2012年12月乘用车销量数据点评：需求、库存、价格继续向好-2013-01-14.ppt

,汽车行业,行业点评,2012 年 12 月乘用车销量数据点评,评级： 分析师,增持,前次： 分析师,增持,白宇 s0740511110001,刘江啸 s0740510120006,基本状况,需求、库存、价格继续向好 行业内重点公司概况 2013 年 1 月 13 日,上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元),129 301111.18 241745.62,公司,总股本 （亿股）,收盘价,eps 2013e 2014e 14%13 2012e,p/e 2013e,评级,行业-市场走势对比,物产中大 亚夏汽车 庞大集团 长安汽车 长城汽车 潍柴动力,7.9 1.8 26.2 46.6 30.4 20.0,5.95 7.20 4.75 5.60 19.05 23.50,0.56 0.57 0.23 0.47 2.00 2.00,0.70 0.75 0.35 0.62 2.70 2.50,26% 31% 53% 32% 35% 25%,11 13 21 12 10 12,9 10 14 9 7 9,买入 买入 买入 买入 买入 买入,来源：齐鲁证券研究所 投资要点 事件：汽车协会、乘联会等机构公布了 2012 年 12 月份乘用车销量数据。 根据汽车协会数据，2012 年 12 月乘用车销量达到 146 万辆，同比增长 6.5%，环比 11 月数量基本持平， 从季节走势上来看，12 月份销量数据一般都会继续上扬，而此次环比数据并没有大幅增长，我们认为这 主要是两方面的原因所导致：首先，整车厂对 2013 年销量增长持保守态度，因此部分企业有“藏量”的 现象，将部分多余销量结转至下一年度以提升一下年度业绩。其次，需求虽然较为强劲但是并没有恢复 至 2009、2010 年爆发式增长的局面。 最具家庭用车属性的轿车和 suv 仍然是乘用车消费的主力，体现了经济增长道中消费的稳定性，而部分 具有商务用途的 mpv 及微客则增长放缓，体现了企业投资仍然没有大幅度的恢复。suv 在 2012 年 12 月份同比增速小于全年的 25%的增速，显示 suv 基数效应开始显现，虽然未来 suv 增速仍将快于整个 乘用车行业整体，但是超过 30%以上的增速较难再出现。 我们采用乘联会公布的终端销量数据增速与汽车协会公布的销量数据增速差来衡量渠道库存情况：2012 年 12 月乘联会公布的狭义乘用车销量同比增速为 8.7%，而我们根据汽车协会公布的数据统计的狭义乘 用车销量同比增速为 6.8%，更为代表终端需求的乘联会销量增速继续高于代表厂商批发量的汽协增速， 因此渠道库存继续下降趋势明显。同时，汽车流通协会新近的 2013 年 11 月份渠道数据也在下降当中， 当月库存系数仅有 1.33，这基本上已经低于经销商正常的备库系数，复合我们前期的预判。 我们预计由于去年 1 月份春节因素带来低基数效应将使得今年 1 月份的销量增速异常高增长，预计在 30%以上。同时部分厂家在去年年末的“藏量”也将逐步会吐，助长本月的销量增长。 在渠道库存下降、价格战力度减弱的大背景下，我们认为目前经销商的价值已经逐步明显。建议关注物 产重中大、庞大集团、亚夏汽车、国机汽车等企业的投资机会。,行业点评,内容目录,2012 年销量平稳收官 - 3 - 乘用车销量整体继续保持复苏，2011、2012 连续两年增速低于 5% . - 3 - suv 月度增速逐步下降 . - 3 - 渠道库存继续下降 . - 4 - 一月份销量有望高速增长 . - 5 - 投资策略 . - 5 - 乘用车首先关注经销商 - 5 - 其次继续关注中期向好的乘用车企业 . - 5 -,图表目录,图表 1：汽车销量月度走势 . - 3 - 图表 2：乘用车年度销量走势情况 . - 3 - 图表 3：乘用车分车型增长情况 - 4 - 图表 4：中汽协与乘联会销量增速走势对比 - 4 - 图表 5：汽车流通协会经销商库存系数统计 - 5 -,160,行业点评 2012 年销量平稳收官 乘用车销量整体继续保持复苏，2011、2012 连续两年增速低于 5% 根据汽车协会数据，2012 年 12 月乘用车销量达到 146 万辆，同比增长 6.5%，环比 11 月数量基本持平，从季节走势上来看，12 月份销量数据 一般都会继续上扬，而此次环比数据并没有大幅增长，我们认为这主要 是两方面的原因所导致：首先，整车厂对 2013 年销量增长持保守态度， 因此部分企业有“藏量”的现象，将部分多余销量结转至下一年度以提 升一下年度业绩。其次，需求虽然较为强劲但是并没有恢复至 2009、 2010 年爆发式增长的局面。 从全年数据来看，2012 年乘用车总销量达到了 1547 万辆，同比增长 6.7%，较 2013 年 5.5%的同比增长有所恢复，连续两年的低速增长近十 年来首次出现，汽车行业内通常的“两年大一年小”行业需求经验规律 没有再次出现。展望 2013 年乘用车行业的销量，目前整车行业和研究 咨询机构普遍的判断增长区间为 5%-10%，而从月度走势上来看，我们 认为受益 2012 年一季度的低基数，今年一季度的汽车销量有望保持 10%以上的增速。 图表 1：汽车销量月度走势 万辆 12月销量与11月基本持平,140 120,116,121,140,128,128,126,112,122,132,130,146,146,100 80 60 40 20 -,jan,feb,mar,apr,may,jun,jul,aug,sep,oct,nov,dec,来源：齐鲁证券研究所 图表 2：乘用车年度销量走势情况,20,000,000,乘用车销量,同比增速 52.9%,60% 50%,15,000,000 40%,10,000,000,30.3%,21.7%,33.1%,30% 20%,5,000,000,-,7.3%,5.5%,10% 6.7% 0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,来源：齐鲁证券研究所 suv 月度增速逐步下降,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,30,25,20,行业点评 12 月，乘用车共销售 146.29 万辆，环比增长 0.11%，同比增长 6.87%。 在乘用车主要品种中基本型乘用车（轿车）销售 99.78 万辆，环比下降 3.39%，同比增长 5.23%；多功能乘用车（mpv）销售 4.12 万辆，环比 下降 3.62%，同比下降 7.96%；运动型多用途乘用车（suv）销售 20.71 万辆，环比增长 9.49%，同比增长 19.35%；交叉型乘用车销售 21.68 万辆，环比增长 10.26%，同比增长 7.13% 最具家庭用车属性的轿车和 suv 仍然是乘用车消费的主力，体现了经济 增长道中消费的稳定性，而部分具有商务用途的 mpv 及微客则增长放 缓，体现了企业投资仍然没有大幅度的恢复。 suv 在 2012 年 12 月份同比增速小于全年的 25%的增速，显示 suv 基 数效应开始显现，虽然未来 suv 增速仍将快于整个乘用车行业整体，但 是超过 30%以上的增速较难再出现。 图表 3：乘用车分车型增长情况,25% 20% 15%,19.5%,10% 5% 0%,5.2%,7.1%,-5%,轿车,mpv,suv,交叉型乘用车,-10%,-7.9%,来源：汽车工业信息网、齐鲁证券研究所 渠道库存继续下降 我们采用乘联会公布的终端销量数据增速与汽车协会公布的销量数据增 速差来衡量渠道库存情况：2012 年 12 月乘联会公布的狭义乘用车销量 同比增速为 8.7%，而我们根据汽车协会公布的数据统计的狭义乘用车销 量同比增速为 6.8%，更为代表终端需求的乘联会销量增速继续高于代表 厂商批发量的汽协增速，因此渠道库存继续下降趋势明显。同时，汽车 流通协会新近的 2013 年 11 月份渠道数据也在下降当中，当月库存系数 仅有 1.33，这基本上已经低于经销商正常的备库系数，复合我们前期的 预判。 图表 4：中汽协与乘联会销量增速走势对比,乘联会,汽协,15 10 5 0 (5) (10) 来源：齐鲁证券研究所,经销商库存累计,库存压力开始缓解,）,行业点评 图表 5：汽车流通协会经销商库存系数统计 库存系数:汽车经销商,2.50 2.00 1.50,1.49,2.32,1.53,1.72,1.88,1.98,1.70,1.65,1.50,1.54,1.33,1.00 0.50 0.00,jan,feb,mar,apr,may,jun,jul,aug,sep,oct,nov,来源：齐鲁证券研究所 一月份销量有望高速增长 我们预计由于去年 1 月份春节因素带来低基数效应将使得今年 1 月份的 销量增速异常高增长，预计在 30%以上，同时部分厂家在去年年末的“藏 量”也将逐步会吐，也会助长本月的销量增长。 投资策略 乘用车首先关注经销商 在渠道库存下降、价格战力度减弱的大背景下，我们认为目前经销商的 价值已经逐步明显。建议关注物产重中大、庞大集团、亚夏汽车、国机 汽车等企业的投资机会。（详见我们 12 月 10 日发布的 2013 年度汽车行 业投资策略迎接买方市场的到来 其次继续关注中期向好的乘用车企业 我们认为未来整车企业经营景气分化将会持续，投资机会仍将是结构性 的，建议关注受益细分子行业增长的长安汽车、长城汽车。,行业点评,投资评级说明,增持：预期未来 6 个月内上涨幅度在 5%以上 中性：预期未来 6 个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来 6 个月内下跌幅度在 5%以上 重要声明：,本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。,本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。,市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损