毕业论文--在投资学中股票价格和投资策的研究.doc

2012届本科毕业论文题 目 在投资学中股票价格和投资策的研究 二级学院 经济与管理学院 专 业 国际经济与贸易 学生姓名 学 号 年级 指导教师 职称 年 月 日摘 要股票越来越成为投资理财的首选，本论文主要探讨股票市场现状，其中主要包括定价机制不合理、炒新股已成股票市场的通病以及公司分红机制不完善；普通股定价模型，包括每期股利分配比较固定、固定股利增长和超长增长股利三种模型；影响普通股价格的因素；市场效率假说与股票价格和股票投资的关系；影响股价“单边上涨”和“单边下跌”的因素；股票市场上的“股灾”，以及市场大盘走势与单支股票的联系系数；股票风险的规避；股票市场的改革和发展方向。关键词：股票市场现状；定价模型；影响股价因素；风险规避；股票市场改革和发展方向。 Abstract The stock has increasingly become the first choice for finance and investment, this paper focuses on the status of the stock market, which mainly include the unreasonable pricing mechanism, fried new shares has become a common problem of the stock market and the companys dividend mechanisms are inadequate; ordinary shares of pricing models, including each issue dividends relatively fixed allocation of a fixed dividend growth and long growth dividend; ordinary share price factors; market efficiency hypothesis of the relationship between stock prices and stock investment; affect the stock price unilateral up and unilateral fell factors; stock of stock market crash on the market, and market trend of the stock market and stock-beta coefficient; stock risk aversion; the direction of reform and development of the stock market.Key words: stock market status ; pricing model; affect the stock price factors; risk aversion; reform and development direction of the stock market.目 录摘 要IAbstractII绪 论1一、 中国股票市场现状2（一）新股发行“三高”根在定价机制不合理2（二）炒新股成为中国股票市场的通病2（三）公司分红机制不完善2二、中国股票市场普通股的定价3（一）普通股定价模型3 1.每期股利分配比较固定4 2.固定股利增长6 3.超长增长股利9（二）影响股价的因素9 1.市场效率假说理论与股票投资的联系10 2.股价从“山底到山顶，从山顶到山底”的原因13（三）股市发生“股灾”的原因，大盘走势与单支股票的联系系数15三、股票市场的改革和发展方向17（一）规避股市风险17（二）力促上市公司分红19 （三）发布新股“限炒令”19结论20参考文献21致谢词2222绪 论 一、课题背景和课题目的 2011年中国通胀率约为4.3%，然而一年期银行存款利率却为3.5%，中国已经进入负利率时代，货币贬值速度之快，民众资产大量缩水。 怎样让自己手中的资金收益率幅度跑赢CPI呢？很明显投资是一种很可取的办法。投资的选择很重要，股票、债券、基金、黄金、期货、期权与我们生活联系最紧密的当属股票投资。那么什么样的投资才算是有价值的投资呢？1.投资必须要超过资金的时间价值，要避免货币的绝对贬值，即要跑赢CPI；2.投资还要避免货币的相对贬值，起增长率要超过GDP的增长率，避免总资产衡量的社会价值下降；3.由于DGP具有很多缺点，只反映新增资产的情况，投资收益还必须跑赢M2。 二、课题意义 本论文有利于让大家更深刻的了解股票的投资价值，有利于认识股票是人们避免货币贬值的措施之一，有利于了解资本市场上股票的定价、运作以及股票市场的发展方向等。 三、研究范围及要达到的具体目标 研究的范围主要是股票市场的现状，股票定价模型，股票价格的影响因素，风险的规避，改革和发展方向等。 四、本论文研究的国内外概况和存在的问题股票最早起源于欧洲，并经过几百年的发展，对股票的定价，影响因素，技术分析都有深刻的理论研究，欧美的股票市场已臻于完善。但也存在不少问题，如内幕交易，股票波动幅度较大，风险很大等。中国股市起源于清朝末期，经过几十年的发展，形成了一定的理论，但由于战乱被迫中止，1991年上海和深圳重新成立证券交易所，开始交易，经过20余年的发展，形成了丰富的理论，技术指标也在不断地完善与创新之中。但是中国股票市场是不完善的市场，是低效率的市场，新股发行机制不健全，公司成长性和盈利性较弱，投资者不理性等造成股票价格波动幅度较大，投资者遭受损失较大，不少股民表示要退出股票市场，这对于股票市场的发展极为不利，股票市场急需改革。一、 中国股票市场现状 （一）新股发行“三高”根在定价机制不合理1 2011年的A股市场注定是一个不平凡，新上任的主席郭树清对股票市场进行了风行雷厉的改革，“新股发行”一直备受关注。来自不同领域的新股再次密集地呈现在投资人的视线里。据权威数据显示，到4月12日为止，中国A股市场上股票的市净率为2.56倍，创业板股票的市盈率为60.15倍，中小板股票的市盈率为53.96倍。A股市场股票首日的频频破发，大多数专家和投资者认为发行定价的不合理是其主要原因。 （二）炒新股成为中国股票市场的通病2 据权威统计显示，2011年的A股市场，共有282只股票上市，然而首日就破发的就达到了84家，以282只上市新股以发行价和年末收盘价计算，其平均收益率仅为-9.15%。 在中国的A股市场上炒新股成为常态，有的股票首日涨幅高达100%，甚至更高，人们陷入狂热的炒新股中。 （三）公司分红机制不完善3 在中国的A股市场上大多数公司不分红，它们被形象的称为“铁公鸡”，大多数公司的收益很可观，但就是不分红给普通投资者。在2011年的股票市场的改革中管理层大力提倡现金分红，但是仍有超过两成的上市公司不推出分红方案。据统计，上市公司中的73家公司的财报显示其收益很可观，但是它们对股东的分红却无动于衷。 在2011年的企业年报中，共有783家公司推出推出了公司的分红方案，有现金分红，股票分红等，但是未涉及分红的上市公司共有211家，占到了26.95%，这一比例还是很高。 二、中国股票市场普通股的定价 （一）普通股定价模型截止2011年6月3日港股收盘，中电控股（2）的股价为65.1HKD，上证收盘，广晟有色股价为63.67元，中国船舶股价为67.36元。这三者的股价如此相近，我们可能会认为公司提供了相同的股利回报，但事实并非如此，中电控股（2）年度股利是52 HKD cts/股，广晟有色的股利0.02RMB/股，中国船舶根本没有支付现金股利！那么股价和现金股利分配之间有什么联系呢？港股长江实业2011年的股利分配为$2.45，折算成港元为7.77692.45=19.05HKD，2011年6月3日港股收盘价为116.8HKD，那么我们有理由相信，在2010年6月3日这一天，假定投资者购买长江实业期望得到的报酬率20%，那么投资者愿意付出的成本为：=113.58（HKD）。4退回到2010年6月3日这一天，在期望报酬率一定的前提下，我们今天愿意付出的购买成本取决于下一个时期的股价和下一次的现金分红，即(其中为当前的股价，为下期的现金股利分红，为下一年度的股价，R是投资者所要求的投资回报率）。更一般的,以此类推，可以得到最终的股价计算公式：。但是这个公式存在以下几个不足：第一，公司不是每年必须现金分红，分红与否是由股东大会做出，但也不是永远不现金分红，若是这样，公司价值为零，因为投入的资金没有任何产出；第二，下一期的股票价格，我们事先无法知道；最后一个那就是这个股利分配必须是无限期的持续，这一点很难做到。最后是不是没有现金股利分配的公司股票价值为零呢，我们所说的现金股利不分红是指现在不支付股利，并不是永远不支付股利，这与一个公司的股利分配政策有很大的关系。现实生活中，有没有办法进行股票价值的估价呢？答案是肯定。现实中存在3种特殊的股利分配：1.每期股利分配比较固定，即零增长股利分配；2.固定股利增长；3.超长增长股利。5 1、每期股利分配比较固定，即零增长股利分配 每期股利。因为股利分红理论上永远持续下去，所有可以用永续年金的表示方法来表示：=（R表示最低期望报酬）。以香港股票中电控股 (2 )为例，其股东权益如下所示，从中我们可以基本看出中电控股 (2)的现金股利分配都是比较固定，保持在52HKD cts，有理由相信，只要公司业绩没有出现大幅下滑，这种股利分配政策还将永远持续下去。6 （香港股票交易场所） 将上面的股利分配做成一个简单的图表，如下 股利分配除净日 股利分配具体金额（HKD cts） 16/04/2009 Fin Div 92 cts 02/06/2009 1st Int Div 52 cts 03/09/2009 2nd Int Div 52 cts 02/12/2009 3rd Int Div 52 cts 15/04/2010 Fin Div 92 cts 02/06/2010 1st Int Div 52 cts 03/09/2010 2nd Int Div 52 cts 02/12/2010 3rd Int Div 52 cts 15/03/2011 4th Int Div 92 cts 01/06/2011 1st Int Div 52 cts （香港股票交易所） 利用永续年金的计算方法计算中电控股 (2 )的股票价格,假定投资者所要求的投资回报率为5%，中电控股 (2 )每年分配四次股利，那么每年分配的股利总和大概为524=208（HKD cts）：=4160（HKD cts），折算成HKD为41.6，这与它的股价表现基本吻合，股价表现如下 （香港股票交易所） 2. 固定股利增长，g表示每年的股利增长率，R为投资者所要求的回报率，Dt为每期的股利，其中R大于g，其公式 更一般可以确定时间t时的股票价格，其公式为 要求的收益率小于股利增长率g，这个公式被认为是“非法的”，那么是不是公司的股票价格为负呢？恰好相反，因为股利增长率g大于你所要求的最低收益率，即可以给你带来“额外的收益”，这样的公司的股价是无限大的，但这样的事情并不经常发生。 以中国石油天然气股份有限公司 - H股为例来说明上面的论证，其股东权益如下所示7 （香港股票交易所） 根据中国石油天然气股份有限公司 - H股的股东权益可知，公司从2009年09月10日到2011年05月24日股利分红都是增长的，因此建立一个简单的图表 现金股利除净日期 现金股利分红（RMB cts) 10/09/2009 12.417 26/05/2010 13.003 08/09/2010 16.063 24/05/2011 18.357 计算中国石油天然气股份有限公司 - H股的股东权益的每年股利增长率g，如下所示现金股利除净日期现金股利分红 （RMB cts) 变化大小（RMB cts) 百分比变化率 （%） 10/09/2009 12.417 26/05/2010 13.003 0.586 4.72 08/09/2010 16.063 3.06 23.53 24/05/2011 18.357 2.292 14.28 （香港股票交易所） 可知公司是半年分配一次，然后我们将3个股利半年增长率g进行算术平均数计算为=14.18（%），那么股利年增长率为28.36%，我们姑且可以认定他为每年的固定增长率g，而投资者要求的回报率是30.36%； 根据公式我们可以计算得知公司的股票价格：=796.92306（RMB cts), 折算成7.97RMB， 又因为1人民币元=1.2005港币，所以折算成HKD为1.20057.97=9.567985。 中国石油天然气股份有限公司 - H股的K线图，可知与计算出来的基本吻合； （香港股票交易所） 3. 超长增长股利, 也就是开始的时候是非规则增长，到了一定时间之后股利分配成固定股利增长模型 把前几期的非规则增长进行折现，然后计算固定股利增长模型的现值，最后再进行折现，将这二者相加就得到了最后的股价。 （二）影响股价的因素 风险和收益成反比例关系，风险溢酬=预期收益率无风险收益率，如果没有风险溢酬，那么我们只能得到无风险的收益率，如购买国库券、银行利息所获得收益率，这部分收益纯粹是货币的时间价值。那么我们要获得额外的收益，我们必须承担你所认为足够大的风险，因为每个人的风险偏好是不同的。风险=系统风险+非系统风险。 系统风险对资本市场上所有的证券都有影响，只不过影响力的大小不同而已，我们可以用系数来表示，那么系统风险具体有哪些呢？8 系统风险主要包括购买力风险、利率风险、汇率风险、宏观经济风险、社会、政治风险。 系统风险有什么特点呢？最主要的是它不能通过多元化的投资组合来分散风险，这与非系统性风险有很大的区别。 非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的风险，它通常由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的全面联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响，其影响非系统性风险的主要因素有：经营风险、财务风险、信用风险、道德风险。 1.市场效率假说理论与股票投资的联系 效率市场假说是指证券市场的效率性，又称为有效率资本市场假说。证券市场的效率，是指证券价格对影响价格变化的信息的反映程度。证券价格对有关信息的反映速度越快，越全面，证券市场就越有效率。9 根据证券价格对不同信息的反映情况，可以将证券市场的效率程度分为三等，为弱有效率市场、次强有效率市场和强有效率市场。 按照上面的效率市场假说理论，我们可以用下面的例子来论证。上海股票交易所的龙溪股份（600592）为例，其K线图如下所示：10 （上海证券交易所 sina 财经） 龙溪股份（600592）在2011年1月26日披露2010年的业绩，主要会计数据和主要财务指标如下表 主要会计科目 2010年 2009年本期比上期增长率 营业收入 67788 46081 47.11% 营业利润 9663 6572 47.03% 利润总额 11204 8317 34.81% 净利润 9393 7273 29.15% 总资产 184191 114685 60.61%归属母公司所有者权益 125382 80521 55.71%归属母公司所有者净利率 9266 7232 28.12% 主要财务指标 2010年 2009年本期比上期增长率 每股收益（元/股） 0.3089 0.2411 28.12% 全面摊薄净资产收益率 7.39% 8.98% 1.59% 每股净资产（元/股） 4.18 2.68 55.71% （大智慧分析软件） 当这个数据披露的当天，2011年1月26日，龙溪股份（600592）股票的涨幅为2.3%，在随后的几天时间里，截止2011年2月17日，其股价累计涨幅已达到37%，到2011年3月5日，其股价又从最高点跌到14.1元，这就是股价对于其公告的最后反应，时间持续一个月，除去非正常交易日8天，公司股价对于公告的反应时间为22天。根据效率市场假说理论，上海证券交易所的股票市场是一个非有效的市场，因为股价可以通过公司公告来反应，而不是通过公告当天立即反应在股价上，我们可以用下面的图形来表示效率市场和非效率市场股票价格对于新信息的不同反应。11180160140120100 80 60 40 20价格（元）效率市场的反应：价格立即对新消息做出调整并对新消息做出充分反应；接下来没有再发生上升或下降的趋势。延迟的反应：价格部分的地对新消息进行调整；在价格对新消息做出完全反应之前存8天的间隔。过度反应与校正：价格对新消息做出过度的反应；超过了新价格并紧接着做出调整。过度反应与较正延迟反应效率市场的反应距离宣布的天数-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 4在效率市场和非效率市场上股票价格对新消息的不同反应 价格（元）15.00614.01龙溪股份（600592）在新信息被宣布后的股价大致走势图 10.069.88距离宣布的天数22140 上海证券交易所股票龙溪股份（600592）对于新信息的反应 2.股价从“山底到山顶，从山顶到山底”的原因 “股价由山底到山顶”，以上海股票交易所股票ST中源为例：12 （上海证券交易所）从ST中源的历史K线图我们可以看到在2011年3月2日之前，估计一直保持在10元左右，而股价在2011年3月2日之后，最高点达到了22.38元，那么是什么原因让一个拥有“ST头衔”的股票有如此好的表现，我们查资料可以发现： ST中源之所以在复牌后受到资金的追捧，主要基于两点：其一，ST中源的主营业务是干细胞采集、存储等干细胞产业上游业务，而这次定向增发后，该公司将干细胞产业链拓展到了下游，有助于该公司未来业绩的增长；其二，该公司主营业务属于十二五规划重点扶持的生物产业范畴，随着行业具体扶持政策的陆续出台，该公司有望从中受益。“股价由山顶到山底”，我们以双汇发展（000895）为例： （上海证券交易所）从双汇发展（000895）的历史K线图我们可以看到在2011年3月14日其股票价格为86.6元，而在这之后，股价却经历了暴跌行情，是什么原因导致了以一切的发生呢？ 瘦肉精事件曝光后，双汇发展一直停牌。4月15日，双汇发展发布公告称，将于4月19日复牌。“瘦肉精”事件给双汇带来了较大的影响。4月18日晚，双汇发展发布“瘦肉精”事件情况说明公告，公告表明，因“瘦肉精”事件影响，双汇发展3月营业收入13.4亿元将受影响，双汇发展受瘦肉精事件影响，营业收入大幅下降，净利润大幅下降，对投资者来说，这当然是利空，故股价会受到很大的影响。纵观以上两支股票，我们可以很轻易的发现，股价和公司的盈利能力有很大的关系，只要公司的盈利能力大幅上升，那么股价就会大幅上升，即使以前的股价很低；如果一家的公司的盈利能力大幅下降，那么它的股价就会大幅下降，甚至一文不值。 （三）股市发生“股灾”的原因，大盘走势与单支股票的联系系数道琼斯工业平均指数（DJIA)在历史上发生“股灾”的记录，那么为什么会发生这一切呢？ 道琼斯工业指数1929年大崩盘，从1929年9月到1933年1月间，道琼斯三十种工业股票的价格从平均每股364.9美元跌落到62.7美元，二十种公用事业的股票的平均价格从141.9跌到28，二十种铁路的股票平均价格则从180美元跌到了28.1美元；13 道琼斯工业平均指数（DJIA)单日百分比变化最大的12天 “崩盘”时间单日下跌百分比（%） “崩盘”时间 单日下跌百分比（%） 1987.10.19 22.6% 1907.03.14 8.3% 1929.10.28 12.8% 1987.10.26 8.0% 1929.10.29 11.7% 1933.07.21 7.8% 1929.11.06 9.9% 1937.10.18 7.7% 1899.12.18 8.7% 1917.02.01 7.2% 1932.08.12 8.4% 1997.10.27 7.2% （资料来源：Dow Jones )1711年，为攫取蕴藏在南美东部海岸的巨大财富，有着英国政府背景的英国南海公司成立，并发行了最早的一批股票。牛顿感到自己枉为科学界名流，竟然测不准股市的走向，感慨地说：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。”引发股市崩盘的原因很多，主要有以下原因： 1.低成本直接融资导致“非效率”的经济发展以及“非效率”金融； 2.如果一国的宏观经济基本面出现了严重的恶化状况，上市公司经营发生困难； 3.股票市场本身的上市和交易制度存在严重缺陷，造成投机盛行； 4.“羊群效应”会影响股市下跌的幅度。整个股票市场大盘走势么联系呢？我们可以用系数来表示二者之间的关系。计算方法如下： 其中Cov(ra,rm)是证券 a 的收益与市场收益的协方差；是市场收益的方差。 三、股票市场的改革和发展方向 （一）规避股市风险非市场性风险不是外部原因引起的，有什么方法来规避这种非系统风险呢？答案是进行多元化的证券投资组合。研究表明投资组合中的股票数量、年度投资组合收益的平均标准差和投资组合标准差同单支股票标准差的比率之间有很大的联系，其联系如下表：14 投资组合中 的股票数量 年度投资组合收 益的平均标准差 投资组合标准差同单 支股票标准差的比率 1 49.24% 1.00 2 37.36% 0.76 4 29.69% 0.60 6 26.64% 0.54 8 24.98% 0.51 10 23.93% 0.49 20 21.68% 0.44 30 20.87% 0.42 40 20.46% 0.42 50 20.20% 0.41 100 19.69% 0.40 200 19.42% 0.39 300 19.34% 0.39 400 19.29% 0.39 500 19.27% 0.39 1000 19.21% 0.39以上数据来源于Table 1 in Meir statman，“How many stocks make a diversified portfolio？”journal of financial and quantitative analysis 22 （september 1987） 从上表我们可以知道，在我们有10中证券的时候，年度投资组合收益的平均标准差为23.93% ，分散非系统风险的效果已经实现，当数量达到30的时候，潜在的好处分散风险已经微乎其微了。分散投资原理告诉我们3个重要的事实：15 1.将一项投资扩展到多项资产会消除一部分风险； 2.投资组合中的股票数量与可分散风险成分比例关系，也就是说，当我们投资组合中的股票数量达到足够大的时候，非系统风险会降到足够的小。投资证券组合的风险可以用下面的图形来表示：16平均标准差（%）49.223.9可分散风险不可分散风险19.2投资组合中的股票数100010402030投资组合的分散化程度 （其中的可分散风险即为非系统风险，不可分散风险即为系统风险,这二者之和构成了投资证券的总风险） （二）力促上市公司分红17 2011年郭树清和中国证监会的相关负责人都表示，近期将出台政策，规定所有的上市公司和拟上市公司都要确定分红回报规划。 据证监会的数据显示，2008年到2010年三年间，A股实现现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家和1321家，占同期上市公司总家数的比例分别为52%、55%和61%；现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元；平均每股分红金额分别为0.08元、0.09元和 0.13元。 （三）发布新股“限炒令” 中国证监会发行部、创业板部去年12月联合发布了通知，要求发行人将预先披露时间提前到反馈意见落实后、初审会之前，并就审核次序等相关制度进行完善，提升了发审工作透明度。 结论 股票投资分析作为证券投资过程不可或缺的一个组成部分，在投资过程中占有相当重要的地位。它是投资者在完成第一阶段确定投资资金数量和寻找投资对象的工作以后，对投资对象所做的进一步的、具体的考察和分析；同时也是为第三阶段投资者实际的资金投入进行必不可少的准备。股票投资分析的方法主要有基本分析法和技术分析法，技术分析必须与基本分析结合起来使用，才能提高其准确度。 通过对股票各方面的分析，我们可以知道股票的价格是怎样确定，股价为什么差别如此之大，以及股价为什么会“变化无常”，我们可以在以后的实践中具体摸索，探讨股价是不是符合它本身的价值，是不是被高估或被低估；要确保我们受益率的稳定，我们可以通过股票投资组合的分散来减小风险，但不会获得超额的收益率，这就要看你是什么样的风险偏好者了；要时刻关注企业的经营和重大事件，了解国内和国际发生的重大新闻，这样才能在股票市场上有比较好的投资收益。参考文献1/stock/news/newstock/201104/t3560419.htm全景网证券频道2/stock/GB/222942/17248660.html人民网财经专栏3/xwzx/cj/201203/t20120325_325158.html文新传媒4香港股票交易所和上海股票交易所5公司理财精