏了这一前提条件，由于金融市场和金融业务的创新，商业银行可以通过创新业务和创新工具轻而易举地通过货币市场调整其超额准备。超额准备弹性的加大，使存款准备金制度的作用力度减弱。例如，当中央银行提高存款准备金率时，商业银行可以及时地通过创新工具从货币市场补充其超额准备并维持其规模不变，中央银行紧缩信用的目的难以达到。再比如：24小时在线的国际金融市场服务、23秒的全球资金调剂与汇划速度都使得存款准备金政策的作用力度大大下降。3，金融创新使再贴现政策的作用下降：再贴现政策发挥作用的程度取决于商业银行对中央银行再贴现窗口依赖程度的大小。如果商业银行对中央银行再贴现窗口依赖性大，则再贴现率的调整对商业银行的影响力度就大，反之，若商业银行对中央银行再贴现窗口依赖性很小，则再贴现率的调整作用效力就小。金融创新使商业银行融资渠道多元化，融资方式更为灵活，且成本下降。商业银行可以通过出售证券、贷款证券化、同业拆借、发行短期存单、从欧洲货币市场借款等渠道满足自己的流动性需要。金融创新后，商业银行不到万不得已不会向中央银行申请再贴现贷款，其对中央银行再贴现窗口的依赖性下降，再贴现政策的作用力减弱。4，金融创新强化了公开市场业务的作用。金融创新所引起的资产证券化趋势及金融市场的自由化、全球化趋势，非常有利于中央银行的公开市场业务操作，并且使其影响的广度和深度增加。 首先，金融创新拓宽了公开市场业务作用的范围。就一国而言，金融创新使中央银行的公开市场业务在本、外币市场都可以充分发挥作用。例如在本币市场，中央银行可以运用政府债券、商业票据、银行承兑票据等金融工具的买卖吞吐基础货币;在外汇市场上，中央银行可以借助远期、掉期、互换等创新交易通过公开市场操作干预和调控市场。就全球而言，金融创新促进了金融市场的自由化，使得日本、法国、瑞典等原来金融市场并不发达的国家也能通过公开市场业务调控货币量。 其次，金融创新深化了中央银行公开市场业务的作用程度。在金融创新的证券化趋势中，金融机构调整了其资产负债构成，其总资产中有价证券的比重增加，特别是政府债券成为金融机构举足轻重的二级准备，金融机构对公开市场的依赖性增加，中央银行通过公开市场业务对金融机构的影响力增强。此外，随着金融市场和金融工具的创新，有价证券成为社会公众持有的重要资产形式，并且在总资产申爵重不断增加。这样，中央银行通过公开市场操作不仅直接影响金融机构的运作，而且间接影响社会公众的行为。例如，中央银行通过买卖政府债券进行公开市场操作，必然会影响到政府债券的市场利率，由于政府债券价格是金融市场的基准价格，其价格变动必然引起其他有价证券价格相应变动，从而影响社会公众对经济前景的预期。可 见，由于金融创新，中央银行的公开市场业务不仅可以调节金融机构的货币供应量，而且可以更深层次地影响社会公众的信用总量。 最后，金融创新使中央银行的公开市场操作灵活性增强。一方面，金融工具创新为中央银行公开市场操作提供了大量可供 买卖的工具，使中央银行公开市场操作的手段更为丰富。另一方面，金融交易方式的创新，如可购协议 (RP)、等方式使中央银行公开市场操作的买卖方式更为灵活。二：金融创新对货币政策中介目标的影响 中介目标介于货币政策工具与货币政策的最终目标之间， 它是中央银行货币政策的操作目标和观测对象。西方经济学界 认为，要使中介目标能有效地反映货币政策的效果，其变量指 标必须符合三个条件，即可测性(MeaSurability)、可控性(Con- trollabMity)及与最终目标的相关性(Relatednesstogoal)。根 据三性要求，西方国家在货币政策上曾建立过四个中介目标 利率、货币量、信贷总量和汇率。然而，当代金融创新使这 些充当货币政策中介目标的金融变量都偏离了中介目标的基本 要求，使货币政策中介目标的实际效果下降。 (1)金融创新破坏了中介目标的可测性。金融创新模糊了作为货币政策中介目标的金融变量的定义;并使其越来越难以观察、计量和分析。最典型的例子莫过于金融创新使货币的定义与计量出现了混乱局面。西方学术界对货币的定义分为两种，一种狭义的定义是强调货币的交换媒介职能，把货币-定义为 在交易和支付中被人们普遍接受的交换媒介，按这类定义，货币只包括通货和用于转账的活期存款。另一种广义的定义强调货币的价值储藏职能，把货币看成是一种宏观工具，注重资产的替代性，认为货币除了通货和用于转账的活期存款外，还应包括那些流动性很强的金融资产。西方国家金融管理机构在制定货币政策时通常采用这种广义的定义，并根据金融资产流动性的不同将货币划分为Ml、M2、M3等。金融创新之前;货币的定义比较清楚，因为能够充当交易媒介的只有通货和活期存款，作为交易余额的货币和作为投资的金融资产界限分明。金融创新以后，随着新金融工具的不断涌现及金融市场的自由化和国际化，金融资产之间的替代性空前加大，交易账户与投资账户之间、狭义货币与广义货币之间、本国货币与外国货币之间的界限逐渐模糊，货币的定义与计量日益复杂化。 (2)金融创新降低了中介目标的可控性。金融创新使充当货币政策中介目标的金融变量与政策工具之间的联系日益松散和不确定，增加了中央银行支配和控制中介目标的难度。金融创新使中央银行对利率的可控性下降。中央银行运用政策工具所能影响的主要是短期利率和名义利率，而金融市场、金融工具和金融交易的创新都使它们的重要性下降，并且其他利率对中央银行利率变动的反应变得迟钝，中央银行影响市场利率的能力减弱。金融创新所引起的金融市场自由化和国际化，使得一国中央银行难以控制汇率这一中介目标。金融创新使中央银行控制信贷总量变得更为困难，金融创新之前，中央银行 可以通过直接的行政手段控制信贷总量，但随着金融监管制度的创新，各国放松金融管制，运用间接手段控制信贷总量的难度加大。金融创新使中央银行对货币供应量的可控性削弱。一方面，金融创新使货币供应量的构成变得模糊;货币乘数的不确定性增加，中央银行难以准确地控制货币供应量;另一方面， 金融创新使存款准备金率和再贴现率的作用范围缩小、力度减弱，中央银行通过政策工具控制货币供应量的能力减弱。 (3)金融创新削弱了货币政策中介目标的相关性。许多西方学者的实证研究表明，金融创新降低了货币需求的利率弹性。 换言之，为达到或调整某一货币增长量必须使利率变动的幅度 更大，利率调整对宏观经济变量的作用相对缩小。三：金融创新对货币政策传导过程的影响主要体现在三个方面：(1)金融市场的创新，削弱了各国中央银行对国内货币的控制能力。以欧洲货币市场为例，它的出现使各国中央银行执行货币政策的难度加大。例如，当一国实行宽松的货币政策，降低利率或减少准备金要求时，国内银行将把资金转向欧洲货币市场，绕过中央银行的货币控制;另一方面，在中央银行提高利率时，国内银行可以通过欧洲货币市场取得资金来源而维持其信用规模，使中央银行货币政策传导过程受阻，紧缩效应难以达到。 (2)金融机构的创新削弱了中央银行货币政策控制的基础。随着金融机构的创新，出现了大量的非银行金融机构，它们是银行强有力的竞争对手，分流了银行的存款来源，使银行的存款更多地流向证券投资，传统的货币政策传导的主要载体商业银行的作用减弱，中央银行存款准备金机制的作用范围缩小，中央银行货币控制的基础削弱。 (3)金融业务创新削弱了中央银行的货币控制能力。金融业务的创新导致金融机构业务的多元化及金融机构本身的同质化，使经营活期存款的金融机构越来越多，它们都具有货币派生的作用，虽然派生能力不如商业银;行。这样，货币创造的主体不再限于中央银行和商业银行而趋于多元化，传统的以控制商业银行派生乘数为中心设计的货币控制方法难以奏效。此外，随着金融同质化的发展，属于货币政策控制范围以外的业务和机构增加，传统的货币政策传导过程申出现了真空，这降低了中央银行控制货币的能力。四：金融创新对货币供求的影响1，金融创新对货币供给的影响 货币银行学基本原理告诉我们，货币供给由两个因素决定:一是货币乘数，二是基础货币。金融创新对这两个因素都产生影响。 (1)金融创新使基础货币的可控程度降低。以1986年美联储的基础货币公式为分析对象基础货币的计算公式为:MB=RT+CP=RD+CV+CP=（S+L+F+G+TCO）-（TCH+TD+0D）式中RT由储备机构持有的总储备; RD储备机构在中央银行的储备存款; CP公众手持的通货; CV 存款机构的库存通货; S证券; L向存款机构的贷款; F净清算中的现金项目; G黄金和特别提款权; TCO流通中的财政部通货; TCH财政部持有韵通货 TD财政部在中央银行的存款; OD其他在中央银行的存款。 从上式中可看出，中央银行能主动控制的只有S和L中央银行向存款机构(商业银行)的贷款工受到存款机构向中央银行借款意愿的影响。金融创新使存款机构的筹资渠道大大拓宽，而技术手段的进步又提高了存款机构临时调拨资金的能力，各种金融创新工具也在整体上提高了存款机构的资产流动性。这样，存款机构通常不愿向中央银行借款，中央银行调节基础货币的渠道减少了工(至少是部分减少)，其控制基础货币只能以公开市场上证券买卖 (S)为主。2，金融创新加大了货币乘数。货币乘数的公式为: KM=(1+K)/(RD+K+TR+E)式中RD法定准备金率; R定期存款的法定准备金率;K通货漏出率; T活期存款转化为定期存款的比例;E超额准备率。在货币乘数公式中，金融创新对等均产生影响。 （1）金融创新使通货比率K下降。通货比率K系指公众持有的通货与活期存款之间的比率，它与货币乘数之间是反比关系。各种金融创新工具的大量涌现提高了金融资产的整体报酬率，尤其是一些创新业务使活期存款账户可以产生一定的收益 (如 NOW、ATS等)，这样公众持有通货的机会成本加大，从而减少了通货持有量。另一方面，金融交易、支付及清算技术的创新降低了转账清算支付的成本，并且速度快捷、手段方便，这也使公众持有的通货比例下降。 （2）金融创新使法定准备金实际提缴率下降。法定准备金实际提缴率包括活期存款法定准备金率(RD)和定期存款法定准备金率，（R），它们与货币乘数何也是反比关系。法定存款准备金率由中央银行决定，在货币乘数的决定因素中属于外生变量，不受经济体系内部因素的支配，然而，金融创新却使法定准备金率的作用发生变化。各国中央银行通常根据存款的流动性不同采用差别准备金率，活期存款的准备金率高于定期存款的准备金率。金融创新过程申，商业银行创造出不少介于活期存款、定期存款之间的新型负债类账户，如超级NOW账户、ATS等。这些账户都具有活期账户开支票的功能，但平时资金余额却主要存放在储蓄账户上，活期存款账户可以只象征性地保留1美元余额。此外，70年代出现的MMC、MMMFS，等，都具有活期存款账户开支票的功能，但在账户分类上却属于储蓄存款，适用的准备金率低于活期存款。可见，由于金融创新，导致传统活期存款账户的实际余额下降，法定准备金的实际提取率下降，货币乘数加大了。 （3）金融创新使银行超额储备下降。超额储备是银行持有的全部准备金扣除法定准备金后的余额，就对叶言铅创造的影响而言，它与法定准备金率具有同样-的功效。因而同货币乘数也是反方向变化，金融创新对存款机构超额储备的影响主要体现在两方面:一是金融创新使存款机构建立储备的供给更为方便，即在需要时可以轻而易举地从货币市场上及时补充相应的储备;二是金融创新使社会公众持有通货的机会成本提高，公众对通货的偏好减弱，存款机构持有库存通货的需求减少。 实证分析证明了上述观点。在30余年的当代金融创新过程中，各国的货币乘数几乎无一例外地加大了。从1965年至1990年，美、日、德、英、法五国平均货币乘数从5.53增至12.80; 韩国、泰国、新加坡、南非、阿尔及利亚平均货币乘数从2.90 增至6.03;印度、印尼、巴基斯坦、尼日利亚、埃塞俄比亚五国平 均货币乘数从1.85增至3.20。从上述数据可看出，在金融创新活跃的西方发达国家，金融创新对货币乘数影响很大;而金融创新一般的发展中国家，金融创新对货币乘数的影响相对较小。3，金融创新使货币供给的层次划分越来越困难。各国中央银行根据金融资产的流动性不同把货币供给划分为MO、 Ml、M2、M3等，然后根据宏观调控的需要，有重点地进行控 制。金融创新，特别是金融业务的创新，出现了许多新型账户， 这些账户的出现使传统货币供给层次的划分出现混乱。例如， NOW账户、ATS、MMMF，等新型账户都具有开支票的功能， 类似于活期存款，理应划入Ml，但这些账户的余额又大部分放 在投资性的储蓄账户上，它属于M2,由于金融创新，各国对货 币供给的层次划分不断进行修改。英国已有MO、Ml、M2、M3、 英镑M3、E、PSI，和PSI，等八个货币供给指标，从1970* 1984年间货币定义修改达九次之多。美国在19711984年间共修改货币定义七次，货币供给指标发展到目前的Ml、M2、 M3、1，和Debt五个，尽管频繁修改，金融创新带来的难题并未完全解决，如电子体系、多功能信用卡究竟应属于哪个层次，各国中央银行目前尚无明确的答案。随着金融创新的进一步发展，这个问题的困扰会越来越大。此外，金融创新还从整体上削弱了中央银行控制货币供给的能力，如金融创新使部分政策工具失灵、金融同质化影响了货币政策的传导效果等;金融创新也使货币供给Ml、M2与宏观经济目标的相关性下降，使货币供给的宏观调控能力减弱等。五，金融创新对货币需求的影响 金融创新对货币需求的影响主要集中在四个方面。 (1)金融创新改变了货币需求的构成，交易性货币需求下降，投资性货币需求上升。 随着创新金融工具的大量涌现，出现了许多货币性极强的新型信用工具和存款账户，如NOW账户、超级NOW账户、 MMMFS、ATS、CDs等，这些创新金融工具具有良好的支付功能和变现能力，可以在很大程度上满足人们的流动性需要。此外，金融创新带来的金融电子化和支付结算系统的改革，缩小了狭义货币特别是现金的使用范围，转账结算成为现代社会经济生活中普遍通用的支付方式，从而减弱了人们对货币的流动性偏向，导致交易性货币需求的下降。与此同时，金融创新工具使许多交易账户具备了投资账户的部分功能，金融创新引起的证券化趋势也使得投资性金融资产在社会总财富中的比重增加，人们的投资性货币需求上升。 有人做过实证分析，19651990年，各国货币占广义货币的比例几乎全部下降了，其中发达国家从平均0.661降至 0.316;发展中国家从0.751降至0.5280。统计分析还表明，金融创新过程中，金融资产增加的速度远高于货币的增加速度，以美国为例，19651990年，货币(M1)增加3.94倍，而同期金融资产增加了10.58倍。 (2)金融创新降低了货币需求的稳定性。如前所述，金融创新导致交易性货币需求下降和投资性货币需求上升。从货币需求角度分析，交易性货币需求主要受国民收入的影响较大，换言之，收入是交易性货币需求的主要决定变量。而国民收入在短期内相对稳定，决定了交易性货币需求具有可以预测和相对稳定的特点。投资性货币需求主要取决于机会成本和个人预期等因素，金融创新导致全球性金融管制放松，利率。汇率、股价变动无常，加上人们预期心理的无理性，这些都决定了投资性货币需求具有不稳定性特征。因此，整体而言，交易性货币需求比重的下降和投资性货币需求比重的上升导致货币需求稳 定性下降。 (3)金融创新使货币需求的利率弹性不断下降。 首先，由于金融创新，传统的货币政策中介目标利率与最终目标之间的相关性下降，物价与通货膨胀率等经济变量对利率的敏感性下降，中央银行的利率变动只能引起宏观经济变量的小幅度调整，有时甚至难以达到既定目标。 其次，金融创新导致金融同质化，商业银行业务日趋多元化和综合化。在与顾客的交易中，商业银行会全面评价其顾客,利息不再是惟一的决定因素。换言之，商业银行对利率的重视 程度下降。 最后，金融创新以后，传统的利差收入在银行总利润中的比重下降，而非利差的中间收入、衍生交易收入等比重上升，银行对利率变动的敏感性减弱; 上述分析表明，商业银行对利率变动的敏感性及利率变动与宏观经济变量相关性的双重下降，使中央银行通过利率调整影响货币需求的效用减弱。 (4)金融创新使货币流通速度发生变化。在考察货币需求时，货币流通速度是一个非常重要的变量，金融创新对货币流通速度的影响如下。 A、金融创新提高了狭义货币(Ml)的流通速度。具体表现有二:一是金融业务创新所推出的，NOW、ATS等新型账户，兼有活期存款支付和储蓄账户付息的双重优点，成为狭义货币的最佳替代品，促使大量狭义货币转向此类账户，加快了狭义货币流通速度。二是金融交易手段和支付系统的创新直接减少了狭义货币的需求，加快了其流通速度。 B、金融创新对广义货币(M2、M3等)流通速度的影响较小。首先，由于广义货币包括了狭义货币，前述创新引起的狭义货币向广义货币的转化并不影响广义货币的流通速度。其次，虽然金融交易手段和支付系统的创新减少了狭义货币需求，在一定程度上加快了狭义货币的流通速度，但由于金融创新导致狭义货币在广义货币中的比重下降:其影响程度远比对Ml的影响小得多。 综上所述，金融创新既影响货币供给，又影响货币需求，从分析看，金融创新对货币需求的影响更大，几乎导致以利率为调控手段的需求管理失效。这也是本世纪70年代中期以后，西方主要发达国家纷纷放弃以利率为中介目标的需求调节型货币政策，而改为实行以货币供应为中介目标的供给控制型货币政策的重要原因之一。课后值得进一步探索的几个问题：1， 金融创新的含义与种类；2， 金融创新的原因与特点；3， 金融创新对货币政策工具的影响；4， 金融创新对货币政策中介指标的影响；5， 金融创新对货币政策传导机制的影响；6， 金融创新对货币供给的影响；7， 金融创新对货币需求的影响；8， 分析当前中国金融创新的表现、内容、特征；9， 分析中国当前金融创新对我国货币政策制定与执行已经发生的影响与将要发生的影响；10， 探索中国货币政策在中国金融创新趋势中，如何增强前瞻性、提高有效性？（重点！）中国货币政策实践中，以下几点尤其应当重视:1，关于货币政策规则中的“相机抉择”和“单一规则”：从1993年开始的紧缩过程，在1996年中，出现了转折即货币政策事实上日益明显的采取了扩张的趋向，但“适度从紧”的提法还延续了一段时间，1998年12月中央经济工作会议期间，有了“适当的货币政策”的提法，然后是“稳健的货币政策”，再后是“努力发挥货币政策的作用”、“进一步发挥货币政策的作用”等提法，无论怎样的提法，所表达的货币政策走向，可以说一直是“单一的扩张”。自1996年5月至1999年6月，中国人民银行先后7次宣布降息，但货币政策实施的效果却没有人们想象的那样突出，2002年2月21日，中国人民银行再一次宣布降息。经过连续8次降息，以一年期存款利率为例，它已经从1996年开始下调前的10。98%下降到1。98%，下调幅度达80%以上，不仅是利率，在直接用资金支持商业银行扩大信贷方面，中央银行的政策趋向同样是很积极的。但显然可见的是：连续数年实施的实质是扩张性的货币政策，在扭转经济疲软的状态中所起的作用并非强而有力。中国目前正处于一个经济结构波动与调整异常频繁的转轨时期，单一规则与相机抉择之间灵活度与可信度的冲突显得尤为明显，因此对任何规范的简单取舍都不利于中国货币政策操作的有效实施。相反，当务之急是切实提高人民银行的独立性，努力加强中央银行对经济波动的预测与分析能力，在中央银行占有信息优势的前提下，引入和借鉴一些行之有效的积极反馈规则，提高货币政策的社会公信度、以图改进货币政策实施效力。2，货币政策效应与货币政策传导的新认识：(1),自中央银行肩负起通过制定执行货币政策调控宏观经济以来，已走过了近几80个年头，近80年的实践充分证明：货币政策对于缓解经济衰退、抑制通货膨胀是相当有效的，中央银行宏观调控能力有了较大的提高，可以预言上个世纪三十年代那样旷日持久的巨大萧条、五十年代那样如猛虎般的通货膨胀、七十年代那样持续性的经济滞涨，今后是可以避免的了；但是我们也必须清楚地看到货币政策的局限性：运用货币政策来刺激经济增长，往往会导致对外收支失衡和导致通货膨胀；运用货币政策来抑制通货膨胀又会导致经济衰退；运用货币政策来降低失业率、达到充分就业目标也不太可能，它至多只能减少周期性失业、而不能消除结构性失业；货币政策治理通货紧缩“犹如用绳子推车子几乎效果难以显现”。（2）：通货膨胀是不稳定、通货紧缩也是不稳定。由于一直受物价上涨之苦，提起通货膨胀，可谓“谈虎色变”，但不太能理解通货紧缩也就是物价疲软和下跌，能有多大坏处。我们谈稳定，似乎只有通货膨胀、物价上涨才是破坏稳定；其实，在经济学中的稳定目标，也包含不要陷入通货紧缩和物价下跌的要求，无论是通货膨胀还是通货紧缩，都是不稳定；无论是通货膨胀还是通货紧缩都会破坏原有的商品、服务比价关系，从而使社会各经济主体的利益出现重新调整，而且这种不确定性将影响到企业的投资决策和居民的消费行为，并不利于经济成长。（3）关于货币政策传导的新认识：A：早期的凯恩斯主义认为：是通过市场利率来传导的；B：以弗里德曼为代表的货币主义认为：是通过货币存量来传导的；C，后凯恩斯主义（以托宾为代表）认为：是通过资产调整、资产组合来传导的；D，金融深化论的代表爱德华*萧和格利等认为：是通过金融市场、金融中介机构来传导的；E